1 資本運(yùn)營(yíng)與公司并購(gòu) 2 第一章 概 述 （一）概念 1、什么是資本？ 2、什么是資本運(yùn)營(yíng)？ 3、什么是公司并購(gòu)？ 3 1、資本 資本是經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要范疇 最初，資本一詞用來(lái)表示可以憑借 營(yíng)利、生息的錢財(cái)。 十九世紀(jì)蘇格蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家 麥克魯?shù)?認(rèn)為： 資本是以 增值 為目的的經(jīng)濟(jì)量，任何經(jīng)濟(jì)量均可為資本。凡可以獲取利潤(rùn)之物都是資本。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 薩謬爾森 認(rèn)為 ：資本是一種不同形式的生產(chǎn)要素，資本是一種生產(chǎn)出來(lái)的生產(chǎn)要素，一種本身就是由經(jīng)濟(jì)過(guò)程產(chǎn)出的耐用投入品。 美國(guó)著名學(xué)者 D 格林沃爾德 主編的 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)詞典 對(duì)資本的解釋是： 資本是生產(chǎn)的三要素之一，從企業(yè)的角度來(lái)看，資本是一家公司的總財(cái)富或總資產(chǎn)，因而不僅包括資本貨物，同時(shí)也包括商標(biāo)、商譽(yù)和專利權(quán)等。 作為 會(huì)計(jì)學(xué) 的術(shù)語(yǔ)，它 代表從股東那里得到的全部貨幣，加上留歸企業(yè)用的全部利潤(rùn)。 4 討論 它們屬于資本嗎？ 塞在口袋的錢 存在銀行的錢 放在教室的椅子 放在銀行大廳的椅子 買回家的煙酒 送出去的煙酒 5 資本的功能 第一，保全功能。 企業(yè)為維持原有的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不斷從收入補(bǔ)充資本，保證資本的安全與完整。 第二，增值功能。 隨著企業(yè)自身的發(fā)展，將增值的一部分作為積累再投資到擴(kuò)大再生產(chǎn)中，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大。 第三，流動(dòng)功能。 資本會(huì)從實(shí)物形態(tài)向價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)換，從一個(gè)行業(yè)向另一個(gè)行業(yè)、一個(gè)地區(qū)向另一個(gè)地區(qū)，從一個(gè)所有者向另一個(gè)所有者轉(zhuǎn)換。 6 資本的特征 1、增值性 追求價(jià)值增值是資本的直接目的，也是資本最本質(zhì)的特征。 2、運(yùn)動(dòng)性 資本增值是在運(yùn)動(dòng)中實(shí)現(xiàn)的。 運(yùn)動(dòng)性是資本的重要特征。 3、競(jìng)爭(zhēng)性 資本的增值本性決定了資本與資本之間要展開競(jìng)爭(zhēng)。 4、開放性 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)資本既可以自由地輸入，也可以自由地輸出。 7 思 考 對(duì)于個(gè)人，當(dāng)你手頭有一筆閑散資金時(shí)，你會(huì)選擇怎么做？ 對(duì)于公司，特別是現(xiàn)金牛（ cash cow）公司，資金較為充足時(shí)， 作為公司的管理者，你會(huì)選擇怎么做？ 作為公司的股東，你希望公司怎么做？ 8 2、資本運(yùn)營(yíng) 企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)形式： 一是把閑臵的資產(chǎn)充分利用起來(lái)，使其產(chǎn)生效益； 二是企業(yè)在從事產(chǎn)品生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，拿出一部分資金，專門從事諸如買賣股票、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)兼并之類的活動(dòng)； 三是或者進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，或者進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，或者進(jìn)行資金拆借等； 四是企業(yè)為了能在短期內(nèi)獲得資金、廠房和設(shè)備，在資本市場(chǎng)直接融資； 五是把資本運(yùn)營(yíng)作為經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的手段，通過(guò)兼并、控股、參股等方式迅速發(fā)展為大型集團(tuán)。 9 資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)容 從資本運(yùn)動(dòng)過(guò)程劃分： 包括從資本的組織、投入、營(yíng)運(yùn)、產(chǎn)出和分配的各個(gè)環(huán)節(jié)、各個(gè)方面。 從資本的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)劃分： 存量資本運(yùn)營(yíng) 增量資本運(yùn)營(yíng) 10 （ 1）存量資本運(yùn)營(yíng) 通過(guò)對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)重新配臵，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，方式有很多：企業(yè)托管、兼并、收購(gòu)、控股與重組、企業(yè) 整體上市 與 分拆上市 、 借殼上市 與 買殼上市 。 （ 2）增量資本運(yùn)營(yíng) 對(duì)新增投資所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，包括資本籌集、資本投放、資本周轉(zhuǎn)和資本積累等過(guò)程。 11 按資本運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)發(fā)展所起的作用劃分： （ 1）擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)，即企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)擴(kuò)大規(guī)模。 資本擴(kuò)張是資本最大增值的內(nèi)在要求，也是增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要措施。企業(yè)通過(guò)資本擴(kuò)張可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、降低交易費(fèi)用、實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)等目標(biāo)。 在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)的主要方式是 兼并和收購(gòu)，即企業(yè)并購(gòu)。 12 （ 2）收縮型資本運(yùn)營(yíng) 企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)縮減規(guī)模。 企業(yè)通過(guò)資本收縮，將一些不符合企業(yè)戰(zhàn)略，沒有成長(zhǎng)潛力或不會(huì)影響企業(yè)整體業(yè)務(wù)發(fā)展的子公司、部門或生產(chǎn)線及時(shí)地剝離，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，尋求更好的投資途徑。 在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，收縮型資本運(yùn)營(yíng)的主要途徑是 資產(chǎn)剝離、公司分立和分拆上市。 13 （ 3）重組型資本運(yùn)營(yíng) 即通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理配臵生產(chǎn)資源。 企業(yè)的生存環(huán)境是不斷變化的，與之相適應(yīng)，企業(yè)也必須經(jīng)常進(jìn)行資產(chǎn)重組，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，改善資源配臵，保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展。 重組型資本運(yùn)營(yíng)的方式包括 資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、股權(quán)調(diào)整等。 14 公司并購(gòu) 公司并購(gòu)是企業(yè)兼并（ Merger）、企業(yè)收購(gòu)（ Acquisition）、企業(yè)合并以及接管等概念的統(tǒng)稱（在英文中簡(jiǎn)寫為 M&A)。 Merger是指由一個(gè)公司主導(dǎo)使兩個(gè)或多個(gè)公司形成一個(gè)新的公司的交易行為。 Acquisition是指通過(guò)購(gòu)買目標(biāo)公司股票等形式購(gòu)買其控制權(quán)的交易行為。 Merger和 Acquisition的共同特征是獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)。 15 在企業(yè)并購(gòu)中，通常把買方企業(yè)稱為并購(gòu)企業(yè) （ Acquiring Firms），賣方企業(yè)稱為被并購(gòu)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)（ Target Firms）。 公司并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張的重要形式，也是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下調(diào)整產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置的重要途徑。 在資本市場(chǎng)上，恐怕沒有哪一樣事件像并購(gòu)一樣充滿著如此巨大的誘惑，也沒有哪一樣事情像并購(gòu)一樣充滿如此巨大的風(fēng)險(xiǎn)。 16 美國(guó)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格勒在其論文 通向壟斷和寡占之路 兼并 中指出 : “一個(gè)企業(yè)通過(guò)兼并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑成為巨型企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上一個(gè)突出現(xiàn)象 ” “ 沒有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并收購(gòu)而成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒有一家大公司是主要靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的。 ” 17 案例：思科公司（ Cisco Systems）的成長(zhǎng) 今天，網(wǎng)絡(luò)作為一個(gè)平臺(tái)成為了商業(yè)、教育、政府和家庭通信不可或缺的一部分，思科公司的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)正是這些網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)。 思科公司是美國(guó)最成功的公司之一。 1984年由斯坦福大學(xué)的一對(duì)教授夫婦創(chuàng)辦， 1986年生產(chǎn)第一臺(tái)路由器，讓不同類型的網(wǎng)絡(luò)可以可靠地互相聯(lián)接，掀起了一場(chǎng)通信革命。 思科 榮譽(yù) 1990年上市以 來(lái) ，思科公司的年收入已 從 6900萬(wàn)美元上升到 2008財(cái) 年的 395億 美元。 思科公司 獲 得 2008年度 財(cái) 富 全球最佳企 業(yè) 雇主排名第 6位，在 2008年 財(cái) 富 美 國(guó) 500強(qiáng)中排名第 71位， 并 第 9次 當(dāng)選 財(cái) 富 全球最受尊敬的企 業(yè) 。 思科公司 還獲 得了 商 業(yè) 周刊 “2008年全球百?gòu)?qiáng)品牌”第 17名的殊 榮 。 思科是如何成 為 巨人呢？ 思科公司 (CISCO) 就是通 過(guò) 不 斷并購(gòu) 技 術(shù)創(chuàng) 新型企 業(yè) ，在短短的 10年 時(shí)間 之 內(nèi) ，逐步 從 一 個(gè) 名不 見經(jīng)傳 的小企 業(yè)發(fā) 展成 為 全球最大的互 聯(lián)網(wǎng)設(shè)備 供 應(yīng) 商。 1993年至 2000年 間 ，思科公司共并購(gòu) 了 71家 處 于成 長(zhǎng)階 段的小企業(yè) ， 僅 2000年一年中就 并購(gòu) 了 23家企 業(yè) 。 18 整體上市與分拆上市 整體上市 :一家公司將其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體改制為股份公司，進(jìn)行上市的做法。 分拆上市 :一家公司將其部分資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或某個(gè)子公司改制為股份公司，進(jìn)行上市的做法。 根據(jù)證券交易所關(guān)于股份公司上市資格和公司法的相關(guān)規(guī)定，一個(gè)股份公司上市須達(dá)到一些會(huì)計(jì)指標(biāo)。 為了達(dá)標(biāo)，股東一般會(huì)把一個(gè)大型的企業(yè)分拆為股份公司和母公司兩部分，把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)放在股份公司，一些和主業(yè)無(wú)關(guān)、質(zhì)量不好的資產(chǎn)放在母公司，這就是分拆上市。 19 案例：中國(guó)石化齊魯股份有限公司 控股結(jié)構(gòu)圖 中國(guó)石油化工集團(tuán)公司擁有中國(guó)石油化工股份有限公司 55.06%的股份，而中國(guó)石油化工股份有限公司擁有齊魯石化 82.05%的股份。 中國(guó)石油化工 集團(tuán)公司 中國(guó)石油化工股份有限公司（ 55.06%） 國(guó)際石油工程 有限公司 其他子公司 中 國(guó) 石化 齊魯 股 份 有限公司（ 82.05%） 20 深圳證券交易所對(duì)公司上市條件的規(guī)定 該股份有限公司的主體企業(yè)設(shè)立或者從事主要業(yè)務(wù)的時(shí)間應(yīng)在 3年以上，且具有連續(xù)盈利的營(yíng)業(yè)記錄； 實(shí)際發(fā)行的普通股總面值應(yīng)在人民幣 2000萬(wàn)元以上； 最近一年度有形資產(chǎn)凈值與有限資產(chǎn)總值的比例應(yīng)達(dá)到 38%以上，且無(wú)累計(jì)虧損（特殊行業(yè)另行規(guī)定）； 稅后利潤(rùn)與年度決算的實(shí)收資本額的比率（即資本利潤(rùn)率）要求在前兩年均應(yīng)達(dá)到 8以上，最后一年達(dá)到 10以上。 當(dāng)股份公司成功上市后再用得到的資金收購(gòu)自己的母公司，這稱為整體上市。 21 由于公司內(nèi)部業(yè)務(wù)往往有較多聯(lián)系，分拆上市容易導(dǎo)致上市公司和控股股東及其下屬企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易以及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，因此監(jiān)管部門對(duì)分拆上市部分的業(yè)務(wù)獨(dú)立性有很高的要求。 中國(guó)證監(jiān)會(huì)除要求擬上市公司保持人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)獨(dú)立外，還要求擬上市公司與控股股東不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，與控股股東任何形式的關(guān)聯(lián)交易不超過(guò)同類業(yè)務(wù)的 30%。 22 案例：整體上市公司 TCL整體上市 TCL集團(tuán)（ 000100）發(fā)行新股 ,用部分新股臵換 TCL通訊的流通股 ,同時(shí) TCL通訊退市。 武鋼整體上市 武鋼集團(tuán)借助武鋼股份（ 600005）的平臺(tái) ,通過(guò)武鋼股份增發(fā)新股后收購(gòu)武鋼集團(tuán)的主要鋼鐵業(yè)資產(chǎn) ,實(shí)現(xiàn)武鋼集團(tuán)鋼鐵業(yè)的整體上市。 23 借殼上市與買殼上市 所謂“殼”就是指上市公司的資格。 由于有些上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，不善于經(jīng)營(yíng)管理，喪失了在證券市場(chǎng)進(jìn)一步籌集資金的能力，要充分利用上市公司的這個(gè)“殼”資源，就必須對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組。 24 中國(guó) ST制度與 PT制度 ST是英文 Special Treatment 縮寫，意即“特別處理”。 ST制度針對(duì)的對(duì)象是出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司。 1998年 4月 22日 ,滬深交易所宣布，將對(duì)財(cái)務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理 (Special treatment)，在簡(jiǎn)稱前冠以“ ST” ，這類股票稱為 ST股。該制度就叫做 ST制度。 *ST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警。 ST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，特別處理。 S*ST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警，還沒有完成股改。 SST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，特別處理，還沒有完成股改。 S-還沒有完成股改。 25 PT制度 “ PT” 的英語(yǔ) Particular Transfer(意為特別轉(zhuǎn)讓 )的縮寫。這是旨在為暫停上市股票提供流通渠道的“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”。 對(duì)于進(jìn)行這種“特別轉(zhuǎn)讓”的股票，滬深交易所在其簡(jiǎn)稱前冠以“ PT” ，稱之為“ PT股”。 根據(jù) 公司法 和證券法的規(guī)定，上市公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損等情況，其股票將暫停上市。 滬深交易所從 1999年 7月 9日起，對(duì)這類暫停上市的股票實(shí)施“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”。 2002年 2月 25日深滬交易所修改其 上市規(guī)則 ,取消了特別轉(zhuǎn)讓服務(wù) (PT制度 )。 26 思 考 上市公司“殼”為什么值錢？ 27 買殼上市 和 借殼上市 就是更充分地利用上市資源的兩種資產(chǎn)重組形式。 買殼上市 ：非上市公司通過(guò)收購(gòu)業(yè)績(jī)較差，籌資能力已經(jīng)弱化的上市公司，注入自己的資產(chǎn)，剝離被購(gòu)公司資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。 借殼上市 ：上市公司的母公司通過(guò)將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來(lái)實(shí)現(xiàn)母公司的上市。 28 借殼上市一般做法 第一步，集團(tuán)公司先剝離一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市； 第二步，通過(guò)上市公司大比例的配股籌集資金，將集團(tuán)公司的重點(diǎn)項(xiàng)目注入到上市公司中去； 第三步，再通過(guò)配股將集團(tuán)公司的非重點(diǎn)項(xiàng)目注入進(jìn)上市公司，實(shí)現(xiàn)借殼上市。 29 案例：強(qiáng)生集團(tuán)借殼上市 強(qiáng)生集團(tuán)由上海出租汽車公司改制而成，擁有較大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和投資項(xiàng)目。 強(qiáng)生集團(tuán)通過(guò)充分利用控股的上市子公司 浦東強(qiáng)生的“殼”資源，通過(guò)三次配股集資，先后將集團(tuán)下屬的第二和第五分公司注入到浦東強(qiáng)生之中，從而完成了集團(tuán)借殼上市的目的。 30 買殼上市一般做法 買殼上市可分為“買殼 借殼”兩步走： 先收購(gòu)控股一家上市公司； 然后利用這家上市公司，將買殼者的其他資產(chǎn)通過(guò)配股、收購(gòu)等機(jī)會(huì)注入進(jìn)去。 31 案例：金融街借殼上市 金融街控股股份有限公司（ 000402）的前身是重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)股份有限公司。 1999年 12月 27日，原重慶華亞的控股股東華西集團(tuán)與北京金融街集團(tuán)簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議： 華西集團(tuán)將其持有的 4869.15萬(wàn)股（占股權(quán)比例的 61.88%）國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓給金融街集團(tuán)。 2000年 5月 24日，金融街集團(tuán)在深圳證交所辦理了股權(quán)過(guò)戶手續(xù)。至此，公司第一大股東就由華西集團(tuán)變更為金融街集團(tuán)，基本完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程。 2000年 5月 15日，股東大會(huì)審議批準(zhǔn)了 資產(chǎn)置換協(xié)議 ： 金融街控股將所擁有的全部資產(chǎn)及全部負(fù)債整體臵出公司，金融街集團(tuán)按照凈資產(chǎn)相等的原則將相應(yīng)的資產(chǎn)及所對(duì)應(yīng)的負(fù)債臵入公司。 金融街控股整體資產(chǎn)置換完成后，全面退出包裝行業(yè)，主要從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。 2000年 8月 8日，公司名稱由“重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)股份有限公司”變更為“金融街控股股份有限公司”，公司股票簡(jiǎn)稱由“重慶華亞”變更為“金融街”。 2001年 4月，金融街控股將注冊(cè)地由重慶遷往北京。至此，金融街控股除保留“重慶華亞”的股票代碼外，完全變成了一個(gè)全新的公司。 33 第二章 資本運(yùn)營(yíng)及其實(shí)施條件 34 第一節(jié) 資本運(yùn)營(yíng)的實(shí)質(zhì) 資本運(yùn)營(yíng)定義 資本運(yùn)營(yíng)是對(duì)資本的籌劃和管理活動(dòng)。 資本運(yùn)營(yíng)（資本運(yùn)作、資本經(jīng)營(yíng)）：把企業(yè)擁有的一切有形和無(wú)形的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)為可以增值的活化資本，以貨幣化的資產(chǎn)為主要對(duì)象的 購(gòu)買 、 出售 、 轉(zhuǎn)讓 、 兼并 、 接管 、 重組 等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn) 資產(chǎn)流動(dòng) 、 裂變 、 組合優(yōu)化配臵 等各種方式的有效運(yùn)作與經(jīng)營(yíng)。 資本運(yùn)營(yíng)的全部活動(dòng)都是為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：最大限度地實(shí)現(xiàn)資本的 增值 。 資本運(yùn)營(yíng)主體和客體主要是市場(chǎng)化的企業(yè)，其動(dòng)機(jī)是追求企業(yè)利益最大化，其本質(zhì)是 企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易 ，其結(jié)果是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移或重新劃分及由此引起的企業(yè) 資產(chǎn)控制權(quán)和剩余索取權(quán) 的轉(zhuǎn)移或重新劃分。 35 產(chǎn)權(quán)交易中的國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題 什么是產(chǎn)權(quán)？ 西方著名學(xué)者阿爾欽認(rèn)為： “ 產(chǎn)權(quán)是授予特定個(gè)人某種權(quán)威的方法，利用這種權(quán)威可以從不被禁止的使用方式中，選擇任意一種對(duì)特定物品的使用方法。 ” 阿爾欽進(jìn)一步認(rèn)為 “ 產(chǎn)權(quán)是一個(gè)社會(huì)所強(qiáng)制實(shí)施的選擇一種經(jīng)濟(jì)品的使用的權(quán)利。 ” 法蘭西民法規(guī)定，“財(cái)產(chǎn)權(quán)就是以法律所允許的最獨(dú)斷的方式處理物品的權(quán)力?！彼ㄈ齻€(gè)要點(diǎn)： 一是 產(chǎn)權(quán) 必 須 是受到法律 嚴(yán) 格 規(guī) 定的； 二是 產(chǎn)權(quán) 是 對(duì) 物的 權(quán) 利； 三是 產(chǎn)權(quán) 所有者的 權(quán) 利在 滿 足前 兩條 的前提下具有 絕對(duì) 性， 產(chǎn)權(quán) 不 僅 包括收益 權(quán) ，而且包括一切與財(cái)產(chǎn) 有 關(guān) 的 權(quán) 利， 并 且所有者可以 獨(dú)斷 任意使用。 36 張五常通過(guò)對(duì)私有產(chǎn)權(quán)的考察，認(rèn)為私有產(chǎn)權(quán)包括三個(gè)權(quán)利：私有的使用權(quán)；私有的收入權(quán)和自由轉(zhuǎn)讓權(quán)。 其它定義： 首先，產(chǎn)權(quán)包含了多種權(quán)力，是一種權(quán)力的集合體； 其次，產(chǎn)權(quán)具有排他性和壟斷性； 第三，產(chǎn)權(quán)是人們之間相互關(guān)系的一種規(guī)則，因此，產(chǎn)權(quán)的功能只能在政府的保護(hù)下才能夠充分發(fā)揮。 37 什么是產(chǎn)權(quán)交易？ 產(chǎn)權(quán)交易 :企業(yè)財(cái)產(chǎn)所有者以產(chǎn)權(quán)為商品而進(jìn)行的一種市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。包括三方面內(nèi)容： 1、產(chǎn)權(quán)交易是一種遵循 等價(jià)交換原則 的商品 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 2、產(chǎn)權(quán)交易屬于產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其經(jīng)營(yíng)主體 是企業(yè)財(cái)產(chǎn)所有者或所有者的代理者。 3、產(chǎn)權(quán)交易在內(nèi)容上可以分為兩個(gè)不同層次： 第一個(gè)層次是 企業(yè)財(cái)產(chǎn)所有權(quán) 的轉(zhuǎn)讓； 第二個(gè)層次是在保持企業(yè)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)不變的前提下，實(shí)行 企業(yè)財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán) 的轉(zhuǎn)讓。 38 產(chǎn)