短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 大公保留對(duì)企業(yè)信用狀況跟蹤評(píng)估并公布信用等級(jí)變化之權(quán)利 天音通信控股股份有限公司 2009 年度 企 業(yè)信用評(píng)級(jí)報(bào)告 大公報(bào) D【 2009】 052號(hào)（主） 信用等級(jí)： A+ 評(píng)級(jí)主體： 天音通信控股股份有限公司 評(píng)級(jí)展望：穩(wěn)定 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo) (人民幣億元 ) 項(xiàng) 目 2008 2007 2006 總資產(chǎn) 屬于母公司所有者權(quán)益 業(yè)收入 潤(rùn)總額 營(yíng)性凈現(xiàn)金流 產(chǎn)負(fù)債率（ %） 務(wù)資本比率（ %） 利率（ %） 資產(chǎn)報(bào)酬率（ %） 資產(chǎn)收益率（ %） 營(yíng)性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（倍） 營(yíng)性凈現(xiàn)金流 /總負(fù)債（ %） ：公司 2006年 數(shù)據(jù) 采用 2007年財(cái)務(wù)報(bào)告中按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則追溯調(diào)整的 2007年年初數(shù)。 分 析 員： 陳荊女 胡育杰 聯(lián)系電話： 010服電話 ： 4008 真： 010 ： 級(jí)觀點(diǎn) 天音通信控股股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱“ 天音控股 ”或“公司” ） 主要從事 移動(dòng)電話銷售與維修服務(wù) 。評(píng)級(jí)結(jié)果反映了 移動(dòng)通信行業(yè)迅猛發(fā)展 ，以及公司 市場(chǎng)份額 較大 、 分銷網(wǎng)絡(luò)分布較廣、 渠道 高效快捷 、 產(chǎn)業(yè)鏈較為完整 等優(yōu) 勢(shì)，同時(shí)也反映了 手機(jī)終端市場(chǎng)短期具有一定不確定性 、 公司面臨一定資金運(yùn)轉(zhuǎn)壓力 、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率下降 等不利因素。綜合分析，公司不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn) 較 小。 預(yù)計(jì)未來(lái) 1 2 年， 隨著公司 手機(jī)銷售規(guī)模的增長(zhǎng) 和資金管理水平的提高， 公司收入和利潤(rùn)水平將 有所好轉(zhuǎn) 。大公對(duì) 天音控股 的評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。 主要優(yōu)勢(shì) /機(jī)遇 公司所代理品牌擁有較高的知名度和市場(chǎng)占有率，采用多品牌代理的運(yùn)營(yíng)模式使公司銷售移動(dòng)電話的市場(chǎng)份額不斷提升，成為國(guó)內(nèi)移動(dòng)電話最主要分銷商之一 ； 公司在廣度和深度上拓寬分銷渠道，建立了較為完善的全國(guó)性市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和扁平 化營(yíng)銷渠道，其高效、快捷的分銷配送體系使公司在手機(jī)分銷行業(yè)中具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 ； 公司 初步 形成集移動(dòng)電話分銷、零售、服務(wù)以及增值服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力 。 主要風(fēng)險(xiǎn) /挑戰(zhàn) 受金融危機(jī)的消極影響，國(guó)內(nèi)手機(jī)終端市場(chǎng)在短期內(nèi)仍具有一定不確定性 ； 運(yùn)營(yíng)商回款較慢給公司資金運(yùn)轉(zhuǎn)帶來(lái)一定壓力 ， 公司 近年來(lái)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率有所下降 。 大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司 二零零 九 年 四 月 二十三 日 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 2 評(píng)級(jí)主體 天音控股 原名 江西贛南果業(yè)股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱“贛南果業(yè)”）， 是經(jīng)江 西省股份制改革聯(lián)審小組贛股 199708 號(hào)文批準(zhǔn)由信豐縣臍橙場(chǎng)、尋烏縣園藝場(chǎng)、安遠(yuǎn)縣國(guó)營(yíng)孔田采育林場(chǎng)、贛南農(nóng)藥廠、贛州酒廠、江西省贛南果業(yè)開(kāi)發(fā)公司等六家國(guó)有企業(yè)發(fā)起，采取社會(huì)募集方式設(shè)立的股份有限公司。 贛南果業(yè) 于 1997 年 12 月在 深圳 證券交易所掛牌上市（ 股票簡(jiǎn)稱：贛南果業(yè)；股票代碼： 000829） ， 股票發(fā)行后，公司股本 為 75,000,000元。 2003 年 7 月 天音控股 收購(gòu)深圳市天音通信發(fā)展有限公司 (以下簡(jiǎn)稱“天音通信” )70%的權(quán)益性資本 ； 2006 年 9 月公司完成股權(quán)分置改革； 2007年 3月 15 日 公司 更名為 天音通信控股股份有限公司， 股票簡(jiǎn)稱由“ 贛南果業(yè) ”變更為“天音控股”，股票代碼保持不變； 2007 年7 月 公司以非公開(kāi)發(fā)行股票方式向特定投資者發(fā)行 2,405 萬(wàn)股人民幣普通股 , 扣除承銷費(fèi)、保薦費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額為698,692, 。 經(jīng)多次股權(quán)變更、轉(zhuǎn)增股本、增資配股 、回購(gòu)股份 后， 截至 2008年 12月 31日 公司 股本為 950,489,992 元， 中國(guó)新聞發(fā)展深圳公司 持有公司 股權(quán) ，是公司的控股股東。 中國(guó)新 聞發(fā)展深圳公司 是新華通訊社的全資子公司，天音控股的實(shí)際控制人為新華通訊社。 表 1 截 至 2008 年 12 月 31 日公司前十名股東持股情況 1 序號(hào) 股東名稱 股東性質(zhì) 持股總數(shù) 比重（ %） 1 中國(guó)新聞發(fā)展深圳公司 國(guó)有法人股東 131,917,590 北京國(guó)際信托有限公司 國(guó)有法人股東 95,477,619 中國(guó)華建投資控股有限公司 法人股東 90,465,984 江西國(guó)際信托投資股份有限公司 國(guó)有法人股東 70,506,029 深圳市鼎鵬投資有限公司 法人股東 68,531,663 中國(guó)銀行招商先鋒證券投 資基金 其他 11,828,880 中國(guó)銀行嘉實(shí)滬深 300指數(shù)證券投資基金 其他 3,598,998 甘建國(guó) 境內(nèi)自然人 2,982,727 張宇林 境內(nèi)自然人 2,850,361 0 徐矮婆 境內(nèi)自然人 2,704,498 計(jì) 480,864,349 料來(lái)源：公司 2008 年年報(bào) 1根據(jù)公司公告， 在遵循回購(gòu)價(jià)格限定的前提下， 公司 擬 分兩期以不超過(guò) 股 的價(jià)格 回購(gòu)不超過(guò) 2,000萬(wàn)股的社會(huì)公眾股份。 第一期回購(gòu)期限為 2008年 11月 18日至 2008年 12月 17日 ； 第二期回購(gòu)期限為 2008年 11月 18日至 2009年 5月 17日，公司董事會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況完成。公司將根據(jù)股東大會(huì)和董事會(huì)授權(quán)，在回購(gòu)期限內(nèi)根據(jù)市場(chǎng)情況自主決定購(gòu)買時(shí)機(jī)。 截至 2008年 12月 31日，公 司一共在二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu) 3,588,900股，占公司總股本的 購(gòu)買的最 高 價(jià)為 股，購(gòu)買的最低 價(jià)為 股，支付總金額為 12,416,326元 （ 含印花稅、傭金 ） 。 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 3 公司自 2003 年 7月收購(gòu) 天音通信 后 ， 主營(yíng)業(yè)務(wù) 從 以 水果、酒及農(nóng)藥（含農(nóng)資）的生產(chǎn)與銷售 為主轉(zhuǎn)變 為以 移動(dòng)電話銷售與維修服務(wù) 為主 ，兼營(yíng)水 果及酒的生產(chǎn)與銷售。 公司 目前已在 深圳、北京、上海、廣州、天津、武漢、南京、濟(jì)南、杭州、沈陽(yáng)、西安和 成都 等重要城市分別設(shè)有 25 個(gè)分公司， 117 個(gè)辦事處， 560 個(gè)終端管理小組，擁有12,800個(gè)客戶，覆蓋零售終端 34,100 個(gè)，形成了輻射 全國(guó)的移動(dòng)電話營(yíng)銷、物流配送管理和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。 經(jīng)過(guò) 10 多年的發(fā)展，公司已成為國(guó)內(nèi)移動(dòng)電話流通領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè) ,2008 年銷售手機(jī) 2,872 萬(wàn)部， 位列全國(guó) 第 一 位 ，在 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá) 截至 2008年末 ，公司總資產(chǎn) 元，總負(fù)債 所有者權(quán)益 元，其中少數(shù)股東權(quán)益 元， 資 2008年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 潤(rùn)總額 營(yíng)性凈現(xiàn)金流 元。 經(jīng)營(yíng)環(huán)境 伴隨國(guó)內(nèi)移動(dòng)通信業(yè)的迅猛發(fā)展，手機(jī)終端市場(chǎng)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)；長(zhǎng)期來(lái)看， 運(yùn)營(yíng)商 重組 、 3G 牌照發(fā)放 等因素 將對(duì)未來(lái) 手機(jī)終端市場(chǎng) 產(chǎn)生積極影響 ，但是受 金融危機(jī) 的 消極影響， 國(guó)內(nèi)手機(jī)終端市場(chǎng)在短期內(nèi)仍具有一定不確定性 自 20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)，數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化的潮流席卷全球，移動(dòng)通信在全球范圍內(nèi)迅猛發(fā)展，移動(dòng)通信業(yè)成為當(dāng)今最具發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)之一。 26,004年 2005年 2006年 2007年 2008年（萬(wàn)戶）0102030405060（部/ 百人）移動(dòng)電話用戶合計(jì) 移動(dòng)電話普及率圖 1 2003 2008 年我國(guó)移動(dòng)電話用戶及普及率情況 數(shù)據(jù)來(lái)源： 訊 2008 年底 我 國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)達(dá)到 64,123 萬(wàn)戶， 同比 增長(zhǎng) 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 4 保持 全球最大手機(jī)用戶國(guó)家的地位。 盡管我國(guó)手機(jī)用戶數(shù)量位居全球第一，但由于人口基數(shù)大，我國(guó)手機(jī)普及率仍然較低。 2008年 12月，中國(guó)手機(jī)用戶普及率 為 /百人，與發(fā)達(dá)國(guó)家普遍超過(guò) 80 部 /百人的手機(jī)普及率 相比具有較大差距，手機(jī)市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間。 伴隨移動(dòng)用戶以及普及率的增長(zhǎng)，我國(guó)手機(jī)終端市場(chǎng) 近年呈現(xiàn)良好發(fā)展勢(shì)頭， 2005 2007 年國(guó)內(nèi)手機(jī)銷量分別為 8,542 萬(wàn)部、 11,908萬(wàn)部和 14,714 萬(wàn)部。 受運(yùn)營(yíng)商重組 、 3 金融危機(jī)導(dǎo)致消費(fèi)者 需求下降 、五一長(zhǎng)假取消 以及 汶川地震 等因素影響， 2008 年國(guó)內(nèi)手機(jī)終端市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力 。 2008 年， 國(guó)內(nèi) 銷售手機(jī) 15,450 萬(wàn)部 ，同比增長(zhǎng)僅為 與 2007 年同期 增長(zhǎng)率 相比降低了 02004006008001000120014001600180020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（萬(wàn)部）20%10%20%30%（ % ）2007年 2008年 2 0 0 7 年環(huán)比 2 0 0 8 年環(huán)比 2 0 0 8 年同比圖 2 2007 2008 年我國(guó)手機(jī)終端市場(chǎng)月度銷量變化情況 數(shù)據(jù)來(lái)源： 賽諾市場(chǎng)研究公司 在運(yùn)營(yíng)商重組格局 確定 、 3放完畢的情況下， 預(yù)計(jì) 隨著 3會(huì)刺激 用戶向 3而 在長(zhǎng)期 促使手機(jī)市場(chǎng)銷售 得以 增長(zhǎng) 。 但是受金融危機(jī)的消極影響，國(guó)內(nèi)手機(jī)終端市場(chǎng)在短期內(nèi)仍具有一定不確定性 。 手機(jī)銷售向 國(guó)外優(yōu)勢(shì)品牌集中， 促使 銷售渠道進(jìn)一步 向全國(guó)性分銷模式 聚集 ； 隨著 運(yùn)營(yíng)商在移動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈中主導(dǎo)地位 日益重要 ， 預(yù)計(jì)分銷商 將越來(lái)越重視 與運(yùn)營(yíng)商的合作 根據(jù)手機(jī)產(chǎn)品銷售的特點(diǎn)，可以分為 直銷和分銷 兩大種模式 。 手 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 5 機(jī)渠道的分銷模式又有全國(guó)總代理 （國(guó)代） 、區(qū)域代理 （大區(qū)包銷、省級(jí)包銷和地級(jí)包銷） 、 式（省級(jí)直控分銷 ） 、 直供、運(yùn)營(yíng)商 定制 、網(wǎng)上銷售等銷售模式。 移動(dòng)電話產(chǎn)業(yè) 鏈 主要包括 生產(chǎn)商、運(yùn)營(yíng)商、渠道商和零售商四類主要的參與者。 生產(chǎn)商 主營(yíng) 移動(dòng)電話的 生產(chǎn)和銷售，但由于中國(guó)地域廣闊和地區(qū)消費(fèi)差異大，終端廠商自建分銷渠道投資大、回報(bào)期長(zhǎng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，此外效率低和產(chǎn)品銷售成本大（如波導(dǎo) 2002年自建渠道），并且目前市場(chǎng)對(duì)渠道覆蓋的深度和廣度都有高的要求，廠商自建渠道難度大，因而廠商大都依賴 分銷商進(jìn)行產(chǎn)品分銷 。運(yùn)營(yíng)商主營(yíng)通話業(yè)務(wù)， 主要依靠收取資費(fèi)等取得效益， 生產(chǎn)和銷售手機(jī)對(duì)運(yùn)營(yíng)商吸引力較 小。從零售終端的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)目前共 5 萬(wàn)家零售終端，大部分經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，憑借自身的資金實(shí)力很難實(shí)現(xiàn) 快速的庫(kù)存周轉(zhuǎn)，需要分銷商為其 隨時(shí)隨地提供各種不同款式的機(jī)型和品種。 對(duì)于國(guó)美、蘇寧等大型家電連鎖企業(yè)，雖然自身資金實(shí)力較強(qiáng)，但由于主要分布在城市，對(duì)于鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村覆蓋面較小，與分銷商的渠道下沉能力 相比 還具有一定差距。根據(jù)賽迪顧問(wèn)的估計(jì)， 到 2011 年，分銷模式仍將占據(jù)主導(dǎo)地位，優(yōu)勢(shì)手機(jī)行業(yè) 分銷商 可以提供的分銷、物流、資金等中間環(huán)節(jié)服務(wù)份額依然達(dá)到 70%左右 。 2004年以來(lái)，諾基亞、摩托羅拉、三星等國(guó)外品牌銷量快速上升，尤其是 2005 年以來(lái)運(yùn)營(yíng)商推出大量低端捆綁機(jī)型，優(yōu)勢(shì)品牌的銷量迅速增加，市場(chǎng)份額開(kāi)始集中于少 數(shù)領(lǐng)先廠商。 以銷量計(jì)算， 2008 年 市場(chǎng)占有率前三位分別為 諾基亞 （ 、 三星 （ 和摩托羅拉（ ， 市場(chǎng)份額 合計(jì) 達(dá)到 與 2007 比，手機(jī)品牌有向國(guó)外品牌集中的趨勢(shì)。 而國(guó)外品牌銷售渠道一般采用全國(guó)性分銷模式，使得移動(dòng)電話 銷售渠道 也進(jìn)一步向全國(guó)性分銷模式 集中 。 2007 年愛(ài) , 3 . 67 %聯(lián)想 , 5 . 71 %天語(yǔ) , 4 . 59 %摩托羅拉 ,星 , 13 . 15 %波導(dǎo) , 2 . 68 %金立 , 1 . 91 %夏新 , 2 . 64 %其他 , 17 . 48 %諾基亞 , 34 . 47 %2008 年其他 , 17 . 36 %波導(dǎo) , 2 . 03 %海爾 , 1 . 69 %金立 , 2 . 09 %愛(ài) , 3 . 17 %聯(lián)想 , 4 . 42 %天語(yǔ) , 5 . 05 %摩托羅拉 ,星 , 18 . 21 %諾基亞 , 35 . 80 %圖 3 2007 2008 年手機(jī)廠商市場(chǎng)占有率情況 數(shù)據(jù)來(lái)源： 賽諾市場(chǎng)研究公司 全國(guó)性的移動(dòng)電話分銷企業(yè)主要包括中郵普泰通信服務(wù)股份有限 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 6 公司（ 以下簡(jiǎn)稱“ 中郵普泰 ” ）、 深圳愛(ài) 施德電訊 （ 以下簡(jiǎn)稱 “ 愛(ài)施德 ” ） 、北京華松派普 （ 以下簡(jiǎn)稱 “ 派普 ” ） 和天音控股 等 。 其中愛(ài)施德和派普均以代理三星品牌為主， 中郵普泰和天音控股在手機(jī)銷量、市場(chǎng)占有率以及代理品牌數(shù)量上 處于行業(yè)領(lǐng)先地 位。 從銷量角度來(lái)看， 2008 年行業(yè)排名前兩位的 天音控股 和 中郵普泰 銷量占整個(gè)市場(chǎng)份額的 30%以上，分銷商的集中度較高。 表 2 中郵普泰和天音控股 2008 年主要指標(biāo)對(duì)比 中郵普泰 天音控股 手機(jī)銷量 （萬(wàn)部） 2,400 2,872 銷量 市場(chǎng)占有率 （ %） 要代理品牌 諾基亞、摩托羅拉、索尼愛(ài)立 信、飛利浦、 新 摩托羅拉、諾基亞、三星、索尼愛(ài)立信、 利浦 、 夏普 資料 來(lái)源： 大公 根據(jù)公開(kāi)資料整理 2009年作為 3國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信三大運(yùn)營(yíng)商 在 移動(dòng)電話產(chǎn)業(yè)鏈 的地位日益突出，運(yùn)營(yíng)商在 2009年度內(nèi)的投資計(jì)劃約為 2,000 億元，由此將帶動(dòng)整個(gè)通信產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 三大運(yùn)營(yíng)商將通過(guò)資費(fèi)、套餐優(yōu)惠、贈(zèng)機(jī)來(lái)分流彼此的用戶和吸引用戶帶號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)，預(yù)計(jì) 2009年在三大運(yùn)營(yíng)商捆綁市場(chǎng)上 達(dá)到 4,000 萬(wàn)臺(tái)銷量 。 另外在國(guó)家拉動(dòng)內(nèi)需的大背景下，“家電下鄉(xiāng)”將手機(jī)也納入到對(duì)農(nóng)民進(jìn)行補(bǔ)貼。 2009 年 “家電下鄉(xiāng)”手機(jī)補(bǔ)貼預(yù)算約 30億，補(bǔ)貼率為 13%，預(yù)計(jì)將會(huì)帶動(dòng) 4,000 萬(wàn)臺(tái)的低端手機(jī)市場(chǎng)。目前三大運(yùn)營(yíng)商都積極參與到“家電下鄉(xiāng)”中，其中中國(guó)電信成為全國(guó)所有省份的商務(wù)部指定渠道、中國(guó)聯(lián)通以及中國(guó)移動(dòng)也成為部分省份的指定渠道，運(yùn)營(yíng)商將通過(guò)財(cái)政對(duì)手機(jī)的補(bǔ)貼，同發(fā)展新客戶 相 結(jié)合進(jìn)行捆綁銷售。 手機(jī)銷售向國(guó)外優(yōu)勢(shì)品牌集中，促使銷售渠道進(jìn)一步向全國(guó)性分銷模式靠攏；隨著運(yùn)營(yíng)商在移動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈中主導(dǎo)地位日益重要，預(yù)計(jì)分銷商將越來(lái)越重視與運(yùn)營(yíng)商的合作 。 經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng) 移動(dòng)電話銷售 是公司的主要業(yè)務(wù)， 也是公司主要的利潤(rùn)來(lái)源 2003年 7月前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為果業(yè)（主要包括水果和飲料業(yè)務(wù)）、酒業(yè)及農(nóng)藥的生產(chǎn)和銷售。 2003 年 7 月 1 日，公司收購(gòu)天音通信 70%股權(quán)，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)電話銷售，兼營(yíng)水果及 酒的生產(chǎn)與銷售等。近三年來(lái)通信 業(yè)務(wù)一直是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源， 2008 年公司實(shí)現(xiàn) 營(yíng)業(yè)收入 元， 其中， 通信 業(yè)務(wù)的收入和毛利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)收入和毛利潤(rùn)的 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 7 表 3 2006 2008 年公司營(yíng)業(yè)收入、毛利潤(rùn)以及毛利率情況 (單位：萬(wàn)元 ) 項(xiàng) 目 2008年 2007年 2006年 營(yíng)業(yè)收入 收入 占比（ %） 營(yíng)業(yè)收入 收入 占比（ %） 營(yíng)業(yè)收入 收入 占比（ %） 通信（移動(dòng)電話） 1,578,491 1,494,358 1,400,768 白酒 25,666 20,739 17,528 果品 1,981 ,759 ,983 藥 - - - - 988 其他 24,830 9,892 7,375 計(jì) 1,630,968 1,538,749 1,440,642 項(xiàng) 目 2008年 2007年 2006年 毛利潤(rùn) 毛利潤(rùn) 占比（ %） 毛利潤(rùn) 毛利潤(rùn) 占比（ %） 毛利潤(rùn) 毛利潤(rùn) 占比（ %） 通信（移動(dòng)電話） 128,700 122,486 113,714 白酒 13,452 11,268 9,814 果品 586 989 511 農(nóng)藥 - - - - 其他 17,099 14,214 11,641 合計(jì) 159,837 148,956 135,646 項(xiàng) 目 2008年 2007年 2006年 毛利率（ %） 毛利率（ %） 毛利率（ %） 通信（移動(dòng)電話） 酒 品 藥 - - 他 合 司 白酒 業(yè)務(wù)的生產(chǎn)主要集中于 控股子公司 江西章貢酒業(yè)有限責(zé)任公司 （以下簡(jiǎn)稱“ 章貢酒業(yè) ”） ，銷售主要集中于 贛州長(zhǎng)江實(shí)業(yè)有限公司 （以下簡(jiǎn)稱“ 長(zhǎng)江實(shí)業(yè) ”） 。章貢酒業(yè)主營(yíng)白酒的生產(chǎn)，主要產(chǎn)品有章貢牌章貢酒、章貢王酒等，是江西省三戶重點(diǎn)釀酒企業(yè)之一；長(zhǎng)江實(shí)業(yè)主營(yíng)白 酒的銷售，其專銷章貢酒業(yè)生產(chǎn)的章貢牌章貢酒、章貢王酒 等。目前，公司酒業(yè)業(yè)務(wù)年生產(chǎn)能力 2008年實(shí)現(xiàn) 營(yíng)業(yè)收入 和毛利潤(rùn)分別為 公司果品的生產(chǎn)銷售主要集中在 控股子公司 江西贛南果業(yè)股份有限公司 ， 在國(guó)內(nèi)設(shè)有北區(qū)、東區(qū)和南區(qū) 3個(gè)銷售大區(qū)和 12個(gè)辦事處，建立了全國(guó)性分銷渠道。此外， 江西贛南果業(yè)股份有限公司 還從澳大利亞、法國(guó)等地引進(jìn)國(guó)際領(lǐng)先的采后商品化處理成套設(shè)備，現(xiàn)已在尋烏、潭口建設(shè)了 3 條臍橙采后商品化處理生產(chǎn)線，配套建設(shè)了水果保 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 8 鮮冷庫(kù)及脫綠室等設(shè)施，延長(zhǎng)了產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品供應(yīng)周期，提升了產(chǎn)品附加值。 2008年， 果品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和毛利 潤(rùn)分別為 自 2005 年以來(lái)， 白酒 和 果品 的平均毛利率分別 為 54%和 23%左右 ，與通信業(yè)務(wù)相比，毛利率 相對(duì)較高，但由于 這兩項(xiàng)業(yè)務(wù) 占比較小，尚未能對(duì)公司收入和利潤(rùn)構(gòu)成較大貢獻(xiàn)。 另外，公司已于 2006年底出售其農(nóng)藥業(yè)務(wù)。 預(yù)計(jì)未來(lái) 1 2年， 公司未來(lái)的發(fā)展仍將以 移動(dòng)電話銷售 為核心，公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源將不會(huì)改變。 公司 所代理品牌擁有較高的知名度和市場(chǎng)占有率， 采用多品牌代理的運(yùn)營(yíng)模式使公司 銷售移動(dòng)電話的市場(chǎng)份額不斷提升，成為國(guó)內(nèi)移動(dòng)電話最主要分銷商之一 公司一直追求多品牌運(yùn)營(yíng)模式，通過(guò)代 理不同生產(chǎn)商的不同特點(diǎn)的移動(dòng)電話，能夠更加熟悉中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，更了解零售客戶的需求。另外， 由于不同 的 移動(dòng)電話國(guó)際品牌目標(biāo)市場(chǎng)定位迥異，產(chǎn)品差異化明顯， 進(jìn)行 多品牌 運(yùn)營(yíng)可以 爭(zhēng)取最好產(chǎn)品 的 資源，形成最佳 產(chǎn)品線組合 ， 為零售商提供 高、中、低端 產(chǎn)品 的 “一站式”采購(gòu)服務(wù)，從而充分滿足國(guó) 內(nèi) 各層級(jí)市場(chǎng)的消費(fèi)需求。 自 2004年起，公司在原來(lái)單純代理銷售摩托羅拉手機(jī)產(chǎn)品基礎(chǔ)上，逐步發(fā)展為代理摩托羅拉、諾基亞、三星、 索尼愛(ài)立信、樂(lè)金（ 飛利浦和夏普 等 國(guó)際品牌手機(jī)的全國(guó)一級(jí)代理商和在中國(guó)大陸地區(qū)的重要戰(zhàn)略合作伙伴， 2008 年公 司所代理品牌 在國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)占有率 總計(jì)達(dá)到近 70%，公司已發(fā)展成 為 主流移動(dòng)電話的最主要分銷商。 2007 年，公司銷售移動(dòng)電話 1,830 萬(wàn)部，占當(dāng)年全國(guó)市場(chǎng)銷售份額的 并呈現(xiàn)快速的上升 趨勢(shì) 。 2008 年，公司銷售移動(dòng)電話 2,872 萬(wàn)部， 占全國(guó)市場(chǎng)銷售份額的 根據(jù)公 司及 賽諾市場(chǎng)研究公司 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2007 年，公司分銷的各品牌 移動(dòng)電話分別占諾基亞、摩托羅拉、索尼愛(ài)立信和三星國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的 10%、 25%、 14%和 33%。 2008年公司原來(lái)代理四大品牌 的 市場(chǎng)份額呈上升趨勢(shì)，新合作的 四 個(gè)品牌也表現(xiàn)良好， 尤 其是樂(lè)金（ 夏普， 具體數(shù)據(jù)詳見(jiàn)下表。 經(jīng)過(guò)多年運(yùn)作，公司 已與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的核心供應(yīng)商建立了良好、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 9 表 4 2006 2008 年公司主要代理手機(jī)銷售情況（單位：萬(wàn)部） 2008年 2007年 2006年 銷售 數(shù)量 總銷量 市場(chǎng) 份額 銷售 數(shù)量 總銷量 市場(chǎng) 份額 銷售 數(shù)量 總銷量 市場(chǎng) 份額 諾基亞 1,266 5,512 23% 463 4,783 10% 335 3,330 10% 摩托羅拉 302 1,200 25% 553 2,212 25% 456 2,309 20% 索尼愛(ài)立信 81 489 17% 95 673 14% 118 598 20% 三星 978 2,543 38% 462 1,417 33% 220 996 22% 樂(lè)金（ 42 265 16% - - - - - - 多普達(dá) 2 72 3% - - - - - - 飛利浦 1 145 1% - - - - - - 夏普 1 5 29% - - - - - - 7 768 2% 18 101 2% - - - 資料來(lái)源：根據(jù)賽諾市場(chǎng)研究公司及公司提供數(shù)據(jù)整 理 注：銷售數(shù)量指天音控股銷售該品牌手機(jī)數(shù)量 （僅含 品） ，總銷量指該品牌手機(jī) （僅含 品） 在中國(guó)銷量，市場(chǎng)份額 =天音控股 銷售數(shù)量 /總銷量 業(yè)務(wù)規(guī)模 的擴(kuò)大 不僅降低了平均成本，提高了資金利用效率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，也使公司在與生產(chǎn)商談判中的市場(chǎng)地位得到明顯的提升。例如， 2007年，摩托羅拉公司給予 公司 3億美元 2 個(gè)月的賬期，為公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 總體來(lái)看， 公司所代理品牌擁有較高的知名度和市場(chǎng)占有率，采用多品牌代理的運(yùn)營(yíng)模式使公司銷售移動(dòng)電話的市場(chǎng)份額不斷提升，成為國(guó)內(nèi)移動(dòng)電話最主要分銷商之一 。 公司在廣度和深度上拓寬分銷渠道，建立了較為完善的全國(guó)性市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和扁平化營(yíng)銷渠道 ，其高效、快捷的分銷配送體系使公司在手機(jī)分銷行業(yè)中具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 我國(guó)手機(jī)分銷行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，很大程度上取決于分銷產(chǎn)品的速度，而贏得速度的關(guān)鍵是要盡量縮短商品和服務(wù)到達(dá)客戶的時(shí)間，提高分銷渠道的速度和效率，天音控股所具備的全國(guó)性扁平化網(wǎng)絡(luò)和高效快捷配送體系為其科學(xué)、高效的分銷渠道管理奠定了基礎(chǔ)。 公司在業(yè)內(nèi)率先推行了渠道扁平化 和渠道下沉戰(zhàn)略 ，減少對(duì)二、三級(jí)分銷企業(yè)的銷售，減少了代理層次，加大對(duì)零售終端直銷方式的比重，有 效增加了渠道寬度，實(shí)現(xiàn)了渠道的扁平化和下沉戰(zhàn)略。天音控股在十年發(fā)展中，構(gòu)建了除青海、西藏等少數(shù)邊遠(yuǎn)地區(qū)外遍布全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，目前已在深圳、北京、上海、廣州、天津、武漢、南京、濟(jì)南、杭州、沈陽(yáng)、西安和成都等重要城市分別設(shè)有 4 個(gè)子公司和 25個(gè)分公司， 117個(gè)辦事處， 560個(gè)終端管理小組，擁有 12,800 個(gè)客戶，覆蓋零售終端 34,100 個(gè)，形成了輻射全國(guó)的移動(dòng)電話營(yíng)銷、物流配送管理和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 10 公司在全國(guó)設(shè)立了以中央分撥中心、區(qū)域分撥中心以及庫(kù)、節(jié)點(diǎn)的三級(jí)倉(cāng)儲(chǔ)配送網(wǎng)絡(luò)： 1個(gè)中央分撥中心、 3個(gè)區(qū)域分撥中心、 53個(gè)城市擁有自有倉(cāng)庫(kù)，面積達(dá) 17,000平方米。覆蓋全國(guó) 100%縣級(jí)以上城市，及部分發(fā)達(dá)鄉(xiāng)鎮(zhèn)。 公司具備完善的 夠有效的將公司的商流、信息流、物流管理快速的整合，并做出迅速反應(yīng)。在現(xiàn)有的物流配送體系下，可以實(shí)現(xiàn) 500公里半徑內(nèi) 24小時(shí)門到門配送；省內(nèi)地縣級(jí)市大零售終端 12 小時(shí)門到門配送；一、二級(jí)城市市區(qū)范圍零售網(wǎng)點(diǎn) 2 4 小時(shí)門到門配送。同時(shí)，公司將商流與物流分體系運(yùn)作，對(duì)于銷售所對(duì)應(yīng)的物流，由公司總部統(tǒng)一進(jìn)行物流管理，有效的減少運(yùn)輸成本，提高物流效率。 總的來(lái)看，公司利用較為完善的全國(guó)性市場(chǎng) 網(wǎng)絡(luò)和扁平化營(yíng)銷渠道在廣度和深度上拓寬分銷渠道，加上高效、快捷的分銷配送體系，提高其分銷渠道的速度和效率，使公司在手機(jī)分銷行業(yè)處于領(lǐng)先地位。 公司 初步 形成集移動(dòng)電話 分銷、零售服務(wù) 以及增值服務(wù)的 完整產(chǎn)業(yè)鏈 ，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力 為配合業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司將產(chǎn)業(yè)鏈向下游零售業(yè)務(wù)延伸，積極介入移動(dòng)電話零售及售后維修服務(wù)行業(yè)。 1997 年，公司成立深圳市天音科技發(fā)展有限公司 （以下簡(jiǎn)稱“天音科技”） ，專門從事移動(dòng)電話售后維修服務(wù)； 2004 年，公司成立 深圳市易天移動(dòng)數(shù)碼連鎖有限公司 ，全面介入移動(dòng)電話及其他數(shù)碼產(chǎn)品的 連鎖零售業(yè)務(wù) ； 公司通過(guò)其下屬子公司天音通信于 2008年 9月成立 北京易天新動(dòng)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，正式進(jìn)軍電子商務(wù)領(lǐng)域 ， 新成立的電子商務(wù)公司將通過(guò)旗下的電子商務(wù)網(wǎng)站從事手機(jī)網(wǎng)上銷售、無(wú)線應(yīng)用服務(wù)等業(yè)務(wù)，為未來(lái)進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供基礎(chǔ)。 為進(jìn)一步提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司還通過(guò) 天音科技 在全國(guó)建立了 230 個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，專業(yè)從事移動(dòng)電話的售后維修服務(wù)和零配件業(yè)務(wù)，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋了主要的中心城市，輻射了所有的地級(jí)城市和發(fā)達(dá)縣。成立的專業(yè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)不僅進(jìn)一步拓展了 公司 的銷售業(yè)務(wù)，同時(shí)還創(chuàng)造了相應(yīng)的增值業(yè)務(wù)。目前天音科技是摩托 羅拉、諾基亞、三星等多個(gè)國(guó)際、國(guó)內(nèi)知名品牌的指定維修代理商。 至此，公司初步形成了集移動(dòng)電話分銷、連鎖零售、售后服務(wù)及增值服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，增強(qiáng)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 公司 與零售終端及運(yùn)營(yíng)商 保持 良好穩(wěn)定的合作關(guān)系 ， 與運(yùn)營(yíng)商合作規(guī)模的擴(kuò)大 給 公司 發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇，但同時(shí)運(yùn)營(yíng)商回款較慢也給公司 資金 運(yùn)轉(zhuǎn)帶來(lái)一定壓力 在移動(dòng)電話行業(yè)中，生產(chǎn)廠商通常將其銷售渠道分為分銷（總代理）模式、直供模式和運(yùn)營(yíng)商定制等幾種， 公司 為方便管理 、 加強(qiáng)對(duì)零售終端的影響 并 參照行業(yè)劃分，將銷售 模式主要分為三種：直供、 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 11 間接直供（ 和運(yùn)營(yíng)商平臺(tái)。 2 表 5 公司三種主要銷售模式比較 直供 間接直供 運(yùn)營(yíng)商平臺(tái) 涵義 指 公司利用自有的營(yíng)銷和物流網(wǎng)絡(luò)，將產(chǎn)品直接配送至終端零售商或其他客戶 指 公司通過(guò)終端零售商所在地的資金物流平臺(tái)將產(chǎn)品間接配送至終端零售商 指在運(yùn)營(yíng)商訂制產(chǎn)品時(shí)，公司作為運(yùn)營(yíng)商與生產(chǎn)商之間的資金物流平臺(tái)，為雙方提供服務(wù) 銷售對(duì)象 終端零售商 資金物流平臺(tái) 運(yùn)營(yíng)商 交易方式 自主采購(gòu)、依訂單供貨 自主采購(gòu)、依訂單供貨 依運(yùn)營(yíng)商要求采購(gòu)并供貨 適用情形 各省會(huì)及發(fā)達(dá)地區(qū)城市的市內(nèi)及近郊地區(qū) 中小城市及偏遠(yuǎn)地區(qū) 移動(dòng)電話 運(yùn)營(yíng)商 資料來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理 由于移動(dòng)電話產(chǎn)品具有降價(jià)較快的特點(diǎn)， 公司 在客戶保持適量庫(kù)存的情況下，利用高效、快捷的物流配送體系，盡可能減少對(duì)下游壓貨，以保持下級(jí)分銷商和零售終端的可持續(xù)發(fā)展，一定程度上形成了下級(jí)分銷商和零售終端對(duì)公司的依賴關(guān)系。 公司長(zhǎng)期以來(lái)與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通保持著良好的合作關(guān)系 ， 并擔(dān)任其移動(dòng)電話訂制業(yè)務(wù)的資金及物流平臺(tái) 。 2007 年，中國(guó)移動(dòng)定制捆綁銷售移動(dòng) 電話 2,510 萬(wàn)部，其中由天音 控股 銷售的數(shù)量為 670 萬(wàn)部 ，占比為 2008 年，中國(guó)移動(dòng)定制捆綁銷售移動(dòng)電話 2,532萬(wàn)部 ，其中由天音 控股 銷售的數(shù)量為 1,145 萬(wàn)部 ，占比 經(jīng) 過(guò)電信行業(yè) 2008 年重組和 3G 牌照發(fā)放之后，預(yù)計(jì)包括中國(guó)電信在內(nèi)的中國(guó)三家移動(dòng)運(yùn)營(yíng) 商定制移動(dòng)電話的市場(chǎng)份額將不斷提升。 公司目前已成為中國(guó)移動(dòng)在 25個(gè)省的合作平臺(tái)、 中國(guó)電信四大渠道合作伙伴之一、中國(guó)聯(lián)通三大渠道合作伙伴之一。 公司 對(duì)于 其下游分銷企業(yè)、零售終端和運(yùn)營(yíng)商根據(jù)不同信用等級(jí)給予一定時(shí)間的銷售回款信用期， 鑒于移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商資信狀況良好， 公司 對(duì) 其 賒銷信用期間控制在 45 天 ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司給予一般客戶的 515 天的賬期。 隨著公司與運(yùn)營(yíng)商合 作的加深，公司將在資金運(yùn)轉(zhuǎn)方面存在一定的壓力。 管理與戰(zhàn)略 公司 在鞏固、發(fā)展移動(dòng)通信產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上， 開(kāi)拓 零售和維修服務(wù) 業(yè)務(wù) ， 穩(wěn)步發(fā)展 成為多品牌、多產(chǎn)品銷售的移動(dòng)通信 及 數(shù)碼產(chǎn)品流通領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者 ，有利于增強(qiáng)其可持續(xù)發(fā)展能力 公司核心業(yè)務(wù)為通信業(yè)務(wù)，未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略及規(guī)劃也基本圍繞通信2 此處提及 的直供、間接直供和運(yùn)營(yíng)商平臺(tái)三種模式 是天音控股作為全國(guó)性分銷企業(yè)（國(guó)代） 對(duì)其銷售模式的劃分， 與生產(chǎn)廠商對(duì)銷售渠道分類的涵義 不 同。 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 12 業(yè)務(wù)板塊展開(kāi)。在整體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)方面， 公司 加強(qiáng)策略研究，強(qiáng)化與生產(chǎn)商的溝通程度，進(jìn)行多品牌、多產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，形成主打品牌和輔助品牌相結(jié)合、同時(shí)運(yùn)行多個(gè)產(chǎn)品的格局，促進(jìn)分銷業(yè)務(wù)有較大幅度增長(zhǎng)。 在 產(chǎn)品和業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā) 方面 ， 公司將繼續(xù)強(qiáng)化、突出在移動(dòng) 電話銷售及維修服務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)；逐步整合劣勢(shì)業(yè)務(wù)，提升整體盈利能力。在移動(dòng)電話銷售及維修服務(wù)方面，進(jìn)一步密切公司與公司代理的國(guó)際移動(dòng)電話生產(chǎn)商的合作伙伴關(guān)系，針對(duì)消費(fèi)者需求向生產(chǎn)商爭(zhēng)取市場(chǎng)前景良好的產(chǎn)品，并根據(jù)市場(chǎng)情況，適時(shí)引入更多強(qiáng)勢(shì)品牌，增加所代理的品牌種類；利用公司有效的銷售網(wǎng)絡(luò)和廣泛的產(chǎn)品系列，積極拓展與運(yùn)營(yíng)商的合作關(guān)系，與運(yùn)營(yíng)商合作銷售移動(dòng)電話與售后維修服務(wù)，同時(shí)加大售后服務(wù)投入，提高服務(wù)質(zhì)量，擴(kuò)大市場(chǎng)占有份額。 在人員培養(yǎng)擴(kuò)充方面， 通過(guò)與知名專家、教授及高等學(xué)府合作，對(duì)公司員工、高端人才和業(yè)務(wù)骨干 進(jìn)行培訓(xùn)， 貫徹企業(yè)文化理念， 提高其綜合管理及業(yè)務(wù)能力。通過(guò)公開(kāi)招聘、推薦等方式引進(jìn)一批高素質(zhì)人才，通過(guò)公司文化教育及業(yè)務(wù)實(shí)踐，使其成長(zhǎng)為公司的業(yè)務(wù)骨干，保持公司人才儲(chǔ)備。 在 市場(chǎng)開(kāi)發(fā)與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計(jì)劃 方面， 在未來(lái)的兩年內(nèi)，在現(xiàn)有渠道的基礎(chǔ)上全面加強(qiáng)系統(tǒng)建設(shè)，繼續(xù)推進(jìn)渠道扁平化，建立優(yōu)勢(shì)渠道模式，實(shí)現(xiàn)渠道總成本領(lǐng)先。對(duì)于已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全面直供的一級(jí)、二級(jí)城市如北京、廣州、上海、深圳等，將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有終端零售商的聯(lián)系，積極發(fā)展自營(yíng)零售連鎖網(wǎng)點(diǎn)及新進(jìn)終端零售商，繼續(xù)擴(kuò)大渠道覆蓋率。對(duì)于三級(jí)、四級(jí)城市如普通的地級(jí)市 ，將繼續(xù)壓縮流通渠道的中間環(huán)節(jié)，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品直供，產(chǎn)品將直接到達(dá)鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)終端零售商。 產(chǎn)品業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、人員培養(yǎng)擴(kuò)充以及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等 多個(gè)策略的實(shí)施，有利于 公司 建成覆蓋全國(guó)的扁平、規(guī)模、高效、快捷銷售渠道，形成相對(duì)其他渠道商、產(chǎn)品制造商、終端零售商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)其可持續(xù)發(fā)展能力。 公司通過(guò) 營(yíng)銷創(chuàng)新、 構(gòu)建 統(tǒng) 、 控制 庫(kù)存 采購(gòu) 等手段 ， 實(shí)現(xiàn)科學(xué)管理 ，提高 了 資產(chǎn) 運(yùn)營(yíng) 管理能力 公司擁有十幾年手機(jī)渠道運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期堅(jiān)持營(yíng)銷創(chuàng)新的管理理念：率先提出并實(shí)行向生產(chǎn)商“包銷”、“買斷”的產(chǎn)品采購(gòu)方式，從而獲得更優(yōu)惠的價(jià)格；同時(shí)，深入研究其他行業(yè)的營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，將快銷品“ 理體系與管理制度，經(jīng)過(guò)優(yōu)化與改良之后，移植到公司營(yíng)銷管理系統(tǒng)之中，對(duì)提高與重點(diǎn)客戶的合作關(guān)系有著積極的作用；在產(chǎn)品推廣方面，公司開(kāi)創(chuàng)性地運(yùn)用“渠道首銷”的模式，即明星機(jī)型在同一個(gè)市場(chǎng)上只給一個(gè)零售商獨(dú)家銷售， 一方面 能保持產(chǎn)品熱度， 另一方面 又能刺激零售商的銷售熱情。 隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司越來(lái)越重視 信息系統(tǒng)的建 設(shè) 。公司現(xiàn)有的營(yíng)運(yùn)體系，包括遍布全國(guó)的 25 個(gè)分公司和 117 個(gè)辦事處、常駐 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 13 4,000 多名 客戶代表 和 6,000名促銷員、每月合作客戶 12,000多家、產(chǎn)品覆蓋 30,000多家門店。公司于 2008年已建立的 業(yè)資源計(jì)劃 存 盤、全國(guó)商務(wù)代表呼叫中心售終端進(jìn)銷存 這些 現(xiàn)有先進(jìn) 過(guò)十多年積累，自主構(gòu)建的業(yè)務(wù)管理工具。 公司對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的管理，并針對(duì)資產(chǎn)的特性，制訂嚴(yán)格的管理 制度，以提高其經(jīng)營(yíng)效率。公司嚴(yán)格控制庫(kù)存的采購(gòu)，建立了存貨采購(gòu)的三級(jí)審批制度以及庫(kù)存可銷天數(shù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。每次采購(gòu)前分析當(dāng)前庫(kù)存的可銷售天數(shù)，根據(jù)當(dāng)前庫(kù)存的可銷天數(shù)決定是否采購(gòu)，并根據(jù)擬采購(gòu)規(guī)模設(shè)置了不同的審批權(quán)限，對(duì)于將達(dá)到庫(kù)存預(yù)警設(shè)置上限的存貨停止采購(gòu)。通過(guò)庫(kù)存管理，有效的控制了庫(kù)存成本，減少了庫(kù)存大幅跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，提高了庫(kù)存的運(yùn)營(yíng)效率。 綜合來(lái)看， 公司通過(guò)營(yíng)銷創(chuàng)新、構(gòu)建 制庫(kù)存采購(gòu)等手段，實(shí)現(xiàn)科學(xué)管理，提高了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理能力。 財(cái)務(wù)分析 公司提供了 2006 2008年財(cái)務(wù)報(bào)告 ， 深圳天健信德會(huì)計(jì) 師事務(wù)所有限公司 對(duì)公司 2006年財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了審計(jì)， 深圳開(kāi)元信德會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司 對(duì)公司 2007 2008年財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了審計(jì)，并均出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留的審計(jì)意見(jiàn) 。 公司 2006年財(cái)務(wù)報(bào)告按舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制， 2007年 和 2008 年 財(cái)務(wù)報(bào)告按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制。 財(cái)務(wù)分析中 2006 年數(shù)據(jù)為2007年財(cái)務(wù)報(bào)告中按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則追溯調(diào)整的 2007 年年初數(shù)。 公司 資產(chǎn)以流動(dòng)資產(chǎn)為主，隨著 對(duì) 運(yùn)營(yíng)商 銷售規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率 有所下降 近年來(lái)，公司 移動(dòng)電話銷售 業(yè)務(wù)規(guī)模 持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張， 2006 2008 年末，公司總資產(chǎn) 分別為 元 、 元 元 。從構(gòu)成來(lái)看，公司 資產(chǎn) 以流動(dòng)資產(chǎn)為主， 2006 2008 年末流動(dòng)資產(chǎn)分別為 元 和 元 ，在總資產(chǎn)中的占比分別為 同期固定資產(chǎn)合計(jì) 在總資產(chǎn)中的占比分別為 公司流動(dòng)資產(chǎn)主要包括貨幣資金、應(yīng)收賬款以及 存貨 等。 2008 年末，公司貨幣資金為 元，在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比為 其中 元為 銀行承兌匯票保證金存款 ； 應(yīng)收賬款 賬面余額為 賬齡在 1 年以內(nèi)的比例為 賬齡在 3 已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備 收賬款賬面凈額為 流動(dòng)資產(chǎn)的 其中 前五名債務(wù)人欠款金額合計(jì) 賬3固定資產(chǎn)合計(jì)為公司報(bào)表中 固定資產(chǎn) 、 在建工程 、 工程物資 和 固定資產(chǎn)清理 賬面價(jià)值的合計(jì)數(shù)。 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 14 齡均 為 一年以內(nèi)， 約占全部應(yīng)收賬款的 存貨 為 元，在流動(dòng)資產(chǎn)中 占比為 同比增長(zhǎng) 主要是 由于公司代理手機(jī)品牌增加以及 為 春節(jié)促銷備貨所致 ；應(yīng)收票據(jù)為 比大幅降低 主要是 由于 受宏觀金融環(huán)境影響 ，部分中小客戶開(kāi)具票據(jù)的額度受到限制， 更多的采用現(xiàn)金采購(gòu)而 相應(yīng)減少了與公司采用承兌匯票方式結(jié)算所致。 貨幣資金41%應(yīng)收票據(jù)3%存貨33%應(yīng)收賬款14%其他9%圖 4 公司 2008 年末流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成情況 2006 2008 年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 、 ， 指標(biāo)較為穩(wěn)定 ； 同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 、 ， 隨著公司擴(kuò)大對(duì)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的銷售規(guī)模，應(yīng)收賬款 周轉(zhuǎn)效率有所 下降 。 總體看， 公司資產(chǎn)以流動(dòng)資產(chǎn)為主，隨著對(duì)運(yùn)營(yíng)商銷售規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率有所下降。 公司負(fù)債以有息負(fù)債為主， 隨著 2007 年 非 公開(kāi)發(fā)行股票成功，公司 資產(chǎn)負(fù)債率 明顯下降 近年來(lái)，公司積極拓展融資渠道，通過(guò)增加銀行借款 、非公開(kāi)發(fā)行 股票 等方式多渠道籌集資金，為公司 正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 提供了較好支持。2006 2008年末，公司總負(fù)債分別為 元 、 元 和 2006 2008 年末 ，公司流動(dòng)負(fù)債分別為 元 、 元 和 元 ，在總負(fù)債中的占比分別為 公司負(fù)債中 主要為 有息負(fù)債， 2006 2008 年 末 有息負(fù)債總額分別為 元 和 元 ，在負(fù)債總額中所占比例分別為 同期 元 和 元 ，其中， 2007年和 2008年增長(zhǎng)率分別達(dá) 短期融資券 主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告 15 表 5 公司 2006 2008 年負(fù)債構(gòu)成情況（單位：萬(wàn)元） 2008年 2007年 2006年 金額 占比 （ %） 金額 占比 （ %） 金額 占比 （ %） 有息債務(wù) 331,587 336,827 292,858 其中 ： 短期借款 96,100 61,419 29,047 應(yīng)付票據(jù) 226,505 268,205 263,277 一年內(nèi)到期的 非流動(dòng) 負(fù)債 1,500 26 256 長(zhǎng)期借款 7,482 7,177 277 非有息債務(wù) 61,726 54,241 93,610 負(fù)債合計(jì) 393,313 391,068 386,467 資料來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理 公司流動(dòng)負(fù)債中， 短期借款 、應(yīng)付 票據(jù) 金額較大， 2008 年底分別占流動(dòng)負(fù)債的 2008年末 公司短期借款 為 部 為擔(dān)保借款 ；應(yīng)付票據(jù)為 元， 主要為 應(yīng)付 銀行承兌匯票。 2006 2008 年 末 ，公司流動(dòng)比率分別為 動(dòng)比率分別為 標(biāo)有所 波動(dòng) 。 2006 2008 年 歸屬母公司的 所有者權(quán)益分別為 元 、 2007 年 8月， 公司完成非公開(kāi)發(fā)行股票 ， 扣除承銷費(fèi)、保薦費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用后，募得資金凈額 698,692, ,其中增加股本 24,050, ,增加資本公積 674,642, ,公司2007 年底 歸屬母公司的所有者權(quán)益 增至 元 。 由于 以資本公積轉(zhuǎn)增股本， 按每 10股轉(zhuǎn)增 8股，公司 2008年股本增至 2006末 公司資產(chǎn)負(fù)債率為 高于行業(yè)平均水平 ； 2007年非公開(kāi)發(fā)行后 公司資產(chǎn)負(fù)債率明顯 下降， 為 低于行業(yè)平均水平 4； 2008年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為 基本保持穩(wěn)定 。 截至 2008 年末，公司 無(wú) 對(duì)外擔(dān)保 ，為控股子公司提供擔(dān)保 公司所有者權(quán)益的 且均為對(duì)天音通信的擔(dān)保，并分別經(jīng)公司第四屆董事會(huì)第