銀行管理論文-交易所與銀行間國債利率期限結構比較研究【摘要】目前,我國債券市場主要由銀行間債券市場和證券交易所債券市場組成。隨著銀行間債券市場的發(fā)展,目前已成為交易量巨大、參與者總多的金融市場。本文嘗試用定量方法對比分析銀行間市場和上交所市場的國債現(xiàn)貨利率的期限結構,認識兩個市場利率期限結構的差異及關聯(lián)?！娟P鍵詞】銀行間債券市場；利率期限結構1引言利率期限結構(termstructure)是某個時點不同期限的利率所組成的一條曲線,他可以表示為某個時點零息票債券的收益率曲線(yieldcurve)。由于整個國家宏觀經(jīng)濟的運行質量對利率波動極為敏感,因此,一個多世紀以來,在美國等發(fā)達國家,利率期限結構一直是金融經(jīng)濟學家最感興趣的研究主題之一。就我國而言,我國債券市場主要由銀行間債券市場和證券交易所債券市場組成,債券中的絕大部分集中在銀行間債券市場交易。近年來,銀行間債券市場的現(xiàn)券交易結算量快速發(fā)展,以2007年為例,全年銀行間現(xiàn)券交易結算量為165915.94億元,平均單筆交易額已經(jīng)達到了1.1億元；交易所債券交易已經(jīng)逐漸邊緣化,每天的成交金額只占銀行間債券市場的7%左右。然而,盡管銀行間債券市場已在我國資本市場占據(jù)了極為重要的作用,但相關的學術研究還相當欠缺,特別在定量研究方面,國內幾乎處于空白。因此,本文嘗試用定量方法對比分析銀行間市場和上交所市場的國債現(xiàn)貨利率的期限結構,認識兩個市場利率期限結構的差異及關聯(lián),這對深入分析中國金融市場具有深刻的理論和實際意義。2實證分析及結論利率期限結構的擬合模型有很多,如多項式樣條法、指數(shù)樣條法及Nelsen-Siegel-Sevensson擴展模型。本文嘗試采用Nelsen-Siegel-Sevensson擴展模型,之所以選擇這個模型,原因在于Nelsen-Siegel-Sevensson擴展模型是比較成熟的模型,為許多國家及金融機構采用。有關Nelsen-Siegel-Sevensson擴展模型的具體介紹請參考文獻。我們依照Nelsen-Siegel-Sevensson方法分別對2008年8月29日上海證券交易所國債利率期限結構和銀行間債券市場國債利率期限結構進行估計,結果如圖1、2。對比圖形我們可以得到如下啟示:(1)長期預測上,銀行間債券市場的國債現(xiàn)貨利率走勢與上海債券市場的國債現(xiàn)貨利率走勢基本一致。這說明經(jīng)過十幾年的發(fā)展,我國銀行間國債市場的長期價格發(fā)現(xiàn)功能基本市場化。(2)短期預測上,銀行間債券市場的國債現(xiàn)貨利率期限結構更為陡峭。一般情況下,長期利率應該高于短期利率。在圖1中,總體來看,長期利率的走勢高于短期利率,在中短期有一個較小的彎曲。對比實際和擬合結果,該利率曲線結構反映了市場的實際情況,是一個合理的利率曲線結構。圖2中,總體來看,長期利率的走勢高于短期利率,在中短期有一個較陡峭的彎曲。但對比實際和擬合結果,我們發(fā)現(xiàn)在短期預測上,該利率曲線結構與實際情況仍然存在較大的差異。究其原因,銀行間債券市場采用的是詢價談判制度,而非競價撮合。這使得銀行間市場的國債現(xiàn)貨利率期限結構擬合可能存在較大的偏差,因為價格在一定程度上不能遵循市場規(guī)律。這種較大的偏差我們從圖形2上可以看到。當然我們可以思考選用一種更適合的模型進行擬合,以適合我國的特殊國情。這將是作者下一步的工作方向。參考文獻1朱世武.金融計算與建模理論、算法與SAS程序.北京:清華大學出版社,20082商勇.利率