第五講項(xiàng)目融資概述,重點(diǎn)掌握內(nèi)容,項(xiàng)目融資的定義；項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)別；項(xiàng)目融資的適用范圍；,第一節(jié)項(xiàng)目融資的定義,一、何為融資？,-籌集資金(Financing),融資的渠道,風(fēng)險(xiǎn)投資二板市場(chǎng),融資的方式,1.直接融資與間接融資,2.產(chǎn)權(quán)融資與債權(quán)融資,二、何為項(xiàng)目？,項(xiàng)目有什么特點(diǎn)？,-項(xiàng)目是在一定約束條件下為完成特定目的所進(jìn)行的一次性努力。,-項(xiàng)目的特點(diǎn)：一次性、獨(dú)特性,三、什么是項(xiàng)目融資？,-項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為主體而開展的一系列借貸、租賃等籌資活動(dòng)。,彼得內(nèi)維特：(fromPeterK.Nevitt,FrankFabozziProjectFinancing“)為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮貸款時(shí)，將滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，并且將滿足使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。美國(guó)財(cái)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)手冊(cè)（FASB）:指對(duì)需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目而采取的金融活動(dòng)。借款人原則上將項(xiàng)目本身?yè)碛械馁Y金及其收益作為還貸資金來(lái)源，而且將項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件來(lái)處理,而該項(xiàng)目實(shí)體的信用能力通常不作為重要因素來(lái)考慮。,中國(guó)國(guó)家計(jì)委、外管局：（境外進(jìn)行項(xiàng)目融資管理暫行辦法，1997.4.16）指以境內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項(xiàng)目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對(duì)外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式。Clifffordchance(國(guó)際著名法律公司CliffordChance編著的項(xiàng)目融資1997):項(xiàng)目融資用于代表廣泛的、但具有下述共同特征的融資方式：融資主要不是依賴項(xiàng)目發(fā)起人的資信或其有形資產(chǎn)，而是相當(dāng)大的程度上依賴于項(xiàng)目本身的收益，因此，債權(quán)人的收益與項(xiàng)目的可行性，以及對(duì)項(xiàng)目具有不利影響的潛在的敏感性因素緊密聯(lián)系在一起。,“項(xiàng)目融資即項(xiàng)目的承辦人(即股東)為經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目成立一家項(xiàng)目公司，以該項(xiàng)目公司作為借款人籌借貸款，并以項(xiàng)目公司本身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來(lái)源，以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保物。該融資方式一般應(yīng)用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、橋梁等大型基建項(xiàng)目上”。中國(guó)銀行網(wǎng)站www.bank-of-,五種定義的共同點(diǎn)以項(xiàng)目為主體安排的融資貸款償還來(lái)源僅限于融資項(xiàng)目本身,需要辨識(shí)的兩個(gè)概念,無(wú)追索權(quán)項(xiàng)目融資貸款人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人無(wú)任何追索權(quán)，只能依靠項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益作為還本付息的惟一來(lái)源。有限追索權(quán)項(xiàng)目融資項(xiàng)目發(fā)起人只承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任和義務(wù)。有限追索主要體現(xiàn)在追索對(duì)象、追索金額的有限性。,案例：某省電力有限責(zé)任公司現(xiàn)有A、B兩個(gè)電廠，為滿足日趨增長(zhǎng)的供電需要，決定增建C廠。增建C廠的資金籌集方式有幾種？,借來(lái)的款項(xiàng)用于建設(shè)C廠，而歸還貸款的款項(xiàng)來(lái)源于A、B、C三個(gè)電廠的收益。如果C建設(shè)失敗，A、B兩廠的收益將作為償債的擔(dān)保。這時(shí)貸款方對(duì)電力公司擁有完全追索權(quán)。,借來(lái)的款項(xiàng)用于建設(shè)C廠，而歸還貸款的款項(xiàng)僅限于C廠建成后的收益。如果C建設(shè)失敗，貸款方只能從清理C的資產(chǎn)中收回一部分，不能要求用A、B兩廠的收入來(lái)歸還貸款。這時(shí)貸款方對(duì)電力公司無(wú)追索權(quán)?；蛘咧灰箅娏景哑涮囟ǖ囊徊糠仲Y產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這時(shí)可稱貸款方對(duì)電力公司擁有有限追索權(quán)。,方式一,方式二,項(xiàng)目融資定義,項(xiàng)目融資：以項(xiàng)目未來(lái)收益和資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，由項(xiàng)目的參與各方分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的具有無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的特定融資方式。,企業(yè)融資,項(xiàng)目融資,一個(gè)公司利用本身的資信能力對(duì)外進(jìn)行的融資，用以進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或新項(xiàng)目的建設(shè)。,以項(xiàng)目資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押所取得的無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款活動(dòng)。,（公司融資）,四、項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)別,項(xiàng)目融資與公司融資的比較,貸款對(duì)象不同,還款來(lái)源不同,籌資渠道不同,追索性質(zhì)不同,擔(dān)保結(jié)構(gòu)不同,購(gòu)買合同等,多個(gè)發(fā)起人通過(guò)設(shè)立項(xiàng)目公司為新建項(xiàng)目融資,項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)別：,融資主體不同公司融資是以項(xiàng)目發(fā)起人作為融資的主體項(xiàng)目融資的融資主體即是項(xiàng)目公司本身融資基礎(chǔ)不同公司融資依賴于投資者或發(fā)起人的資信項(xiàng)目融資依賴于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度,項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)別,追索程度不同公司融資屬于完全追索項(xiàng)目融資屬于有限追索或無(wú)追索風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)程度不同公司融資的風(fēng)險(xiǎn)往往集中于投資者、貸款者或擔(dān)保者，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，難以分擔(dān)。項(xiàng)目融資可以依據(jù)各方的利益，把責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)。,項(xiàng)目融資參與者及主要合同關(guān)系,項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)別,債務(wù)比例不同公司融資要籌資者自有資金的比例要高項(xiàng)目融資可以允許項(xiàng)目發(fā)起人投入較少的股本會(huì)計(jì)處理不同公司融資的債務(wù)反應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表上項(xiàng)目融資是資產(chǎn)負(fù)債表外的融資,項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)別,融資成本不同公司融資成本相對(duì)較低要籌資者自有資金的比例要高。項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資相比，融資成本較高。,小結(jié)：項(xiàng)目融資與公司融資,公司融資方式是一個(gè)公司主要利用自身的資信能力安排融資。外部資金擁有者在決定是否投資或是否提供貸款時(shí)的主要依據(jù)是公司作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)及現(xiàn)金流量狀況，對(duì)具體項(xiàng)目的考慮是次要的。項(xiàng)目融資是為一個(gè)特定項(xiàng)目所安排的融資，貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，以該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，以該項(xiàng)目資產(chǎn)抵押作為貸款的安全保障。如果項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不足以保障貸款安全，則貸款人可能需要借款人以直接擔(dān)保、間接擔(dān)?；蚱渌问浇o予項(xiàng)目附加的信用支持。,案例：北京某自來(lái)水公司項(xiàng)目,1、案例背景北京某自來(lái)水公司已擁有A、B兩個(gè)自來(lái)水廠，還將增建C廠?，F(xiàn)有三種籌資方案：第一，項(xiàng)目資金貸自建設(shè)銀行，年利息率5.8%，貸款及未來(lái)收益計(jì)入自來(lái)水公司的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。建成后可以用A、B、C三個(gè)廠的收益償還貸款。如果項(xiàng)目失敗，該公司將把原來(lái)的A、B兩個(gè)自來(lái)水廠的收益作為賠償?shù)膿?dān)保。第二，項(xiàng)目資金貸自世界銀行，年利息率6.3%，用于償債的資金僅限于C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。貸款及未來(lái)收益不計(jì)入自來(lái)水公司的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。如果項(xiàng)目失敗，貸款方只能從清理新項(xiàng)目C廠的資產(chǎn)中收回貸款的補(bǔ)償，不能從別的資金來(lái)源，包括A,B兩個(gè)自來(lái)水廠的收入索取補(bǔ)償。第三，項(xiàng)目資金貸自世界銀行，年利息率6.3%，用于償債的資金僅限于C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。貸款及未來(lái)收益不計(jì)入自來(lái)水公司的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。如果項(xiàng)目失敗，貸款方除從清理新項(xiàng)目C廠的資產(chǎn)中收回貸款的補(bǔ)償外，差額部分由政府指定的擔(dān)保部門擔(dān)保。2、問(wèn)題（1）試分析上述三種情況各屬于哪一種融資方式？（2）試說(shuō)明三種融資方式的特征。（3）試分析不同融資方式相對(duì)于融資主體的優(yōu)缺點(diǎn)。,第二節(jié)項(xiàng)目融資的適用范圍與功能,1.資源開發(fā)項(xiàng)目2.基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目3.其他公共設(shè)施項(xiàng)目,壟斷性或競(jìng)爭(zhēng)性不強(qiáng)的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命較長(zhǎng)，有可靠的現(xiàn)金流，效益較好。,公路、鐵路、隧道、橋梁、地鐵、機(jī)場(chǎng)、港口、供水、污水處理、電力等,為市民提供公共服務(wù)產(chǎn)品的各種公共性、服務(wù)性設(shè)施：教育、醫(yī)療衛(wèi)生、文化娛樂(lè)、交通、體育、社會(huì)福利與保障、行政管理與社區(qū)服務(wù)、郵政電信和商業(yè)金融服務(wù)等。如政府辦公樓、醫(yī)院、學(xué)校、運(yùn)動(dòng)場(chǎng)館等。,一、適用范圍,國(guó)家體育場(chǎng)項(xiàng)目“鳥巢”的法人合作方最終確定。昨天，市政府與中標(biāo)人中國(guó)中信集團(tuán)聯(lián)合體簽約。這是奧運(yùn)場(chǎng)館中第一個(gè)定標(biāo)簽約的項(xiàng)目，將于今年12月24日開工。項(xiàng)目公司獲得2008年奧運(yùn)會(huì)后30年的國(guó)家體育場(chǎng)經(jīng)營(yíng)權(quán)。在簽約儀式上，中信集團(tuán)聯(lián)合體與北京市政府、北京奧組委、市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司分別簽署了特許權(quán)協(xié)議、國(guó)家體育場(chǎng)協(xié)議和合作經(jīng)營(yíng)合同。根據(jù)這些合同協(xié)議，中信集團(tuán)聯(lián)合體將與市國(guó)資公司共同組建項(xiàng)目公司，作為國(guó)家體育場(chǎng)的項(xiàng)目法人，負(fù)責(zé)國(guó)家體育場(chǎng)的設(shè)計(jì)、融投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及移交。其成員包括北京城建集團(tuán)有限責(zé)任公司、美國(guó)金州控股集團(tuán)公司和國(guó)安岳強(qiáng)有限公司。國(guó)家體育場(chǎng)總投資約35億元人民幣，其中58的資金由市政府提供，委托市國(guó)資公司作為出資代表，注入項(xiàng)目公司。其他投資則由項(xiàng)目公司進(jìn)行融資。這種項(xiàng)目建設(shè)的籌融資方式，在悉尼等城市已有成功經(jīng)驗(yàn)。既可以節(jié)省政府投資，又便于國(guó)家體育場(chǎng)的賽后運(yùn)營(yíng)、綜合利用。這次項(xiàng)目法人招標(biāo)于去年12月啟動(dòng)，通過(guò)資格預(yù)審，確定了5名投標(biāo)入圍者，然后對(duì)這些入圍者進(jìn)行“招標(biāo)”，整個(gè)招標(biāo)工作只用了9個(gè)月時(shí)間，比國(guó)際上此類項(xiàng)目招標(biāo)通常所用時(shí)間縮短了一半。,奧運(yùn)“鳥巢”建設(shè)簽約，中信獲國(guó)家體育場(chǎng)30年經(jīng)營(yíng)權(quán)2003年8月10日北京青年報(bào),項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)的公司融資方式比，突出了下述三大功能：1.籌資功能強(qiáng)，能更有效地解決大型工程項(xiàng)目籌資問(wèn)題。2.融資方式靈活多樣，能減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)隔離,第三節(jié)項(xiàng)目融資方式的利弊分析,1.實(shí)現(xiàn)有限追索2.實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資3.允許較高的債務(wù)比例4.實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)5.享受稅務(wù)收益,實(shí)現(xiàn)有限追索：這是項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)的公司融資的最主要的區(qū)別。,一、項(xiàng)目融資方式的優(yōu)勢(shì),2.實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資,表外融資（非公司負(fù)債型融資）,公司融資方式的負(fù)債最高比例：60%70%項(xiàng)目融資的負(fù)債比例：75%100%,3.允許較高的債務(wù)比例,誤解之二：貸款人不需要發(fā)起人的股權(quán)投資。,4.實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān),風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)：通過(guò)融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和合同體系的構(gòu)建將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在諸多當(dāng)事人之間分配。,5.享受稅務(wù)收益,利息支出的抵稅效果新建企業(yè)的稅收優(yōu)惠項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)性稅務(wù)虧損的利用,項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)性稅務(wù)虧損的利用第1年：虧損5000萬(wàn)元第2年：虧損5000萬(wàn)元第3年：盈利1000萬(wàn)元第4年：盈利1000萬(wàn)元第5年：盈利1000萬(wàn)元第6年：盈利1000萬(wàn)元第7年：盈利1000萬(wàn)元,未加以利用的虧損數(shù)額：5000萬(wàn)元,相當(dāng)于損失掉的稅務(wù)收益：5000萬(wàn)元*25%,企業(yè)息稅前利潤(rùn)：5000萬(wàn)元貸款利息：1000萬(wàn)元應(yīng)納稅所得：納稅額：稅務(wù)收益：,4000萬(wàn)元,4000*25%,1000*25%,1.風(fēng)險(xiǎn)分配的復(fù)雜性2.增加了貸款人的風(fēng)險(xiǎn)3.貸款人的過(guò)分監(jiān)管4.較高的融資成本5.政府控制失靈，項(xiàng)目過(guò)度使用,誤解之三：項(xiàng)目貸款是100%的抵押貸款。,：BOT融資