證券其它相關(guān)論文-時間效應(yīng)與有效性檢驗摘要：時間效應(yīng)是市場異象的一種情況，市場異象即為股市的“時間效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”，也是近幾年學(xué)者們研究的熱點問題。通過對上海股市A股指數(shù)的實證分析，結(jié)合市場有效性理論從另外一個視角分析我國股市存在的“八月效1市場有效性由來已久，國內(nèi)學(xué)者對滬深兩市有效性認(rèn)識也不盡一致。在1994年俞喬就用誤差項序列相關(guān)檢驗、游程檢驗、非參量性檢驗對上海和深圳股市1990年到1994年的綜合指數(shù)進(jìn)行實證分析，研究上海和深圳故事不具備弱有效性。1990年吳世農(nóng)以上海股市從1992年6月至1993年12月期間上市交易的股票中抽取了十二種股票及其市場的股價綜合指數(shù)為樣本對收盤價序列自相關(guān)分析，結(jié)果表明上海市場尚不具備弱式有效。同年，高鴻楨教授對上海股市從序列相關(guān)性、延續(xù)性和反應(yīng)速度三個方面進(jìn)行實證考察，結(jié)果顯示，上海股市從開市以來經(jīng)過無效率的階段正逐步向弱式有效市場過渡，上海股市的效率性在不斷提高。1998年，范振龍、張子剛運(yùn)用最小二乘的DF檢驗對深發(fā)展、深萬科、深金田和深星源五只股票進(jìn)行檢驗，結(jié)果五只股票的價格變動和股票市場的弱式有效2（1）利用馬柯維茨的證券組合理論的公式，計算每月的平均收益率，在進(jìn)i表示年份，t表示月份，Rit表示第i年第t月指數(shù)收益率，W1是期末政權(quán)價格即收盤價，W0為期出政權(quán)價格即開盤價。Rt(一拔)表示所有研究年份第t月的平均收益率，以下是上海A股指數(shù)8月份的平均收益是先計算從1990年至2007年各月的上海A股指數(shù)收益率，然后再對月份的收益求算術(shù)平均即是所需（2I表示年份，M表示月份，R1為月份收益，RIM表示根據(jù)第一步的“月份效應(yīng)”對應(yīng)月份后，用連續(xù)復(fù)利算出的對應(yīng)第IRIY表示第I年的實際總收益率，R2I即是第I年的冪比例。I=1表示該月收益和年平均收益一致，I1表示該月收益要比年收益高，I1（3）對各年的冪比例I進(jìn)行比較，得出趨勢。3根據(jù)以上三個步驟的數(shù)據(jù)處理，我們得到以下結(jié)果。從兩個圖可以得出，每年的1的現(xiàn)象持續(xù)存在，表示市場異象現(xiàn)象顯著。在每年的五月和八月1首先我們看一下圖1，是上海A股指數(shù)1990-2007年月平均收益對比圖，圖1以得出上海A股指數(shù)從1990-2007年月平均收益在5月和8月顯著為正，這一點和2002年汪煒、周宇在經(jīng)濟(jì)研究上發(fā)文指出小公司在1月和8月都存在顯著的高于市場指數(shù)收益率的研究結(jié)果一致。根據(jù)這一結(jié)果表明，可以得出我國股市存在“月份效應(yīng)”，且在8月平均收益顯著為正，即存在“8月效應(yīng)”。據(jù)此，我們計算各年的8月的冪比例，得到趨勢圖2。圖2起始為1992年，研究發(fā)現(xiàn)上海A股指數(shù)總體的冪比例趨勢是下降的。其中在經(jīng)歷了1994年的劇烈變動之后，以后各年在小幅變動中下降。在這十六年中50%的年份冪比例大于1000但不是非常顯著，這與圖24根據(jù)市場有效性理論，如果股票市場是有效的，投資者無法根據(jù)過去的信息獲得超額利潤，股票價格是隨機(jī)變化的，那么股市在一年的任何一個月份不可能存在持續(xù)的高收益或低收益，也就不存在所謂的“月份效應(yīng)”。通過我國上海股市A股指數(shù)的分析我們發(fā)現(xiàn)我國股市存在顯著的“八月效應(yīng)”且呈現(xiàn)遞減的趨勢。關(guān)于月份效應(yīng)的解釋，有很多的觀點。有的學(xué)者提出，中國的股市存在“八月效應(yīng)”的原因在于股市對中期報告“反應(yīng)不足”。所謂反應(yīng)不足是由于投資者守舊性思維方式導(dǎo)致即在面對新的證據(jù)時投資者是逐漸調(diào)整自己的認(rèn)識方式的。也就是說，在投資者無法辨別信息真?zhèn)蔚那闆r下，當(dāng)七月份上市公司公布自己的其中報表時，市場整體上呈現(xiàn)出盈利公司多于虧損公司的景象，投資者得到關(guān)于公司盈利的消息時，因為守舊性，他們并沒有馬上全面地對這則與該公司有關(guān)的信息做出評判而是逐步消化消息，從而在消息公布的一段時間里投資者的收益仍然為正即形成“八月效應(yīng)”。盡管我國股市存在“八月效應(yīng)”，從某種程度上可以認(rèn)為我國股市不是有效的，但是通過分析發(fā)現(xiàn)，在我國股市發(fā)展的十多年中，市場異1.中國股市“規(guī)模效應(yīng)”和時間效應(yīng)的實證分析.經(jīng)濟(jì)研究，2002，(10).2DavidHillier，AndrewMarshall(2002)Insidertrading，ta