1、公司理財(cái)案例分析報(bào)告摘要：通過中國(guó)遠(yuǎn)航股份有限公司的案例分析配股對(duì)于上市公司發(fā)展的意義， 從 而更深一層次的了解配股的利弊。以及對(duì)當(dāng)下上市公司再融資的方式和趨勢(shì)進(jìn)行研究。關(guān)鍵詞：配股、上市公司、再融資 一、案例介紹中遠(yuǎn)航運(yùn)通過配股融 資（一）公司簡(jiǎn)介中遠(yuǎn)航運(yùn)股份有限公司成立于 1999 年 12 月 8 日，是由廣州遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司為 主 發(fā)起人，聯(lián)合中國(guó)廣州外輪代理公司，廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)廣遠(yuǎn)海運(yùn)服務(wù)公司、 廣 州中遠(yuǎn)國(guó)際貨運(yùn)有限公司和深圳遠(yuǎn)洋運(yùn)輸股份有限公司設(shè)立的股份有限公司。2002 年 4 月 3 日，中遠(yuǎn)航運(yùn)向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股 13000 萬股，至18 日，股票在上海證券交易所成

2、功上市，股票代碼為 600428. 截至 2010 年 2 月31 日，中遠(yuǎn)航運(yùn)累計(jì)發(fā)行股份 1310423625 股，全部為無限售條件股份。（二）主營(yíng)業(yè)務(wù) 中遠(yuǎn)航運(yùn)所處行業(yè)為交通運(yùn)輸業(yè)，主要從事特種雜貨遠(yuǎn)洋運(yùn)輸業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)遠(yuǎn) 東孟加拉航區(qū)等五條主要班輪航線。中遠(yuǎn)航運(yùn)擁有的船舶類型是半潛船滾裝船 多用途船，雜貨船等。經(jīng)營(yíng)方式主要以不定期拼貨或航運(yùn)期租，為超長(zhǎng)，超重超 大件，不適箱以及有特殊運(yùn)載，裝卸要求的特種貨物提供遠(yuǎn)洋和沿海的貨運(yùn)服務(wù)。（三）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及戰(zhàn)略目標(biāo) 目前，中遠(yuǎn)航運(yùn)經(jīng)營(yíng)著國(guó)內(nèi)規(guī)模最大，位居于世界前列的特種雜貨遠(yuǎn)洋運(yùn)輸 船隊(duì)。經(jīng)過多年來的健康發(fā)展，已經(jīng)形成了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，樹立了國(guó)內(nèi)特

3、種雜貨 運(yùn)輸業(yè)的龍頭地位，并且還在不斷鞏固和擴(kuò)大在國(guó)際專業(yè)市場(chǎng)的影響力。并且 公司 在所經(jīng)營(yíng)的各條航線上均擁有較高的市場(chǎng)占有率，具有較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)。中遠(yuǎn)航運(yùn)未來的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)是：“打造全球特種船運(yùn)輸最強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力”二、特種雜貨遠(yuǎn)洋運(yùn)輸行業(yè)的基本情況 特種雜貨遠(yuǎn)洋運(yùn)輸是航運(yùn)業(yè)隨世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展 不斷細(xì)化分工而形成的比較新構(gòu)，的細(xì)分行業(yè)，其主要承運(yùn)貨物是常規(guī)常規(guī)船舶無法或難以承載的超重超大型貨 物。特種雜貨運(yùn)輸市場(chǎng)的船隊(duì)船型結(jié)構(gòu)已逐漸由單一型的特種雜貨船或普通雜貨 船發(fā)展為包括多用途船、半潛船、重吊船、滾裝船、汽車船等各類特種船型的結(jié) 以更加適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的要求并更好地滿足客戶運(yùn)輸?shù)男枨蟆Ｈ?、配股的概?/p>

4、 配股是股票發(fā)行的一種形式，它賦予企業(yè)現(xiàn)有股東對(duì)新發(fā)股票的優(yōu)先取舍 權(quán)。這種方式可以保護(hù)現(xiàn)有股東合法的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。比如，倘若一個(gè)企業(yè)已發(fā)行 了 1 億 股股票，并希望再發(fā)行 2 000萬股新股，這樣它就必須按 1：5的比率 （ 2000萬： 1 億） 向現(xiàn)有股東配售。每個(gè)股東都有資格按所持有的每5 股認(rèn)購(gòu) 1股的比 例優(yōu)先購(gòu)買新股。配股通常是按承銷方式進(jìn)行的，這樣承銷商將以一定價(jià)格購(gòu)買 現(xiàn)有股東未購(gòu) 買的新股。股東也可以表決放棄其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，允許企業(yè)向新股東發(fā)行新股。比如，當(dāng)新 股發(fā)行是為了收購(gòu)附屬公司，或者建立一個(gè)管理層股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)，這種表決 是很 有必要的。增發(fā)新股是上市公司增資擴(kuò)股的一

5、種基本方法。增發(fā)新股的規(guī)模限制在市場(chǎng) 對(duì)企業(yè)股票需要的范圍內(nèi)。配股是上市公司根據(jù)公司發(fā)展需要，依照有關(guān)法律規(guī)定和相應(yīng)的程序，向原 股 東進(jìn)一步發(fā)行新股、籌集資金的行為。投資者在執(zhí)行配股繳款前需清楚的了解 上市 公司發(fā)布的配股說明書。四、配股融資的必要性（一）把握市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)的機(jī)遇，加快發(fā)展的步伐 近年來，在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加快、中國(guó)出口產(chǎn)品升級(jí)和中國(guó)企業(yè)紛紛走 出去等大背景下，對(duì)件雜貨運(yùn)輸?shù)男枨蟛粩嘣鲩L(zhǎng)。雖然受金融危機(jī)的影響，運(yùn)價(jià)水平在短期內(nèi)有所調(diào)整。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，各國(guó)對(duì)石油、天然氣等能源的投資以及風(fēng)電核電等新能源的開發(fā)將持續(xù)加大。 特別是企業(yè)加快走出去和中國(guó)出口升級(jí)的背景下，中國(guó)特種貨

6、物出口運(yùn)輸增長(zhǎng)更為迅速。以上將為多用途和重吊船發(fā)展提供了良好的市場(chǎng)機(jī)遇。中國(guó)遠(yuǎn)航擬將通過本次配股所募集資金的一部分建造 18 艘多用途船和重吊 船，這將大幅提升公司團(tuán)隊(duì)的整體實(shí)力。（二）抓住造船市場(chǎng)有利時(shí)機(jī)，低成本發(fā)展船隊(duì)2008 年下半年以來，受金融危機(jī)的沖擊，國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致全球造船 市場(chǎng)持續(xù)下滑，造船價(jià)格大幅下跌，新船成交量銳減，新造船價(jià)格指數(shù)已跌至 2004 年的水平，原有的造船訂單紛紛遭遇撤單或延期。前幾年船價(jià)高企、船臺(tái) 緊張的局面已徹底改變，造船市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成買方市場(chǎng)，船東議價(jià)能力極大增強(qiáng)，為 低 成本造船造就了難得的市場(chǎng)機(jī)遇。（三）把握市場(chǎng)復(fù)蘇時(shí)機(jī)，確保新造船運(yùn)力的銜接中遠(yuǎn)航運(yùn)目

7、前平均船齡相對(duì)較高， 按照公司目前計(jì)劃，“十二五”期間將逐 步淘汰一些船齡較老， 運(yùn)營(yíng)成本較高，盈利能力較差的雜貨船及多用途船；隨著 世界經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，特種船運(yùn)輸市場(chǎng)將步入新一輪的上升周期，有利于公司船隊(duì) 發(fā)展節(jié)奏與市場(chǎng)需求保持一致，并且能發(fā)揮其創(chuàng)效應(yīng)能力；另一方面，由于本 公司 前期 14 艘造船訂單將于 2012 年初交付完成，有利于公司運(yùn)力銜接，使公司未 來的船隊(duì)在船齡上達(dá)到合理水平。五、配股對(duì)上市公司發(fā)展的目的和意義 配股的作用是擴(kuò)大了散戶手中股票的數(shù)量， 同時(shí)增加了公司流通股的數(shù)量。同時(shí)，配股也同時(shí)降低了股價(jià)，能夠更好地吸引資金進(jìn)入，本來是一個(gè)很高的價(jià) 位在配股之后就可以降到一個(gè)很

8、低的價(jià)位，表面上看是留出了很大的上升空間， 吸引 股民介入，但是實(shí)際上多方已經(jīng)飽和，莊稼在一輪行情之后出貨，將包袱甩給散 戶，然后股票陷入長(zhǎng)期盤整階段。配股，個(gè)人認(rèn)為配股后如果短期內(nèi)沒有一輪上 升行情的話，那么接下來的是一個(gè)長(zhǎng)期的休整過程。在正常情況下，新股發(fā)行的價(jià)格按發(fā)行配股公告時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格折價(jià)10 到25。理論上的除權(quán)價(jià)格是增股發(fā)行公告前股票與新股的加權(quán)平均價(jià)格，它應(yīng) 該是新股配售后的股票價(jià)格。配股是我們能夠行使配股權(quán)，得到分紅,要按一定比例以一定的價(jià)格購(gòu)買股票。在牛市中 ,配股后 ,填權(quán)的機(jī)會(huì)比較大 ,低價(jià)買入的股票就可能有更大的收益.如果大勢(shì)走弱 ,出現(xiàn)除權(quán)后股價(jià)跌破配股價(jià) , 那么

9、會(huì)損失慘重 .如果可以在市場(chǎng)中 用比 配股價(jià)還低的價(jià)格買到股票 , 配股就沒有意義 .配股操作如同平時(shí)買股票 ,只要按照配股價(jià)和應(yīng)配股數(shù) ,填買單即可 ,沒有配 股權(quán)證一說 .如果某股票又分紅又配股，可以只取紅利, 而不配股 ,只要在配股繳款期不買入 , 配股就被放棄 .配股不建立于盈利的基礎(chǔ)上，只要股東自愿，即使上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)生虧損 也 可以配股。股東追加投資，股份公司得到資金以充實(shí)資本。配股以后股東持有的股 票增加，可它不是公司給股民投資的回報(bào)，而是追加投資后的一種憑證。配股后，企業(yè)增加股本，獲得了資金；投資者攤薄了成本，相對(duì)增發(fā)來說， 對(duì) 投資者 （ 老股東 ）較為公平。六、配股的利弊

10、分析1. 配股不是分紅折疊 分紅是上市公司對(duì)股東投資的回報(bào)，它的特征為：上市公司 是付出者，股東是收獲者，且股東收獲的是上市公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，所以分紅是建立在上市公司經(jīng)營(yíng)盈利的基礎(chǔ)之上的，沒有利潤(rùn)就沒有紅利可分。上市公司的分紅通常有兩種形 式，其一是送現(xiàn)金紅利，即上市公司將在某一階段的部分盈利以現(xiàn)金方式返給股東， 從而對(duì)股東的投資予以回報(bào)；另外就是分紅，即公司將應(yīng)給股東的現(xiàn)金紅利轉(zhuǎn)化成資本金，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，來年再給股東回報(bào)。而配股并不建立在盈利的基礎(chǔ)上，只要股東自愿，即使上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)生虧損也可以配股。股東追加投資，股份公司得到資金以充實(shí)資本。配股后雖然股東持有的股票增多了，但它不是公司給股

11、民投資的回報(bào)，而是追加投資后的一種憑證。為什么股民會(huì)將配股混為分紅呢？這是中國(guó)股市和股民尚不成熟所致?，F(xiàn)代中國(guó)股市創(chuàng)立的時(shí)間較短，正處在發(fā)展和成熟期間，股市的規(guī)模較小，股票嚴(yán)重短缺，只要買到股票就賺錢。這種現(xiàn)實(shí)極大地刺激著百姓入市投機(jī)的熱情，而上市公司正是利用了這一點(diǎn)，低價(jià)向老股東配售新股，一方面壯大了公司的資金實(shí)力，且也滿足了股民對(duì)股票的渴求。對(duì)股民來說，配股有時(shí)預(yù)測(cè)著更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。首先，根據(jù)中國(guó)的有關(guān)規(guī)定， 上市公司每年可有 30%的配股額度，不配也就浪費(fèi)了指標(biāo)。許多上市公司純粹是為 了配股而配股，所籌資金并不一定有合適的項(xiàng)目去投資。如一些上市公司，因在本行業(yè)已無擴(kuò)展余地， 就拿著配股資

12、金去經(jīng)營(yíng)一些非主營(yíng)業(yè)務(wù)，有時(shí)干脆就將資金存銀行或炒股票、房地產(chǎn)，而這些公司在這方面是不具優(yōu)勢(shì)的。其次，按比例、高溢價(jià)地配股意味著要用配股資金再造一個(gè)和公司現(xiàn)有規(guī)模相差無幾的企業(yè)，即使能找到合適的項(xiàng)目，但項(xiàng)目的建設(shè)是否能順利進(jìn)行，項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)品是否能有銷路、公司的管理水平和技術(shù)力量是否能跟得上，這都是影響配股資金能否在預(yù)定的期限內(nèi)見成效是關(guān)鍵問題，上市公司對(duì)股民的投資回報(bào)就較難達(dá)到要求。再者，由于中國(guó)上市公司的的配股具有一定的強(qiáng)制性，配股會(huì)將股民更多的資金拖入股市這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)之地。 按照分散資金的原則，雞蛋是不能都放在一個(gè)籃子里的， 股民不但不應(yīng)將資金都投入到某一只股票，且還應(yīng)留出一部分資金投入到風(fēng)

13、險(xiǎn)較小的領(lǐng)域，如購(gòu)買國(guó)庫(kù)券或進(jìn)行其他的實(shí)業(yè)投資。而每年連續(xù)不斷的配股勢(shì)必將股民更多的投資拖入股市，使股民承擔(dān)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2. 配股與市盈率折疊股民之所以熱衷配股，除了配股能增加手中的數(shù)量外，通過追加投資，配股還能降低市盈率。 在上市公司配股時(shí)，只有當(dāng)配股價(jià)低于配股時(shí)的股票市價(jià)，配股才能進(jìn)行。當(dāng)配股大于或等于配股時(shí)的股票市價(jià)，股民可直接在股市上購(gòu)買同類股票來增加 持有的股票數(shù)量。相對(duì)配股時(shí)的股票市價(jià)來說， 配股價(jià)都是很低的，配股后上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè) 績(jī)?nèi)裟鼙３衷谠械乃剑?由于配股后股民受中的股票成本有所下降，平均股價(jià) 有所下降，股票的市盈率將會(huì)隨之下降。如股民甲以每股 20元的價(jià)格購(gòu)得 G

14、股票1000股，該股票的每股稅后利潤(rùn)為0. 2元，其市盈率為 100倍。在G股票市場(chǎng)價(jià)格為每股 15元時(shí)，上市公司宣布 配股，配股價(jià)每股 5元，配股比例每股 0. 5股。根據(jù)配股的除權(quán)方式，配股后的除權(quán)價(jià)為： Y （市價(jià)+配股率X配股價(jià)）一（1+配股率）二（15+05 X 5） 一（1+0.5） =1166元股民甲以每股 5元的價(jià)格配 500股后，共持有 G股票1500股，持股成本從 每股20元降為每股15元，其市盈率從 100倍降到75倍。其實(shí)，降低股票的市盈率或股票的平均持有成本，并不一定非要通過配股來實(shí)現(xiàn)，如果股民甲能在市場(chǎng)上買到市盈率較低的股票，則其效果與配股是相同的， 只不過是持有股

15、票的種類增加了，因?yàn)楣善敝徊贿^是上市公司為股民提供了一個(gè)購(gòu)買低市盈率股票的機(jī)會(huì)而已。在上例中，如果股民甲能買到市盈率只有25倍（配股價(jià)*每股稅后利潤(rùn)）的股票，再投資2500元，降低持股市盈率或股票成本的效果將是一樣的，只不過所持股票的品種增加了。在追加投資時(shí)只要股民把握住這么一個(gè)原則，即后買股票的市盈率比先買的 低，就能降低股票的平均市盈率。如果股民僅僅是想降低股票的持有成本或降低持股的市盈率，就不一定非要將自己限制在配股上。如在上例中，股民追加2500元投資就不一定非要投資到原有股票的配股上，如果市場(chǎng)上有市盈率更低的股 票，如每股價(jià)格2. 5元，市盈率只有10倍的股票，此時(shí)股民甲就可購(gòu)股票1

16、000股，其持股的平均市盈率就從100倍降到了 56. 25倍，其效果比參加配股更好。舉例說明：某公司目前股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股3美元，公告以 3 : 1（每3股增加1股）的比例增股發(fā)行，新股發(fā)行的價(jià)格為每股2 . 48美元。分析：理論上講，除權(quán)價(jià)格為平均價(jià)格，計(jì)算如下：3股老股，價(jià)值每股 3美元，共9. 00美元；1股新股，價(jià)值2. 48美元，共2 . 48美元；4股的理論價(jià)值 11 . 48美元；理論上的除權(quán)價(jià)格：2. 87 美元（11 . 48 美元* 4）。新股的發(fā)行價(jià)格為 2 . 48美元，即在理論上的除權(quán)價(jià)格上折價(jià)0. 39美元，即13. 6%。選擇折扣范圍時(shí)， 折扣不能太小，因?yàn)楫?dāng)

17、配股公告發(fā)布后股票價(jià)格會(huì)有所下 跌；同時(shí)折扣也不能太大，否則會(huì)導(dǎo)致配股價(jià)過低而引起投資者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況健康程度的關(guān)注。七、公司再融資方式的選擇趨勢(shì)上市公司再融資的方式：上市公司的再融資方法分為兩種，內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)利用生產(chǎn)等過程中的資金積累實(shí)現(xiàn)的再融資行為。外源融資是指從企業(yè)的外部獲 得資金的融資行為，外源融資可分為股權(quán)融資(直接融資)和債權(quán)融資(間接融資)兩種方式。股權(quán)融資是指企業(yè)通過發(fā)行股票實(shí)現(xiàn)融資的行為，主要包括配股和增發(fā)；債權(quán)融資是指企業(yè)借入資金的融資行為。各種再融資方式的特點(diǎn) ：1.內(nèi)源融資內(nèi)源融資的優(yōu)占：八、(1) 自主性；內(nèi)源融資來自于自有資金，只需要股東大會(huì)

18、或董事會(huì)批準(zhǔn)即可，基本 不會(huì)受到外界的制約和影響。(2) 融資成本較低；公司外源融資通常需要支付大量的費(fèi)用，比如會(huì)計(jì)師費(fèi)用、律 師費(fèi)用等。而利用未分配利潤(rùn)則無需支付這些費(fèi)用。(3) 對(duì)股東利益的有所保障；來自于未分配利潤(rùn)的內(nèi)源融資不會(huì)稀釋股東的每股收益和控制權(quán)，同時(shí)還可以增加公司的凈資產(chǎn)。而且少發(fā)股利可能引發(fā)公司股價(jià)上漲，股東可出售部分股票來代替其股利收入，所繳納的資本利得稅一般低于個(gè)人所得稅。內(nèi)源融資的缺點(diǎn)：(1)內(nèi)源融資受公司盈利能力及積累的影響，融資規(guī)模受到較大的制約。(2)股利支付過少不利于吸引股利偏好型的機(jī)構(gòu)投資者，減少公司投資的吸引力。另外，因?yàn)楣衫Ц逗苌?，可能?huì)被外界認(rèn)為上市公

19、司盈利能力較差，公司現(xiàn)金較為緊張，不符合一些外部融資的條件。2外源融資一一股權(quán)融資股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)：(1) 股權(quán)融資沒有固定的到期日，無還本付息壓力；與債權(quán)融資相比，股權(quán)融資不存在到期還本付息的壓力，這類股權(quán)資金可被認(rèn)定為公司的永久性資本，相對(duì)債權(quán)融資沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。(2) 相對(duì)于內(nèi)源融資，股權(quán)融資的融資規(guī)模較大，適合于較大規(guī)模的融資需求。( 3 ) 股權(quán)融資形成權(quán)益性資本能增強(qiáng)公司信譽(yù)。在股權(quán)融資過程中產(chǎn)生的資本公積金 和盈余公積金等， 是公司對(duì)外負(fù)債的基礎(chǔ)，有利于進(jìn)一步拓展公司融資渠道， 提高公司的融資能力，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融 資的缺點(diǎn)：( 1) 股權(quán)融資會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)，對(duì)

20、于原有股東的權(quán)益造成直接影響。(2)受到外界的制約和影響較大，且股權(quán)融資具有不可逆性。對(duì)比債權(quán)融資和內(nèi) 源融資，股權(quán)投資受到外界的制約和影響較大，不但是進(jìn)行股權(quán)融資的成本和門檻 較高；而且在資金融入后仍然會(huì)受到外界的制約，如果投資環(huán)境發(fā)生變化，融入資 金很難變更其投資方向，這將直接造成資金使用上的浪費(fèi)和間接風(fēng)險(xiǎn)，所以 對(duì)比其 他融資方式，股權(quán)融資融入的資金的使用效率相對(duì)不高。3. 外源融資債權(quán)融資 債權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)：( 1)充分利用財(cái)務(wù)杠桿，相對(duì)股權(quán)融資成本較低。債權(quán)融資相對(duì)股權(quán)融資具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，而且在融資后的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)穩(wěn)定，可控。而且，對(duì)比股權(quán)融資， 債權(quán) 融資不會(huì)稀釋股東的股權(quán)。(2)

21、貸款：手續(xù)較簡(jiǎn)便，可用較低的成本獲得性價(jià)比較高的融資。( 3) 發(fā)行債券 ( 及類似的金融衍生品 ) : 債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕 了 企業(yè)的稅負(fù)。而且債券類產(chǎn)品也較靈活，方便上市公司按照需要相對(duì)靈活的控 制和 管理。債權(quán)融資的缺點(diǎn)： 1、債權(quán)融資會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，而且一些債權(quán)融資會(huì)要求上 市公司提供抵押或者保證人，債權(quán)融資如果使用不當(dāng)會(huì)降低企業(yè)的信譽(yù)，直接影響上 市公司未 來的再融資行為。 2、還本付息壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；債權(quán)融資融入的資金是企 業(yè)借入的資金，需要按 期付息，這會(huì)直接對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)構(gòu)成影響。3、對(duì)比股票市場(chǎng)，我國(guó)的債券市場(chǎng)相對(duì)落后；產(chǎn)品種類較少，很多監(jiān)管和服務(wù)尚

22、還不完善。上市公司再融資方式的選擇：我國(guó)對(duì)于上市公司發(fā)行新股(配股和增發(fā) )，發(fā)行債券等都有明確的規(guī)定，而企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)借入資金實(shí)現(xiàn)的債權(quán)融資主要由金融機(jī)構(gòu)施行管理和實(shí)施。上 市公司應(yīng)參考本次再融資的資金需求量，融資資金的使用計(jì)劃和融資成本，選擇 適 合的再融資方法。介于對(duì)再融資成本的考慮，上市公司一般應(yīng)優(yōu)先考慮內(nèi)源融資，如果內(nèi)源融 資不能 滿足上市公司的融資需求， 上市公司則應(yīng)優(yōu)先考慮通過融資成本較低的債 權(quán)融資 的方式進(jìn)行融資， 而最后考慮通過股權(quán)融資的方式進(jìn)行融資。而從風(fēng)險(xiǎn)角 度考慮，債權(quán)融資存在還本付息的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于債權(quán)融資，其他融 資 途徑 的風(fēng)險(xiǎn)一般較小。在股權(quán)融資和

23、債權(quán)融資的選擇上， 雖然債權(quán)融資具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，但大 量 關(guān)于中國(guó)上市公司融資行為的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司對(duì)于外源融資中的 股 權(quán)融資具有明顯的偏好，這違背了優(yōu)序融資理論，也忽略了財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用。 這種 對(duì)股權(quán)融資的偏好間接體現(xiàn)在前幾年我國(guó)上市公司一直保持的較低的資產(chǎn)負(fù)債率上。究其主要原因可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)，1）我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展明顯優(yōu)于債券市場(chǎng)； 2）經(jīng)理人員樂于去選擇無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)融資；3）由上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定，配股或增發(fā)新股使非流通股股東通常不會(huì)遭受任何損失，同時(shí)可以獲得額外 的權(quán)益增長(zhǎng)； 4）我國(guó)部分上市公司嚴(yán)重缺乏內(nèi)部累積，無法實(shí)現(xiàn)內(nèi)源融資或者內(nèi) 源融資無法滿足其融資需

24、求。根據(jù) 2009 年證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒的所示，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在近年 內(nèi)已經(jīng)有明顯的上升，這間接顯示了我國(guó)上市公司的債權(quán)融資行為已經(jīng)明顯增 加， 也顯示了更多的上市公司選擇了更合理的再融資途徑。上市公司在再融資時(shí)可能 遇到的問題 對(duì)于上市公司而言，其存在的主要意義在于為股東提供投資收益；而上 市公司再 融資的最終目的也應(yīng)該是為了擴(kuò)大股東的投資收益。只有在合理的條件下， 再融資才是有意義的，所以再融資行為應(yīng)由企業(yè)的發(fā)展決定。特別是對(duì)于股權(quán)融資中 的增發(fā)新股，這種融資行為更是應(yīng)該由項(xiàng)目決定其融資計(jì)劃。所以再融資并不是 目的， 再融資只是企業(yè)擴(kuò)大投資收益的一個(gè)環(huán)節(jié)。在再融資之前，上市公司應(yīng)該

25、充分論證再 融資的可行性并確定完善合理的再融資計(jì)劃；在再融資之后，上市公 司則更應(yīng)該把握 好投資環(huán)節(jié)以及回收投資回報(bào)的環(huán)節(jié)，妥善做好風(fēng)險(xiǎn)的控制和準(zhǔn) 備。上市公司在再融資時(shí)遇到問題可以分為內(nèi)部問題和外部問題。1.內(nèi)部問題上市公司在再融資時(shí)遇到的內(nèi)部問題主要體現(xiàn)在不合理的再融資可行性論證和 錯(cuò)誤 的再融資計(jì)劃以及資金使用計(jì)劃。1）不合理的再融資可行性論證不合理的再融資可行性論證主要因?yàn)檫^于主觀的估 計(jì)了投資回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)環(huán)境。2008 年 9 月爆發(fā)的次貸危機(jī)正是因?yàn)橥顿Y者過于樂觀的估計(jì)了投資回報(bào)，同時(shí)輕視了風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)環(huán)境的變化。同樣，在上市公司的再融資環(huán)節(jié)中常常也會(huì)出現(xiàn)這樣的問題。女口，200

26、5年7月13日在美國(guó)Nas daq上市的分眾傳媒（Nasdaq： FMCN）,其發(fā)行價(jià)為17美元。在上市后短短兩年的時(shí)間里，公司業(yè)績(jī)極好，收購(gòu) 了近 20 家公司，股價(jià)也曾高達(dá) 65. 1 美元，在當(dāng)時(shí)分眾傳媒被稱為“中國(guó)最大的 數(shù)字媒 體集團(tuán)”。 2007 年年末分眾傳媒為若干收購(gòu)交易，在美國(guó)第二次公開發(fā) 行 證券 。在 2008 年，分眾傳媒不但錯(cuò)誤的低估了風(fēng)險(xiǎn)：無線業(yè)務(wù)被關(guān)停、好耶單獨(dú)上市受阻、LCD大面積停播、與新浪聯(lián)合失敗；同時(shí)因?yàn)闊o法有效利用龐大 的資產(chǎn) 產(chǎn)生相應(yīng)的投資收益，以及 2008 年爆發(fā)的金融危機(jī)，分眾傳媒的凈資產(chǎn) 收益率大幅度下降。 2009 年初，該公司股價(jià)跌落至 4. 8 美元， 2010 年 2 月 8日 的分眾傳媒年會(huì)中，其 CEO 江南春表示“分眾不會(huì)再是什么數(shù)字媒體集團(tuán)。第 八年，我們