1、 維普資訊 管 理 科 學(xué) 學(xué) 報(bào) 年 月 ， 紈 八 ， 、 九 一 一 一 一 。 九 八 、 、 圖 基 于 “ 機(jī) 游 走 ” 型 的 回歸 結(jié) 果 隨 模 上海 股市 年報(bào) 效應(yīng) 的 實(shí)證研 究 一 、 的水平 上 是顯 著 的 而且 ， 即使有 些年 報(bào) 的公 布 沒(méi) 能在 的水 平上 顯著 影 響證券 的價(jià)格 水 平 ， 也 并不一 定 表 明年報(bào) 對(duì) 證 券 的價(jià) 格 沒(méi)有 影 響 ， 能 可 般 說(shuō) 來(lái) ， 資者 是 根 據(jù)對(duì) 證 券 未來(lái) 價(jià) 格 走 投 勢(shì) 的預(yù)期 來(lái)進(jìn) 行 投 資決 策 的 ， 它 們 賴(lài) 以進(jìn) 行 決 而 策的基礎(chǔ)是關(guān)于證券的相關(guān)信息 ， 無(wú)疑年報(bào)是他

2、 們 了解 上市 公 司經(jīng) 營(yíng)業(yè)績(jī) 和財(cái) 務(wù)狀 況 的最 重要 的 信息 年報(bào)通 過(guò) 影 響 投 資者 的預(yù) 期 而 最 終 對(duì) 證 券 是因?yàn)槟陥?bào)內(nèi)容的提前泄漏或者年報(bào) 的財(cái)務(wù)指標(biāo) 被 市場(chǎng) 準(zhǔn)確預(yù) 期 因而 從檢 驗(yàn) 的結(jié)果 得 出 ： 報(bào)信 年 息 的公 布對(duì)證 券 價(jià)格 水平 的影 響 的確是 顯著 的 價(jià)格產(chǎn)生影響的 通常情況下 ， 年報(bào)的公布會(huì)導(dǎo)致 證券價(jià)格新一輪 的變化 ， 除非資本市場(chǎng)對(duì)報(bào)表信 息的真實(shí)性、 公允性產(chǎn)生懷疑而不相信年報(bào)信息 ， 或者年報(bào)信息被市場(chǎng)完全精確的預(yù)期并被資本市 場(chǎng)充 分 消 化 此 ， 過(guò) 比較 年報(bào) 公 布 前 后 的價(jià) 因 通 年報(bào)信息對(duì)價(jià)格波動(dòng)水

3、平影響的實(shí)證研究 ） 對(duì)于檢驗(yàn)?zāi)陥?bào)公布前后的價(jià)格波動(dòng)水平的差 異， 分兩步 ： 首先 ， 利用 已經(jīng)式 （ 調(diào)整 的收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù) ， ） 算 出各 年 年報(bào) 公 布 前 后各 交 易 盤(pán) 價(jià) 對(duì) 個(gè) 收 格， 就能得出年報(bào)信息能否顯著影響證券的價(jià)格 本部分 的實(shí)證研究分兩個(gè)部分 ： 年報(bào)信息對(duì) 證 券價(jià) 格水平 是 否存 在顯 著影 響 以及 年報(bào)信 息對(duì) 證券 價(jià) 格波 動(dòng)水 平是 否存 在顯 著影 響 年 報(bào)信 息對(duì) 價(jià)格 水平 影 響的實(shí) 證研 究 ） 為了不 失 一 般 情況 ， 文 沒(méi) 有假 定 證 券 價(jià) 格 本 滿(mǎn)足 正態(tài) 分布 ， 以在 檢 驗(yàn) 中采 用 了不 依 賴(lài) 于 特 所

4、 定 分 布 的非參 數(shù)檢 驗(yàn)方 法 驗(yàn) （ 檢 簡(jiǎn) 稱(chēng) 檢 驗(yàn) ）其原假 設(shè) ： 序列 服從 均值 相 個(gè) 當(dāng)期的平均價(jià)格的離差 ， 具體 的計(jì)算方法如下 ： ： ， （ ， ， ， ； ， ； ， ） ，； ， ， （ ） 其 中 ： 表示第支 股票 第 的第個(gè)交 易 期 價(jià) 格 的離 差 ； ： 表示 年報(bào)公 布前 ， 示 年 表 報(bào) 公 布后 ； 表 示第支股 票第 的平均 價(jià)格 期 然后 ， 由式 （ 計(jì) 算 出 的各 股 票在 各 期 的 對(duì) ） 和 洲 的數(shù)據(jù)進(jìn) 行 檢 驗(yàn) 經(jīng)過(guò) 對(duì)調(diào) 整 后 的上市 公 司年 報(bào) 公 布 前后 各 交 易 的 收 個(gè) 盤(pán)價(jià)進(jìn) 行 分 析 ， 到

5、 ： 總 計(jì) 次 的 檢 驗(yàn) 得 在 中， 年報(bào)公 布 前后 收 盤(pán)價(jià) 的離差 在 的水平 上 等的分布 ； 備擇假設(shè) ： 序列具 有不同 的均 個(gè) 值 在原 假設(shè) 下統(tǒng) 計(jì)量 服從 自由度 為 一 的 ； 分布 ， ， 麗 一 （ ） 存在顯著差異 的有 次 明年報(bào)信息 的公布 說(shuō) 對(duì)證 券 價(jià)格 的波 動(dòng)程 度也 產(chǎn)生 了顯 著影 響 從 上述 的實(shí) 證 中看 出 ： 年報(bào) 信 息 的公 布對(duì) 價(jià) （ ） ；（ 一 ） 其 中 ： 為樣 本 總數(shù) ， 為 檢 驗(yàn) 對(duì) 象 的序 列 數(shù) （ 在 本檢驗(yàn)中 ： ， ） 為第 個(gè)序列的樣本方差 ， 格水平和價(jià)格波動(dòng)水平均產(chǎn) 生顯著影響 ， 因而完

6、 全有理 由將年報(bào)信息 的公布作為一個(gè)有效的信息 事 件作 進(jìn)一 步 的事件 研究 上 海股 市定 價(jià)效 率 的實(shí)證 研 究 為第 個(gè) 序列 的秩值 通過(guò) 對(duì) 股 票 年報(bào) 公 布 前 后 支 各 個(gè)交易 的收盤(pán)價(jià) 已經(jīng)式（ 調(diào)整 ） 進(jìn)行 分析 ， 到 ： 總共 檢驗(yàn) 中 ， 得 在 次 有 次在 本部 分試 圖在 彈 簧 振子 理論 框 架下 ， 驗(yàn) 彈 檢 維普資訊 第 期 趙貞玉等 ：彈簧振子理論及對(duì)上海股市 的實(shí)證研究 一 一 簧振子 理論 在上 海 股 市 的 適 用性 ， 進(jìn) 而 對(duì) 上海 并 在 研究 流通 盤(pán) 與交易 成本 、 價(jià)效率 關(guān) 系 中 ， 定 股市的定價(jià)效率以及定

7、價(jià)效率的漸次演化過(guò)程進(jìn) 行實(shí)證 研 究 為了使研究結(jié)論更精確 ， 先對(duì)樣本股按照流通盤(pán) 的大小 分 為兩組 ， 后通 過(guò) 比較兩 組 的 和 然 值 值 來(lái) 判 斷兩 者之 間 的關(guān) 系 通 過(guò) 對(duì)流 通 盤(pán) 按 大 小進(jìn) 行 分 組并 檢 驗(yàn) ， 到 得 各年 的統(tǒng) 計(jì)值 如表 所示 表 各 年 和 值 的 分 組 檢 驗(yàn) 結(jié) 果 值 上海股市定價(jià)效率的實(shí)證研究 ） 本部 分 的實(shí)證 研究 分 以下幾 步 ： 首先 ， 樣 本 價(jià) 格 數(shù) 據(jù) 作 模 型 （ 對(duì) ）的 回歸 ， 得 出 回歸 系數(shù) 口 、 】 口 ； 口 和 其次 ， 用式 （ ） 利 計(jì)算 出各 年每 支股 票 的 值 和

8、 值 （ 數(shù)字 略 ） 最后 ， 別 對(duì) 相鄰 兩 年 的 值 和 值 作 分 檢 驗(yàn) ， 出相 鄰各 年 間及 得 年與 年 的 和 值 的統(tǒng)計(jì) 量 值 和 值 如表 所示 表 相鄰 兩 年 的 和 的檢 驗(yàn) 結(jié) 果 值 值 【 年 份 值 值 年 份 值 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 值 從 表 以看 出 ， 易 費(fèi)用 可 交 和定 價(jià)效率 與 流 通盤(pán) 大小 不存 在顯 著 的關(guān) 系 檢驗(yàn) 市 場(chǎng)對(duì) 年報(bào)數(shù) 據(jù) 的反應(yīng) 是否 “ 智” 理 若 市場(chǎng) 對(duì) 年報(bào) 的反 應(yīng) 是理 智 的 ， 則股 價(jià) 在 年 報(bào)公 布 后 價(jià) 格 變 動(dòng) 應(yīng) 與 年 報(bào) 披 露 的業(yè)

9、 績(jī) 高 度 相 關(guān) 考慮 到各 樣本 股 的每股 凈 資產(chǎn) 可能 不 同 ， 而且 不能肯定報(bào)表公布前的定價(jià)是否合理 為了使每 支樣 本 股之 間具 有 可 比性 ， 且 為 了繞過(guò) 報(bào) 表 公 而 從表 中明顯 可 以看 出 ， 常 相鄰 年 份 之 間 通 的 和 值 沒(méi) 有 發(fā) 生 顯 著 差 異 ， 值 但 年 與 年之 間 的 和 則差 異較 顯著 ， 示上 海股 市 顯 布前各支股票價(jià)格本身可能存在 的不合理性 ， 采 用 考察 每 支樣本 股 的 當(dāng)年凈 資產(chǎn) 收益率 與市 凈率 之 間的相關(guān) 系數(shù) 來(lái) 分析 通過(guò)分析 ， 得到在 這 中 ， 年 的 年 各 凈資產(chǎn)收益率與市凈

10、率的相關(guān) 系數(shù)如表 所示 定 價(jià) 效率 和交 易成 本是 逐漸 發(fā)生 變化 的 上 海股市 流 通盤(pán) 與 交 易成 本 、 價(jià) 效 率關(guān) ） 定 系 的實(shí)證研 究 表 各 年 凈 資產(chǎn) 收 益 率 與市 凈率 的相 關(guān) 系數(shù) 年 份 咖 相 關(guān) 系數(shù) 從表 看出 ， 證券凈資產(chǎn) 收益率與市凈率之 報(bào)公布后各樣本股價(jià)格漲跌 比例與當(dāng)年披露的每 間的相 關(guān) 系數(shù)并 不 高 ， 明 上 海股 市 對(duì) 上 市 公 司 股凈資產(chǎn)收益率之 間的相關(guān)性 說(shuō) 通過(guò)計(jì)算每支股 業(yè)績(jī)的反應(yīng)不是“ 理智” 的 為 了增 加 上述 檢 驗(yàn) 的 可靠 性 ， 計(jì)算 了各 年 年 票各年的凈資產(chǎn)收益率與價(jià)格漲跌幅的相關(guān)系

11、數(shù) 見(jiàn)表 維普資訊 管 理 科 學(xué) 學(xué) 報(bào) 年 月 表 價(jià) 格 波 幅 與 凈 資產(chǎn) 收 益 率相 關(guān) 系數(shù) 股票代碼 相關(guān) 系數(shù) 股票代碼 相關(guān)系數(shù) 股票代碼 相關(guān)系數(shù) 股票代碼 相關(guān) 系數(shù) 股票代碼 相關(guān)系數(shù) 一 一 一 ， 一 一 一 從表 可以看 出， 每支股票的凈資產(chǎn)收益率 與當(dāng)年 的價(jià)格 漲跌 幅并 不 存 在 很 強(qiáng) 的相 關(guān) 性 ， 甚 至有 些 股票兩 者相 關(guān) 性 為 負(fù) ， 明股 市 對(duì) 當(dāng) 年業(yè) 表 績(jī) 的反應(yīng)存 在 “ 不理 智” 性 （） 年報(bào) 信 息 對(duì) 證 券 價(jià)格 水 平 和證 券 價(jià) 格 波 動(dòng)水平 均存 在 顯 著 影 響 ， 明 滬 市存 在 明顯 的年

12、 說(shuō) 報(bào)效 應(yīng) ； （） 相鄰 年 份 之 間 的 和 值 并 沒(méi) 有 發(fā) 生 值 顯著 差 異 ， 與 年 之 間的 和值 但 年 值 結(jié)束 語(yǔ) 通過(guò)上 述基 于彈 簧 振 子 理 論 的實(shí) 證 檢 驗(yàn) ， 得 到下 列結(jié) 論 ： 則差異較顯著 ， 顯示 出上海股市 的定價(jià)效率和交 易 成本 是逐 漸發(fā) 生變 化 的 （） 易 費(fèi)用 和定 價(jià) 效 率 與 流通 盤(pán) 大 小 不 存 交 在顯 著 的相關(guān) 關(guān) 系 ， 就是 說(shuō) 市 場(chǎng) 對(duì) 小 盤(pán)股 的關(guān) 注 并 不 比對(duì) 大盤(pán)股 的關(guān)注 多 （） 海 股 市 對(duì) 年報(bào) 中披 露 的 上 市公 司 的業(yè) 上 績(jī) 的反應(yīng) 不 是“ 智 “ ， 報(bào)

13、公 布 后 的股 價(jià)走 勢(shì) 理 的 年 （） 在解 釋 新 信 息公 布 后處 于 調(diào) 整 期 的 價(jià) 格 波動(dòng) ， 彈簧 振子 理 論 比“ 隨機(jī) 游 走 ” 型 能 更 好 地 模 解釋 價(jià)格 波動(dòng) 狀況 ； 與年報(bào) 業(yè)績(jī) 相關(guān) 性不 強(qiáng) 參 考 文 獻(xiàn)： ， ， ， ： ， ， ， （ ） ： 陳怡玲 ，宋逢明 中國(guó)股 市價(jià) 格變動(dòng)與交易量關(guān)系 的實(shí)證研究 管理科學(xué)學(xué)報(bào) ， ， ： ， ， （） （ ） ， ： 王承煒 ， 吳沖鋒 中國(guó)股市價(jià)格 一交易量 的線(xiàn)性及非線(xiàn)性 因果關(guān) 系研究 管理科學(xué)學(xué) 報(bào) ， ： ， （） ， ： ， ： （ ） ， （） 申富饒 ， 王嘉松 股票價(jià)格的一種線(xiàn)性分形預(yù)測(cè)方法 南京大學(xué)學(xué)報(bào) （ 自然科學(xué)版 ） ， ： ， ， （ ） ， ， ： ） （ 葉東毅 ， 劉文標(biāo) 個(gè)股走勢(shì)模式分類(lèi) 的 神經(jīng) 網(wǎng)絡(luò)方法 福州大學(xué)學(xué)報(bào) （ 自然科 學(xué)版） ， ： ， （ ） ， 維普資訊 第 期 趙貞玉等 ：彈簧振子理論及對(duì) 上海 股市的實(shí)證研究 （ （ ） 一 ） ） ， ： （ 王衛(wèi)寧 ， 汪秉宏 ， 曉平 史 股票價(jià)格波動(dòng) 的混沌行 為分析 數(shù)量 經(jīng)濟(jì) 技術(shù) 經(jīng)濟(jì)研究