1、第六章 債券、股票價值評估（四）第二節(jié) 普通股價值評估一、普通股價值的評估方法（一）含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值（二）股票估值的基本模型1.有限期持有類似于債券價值計算有限期持有，未來準(zhǔn)備出售2.無限期持有現(xiàn)金流入只有股利收入1 / 10（1）零成長股票（2）固定成長股【注意】公式的通用性必須同時滿足兩條：1）現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長；2）無窮期限。區(qū)分D1和D0D1在估值時點(diǎn)的下一個時點(diǎn),D0和估值時點(diǎn)在同一點(diǎn)RS的確定：資本資產(chǎn)定價模型g的確定1）固定股利支付率政策，g=凈利潤增長率。2）不發(fā)股票、經(jīng)營效率、財務(wù)政策不變，g=可持續(xù)增長率。（3）非固定成長股計算方法-分段計

2、算?！窘滩睦?-11】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資必要報酬率為15%。預(yù)計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求：計算該公司股票的內(nèi)在價值?！敬鸢浮?3年的股利收入現(xiàn)值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）=6.539（元）4年的股利收入現(xiàn)值=D4/（RS-g）×（P/F，15%，3）=84.831（元）V=6.539+84.831=91.37（元）【例題6·單選題】現(xiàn)有兩只股票,A股票的市

3、價為15元,B股票的市價為7元,某投資人經(jīng)過測算得出A股票的價值為12元,B股票的價值為8元,則下列表達(dá)正確的有（ ）。A.股票A比股票B值得投資B.股票B和股票A均不值得投資C.應(yīng)投資A股票D.應(yīng)投資B股票【答案】D【解析】A股票價值低于股票市價，不值得投資。B股票價值高于股票市價，值得投資。二、普通股的期望報酬率（一）計算方法：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點(diǎn)折現(xiàn)率。1.零成長股票計算公式：R=D/P2.固定成長股票計算公式：R=D1/P+g3.非固定成長股計算方法：逐步測試內(nèi)插法1.零成長股票找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點(diǎn)貼現(xiàn)率2.固定成長股票找到使未來

4、的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點(diǎn)貼現(xiàn)率【例題7·單選題】在其他條件不變的情況下，下列事項(xiàng)中能夠引起股票期望收益率上升的是（ ）。（2012年）A.當(dāng)前股票價格上升B.資本利得收益率上升C.預(yù)期現(xiàn)金股利下降D.預(yù)期持有該股票的時間延長【答案】B【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g，第一部分D1/P0叫做股利收益率，第二部分g，叫股利增長率。由于股利的增長速度也就是股票價值的增長速度，因此g可以解釋為股價增長率或資本利得收益率?！纠}8·單選題】假設(shè)資本市場有效，在股利穩(wěn)定增長的情況下，股票的資本利得收益率等于該股票的（ ）。（2013年）A.股利增長率 B.期望收益

5、率C.風(fēng)險收益率 D.股利收益率【答案】A【解析】根據(jù)固定增長模型，P0=D1/（RS-g）,P1=D1（1+g）/（RS-g）,假設(shè)資本市場有效，在股利穩(wěn)定增長的情況下，股票的資本利得收益率=（P1-P0）/P0=g3.非固定成長股試誤法：【修改的教材例6-11】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資必要報酬率為15%。預(yù)計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。設(shè)股票的市價目前為80元。要求：計算該股票的期望報酬率。【答案】80=2.4×（P/F，R，1）+2.88×（P/F，R，2）+3.45

6、6×（P/F，R，3）+3.456×（1+12%）/（R-12%）（P/F，R，3）逐步測試：設(shè)R=15%，未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）+3.456×（1+12%）/（15%-12%）（P/F，15%，3）=91.37（元）設(shè)R=16%，未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值=2.4×（P/F，16%，1）+2.88×（P/F，16%，2）+3.456×（P/F，16%，3）+3.456×（1+12%）/（16%-12%）（

7、P/F，16%，3）=68.42（元）利率 未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值15% 91.37R 8016% 68.42（R-15%）/（16%-15%）=（80-91.37）/（68.42-91.37）R=15.5%【例題9·計算題】某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預(yù)計該公司未來三年進(jìn)入成長期，凈收益第1年增長14%，第2年增長14%，第3年增長8%。第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。要求：（1）假設(shè)投資人要求的報酬率為10%，計算股票的價值（精確到0.01元）；（2）

8、如果股票的價格為24.89元，計算股票的預(yù)期報酬率（精確到1%）?！敬鸢浮浚?）預(yù)計第1年的股利=2×（1+14%）=2.28（元）預(yù)計第2年的股利=2.28×（1+14%）=2.60（元）預(yù)計第3年及以后的股利=2.60×（1+8%）=2.81（元）股票的價值=2.28×（P/F,10%,1）+2.60×（P/F,10%,2）+2.81/10%×（P/F,10%,2）=27.44（元）（2）24.89=2.28×（P/F，i，1）+2.60×（P/F，i，2）+2.81/i×（P/F，i，2）由于按10

9、%的預(yù)期報酬率計算，其股票價值為27.44元，市價為24.89元時的預(yù)期報酬率應(yīng)高于10%，故用11%開始測試：試誤法：當(dāng)i=11%時，2.28×（P/F，11%，1）+2.60×（P/F，11%，2）+2.81/11%×（P/F，11%，2）=24.89（元）所以，股票的預(yù)期報酬率=11%（二）決策原則股票預(yù)期收益率高于股票投資人要求的必要報酬率，值得投資?！纠}10·計算題】ABC公司20×1年12月31日有關(guān)資料如下 20×1年度公司銷售收入為4000萬元，所得稅稅率為30%，實(shí)現(xiàn)凈利潤100萬元，分配股利60萬元。要求：若不打

10、算發(fā)行股票，若公司維持20×1年銷售凈利率、股利支付率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率（1）20×2年預(yù)期銷售增長率為多少？（2）20×2年預(yù)期股利增長率為多少？（3）若公司20X1年末股價為20元,股東預(yù)期報酬率是多少?【答案】（1）銷售凈利率=2.5%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=4000÷320=12.5（次）權(quán)益乘數(shù)=320÷192=5/3=1.6667留存收益比率=40%由于滿足可持續(xù)增長的五個假設(shè),20×2年銷售增長率=20×1年可持續(xù)增長率=（2.5%×12.5×1.6667×40%）/（1-2.5%

11、15;12.5×1.6667×40%）=26.31%（2）由于滿足可持續(xù)增長的五個假設(shè),所以預(yù)期股利增長率=可持續(xù)增長率=26.31%（3）若公司20×1年末股價為20元，股東預(yù)期報酬率是多少？D0=60/100=0.6R=0.6×（1+26.31%）/20+26.31%=30.10%第三節(jié) 優(yōu)先股價值評估一、優(yōu)先股的特殊性1.優(yōu)先分配利潤2.優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)3.表決權(quán)限制【提示】除以下情況外，優(yōu)先股股東不出席股東大會會議，所持股份沒有表決權(quán)：（1）修改公司章程中與優(yōu)先股相關(guān)的內(nèi)容；（2）一次或累計減少公司注冊資本超過10%；（3）公司合并、分立、解散或變更公司形式；（4）發(fā)行優(yōu)先股；（5）公司章程規(guī)定的其他情形。上述事項(xiàng)的決議，除須經(jīng)出席會議的普通股股東（含表決權(quán)恢復(fù)的優(yōu)先股股東）所持表決權(quán)的2/3以上通過之外，還須經(jīng)出席會議的優(yōu)先股股東（不含表決權(quán)恢復(fù)的優(yōu)先股股東）所持表決權(quán)的2/3以上通過。二、優(yōu)先股價值的評估方法采用股利的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估值?！咎崾尽浚?）優(yōu)先股按照約定的票面股息率支付股利，其票面股息率可以是固定股息率或浮動股息率。（2）當(dāng)優(yōu)先股存續(xù)