1、風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道分析        風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）是一種職業(yè)金融家向新的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的新興中小企業(yè)或產(chǎn)業(yè)（一般為高科技企業(yè)）投入權(quán)益資本的行為。風(fēng)險(xiǎn)投資被譽(yù)為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的“孵化器”和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”。它通過特殊的組織機(jī)制將各種社會(huì)閑散資金聚集起來，用定的方式投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并投入專業(yè)化的管理，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)壯大。同時(shí)也實(shí)現(xiàn)自身的資本增值。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程是“融資投資退出”不斷循環(huán)的過程。在這個(gè)過程中，融資是先導(dǎo)，解決風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源問題是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因

2、素。國外風(fēng)險(xiǎn)資本的來源渠道比較多，而我國風(fēng)險(xiǎn)資本的渠道來源非常狹窄，主要來自于政府。如何拓寬資金來源渠道是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展所必須研究的一項(xiàng)重要內(nèi)容。、國外風(fēng)險(xiǎn)投資資金的來源渠道任何一個(gè)國家或企業(yè)創(chuàng)建高新技術(shù)企業(yè)、開發(fā)高科技產(chǎn)品，客觀上都需要風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。因?yàn)橥ㄟ^正常的金融渠道，從極其謹(jǐn)慎的銀行那里很難得到融資。20世紀(jì)80年代以來，世界各國的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模都得到迅速增加，資金的提供者包括公共和私人的養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行持股公司、富有的家庭和個(gè)人、保險(xiǎn)公司、投資銀行、非金融機(jī)構(gòu)或公司、外國投資者等。從風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源的變化情況來看，以美國為例，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的早期階段，富有家庭和個(gè)人是風(fēng)

3、險(xiǎn)資本的主要來源。如1978年，美國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源中，養(yǎng)老金等年金基金大約占15，保險(xiǎn)公司占16，大產(chǎn)業(yè)公司占10，外國投資者占18，富有家庭和個(gè)人占32。到20世紀(jì)90年代中期，風(fēng)險(xiǎn)資本的來源結(jié)構(gòu)發(fā)生了較為明顯的變化，富有家庭和個(gè)人的重要性減少，而養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主要來源。近年來，風(fēng)險(xiǎn)資本又開始呈現(xiàn)出多渠道、多元化的新格局，這在某種程度上也取決于各國和地區(qū)的政策導(dǎo)向。二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道現(xiàn)狀我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展開始于1985年，至今也僅有十幾年的發(fā)展歷程，規(guī)模較小，動(dòng)作也不完善，基本處于發(fā)展初期，傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下投資融資體制因素的制約仍很深。我國風(fēng)險(xiǎn)投資的來源主

4、要集中于政府財(cái)政撥款、國有大型企業(yè)和科研單位自籌資金以及與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)，另外還有來自國外的風(fēng)險(xiǎn)基金，來自民間投資主體直接投資的比重仍然偏低。原國家科委調(diào)查資料顯示，我國在已轉(zhuǎn)化的科技成果中，成果轉(zhuǎn)化資金靠自籌的占56.8，國家科技計(jì)劃的撥貸款占26.8，風(fēng)險(xiǎn)投資僅占2.3。90年代后期部分國外風(fēng)險(xiǎn)投資基金開始介入我國的高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源主要有4個(gè)方面：一是政府財(cái)政撥款。在我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的初期，政府資金的一部分有必要參與風(fēng)險(xiǎn)投資，以起到帶頭人的作用。目前來看，來自中央和各級(jí)政府的財(cái)政撥款，國家科學(xué)基金、國家科技計(jì)劃項(xiàng)目的資助資金，仍然是構(gòu)成我國高

5、新技術(shù)企業(yè)種子基金的重要來源。1993年我國中央財(cái)政對(duì)科技事業(yè)的財(cái)政撥款225.61億元，占全國科技事業(yè)籌集經(jīng)費(fèi)總額38.3；1995年中央加地方財(cái)政對(duì)科技事業(yè)的撥款之和為386億元，占全國科技事業(yè)籌集經(jīng)費(fèi)總額達(dá)到 43.66。90年代后期，各級(jí)政府紛紛從財(cái)政撥款、科技貸款中撥出?？?，投資建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，直接資助科技成果轉(zhuǎn)化。1999年6月，由國務(wù)院設(shè)立的科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金正式啟動(dòng)，前期額度為10億元。各省、市、自治區(qū)和直轄市也相繼建立高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保基金和風(fēng)險(xiǎn)投資公司。二是企業(yè)投資者。這里企業(yè)主要是指上市公司和大中型企業(yè)。在歐美科技企業(yè)主導(dǎo)型的國家里，企業(yè)的研究與開發(fā)投入是風(fēng)險(xiǎn)投資來源

6、的一條重要渠道，特別是公司戰(zhàn)略投資。我國的一些上市公司和大型民營高科技企業(yè)通過自籌資金進(jìn)行了大量風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)并購的嘗試。如：中青旅于1998年斥資1.25億元，投資專門從事高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司。清華同方、同濟(jì)科技、聯(lián)想、實(shí)達(dá)等大公司都以不同的形式參與風(fēng)險(xiǎn)投資。另外，我國科研單位自籌資金促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化也歸結(jié)為企業(yè)所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資行為，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資來源的一條渠道。                三是金融機(jī)構(gòu)。我國的

7、金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)了供應(yīng)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)資本的任務(wù)，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是直接參與部分風(fēng)險(xiǎn)較小的高新技術(shù)項(xiàng)目投資，尤其是在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展后期投資；二是替代政府職能建立科技風(fēng)險(xiǎn)貸款基金，發(fā)放科技項(xiàng)目貸款。1984年中國工商銀行率先開辦科技開發(fā)貸款業(yè)務(wù)。此后，銀行業(yè)的科技開發(fā)貸款業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)，1994年為80億元。象許昌市的科技信用社、沈陽的科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金、中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司的科技成果、工業(yè)性實(shí)驗(yàn)擔(dān)保業(yè)務(wù)等都是風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源的又一渠道。三、發(fā)展“官助民辦”式的風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)模式國際上風(fēng)險(xiǎn)投資的組織經(jīng)營方式大致分為3類：一是美國模式，其特點(diǎn)是以私營風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體；二是歐洲模式，特點(diǎn)是

8、以國家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主體；三是日本模式，特點(diǎn)是以大公司和大銀行為主體。這三種模式的形式與各自的歷史條件和具體國情有關(guān)。在我國過去十幾年的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐中，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作是政府主導(dǎo)型的“官辦官營”的模式，這對(duì)于處于起點(diǎn)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展起到了非常重要的作用。但隨著風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的不斷深入，“官辦官營”的投資模式不可避免地暴露出政府作為風(fēng)險(xiǎn)投資主要來源的不合理性和不可行性，存在的主要問題是：不能調(diào)動(dòng)大量的民間資本，滿足不了風(fēng)險(xiǎn)投資量大、周期長(zhǎng)的要求，導(dǎo)致“政府失靈”，投資決策失誤；融資與投資相分離，失去了約束機(jī)制，為瀆職甚至腐敗提供了可能；偏離了風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，變成了帶有保護(hù)

9、傘性質(zhì)的政府行為。因此，需要按照“以民為主，官民給合”的思路成立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，或者說采取“官助民辦”的模式發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。其特點(diǎn)是要政府搭臺(tái)，企業(yè)唱戲，政府只是在提供啟動(dòng)基金，營造良好發(fā)展環(huán)境，健全退出機(jī)制等方面實(shí)施積極規(guī)制。“官助民辦”的主要思路是政府資本投入風(fēng)險(xiǎn)投資基金，但不控股，讓民間投資主體進(jìn)行管理營運(yùn)。政府應(yīng)綜合運(yùn)用稅收信用、貼息貸款以及政府采購等多種支持手段，調(diào)動(dòng)民間投資主體的積極性，提高政府支持效率。一是要盡快明確對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收優(yōu)惠政策；二是制定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼的政策，如技術(shù)開發(fā)補(bǔ)貼，投資虧損補(bǔ)貼等；三是制定風(fēng)險(xiǎn)投資融資政策機(jī)制，廣開資金來源渠道，如種子基金政策、

10、政府采購政策、放寬各種管制政策等；四是建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)體系，營造風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的良好環(huán)境。四、培育多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資民間投資主體要解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道單一、總量不足的矛盾，最根本的出路是開辟多元化的融資渠道，啟動(dòng)個(gè)人投資、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、社會(huì)養(yǎng)老基金等民間資本。1.個(gè)人投資19912001年，我國GDP年均增長(zhǎng)9.1，城鎮(zhèn)居民人均支配收入增長(zhǎng)6.9，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額增長(zhǎng) 24.1。到2001年5月底，我國居民儲(chǔ)蓄存款余額突破8萬億元。我國社會(huì)事務(wù)專項(xiàng)調(diào)查表明，我國目前仍有 79.6的居民即使在征收利息稅時(shí)仍將儲(chǔ)蓄作為個(gè)人金融資產(chǎn)投資的首選，儲(chǔ)蓄存款在家庭投資中所占比重達(dá) 64.

11、7。因此，如何完善私人權(quán)益資本市場(chǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資既能獲得較高收益又能夠安全退出，合理利用個(gè)人投資促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，這是當(dāng)前啟動(dòng)我國民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)。                2.商業(yè)銀行我國金融機(jī)構(gòu)2001年的各項(xiàng)存款余額為143631億元，而商業(yè)銀行控制了資本結(jié)構(gòu)中的大部分資金，但銀行直接介入風(fēng)險(xiǎn)投資受到很大限制。首先，我國實(shí)行銀行與證券業(yè)分離的制度。其次，由于歷史原因，我國商業(yè)銀行的安全保障程度底，金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患大，

12、集中表現(xiàn)在資本金不足和不良資產(chǎn)的包袱過重。因此，讓銀行大規(guī)模直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)投資和金融安全很難保證。一種可能較妥當(dāng)?shù)姆椒ㄊ巧虡I(yè)銀行與其他公司、機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金或者在政府擔(dān)保的前提下對(duì)有關(guān)的項(xiàng)目進(jìn)行信貸融資。3.投資銀行我國投資銀行在融資、項(xiàng)目選擇和資本運(yùn)作方面具有較大優(yōu)勢(shì)，在策劃上市公司介入高新科技產(chǎn)業(yè)方面，也有不少成功的經(jīng)驗(yàn)。因此，投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)可以與企業(yè)并購、資產(chǎn)重組IPO等業(yè)務(wù)很好地銜接起來。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，許多投資銀行都參與建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，幫助上市公司以風(fēng)險(xiǎn)投資方式發(fā)展高新技術(shù)；或者直接投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。4.保險(xiǎn)公司2002年上半年中國人民銀行已經(jīng)批準(zhǔn)保險(xiǎn)金可

13、以進(jìn)入證券市場(chǎng)。目前中國保監(jiān)會(huì)正在加緊制訂有關(guān)實(shí)施方案，這對(duì)改善證券市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)資本的資金來源無疑是一個(gè)重大利好。我國保險(xiǎn)費(fèi)在2001年達(dá)到2019億元人民幣，比上年增長(zhǎng)32.2，占GDP的比重為2.1，但這一比例與發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)業(yè)相比還有相當(dāng)大的差距。美、英、日、韓四國1996年保費(fèi)收入占GDP的比重分別為8.55、 10.71、11.70、13.24，從中也可看出我國保險(xiǎn)企業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿?。究竟能有多少比例的保險(xiǎn)金真正進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，目前還是個(gè)未知數(shù)。但可以預(yù)見，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的逐步成熟，相信會(huì)有越來越多的保險(xiǎn)金參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中去。5.大型企業(yè)集團(tuán)在西方發(fā)達(dá)國家，工商企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域非?；钴S的參與力量。但我國企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的貢獻(xiàn)不大，有必要在政策上推動(dòng)大型企業(yè)集團(tuán)，尤其是質(zhì)地優(yōu)良、效益好的上市公司參與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)投資。截止2002年4月30日，我國共有上市公司1170家，其中A股上市公司103家，目前50左右的公司具有配股權(quán)。從1991年至今我國企業(yè)通過證券市