利用甲醇期貨規(guī)避產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險 甲醇期貨江蘇投資報告會交流報告 錦泰期貨有限公司 陸輝 地址：南京市中央路 258-28號 錦盈大廈 6811室 研發(fā)部 TEL：13913875021 E-mail: 熱烈祝賀甲醇期貨江蘇投資報告會召開 受錦泰期貨夏穗寧總裁委托，向甲醇期貨上市推介會的成功舉辦，表示熱烈的祝賀！ 也很高興根據(jù)鄭州商品交易所的安排，在這次推介會上就現(xiàn)貨企業(yè)如何利用期貨講一講自己的看法，與各位共同探討如何利用甲醇期貨規(guī)避產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險 。 今天發(fā)言的主題 給我確定的演講題目是 : 利用甲醇期貨規(guī)避產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險 回答這個問題需討論的內(nèi)容： 甲醇產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險點分析 套期保值的實現(xiàn)原理 套保操作的風(fēng)險與控制 套期保值流程 讓期貨服務(wù)現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè) 一 . 甲醇產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險點分析 （一）國內(nèi) 甲醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 （二） 甲醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在的問題 （三）影響甲醇價格的風(fēng)險因素 （四）國內(nèi)甲醇價格波動劇烈 （五） 企業(yè)需要將期貨工具納入到經(jīng)營決策中來 1.1 甲醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 甲醇產(chǎn)業(yè)鏈概況 甲醇 DME（ 19%） MTBE (8%） 甲醛（ 27%） PTA、醋酸乙烯、氯乙烯、醋酐等 三醛膠、聚甲醛、多聚甲醛、多元醇 焦?fàn)t氣 煤 天然氣 醋酸（ 11%） 甲醇汽油（ 12%） 其他 甲胺、甲基氯化物、 DMF等 乙烯、丙烯 MTO/MTP（ 8%） 近年來，隨著下游市場對于甲醇需求量的不斷增長，國內(nèi)掀起一股甲醇裝置建設(shè)熱潮。 2010年，國內(nèi)共有甲醇生產(chǎn)企業(yè)近 200家，總產(chǎn)能接近 3000萬噸/年，產(chǎn)量為 1574.3萬噸。 我國甲醇最大消費領(lǐng)域是甲醛生產(chǎn)；其次是二甲醚、 MTBE和醋酸。近年來，甲醇燃料、甲醇制烯烴等領(lǐng)域的快速發(fā)展成為甲醇需求迅猛增長的主要動力。 1.1 國內(nèi)甲醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 1.2 甲醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在的問題 1、產(chǎn)能擴(kuò)張過快 2、集中度低，成本攀升，效率低下 3、上下游產(chǎn)業(yè)布局分散 4、競爭激烈，面臨國外低價甲醇沖擊 影響因素 價格聯(lián)動關(guān)系 上游原料 煤炭、天然氣等價格波動 國際原油價格聯(lián)動效應(yīng) 供應(yīng) 主要供應(yīng)商生產(chǎn)狀況、新增產(chǎn)能、海運狀況 下游需求 傳統(tǒng)下游產(chǎn)品需求變化 新興下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展 (MTO/MTP、甲醇燃料 ) 宏觀政策 金融政策，緊縮或?qū)捤?產(chǎn)業(yè)政策，扶持或限制 外貿(mào)政策，進(jìn)出口限制 1.3 影響甲醇價格的風(fēng)險因素 2007-2011 張家港化工電子交易市場甲醇 (連續(xù)現(xiàn)貨 )走勢 1.4 國內(nèi)甲醇價格波動劇烈 01002003004005006007002008/1/22008/3/22008/5/22008/7/22008/9/22008/11/22009/1/22009/3/22009/5/22009/7/22009/9/22009/11/22010/1/22010/3/22010/5/22010/7/22010/9/22010/11/22011/1/22011/3/22011/5/2數(shù)據(jù)來源：金銀島 進(jìn)口甲醇方面， 2008年金融危機(jī)導(dǎo)致甲醇價格暴跌，此后一直保持緩幅上行的態(tài)勢，進(jìn)入 2011年以來，進(jìn)口甲醇價格運行相對平穩(wěn)，震蕩幅度較前期有所減小，保持高位盤整。 2008-2011年 6月我國甲醇 FOB價格走勢 1.4 國內(nèi)甲醇價格波動劇烈 2006-2010年我國華東地區(qū)甲醇價格年度波幅 從張家港電子盤和現(xiàn)貨走勢來看，近年來國內(nèi)甲醇價格波動劇烈。以華東地區(qū)甲醇價格為例， 2003-2005年，價格比較平穩(wěn)， 2006年以來，甲醇價格波動的頻率和幅度都明顯增大。 56.3% 82.6% 197.5% 83.9% 82.4% 0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2006 2007 2008 2009 2010數(shù)據(jù)來源：金銀島 1.4 國內(nèi)甲醇價格波動劇烈 當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境與期貨套期保值 當(dāng)今市場中，充斥在市場上的信息就像大海一樣，龐大快速流動而又復(fù)雜多變，進(jìn)而導(dǎo)致商品（原材料或產(chǎn)品）的價格波動變化 這就是當(dāng)代現(xiàn)貨企業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境。 企業(yè)如何能在如此變化多端的市場環(huán)境中尋找到屬于自己的避風(fēng)港？就需要將期貨這個工具納入到自己的經(jīng)營決策中來。 權(quán)威價格的形成 工具 救生圈 1.5 企業(yè)需要將期貨工具納入到經(jīng)營決策中來 商品期貨市場是關(guān)于某商品未來價格確定的市場，所有影響商品未來價格的因素都會在這個市場上體現(xiàn)出來，并同時決定了期貨價格的走勢變化。 1 2 3 4 風(fēng)險性：企業(yè)將面臨一個劇烈波動的市場環(huán)境 價格權(quán)威性：企業(yè)采購和銷售所依據(jù)的價格標(biāo)桿 定價效率高：網(wǎng)上交易定價 信息全面性：參與者眾多，各種信息都能得到反映 期貨市場定價的四大特點 1.5 企業(yè)需要將期貨工具納入到經(jīng)營決策中來 權(quán)威價格的形成 風(fēng)險有時會持續(xù)積累，有時會突然降臨。持續(xù)積累時，企業(yè)會艱難應(yīng)對；突然降臨時，企業(yè)面臨的是滅頂之災(zāi)。 面對 50%-200%的甲醇年度價格波幅， 有幾家企業(yè)的價值創(chuàng)造能有如此幅度的增加？ 這就是我們在全球化時代面臨的重大風(fēng)險 市場價格波動風(fēng)險。 為防范全球市場風(fēng)險和價格風(fēng)險，僅靠傳統(tǒng)的經(jīng)營管理思維和手段（合同管理、庫存管理）已經(jīng)無法有效解決問題。參與套期保值已是現(xiàn)代企業(yè)構(gòu)建核心競爭力的重要路徑和手段。 不做期貨是一種投機(jī) 要積極探索期貨 參與期貨要從基礎(chǔ)做起，科學(xué)參與 加強(qiáng)合作，構(gòu)建現(xiàn)貨市場與期貨市場交流溝通、共謀發(fā)展的大平臺 1.5 企業(yè)需要將期貨工具納入到經(jīng)營決策中來 風(fēng)險管理的工具 二 . 套期保值的實現(xiàn)原理 （一）何為套期保值 （二）期貨套保的原則 （三）套期保值的方法 （四）基差對套保效果的影響 （五）期貨套保的優(yōu)勢 （六）企業(yè)套期保值的誤區(qū) 套期保值的定義 期貨套期保值就是企業(yè)在日常經(jīng)營的過程中在面對原材料價格、產(chǎn)品價格等可能發(fā)生朝向自己不利的方向變動時，利用相應(yīng)的期貨工具對沖這種不利的風(fēng)險，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險，穩(wěn)定經(jīng)營目的的一種行為。 利用期貨，市場系統(tǒng)性風(fēng)險可以得到有效規(guī)避和化解，增加市場穩(wěn)定性。 2.1 何為期貨套期保值 定義及實現(xiàn)原理 為您的現(xiàn)貨買份保險 2.1 何為期貨套期保值 實現(xiàn)原理 期貨之所以具有套保的功能，是因為在一般情況下，期貨的價格與現(xiàn)貨的價格受相近因素的影響，從而使它們的變動方向一致。因此，投資者只要在期貨市場建立與現(xiàn)貨市場相反的持倉，則在市場價格發(fā)生變化時，他必然會在一個市場上獲利而在另一個市場上虧損。通過計算適當(dāng)?shù)奶妆１嚷士梢赃_(dá)到虧損與獲利大致平衡，從而實現(xiàn)保值。 保證金交易可以提高套期保值操作的資金使用效率。 覆蓋企業(yè)面臨的對自己不利的風(fēng)險敞口，鎖定成本或利潤，完成經(jīng)營目標(biāo) 1、交易方向相反 2、商品品種相同或相近 3、期貨合約數(shù)量匹配 4、月份相同或相近 如原材料買入保值、產(chǎn)品 /庫存賣出保值等 最好與現(xiàn)貨品種相同的品種，或者是相近 與經(jīng)營計劃中所制定的數(shù)量匹配 現(xiàn)貨購銷時期與期貨合約月份匹配 套保原則 套保目的 2.2 期貨套保的目的和原則 買入套保 在期貨市場買入期貨合約，用期貨市場多頭來規(guī)避未來價格上漲的風(fēng)險 如原材料成本的鎖定 賣出套保 在期貨市場賣出期貨合約，用期貨市場空頭來規(guī)避未來價格下跌的風(fēng)險 如產(chǎn)品價格的鎖定、庫存的保值 2.3 套期保值的方法 兩種不同的保單 假設(shè) 2012年 3月份某甲醛企業(yè) 5月份需要甲醇 20000噸，而當(dāng)時 3月的現(xiàn)貨價格為 3900元 /噸，該企業(yè)對該價格比較滿意。據(jù)預(yù)測到 5月份甲醇價格可能上漲，因此該企業(yè)為了避免價格上漲帶來的風(fēng)險，決定在期貨市場上進(jìn)行甲醇套保交易。交易情況如下圖： 現(xiàn)貨市場 期貨市場 3月份 甲醇價格 3950元 /噸 買入 20000噸 9月甲醇 合約，價格為 3980元 5月份 買入 20000噸甲醇 價格為 4380元 賣出 20000噸 9月甲醇 合約，價格為 4410元 盈虧 成本提高了 4380-3950=430元 /噸 20000噸虧損了 20000x（ -430） =-8600000元 贏利 4410-3980=430元 /噸 20000噸贏利了 20000*430=8600000元 套保結(jié)果 總盈虧 8600000-8600000=0，鎖定了采購成本 案例 加工企業(yè)：通過買入套保規(guī)避采購成本風(fēng)險 2.3 套保的方法 買入套保，預(yù)則立，不預(yù)則廢 2.3 套保的方法 賣出套保， 堤內(nèi)虧損堤外補 案例 生產(chǎn)型企業(yè)：通過賣出保值規(guī)避風(fēng)險 假設(shè) 2012年 7月初甲醇現(xiàn)貨價格是在 3030元 /噸，某生產(chǎn)企業(yè)對此價格比較滿意，但是甲醇 8月才能出售。此時企業(yè)擔(dān)心國家出臺相關(guān)緊縮政策，從而抑制需求導(dǎo)致未來價格下跌。因此該企業(yè)為了避免價格下跌減少利潤，決定利用期貨市場做甲醇的套保交易，交易情況如下圖： 現(xiàn)貨市場 期貨市場 7月份 甲醇價格 3030元 /噸 賣出 10000噸的 11月 甲醇合約，平均價格為 3000元 8月份 以 2850元的價格賣出 10000噸 買入 10000噸 11月甲醇 合約，平均價格為 2820元 盈虧 利潤減少了 3030-2850=180元 /噸 10000噸利潤減少了 10000X（ -180） =-1800000元 贏利 3000-2820=180元 /噸 10000噸贏利 10000*180=1800000元 套保結(jié)果 總盈虧 1800000-1800000=0，期現(xiàn)盈虧相抵 ，鎖定了賣出價格 從上述例子可以看出，盡管市場出現(xiàn)了對企業(yè)不利的價格變動，但通過預(yù)先在期貨市場采取對沖操作，規(guī)避了市場不利變動的影響。實現(xiàn)了鎖定企業(yè)的采購 /銷售成本，穩(wěn)定經(jīng)營的目的。 當(dāng)然，采取套期保值也意味著失去了現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)有利變動時的超額盈利機(jī)會，可同時也避免了現(xiàn)貨市場價格不利變動的損失；從另一方面來說，套期保值就是企業(yè)用犧牲額外利潤的機(jī)會，來換取抵御市場價格波動能力的過程。 本例所描述的只是理想情形，并未考慮基差的變化，在實際的套保操作中還需考慮到品種升貼水、庫存、交割費用、以及資金成本等細(xì)節(jié)問題，需要根據(jù)企業(yè)情況制定詳細(xì)的套保策略的選擇和具體方案。 2.3 套保的方法 案例分析 2.4 基差對套保效果的影響 定義 基差是指同品種的現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的差額。 基差 現(xiàn)貨價格 期貨價格 由于期價和現(xiàn)價經(jīng)常在變，所以，基差不是一成不變的?；铍S著 現(xiàn)價和期價持續(xù)不斷地變動而變動，時而擴(kuò)大，時而縮小。最終因現(xiàn)貨 價格和期貨價格的趨同性，基差在期貨合約接近交割時趨向于零。 基差 現(xiàn)貨價格 期貨價格 基差問題是企業(yè)在套保過程中所面臨的一個重要問題。企業(yè)結(jié)束套保時，基差相對于實施套保時的基差發(fā)生了變化，企業(yè)就會因此而產(chǎn)生額外的收益或者損失。 2.4 基差對套保效果的影響 基差蹺蹺板，落差有多大 額外收益 基差縮小 完美套保 基差不變 額外損失 基差擴(kuò)大 基差變化情況 套保效果 買入套保（賣出套保與買入的情況相反） 基差的變化會影響套保的效果，企業(yè)在實施套保時需要對基差的走勢進(jìn)行分析。 粗略的說，基差變?nèi)?，對買入套保有利。此時買入套保，不但能回避價格上漲的風(fēng)險，還可以由于基差的原因獲得一些額外盈利。相反，基差變強(qiáng)，不利于買入套保操作，而對賣出套保有利。 2.4 基差對套保效果的影響 基差決定套期保值效果 套期保值的原理是現(xiàn)貨價格同期貨價格的同向運動，套期保值效果的好壞決定于現(xiàn)貨價格同期貨價格的差值的變動，即基差的變動。我們知道，期貨市場價格容易受到資金作用影響，產(chǎn)生比較大幅度的波動。這意味著企業(yè)保值入場要選擇時機(jī)，入場點將對企業(yè)保值效果產(chǎn)生影響。 企業(yè)需要注意的是，基差變動的不同是將導(dǎo)致保值整體盈利還是整體略微虧損的重要原因。無論盈虧如何，套保最終結(jié)果是避免了企業(yè)的巨大損失的效果沒有變。套保盈利能夠超過現(xiàn)貨虧損最好，不能超過導(dǎo)致的微虧也是允許的 。 2.4 基差對套保效果的影響 如何看待基差 價格優(yōu)勢：企業(yè)可以獲得公開快速的價格 量的優(yōu)勢：企業(yè)可以快速的拿到足夠的量 資金優(yōu)勢：保證金交易 期限優(yōu)勢：期貨合約很多，與企業(yè)經(jīng)營節(jié)奏對應(yīng) 交易優(yōu)勢：企業(yè)可以隨時動態(tài)調(diào)整 1 2 3 4 5 期貨市場的優(yōu)勢 在瞬息萬變的市場環(huán)境中，期貨市場將會在很多方面便利企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營計劃的實施。 2.5 利用期貨市場進(jìn)行套保的優(yōu)勢 信用風(fēng)險更低 資金更安全 流動性更充足 交易范圍更廣 交割品級更有保證 2.5 利用期貨市場進(jìn)行套保的優(yōu)勢 期貨市場與電子盤市場的比較優(yōu)勢 期貨市場上的虧損等于套期保值失敗 1 2 3 套期保值可以對沖所有的風(fēng)險 只有與合約相同的品種才能進(jìn)行套保 4 套期保值一定要實物交割 2.6 企業(yè)套期保值的四大誤區(qū) 現(xiàn)貨市場 期貨市場 對于實施套保的企業(yè)來說，期貨與現(xiàn)貨是一個整體，而且要納入到企業(yè)的整體經(jīng)營評價當(dāng)中 2.6.1 誤區(qū)一：期貨虧損就等于套保失敗 對于一筆特定的套保操作而言，套期保值并不能消除了風(fēng)險。套期保值的原理是利用期貨現(xiàn)貨兩個市場盈虧相抵對沖風(fēng)險，然而由于基差的存在，套期保值只能對沖大部分價格風(fēng)險。 30% 60% 80% 100% 保 值 比 率 現(xiàn)貨風(fēng)險敞口 基差風(fēng)險 基差風(fēng)險 基差風(fēng)險 基差風(fēng)險 對于一筆套保操作而言，隨著 保值力度 的加大， 相應(yīng)的風(fēng)險敞口在不斷縮小，但 基差 風(fēng)險則始終存在 2.6.2 誤區(qū)二：套?？梢詫_所有風(fēng)險 目前國內(nèi)部分期貨品種相關(guān)企業(yè) 套保套保品種選擇 金屬類企業(yè)類： 銅、鋁、鋅、鋼材 能源化工類企業(yè)： PTA、燃料油、PVC、塑料 油脂類企業(yè)： 豆油、菜籽油、棕櫚油 交 叉 套 保 豆類企業(yè)： 大豆、豆油、豆粕 沒有對應(yīng)的期貨品種時，企業(yè)可以運用“交叉套期保值”，即選擇與現(xiàn)貨商品價格走勢趨同的相關(guān)商品的期貨合約進(jìn)行套期保值。由于這些商品在價格上相互影響且走勢大致相同，價格相關(guān)型好，所以交叉套期保值同樣可以獲得良好的避險效果。例如航空用油，航空公司可以通過燃料油和原油期貨進(jìn)行套期保值。 2.6.3 誤區(qū)三： 只有與合約相同的品種才能套保 套期保值是要用期貨市場上的盈虧來對沖現(xiàn)貨市場的風(fēng)險，其關(guān)鍵在于盈虧，而不是交割。套保企業(yè)往往通過期貨平倉并同時買賣相對應(yīng)的套保現(xiàn)貨頭寸來完成套保。而只有當(dāng)交割比在現(xiàn)貨市場上處理現(xiàn)貨更加有利時，企業(yè)才會考慮利用交割來結(jié)束套保。 套保 交割 ？ 2.6.4 誤區(qū)四：套期保值一定要實物交割 三 . 套保操作的風(fēng)險與控制 （一）套保本身面臨的風(fēng)險考驗 （二）套保操作的系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 （三）套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 3.1 套保本身面臨風(fēng)險考驗 套期保值的本質(zhì)是對沖和管理風(fēng)險。但是，套期保值是通過具體金融工具和金融交易來完成的，因此，其本身也面臨風(fēng)險考驗。 在企業(yè)套期保值實踐中，確實因為認(rèn)識差距、觀念、決策、管理等主客觀原因，發(fā)生過不少交易風(fēng)險事件。 因此，我們要充分了解套期保值實施過程中可能面臨的風(fēng)險，特別是通過對已有風(fēng)險事件的分析，進(jìn)一步加深對期貨交易風(fēng)險的認(rèn)識。 3.2 套保操作的系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 系統(tǒng)性風(fēng)險 系統(tǒng)性風(fēng)險來自兩個方面：一是來自于系統(tǒng)內(nèi)非系統(tǒng)性風(fēng)險的累計和擴(kuò)大，主要是投資者和經(jīng)紀(jì)公司的結(jié)算風(fēng)險惡化擴(kuò)大，以至產(chǎn)生交易所的結(jié)算風(fēng)險甚至是市場崩潰；二是來自系統(tǒng)外，包括國際政治、經(jīng)濟(jì)事件、突發(fā)性的人為事件和自然災(zāi)害等帶來的影響市場全局的風(fēng)險。 “不以規(guī)矩，不成方圓”，為了實現(xiàn)市場的平穩(wěn)、有序運行，各期貨交易所都建立了較為嚴(yán)密的風(fēng)險管理制度體系。 對于普通投資者來說，除了認(rèn)真了解以上制度外，防范系統(tǒng)性風(fēng)險的主要手段是根據(jù)自身情況合理確定投入到期貨市場中的資金比例、控制持倉比例等等。 市場在逐步成熟 圖 走鋼絲要系上安全繩 交易所的風(fēng)險管理體系 3.2 套保操作的系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 日常所說的風(fēng)險防范與控制主要是指非系統(tǒng)性風(fēng)險。按照投資者參與期貨套保的流程，投資者首先會在代理環(huán)節(jié)面臨代理風(fēng)險；其次會在交易環(huán)節(jié)面臨決策風(fēng)險、操作風(fēng)險、市場風(fēng)險、基差風(fēng)險和流動性風(fēng)險；在結(jié)算環(huán)節(jié)會面臨現(xiàn)金流風(fēng)險。此外，法規(guī)與制度風(fēng)險貫穿于各個環(huán)節(jié)之中。下面簡要分析如何防范與控制八大非系統(tǒng)性風(fēng)險。 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 非系統(tǒng)性風(fēng)險 投資者必須牢記兩句話： 小心駛得萬年船 “活下來”比“賺更多的錢”重要 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 定義： 是指在期貨交易中，由于市場參與主體的 相關(guān)行為 （如簽訂合同、交易對象、稅收處理等） 與相應(yīng)的法規(guī)與制度發(fā)生沖突 致使無法獲得當(dāng)初所期待的經(jīng)濟(jì)效果甚至蒙受損失的風(fēng)險。法規(guī)與制度風(fēng)險貫穿股指期貨交易的各個環(huán)節(jié)。 表現(xiàn)： 法規(guī)與制度風(fēng)險在投資者和投資者之間、投資者和期貨公司之間、期貨公司和其他主體之間都可能存在。還有，如果投資者和期貨公司之間合同條款特別約定事項規(guī)定模糊，雙方將來出現(xiàn)問題就會產(chǎn)生法律風(fēng)險。 防范： 企業(yè)開展套保不僅必須遵守國家相關(guān)法規(guī)，還要遵守期貨交易所的規(guī)則，并明確約定與代理機(jī)構(gòu)之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。在涉及境外期貨時還要遵守外國法律以及交易所規(guī)則。 當(dāng)遇到自身的利益得到不公平、不公正的侵害或與其他主體放生糾紛時，可采取直接協(xié)商、調(diào)解、仲裁、訴訟等方式維護(hù)自身利益。 別綁架了自己 遵守規(guī)則與違反規(guī)則 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 法規(guī)與制度風(fēng)險 定義： 指投資者在參與期貨投資時 選擇期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)不當(dāng) 而給投資者帶來損失的風(fēng)險。 它的具體表現(xiàn)有： 所選擇的公司不具有合法的代理期貨交易的資格；一些期貨公司在從事代理業(yè)務(wù)時，利用投資者期貨風(fēng)險意識不強(qiáng)的弱點，縱容他們操縱市場，過度投機(jī)，給投資者帶來損失和風(fēng)險；采取欺騙手段，進(jìn)行私下對沖、信息誤導(dǎo)、搶先交易或者挪用投資者資金進(jìn)行交易，侵犯客戶權(quán)益等。 防范： 1、選擇具備合法代理資格的 期貨公司 ； 2、在選擇期貨公司之后，也應(yīng)該提高警惕，及時認(rèn)真檢查自己每筆交易的具體情況和自己的交易資金情況，尤其是防止個別 經(jīng)紀(jì)人或者工作人員 為了提高傭金收入而要求投資者或者未經(jīng)投資者同意以投資者名義作不應(yīng)該或不必要的期貨交易。 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 代理風(fēng)險 套期保值背負(fù)著風(fēng)險對沖的目的，不是簡單的期貨合約買賣。做出何種具體的操作決策，必須根據(jù)企業(yè)特點、目標(biāo)特性、風(fēng)險要求以及對市場趨勢的判斷。 如果對期貨市場行情判斷失誤，則可能做出相反的決策； 如果不考慮企業(yè)的現(xiàn)實特點、需要和風(fēng)險可接受程度，簡單建立某種方向或規(guī)模的期貨頭寸，就會在遭遇不利形勢時出現(xiàn)新的風(fēng)險敞口。 對期貨市場的進(jìn)入時機(jī)和建倉的價格點位判斷 注意研究相關(guān)制度和管理規(guī)定與套保業(yè)務(wù)之間的沖突點，及早采取翻番措施。 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 決策風(fēng)險 定義： 操作風(fēng)險是由不完善的內(nèi)部工作流程、風(fēng)險控制系統(tǒng)、員工的職業(yè)道德問題、信息和交易系統(tǒng)以及外部事件導(dǎo)致交易過程中發(fā)生損失。包括員工風(fēng)險、流程風(fēng)險、信息和交易系統(tǒng)風(fēng)險，以及外部事件風(fēng)險。 表現(xiàn)： 計算機(jī)系統(tǒng)故障； 個人疏忽操作失誤 防范： 一是 選擇交易系統(tǒng)相對先進(jìn)穩(wěn)定的期貨經(jīng)紀(jì)商，確保自己電腦系統(tǒng)的安全穩(wěn)定 。當(dāng)目前計算機(jī)系統(tǒng)出現(xiàn)故障時，投資者不可慌張，應(yīng)盡快與期貨公司取得聯(lián)系，通過電話報單和人工告知信息等方式進(jìn)行操作。 二是投資者在進(jìn)行交易前要熟練 掌握應(yīng)用交易軟件 ，交易時要細(xì)心清醒，下單是不要為了盲目搶時間而出差錯。要特別注意下單程序中的開和平、買和賣、價格和手?jǐn)?shù)這幾個地方，一旦出現(xiàn)錯誤要馬上采取補救措施，防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大。日常交易中要保護(hù)好自己的交易密碼，避免被他人盜用。 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 操作風(fēng)險 定義： 是指 期貨價格劇烈變動或反方向變動 給投資者帶來的風(fēng)險。市場風(fēng)險有時會引起流動性風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險。 表現(xiàn)： 市場風(fēng)險具有經(jīng)常性、客觀性、放大性、雙向性的特點。 經(jīng)常性是指不管投資者是采取日內(nèi)短線交易還是幾個交易日的趨勢交易，市場風(fēng)險都大量存在； 客觀性是指，在中外投資市場的發(fā)展過程中，自始至今，沒有哪一個專家、哪一種軟件、哪一位投資者是百戰(zhàn)百勝的，只要市場存在，市場風(fēng)險就一定客觀存在； 放大性是指，由于股指期貨采用保證金交易，所以和股票相比，期貨的市場風(fēng)險明顯放大； 市場的雙向性是指，由于期貨可以雙向交易，既可以做多，也可以做空，所以兩個方向都會面臨市場風(fēng)險。 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 市場風(fēng)險 防范： 企業(yè)一定要嚴(yán)格按照套保原則辦事，在方案設(shè)計上必須對市場可能出現(xiàn)反向變化的風(fēng)險有所防范，切忌依據(jù)對形勢的個人主觀判斷而貿(mào)然下賭注。 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 市場風(fēng)險 “ 月份相同 （ 相近 ） 、 種類相同 、 數(shù)量相等 、 方向相反 ” 四個基本原則只是一種理想狀態(tài) ， 期現(xiàn)價格之家總會存在一定程度的背離 ， 期現(xiàn)之間總會存在基差 ， 而且基差的大小還經(jīng)常不穩(wěn)定 。 如果期現(xiàn)價格走勢背離嚴(yán)重 ， 就要分析固有基差變化的原因 ，看品種間關(guān)系是否出現(xiàn)問題 。 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 基差風(fēng)險 定義： 市場流動性風(fēng)險是指， 無法及時以合理的價格買入或賣出期貨合約 來順利建倉或平倉的風(fēng)險。 來自市場容量不足、當(dāng)?shù)０逯贫?防范： 選擇交易活躍的期貨合約可以降低流動性風(fēng)險。但是，回避流動性分析的要求會與被保值商品的結(jié)算時間發(fā)生矛盾，造成基差風(fēng)險增大，這時就需要企業(yè)考慮總體效果，在這兩種風(fēng)險之間進(jìn)行平衡。 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 流動性風(fēng)險 定義： 是指當(dāng)投資者無法及時籌措資金滿足建立和維持保值頭寸的保證金要求的風(fēng)險。常見的資金需求包括開倉保證金和結(jié)算保證金（也稱維持保證金），支付工具通常是現(xiàn)金，也可以按照交易所規(guī)定用標(biāo)準(zhǔn)倉單來充抵保證金。 表現(xiàn)： （ 1）在建倉階段，現(xiàn)金流風(fēng)險體現(xiàn)在投資者因為資金沒有及時籌措或者正集中在現(xiàn)貨市場而 錯過較好的套保時點 。 （ 2）在持倉階段，由于實行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，投資者隨時要有足夠的履約交易保證金。一旦 價格出現(xiàn)不利變化 ，可用資金小于 0，就意味著此時投資者開始負(fù)債，需要追加保證金。此時如果資金鏈斷裂，不能再規(guī)定時間內(nèi)補足保證金，就會被強(qiáng)制平倉造成實質(zhì)性損失。除了價格不利變動外，有的時候由于 保證金比例的提高 也會引起現(xiàn)金流風(fēng)險。若投資者滿倉操作，盡管操作方向正確，但此時若保證金比率提高，履約交易保證金就會不夠，不能在規(guī)定時間內(nèi)補足保證金，就會被 強(qiáng)行平倉 ，從而帶來實質(zhì)性風(fēng)險。 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 現(xiàn)金流風(fēng)險 圖 現(xiàn)金流風(fēng)險示意圖 資料來源：中國金融期貨交易所， 股指期貨基礎(chǔ)教程 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 現(xiàn)金流風(fēng)險 為了防范現(xiàn)金流風(fēng)險，就必須做好充分的資金管理。 資金管理是指資金的配置問題，是一項綜合、復(fù)雜的工作，它包括在不同市場分配適當(dāng)比例的資金、資金總體賬戶風(fēng)險測算、投資組合搭配、單筆交易的具體資金運用以及止損指令的設(shè)置等方面。 3.3 套保操作的非系統(tǒng)性風(fēng)險與防范 現(xiàn)金流風(fēng)險 四 . 期貨套期保值的操作流程 （一）套期保值的理論流程 （二）企業(yè)參與套期保值的準(zhǔn)備條件 （三）企業(yè)參與套期保值的流程總結(jié) （四）企業(yè)在套保過程中通常會遇到的幾個情況 4.1 套保流程三階段 套期保值是期貨市場的重要功能之一。套保者根據(jù)現(xiàn)貨和期貨的內(nèi)在相關(guān)關(guān)系，同時持有現(xiàn)貨和期貨頭寸的雙邊頭寸，實現(xiàn)對套保組合的收益和風(fēng)險的調(diào)節(jié)。針對期貨套期保值策略，我們總結(jié)了包括套保前、套保中和套保后共 14步的套期保值流程，幫助投資者運用該策略進(jìn)行組合的風(fēng)險管理。 1、三階段； 2、 14步。 1. 管理層了解套期保值工作，有完善的套保操作機(jī)制 2. 套保流程的風(fēng)險控制機(jī)制 3. 資金賬戶專用，保證金充足 4.2 企業(yè)參與套期保值的準(zhǔn)備條件 執(zhí)行層 監(jiān)督層 管理層 （決策層） 監(jiān) 督 回 饋 企業(yè)管理層對于期貨市場以及期貨套期保值的認(rèn)識和定位至關(guān)重要， 在西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，期貨市場已經(jīng)被在了核心的地位 。 4.2.1 準(zhǔn)備條件一：管理層了解套保工作，有完善的套保操作機(jī)制 套保效果評價 3. 是否鎖定預(yù)期利潤？風(fēng)險規(guī)避情況如何？ 2.是否鎖定預(yù)期價格？ 企業(yè)的管理層 需要 從長期和戰(zhàn)略的角度來認(rèn)識和評價套期保值效果 ， 套期保值應(yīng)該貫穿現(xiàn)代企業(yè)生產(chǎn)的一朝一夕，伴隨企業(yè)的穩(wěn)定成長！ 經(jīng)營目標(biāo) 1.是否鎖定預(yù)期成本？ 4.2.1 準(zhǔn)備條件一：管理層了解套保工作，有完善的套保操作機(jī)制 企業(yè)管理層對套保效果評價的正確認(rèn)識 產(chǎn)品銷售 原料采購 套期保值 庫存管理 套保效果的評估： 納入到經(jīng)營計劃中進(jìn)行評估 經(jīng)營計劃 期貨市場是企業(yè)實施其經(jīng)營計劃的一個渠道、一種工具，對期貨工具的使用可以便利企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、化解企業(yè)所面臨的價格風(fēng)險，從而可以更好的幫助企業(yè)達(dá)成經(jīng)營目標(biāo)。因此，企業(yè)對套期保值的評價應(yīng)該納入其整個經(jīng)營計劃中進(jìn)行評估。 套期保值是企業(yè)經(jīng)營計劃中的一部分 4.2.1 準(zhǔn)備條件一：管理層了解套保工作，有完善的套保操作機(jī)制 企業(yè)管理層對套保效果評價的正確認(rèn)識 現(xiàn)貨采購經(jīng)理 期貨主管 /總經(jīng)理 （指揮核心） 期貨操盤手 風(fēng)險控制員 產(chǎn)品銷售經(jīng)理 套保小組（部門） 由于關(guān)于期貨的操作有一定的專業(yè)性，企業(yè)通常需要建立相應(yīng)的 期貨套保小組（部門） 以及 套保操作機(jī)制 來實施套期保值的操作，合理的領(lǐng)導(dǎo)和決策機(jī)制保證了套期保值工作的順利進(jìn)行。 4.2.1 準(zhǔn)備條件一：管理層了解套保工作，有完善的套保操作機(jī)制 完善的套保操作機(jī)制 某大型生產(chǎn)企業(yè) 套保運作框架 期貨主管 套保計劃調(diào)整 財務(wù)人員 經(jīng)營人員 期貨人員 每日定期報告 -不定期檢查 企業(yè)的期貨套保操作實施包括多個環(huán)節(jié)，比如指令下達(dá)、建倉、倉位調(diào)整、套保方案的動態(tài)調(diào)整等，這些方面都可能產(chǎn)生風(fēng)險， 企業(yè)需要在流程上實施風(fēng)險控制。 4.2.2 準(zhǔn)備條件二：套保流程的風(fēng)險控制機(jī)制 巴林銀行 尼克里森 中航油 陳久霖 投機(jī)沖動 巴林銀行的倒閉、中航油事件，虧損都是源于交易員或企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人一時的投機(jī)沖動。 在期貨交易中，面對市場變化而帶來的盈利誘惑，交易員難免會有一時的投機(jī)沖動，如果沒有有效的制衡機(jī)制，手握重金的交易員往往成為巨虧的始作俑者。 “ 套保 ” 中的個人投機(jī)沖動 4.2.2 準(zhǔn)備條件二：套保流程的風(fēng)險控制機(jī)制 鎖定成本 降低風(fēng)險 穩(wěn)定經(jīng)營 鎖定利潤 企 業(yè) 套 期 保 值 1998年度株冶集團(tuán)在 LME對鋅進(jìn)行保值時，持有了大量的投機(jī)頭寸，年產(chǎn)量僅 10萬噸的株冶集團(tuán)卻在期市上賣出了 40多萬噸，然后在鋅價大幅上漲的過程中，導(dǎo)致了 1.29億美元的虧損。 在一系列國內(nèi)企業(yè)在“套期保值”過程中發(fā)生的巨虧事件中，相關(guān)企業(yè)所持有的期貨頭寸往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了現(xiàn)貨產(chǎn)量或持有量，這實際上是借套期保值之名行期貨投機(jī)之實。 謹(jǐn)防套保變投機(jī) 4.2.2 準(zhǔn)備條件二：套保流程的風(fēng)險控制機(jī)制 有時候市場會出現(xiàn)一些極端的行情，并導(dǎo)致期貨價格、期現(xiàn)價差出現(xiàn)大幅度的變化，此時若企業(yè)不能及時補充保證金，在價格回到原來趨勢之前就有可能會被迫平倉，最終導(dǎo)致套期保值失敗。 因此，資金賬戶專用，資金充裕是企業(yè)保值順利的必要條件。 期貨極端行情走勢 期現(xiàn)價差極端變化 非預(yù)期行情變化 行情趨勢性變化 資金賬戶專用，保證金充足，反應(yīng)快速 當(dāng)行情出現(xiàn)非預(yù)期的大幅變動或發(fā)生趨勢性的變化時，企業(yè)就需要及時的調(diào)整經(jīng)營計劃，并快速調(diào)整套保操作。 4.2.3 準(zhǔn)備條件三：資金賬戶專用，保證金充足 1、企業(yè)經(jīng)營計劃的制定 2、風(fēng)險敞口的評估和經(jīng)營策略選擇 3、經(jīng)營計劃的實施以及期貨工具的使用 4、套保過程的實施監(jiān)控 5、套期保值效果的評價 4.3 企業(yè)參與套期保值的流程總結(jié) A.協(xié)助價格分析、制定套保方案 B. 保證金監(jiān)控、期貨端風(fēng)險監(jiān)控 C. 倉單注冊、倉單質(zhì)押融資 D. 展期處理、交割業(yè)務(wù) 在利用期貨工具進(jìn)行套保的過程中，企業(yè)通常會遇到如下的情況： 企業(yè)在實施期貨套保的過程中，一定要選擇一家專業(yè)的、服務(wù)優(yōu)良的期貨公司作為伴侶。 4.4 企業(yè)在套保過程中通常會遇到的幾個情況 五 . 走向現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè) （一） 現(xiàn)代企業(yè)需要期貨、 期貨利用方式 （二）期貨市場已初步具備服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力 （三）期現(xiàn)融合 一、期貨利用方式：套期保值 5.1 現(xiàn)代企業(yè)需要期貨 二、期貨利用方式：套利交易 三、其他期貨利用方式 利用期貨、期權(quán)、互換等金融工具開展套期保值和風(fēng)險管理，是構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)核心競爭力的重要路徑和手段，也是擺在我國眾多企業(yè)面前的一個亟待破解的課題。 腳踩西瓜皮，劃到哪里是哪里 不做期貨才是最大的投機(jī) 天堂、地獄、人間 購銷渠道、庫存運作、發(fā)現(xiàn)價格 最近幾年來，國際市場能源、原材料和糧食等大宗商品價格曾上漲 3-5倍； 2008年下半年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，大宗商品價格又突然在短時間內(nèi)下跌 50 70%；去年 6月份至 10月份，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹預(yù)期的帶動下，文華商品指數(shù)從 155.95點上漲到 217.70點，短短 3-4個月，上漲幅度接近 50%。試想一下， 有幾家企業(yè)的價值創(chuàng)造能有如此幅度的增加？這就是我么在全球化時代面臨的重大風(fēng)險 市場價格波動風(fēng)險。 風(fēng)險有時會緩慢積累，有時會突然降臨。緩慢積累時，企業(yè)會艱難應(yīng)對；突然降臨時，企業(yè)面臨的是滅頂之災(zāi)。 為防范全球市場風(fēng)險和價格風(fēng)險，僅靠傳統(tǒng)的經(jīng)營管理思維和手段（合同管理、庫存管理）已經(jīng)無法有效解決問題。參與套期保值已是現(xiàn)代企業(yè)構(gòu)建核心競爭力的重要路徑和手段。 不做期貨是一種投機(jī) 要積極探索期貨 參與期貨要從基礎(chǔ)做起，科學(xué)參與 加強(qiáng)合作，構(gòu)建現(xiàn)貨市場與期貨市場交流溝通、共謀發(fā)展的大平臺 5.1.1 現(xiàn)代企業(yè)需要期貨 套期保值 腳踩西瓜皮，劃到哪里是哪里 有一段話寫得很精彩。大致如下： “ 沒有套期保值的企業(yè)有時候在天堂，有時候在地獄。天堂令人向往，而地獄誰都不愿意去。 套期保值則使企業(yè)一直處于人間，讓企業(yè)的運作處于正常的狀態(tài)之中。 ” 兩條腿走路 降落傘 安全氣囊 雙行道 套期保值有一項功能，就是優(yōu)化財務(wù)報表，使股東獲得穩(wěn)定回報。 讓上下波動的曲線變得較為平緩 A企業(yè)和 B企業(yè)在 2005年 -2010年的利潤表 5.1.1 現(xiàn)代企業(yè)需要期貨 套期保值 套利操作是企業(yè)套期保值操作的延伸和升級 。利用期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的價格差別，以及企業(yè)自身具有充足貨源的特點，企業(yè)可以進(jìn)行期貨與現(xiàn)貨之間的套利（期現(xiàn)套利）、不同合約之間的套利（跨期套利）以及關(guān)聯(lián)品種之間的套利（跨品種套利）。 5.1.2 現(xiàn)代企業(yè)需要期貨 套利交易 雖然套利利潤空間相對較小，但對于資金和貨源相對充足的企業(yè)來說，仍具有不錯的投資收益。 值得注意的是，套利交易是一個大概率時間，并不能保證每一次套利都能獲利，仍需注意風(fēng)險。 不嫌利小，集腋成裘 發(fā)現(xiàn)價格 購銷渠道 庫存運作 5.1.3 現(xiàn)代企業(yè)需要期貨 其他利用方式 期貨市場的功能遠(yuǎn)非僅是投機(jī)，走向現(xiàn)貨企業(yè)，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì) 市場對期貨認(rèn)識的不足，正是期貨需要發(fā)展的地方，正是期貨功能待發(fā) 揮的地方 規(guī)避風(fēng)險的有效途徑 價格預(yù)測的準(zhǔn)確概率很低，不利用期貨規(guī)避風(fēng)險也是投機(jī) “ 腳踏西瓜皮，劃到哪里是哪里 ” 預(yù)測難免出錯，邏輯必須嚴(yán)謹(jǐn)。