Table_Author 397 Table_Point Table_InvestChange Table_BaseInfo Table_Trend Table_Chart Table_Report 股票代碼 Table_Top Table_AuthorTemp 339 證券研究報告 /行業(yè)年度策略報告 2012 年 12 月 3 日 電子元器件 署名人：李超 Table_Title 電子元器件 看好 S0960511030016 參與人：王國勛 S0960512080004 移動終端產業(yè)鏈仍是明年上半年投資首選 投資要點： 行業(yè)基本面：行業(yè)整體依舊處于低位調整階段。全球半導體行業(yè)整體需 求依舊比較低迷，庫存水平基本穩(wěn)定，產能利用率已經渡過行業(yè)低點， 全球半導體行業(yè)投資信心有所下滑、半導體設備無論出貨量還是訂單量 評級調整： 維持 近期均持續(xù)下滑， 8-10 月份北美半導體訂單出貨比分別為 0.82、 0.78 和 行業(yè)基本資料 上市公司家數(shù) 總市值 (億元 ) 占 A 股比例 (%) 平均市盈率 (倍 ) 行業(yè)表現(xiàn) 131 5028 2.2% 29.6 0.75、同期日本半導體訂單出貨比分別為 0.74、 0.65 和 0.70。 展望與投資策略：移動終端產業(yè)鏈仍是明年上半年投資首選。 1、明年 行業(yè)有望相對樂觀。目前各研究機構、行業(yè)協(xié)會及龍頭廠商對 2012 年全 球半導體行業(yè)的展望基本都是零增長狀態(tài)，而對 2013 年的展望相對樂 觀、增速在 4.2-8.2%之間。 2、 2013 年上半年繼續(xù)投資確定性成長的移 動終端供應鏈。今年 3 季度末開始，下游終端廠商陸續(xù)發(fā)布和上市了系 列標志性 新品，我們分析這將給仍處于弱勢整理的電子行業(yè)帶來持續(xù)性 的結構機會；我們的核心策略是擇機投資這些標志性新品供應鏈，我們 （ %） 1M 3M 6M 預計 2013 年上半 年這些公司的成長性仍比較確定、增速比較樂觀。 電子元器件 上證綜合指數(shù) -15.02 -4.97 -16.47 -5.29 -20.53 -16.85 智能手機和平板：仍然優(yōu)先選擇蘋果和三星供應鏈。 1、目前全球智能 手機滲透率僅 27%左右，市場仍處于快速滲透和增長階段，根據(jù) OVUM 數(shù)據(jù)， 2011-2017 年全球智能機市場年均增速在 27%左右 ； 2、競爭格局呈 5% -1% -8% -15% -22% 14350 11571 8793 6014 3236 現(xiàn)兩端集中趨勢，高端市場基本被蘋果和三星壟斷、并賺取了行業(yè)大部 分利潤，低端市場國內華為和中興份額持續(xù)上升； 3、隨著今年 9-10 月 iPhone5 和 iPad Mini、 iPad4 的相繼發(fā)布，從今年下半年新切入蘋果供應 鏈的公司或在其供應鏈中品種 /份額有突破的公司，明年上半年的業(yè)績預 -29% 2011/12 2012/3 成交金額 2012/6 電子元器件 2012/9 上證綜指 457 計將有比較高的增速，比如水晶光電和歌爾聲學。 超極本：技術升級與供應鏈變革下的機會。 1、超極本的基礎市場在于年 相關報告 電子元器件蘋果公司季報點評：掘金 A 股供應鏈 2012-07-25 電子行業(yè) 2012 年中期投資策略順應技術 趨勢、把握結構機會：看好高端智能手機、 超極本和 LED 2012-06-27 超極本行業(yè)專題 技術升級與供應鏈變革 均 1.5 億部左右的換機需求，預計 12 年的出貨量在 1000 萬部左右， 13 年在 3-5000 萬部量級、在筆記本市場份額達到 15-20%； 2、大陸廠商的 機會主要來自零部件的變動（新增或升級）帶來的機遇，比如擁有金屬 機殼加工能力的長盈精密和為英特爾代工 SSD 的環(huán)旭電子。 重點推薦： 1、蘋果和三星供應鏈：水晶光電、歌爾聲學、德賽電池、錦 富新材、長盈精密； 2、超極本供應鏈：環(huán)旭電子； 3、國產智能機供應 鏈：歐菲光、長盈精密； 4、 LED 行業(yè)：三安光電和瑞豐光電。 下的機遇 2012-05-30 風險提示：宏觀經濟波動、新品市場需求低于預期、技術風險、市場風險等 Table_Stock 股票名稱 002273 水晶光電 11EPS 0.49 12EPS 0.60 13EPS 1.01 14EPS 1.46 11PE 36.9 12PE 30.2 13PE 17.9 14PE 12.4 投資評級 強烈推薦 002241 601231 300115 002475 000049 300128 002456 600703 300241 歌爾聲學 環(huán)旭電子 長盈精密 立訊精密 德賽電池 錦富新材 歐菲光 三安光電 瑞豐光電 0.62 0.45 0.62 0.70 1.15 0.55 0.11 0.73 0.31 1.11 0.60 0.86 0.75 1.16 0.75 1.53 0.60 0.56 1.74 0.71 1.28 1.08 1.80 1.06 1.96 0.91 0.80 2.60 0.80 1.71 1.52 1.74 1.27 2.93 1.14 0.83 55.5 22.1 38.2 35.8 24.4 28.4 323.5 17.4 42.5 31.0 16.5 27.3 33.5 24.1 21.0 22.8 21.3 23.5 19.8 13.9 18.4 23.2 15.6 14.9 17.8 14.0 16.5 13.2 12.3 13.7 16.5 16.1 12.4 11.9 11.2 15.9 強烈推薦 強烈推薦 強烈推薦 推薦 強烈推薦 強烈推薦 強烈推薦 強烈推薦 強烈推薦 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Header 7 7 7 8 8 12 12 13 15 16 17 17 17 18 19 21 22 22 23 23 24 25 26 26 27 28 30 Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 目 錄 一、今年以來市場表現(xiàn)回顧 . 5 1.1 電子元器件板塊整體走勢及分行業(yè)漲跌幅比 . 5 1.2 電子元器件板塊業(yè)績與估值比較 . 6 二、行業(yè)基本面回顧：行業(yè)整體依舊處于低位調整階段 . 2.1 需求：行業(yè)整體需求依舊比較低迷 . 2.2 庫存：庫存水平趨于穩(wěn)定 . 2.3 產能利用率：已經渡過行業(yè)低點 . 2.4 固定資本開支：全球半導體行業(yè)投資信心有所下滑 . 三、行業(yè)展望與投資策略：移動終端產業(yè)鏈仍是首選 . 9 3.1 展望 2013 年：明年行業(yè)有望相對樂觀 . 9 3.2 投資策略：繼續(xù)投資確定性成長的移動終端供應鏈 . 11 四、智能手機和平板：仍然優(yōu)先選擇蘋果和三星供應鏈 . 4.1 全球智能手機市場仍處于快速滲透和增長階段 . 4.2 蘋果和三星基本壟斷高端市場并賺取行業(yè)大部分利潤 . 4.3 新品發(fā)布將有效拉動蘋果明年上半年的銷售 . 4.4 蘋果和三星供應鏈 A 股上市公司梳理 . 五、超極本：技術升級與供應鏈變革下的機會 . 5.1 超極本的基礎市場在于年均 1.5 億部左右的換機需求 . 5.2 超極本價格下降到傳統(tǒng) PC 水平時將徹底激活市場 . 5.3 13 年市場需求有望突破 4000 萬部、份額達到 20%左右 . 5.4 從 BOM 變動看超極本新技術帶給供應鏈的機會 . 5.5 新技術的演進趨勢及 A 股上市公司機會梳理 . 六、重點推薦公司投資要點 . 6.1 水晶光電：受益藍玻璃濾片、未來 3 個季度的增長清晰可見，視頻眼鏡提供顛覆性發(fā)展機遇 6.2 歌爾聲學：受益蘋果及攝像頭模組、明年上半年仍將維持快速增長 . 6.3 環(huán)旭電子：蘋果無線模組及超極本固態(tài)硬盤是近期主要看點、全年業(yè)績有望超預期 . 6.4 長盈精密：隨著產品和客戶拓展、公司有望重新步入高增長 . 6.5 立訊精密：業(yè)務整固后有望重新回歸高成長 . 6.6 德賽電池：潛龍在淵，靜待飛天 . 6.7 錦富新材：逐步轉型類平臺公司，市場空間、產業(yè)地位將成倍提升 . 6.8 歐菲光：殺出血海，野蠻生長 . 6.9 三安光電：揚帆出海，跨出歷史性一步 . 6.10 瑞豐光電： 2012 已是豐收年， 2013 更是豐收年 . 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/32 Table_Header 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 圖 表 1：電子板塊與市場基準漲跌幅比較 (2012 年 11 月 29 日） . 5 2：各板塊漲跌幅比較（ 2012 年 11 月 29 日） . 5 3：電子板塊 PE Band（ TTM、 2012 年 11 月 29 日） . 6 4：全球半導體市場銷售額及增速（截至 9 月） . 7 5：全球半導體庫存平均周轉天數(shù) . 7 6：全球半導體產能利用率 . 8 7：北美半導體制造設備訂單出貨比（截至 10 月） . 8 8：日本半導體制造設備訂單出貨比（截至 10 月） . 9 9：全球半導體銷售額預測 . 10 10：全球半導體銷售額分區(qū)域預測 . 10 11：全球半導體銷售額分產品預測 . 10 12：臺灣 2013 年重要趨勢帶動電子產業(yè)商機 .11 13：全球智能手機滲透率情況 . 12 14：全球智能手機出貨量與比例 . 12 15：蘋果和三星在全球智能手機市場份額的變化 . 13 16：全球主要手機廠商利潤份額 . 14 17：蘋果和三星盈利能力比較 . 14 18： iPhone 出貨量季度變動趨勢 . 15 19： iPad 出貨量季度變動趨勢 . 15 20：近年蘋果產品發(fā)布時間序列表 . 16 21：全球筆記本電腦出貨量及換機需求預測 . 17 22：全球 PC 平均售價變動趨勢 . 17 23：全球筆記本電腦出貨量及增速預測 . 18 24：超極本在筆記本出貨量的市場份額預測 . 19 25：超極本在筆記本出貨量的市場份額預測 . 19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/32 Table_Header 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 圖 表 1：電子板塊收入及凈利潤增速（ 2012 年 11 月 29 日） . 6 2：板塊 PE 比較（ 2012 年 11 月 29 日） . 6 3：全球半導體銷售預測一覽 . 9 4： 2012 和 2013 年電子行業(yè)主要新產品及技術發(fā)布上市時間 .11 5：全球前十大手機廠商智能手機出貨量及市場份額 . 13 6：平板產品出貨量及市場份額比較 . 14 7：蘋果供應鏈 A 股上市公司 . 16 8：三星供應鏈 A 股上市公司 . 16 9：英特爾超極本參考設計材料成本 . 18 10：傳統(tǒng)筆記本和超極本材料成本（ BOM）拆分 . 20 11：超極本系統(tǒng)設計挑戰(zhàn)剖析 . 20 12：超極本變動零組件技術趨勢及投資機會梳理 . 21 13：三安光電 Q3 單季度各項業(yè)務詳情 . 29 14：三安光電 2012 年各項業(yè)務詳情 . 29 15：三安光電營業(yè)外收入詳細分析 . 30 16：瑞豐光電 LED 背光源收入和盈利預測 . 31 17：瑞豐光電 LED 照明收入和盈利預測 . 31 18：瑞豐光電產能擴張 . 31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/32 12-30 01-30 02-29 03-30 04-30 05-30 06-30 07-30 08-30 09-30 食品飲料 金融服務 有色金屬 機械設備 紡織服裝 商業(yè)貿易 信息服務 信息設備 采掘 農林牧漁 輕工制造 綜合 交通運輸 交運設備 電子 化工 黑色金屬 建筑建材 公用事業(yè) 餐飲旅游 醫(yī)藥生物 家用電器 房地產 10-30 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 一、今年以來市場表現(xiàn)回顧 1.1 電子元器件板塊整體走勢及分行業(yè)漲跌幅比 今年以來（ 1 月 4 日 -11 月 29 日）電子板塊整體下跌了約 15%。這一跌幅 超越了滬深 300 的 9.8%，與中小板 15%和創(chuàng)業(yè)板 17%的下跌幅度相當。 圖 1：電子板塊與市場基準漲跌幅比較 (2012 年 11 月 29 日） 電子 (申萬 ) 滬深 300 中小板指 創(chuàng)業(yè)板指 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 資料來源： Wind、中投證券研究所 其中電子板塊在申萬 23 個行業(yè)分類中位居中游，跑贏了 11 個行業(yè)。雖然 行業(yè)整體出現(xiàn)了負收益，但其中以移動終端和超極本產業(yè)鏈為代表的板塊走出 了強勁的結構性行情，正如我們在 6 月份中期策略報告“順應技術趨勢、把握 結構機會：看好高端智能手機、超極本和 LED”中的判斷。 圖 2：各板塊漲跌幅比較（ 2012 年 11 月 29 日） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 資料來源： Wind、中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/32 10-12-01 11-01-01 11-02-01 11-03-01 11-04-01 11-05-01 11-06-01 11-07-01 11-08-01 11-09-01 11-10-01 11-11-01 11-12-01 12-01-01 12-02-01 12-03-01 12-04-01 12-05-01 12-06-01 12-07-01 12-08-01 12-09-01 12-10-01 12-11-01 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 1.2 電子元器件板塊業(yè)績與估值比較 2011 年電子板塊收入和凈利潤增速分別為 19.2%和 33.2%， 2012 年第一季 度收入和凈利潤增速分別為 8.7%和 -12.2%；中報行業(yè)盈利水平繼續(xù)保持弱勢， 收入增長 8.8%、凈利潤下滑 16.4%；三季報出現(xiàn)較明顯回升，收入增長 12%、 凈利潤增長 1%。 表 1：電子板塊收入及凈利潤增速（ 2012 年 11 月 29 日） 2011A 2012Q1 2012H1 2012Q31- 收入增速 凈利潤增速 估值（ PE） 19.2% 33.2% 28.1 8.7% -12.2% - 8.8% -16.4% - 12.0% 1.0% 資料來源： Wind、中投證券研究所 圖 3：電子板塊 PE Band（ TTM、 2012 年 11 月 29 日） 電子 (申萬 ) 801080.SI 收盤價 70.0X 60.0X 50.0X 40.0X 30.0X 2500 2000 1500 1000 500 0 資料來源： Wind、中投證券研究所 表 2：板塊 PE 比較（ 2012 年 11 月 29 日） 市盈率 (TTM、整體法 ) 2012E(整體法 ) 全部 A 股 滬深 300 中小企業(yè)板 創(chuàng)業(yè)板 SW 電子 資料來源： Wind、中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10.8 9.1 22.1 27.4 25.4 10.0 8.9 19.5 22.9 22.0 6/32 2006-01 2006-06 2006-11 2007-04 2007-09 2008-02 2008-07 2008-12 2009-05 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 二、行業(yè)基本面回顧：行業(yè)整體依舊處于低位調整階段 2.1 需求： 行業(yè)整體需求依舊比較低迷 根據(jù) WSTS 數(shù)據(jù)， 7-9 月份全球半導體銷售收入分別為 242.7 億、 243.0 億 和 247.9 億美元，同比下滑 2.4%、 3.2%和 3.9%，同時環(huán)比增速分別為 -0.3%、 0.1%和 2.0%、第三季度環(huán)比持續(xù)改善。 圖 4：全球半導體市場銷售額及增速（截至 9 月） 30,000,000 千美元 銷售額 同比 % 80% 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 資料來源： WSTS、中投證券研究所 2.2 庫存： 庫存水平趨于穩(wěn)定 根據(jù) HIS iSuppli 的數(shù)據(jù)，全球半導體庫存天數(shù)在去年第 4 季度達到 84 天 的高點后，今年第 1 季度會環(huán)比降低 0.5%到 83.7 天。我們分析隨著需求的觸 底震蕩，平均庫存天數(shù) (DOI)這一指標有望保持穩(wěn)定。 圖 5：全球半導體庫存平均周轉天數(shù) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 庫存天數(shù) 同比 % 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 資料來源： HIS iSuppli、中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/32 千片 /周 百萬美元 May-09 Mar-10 Apr-07 Nov-06 Aug-10 Sep-07 Dec-08 Nov-11 Apr-12 Oct-09 Jul-08 Sep-12 Feb-08 Jan-06 Jun-06 Jan-11 Jun-11 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 2.3 產能利用率： 已經渡過行業(yè)低點 根據(jù) SICAS 的數(shù)據(jù)，全球半導體產能利用率從 2010 年 2 季度的 95.6%的 高點持續(xù)下滑到去年 4 季度的 86.2%，其中 IC 的產能利用率為 88%、要遠好 于分立器件 69.8%產能利用率。由于今年 1-3 季度需求和庫存趨于穩(wěn)定，我們 分析去年 4 季度就是近期的產能利用率低點。 圖 6：全球半導體產能利用率 2800 2400 2000 1600 1200 800 400 0 設計產能 實際產能 利用率 % 100 90 80 70 60 50 40 30 1Q 09 2Q 09 3Q 09 4Q 09 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 資料來源： SICAS、中投證券研究所 2.4 固定資本開支： 全球半導體行業(yè)投資信心有所下滑 從今年 6 月份開始，北美半導體訂單出貨比開始低于 1.0、并持續(xù)下滑， 無論出貨量還是訂單量的絕對值也開始持續(xù)下滑， 8-10 月份 BB 值分別為 0.82、 0.78 和 0.75；同期日本半導體訂單出貨比也從 7 月份開始出現(xiàn)連續(xù)下滑態(tài)勢， 8-10 月份分別為 0.74、 0.65 和 0.70，絕對值也是持續(xù)下滑。 圖 7：北美半導體制造設備訂單出貨比（截至 10 月） 出貨量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 資料來源： SEMI、中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 訂單量 BB值 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 8/32 百萬日元 May-09 Nov-06 Mar-10 Nov-11 Apr-07 Dec-08 Sep-07 Aug-10 Apr-12 Oct-09 Jul-08 Sep-12 Feb-08 Jan-06 Jun-06 Jan-11 Jun-11 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 圖 8：日本半導體制造設備訂單出貨比（截至 10 月） 250,000 訂單量 出貨量 BB值 1.8 1.6 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 資料來源： SEAJ、中投證券研究所 三、行業(yè)展望與投資策略：移動終端產業(yè)鏈仍是首選 3.1 展望 2013 年： 明年行業(yè)有望相對樂觀 目前，各研究機構、行業(yè)協(xié)會及龍頭廠商對 2012 年全球半導體行業(yè)的展 望基本都是接近零增長的狀態(tài)，對 2013 年的展望相對樂觀、增速在 4.2-8.2% 之間。其中 Gartner、 IDC 和 IHS iSuppli 這些市場研究機構在 11 月份的最新展 望中，均下調了對 12 年的預測、在 -3.12.5%之間不等；而 SIA、 TSMC 和 WSTS 這些協(xié)會和廠商由于預期之前就相對謹慎、沒有調整相關數(shù)據(jù)，尤其是 WSTS 在 6 月份最新的展望中，率先把全年增速從 2.6%下調到 0.4%。 表 3：全球半導體銷售預測一覽 2012E 及預測日期 2013E 及預測日期 Gartner IDC IHS iSuppli SIA TSMC WSTS 4.00% -3.00% 4.60% 2.50% -0.10% -3.10% 1% 2.00% 1-2% 2.60% 0.40% Mar-12 Nov-12 Jul-12 Nov-12 Aug-12 Nov-12 Jun-12 Jan-12 Jul-12 Dec-11 Jun-12 4.20% 4.90% 8.20% - - - 7.20% Nov-12 Nov-12 Nov-12 - - - Jun-12 資料來源： GSA、中投證券研究所 在對 2013 年的展望中， IHS iSuppli 最樂觀、預期增長 8.2%， Gartner 和 IDC 較謹慎，分別為 4.2%和 4.9%， WSTS 預測為 7.2%。我們選擇 WSTS 的數(shù)據(jù)對 整體趨勢和內部結構進行一個詳細分析。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9/32 單位：百萬美元 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 根據(jù) WSTS 最新數(shù)據(jù)， 2013 年全球半導體行業(yè)增速在 7.2%左右：從區(qū)域 上看增長的動力比較均衡，美國、歐洲、日本和亞洲的增速均在 6%以上，其 中亞洲最高為 7.8%；從產品類別上看集成電路、模擬芯片和邏輯芯片增速較快， 分別為 6.7%、 8.3%和 8.1%。同時 WSTS 預測 2014 年全球半導體行業(yè)的收入 增速為 4.4%。 圖 9：全球半導體銷售額預測 340,000 330,000 320,000 310,000 300,000 290,000 280,000 銷售額 同比 % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2011 2012E 2013E 2014E 資料來源： WSTS（ Spring,2012） 、中投證券研究所 圖 10：全球半導體銷售額分區(qū)域預測 美國 歐洲 日本 亞洲 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 2011 2012E 2013E 2014E 資料來源： WSTS（ Spring,2012） 、中投證券研究所 圖 11：全球半導體銷售額分產品預測 集成電路芯片 模擬芯片 微處理器 邏輯芯片 存儲芯片 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2011 2012E 2013E 2014E 資料來源： WSTS（ Spring,2012）、中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 3.2 投資策略： 繼續(xù)投資確定性成長的移動終端供應鏈 今年 3 季度末開始，下游終端廠商陸續(xù)發(fā)布和上市了系列標志性新品，我 們分析這將給仍處于弱勢整理的電 子行業(yè)帶來持續(xù)性的結構機會。比如在智能 手機市場，有蘋果的 iPhone 5，平板市場有微軟的 Surface、亞馬遜的 Kindle Fire HD 以及蘋果的 iPad Mini， PC 市場有英特爾力推的 Ultrabook，智能電視領域 有值得期待的 iTV。我們的核心策略是擇機投資這些標志性新品供應鏈，我們 預計 2013 年上半年這些公司的成長性仍比較確定、增速比較樂觀。 表 4： 2012 和 2013 年電子行業(yè)主要新產品及技術發(fā)布上市時間 廠商 產品 預計發(fā)布 /上市時間 智能手機 平板 超極本 芯片及操作系統(tǒng) 智能電視 三星 Apple Apple 亞馬遜 微軟 Apple Apple 各終端廠商 Intel 微軟 微軟 Apple Galaxy S3 iPhone 5 New iPad、 iPad4 Kindle Fire HD Surface iPad Mini 新一代 MacBook Pro/Air 各型號 Ultrabook Ivy Bridge 低功耗 CPU Windows Phone 8 Windows 8 iTV 5 月 9 月 3 月 /10 月 9 月 10 月（ 6 月發(fā)布） 10 月 6 月 /10 月 4 季度 6 月 6 月 10 月 2013 年 資料來源：中投證券研究所 臺灣 TRI 對 2013 年的展望與此類似， 認為 13 年全球電子行業(yè)的熱點主要 集中在 iPhone 5、 iPad Mini、其他高階和低階智能手機等創(chuàng)新產品及技術趨勢 帶給供應鏈的機會。 圖 12：臺灣 2013 年重要趨勢帶動電子產業(yè)商機 資料來源： TRI、中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/32 百萬部 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 四、智能手機和平板：仍然優(yōu)先選擇蘋果和三星供應鏈 4.1 全球智能手機市場仍處于快速滲透和增長階段 根據(jù)國際 電信聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，目前全球約有 59 億移動電話用戶、全球滲透 率為 87%左右，在發(fā)展中國家達到 79%。其中智能手機滲透率約 27%，北美和 歐洲要高一些， 分別為 63%和 51%，亞太、非洲 /中東分別只達到 19%和 18%。 我們分析，不考慮智能手機的更新需求和滲透率的繼續(xù)提升，全球功能手機全 部更換成智能手機就還存在 40 億部的增量，市場空間巨大。 圖 13：全球智能手機滲透率情況 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 手機 智能手機 全球 北美 歐洲 亞太 非洲 /中東 資料來源： ITU、 OVUM、中投證券研究所 隨著智能手機滲透率的不斷提升、占手機出貨量的比例也不斷提高，未來 全球智能手機年均復合增長率遠高于整個手機市場。根據(jù) OVUM 數(shù)據(jù)， 2011 年全球手機出貨量 17.5 億部、智能手機 4.8 億部、占比 28%，而 2012 年智能 機出貨量有望達到 6.7 億部、 占比提高到 35%，預計到 2017 年全球手機出貨量 可突破 25 億部、其中智能機達到 17 億部、占比 68%， 2011-2017 年全球手機 CAGR 僅為 7.2%，但智能機的 CAGR 高達 26.7%。 圖 14：全球智能手機出貨量與比例 全球手機出貨量 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 資料來源： OVUM、中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 智能機出貨量 智能機比例 % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12/32 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 1Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 4.2 蘋果和三星基本壟斷高端市場并賺取行業(yè)大部分利潤 全球智能手機市場競爭格局呈現(xiàn)兩端集中趨勢，高端市場基本被蘋果和三 星壟斷，低端市場國內華為和中興份額持續(xù)上升。根 Gartner 數(shù)據(jù)， 2012 年前 3 季度，三星和蘋果的市場份額分別為 30.1%和 18.2%、合計 48.3%，而 2011 年則分別為 18.5%和 18.9%、合計 37.4%，高端市場份額進一步集中，而在中 低端市場，以華為和中興為代表的份額也持續(xù)上升， 2011 年兩廠商份額合計 5.5%，今年前 3 季度已經提高到 7.8%。 表 5：全球前十大手機廠商智能手機出貨量及市場份額 2012Q1-3 2011 年 出貨量（千部） 市場份額 % 出貨量（千部） 市場份額 % Samsung Apple Nokia RIM HTC Sony Huawei LG Motorola ZTE 合計 141,270 85,605 32,168 26,877 25,405 17,413 18,502 17,775 14,448 18,514 397,983 30.1% 18.2% 6.8% 5.7% 5.4% 3.7% 3.9% 3.8% 3.1% 3.9% 84.7% 87,126 89,263 84,613 51,542 42,996 19,628 15,636 18,995 17,351 10,536 437,689 18.5% 18.9% 17.9% 10.9% 9.1% 4.2% 3.3% 4.0% 3.7% 2.2% 92.8% 資料來源： Gartner、中投證券研究所 圖 15：蘋果和三星在全球智能手機市場份額的變化 60% Apple Samsung 合計 50% 40% 30% 20% 10% 0% 資料來源： Gartner、中投證券研究所 同時，由于 iPhone 和 Galaxy 系列的出色性能和出貨表現(xiàn)，蘋果和三星兩 家不但基本壟斷了高端市場份額，而且也攫取了行業(yè)的大部分利潤， 2011 年第 4 季度數(shù)據(jù)表明，蘋果獲取了行業(yè) 73%的利潤、三星獲得了 26%，諾基亞、 HTC 和 RIM 等其余廠商僅獲取了 1%的利潤。而在今年 Q1-3 這個利潤集中趨勢基 本沒有發(fā)生變化。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 圖 16：全球主要手機廠商利潤份額 資料來源： Engadget、中投證券研究所 與蘋果專注于智能手機市場不同，三星手機業(yè)務還有大量的功能手機，這 導致三星手機業(yè)務的毛利率和平均銷售價格遠低于蘋果。以 2011 年為例，三 星手機出貨量超過 3 億部，其中智能機約 8700 萬部，比例不到 30%； 2012Q1-3 手機出貨量 2.8 億部左右，其中智能機比例提高到 50%左右。我們認為三星供 應鏈的投資 機會主要集中在其智能機、尤其是高端機型上。 圖 17：蘋果和三星盈利能力比較 資料來源： OVUM、中投證券研究所 在平板電腦市場，蘋果 iPad 系列的競爭優(yōu)勢也相當明顯， 且短期內競爭格 局不會有較大變動。行業(yè)內雖然有三星、 Kindle Fire、 Nook Tablet、 Nexus 等 安卓陣營和微軟 Surface 等產品參與競爭，但 2013 年蘋果仍將一枝獨秀。 表 6：平板產品出貨量及市場份額比較 2012E 2013E 出貨量（億部） 其中： Apple iOS Google Android Microsoft Windows RT 資料來源： OVUM、中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.3 54% 43% 1.5% 2 48% 44% 7.5% 14/32 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 4.3 新品發(fā)布將有效拉動蘋果明年上半年的銷售 蘋果 iPhone 在今年 Q1-3 的出貨量分別為 3500、 2600、 2690 萬部、 iPad 的出貨量分別為 1180、 1700 和 1400 萬部。 我們分析發(fā)現(xiàn)，蘋果每次發(fā)布新產品，都會引致出貨量迅速增長。比如 2010 年第 3 季度 iPhone4 上市、 2011 年第 4 季度 iPhone 4S 上市， 2011 年第 2 季度 iPad2 上市、 2012 年第 1 季度 New iPad 上市都將蘋果的出貨量提升了一個臺階。 圖 18： iPhone 出貨量季度變動趨勢 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 iPhone(萬部） 同比 % 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 資料來源： Apple、中投證券研究所 圖 19： iPad 出貨量季度變動趨勢 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 iPad(萬部） 同比 % 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 資料來源： Apple、中投證券研究所 我們預計，隨著今年 9-10 月份， iPhone5 和 iPad Mini、 iPad4 的相繼發(fā)布， 蘋果在第 4 季度以及明年 1-2 季度出貨量的表現(xiàn)將值得期待。其相關公司今年 第 4 季度和明年 1-2 季度業(yè)績預計仍將有優(yōu)異表現(xiàn)，尤其是從今年下半年新切 入蘋果供應鏈的公司或在其供應鏈中品種 /份額有突破的公司， 明年上半年的業(yè) 績預計將有比較高的增速。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/32 Table_Header - - - - - - Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 圖 20：近年蘋果產品發(fā)布時間序列表 iPhone iPhone iPhone iPhone iPhone 3G 3GS iPad 4 iPad 4S New iPad 5 Mini 2 iPad4 Jun-08 Jun-09 Jan-10 Jun-10 Mar-11 Oct-11 Mar-12 Sep-12 Oct-12 資料來源： Apple、中投證券研究所 4.4 蘋果和三星供應鏈 A 股上市公司梳理 目前，根據(jù)公開資料和調研信息，我們整理出 A 股上市公司參與蘋果供應 鏈的有：安潔科技、錦富新材、立訊精密、長盈 精密、金利科技、歌爾聲學、 共達電聲、德賽電池、水晶光電、環(huán)旭電子，分別為蘋果各系列產品提供內外 部功能器件、電聲光學器件以及電池、通訊模組封裝等。 表 7：蘋果供應鏈 A 股上市公司 涉及主要產品 預計蘋果占營收比重 % 安潔科技 歌爾聲學 德賽電池 水晶光電 共達電聲 立訊精密 長盈精密 環(huán)旭電子 錦富新材 金利科技 內部功能器件 揚聲器模組和耳機 電池封裝 鏡頭藍玻璃濾片 麥克風 內部連接線 iPad mini 金屬外觀件 無線通訊模組 光學膜、膠粘產品 收購的宇瀚光電： iPad 銘板等 50-60% 40% 60% 20-30% 30% 30% 20% 資料來源：中投證券研究所 我們主要推薦為蘋果新品（ iPhone5 和 iPad mini）提供零組件、在今年下 半年開始大量出貨、且占比較高的廠商，重點推薦水晶光電和歌爾聲學。 表 8：三星供應鏈 A 股上市公司 涉及主要產品 預計三星占營收比重 % 歌爾聲學 長盈精密 勁勝股份 碩貝德 歐菲光 卓翼科技 星星科技 麥克風、 3D 眼鏡、 TV Camera 手機屏蔽件及連接器 手機外殼 天線 觸摸屏 TV WiFi Module Cover Glass 20-30% 30% 60% 5-10% 資料來源：中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/32 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 五、超極本：技術升級與供應鏈變革下的機會 5.1 超極本的基礎市場在于年均 1.5 億部左右的換機需求 隨著滲透率的不斷提升以及平板和智能手機市場的興起，全球 PC 市場持 續(xù)放緩， 2011 年僅實現(xiàn)不到 2%的弱增長，今年第 3 季度全球 PC 市場出貨量 約 8700 萬部、同比下滑超過 8%，全年增速預計在 1%左右。 Ultrabook 成為傳 統(tǒng) PC 產業(yè)在移動互聯(lián)網時代突出重圍的希望。 我們分析，超極本和平板電腦雖有重疊、融合，但仍各自側重點，在移動 計算市場，目前超極本仍有著平板電腦無法取代的優(yōu)勢。未來超極本市場的需 求主要來自傳統(tǒng)筆記本的換機需求和與平板融合后帶來的新增需求。 圖 21：全球筆記本電腦出貨量及換機需求預測 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 出貨量 (萬臺 ) 同比增長 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 資料來源： Gartner、中投證券研究所 我們測算：按照筆記本壽命周期 5 年計算，目前全球筆記本市場存量約 8 億部，按照 3-5 年的換機周期來計算，平均每年的換機需求約 1.5 億部。 5.2 超極本價格下降到傳統(tǒng) PC 水平時將徹底激活市場 圖 22：全球 PC 平均售價變動趨勢 ASP（ $) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2007 2008 2009 2010 2011 資料來源： IDC、中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 超極本市場面臨的另一個問題就是價格問題，目前超極本普遍售價在 1000 美元以上。過去 5 年，全球 PC 平均售價從 815 美元降低到 660 美元左右。其 中 2010-2011 年全球 70%的家用筆記本銷售價格在 300-700 美元之間、商用筆 記本銷售價格在 500-900 美元之間。 為了實現(xiàn)價格的競 爭力，英特爾向其合作伙伴發(fā)布了材料成本參考規(guī)格： 在不含組裝代工成本下，厚度 21 毫米的超極本材料成本在 475-650 美元之間， 18 毫米厚的集中在 493-710 美元之間。 表 9：英特爾超極本參考設計材料成本 18 毫米機種 21 毫米機種 屏幕尺寸 英特爾參考設計材料成本 11-13 英吋 493-710 美元 14-17 英吋 475-650 美元 資料來源：科技政策研究與資訊中心、中投證券研究所 5.3 13 年市場需求有望突破 4000 萬部、份額 20%左右 根據(jù) IDC 的預測， 2013-2014 年全球筆記本出貨量在 2.4 億和 2.6 億部， 同 比增長 9.9%和 10.4%。同時超極本的滲透率將隨著技術完善和價格下降，所占 比例不斷提升，根據(jù) IHS 的預測， 2012-2013 年全球超極本的市場出貨量分別 為 1030 萬部和 4400 萬部左右，到 2016 年達到 9600 萬部，超極本在 2012 年 的份額約 5%、 2013 年達到 20%左右。 圖 23：全球筆記本電腦出貨量及增速預測 350 300 250 出貨量（百萬臺） 同比增長 % 12% 10% 8% 200 6% 150 100 50 0 4% 2% 0% 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 資料來源： IDC、中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 圖 24：超極本在筆記本出貨量的市場份額預測 資料來源： IHS iSuppli、中投證券研究所 Trendforce 則更為謹慎，認為 2012 年全球筆記本總出貨量在 1.9 億部左右、 首次出現(xiàn) 4.6%的下滑，其中超極本在 1100 萬部、比例 6%左右，其中蘋果的 MacBook Air 占了 40%的份額。 2013 年出貨量將達到 3000 萬臺、份額 17%。 圖 25：超極本在筆記本出貨量的市場份額預測 資料來源： Trendforce、中投證券研究所 5.4 從 BOM 變動看超極本新技術帶給供應鏈的機會 我們分析 PC 產業(yè)格局經過長期發(fā)展，已經基本穩(wěn)定，大陸產業(yè)鏈參與程 度有限。在未來的超極本發(fā)展中，大陸供應商的機會主要來自零部件的變動（新 增或升級）帶來的機遇。 通過對傳統(tǒng)筆記本和超極本的材料構成（ BOM）拆解分析，我們發(fā)現(xiàn)，成 本的變動主要來自 CPU、固態(tài)硬盤、外殼、面板和電池組件。其中固態(tài)硬盤和 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 觸控面板為新增零組件， CPU、外殼和電池組件是對傳統(tǒng)產品的升級和替代， 此外還有機身變薄后組裝方式變化帶來的連接器和內部功能件機會。 英特爾認為以有競爭力的價格制造高質量的薄型部件是供應鏈面臨的主 要挑戰(zhàn)。為了協(xié)助這些輕薄化材料、使用者界面、電池技術、儲存裝臵、感測 器等新型裝臵所需要的創(chuàng)新研發(fā)工作，英特爾在 2011 年 8 月成立了 3 億美元 的超極本基金，以推進供應鏈體系的發(fā)展和完善。 表 10：傳統(tǒng)筆記本和超極本材料成本（ BOM）拆分 傳統(tǒng)筆記本 Ultrabook 變動 CPU 主板 芯片組 +圖形單元 PCB 連接器（含 CPU 插座） 熱敏元件 被 動元件 其他 IC 其他 （布線等） DRAM(3GB) DVD-ROM 驅動器 硬盤（ 250GB) 固態(tài)硬盤（ SSD,128G) 鍵盤 /觸摸板 電池 電源適配器 外殼 轉軸（套） 攝像頭 無線模組 其他 操作系統(tǒng) LCD 面板（ 15.1) 總成本 90 71 15 8 8 5 15 10 10 17 40 55 0 3 20 6 20 2 4 4 10 45 40 427 150 71 15 11 6 4 15 10 10 17 0 0 200 3 25 5.5 50 3 4 4 10 45 45 632.5 60 0 0 3 -2 -1 0 0 0 0 -40 -55 200 0 5 -0.5 30 1 0 0 0 0 5 205.5 資料來源： JPM、中投證券研究所 表 11：超極本系統(tǒng)設計挑戰(zhàn)剖析 設計要求 較薄的厚度 瘦身的屏 電池尺寸 /種類的改變和瘦身 存儲裝臵正在改變和瘦身 CPU 插座和主板區(qū)域瘦身 散熱方案改變和瘦身 光驅和去除其他遺留特征 面臨挑戰(zhàn) 更薄和更堅固的塑膠機殼、價格有競爭力的金屬機殼 低功率、豐富的高分辨率顯示屏 標準化的鋰聚合物電池 VS 客制化電池、更高的容量和壽命 更薄和更可靠的高容量的硬盤驅動器 革新和創(chuàng)造性的平面布臵 高效的散熱方案、創(chuàng)新的想法和系統(tǒng)設計 更薄的光驅、遺留產品特性的替代方案 資料來源： Intel、中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/32 Table_Header U 在 存儲 外殼 Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 5.5 新技術的演進趨勢及 A 股上市公司機會梳理 存儲：超極本存儲的變化主要是 SSD（固態(tài)硬盤）以及混合磁盤（ SSD+ 薄型硬盤）。在 A 股中，相關的公司主要有為英特爾代工 SSD 的環(huán)旭電子和 為希捷硬盤代工磁頭、 PCBA 板卡以及金士頓的內存、 盤等產品的長城開發(fā)。 面板：超極本面板的變化主要是高分辨、低功耗、更輕薄，國內供應鏈在 面板自身方面的的機會不大，主要在模組的輕薄化方面，比薄型導光板。在 A 股中，相關的公司主要有從事導光板和光學薄膜模切業(yè)務（包括光學膜片、膠 粘類、絕緣類）的錦富新材。 觸控屏：新增組件，超極本和傳統(tǒng)筆記本的一個重要使用體驗變化或者輸 入方式變化就是觸控功能。單片玻璃觸控方案（ TOL 或 OGS），主要有臺資 觸控屏大廠 TPK 和勝華， A 股主要有萊寶高科、長信科技、超聲電子。此外， 在觸控產業(yè)鏈的 A 股上市公司中， 還有從事 Cover Lens 的星星科技值得關注。 另一就是顯示屏廠推動的內嵌式方案（ In-cell 或 On-cell），主要有韓國的三星 和 LG、以及臺資的友達、奇美電等。 電池：超極本電池的變化主要是使用高 能量密度的聚合物鋰電，同時電芯 更薄或使用方型電芯。 A 股中， 相關的公司主要有從事鋰電池模組業(yè)務的欣 旺達，以及從事電源管理系統(tǒng)、電池封裝和鋰聚合物電芯業(yè)務的德賽電池。 外殼：主要的變化是從傳統(tǒng)塑膠機殼向金屬、玻纖、薄型塑膠和鋁沖壓演 進。在 A 股中，相關的公司主要是有 CNC 加工能力的長盈精密和春興精工。 內部組裝：超極本在內部組裝上的變化就是大量減少緊固件、接插件和內 部線纜，而像 PAD 一樣使用柔性電路板（ FPC）以及各種粘接、導熱、絕緣 膠帶等。 A 股相關的公司主要有專門從事功能器件模切（粘貼、絕緣、屏蔽、 緩沖、導熱等）的安潔科技，以及從事電腦連接器業(yè)務的立訊精密。 表 12：超極本變動零組件技術趨勢及投資機會梳理 零組件 面板 觸控屏 電池 內部組裝 技術趨勢 是 SSD（固態(tài)硬盤）以及混合磁盤（ SSD+薄型硬盤） 高分辨、低功耗、更輕薄，國內供應鏈機會主要在模組的輕薄化方面 新增組件，單片玻璃觸控方案（ TOL 或 OGS）或內嵌方案 使用高能量密度的聚合物鋰電，同時電芯更薄或使用方型電芯 傳統(tǒng)塑膠機殼向金屬、玻纖、薄型塑膠和鋁沖壓演進 減少緊固件、接插件和內部線纜，使用柔性電路板（ FPC）以及各種粘接、 導熱、絕緣膠帶 相關標的 環(huán)旭電子、長城開發(fā) 錦富新材 長信科技、萊寶高科 欣旺達、德賽電池 春興精工、長盈精密 安潔科技、立訊精密 資料來源：中投證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 六、重點推薦公司投資要點 6.1 水晶光電：受益藍玻璃濾片、未來 3 個季度的增長清 晰可見，未來 2-3 年視頻眼鏡有望提供顛覆性發(fā)展機遇 1、主要受益于藍玻璃濾片、第 3 季度收入和利潤均創(chuàng)下歷史新高，且未來 3 個季度的增長依舊清晰可見。公司 Q1-3 收入分別為 0.93 億、 1.44 億和 1.81 億，逐季快速增長；凈利潤分別為 1002 萬、 3340 萬和 5898 萬元。公司預計 全年凈利潤同比增長 10-30%、在 1.34 億 -1.59 億元之間，折合每股收益 0.54-0.64 元。我們預計隨著客戶新品的陸續(xù)上市， Q4 的收入和毛利率水平環(huán) 比 Q3 仍有小幅增加，但考慮到 Q4 會計提部分管理費用以及政府補貼的不確 定性、凈利潤絕對值環(huán)比可能會有所降低。同時由于 2011 年 Q4 以及今年 1-2 季度均是業(yè)績低點，未來 3 個季度同比高增長清晰可見。 2、高端智能手機用藍玻璃紅外截止濾光片（ IR-Cut Filter）和單反單電用光 學低通濾波器（ OLPF）是短期業(yè)績成長的主要驅動力。我們分析 Q2 業(yè)績的 改善主要來自良率的提升和產能利用率的上升，而 Q3 和 Q4 業(yè)績的改善則來 自新產品新客戶的上量。 OLPF 和 IR-CUT 兩大傳統(tǒng)業(yè)務仍將是下一階段業(yè)績 增長的驅動力，但結構將有所變化： OLPF 主要是單反單電產品， IR-CUT 主 要是 800 萬像素及以上高端智能手機產品； 為日本廠商代工的藍玻璃濾光片 8 月份已開始量產，預計 Q4 的產能在 2000-2500 萬片 /月左右，而佳能和尼康 的單反單電訂單也有望逐漸放量。我們分析，隨著智能手機像素普遍的提高和 雙鏡頭的廣泛使用，公司濾片業(yè)務的長期成長空間巨大。 3、視頻眼鏡和微型投影將成為公司新型戰(zhàn)略業(yè)務，未來 2-3 年有望提供顛覆 性發(fā)展機遇。公司通過持股 72.74%的浙江晶景光電進入微投領域，進行 DLP 和 LCOS 微投產品以及 POD 視頻眼鏡的研發(fā)。我們看好這兩項光電產品在智 能終端領域的應用前景，視頻眼鏡光學配件的單位產值遠高于目前主業(yè)，獲得 突破后，公司業(yè)績將跳躍式增長。 4、 LED 襯底項目逐步上量并開始實現(xiàn)盈利。 目前公司已經形成藍寶石襯底月 產 12 萬片和 PSS 月產 3 萬片的生產能力。上半年 LED 襯底業(yè)務實現(xiàn)收入 2047 萬、毛利率 6.68%，已經開始實現(xiàn)盈利。 5、 維持“強烈推薦”，目標價格 25.0 元。預測公司 2012-14 年凈利潤為 1.50、 2.51 和 3.64 億，年均增長 43%，每股收益 0.60、 1.01 和 1.46 元。維持“強烈 推薦”評級，目標價 25.0 元 /股，對應 2013 年 25 倍 PE。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 6.2 歌爾聲學：受益蘋果及攝 像頭模組、明年上半年仍將 維持快速增長 1、 第三季度收入和利潤均創(chuàng)下歷史新高， 預計全年凈利潤增長 60-90%之間。 公司第 3 季度實現(xiàn)收入 19.8 億、同比增長 54.0%、環(huán)比增長 26.5%，營業(yè)利 潤 3.11 億、同比增長 46.3%、環(huán)比增長 27.0%，凈利潤 2.64 億、同比增長 54.6%、 環(huán)比增長 32.2%， 綜合毛利率 25.6%。 公司預測全年凈利潤在 8.45-10.0 億之間、同比增長 60-90%，折合每股收益 1.0-1.18 元；我們推算第 4 季度凈 利潤在 2.66-4.25 億之間、同比增長 50%-140%、環(huán)比增長 1-60%之間，折合 每股收益 0.31-0.50 元。 2、 攝像頭模組有望成為下一重要增長點，公司將依托精密模具、注塑和自動 化能力打造電聲和光學一體化解決方案。 2012 和 2013 年上半年公司重要的 增長點來自 pad 和 phone 的聲學模組及音樂耳機。公司 6 月份公告擬出資 7200 萬元與臺灣谷崧精密合資設立歌崧光學科技， 提升公司在精密模具、精密注塑、 光學鏡頭和 Camera 模組方面的優(yōu)勢和產能，我們分析這是公司自 3D 眼鏡后 在光電領域的又一重要動作。 3、 非公開增發(fā)項目的順利實施為持續(xù)成長奠定產能基礎。 月份公司以 24.69 元 /股的價格、非公開發(fā)行了 9643 萬股、募集資金凈額 23.2 億元，投資微型 電聲器件及模組、高保立體聲耳塞式音頻產品、智能電視配件、家用電子游戲 機配件擴產和研發(fā)中心擴建五個項目，對應的下游主要是高端智能手機、智能 電視和游戲機產品。項目將于明年中期到年底陸續(xù)建成投產，我們分析這些項 目的建設將為公司的持續(xù)成長提供有力保障， 也將進一步強化公司在微型電聲 元器件行業(yè)的領先地位。 4、維持“強烈推薦”評級，目標價格 43.5 元。我們預測 2012-14 年的銷售收入 分別為 76 億、 112 億和 166 億，凈利潤分別為 9.43 億、 14.78 億和 22 億， 年均增長 61%， EPS 分別為 1.11、 1.74 和 2.60 元。維持“強烈推薦”評級， 目標價 43.5 元 /股，對應 2013 年 25 倍 PE。 6.3 環(huán)旭電子： 蘋果無線模組及超極本固態(tài)硬盤是近期主要 看點、全 年業(yè)績有望超預期 1、第三季度收入和利潤同比、環(huán)比均呈現(xiàn)增長趨勢。公司第 3 季度實現(xiàn)收入 31.9 億、同比增長 2.2%、環(huán)比增長 12.2%，營業(yè)利潤 2.17 億、同比增長 37.1%、 環(huán)比增長 44.1%，凈利潤 1.86 億、同比增長 60.4%、環(huán)比增長 46.4%，綜合 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 毛利率 13.65%。其中 7-9 月份單月營收分別為 9.8 億、 10.3 億和 11.8 億，環(huán) 比增長 5.4%和 14.3%。 2、毛利率提升、三項費用節(jié)約、資產減值損失減少、投資收益增加及所得稅 稅率下降是前三個季度業(yè)績增長主要驅動力。 公司前三個季度的綜合毛利率分 別為 11.8%、 12.9%和 13.7%，其中第三季度同比去年的 12.1%提高了 1.57 個百分點（收入增長 2.2%、主營毛利增長 15.5%、幾乎等同營業(yè)利潤增量的 全部） ，我們分析主要是通訊和工業(yè)類產品毛利率有所提高。此外，公司營業(yè) 費用減少了 3600 萬，財務費用因為提前償還長期貸款節(jié)約了 500 萬左右，資 產減值損失也降低了 840 萬左右，投資收益因購買銀行短期理財產品等也有 1170 余萬的增量，所得稅稅率從 23.8%降低到 16.6%，這都增加了公司利潤 水平、成為公司利潤高速增長的主要驅動力。 3、蘋果無線模組及固態(tài)硬盤仍是近期主要看點。公司是 Apple 公司無線通信 模組的核心供應商，其模組在 iPhone 中占比 50%左右，在 Air 上占 85%左右， 在 iTV 中更是達到 100%。我們分析隨著 iPhone5 和 iPadmini 的陸續(xù)上市， 第 4 季度公司將充分受益蘋果新品無線模組的出貨。此外，為英特爾代工的固 態(tài)硬盤隨著 win8 的發(fā)布、 win8 平板及超極本市場的啟動，也有望成為持續(xù)的 重要增長點。 4、公司擴張重點在于無線通訊模組、 3G 移動寬帶系統(tǒng)芯片 和存儲系統(tǒng)。公 司使用募投資金 4 億元用于無線通訊模組擴產，目前基 本建成并產生了效益。 此外公司還投資 2.65 億對 3G 移動寬帶系統(tǒng)芯片和 Ipstorage 存儲服務系統(tǒng)進 行技術改造，預計 2014 年中期建成。 5、維持“強烈推薦”評級。我們預測公司 2012-14 年凈利潤分別為 6.02、 7.04 和 8.13 億，每股收益為 0.60、 0.70 和 0.80 元。維持“強烈推薦”評級。 6.4 長盈精密：隨著產品和客戶拓展、公司有望重新步入 高增長 1、 第三季度收入和利潤均創(chuàng)新高、收入增速有所加快。第 3 季度實現(xiàn)收入 3.3 億、同比增長 55%、 環(huán)比增長 37.2%，營業(yè)利潤 6116 萬、同比增長 3.5%、 環(huán)比增長 36.8%，凈利潤 5603 萬、同比增長 7.7%、環(huán)比增長 36.5%，綜合 毛利率 32.5%、同比減少 6.3、環(huán)比減少 2 個百分點。 2、 人工成本上升和新增折舊影響著公司盈利能力。 1-9 月份公司支付給職工 的現(xiàn)金為 2.14 億元、同比增加 51.1%。截至 9 月底，公司固定資產為 3.44 億 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 （ 2011 年底為 1.79 億），而在建工程為 1.82 億元，隨著募投項目的建設和完 工，公司固定資產折舊也隨之增加。以上半年為例，上半年公司固定資產、無 形資產和長期待攤費用的折舊攤銷為 3169 萬、同比增加 88.6%。 3、 新產品新客戶持續(xù)開發(fā)、金屬外觀件有望成為下一階段最重要的增長點。 公司是華為、中興和三星手機連接器和屏蔽件的重要供應商，此 外公司也在積 極開發(fā)蘋果和三星其他產品項目，未來產品和客戶有望進一步多元化。 1-9 月 前五大客戶分別為： 三星 2.24 億元、占比 27.8%，中興 1.31 億元、占比 16.2%， 華為 1.29 億元、 占比 15.9%，金銘 2106 萬元、占比 2.6%，宇龍 1774 萬元、 占比 2.2%；其中三星、中興和華為這三大核心客戶合計占比 60%。為了適應 智能終端和超極本市場對金屬外觀件的需求，公司使用超募資金 1.8 億元在東 莞松山湖擴產 CNC 產能，并擬通過全資子公司香港長盈收購主營表面陽極處 理的嘉益輝金屬 100%的股權（該公司擁有 280 噸 /天的廢水許可證、鋁制品 年產能 700 噸） ，我們分析隨著機臺的到位和新客戶新產品的放量，金屬外觀 件有望成為下一階段最重要的增長點。 4、 完成對昆山杰順通 65%股權的收購、 進一步完善基地布局和客戶協(xié)同。 公 司在 3 月和 7 月份分別投資 2600 萬和 5850 萬元完成對昆山杰順通 65%股權 的收購，杰順通的主要客戶有聯(lián)想、富士康、華冠、華寶、比亞迪等。 5、 維持“強烈推薦”評級，目標價格 32 元。我們預測公司 12-14 年凈利潤分 別為 2.23 億、 3.30 億和 4.42 億，年均增長 40.6%，每股收益 0.86、 1.28 和 1.71 元。維持“強烈推薦”評級，目標價 32 元 /股，對應 13 年 25 倍 PE。 6.5立訊精密：業(yè)務整固后有望重新回歸高成長 1、第 3 季度收入和利潤環(huán)比繼續(xù)增長、同比增速仍在低位徘徊。第 3 季度實 現(xiàn)收入 8.98 億、同比增長 9.5%、環(huán)比增長 33.9%，營業(yè)利潤 1.3 億、同比下 滑 12.5%、 環(huán)比增長 27.6%，凈利潤 8258 萬、同比下滑 9.2%、環(huán)比增長 16.9%， 綜合毛利率 22.3%、同比減少 1.8 個百分點、環(huán)比減少 0.7 個百分點。我們分 析 Q2-3 業(yè)績同比增速的放緩除了受到行業(yè)景氣低迷、核心客戶產品切換以及 新產品新技術培育周期較長導入進度低于預期影響外， 和去年 5 月份聯(lián)滔電子 進入合并報表、同期基數(shù)大幅提高有關。 2、全年凈利潤預計增長 0-10%、隨著轉型和調整的完成未來有望重新步入高 增長通道。公司預計全年凈利潤在 2.57-2.83 億元之間、同比增長 0-10%，折 合每股收益 0.70-0.78 元；其中 Q4 凈利潤在 7000-9700 萬之間、同比增長 6%-45%之間，環(huán)比在 -14%17%之間。 2012 年是公司長遠發(fā)展過程融合、調 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 整的關鍵之年，也是公司確立以技術為導向進行轉型的重要之年，我們分析未 來隨著新技術新產品的培育成熟，公司有望重新步入高增長通道。 3、系列并購和投資布局 PC、通信、汽車和消費電子領域、初步具備國際級 連接器廠商雛形。公司通過 IPO 募集了近 12 億的資金，在主營業(yè)務領域進行 了一系列股權收購和新設投資，實現(xiàn)了在 PC、通信、汽車和消費電子領域的 布局。其中： PC 領域主要是收購博碩科技和聯(lián)滔電子股權，通信領域主要是 收購科爾通股權，汽車領域收購源光電裝股權，消費電子領域和宣德科技設立 合資公司、并收購珠海雙贏股權。我們分析，這些并購和投資大幅、快速的提 升了公司在連接器領域的研發(fā)、制造和市場能力，使公司初步具備成長為國際 級連接器廠商的基礎。 4、維持“推薦”評級，短期目標價 32.4 元。我們預測公司 2012-14 年凈利潤分 別為 2.74 億、 3.93 億和 5.55 億，每股收益分別為 0.75、 1.08 和 1.52 元。維 持“推薦”評級，短期目標價 32.4 元 /股，對應 2013 年 30 倍 PE。 6.6 德賽電池：潛龍在淵，靜待飛天 1、 iPhone5 上市之初雖然受到供給影響，銷量低于預期，但這不改變 iPhone5 需求趨勢，隨著 iPhone5 后續(xù)供應正常后，公司作為國內 iPhone5 供應鏈最受 益標的，業(yè)績和估值方面必將得到更加充分體現(xiàn)； 2、 除公司除蘋果外，在其他客戶處開拓也進展順利，三星、小米和亞馬遜等 有望成為公司新的增長點； 3、 公司目前股價主要受資產重組進展和總經理辭職事情壓制，一旦這兩大問 題順利解決，公司猶如潛龍在淵，必將一飛沖天，我們后續(xù)將密切跟蹤； 4、 此前公司公告剝離聚能電芯有兩大意義： 1） 2013 年公司將不用在虧損近 3000 萬，這將增厚公司 EPS 達到 0.22 元； 2）公司上次重組失敗，聚能電芯虧 損也是一大原因，而如果此次公司能順利剝離聚能電芯，則為重組掃清一大障 礙； 5、 我們預計公司 20122013 年 EPS 為 1.16 和 1.80 元。 6.7 錦富新材：逐步轉型類平臺公司，市場空間、產業(yè)地 位將成倍提升 1、 公司正在積極轉型，從純產品公司向類平臺公司轉型： 產品線更加豐富：公司傳統(tǒng)產品為光學膜、粘膠和絕緣等功能器件，公司 正在積極擴充產品線，如 OCA 膠、導光板、 FPC 和石墨散熱片等，隨著公司 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 功能器件產品線的逐步完善，公司逐漸轉型為功能器件平臺類公司，下游客戶 則更加傾向于到公司集中采購； 客戶覆蓋全球：韓系客戶有三星、 LG；日系有夏普、松下；臺系有瑞儀、 新譜；國內游創(chuàng)維和海信等； 應用領域從 TV、 PC 延伸至平板電腦、智能手機，預計今年來自于平板和 手機收入占比將超過 20%（以蘋果為主）； 2、 公司一旦成功轉型為類平臺公司： 其市場空間將超過 2 百億，為目前 24 倍； 公司將能夠更早切入客戶新產品研發(fā)，面向下游客戶有更高的議價能力； 公司能夠進一步集中采購原材料，降低成本； 3、 公司上市以來表現(xiàn)穩(wěn)健， 20102012 年凈利潤增速分別為 55%、 22%和 50%， 是創(chuàng)業(yè)板難得的好公司； 4、 公司重點客戶分析： 蘋果：公司主要供通過瑞儀、 LG 和夏普等向蘋果供應膠膜等產品，目前 公司蘇州和南京工廠已經供不應求，正在加大擴產， Q4 隨著蘋果 ipad4 和 iPad mini 和 iPhone5 放量，公司膠膜等業(yè)務環(huán)比將大幅增長，我們預計公司今年來 自于蘋果收入超過 3 億； 三星：公司主要通過瑞儀向三星 TV 供應膠膜、導光板等產品，三星目前 如日中天，智能手機、平板電腦和三星 TV 等都勢頭正勁，公司在三星 TV 處 份額已經較為穩(wěn)定，約為 15%20%左右，而明年三星智能手機也將是公司重 點突破項目； 國內 TV 廠商長虹、 康佳等：目前景氣度很好，如京東方 Q3 也扭虧為盈， 產線全滿，目前國內主要電視廠商如長虹、康佳和創(chuàng)維等都是公司客戶，公司 也對國內廠商采取就近配套，公司各相關工廠月度營收屢創(chuàng)歷史新高； 5、 我們預計公司 20122013 年 EPS 為 0.75 和 1.06 元，目前股價對應 2012 年 PE 僅為 22 倍，公司猶如錦衣夜行，價值被嚴重低估！ 6.8 歐菲光：殺出血海，野蠻生長 1、 據(jù)產業(yè)鏈信息顯示， Google nexus7+已經確定使用薄膜觸控技術， iPad5 也 大概率使用類似 iPad mini 薄膜觸控技術， TPK 近日股價大跌即受累于此，歐 菲光已經開始和 Google、亞馬遜等接觸，明年有望切入其供應鏈； 2、 薄膜觸控迅速崛起，在智能手機和平板電腦領域已經勢不可擋，導致其上 游 ITO 導電膜供不應求，而近期歐菲光自產 ITO 導電膜已經成功通過聯(lián)想認證， 將大大緩解 ITO 導電膜供應緊張局面； 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 3、 除蘋果外，短期內其他簡化版本 in cell 短期內還難以量產，小尺寸 OGS 方案相比 GF 并無明顯成本和性能優(yōu)勢，且目前硬度問題和強化玻璃良品率問 題仍待解決； 4、 放眼 2013 年，公司成長邏輯清晰，業(yè)績增長確定性高： 1）終端客戶如華 為、聯(lián)想、酷派等繼續(xù)放量； 2）中大尺寸觸摸屏放量； 3） CMM 放量，總體 來看公司在智能手機、平板電腦已經占據(jù)絕對領先地位，在超級本領域也有較 大潛力， 2013 年公司業(yè)績增長點非常清晰，確定性也較高； 5、 Metal Mesh GF 是薄膜技術未來方向，成功量產后， 將比目前 in cell 和 OGS 等方案成本低 30%以上，目前主要廠商有 Fuji film、 Nisha 和歐菲光，公司已 經成功實現(xiàn)小批量生產，正在努力實現(xiàn)大規(guī)模量產； 6、 公司 CMM（手機攝像頭模組）已經正式開始出貨，約 20 萬 /月，預計年 底達到 3kk/月產能， 2012 年實現(xiàn)銷售收入 1 億元， 2013 年公司目標至少達到 10 億； 7、 我們預計公司 2012 年 2013 年 EPS 為 1.53 和 1.96（攤薄后），目前股價 對應 2013 年 PE 僅為 20 倍，持續(xù)強烈推薦 6.9 三安光電：揚帆出海，跨出歷史性 一步 1、三安揚帆出海，入主璨圓，跨出歷史性一步！ -三安此次收購璨圓意義重 大，為國內 LED 芯片企業(yè)首次對外收購，并且收購標的具有較高行業(yè)地位， 為臺灣僅次于晶電的第二大 LED 芯片廠，三安終于成功揚帆出海，跨出歷史 性一步！ 2、璨圓光電行業(yè)地位高， Q3 已經扭虧為盈，明年盈利樂觀 -1）璨圓目前 MOCVD 設備近 100 臺，規(guī)模和技術排名僅次于晶電； 2）璨圓具有 LED 芯片 相關專利 200 多項； 3）璨圓在臺灣、韓國等市場具有較高市場份額，其中臺 灣份額達到 30%，韓國份額達到 50%； 4）璨圓雖然上半年虧損，但 Q3 已經 扭虧為盈，隨著三安介入其供應鏈和成本管理，以及助其開拓大陸市場，明年 盈利將較為樂觀； 3、 三安將很快解決其專利問題 -由于歐美和臺灣 LED 芯片大廠互相聯(lián)盟形成 專利保護，三安 LED 芯片專利問題一直其國際化布局中較大障礙，而璨圓作 為臺灣第二大 LED 芯片廠，與豐田交叉授權，具有 200 多項專利，此次三安 成為璨圓第一大股東，一直制約三安光電向海外發(fā)展的專利問題將迎刃而解， 三安光電將正式揚帆出海！ 4、 三安將大幅提升公司大功率 LED 芯片技術以及產能 -璨圓具有 200 多項專 利，在中大功率 LED 芯片技術上有深厚積累，將有效彌補三安目前尚薄弱的 大功率 LED 芯片技術，并且璨圓產能近 100 臺 MOCVD，按三安 20%股權計 算，也顯著提升了三安產能； 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28/32 Table_Header Table_Temp 270000 investRatingChange.same 行業(yè)年度策略報告 5、璨圓業(yè)將借力三安大舉進軍大陸市場 -璨圓此前主要市場在臺灣和韓國， 大陸份額僅 10%不到，而隨著三安入住璨圓，借助三安在大陸市場的渠道和資 源，以及三安本土化優(yōu)勢，璨圓在大陸市場前景將一片樂觀！ 6、三安業(yè)績詳細拆分即計算： 1） 公司 Q3 單季度各項業(yè)務詳情如下：芯片業(yè)務基本符合預期， 實現(xiàn)收入達 到 7 億，毛利率繼續(xù)上升至 30%， LED 路燈收入 5000 萬，低于市場預期 1.5 億，這也是公司業(yè)績低于預期最大原因，而根據(jù)公司和政府合同顯示今年 LED 路燈約為 6.5 億，由于為合同規(guī)定，所以公司全年 6.5 億 LED 路燈收入基本確 定，三季度未確認收入只是延遲至四季度確認而已！ 表 13：三安光電 Q3 單季度各項業(yè)務詳情 2012Q3 LED 芯片 LED 路燈 聚光光伏 收入 /億元 7 0.5 2.3 毛利率 30% 60% -14% 說明 虧損部分由政府補貼對沖，反映在營 業(yè)外收入中，每瓦補貼 1.4 元 資料來源：中投證券研究所 2） 我們預計公司全年各項業(yè)務詳情如下：全年芯片將實現(xiàn)收入 24 億元，毛 利率將繼續(xù)上升； LED 路燈將肯定完成合同規(guī)定 6.5 億，聚光光伏將完成合同 規(guī)定 6 億元，虧損 7000 萬將由政府對應補貼對沖，反映在營業(yè)外收入中； 表 14：三安光電 2012 年各項業(yè)務詳情 收入 LED 芯片 LED 路燈 聚光光伏 合計 毛利率 LED 芯片 LED 路燈 聚光光伏 2012Q1 3.60 1.5 0 5.10 2012Q1 24% 60% 0 2012Q2 6.00 1.5 0 7.50 2012Q2 28% 60% 0 2012Q3 7.00 0.5 2.3 9.80 2012Q3 30% 60% -14% 2012Q4E 8.50 3 3.7 14.20 2012Q4E 31% 60% -12% 合計 25.10 6.50 6.00 36.60 資料來源：中投證券研究所 3） 公司綜合 Q3 毛利率下降較多，主要由于高毛利的 LED 路燈占比減小和聚 光光伏虧損，其中聚光光伏虧損部分將由政府對應補貼對沖，反映在營業(yè)外收 入中，并不會影響公司整體凈利潤； 7、公司營業(yè)外收入詳細分析 -經營性補貼應給予估值 公司報表中政府補貼很多，實際上公司補貼可以分成兩