1、白糖：原糖強勢上漲鄭糖相對偏弱楊幸2017.10.17近期原糖市場行情回顧全球食糖供應(yīng)過剩量下調(diào)多機構(gòu)將18/19榨季全球食糖供應(yīng)過剩量從700萬噸下調(diào)至400-500萬噸，并預(yù)測19/20榨季全球糖市將出現(xiàn)200萬噸缺口，支撐市場心態(tài)，原糖突破13.27的巴西產(chǎn)糖商套保壓力位，最高至13.55美分/磅。隨著巴西糖廠提前收榨，加上巴西雷亞爾繼續(xù)走強，預(yù)計國際原糖仍有進一步上行動能。05101520253035020004000600080001000012000140001600018000200001995/1/11996/1/11997/1/11998/1/11999/1/12000/1/

2、12001/1/12002/1/12003/1/12004/1/12005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1期初庫存期末庫存總產(chǎn)量總消費量庫存消費比（右軸）全球食糖供需平衡萬噸%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、招金期貨研究院干旱致巴西、歐盟大幅減產(chǎn)-1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.000.00500.001,000.001,500.

3、002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.00201020112012201320142015201620172018產(chǎn)量出口量國內(nèi)消費期初庫存（右軸）期末庫存（右軸）巴西食糖產(chǎn)量供需平衡萬噸萬噸數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、招金期貨研究院0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018出口量總消費量產(chǎn)量歐盟27國食糖產(chǎn)量和消費量萬噸數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、招金期貨研究院巴西雷亞爾繼續(xù)反彈巴西貨

4、幣雷亞爾兌美元匯率在9月13日觸及的4.2062的歷史新低后開始反彈，10月9日收于3.7320。巴西總統(tǒng)大選將于本月28日進行總決選，極右翼候選人賈爾博索納洛支持率由一選時的35%上升至59%，超過半數(shù)，決選結(jié)果或無懸念。巴西企業(yè)目前正處于異常困難時期，失業(yè)率上升、貨幣貶值、利率上漲，公共財政和稅收加重企業(yè)負擔，博索納洛被認為是推動巴西稅務(wù)改革的最佳人選。政治相對穩(wěn)定后，巴西雷亞爾或繼續(xù)走高，從而帶動原糖反彈。4.20623.73203.60003.70003.80003.90004.00004.10004.20004.30002018/08/012018/08/062018/08/1120

5、18/08/162018/08/212018/08/262018/08/312018/09/052018/09/102018/09/152018/09/202018/09/252018/09/302018/10/052018/10/10美元兌巴西雷亞爾數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、招金期貨研究院近期鄭糖市場行情回顧現(xiàn)貨局部性供應(yīng)偏緊580.751.9744.3191.452493477.760489.657.9559.701002003004005006007008002012-10-312013-01-312013-04-302013-07-312013-10-312014-01-312014-0

6、4-302014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-1-312018-04-302018-7-31中國白糖月度企業(yè)庫存量萬噸來源：卓創(chuàng)資訊、招金期貨研究院主產(chǎn)區(qū)9月銷量可售庫存廣西6820云南19.515廣東3.543海南1.726.6甜菜糖產(chǎn)區(qū)3.593.5合計96.3548.1截至9月底，全國工業(yè)+社會庫存預(yù)計為5年來最低，其中工業(yè)庫存約48萬噸，

7、社會庫存+工業(yè)庫存預(yù)計不足100萬噸。目前距離新榨季甘蔗糖廠開榨還有一個半月，階段性局部供應(yīng)緊張局面或逐步顯現(xiàn)，支撐糖價反彈?？偨Y(jié)因分析機構(gòu)預(yù)計19/20榨季國際糖市將轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺，加上巴西雷亞爾升值預(yù)期，原糖維持強勢上行。但是，也需要看到國際糖市依然處于高庫存之中，當前依然處于累庫存狀態(tài)，而非去庫存，整個18/19榨季仍處于供應(yīng)過剩狀態(tài)。國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格國慶節(jié)后暴漲兩日，隨后進入穩(wěn)價，在銷售數(shù)據(jù)利好、南方產(chǎn)區(qū)庫存有限，后續(xù)清庫無憂情況下，現(xiàn)貨價格有條件保持穩(wěn)定。鄭糖近幾日雖然跟隨外盤有小幅走高，但走勢明顯弱于外盤，外盤走高邏輯在于宏觀利好和將進入減產(chǎn)周期，而國內(nèi)在國產(chǎn)糖存在巨大供應(yīng)缺口情況下反而走弱，市場關(guān)注點依然在于新榨季進口和走私預(yù)期不減。國內(nèi)糖市低迷與國產(chǎn)糖產(chǎn)量增加多少關(guān)系不大，糖價走向還是取決于供給量多少，