第三部分最優(yōu)證券組合與CAPM模型,黃志忠南京大學(xué)商學(xué)院,一、投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn),含兩只股票的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差,問(wèn)題：為什么招商地產(chǎn)與紫鑫藥業(yè)的等權(quán)組合，與兩支股票的平均回報(bào)率相同，但風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）卻大大低于兩支股票呢？Markowitz（1952）的發(fā)現(xiàn),大投資組合的波動(dòng)率,中國(guó)A股投資組合怪像,問(wèn)題：大盤股的收益好，還是小盤股的收益好？為什么？大盤股的風(fēng)險(xiǎn)大，還是小盤股的風(fēng)險(xiǎn)大？為什么？,二、投資組合優(yōu)化,等效組合等效組合是指不同風(fēng)險(xiǎn)水平的投資組合之間收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是處于均衡狀態(tài)的。即投資者選擇哪種投資組合并沒(méi)有關(guān)系，因?yàn)樗鼈儾淮嬖诤脡闹?。風(fēng)險(xiǎn)大的組合相應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率高，風(fēng)險(xiǎn)低的組合預(yù)期的回報(bào)率低。你只要稍微改變策略就能夠輕易獲得另一組的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。在兩個(gè)組合之間，投資者不會(huì)有特別的偏好。如何做等效組合的構(gòu)建？我們可以借鑒MM的方法自制投資的期望回報(bào)率。如果你想獲得較高的期望回報(bào)率，那沒(méi)關(guān)系，你可以自制風(fēng)險(xiǎn)來(lái)提高它。,兩只股票構(gòu)成的組合收益與標(biāo)準(zhǔn)差,問(wèn)題：最優(yōu)投資組合在哪一點(diǎn)上？為什么？,兩只股票構(gòu)成的最優(yōu)組合選擇,由多種股票構(gòu)成的投資組合優(yōu)化,如果需要再進(jìn)一步提高組合的回報(bào)同時(shí)下降組合的風(fēng)險(xiǎn)，還需要繼續(xù)添加其他的股票。每次添加一種股票，逐步添加使之達(dá)到所要求的充分分散風(fēng)險(xiǎn)且夏普比率最高的投資組合。但是，不管添加多少只股票，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差不會(huì)降到零。這是因?yàn)橛行╋L(fēng)險(xiǎn)無(wú)法被分散化，那就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。,三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),比如你所在的保險(xiǎn)公司在向四川盆地（如汶川）的居民推廣兩種保險(xiǎn)產(chǎn)品：意外交通事故保險(xiǎn)和地震保險(xiǎn)。假定兩種事故發(fā)生的概率是一樣的，都是1%。這兩種保險(xiǎn)中哪種風(fēng)險(xiǎn)更大？哪種風(fēng)險(xiǎn)可以被分散化？,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量,當(dāng)組合的股票數(shù)量足夠多時(shí)，組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)基本上可被完全分散。因此，包含所有的股票的證券投資組合即市場(chǎng)投資組