將適當的產品銷售給適當的投資者 宏源期貨 吳守祥為了將適當的產品銷售給適當的投資者，多層次、系統(tǒng)的規(guī)則體系建設關鍵。目前，中國證監(jiān)會制定的關于建立股指期貨投資者適當性制度的規(guī)定（試行），對投資者適當性制度提出原則要求，同時授權自律組織制定具體實施辦法。中國金融期貨交易所制定的股指期貨投資者適當性制度實施辦法（試行）、股指期貨投資者適當性制度操作指引（試行），明確股指期貨投資者適當性的基本要求、程序、工作機制以及自律監(jiān)管措施等。中國期貨業(yè)協(xié)會制定期貨公司執(zhí)行股指期貨投資者適當性制度管理規(guī)則和股指期貨交易特別風險揭示書，修訂證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務協(xié)議指引，督促期貨公司和從事中間介紹業(yè)務的證券公司向投資者充分揭示股指期貨交易風險，嚴格執(zhí)行股指期貨投資者適當性制度。有了“適當的投資者”，那么“適當的產品”怎么樣呢？因此需要解讀股指期貨合約及其交易規(guī)則體系。一、滬深300股指期貨合約1、滬深300股指期貨合約2.恒生指數期貨合約二、滬深300股指期貨合約設計股指期貨運行的總體要求：“高標準、穩(wěn)起步、逐步發(fā)揮功能” 股指期貨合約設計的具體要求： 合約應有較好的套期保值效果，機構投資者能夠通過運用股指期貨規(guī)避市場風險（滬深300指數成份股行業(yè)分布相對均衡，抗行業(yè)周期性波動較強，以此為標的的指數期貨有較好的套期保值效果，可以滿足投資者的風險管理需求） 合約能夠吸引投資者的積極參與，具有良好的流動性（總持倉有望達2000億元/15萬=133萬手） 合約能促進股票市場價格發(fā)現功能的良好發(fā)揮（開市早） 合約能有效地防止價格操縱行為的發(fā)生（滬深300指數市場覆蓋率高，主要成份股權重比較分散，能有效防止市場可能出現的指數操縱行為）合約標的 即合約的基礎資產。滬深300期貨合約的合約標的為中證指數有限公司編制和發(fā)布的滬深300指數。滬深300指數是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數。滬深300指數編制方法要點： 指數選樣：規(guī)模大、流動性好、最具代表性。 指數計算：自由流通量分級靠檔加權。樣本維護：半年一次定期調整和臨時調整。滬深300按照自由流通量分級考檔。自由流通量是剔除以下兩部分股份后的公眾自由流通股份。一是限售股份；二是公司創(chuàng)建者、家族和高級管理人員長期持有的股份、國家持股、戰(zhàn)略投資者持股、凍結股份、受限制的員工持股和交叉持股等六類股東中某股東及其一致行動人合計持股超過5%的股東持有的股份。合約乘數和合約價值 滬深300期貨合約的合約乘數為每點人民幣300元。股指期貨合約價值為股指期貨指數點（合約價格）乘以合約乘數。（合約乘數每點人民幣300元的來歷。合約乘數和適當性制度對市場的影響）報價單位及最小變動價位滬深300股指期貨合約以指數點報價。滬深300股指期貨合約的最小變動價位為0.2點指數點，合約交易報價指數點為0.2點的整數倍。交易單位 滬深300股指期貨合約的交易單位為“手”，1手合約等于1張合約。期貨交易以交易單位的整數倍進行。合約月份合約月份就是指股指期貨合約到期交割時所在的月份。滬深300指數期貨同時掛牌四個合約：當月、下月及隨后的兩個季月。季月是指3月、6月、9月、12月。當前是2010月3月上中旬，則掛牌合約為IF1003、IF1004、IF1006和IF1009四個合約。以IF1006為例,IF為滬深300股指期貨合約的交易代碼,10指2010年,06指到期交割月份為6月份。其余依此類推。金仕達網上交易界面展示的合約月份最后交易日 期指的最后交易日為合約到期月份的第三個周五，最后交易日即為交割日。遇假日順延。交割日的下一交易日，新的月份合約開始交易。（3月份的第三個周五是3月19日,3月19日為IF1003的最后交易日和交割日。3月21日,新合約IF1005掛牌交易,此時四個在同時交易的合約為IF1004、IF1005、IF1006和IF1009 ，選擇是提前平倉還是持有到期交割,切不可買后不管。交割日定在每月第三個周五，而不選在月末，主要是為了避免股票市場月末效應與期指到期效應的重疊，增加股票市場的活躍度） 交易時間 滬深300股指期貨合約通常的交易時間為交易日9：15-11：30（第一節(jié)）和13：00-15：15（第二節(jié)），最后交易日交易時間為9：15-11：30（第一節(jié)）和13：00-15：00（第二節(jié)）。（交易時間較股市開盤早15分鐘，收盤晚15分鐘，投資者可利用期指管理風險）。價格限制 滬深300股指期貨合約的每日價格最大波動限制是指其每日價格漲跌停板幅度。漲跌停板幅度通常為上一交易日結算價的10，季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的20，股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的20（注意：漲跌停板幅度交易所有權進行調整;結算價,而非收盤價） 合約交易保證金滬深300股指期貨合約的最低交易保證金為合約價值的12%。當前點位，1手合約需保證金（3400*300*15%）約15萬元左右。（保證金分為結算準備金和交易保證金。交易保證金：是已被合約占用的保證金。投資者期貨保證金賬戶中的資金余額超過交易保證金的那部分為可用資金,?？捎觅Y金不可為負,否則將面臨強行平倉的風險）交割方式滬深300股指期貨合約到期時采用現金交割方式。中國目前上市的商品期貨均實行實物交割?，F金交割，是指在最后交易日結束時，按結算價對未平倉合約進行現金清算，不涉及到實物的轉移。股指期貨交割時，投資者無須買入或賣出相應的股票來履約。交割結算價滬深300指數期貨以最后交易日現貨指數收盤前兩小時的算數平均價為股指期貨的交割結算價，所有到期未平倉合約均按這一價格進行統(tǒng)一現金結算。思考題：現金交割收取手續(xù)費嗎?三、交易規(guī)則中金所規(guī)則體系：1個規(guī)則： 中國金融期貨交易所交易規(guī)則10個實施細則：交易細則、結算細則、風險控制管理辦法、信息管理辦法、會員管理辦法、結算會員結算業(yè)務細則、違規(guī)違約處理辦法、套期保值管理辦法、股指期貨投資者適當性制度實施辦法、股指期貨投資者適當性制度操作指引。 會員分類與下單路徑 交易所的會員分為交易結算會員、全面結算會員、特別結算會員和交易會員。投資者下單路徑如下圖。具體交易時點交易指令 p 限價指令是指按照限定價格或更優(yōu)價格成交的指令 限價指令當日有效，未成交的部分可以撤銷 限價指令每次最大下單數量為100張p 市價指令是指不限定價格的、按照當時市場上可執(zhí)行的最優(yōu)報價成交的指令 市價指令的未成交部分自動撤銷 市價指令只能和限價指令撮合成交 市價指令每次最大下單數量為50張 集合競價指令申報時間不接受市價指令申報，集合競價指令撮合時間不接受指令申報。撮合機制 p 集合競價：集合競價采用最大成交量原則。p 連續(xù)競價：連續(xù)競價交易按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則撮合成交。以漲跌停板價申報的指令，按照平倉優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則撮合成交；限價指令連續(xù)競價交易時，以價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則排序，當買入價大于、等于賣出價則自動撮合成交。撮合成交價等于買入價(bp)、賣出價(sp)和前一成交價(cp)三者中居中的一個價格。當bpspcp時,最新成交價=sp當bpcpsp時,最新成交價=cp當cpbpsp時,最新成交價=bp。集合競價未產生成交價的，以上一交易日收盤價為前一成交價，按照上述辦法確定第一筆成交價。分級結算 結算是指根據交易結果和交易所有關規(guī)定對會員交易保證金、盈虧、手續(xù)費及其它有關款項進行計算、劃撥的業(yè)務活動。交易所實行會員分級結算制度。交易所結算部負責交易所與結算會員之間的結算工作。結算會員的結算部門負責結算會員與交易所、（交易會員）、投資者之間的結算工作。交易會員的結算部門負責交易會員和結算會員、投資者之間的結算工作。分級結算 結算會員對其受托交易會員的期貨交易承擔履約責任，交易會員無法履約時，結算會員應當代為履約。結算會員向交易會員收取的保證金不得低于交易所規(guī)定。結算會員有權調整對交易會員收取保證金的標準。交易會員只能委托一家結算會員為其辦理結算交割業(yè)務，交易會員應當與結算會員簽訂協(xié)議，并將協(xié)議報交易所備案。當日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交價格按成交量的加權平均價。計算結果保留至小數點后一位。當日盈虧 當日盈虧 =（賣出成交價-當日結算價）合約乘數賣出量+（當日結算價-買入成交價）合約乘數買入量+（上一交易日結算價-當日結算價） 合約乘數 （上一交易日賣出持倉量-上一交易日買入持倉量）當日盈虧在每日結算時進行劃轉，盈利劃入結算會員結算準備金，虧損從結算會員結算準備金中扣劃。例：計算期貨交易賬戶的資金某客戶在期貨公司開戶后存入保證金50萬元，在2006年12月2日買入滬深300股指期貨0703合約5手，成交價2000點，每點300元。同一天平倉2手，成交價為2100點，當日結算價為2150點，假定保證金比例為15%，手續(xù)費為0.01%。則客戶賬戶情況為：當日平倉盈余=(2100-2000)*300*2=60000當日持倉盈余=(2150-2000)*300*3=135000當日盈余=60000+135000=195000手續(xù)費=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426當日權益=500000+195000-426=694574保證金占用=2150*300*3*15%=290250可用資金=694574-290250=404324漲跌停板制度漲跌停板制度，是指期貨合約在一個交易日中的成交價格不能高于或低于以該合約上一交易日結算價為基準的某一漲跌幅度，超過該范圍的報價將視為無效，不能成交。漲跌停板幅度由交易所設定，交易所可以根據市場風險狀況調整漲跌停板幅度。 股指期貨合約漲跌停板幅度通常為上一交易日結算價的10季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的20股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的20持倉限制制度持倉限額是指交易所規(guī)定的會員或者客戶在某一合約單邊持倉的最大數量。進行投機交易的客戶號某一合約單邊持倉限額為100手。進行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易所有關規(guī)定執(zhí)行，不受此項限制。某一合約結算后單邊總持倉量超過10萬手的，結算會員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25。會員和客戶超過持倉限額的，不得同方向開倉交易。大戶報告制度交易所可以根據市場狀況，制定、調整并公布持倉報告標準。目前三個商品交易所標準為“某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規(guī)定的投機頭寸持倉限額80%以上（含本數）”會員或者客戶持倉達到交易所規(guī)定的報告標準或者交易所要求報告的，應當于下一交易日收市前向交易所報告。強行平倉制度強行平倉是指交易所按有關規(guī)定對會員、客戶持倉實行平倉的一種強制措施。強行平倉條件：結算會員結算準備金余額小于零，且未能在第一節(jié)結束前補足。客戶、從事自營業(yè)務的交易會員持倉超出持倉限額標準，且未能在第一節(jié)結束前平倉。因違規(guī)、違約受到交易所強行平倉處罰。根據交易所的緊急措施應予以強行平倉。交易所規(guī)定應當予以強行平倉的其他情形。強行減倉制度 p 強制減倉是指交易所將當日以漲跌停板價格申報的未成交平倉報單,以當日漲跌停板價格與該合約凈持倉盈利客戶按持倉比例自動撮合成交。p 同一客戶同一合約上雙向持倉的，其凈持倉部分的平倉報單參與強制減倉計算，其余平倉報單與其反向持倉自動對沖平倉。套期保值額度審批制度 套期保值額度由交易所根據套期保值申請人的現貨頭寸、資信狀況和市場情況審批。自然人可以申請?zhí)灼诒Ｖ怠?客戶申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度，應當向其開戶的會員申報，會員對申報材料進行審核后向交易所辦理申報手續(xù)；會員申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度的，直接向交易所辦理申報手續(xù)。 套期保值額度自獲批之日起6個月內有效，有效期內可重復使用，但不得利用該額度從事投機、頻繁開平倉。獲批套期保值額度可以在多個月份合約使用，各合約同一方向套期保值持倉合計不得超過該方向獲批的套期保值額度。套期保值制度合約最后交易日前10個交易日內獲批的新增套期保值額度不得在該合約上使用。會員或客戶套期保值期貨持倉超過其相應的現貨資產配比要求的，須限期調整。申請人需要調整套期保值額度時，應當及時向交易所提出書面變更申請。會員或者客戶應當在不遲于套期保值額度有效期到期前5個交易日向交易所申請新的套期保值額度；逾期未申請的，會員或者客戶應當在套期保值額度有效期到期前對套期保值持倉進行平倉；逾期不平倉的，交易所有權對其采取限制開倉、限期平倉、強行平倉等措施。四、蘊含題材到期日效應股指期貨所引起的股票市場“跳躍性”波動，大多集中在股指期貨合約的到期日，這種金融衍生品對股票市場價格走勢產生影響的現象被稱為到期日效應，即臨近股指期貨到期日時，股票市場出現股價劇烈波動和成交量明顯放大的現象。到期日效應產生的根本原因，是指數期貨采用現金交割的方式進行結算。套利者（到期日套利）的進出場、套期保值者的遷倉交易與投機交易者操縱結算價格的欲望，在最后結算日的相互作用產生了到期日效應。中國期指采用平均價計算交割結算價的安排，使得交割結算價不宜被操縱，所以股票市場的到期日效應相對較弱。指數編制規(guī)則成分股原則上每半年調整一次，一般為1月初和7月初實施調整，調整方案提前兩周公布。每次調整的比例不超過10%。樣本調整設置緩沖區(qū)，排名在240名內的新樣本優(yōu)先進入，排名在360名之前的老樣本優(yōu)先保留。 最近一次財務報告虧損的股票原則上不進入新選樣本，除非該股票影響指數的代表性。