1、第三章基本期權(quán)策略：有抵補(bǔ)第三章基本期權(quán)策略：有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)和有擔(dān)保的看跌期權(quán)的看漲期權(quán)和有擔(dān)保的看跌期權(quán)本章出現(xiàn)的關(guān)鍵術(shù)語：本章出現(xiàn)的關(guān)鍵術(shù)語： 有抵補(bǔ)的看漲期權(quán) 有抵補(bǔ)的看跌期權(quán) 較大實(shí)值期權(quán) 信用擔(dān)?？吹跈?quán) 市況轉(zhuǎn)好 多頭頭寸 無擔(dān)?？吹跈?quán)有擔(dān)保的看跌期權(quán) 過度賣出看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán) 賣出看跌期權(quán) 賣空交易 合成期權(quán) 永久性歐式看跌期權(quán)的價(jià)值為零。永久性歐式看跌期權(quán)的價(jià)值為零。 Robert Merton 3.1 利用期權(quán)套期保值 房主對(duì)承擔(dān)房屋失火的全部風(fēng)險(xiǎn)感到不安。對(duì)一個(gè)沒有投保的家庭來說這種損失在財(cái)政方面是毀滅性的，因此大多數(shù)房主把這種風(fēng)險(xiǎn)部分或全部轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司

2、承擔(dān)了房主所不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并為此收取一定的保費(fèi)。房主通過購買保險(xiǎn)而套期保值；保險(xiǎn)公司則投機(jī)于這所房子不會(huì)失火。值得注意的是雙方都不希望房屋失火。期滿而未發(fā)生索賠的保險(xiǎn)并沒有浪費(fèi)金錢。保單期滿時(shí)該保險(xiǎn)終止。保險(xiǎn)公司保留由房主支付的保險(xiǎn)費(fèi)，而如果房主打算繼續(xù)承保以防經(jīng)濟(jì)損失那么他就需要簽訂一份新的保單或續(xù)簽原來的保單）。房屋沒有發(fā)生火災(zāi)并不意味著保險(xiǎn)是在浪費(fèi)錢；為房屋投保給家庭帶來了心靈上的安寧。這是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的很重要的一點(diǎn)：為減少風(fēng)險(xiǎn)而花錢不是一種浪費(fèi)。盡管如此，很多人潛意識(shí)里仍然認(rèn)為把錢花在“未用過的保險(xiǎn)上是徒然的。當(dāng)學(xué)生們開始溫課備考時(shí)，通常他們會(huì)發(fā)現(xiàn)自己很難在套期保值和投機(jī)之間做出抉擇

3、。也許為一個(gè)班提供了一串兒10個(gè)問答題，教師會(huì)選出其中的三個(gè)由學(xué)生回答。作為學(xué)生，你可能會(huì)猜測(cè)哪三個(gè)問題會(huì)被選中。如果你是一個(gè)無畏的而且不明智的投機(jī)者，你可以僅學(xué)習(xí)你認(rèn)為會(huì)考的那三個(gè)問題而把其它的時(shí)間用于聚會(huì)。但是，大多數(shù)學(xué)生會(huì)選擇保險(xiǎn)的方法，花費(fèi)一些時(shí)間復(fù)習(xí)所有的十個(gè)問題。本例中當(dāng)你分配這十個(gè)問題的學(xué)習(xí)時(shí)間的時(shí)候很明顯帶有一定程度的套期保值投機(jī)色彩。你可以充分地研究其中的四個(gè)問題而花費(fèi)少量時(shí)間在其它六個(gè)問題上。用這種思考方法，我們現(xiàn)在來一下看跌期權(quán)和看漲期權(quán)是如何發(fā)揮這種套期保值保險(xiǎn)的作用的。3.1.1 有擔(dān)保的看跌期權(quán)有擔(dān)保的看跌期權(quán) 持有股票的人占有這支股票的多頭頭寸。在投資事務(wù)中，“多

4、long）”一詞僅表示你擁有某物，而與時(shí)間跨度無關(guān)。 投資商偶爾會(huì)預(yù)期投資價(jià)值將下降，但出于稅收的考慮或其它方面的原因又不方便將其拋售出去。在這種情況下投資商可以考慮使用有擔(dān)保的看跌期權(quán). 有擔(dān)保的看跌期權(quán)不是一種特殊的看跌期權(quán)，它是描述多頭股票頭寸與多頭看跌期權(quán)相結(jié)合的術(shù)語。 $盈利或虧損079 7/1679 7/16期權(quán)到期日股票價(jià)格（以79 7/16美元的價(jià)格購買股票）$盈利或虧損73 3/16073 3/16751 13/16期權(quán)到期日股票價(jià)格（以1 13/16美元的價(jià)格購買執(zhí)行價(jià)格為75美元的看跌期權(quán)）以79 7/16美元多頭股票-79 7/16-64 7/16-49 7/16-34

5、 7/16-19 7/16-4 7/1610 9/1625 9/1640 9/16以 1 13/16多頭75美元看跌期權(quán)73 3/1658 3/1643 3/1628 3/1613 3/16-1 13/16-1 13/16-1 13/16-1 13/16凈值-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1/48 3/438 3/423 3/40153045607590105120期權(quán)到期日的股票價(jià)格 計(jì)算表表明最大損失為$61/4，這種情況發(fā)生在股票價(jià)格等于或低于$75的時(shí)候。這個(gè)策略的盈虧平衡點(diǎn)出現(xiàn)在股票價(jià)格為$75和$90之間的某一點(diǎn)。如果核對(duì)更多的價(jià)格，你會(huì)發(fā)現(xiàn)盈虧平

6、衡點(diǎn)是$811/4。在這一價(jià)格水平上股票價(jià)值上升了$113/16，該看跌期權(quán)到期為虛值期權(quán)，所以是沒有價(jià)值的。在$811/4的價(jià)格上股票升值恰好可以抵消看跌期權(quán)的成本。最大的收益是無限的，因?yàn)楣善笨缮档饺魏蝺r(jià)格。 $盈利或虧損073 3/16756 1/4期權(quán)到期日股票價(jià)格（以1 13/16美元購入75美元的看跌期權(quán)，初始股價(jià)=79 7/16）81 1/4 在很多方面，有擔(dān)保的看跌期權(quán)很像汽車碰撞險(xiǎn)保單。汽車是有價(jià)值的，如果汽車在事故中受損車主將蒙受損失。為了避免這種潛在的損失，人們購買保險(xiǎn)，這就意味著要“失去所支付給保險(xiǎn)公司的錢。如果一年過去因?yàn)闆]有發(fā)生事故而未向保險(xiǎn)公司申請(qǐng)賠款，車主也不

7、應(yīng)感到沮喪。 選擇保單時(shí)，你可以選擇所要獲得的保障程度。如果你想從一美元的碰撞損失開始獲得保障，那么保險(xiǎn)費(fèi)是昂貴的。另一方面，如果你愿意承擔(dān)$500之內(nèi)的碰撞損失而為較大的損失購買保險(xiǎn)，那么保險(xiǎn)費(fèi)就低多了?？煽鄢慕痤~越大，意味著保費(fèi)越低。這一點(diǎn)也同樣適用于期權(quán)市場(chǎng)?？赡艿墓善笔找娉尸F(xiàn)出像圖34那樣的“鐘形標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布狀態(tài)。大額的負(fù)回報(bào)率圖形最左邊是壞的結(jié)果。當(dāng)人們買入有擔(dān)保的看跌期權(quán)時(shí)他們就能獲得保險(xiǎn)而避免發(fā)生這些結(jié)果。 巨大損失巨大損失 中數(shù)中數(shù) 巨大收益巨大收益 從有擔(dān)保的看跌期權(quán)的購買者角度出發(fā)，期權(quán)費(fèi)是你必須支付給那些替你承擔(dān)大額損失的人的錢。一旦你獲得了看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格把你的最大

8、損失降到一個(gè)較低的限度，這樣收益分布圖就變成如圖35所示。巨大損失中數(shù)巨大收益這些不利的收益在看跌期權(quán)面前消失了。選擇有擔(dān)保的看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格類似于選擇保險(xiǎn)中的可扣除金額。你想要獲得的保障越多，你所支付的保險(xiǎn)費(fèi)也就越高。回到前面的例子，假如你決定購買微軟八月75看跌期權(quán)進(jìn)而為你的100股多頭股票頭寸提供保護(hù)。你支付$181.25的期權(quán)費(fèi)給看跌期權(quán)的出售者，并希望股票價(jià)格繼續(xù)上漲。換句話說，你完全預(yù)料到會(huì)失去為購買該有擔(dān)保的看跌期權(quán)所付出的費(fèi)用。在投資中為了賠本而購買證券看起來似乎是荒誕的，但是，回憶一下購買房屋保險(xiǎn)和車輛保險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)就會(huì)明白其中的道理。情況是相似的。表32展示了有擔(dān)保的看跌期權(quán)

9、與保險(xiǎn)單之間的相似之處。源自Nicholas Hanson發(fā)表在機(jī)構(gòu)期權(quán)更新（1986年7/8月的“投資組合保險(xiǎn)” 多頭股票多頭看跌期權(quán)多頭看漲期權(quán) 保險(xiǎn)單保險(xiǎn)單保險(xiǎn)費(fèi)資產(chǎn)的價(jià)值持續(xù)時(shí)間票面價(jià)值可扣除金額損失的可能性看跌期權(quán)看跌期權(quán)時(shí)間費(fèi)用執(zhí)行價(jià)格股票價(jià)格減去執(zhí)行價(jià)格股票的價(jià)格距離到期日的時(shí)間股票的波動(dòng)率 圖33的形狀與圖28“買入看漲期權(quán)的形狀大體上一樣。這提示了期權(quán)的一個(gè)重要結(jié)論。某些證券的組合與某些其它證券是等價(jià)的。這里，買入有擔(dān)保的看跌期權(quán)與全部購買看漲期權(quán)非常相似。合成期權(quán)這一術(shù)語描述了一個(gè)與期權(quán)頭寸等價(jià)的金融工具組合。有擔(dān)保的看跌期權(quán)就是一個(gè)合成看漲期權(quán)的例子。 這并不意味著應(yīng)該總

10、是購買看漲期權(quán)而從不購買股票。很多機(jī)構(gòu)和個(gè)人希望獲得股票組合的長期收益。對(duì)于這些人來說，看跌期權(quán)是在股價(jià)下跌時(shí)獲得暫時(shí)“保險(xiǎn)的一種便利方法?？陀^的說，人們應(yīng)該更慎重的考慮購買看漲期權(quán)，而不是同時(shí)購買股票和相應(yīng)的看跌期權(quán)。在傭金和總費(fèi)用方面看漲期權(quán)肯定是更便宜一些。盡管如此，這兩種頭寸是不同的，在任何情況下你很難說清楚哪個(gè)更好一些。 【今日衍生產(chǎn)品 】指數(shù)期權(quán)是期權(quán)交易所最棒的發(fā)明之一。正如前面的章節(jié)中所指出的，現(xiàn)金結(jié)算這一事實(shí)使得組合投資經(jīng)理或個(gè)人投資者能夠在不打亂組合中的股票的情況下改變?cè)摻M合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。下面的列表給出了幾個(gè)最有名的指數(shù)期權(quán)。 S&P 100 S&P 50

11、0 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 納斯達(dá)克100 拉塞爾2000指數(shù) CBOE CBOE CBOE CBOE CBOE OEX SPX DJX NDX RUT100種工業(yè)股票的資本加權(quán)指數(shù) 500種工業(yè)股票的資本加權(quán)指數(shù) 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)中的30種股票由納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上的100種最大的非金融證券組成的資本加權(quán)指數(shù) 代表來自全美國最大的3,000支股票中2,000家基礎(chǔ)公司的國內(nèi)證券資本加權(quán)指數(shù) 期權(quán)期權(quán)交易所交易所電子指電子指示符號(hào)示符號(hào)描描 述述3.1.2 用看漲期權(quán)套期保值空頭頭寸用看漲期權(quán)套期保值空頭頭寸 上一節(jié)說明了看跌期權(quán)是如何為股票價(jià)格下跌所造成的損失提供套期保值的。同樣，看漲期權(quán)也能夠

12、為因股票價(jià)格上漲所造成的損失提供套期保值。 投資者以高于購買價(jià)出售資產(chǎn)時(shí)就能從中獲利。通常，他們先買后賣。交易其實(shí)沒有必要非按這個(gè)順序進(jìn)行。對(duì)于賣空交易來說，第一筆開倉交易是出售；第二筆平倉交易是購買。空頭出售商從經(jīng)紀(jì)人那里借來股票并把它們賣掉，期望將來能以低價(jià)買入同等份額的股票，歸還借入的股票。平倉空頭頭寸被叫做“抵補(bǔ)空頭頭寸”。如果股票價(jià)格下降那么空頭出售商就會(huì)從中獲利。 第二章舉例說明了反向操作策略是如何得到了一個(gè)除了沿著橫軸旋轉(zhuǎn)外其它都一樣的損益圖的。當(dāng)圖31多頭股票頭寸以這種方式旋轉(zhuǎn)時(shí)，它就變成了空頭頭寸的圖形，如圖36所示。要注意的是空頭出售的潛在損失在理論上是無限的。價(jià)格可以上升

13、到任何水平，而空頭股票出售者有義務(wù)最終歸還借入的股票。$盈利或虧損0期權(quán)到期日股票價(jià)格79 7/16最大收益79 7/16最大損失=無限 將空頭出售的損益圖與多頭看跌期權(quán)頭寸的損益圖進(jìn)行比較是非常有用的。圖210購入看跌期權(quán)與圖36空頭股票頭寸的形狀相似，只是前者消除了潛在的無限損失。買入看跌期權(quán)的最大損失是期權(quán)費(fèi)，而潛在的收益與出售空頭這一風(fēng)險(xiǎn)性策略很相似。許多見多識(shí)廣的熊市個(gè)人投資者也由于這個(gè)原因更加看重購買看跌期權(quán)，而不去賣空股票。另外，與在經(jīng)紀(jì)公司開立空頭帳戶所需要的大量保證金相比，購買看跌期權(quán)需要較少的資本。 盡管對(duì)典型的投資者而言，空頭頭寸是危險(xiǎn)的，但是專業(yè)交易商、套期保值基金以及

14、投資組合管理人卻經(jīng)常使用它們。在交易場(chǎng)地中，會(huì)員們按照慣例用賣空來進(jìn)行日交易，也就是在閉市前扎平空頭頭寸。由于這種頭寸不過夜，因而避免了保證金要求，這樣源于隔夜消息引起的股價(jià)朝不利方向變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)就消減了。即使對(duì)于那些排在市場(chǎng)位置前列、財(cái)務(wù)狀況良好的人們，這種潛在損失也是值得注意的。 對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的一種方法就是在空頭股票頭寸的基礎(chǔ)上加一個(gè)多頭看漲期權(quán)。把多頭看漲期權(quán)與空頭股票頭寸的損益圖相結(jié)合便得到圖37。此圖源自以$79 7/16的價(jià)格空頭出售微軟股票且以$3 3/8的價(jià)格購買十月90看漲期權(quán)。圖37的重要特征是沒有無限的潛在損失。在這種情況下，空頭出售者的最大損失為$13 15/1

15、6。當(dāng)股價(jià)持續(xù)上漲時(shí)導(dǎo)致空頭股票頭寸的損失增加），超越$90后股價(jià)每上漲一美元看漲期權(quán)的價(jià)值就增加一美元。這樣，看漲期權(quán)獲得的收益正好抵消空頭股票頭寸的損失。 空頭股票多頭看漲期權(quán)多頭看跌期權(quán)$盈利或虧損76 1/16076 1/169013 15/16期權(quán)到期日股票價(jià)格（以79 7/16美元的價(jià)格空頭股票且以3 3/8美元多頭90美元看漲期權(quán)）潛在的無限損失消失了 另一種考慮這種情況的方法是通過如表33所示的利潤損失計(jì)算表。它所反映的信息與圖形相同。股價(jià)為零時(shí)，投機(jī)商在空頭股票頭寸上獲利$79 7/16?？礉q期權(quán)到期成為虛值期權(quán)，所以沒有價(jià)值，損失$3 3/8的期權(quán)費(fèi)。凈收益為$76 1/1

16、6。股價(jià)為$90時(shí)，期權(quán)為平價(jià)期權(quán)，股價(jià)超過$90后，該期權(quán)就變成了實(shí)值期權(quán)。股價(jià)超過$90時(shí)，空頭頭寸的損失與多頭看漲期權(quán)的收益正好相抵，所以該組合頭寸的最大損失發(fā)生在股價(jià)為$90或$90以上時(shí)。 請(qǐng)注意圖37的形狀與圖210多頭看跌期權(quán)類似。如果你同時(shí)空頭股票并多頭該股票的看漲期權(quán)，那么你的組合頭寸類似于多頭看跌期權(quán)。以79 7/16美元空頭股票以3 3/8美元多頭90看漲期權(quán)凈值79 7/1654 7/16-20 9/1629 7/163 3/184 7/16-3 3/8-3 3/8-3 3/8-3 3/8-3 3/86 5/876 1/1651 1/1626 1/161 1/160-1

17、3 15/16025507576 1/16100投資商1購買100股XYZ股票投資商2打算空頭100股XYZ股票經(jīng)紀(jì)人借入股票投資商2將股票賣給投資商3投資商2通過購買100股XYZ股票沖銷空頭代為管理股票投資商2將100股XYZ股票退還給出借人 投資商3從投資商2處買入100股XYZ股票投資商4將100股XYZ股票賣給投資商2投資商投資商4投資商投資商3投資商投資商2投資商投資商13.1.1 出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)以防市場(chǎng)走低出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)以防市場(chǎng)走低 有時(shí)投資者持有股票并出售以此為基礎(chǔ)的看漲期權(quán)，賦予其他人購買該股票的權(quán)利。這樣的期權(quán)稱為有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)。有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)與其它看漲期權(quán)

18、是一樣的，只不過你要同時(shí)多頭股票。圖38顯示了微軟十月85有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)的損益可能性。該圖結(jié)合了多頭股票頭寸和空頭十月85看漲期權(quán)頭寸的損益圖。盈利或虧損$074 7/1674 7/168515 9/16期權(quán)到期日股票價(jià)格（以79 7/16美元的價(jià)格購入股票，以5美元的價(jià)格出售85美元看漲期權(quán)） 期權(quán)出售商立刻獲得期權(quán)費(fèi)，不管股票價(jià)格如何變動(dòng)這部分期權(quán)費(fèi)都屬于期權(quán)出售商的。圖38表明，如果股票價(jià)格下跌，看漲期權(quán)費(fèi)可以緩解$5的損失。即使股票價(jià)格降為零，因?yàn)槟惬@得了期權(quán)費(fèi)，所以你的凈損失“僅為$74 7/16而不是表31所示的$79 7/16）。 有時(shí)投資者持有股票，又擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)走低。那么他就

19、可以考慮用有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)防備市場(chǎng)下跌造成的損失。 圖38中，出售看漲期權(quán)所獲得的$5期權(quán)費(fèi)意味著在微軟股價(jià)下跌到當(dāng)前價(jià)格（$79 7/16減去所得到的期權(quán)費(fèi)（$5），即$74 7/16之前沒有發(fā)生實(shí)際的現(xiàn)金損失。當(dāng)然，如果投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，微軟股票升至$85以上，除非期權(quán)被出售者購回，否則他就要面臨著股票被賣出的風(fēng)險(xiǎn)。 雖然這種策略為市場(chǎng)走低提供了一定的防護(hù)作用，但它不是一個(gè)特別有效的套期保值方法。一般而言，需要對(duì)股票價(jià)格下跌進(jìn)行防護(hù)的個(gè)人，購買看跌期權(quán)是更好的選擇?！窘袢昭苌a(chǎn)品 】 當(dāng)你出售期權(quán)時(shí)，在實(shí)踐中人們通常會(huì)說你在“空頭期權(quán)。如果你出售了看跌期權(quán)，你就持有空頭看跌期權(quán)。因此，

20、有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)也是空頭看漲期權(quán)。然而，與賣空補(bǔ)票不同，你沒有借入任何東西。當(dāng)你購回你所出售的看漲期權(quán)時(shí)，你正在“沖銷看漲期權(quán)”。那么，可以想象，你能夠“沖銷”“有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)”。對(duì)于術(shù)語“抵補(bǔ)一詞有兩個(gè)完全不同的含義。你可以說你“做多”，“持有多頭”，“做多了或者“持有多頭頭寸”，但通常，不能把“多頭當(dāng)動(dòng)詞使用。也就是說你不能說“我多頭了看漲期權(quán)”。然而，你可以把“空頭當(dāng)動(dòng)詞使用：“做空”，“做空了”，“持有空頭”，“持有空頭頭寸或者“空頭了看漲期權(quán)這些都是通常的表達(dá)方式。這些語義看上去很難使用，但它們是期權(quán)術(shù)語的一部分。3.2 用期權(quán)獲得收入用期權(quán)獲得收入 很多個(gè)人投資者用期權(quán)獲取額外的

21、投資組合收入。出售看漲或看跌期權(quán)都可以獲取額外的收入，盡管使用看漲期權(quán)要比使用看跌期權(quán)的情況多。3.2.1 出售看漲期權(quán)獲得收入出售看漲期權(quán)獲得收入 出售看漲期權(quán)獲取收入既可能是保守的，也可能是有風(fēng)險(xiǎn)的，這取決于投資組合其余部分的構(gòu)成情況。對(duì)基金、養(yǎng)老金以及其它需要產(chǎn)生定期給付的投資組合來說，出售看漲期權(quán)是獲取收入的一個(gè)很吸引人的方法。 對(duì)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者來說，出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)在股票期權(quán)應(yīng)用中是最受歡迎的。 對(duì)個(gè)人投資者來說，出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)是最常見的行為。經(jīng)紀(jì)人發(fā)現(xiàn)把這種想法出售給他們的客戶是很容易的。假設(shè)今天是2000年7月11日，你是微軟公司的股東，你在18個(gè)月前以$46的

22、價(jià)格買入了300股股票。由于關(guān)于公司反托拉斯法的訴訟結(jié)果的不確定性仍在持續(xù)，在以后的日子里，微軟股票會(huì)如何運(yùn)行還不明朗。你的經(jīng)紀(jì)人指出以$3 3/8的價(jià)格出售十月90看漲期權(quán)，即以$337.50出售100股股票。出售三份這樣的看漲期權(quán)就會(huì)在你的賬戶中貸記$1,012.50忽略傭金）。你可以用這部分錢去購買其它股票，支付保證金債務(wù)，或者你可以取出這部分資金用于其它方面的花銷。你可能遇到的最糟糕的事情就是微軟的股票價(jià)格下跌至零，當(dāng)然，即使你沒有出售期權(quán)這種事情也會(huì)發(fā)生。 如果股價(jià)上升到執(zhí)行價(jià)格$90以上，那么你的股票將被“轉(zhuǎn)移”，不管當(dāng)前股價(jià)如何，你必須以每股$90的價(jià)格把股票賣給看漲期權(quán)的所有者

23、。然而，你不應(yīng)該對(duì)此感到沮喪，因?yàn)槟阋呀?jīng)賺了很多的利潤了。股價(jià)從7月10日的$79 7/16上升到10月第三個(gè)周五的$90，每股收益為$10.5625，加上出售期權(quán)所得的期權(quán)費(fèi)$3 3/8。對(duì)于三份有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)合約中的300股股票而言，收益為（$10.5625$3.375）300=$4,181.25。這三個(gè)月的收益率約為17.5。 有些熟悉期權(quán)市場(chǎng)的人不習(xí)慣把“收入這個(gè)詞用在期權(quán)費(fèi)上。但是有一點(diǎn)是真實(shí)的，那就是無論發(fā)生什么，期權(quán)出售者都保有期權(quán)費(fèi)，期權(quán)費(fèi)實(shí)際上是對(duì)承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)或者放棄未來股價(jià)升值的補(bǔ)償。從現(xiàn)金分紅和利息角度來說它不是收入。然而，收入仍是與期權(quán)費(fèi)普遍相關(guān)的一個(gè)術(shù)語。 期權(quán)費(fèi)

24、也涉及到稅收。基本原則非常簡單。如果購買的期權(quán)到期沒有價(jià)值，你就遭受了資本損失。如果出售的期權(quán)到期沒有價(jià)值，你就獲得了資本收入。這種收益或損失是長期的還是短期的取決于該期權(quán)頭寸未平倉的時(shí)間是否長到符合用長期來處理的情況。 如果期權(quán)被執(zhí)行了，期權(quán)費(fèi)改變了基礎(chǔ)股票的購買或銷售價(jià)格。例如，如果你支付$2獲得了$50看漲期權(quán)并執(zhí)行該期權(quán)，美國稅務(wù)局IRS就認(rèn)為購買價(jià)格為$52。如果你持有股票，以$3的價(jià)格出售$65看漲期權(quán)，并且股票被轉(zhuǎn)移了，IRS則認(rèn)為你的出售價(jià)格是$68。你的資本收益為$16，100股股票收益為$1,600。 免稅機(jī)構(gòu)不必?fù)?dān)心免稅代碼條款中的“無關(guān)商業(yè)收入”。（從與其慈善目的不相關(guān)

25、的渠道獲得收入的非盈利公司要承擔(dān)賦稅義務(wù)。）1976年Gerald Ford總統(tǒng)簽署立法明確地將期權(quán)費(fèi)排除在無關(guān)商業(yè)收入之外。非營利公司就能夠在他們的投資組合中出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)，而不必?fù)?dān)心失去它們的稅收豁免資格。 正如使用有擔(dān)保的看跌期權(quán)一樣，當(dāng)你出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)時(shí)，你改變了可能的收益分布圖的形狀。但是，你把好的結(jié)果出售給了別人，而沒有消除壞的結(jié)果。圖39形象化地展示了這一點(diǎn)。 巨大損失巨大損失 中數(shù)中數(shù) 巨大收益巨大收益這些特別好的收益因有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)而消失了。 雖然出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)是非常普遍的期權(quán)行為，但也有不適合出售看漲期權(quán)的時(shí)候。期權(quán)費(fèi)很低時(shí)就不適宜出售看漲期權(quán)。原因是多

26、方面的，最主要的原因是預(yù)計(jì)市場(chǎng)波動(dòng)率較低。同樣，出售期限特別長的期權(quán)不一定是獲取收入的最好方式。正如我們將在期權(quán)定價(jià)資料中要看到的一樣，通過出售一系列短期期權(quán)得到的收入要比通過出售單一的長期期權(quán)得到的收入更多一些?！窘袢昭苌a(chǎn)品 】 1990年末，圣地亞哥農(nóng)村雇員退休協(xié)會(huì)為了提高其基金的收益率而開始實(shí)行針對(duì)組合出售期權(quán)的計(jì)劃?；痖_始出售標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)針對(duì)股票投資組合的看漲期權(quán)。他們預(yù)期期權(quán)費(fèi)收入每年將為基金的總收益增加大約100個(gè)基點(diǎn)。 截止到1994年該計(jì)劃已經(jīng)獲取$2,500萬的利潤。2019年是市場(chǎng)大好的一年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上升了37%。結(jié)果基金出售的指數(shù)看漲期權(quán)實(shí)際上都處于實(shí)

27、值期權(quán)狀態(tài)，所以基金被迫向期權(quán)持有者進(jìn)行大量的支付。該期權(quán)計(jì)劃總共損失了8%，使得基金的總收益減少了3%。據(jù)首席投資負(fù)責(zé)人說，這項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)作了五年基本處于“盈虧平衡”。 大量的貨幣管理公司，包括Loomis Sayles，Oppenheimer，以及AnalyticTSA全球資產(chǎn)管理，在這段時(shí)間里都是非?；钴S的針對(duì)組合出售期權(quán)的公司。它們中很多由于市場(chǎng)急劇上漲而遭受了類似的損失。據(jù)的作者所言，“回顧歷史，對(duì)喧鬧的牛市市場(chǎng)來說眾多管理者所使用的針對(duì)組合出售期權(quán)的策略是錯(cuò)誤的?！薄窘灰撞呗?】 Britta Katrina是持有500股美國鋁公司AA，紐約證券交易所股票的個(gè)人投資者。她以$23的價(jià)格

28、購入股票，目前的交易價(jià)格是$351/4，她正在考慮出售股票。她預(yù)期股價(jià)不會(huì)大幅度下跌，但覺得該股票已經(jīng)搖搖欲墜了。Britta注意到下個(gè)月的美國鋁公司35看漲期權(quán)的出價(jià)為$11/2。她以這個(gè)期權(quán)費(fèi)出售了五份期權(quán)，扣除掉交易費(fèi)獲得了$750。 如果AA繼續(xù)保持在$35以上，那么她將會(huì)在下個(gè)月以此價(jià)格賣掉股票?？紤]到期權(quán)費(fèi)收入，她實(shí)際的銷售價(jià)格為$361/2。如果在期權(quán)到期日股價(jià)以$35以下收盤，那么她的計(jì)劃就是再出售另一組一個(gè)月期的看漲期權(quán)然后再等一個(gè)月。$1.5的期權(quán)費(fèi)占$35股票價(jià)格的4.3%，在她看來一個(gè)月收益率達(dá)到4.3%已經(jīng)很好了。出售無擔(dān)保的看漲期權(quán)出售無擔(dān)保的看漲期權(quán)第二章說明了出

29、售無擔(dān)保的看漲期權(quán)由于存在潛在的無限損失因而是一種有風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。盡管如此，仍有許多市場(chǎng)參與者時(shí)常出售無擔(dān)保的看漲期權(quán)作為獲取收入的一種手段。表21中，七月95微軟看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為$1/8，微軟的股價(jià)為$79 7/16。這些價(jià)格來自于2000年7月21日。看一下日歷，七月期權(quán)的到期日為21日星期五，所以期權(quán)持續(xù)時(shí)間只有10天。經(jīng)紀(jì)人公司交易室認(rèn)為微軟股票在10天內(nèi)漲到每股$9519.5%的收益率是不可能的，所以公司決定出售100份這樣的看漲期權(quán)合約10, 000股的期權(quán)）。如果能以列出的期權(quán)費(fèi)$1/8成交，就會(huì)得到$0.125股10,000股，即$1,250的現(xiàn)金流入。現(xiàn)在公司得到了這筆錢，如

30、果股價(jià)保持在$95以下，那就平安無事了。如果股價(jià)奇跡般地上漲了，公司就會(huì)遭受巨大損失。經(jīng)紀(jì)公司一般都會(huì)謹(jǐn)慎的盯住市場(chǎng)，如果微軟股票開始上漲，公司可能就會(huì)以較高的價(jià)格通過購回期權(quán)的方式扎平其期權(quán)頭寸會(huì)帶來一定的損失）。個(gè)人投資者也可以出售無擔(dān)保的期權(quán)，但經(jīng)紀(jì)人公司會(huì)在允許小額投資者進(jìn)行這項(xiàng)投機(jī)行為前提出最低賬戶余額要求，從而阻礙小額投資者出售無擔(dān)保的期權(quán)的行為。3.2.2 出售看跌期權(quán)獲得收入出售看跌期權(quán)獲得收入 1無擔(dān)保的看跌期權(quán)與有抵補(bǔ)的看跌期權(quán)無擔(dān)保的看跌期權(quán)與有抵補(bǔ)的看跌期權(quán)先前的資料表明，從損益角度來說，出售看跌期權(quán)與出先前的資料表明，從損益角度來說，出售看跌期權(quán)與出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)

31、相似。無擔(dān)保的看跌期權(quán)與有抵補(bǔ)的看售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)相似。無擔(dān)保的看跌期權(quán)與有抵補(bǔ)的看跌期權(quán)這兩個(gè)術(shù)語并不常用，在有些情況下，它們的意思可跌期權(quán)這兩個(gè)術(shù)語并不常用，在有些情況下，它們的意思可能含糊不清。無擔(dān)保的看跌期權(quán)通常單指空頭看跌期權(quán)，而能含糊不清。無擔(dān)保的看跌期權(quán)通常單指空頭看跌期權(quán)，而有抵補(bǔ)的看跌期權(quán)則是指空頭看跌期權(quán)與空頭股票頭寸的組有抵補(bǔ)的看跌期權(quán)則是指空頭看跌期權(quán)與空頭股票頭寸的組合。合。一種特殊的空頭看跌期權(quán)是信用擔(dān)保看跌期權(quán)。這個(gè)術(shù)一種特殊的空頭看跌期權(quán)是信用擔(dān)?？吹跈?quán)。這個(gè)術(shù)語指的是某人在出售看跌期權(quán)的同時(shí)把執(zhí)行價(jià)格資金存放在語指的是某人在出售看跌期權(quán)的同時(shí)把執(zhí)行價(jià)格資金

32、存放在一個(gè)專門的暫交第三者保管的保證金帳戶上。這樣就能確保一個(gè)專門的暫交第三者保管的保證金帳戶上。這樣就能確保在看跌期權(quán)持有者決定執(zhí)行期權(quán)時(shí)，可以用這些資金購買股在看跌期權(quán)持有者決定執(zhí)行期權(quán)時(shí)，可以用這些資金購買股票。對(duì)于有擔(dān)保的看跌期權(quán)來說，與實(shí)際期權(quán)沒什么特別的，票。對(duì)于有擔(dān)保的看跌期權(quán)來說，與實(shí)際期權(quán)沒什么特別的，只不過有一個(gè)現(xiàn)金余額帳戶。只不過有一個(gè)現(xiàn)金余額帳戶。 出售期權(quán)就會(huì)獲得收入，但也在你的個(gè)人余額帳戶上相應(yīng)地產(chǎn)生了一種或有負(fù)債。出售看漲期權(quán)時(shí)，如果期權(quán)被執(zhí)行你必須出售股票。而出售看跌期權(quán)時(shí)，當(dāng)期權(quán)被執(zhí)行時(shí)你必須購買股票。無擔(dān)保期權(quán)頭寸沒有那種可以在股價(jià)朝你的空頭期權(quán)頭寸不利方向

33、變動(dòng)時(shí)減少損失的另一個(gè)相關(guān)的股票頭寸。對(duì)于有抵補(bǔ)的期權(quán)頭寸來說，你確實(shí)擁有一些減少損失的方法。我們已經(jīng)看到多頭股票頭寸能夠通過空頭看漲期權(quán)來減少損失，因此這種看漲期權(quán)是有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)。與此相似，空頭股票頭寸能夠通過空頭看跌期權(quán)來減少損失，因?yàn)槟阃ㄟ^執(zhí)行看跌期權(quán)所獲得的股票可以用來扎平空頭股票頭寸。 空頭股票空頭看跌期權(quán)空頭看漲期權(quán) 這里有一個(gè)非常有趣的自相矛盾的情況。出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)毫無疑問是小額投資商最經(jīng)常使用的期權(quán)策略；出售看跌期權(quán)毫無疑問是最不常用的方法。然而，如果比較圖38出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)和圖211出售看跌期權(quán)），我們就會(huì)看到它們的損益圖有著普遍相同的形狀。 多頭股票空頭看漲

34、期權(quán)空頭看跌期權(quán) 出售看跌期權(quán)與出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)有著非常相似的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征。 從傭金成本和保證金要求方面來說，出售看跌期權(quán)的確是比較便宜的。沒有認(rèn)識(shí)到這種策略優(yōu)點(diǎn)是造成在眾多投資組合中缺少其身影的主要原因。 2過度出售看跌期權(quán)過度出售看跌期權(quán)過度出售看跌期權(quán)是指在多頭股票的同時(shí)空頭該股票過度出售看跌期權(quán)是指在多頭股票的同時(shí)空頭該股票的看跌期權(quán)。的看跌期權(quán)。還有另一種與出售看跌期權(quán)有關(guān)的期權(quán)。過度出售看跌期權(quán)還有另一種與出售看跌期權(quán)有關(guān)的期權(quán)。過度出售看跌期權(quán)是指持有股票并且同時(shí)出售這種股票的看跌期權(quán)。雖然這種是指持有股票并且同時(shí)出售這種股票的看跌期權(quán)。雖然這種策略相不像出售有抵補(bǔ)的看漲期

35、權(quán)那么常用，但仍有許多投策略相不像出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)那么常用，但仍有許多投資商邏輯性的使用它。資商邏輯性的使用它。因?yàn)槌钟泄善焙统鍪劭吹跈?quán)都是牛市策略，所以過度出售因?yàn)槌钟泄善焙统鍪劭吹跈?quán)都是牛市策略，所以過度出售看跌期權(quán)策略也應(yīng)該是一個(gè)牛市策略。請(qǐng)記住，投資者出售看跌期權(quán)策略也應(yīng)該是一個(gè)牛市策略。請(qǐng)記住，投資者出售期權(quán)時(shí)，其最大可能收益就是期權(quán)費(fèi)，而如果價(jià)格朝不利方期權(quán)時(shí)，其最大可能收益就是期權(quán)費(fèi)，而如果價(jià)格朝不利方向變動(dòng)此時(shí)的損失是巨大的。向變動(dòng)此時(shí)的損失是巨大的。 假設(shè)某投資商以$79 7/16的價(jià)格購入了微軟股票，同時(shí)以$4的價(jià)格出售八月80微軟看跌期權(quán)。表34是這一策略的利潤損

36、失計(jì)算表，圖310是對(duì)應(yīng)的損益圖。以79 7/16美元的價(jià)格購買股票以4美元的價(jià)格出售80看跌期權(quán)凈值-79 7/16-54 7/1620 9/16-29 7/16-1 23/32-4 7/16-76-51-26-11 23/324-155 7/16-105 7/16-55 7/16-5 7/160-24 9/16025507577 23/32100盈利或虧損$0155 7/16盈虧平衡點(diǎn)=77 23/32804 9/16期權(quán)到期日股票價(jià)格（以79 7/16美元的價(jià)格購入股票，以4美元的價(jià)格出售80美元看跌期權(quán)） 圖310說明如果股票價(jià)格升至期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格之上，該看跌期權(quán)就會(huì)到期失效，而股價(jià)每

37、上漲1美元股票就會(huì)盈利1美元。然而，如果股票價(jià)格下跌，該頭寸就會(huì)有雙倍的損失，因?yàn)楣善睍?huì)縮水，而空頭看跌期權(quán)頭寸也會(huì)遭受日益增多的更大的負(fù)債。本圖中盈虧平衡點(diǎn)是$77 23/32。在這一價(jià)格上股票損失$79 7/16$77 23/32$1 23/32。你以$4的價(jià)格出售看跌期權(quán)，現(xiàn)在價(jià)值為$80$77 23/32=$2 9/32，盈利$1 23/32。股票的損失恰好與看跌期權(quán)的收益相等。 如果投資組合管理者想獲得額外的收入，卻又因?yàn)閾?dān)心在牛市時(shí)遭受損失而不想出售看漲期權(quán)，這樣過度出售看跌期權(quán)就是一個(gè)適宜的選擇。如果投資組合的價(jià)格繼續(xù)上升，看跌期權(quán)就會(huì)到期失效，投資組合將從獲得的期權(quán)費(fèi)收入中獲益

38、，投資組合也會(huì)完好無損。另一方面，如果股價(jià)下跌，而組合管理者沒有及時(shí)地扎平看跌期權(quán)頭寸，那么該組合在整體上將會(huì)損失慘重?！窘灰撞呗?】 公司周期性地從市場(chǎng)上購回它的股票。公司之所以這樣做可能是認(rèn)為股價(jià)被低估了，或者它想要減少分紅總量的負(fù)擔(dān)，再或者是它的員工股票期權(quán)計(jì)劃需要股票。出售看跌期權(quán)是一種越來越普遍的用來獲得股票的方式。假設(shè)某公司股票現(xiàn)在的交易價(jià)格為$53，而公司打算以$49的價(jià)格回購股票。該公司可以出售100份執(zhí)行價(jià)格為$50的看跌期權(quán)合約，期權(quán)費(fèi)為每股1$。如果期權(quán)到期日時(shí)股價(jià)低于$50，看跌期權(quán)的持有者就會(huì)執(zhí)行期權(quán)。公司將會(huì)以$50，考慮到期權(quán)費(fèi)后實(shí)際上是$49的價(jià)格購買10,00

39、0股股票。如果股價(jià)保持在執(zhí)行價(jià)格之上，看跌期權(quán)就會(huì)到期失效，而公司保留期權(quán)費(fèi)。有趣的是，在現(xiàn)行的免稅代碼下期權(quán)費(fèi)收入對(duì)公司來說是免稅的。 這種期權(quán)費(fèi)收入免稅的特點(diǎn)使得通過出售看跌期權(quán)回購股票的方式很受公司財(cái)務(wù)人員歡迎。據(jù)第二十一證券公司總裁Robert Gordon所說：“不運(yùn)用出售看跌期權(quán)策略而進(jìn)行公司股票回購計(jì)劃是愚蠢的?！?.3 穩(wěn)定的股票頭寸的損益圖穩(wěn)定的股票頭寸的損益圖 在本章前面出現(xiàn)的有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)與有擔(dān)保的看跌期權(quán)的損益圖都是用現(xiàn)行的微軟股票價(jià)格作為參考框架的。實(shí)際上，更普遍的情況是投資者先持有某股票，接著稍后決定增加一個(gè)有擔(dān)保的看跌期權(quán)或者出售有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)。3.3.1 為

40、現(xiàn)有的股票頭寸增加看跌期權(quán)為現(xiàn)有的股票頭寸增加看跌期權(quán) 考慮一下先前那個(gè)以$46獲得微軟股票的投資者，當(dāng)前股票價(jià)格為$79 7/16，而他擔(dān)心股票價(jià)格會(huì)下跌。也許該投資者以$1 13/16的價(jià)格購買了一份八月75看跌期權(quán)。表35展示了這種做法是如何實(shí)現(xiàn)無論股票怎樣變動(dòng)都能鎖定利潤的。以46美元的價(jià)格多頭股票以1 13/16美元多頭75看跌期權(quán)凈值-46-2154033 7/162973 3/1648 3/1627 3/16-1 13/1652 3/1627 3/1627 3/1627 3/1627 3/1631 5/842 3/16025507579 7/16100-1 13/16-1 13/

41、169044-1 13/16 如果股價(jià)下跌到$75或者更低，那么最壞的結(jié)果就出現(xiàn)了。當(dāng)股票價(jià)格在$0到$75之間時(shí)，其利潤為常數(shù)$27 3/16。對(duì)多頭股票頭寸來說，潛在收益是無限的。圖311展示了由此而產(chǎn)生的損益圖。所有的點(diǎn)都在X軸以上，沒有發(fā)生損失的可能性。盈利或虧損$07527 3/16期權(quán)到期日股票價(jià)格（以46美元的價(jià)格獲得股票，以1 13/16美元購入了75美元看跌期權(quán)）【交易策略 】 Robert Alan持有500股Harley-DavidsonHDI，紐約證券交易所的股票，目前交易價(jià)格為$37。上個(gè)月，也就是十一月份，他以每股$11/8的價(jià)格出售了5份十二月$35 HID看漲期

42、權(quán)。距離十二月的期權(quán)到期日還有兩天了，Robert決定要保留股票。從本質(zhì)來說十二月看漲期權(quán)現(xiàn)在已經(jīng)沒有時(shí)間價(jià)值了，他知道他可以按期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值$2買回這些期權(quán)。這樣做會(huì)使每份合約在交付傭金前損失$87.50，5份合約損失$437.50。與此同時(shí)，他注意到一月$40看漲期權(quán)的報(bào)價(jià)為$1。Robert考慮出售5份這樣的期權(quán)。這樣就可以“歸還他正購回的期權(quán)，而他也可以再保留股票一個(gè)月。3.3.2 對(duì)現(xiàn)有的股票頭寸出售看漲期權(quán)對(duì)現(xiàn)有的股票頭寸出售看漲期權(quán)圖38顯示的有抵補(bǔ)的看漲期權(quán)是假定投資商以當(dāng)前價(jià)格$79 7/16購買微軟股票，同時(shí)以$5出售了一份十月85看漲期權(quán)。假設(shè)情況不是這樣，投資商很早的時(shí)

43、候以$46購買的股票。從早期股票價(jià)格來看，如圖312所示，損益圖形只需要向上移動(dòng)初始價(jià)格（$46與當(dāng)前價(jià)格（$79 7/16之間的差額$33 7/16即可。盈利或虧損$085期權(quán)到期日股票價(jià)格（以46美元獲得股票，以5美元出售85美元看漲期權(quán)）4141443.4 轉(zhuǎn)好市況轉(zhuǎn)好市況 有兩個(gè)重要的既可以保值又可以獲得收入的策略。這些方法既不是最好的保值方法，也不是最好的獲利方法，但可能會(huì)很好地滿足某些特定目的。3.4.1 出售看漲期權(quán)轉(zhuǎn)好市況出售看漲期權(quán)轉(zhuǎn)好市況 偶爾，某人決定出售股票，但不需要立即收取現(xiàn)金。有時(shí)通過出售該股票頭寸的“實(shí)值看漲期權(quán)，這個(gè)人可以增加銷售股票帶來的收益。實(shí)值一詞是主觀詞

44、，沒有定量的定義。這一術(shù)語是指那些有“可觀的內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)。 假設(shè)7月10日某機(jī)構(gòu)持有10,000股微軟股票，并決定出售所有的股票頭寸。表21顯示微軟八月60看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為$21；微軟股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為$79 7/16。該機(jī)構(gòu)可以簡單地直接出售所持有的股票，得到$79.4375每股10,000股，即$794,375。該機(jī)構(gòu)可以在出售期權(quán)后的第三個(gè)交易日里，扣除交易費(fèi)后得到銷售收入。 另外，投資組合管理者還可以考慮出售100份八月60微軟的看漲期權(quán)。如果這些期權(quán)能夠以先前指出的每股$21的價(jià)格銷售出去，那么該機(jī)構(gòu)就可以在第二天收到$210,000的期權(quán)費(fèi)收入。這些看漲期權(quán)是數(shù)目可觀的實(shí)質(zhì)期

45、權(quán)。如果在期權(quán)到期的周五微軟每股股價(jià)超過$60，那么看漲期權(quán)的持有者就會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)。如此一來，投資組合的管理者就不得不以每股$60的價(jià)格出售10,000股微軟股票，獲得$600,000的收入。在這里，該機(jī)構(gòu)收到的總收入為$210,000600,000，即$810,000。這要比直接出售股票多收益$15,625。 雖然這個(gè)“轉(zhuǎn)好市況策略看起來很有吸引力，但在接受該策略之前應(yīng)該先考慮幾個(gè)問題。第一，采用這種策略存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，而如果直接出售股票就不用承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。出售股票就會(huì)使手頭有現(xiàn)金。雖然不太可能，但微軟的股價(jià)仍有一定的跌到執(zhí)行價(jià)格每股$60以下的可能，在這種情況下，期權(quán)就不會(huì)被執(zhí)行了。收到$21期權(quán)費(fèi)意味著在股票價(jià)格為$58 7/16時(shí)這個(gè)轉(zhuǎn)好市況策略達(dá)到“盈虧平衡”。在$58 7/16，但你仍持有初始期權(quán)費(fèi)。這兩項(xiàng)金額恰好相等互相抵消。如果股票價(jià)格跌至$58 7/16以下，按傳統(tǒng)方式處理股票