南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 1 目 錄 中文摘 要 . . 1 英文摘要 . . 1 一、引言 . 2 二、我國股市特點(diǎn)及股價(jià)波動特點(diǎn)的概述 . 2 （一）我國股票市場的特 點(diǎn) . 2 （二）我國股票價(jià)格波動的特點(diǎn) . 3 三、 股票價(jià)格波動因素分析 . 4 （一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素 . 5 （ 二 ）宏觀 政策因素 . 6 （ 三 ） 市場因素 . 7 四 . 8 （一）思路和方法 . 8 （二）樣本的選擇、數(shù)據(jù)資料的收集與整理 . 9 （三）影響因素指標(biāo)的確定 . 9 （四）模型的建立 . 10 （五）模型的檢驗(yàn) . 13 （六）模型分析 . 14 五、改善我國股票市場環(huán)境的對策 . .一）提高股民素質(zhì) . 15 （二）提高上市公司質(zhì)量 . 16 （三） 加強(qiáng)行業(yè)自律管理 . 16 （四）完善證券法制體系，加大執(zhí)法力度 . 16 （五）形成正確的 輿論導(dǎo)向 . 16 六、結(jié)論 . 17 參考文獻(xiàn) . . 18南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 1 影響我國股票價(jià)格波動的宏觀因素分析 股實(shí)證為例 摘要 ： 股票市場的發(fā)展和國家的宏觀經(jīng)濟(jì)因素有著密切的聯(lián)系。研究我國股票價(jià)格 波動的數(shù)量特征及宏觀經(jīng)濟(jì)變量對股票市場的影響，對于尋找有效途徑提高市場的資源配置效率具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。本文以上證指數(shù)作為因變量，適當(dāng)選取宏觀經(jīng)濟(jì)中能影響上證指數(shù)的指標(biāo)，運(yùn)用 件對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析并建立回歸模型，分析得出影響我國股 票價(jià)格的宏觀因素主要有居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、股市成交量、匯率和貨幣 應(yīng)量等。 關(guān)鍵詞 ： 股票價(jià)格指數(shù)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量，回歸分析 is an of on of in of in an to in as to do up to we of a in 京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 2 一、引言 股價(jià)波動是股票市場的常態(tài)特征，適度的股價(jià)波動有利于增加市場的活躍度，提高市場的流動性。但劇烈頻繁的波動會扭曲市場的 價(jià)格機(jī)制，導(dǎo)致股票市場效率損失進(jìn)而阻礙市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。我國股票市場是一個(gè)新興的市場， 正處在發(fā)展和完善之中， 市場波動的高風(fēng)險(xiǎn)低效率表現(xiàn)得尤為突出。 股票市場的運(yùn)行態(tài)勢是一國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的“縮略圖”，相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動必定會對證券市場產(chǎn)生重大影響，因此本文將以上證 A 股市場作為研究對象來分析影響股票價(jià)格指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素及其影響程度。 二、我國股市特點(diǎn)及股價(jià)波動特點(diǎn)的概述 （一） 我國股票市場的特 點(diǎn) 我國股票市場作為一個(gè)新興市場 ,正處于發(fā)展和完善之中。與國外發(fā)達(dá)市場相比 ,存在以下特點(diǎn) : 首先 ,我 國股票市場的“行政色彩”很濃。股票市場成為解決國有企業(yè)的高負(fù)債與資金困難問題、完成國有企業(yè)轉(zhuǎn)制的工具。這直接造成了我國股票市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡 ,市場分割嚴(yán)重 ,上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜 ,既有股、股、股 ,又有國家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等劃分。同時(shí) ,政府的政策導(dǎo)向?qū)κ袌鲋笖?shù)的漲落有著很大的影響。 其次 ,上市公司質(zhì)量較差 ,“內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重”。國有企業(yè)上市后普遍存在“所有者缺位” ,流通股股東監(jiān)督力量弱小 ,上市公司用信息資金等優(yōu)勢 ,進(jìn)行不規(guī)范操作 ,侵害中小投資者的權(quán)利。最明顯的影響就是公司信息披露中的不及時(shí)不 公開 ,信息誤導(dǎo)時(shí)有發(fā)生。 第三 ,投資者結(jié)構(gòu)長期以中小投資者為主 ,機(jī)構(gòu)投資者比例小。回首 1997年末上海證券交易所股票帳戶開戶總數(shù)為 1713萬戶，其中 個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者開戶數(shù)僅為 深圳證券交易所的情況也與此大體相當(dāng)。此后的相當(dāng)長時(shí)間，我國內(nèi)地證券市場機(jī)構(gòu)投資者的比重低于個(gè)人投資者部分，到 2005年年末仍僅為 截至 2008年末，各類機(jī)構(gòu)投資者持有的已上市 3 比為 這是有統(tǒng)計(jì)以來機(jī)構(gòu)投資者持有量首次超過五成。然而，市場中的投機(jī)氣氛十 分嚴(yán)重 , 1993 年到 2007年中國股市 15 年平均年換手率為 484%， ,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出美國市場的 90年代的 20%水平。 作為新興加轉(zhuǎn)軌的中國股市，走向成熟是一個(gè)漸進(jìn)的漫長過程。 最后，獨(dú)自運(yùn)行的中國股票市場。中國 A 股市場的獨(dú)自性可從各國市場股價(jià)的相關(guān)關(guān)系的比較中得到證實(shí)。有分析顯示，中國資本市場與全球主要資本市場在 2005 年之前都不是顯著相關(guān)，而且在 2000 年 時(shí)，與美國道瓊斯指數(shù)和日經(jīng)指數(shù)更是負(fù)相關(guān)關(guān)系。到 2007 年，上海綜合指數(shù)和道瓊斯指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)和香港恒生指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別增加到 日本和倫敦市場的相關(guān)系數(shù)也都在 右，而美英股價(jià)相關(guān)系數(shù) =以看出，中國的股市與國際股市還并非完全一體化、同步化。 （二）我國股票價(jià)格波動的特點(diǎn) 1. 股價(jià)波動幅度大 從股價(jià)指數(shù)來看 ,日股指升跌點(diǎn) 100以上時(shí)有發(fā)生 ,呈現(xiàn)劇烈的震蕩行情。一次大的波動是在 1998 年 8 月 17 日 ,深證成分指數(shù)一日暴跌了 220 點(diǎn)。從長期波動來看 ,1991 2008年間 ,上證指數(shù)最低時(shí)為 1991年 1月的 ,其中，最高時(shí)為 2007年 10月的 ，而從 2007年 3月 15日的 2723點(diǎn)沖到 6124點(diǎn)卻只用了7個(gè)月的時(shí)間。中國股市在如此短的時(shí)間內(nèi) ,波幅如此之大 ,在世界股市中都是罕見的。 2. 股價(jià)波動與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的異動性 我國 990年到 1992年一直保持上升，在 1992年達(dá)到最高點(diǎn)，一路持續(xù)下滑，直到 2000年方才平穩(wěn)。上證指數(shù)自 1990年 12月 19日的 100 點(diǎn)起步， 1991 月 19日達(dá)到了 1559點(diǎn)的歷史性高點(diǎn)。隨后開始了持續(xù) 3 年熊市，從 1996年開始股市便不斷走高。由此可見，中國的股價(jià) 波動與宏觀經(jīng)濟(jì)波動更多的表現(xiàn)為異動性。 3. 成交量隨股市上揚(yáng)而逐步擴(kuò)大 ,隨股市下挫而依次減少 成交量是衡量中國股市波動狀況的系列指標(biāo)之一 ,縱觀深滬股市 ,每次股指波峰幾乎都是成交量的波峰 ,每次股指波谷都是成交量波谷。而在世界主要的成熟市場 ,成交量在通常情況下均較穩(wěn)定 ,由于市南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 4 場規(guī)模變化不大 ,股票價(jià)格指數(shù)基本上可以反映一個(gè)市場的總體變化狀況。而中國股市除了以股價(jià)指數(shù)來衡量市場變動狀況之外 ,還需要一系列的輔助指標(biāo)，如成交量、換手率、市盈率等。中國股市這種價(jià)漲量增、價(jià)跌量減充分證明了股價(jià)指數(shù)與成交量波動存在高度 的正相關(guān)性。 4. 股價(jià)受政策影響劇烈 之前的學(xué)者通過研究滬、深兩市的異常波動事件，發(fā)現(xiàn)股指的異常波動幾乎都與政策出臺相對應(yīng)，其中政策以 52%的比例位居影響股指原因的第一位。通過對比政策事件公布前后 15天和公布后 15 30天的日平均超額指數(shù)收益，發(fā)現(xiàn)60%多的政策會造成市場較大的波動。眾多研究趨向的統(tǒng)一結(jié)論是：中國股市是典型的“政策市”，政策是導(dǎo)致中國股市價(jià)格波動的重要因素。 5. 投機(jī)性特征太突出 投機(jī)行為是股票市場中的正常行為 ,但若投機(jī)過度 ,就會產(chǎn)生極大的危害性。目前我國股市投機(jī)過度的主要表現(xiàn)是 :市場的投資者大多是短期投資者 ,主要搞“短線”操作 ,因此 ,尋找題材 ,興風(fēng)作浪 ,從而引起股價(jià)漲跌。中國證券市場建立至今十余年的時(shí)間 , 投機(jī)始終是股市投資的一種主要形式。近年來 , 證券市場大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者 , 提倡理性投資和價(jià)值投資 , 但投機(jī)仍然是股市投資的重要形式 , 市場只要有機(jī)會 , 投機(jī)就十分活躍。 三、 股票價(jià)格波動因素分析 英國學(xué)者喬納森邁爾斯認(rèn)為 ,股票的總體價(jià)值應(yīng)由這三部分組成 : ( 1) 基礎(chǔ)股票價(jià)格 , 指建立在有形資產(chǎn)和過去的業(yè)績基礎(chǔ)上的基本價(jià)格。 ( 2) 無形價(jià)格 , 即建立在素質(zhì)資產(chǎn)上的價(jià)格。基 礎(chǔ)股票價(jià)格與無形價(jià)格一起構(gòu)成了股票的內(nèi)在價(jià)值。 ( 3) 心理價(jià)格 , 指建立在非理性的系列性錯誤、市場壓力、對未來增長和企業(yè)業(yè)績的預(yù)期等基礎(chǔ)上的價(jià)格 , 心理價(jià)格實(shí)質(zhì)是對股票的心理預(yù)期價(jià)格。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 5 通過對這些因素的分析 ,可以從以下三點(diǎn)出發(fā)：（ 1)股價(jià)有其內(nèi)在價(jià)值 ,股價(jià)圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動 ,內(nèi)在價(jià)值決定論是基本面分析的基礎(chǔ)； (2)股價(jià)隨投資者對各種因素的心理預(yù)期的變化而波動 ,心理預(yù)期理論是技術(shù)分析的基石； (3)股價(jià)波動是諸因素形成合力作用的結(jié)果。以此為出發(fā)點(diǎn) ,就可以 從宏觀方面 考察影響我國股票市場價(jià)格波動的基本因素 。 （一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素 宏觀經(jīng)濟(jì)因素從不同的方向直接或間接地影響到公司的經(jīng)營及股票的獲利能力和資本的增值 ,從不同的側(cè)面影響居民收入和心理預(yù)期 ,而對股市的供求產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。 經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為擴(kuò)張和收縮的交替出現(xiàn) ,在經(jīng)濟(jì)的收縮、復(fù)蘇、繁榮和衰退四個(gè)階段內(nèi) ,股市也隨之周期性波動 ,成為決定股價(jià)長期走勢的最重要因素。 經(jīng)濟(jì)的周期性變化，對股票市場價(jià)格有很大的影響。在經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)時(shí)商品滯銷、生產(chǎn)銳減工廠倒閉，投資者紛紛賣出手中股票，股票市場價(jià)格下跌；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和高漲繁榮時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)增加、商品暢銷、投資 者積極購買股票，股票市場價(jià)格上漲。 通貨變動包括通貨膨漲和通貨緊縮。通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的 ,總的看來會影響收入和財(cái)產(chǎn)的再分配 ,改變?nèi)藗儗ξ飪r(jià)上漲的預(yù)期 ,影響到社會再生產(chǎn)的正常運(yùn)行。因此 ,通貨膨脹對股價(jià)的影響也是復(fù)雜的。而通貨緊縮則會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。就我國股市而言 ,通貨膨脹在適度范圍內(nèi)發(fā)生 ,股價(jià)波動與之呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系 ,但通貨膨脹嚴(yán)重時(shí) ,股價(jià)波動與之呈反方向變動。 當(dāng)出口大于進(jìn)口時(shí) ,國際貿(mào)易對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響 ,使股價(jià)上南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 6 升。相反 ,則使股價(jià)下跌。 1998 年的東 南亞金融危機(jī) ,使我國的外貿(mào)出口增長大幅下降 ,影響了我國的經(jīng)濟(jì)增長 ,同時(shí) ,直接對我國股票市場相關(guān)行業(yè)和上市公司產(chǎn)生負(fù)面影響。 國際金融市場的劇烈動蕩一方面直接使我國投資者產(chǎn)生心理恐慌 ,影響股票市場 ,另一方面從宏觀面和政策面間接影響股票市場的發(fā)展。 2007 年 8 月，美國次級抵押貸款危機(jī)全面爆發(fā)，美國道瓊斯和納斯達(dá)克指數(shù)大幅下挫，同時(shí)引起全球股市的強(qiáng)烈震蕩，迫使各國央行不得不對金融市場緊急補(bǔ)充流動性。 2007 年 8 月 16 日，我國的股票市場也受到其影響，上海證券交易所綜合指數(shù)下跌 ，下跌 幅度為2 14%；深圳證券交易所成分指數(shù)下跌 269 37 點(diǎn)，下跌幅度為 1 65%。 (二 )宏觀 政策因素 我國股市作為一個(gè)初興的市場 ,宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素對股市起著極為重要的作用。 貨幣政策按照調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的程度分為緊縮性的貨幣政策和擴(kuò)張性的貨幣政策。在實(shí)行緊縮性的貨幣政策時(shí) ,貨幣供給減少 ,利率上升 ,對股價(jià)形成向下壓力；而實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策意味著貨幣供給增加和利率下調(diào) ,使股價(jià)水平趨于上升。我國中央銀行具體的貨幣政策工具主要有 :利率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)、匯率等。(1)利率 利率對股市 的影響是十分直接的。 銀行利率變化引起股票價(jià)格的升降，具體包括兩種情況：一種情況是利率提高，引起股票市場價(jià)格下降。利率提高時(shí)，首先會吸引社會游資流向銀行，股票市場的需求減少，股票市場價(jià)格下降；其次，由于利率提高，企業(yè)信貸的利息增加、負(fù)擔(dān)加重，導(dǎo)致企業(yè)利潤下降減少，股票市場價(jià)格會因此下降。另一種情況則與此相反，利率降低，社會資金流向股市，股票市場需求增加，股票價(jià)格會上升，企業(yè)也因利率降低而增加利潤，從而帶動股票市場的價(jià)格上升。 (2)存款準(zhǔn)備金率 中央銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率 ,影響商業(yè)銀行的資金來源 ,在貨幣乘數(shù)作用 下 ,調(diào)整貨幣供應(yīng)量 ,影響社會需求 ,進(jìn)而影響股市的資金供給和股價(jià)。 2007年以來，中國相繼出臺了幾項(xiàng)調(diào)控政策。先是 2007年 3月 18日起，調(diào)整法定利率水平，其中一年期存貸款法定基準(zhǔn)利率上調(diào) 百分點(diǎn)。兩個(gè)月后， 5 月 18 日，中國人民銀行宣布再次同時(shí)上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率和法定存款準(zhǔn)備金率。這兩次政策的出臺都造成了許多股票價(jià)南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 7 格的一定下跌。 (3)公開市場業(yè)務(wù) 公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價(jià)證券來控制和影響貨幣供應(yīng)量的一種業(yè)務(wù)。隨著金融體制改革的深入 ,其影響會逐漸增強(qiáng)。(4)匯率 在一個(gè)國家的經(jīng) 濟(jì)發(fā)展過程中，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情況，可能對匯率進(jìn)行調(diào)整，而匯率的調(diào)整，對整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會產(chǎn)生很大的影響，有利有弊。匯率調(diào)整對整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，若利大于弊，股票行市受經(jīng)濟(jì)看好的影響，股票價(jià)格也會看好，反之就會下降。就具體企業(yè)來說，匯率調(diào)整后，企業(yè)有利或有害、能否適應(yīng)，都會對某些企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生影響，從而影響某些股票市場價(jià)格的升跌。 財(cái)政政策根據(jù)其對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用分為擴(kuò)張性的財(cái)政政策和緊縮性財(cái)政政策。財(cái)政收入政策和支出政策主要有 :國家預(yù)算、稅收、國債等。 (1)國家預(yù)算 作為政府的基本 財(cái)政收支計(jì)劃 ,國家預(yù)算能夠全面反映國家財(cái)力規(guī)模和平衡狀態(tài) ,并且是各種財(cái)政政策手段綜合運(yùn)用結(jié)果的反映。擴(kuò)大財(cái)政支出是擴(kuò)張性財(cái)政政策的主要手段 ,其結(jié)果往往促使股價(jià)上揚(yáng) ,近年來 ,我國實(shí)行積極的擴(kuò)張性財(cái)政政策 ,加大了對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度 ,使基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類上市公司及相關(guān)行業(yè)的企業(yè)不同程度地受益。 (2)稅收 對股市影響最直接的稅種主要是印花稅和證券交易所得稅。我國開征股票交易印花稅以來 ,根據(jù)股市的實(shí)際情況對印花稅加以調(diào)整 ,對股市進(jìn)行調(diào)控 ,以刺激或抑制股市。 2007 年 5 月 30 日，財(cái)政部公布將股票市場交易印花稅從千分之一 提高到千分之三的政策，上證指數(shù)下跌20%以上。 (3)國債 國債作為國家有償信用原則籌集財(cái)政資金的一種形式 ,可以調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。在不帶來通貨膨脹的情況下 ,緩解了建設(shè)資金的需求 ,有利于總體經(jīng)濟(jì)向好 ,有利于股價(jià)上揚(yáng)。 1998 年 8 月 ,財(cái)政部向國有商業(yè)銀行增發(fā) 1000 億長期國債 ,用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) ,對股市構(gòu)成較大的利好。 (三 ) 市場因素 市場是反映股票供求的環(huán)境 ,且使供求相交 ,最終形成股票價(jià)格的條件 ,因此市場的供求、市場投資者的構(gòu)成、市場總體價(jià)格波動、交易制度和工具、市場心理因素等都會影響到股價(jià)。 股票市場的供求關(guān)系決定了股價(jià)的中短期走勢。作為初興市場的我國股南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 8 市 ,股價(jià)主要由股市本身的供求決定 ,即由股票的總量和股市資金總量決定。股票作為一種特殊的商品， 當(dāng)股票供給大于投資者需求時(shí)，股票價(jià)格會跌下來；當(dāng)股票市場上股票供給小于投資者需求時(shí)股票價(jià)格上漲。 例如 ,1996 年以前 ,新股上市一直是制約股價(jià)升跌的主要因素。在股票供給一定的情況下 ,股市的資金總量在價(jià)格形成中起主導(dǎo)作用 ,我國股市的資金總量對價(jià)格波動有決定性影響 ,且兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。 我國股票市場的投資者包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的資金結(jié)構(gòu)、股票投資者的職業(yè)背景、文化程度、月收入構(gòu)成等都會對股價(jià)波動會產(chǎn)生影響。 股票市場總體價(jià)格波動對特定股票的影響是指特定股票價(jià)格與股市行情的相關(guān)關(guān)系 ,我國股市價(jià)格波動的特點(diǎn)是齊漲齊跌 ,個(gè)股之間的風(fēng)險(xiǎn)差異小 ,市場的總體風(fēng)險(xiǎn)占主導(dǎo)地位。 我國的股市由于起步晚 ,可以根據(jù)國外股市發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)選擇交易制度 ,直接采用最先進(jìn)的交易和通訊技術(shù)。連續(xù)競價(jià) ,電腦撮合的交易制 度并未增加股價(jià)的波動幅度 ,無形席位制加快了交易速度 ,減少了股價(jià)擾動。 如今的經(jīng)濟(jì)不僅僅是市場經(jīng)濟(jì)，更是信心經(jīng)濟(jì)。投資者的心理因素是買賣股票的重要因素 ,眾多投資者的心理預(yù)期交互影響形成市場心理預(yù)期 ,對股價(jià)的走勢產(chǎn)生較強(qiáng)的影響。 四 如前所述，股票市場的波動特點(diǎn)造就了股票價(jià)格的波動。那么，具體有哪些因素影響了股票價(jià)格的變動呢？實(shí)質(zhì)上 ， 股票價(jià)格不僅與上市公司企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況有著密切的相關(guān)關(guān)系 ， 還與整個(gè)股票市場狀況乃至整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況有關(guān) 。 本章從股票價(jià)格指數(shù)與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán) 境角度出發(fā) ， 采用實(shí)證研究的方法 ， 應(yīng)用月度時(shí)間序列數(shù)據(jù) ， 通過選取綜合反映股票市場上所有上市公司股票價(jià)格整體水平的指標(biāo)建立了線性回歸模型 ， 得出了股票價(jià)格波動趨勢變動的影響因素 。 （一）思路和方法 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 9 總的思路是 ： 首先 ， 確定并研究樣本 ； 其次 ， 在此基礎(chǔ)上選擇確定影響股票價(jià)格的主要因素 ； 再次 ， 運(yùn)用 建立線性回歸模型 。 線性回歸模型的建立 ， 本文運(yùn)用回歸分析中的逐步回歸法 。 由于多元線性回歸分析中 ， 并非所有的自變量都對因變量有顯著影響 ， 因此 ， 有必要確定對因變量有顯著影響的自變量 。 逐步回歸的基本思想是“有 進(jìn)有出” ， 當(dāng)每引入一個(gè)自變量后 ， 對已選入的變量要進(jìn)行逐個(gè)檢驗(yàn) 。 當(dāng)原引入的變量由于后面變量的引入而變得不再顯著時(shí) ， 要將其剔除 。 引入一個(gè)變量或從回歸方程中剔除一個(gè)變量 ， 為逐步回歸的一步 ， 每一步都要進(jìn)行 以確保每次引入新的變量之前回歸方程中只包含顯著的變量 。 這個(gè)過程反復(fù)進(jìn)行 ， 直到既無顯著的自變量選入回歸方程 ， 也無不顯著自變量從回歸方程中剔除為止 ，這樣就保證了最后所得 回歸子集是“最優(yōu)”回歸子集 。 （二）樣本的選擇、數(shù)據(jù)資料的收集與整理 本文所采用的的樣本資料主要來源于中國國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國人民銀行網(wǎng)站2006 年、 2007 年和 2008 年的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 。 之所以選取 2006、 2007、 2008 年的月度統(tǒng)計(jì)資料是基于以下兩點(diǎn)考慮 ： (1)中國股票市場發(fā)展時(shí)間較短 ， 采用年度數(shù)據(jù)會因?yàn)闃颖玖刻《沟没貧w分析失去意義 ； (2)數(shù)據(jù)的取得存在較大難度 ， 因季度數(shù)據(jù)不全而只能選用月度數(shù)據(jù) 。 因此 ， 我們選取 2006、 2007、 2008 年的月度數(shù)據(jù)作為樣本 ， 部分缺失的數(shù)據(jù)我們以變量的平滑作為補(bǔ)充 （三）影響因素指標(biāo)的確定 本文選擇上證 A 股月均指數(shù)（以 為股票價(jià)格指數(shù)的代表。選擇上證 一，深圳證券 市場股票價(jià)格指數(shù)與上海證券市場價(jià)格指數(shù)具有很強(qiáng)的相關(guān)性，兩市綜指走勢極為相似；其二，上證 影響股票價(jià)格指數(shù)的因素眾多，本文綜合各方面因素， 從影響上市公司股票價(jià)格整體水平的角度出發(fā) ， 選擇了 10 個(gè)影響股票價(jià)格指數(shù)的經(jīng)濟(jì)變量 ： X ； X ； 10 4X ； X ； X ； X ； 幣10X。 其中 ， 1X 、 2X 、3 4X 反映了我國對外貿(mào)易狀況 ； 5X、6X、79X、10 由于股票市場環(huán)境狀況對股價(jià)也有著十分重要的影響 ， 因此 ， 我們選擇成交量 （四）模型的建立 本文所選取的 36 個(gè)月度數(shù)據(jù)，既包括相對數(shù)據(jù)變量，也包括絕對數(shù)據(jù)變量。其中，對于相對變量（增長率、價(jià)格指數(shù)變量以及匯率），以原變量形式進(jìn)入模型；而對于其他絕對數(shù)額變量，為了消除異方差，以對數(shù)形式進(jìn)入模型。在對數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整后，建立如下模型： 10109988776655443322110 ln 首先 利用 法，得到如下的結(jié)果 : M o de l S um m a r y b. 9 8 8 a . 9 7 5 . 9 6 6 . 0 8 7 5 8 3 3 0 6 1 . 7 6 0M o d e S q u a r eA d j u s t e S q u a r eS t d . E r r o r o ft h e E s t i m a t eD u r b i n -W a t s o nP r e d i c t o r s : ( C o n s t a n t ) , l n X 1 0 , l n X 8 , X 1 , X 3 , X 7 , l n X 4 , X 9 , X 5 , l n X 2 , X 6a . D e p e n d e n t V a r i a b l e : l n A N O V 6 3 5 10 . 7 6 3 9 9 . 5 3 2 . 0 0 0a. 1 9 2 25 . 0 0 87 . 8 2 7 35R e g r e s s i o nR e s id u a t a lM o d e u m o fS q u a r e s e a n S q u a r e F S i g .P r e d i c t o r s : ( C o n s t a n t ) , l n X 1 0 , l n X 8 , X 1 , X 3 , X 7 , 4 , X 9 , X 5 , 2 , X 6a . D e p e n d e n t V a r i a b l e : l n 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 11 C o e f f i c i e n t 5 . 1 2 4 9 . 2 2 3 - 5 . 9 7 6 . 0 0 0. 0 0 8 . 0 1 2 . 0 6 1 . 6 7 1 . 5 0 9 . 1 1 8 8 . 5 0 6- . 3 4 8 . 4 5 2 - . 1 2 4 - . 7 6 9 . 4 4 9 . 0 3 8 2 6 . 4 2 3. 0 2 8 . 0 1 9 . 1 0 9 1 . 4 8 9 . 1 4 9 . 1 8 4 5 . 4 4 1- . 7 0 0 . 2 8 0 - . 2 9 4 - 2 . 4 9 9 . 0 1 9 . 0 7 1 1 4 . 1 4 1. 2 8 5 . 0 9 3 1 . 5 5 4 3 . 0 5 3 . 0 0 5 . 0 0 4 2 6 4 . 2 5 4- . 3 1 6 . 1 2 0 - 1 . 7 0 1 - 2 . 6 3 1 . 0 1 4 . 0 0 2 4 2 6 . 5 8 3. 0 7 4 . 0 2 5 . 5 1 8 2 . 9 5 0 . 0 0 7 . 0 3 2 3 1 . 3 9 5. 1 3 0 . 0 5 4 . 1 3 2 2 . 4 1 0 . 0 2 4 . 3 2 5 3 . 0 7 9. 6 5 8 . 2 4 6 . 6 2 1 2 . 6 7 2 . 0 1 3 . 0 1 8 5 5 . 1 2 55 . 1 5 0 . 9 5 8 1 . 5 5 2 5 . 3 7 5 . 0 0 0 . 0 1 2 8 5 . 0 8 3( C o n s t a n t )n X 2n X 4n X 8n X 1 0M o d e t d . E r r o rU n s t a n d a r d i z e dC o e f f i c i e n t sB e t aS t a n d a r d iz e dC o e f f i c i e n t i g . T o l e r a n c e V I FC o l l i n e a r i t y S t a t i s t ic sD e p e n d e n t V a r i a b l e : l n 得到的結(jié)果為 : 2R = 2R = F=數(shù)據(jù)進(jìn)行分析 :在 10%的顯著性水平下 ,查表得 )(2/ 1X 、 23X、 4X 、6明很可能存在多重共線性。 對各解釋變量的數(shù)據(jù)做 相關(guān)系數(shù)矩陣得如下表： C o r r e l a t i o n . 6 5 4 * . 1 8 1 - . 3 3 9 * . 1 3 2 - . 0 1 4 . 2 4 8 - . 1 1 5 . 5 7 7 * - . 4 8 6 *- . 6 5 4 * 1 - . 4 5 1 * . 7 4 7 * . 5 5 9 * . 6 5 7 * . 3 7 3 * . 2 7 3 - . 9 1 8 * . 9 3 7 *. 1 8 1 - . 4 5 1 * 1 - . 2 0 2 - . 4 3 9 * - . 3 9 6 * - . 3 9 6 * - . 4 3 8 * . 3 1 6 - . 4 6 1 *- . 3 3 9 * . 7 4 7 * - . 2 0 2 1 . 6 9 4 * . 7 7 7 * . 6 7 1 * . 3 3 5 * - . 8 4 6 * . 8 6 9 *. 1 3 2 . 5 5 9 * - . 4 3 9 * . 6 9 4 * 1 . 9 7 7 * . 8 9 2 * . 2 2 2 - . 6 4 8 * . 7 4 1 *- . 0 1 4 . 6 5 7 * - . 3 9 6 * . 7 7 7 * . 9 7 7 * 1 . 8 8 7 * . 1 6 9 - . 7 6 7 * . 8 0 9 *. 2 4 8 . 3 7 3 * - . 3 9 6 * . 6 7 1 * . 8 9 2 * . 8 8 7 * 1 . 1 4 7 - . 4 9 6 * . 5 6 9 *- . 1 1 5 . 2 7 3 - . 4 3 8 * . 3 3 5 * . 2 2 2 . 1 6 9 . 1 4 7 1 - . 2 2 6 . 4 0 9 *. 5 7 7 * - . 9 1 8 * . 3 1 6 - . 8 4 6 * - . 6 4 8 * - . 7 6 7 * - . 4 9 6 * - . 2 2 6 1 - . 9 4 1 *- . 4 8 6 * . 9 3 7 * - . 4 6 1 * . 8 6 9 * . 7 4 1 * . 8 0 9 * . 5 6 9 * . 4 0 9 * - . 9 4 1 * 1n X 2n X 4n X 8n X 1 0X1 l n X 2 X3 l n X 4 6 X7 l n X 8 X9 l n X 1 0C o r r e l a t i o n i s s i g n i f i c a n t a t t h e 0 . 0 1 l e v e l ( 2 - t a i l e d ) .* * . C o r r e l a t i o n i s s i g n i f i c a n t a t t h e 0 . 0 5 l e v e l ( 2 - t a i l e d ) .* . 從表中可以看出，部分解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)很高，證實(shí)存在多重共線性。從相關(guān)南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 12 系數(shù)矩陣可以看出，10 46ln,0 ln,0 ,0 說明 ，貨幣供應(yīng)量在國民經(jīng)濟(jì)中有較大的影響。貨幣供應(yīng)量的變化會直接影響到社會消費(fèi)品零售總額、外貿(mào)進(jìn)出口總額和商品零售價(jià)格的水平，并與它們高度正相關(guān)，所以可以用10 4三項(xiàng)可以剔除。同時(shí)，5X、6,5 ,5 ,6 于6 7可被剔除。剩下的 1X 、3X、5X、8項(xiàng)很難通過相關(guān)系數(shù)來選入或剔除。因此，可以進(jìn)一步通過 定最后模型。 通過 M o de l S um m a r 8 1 7a. 6 6 8 . 6 5 8 . 2 7 6 6 5 2 4 5 8. 9 1 1b. 8 3 0 . 8 2 0 . 2 0 0 6 8 8 9 3 8. 9 3 8c. 8 7 9 . 8 6 8 . 1 7 1 7 3 8 3 3 2. 9 7 8d. 9 5 7 . 9 5 2 . 1 0 3 7 4 2 2 6 2 1 . 5 6 4M o d e S q u a r eA d j u s t e S q u a r eS t d . E r r o r o ft h e E s t i m a t eD u r b i n -W a t s o nP r e d i c t o r s : ( C o n s t a n t ) , X 5a . P r e d i c t o r s : ( C o n s t a n t ) , X 5 , l n X 8b . P r e d i c t o r s : ( C o n s t a n t ) , X 5 , l n X 8 , X 9c . P r e d i c t o r s : ( C o n s t a n t ) , X 5 , l n X 8 , X 9 , l n X 1 0d . D e p e n d e n t V a r i a b l e : l n 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 13 V 2 2 4 1 5 . 2 2 4 6 8 . 2 6 1 . 0 0 0 6 0 2 34 . 0 7 77 . 8 2 7 356 . 4 9 8 2 3 . 2 4 9 8 0 . 6 6 3 . 0 0 0 3 2 9 33 . 0 4 07 . 8 2 7 356 . 8 8 3 3 2 . 2 9 4 7 7 . 7 8 8 . 0 0 0c. 9 4 4 32 . 0 2 97 . 8 2 7 357 . 4 9 3 4 1 . 8 7 3 1 7 4 . 0 5 5 . 0 0 0d. 3 3 4 31 . 0 1 17 . 8 2 7 35R e g r e s s i o nR e s id u a lT o t a lR e g r e s s i o nR e s id u a lT o t a lR e g r e s s i o nR e s id u a lT o t a lR e g r e s s i o nR e s id u a lT o t a lM o d e u m o fS q u a r e s e a n S q u a r e F S i g .P r e d i c t o r s : ( Co n s t a n t ) , X 5a . P r e d i c t o r s : ( Co n s t a n t ) , X 5 , l n X 8b . P r e d i c t o r s : ( Co n s t a n t ) , X 5 , l n X 8 , X 9c . P r e d i c t o r s : ( Co n s t a n t ) , X 5 , l n X 8 , X 9 , l n X 1 0d . D e p e n d e n t V a r i a b l e : l n C o e f f i c i e n t . 6 7 1 1 . 8 8 9 - 4 . 0 6 0 . 0 0 0. 1 5 0 . 0 1 8 . 8 1 7 8 . 2 6 2 . 0 0 0- 1 0 . 8 5 9 1 . 4 8 3 - 7 . 3 2 2 . 0 0 0. 1 3 3 . 0 1 4 . 7 2 5 9 . 8 5 6 . 0 0 0. 4 0 7 . 0 7 2 . 4 1 4 5 . 6 2 2 . 0 0 0- 1 7 . 0 1 2 2 . 1 2 3 - 8 . 0 1 2 . 0 0 0. 1 6 7 . 0 1 5 . 9 0 9 1 1 . 2 2 5 . 0 0 0. 4 3 1 . 0 6 2 . 4 3 9 6 . 9 2 8 . 0 0 0. 3 1 1 . 0 8 6 . 2 9 3 3 . 6 1 4 . 0 0 1- 6 5 . 4 3 1 6 . 5 5 7 - 9 . 9 7 9 . 0 0 0. 1 2 1 . 0 1 1 . 6 6 0 1 1 . 1 6 6 . 0 0 0. 1 9 9 . 0 4 9 . 2 0 2 4 . 0 7 9 . 0 0 01 . 3 1 6 . 1 4 3 1 . 2 4 2 9 . 1 8 6 . 0 0 04 . 1 0 6 . 5 4 5 1 . 2 3 7 7 . 5 3 0 . 0 0 0( C o n s t a n t )C o n s t a n t )n X 8( C o n s t a n t )n X 8C o n s t a n t )n X 8n X 1 0M o d e t d . E r r o rU n s t a n d a r d i z e dC o e f f i c i e n t sB e t aS t a n d a r d iz e dC o e f f i c i e n t i g .D e p e n d e n t V a r i a b l e : l n 根據(jù)逐步回歸的結(jié)果，回歸方程為： 10985 t （五）模型的檢驗(yàn) 從表中可以看出：（ 1）可決系數(shù)為 2R =整后為 2R =型的擬合優(yōu)南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 14 度較好。（ 2） F 檢驗(yàn)： F=P=（ 3） 驗(yàn)：對樣本量為 36， 4 個(gè)解釋變量， 5%的顯著性水平，查 計(jì)表可知： d=模型中的 為 此無法判斷是否存在序列相關(guān)，需要增大樣本空間。經(jīng)過計(jì)算，加上 2004和 2005 年的數(shù)據(jù)，可以通過序列相關(guān)的檢驗(yàn)。 （六）模型分析 運(yùn)用這個(gè)模型可以對上證指數(shù)作出分析：在上證市場，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)5個(gè)百分點(diǎn)，上證指數(shù)就會同向波動 百分點(diǎn)；股票成交量的自然對數(shù)8上證指數(shù)就會相應(yīng)波動 百分點(diǎn)；9證指數(shù)就會相應(yīng)變化 百分點(diǎn)；10 本模型保留了居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) 5X 、成交量 8X 和匯率 9X 、貨幣供應(yīng)量 0X ，這與我國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況及股票市場的情況是基本相符的。 居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) 5X 代表了我國的市場環(huán)境，其系數(shù)為正表示居民所消費(fèi)的一籃子商品價(jià)格增加，則上證綜指也會同比上漲。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲，從一個(gè)側(cè)面反映市場的通貨膨脹現(xiàn)象，通貨膨脹率上升和股價(jià)上漲。 股市成交量8模型可以看出。股市成交量基本上是和股指同方向變化。在 2005 年 1 月到 2007 年 10 月，股市成交量節(jié)節(jié)高漲，同時(shí)股指也在隨之上漲，到 2007 年的 10 月份達(dá)到了最高點(diǎn) 2007 年的 11 月份 開始。股市成交量減少，股指也逐漸下降。雖然中國的經(jīng)濟(jì)形勢是一路向好的，但是由于沒有大量資金入市，上證綜指也就一路低迷。 2008年 4月以后，隨著奧運(yùn)會的臨近，形勢