1、投資學(xué)投資學(xué) 第第3章章歷史數(shù)據(jù)中的收益與風(fēng)險(xiǎn)歷史數(shù)據(jù)中的收益與風(fēng)險(xiǎn)南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月2本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容 利率水平的確定利率水平的確定 期望收益與波動(dòng)性期望收益與波動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月33.1 利率水平的確定利率水平的確定利率水平的決定因素：利率水平的決定因素： 資金供給資金供給(居民居民) 資金需求資金需求(企業(yè)企業(yè)) 資金供求的外生影響資金供求的外生影響(政府政府)南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月43.1.1 實(shí)際利率實(shí)際利率(real inte

2、rest rate)與與名義利率名義利率(nominal interest rate)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI，consumer price index)iiRriRriRriRr1111 ,嚴(yán)格上講，有：為通脹率為名義利率，為實(shí)際利率，其中近似地看，有：南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月53.1.2 實(shí)際利率均衡實(shí)際利率均衡四因素：供給、需求、政府行為和通脹率四因素：供給、需求、政府行為和通脹率資金均衡資金借出均衡的真實(shí)利率利率EE需求供給利率均衡的真實(shí)利率利率均衡資金借出均衡的真實(shí)利率利率資金均衡資金借出均衡的真實(shí)利率利率供給資金均衡資金借出均衡的真

3、實(shí)利率利率南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月6 3.1.3 名義利率均衡名義利率均衡費(fèi)雪方程費(fèi)雪方程(Fisher equation)含義：含義：名義利率應(yīng)該隨預(yù)期通脹率的增加而增加名義利率應(yīng)該隨預(yù)期通脹率的增加而增加)(iErR南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月7美國利率與通脹率（1953-1996）兩者在同一坐標(biāo)系下同向運(yùn)動(dòng)，這同前述的預(yù)期通貨膨脹是名義利率的重要決定力量這一觀點(diǎn)一致。對(duì)于3 0天的持有期，實(shí)際通脹率與預(yù)期通脹率之間的差別不大，實(shí)際通貨膨脹發(fā)生一點(diǎn)點(diǎn)細(xì)微變化都將引致3 0天國庫券利率的調(diào)整變化。這也不難解釋為什么3 0

4、天國庫券的名義利率同通脹率步調(diào)一致。 a. 假定每年的真實(shí)利率為假定每年的真實(shí)利率為3%，通脹率預(yù)期，通脹率預(yù)期為為8%，那么名義利率是多少？，那么名義利率是多少？ b. 假定預(yù)期通脹率將上漲假定預(yù)期通脹率將上漲1 0%，但真實(shí)利，但真實(shí)利率不變，那么名義利率有何變化？率不變，那么名義利率有何變化？南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月8 a.1+R( 1 +r) ( 1 +i)( 1 . 0 3 ) ( 1 . 0 8 )1 . 112 4 R11 . 2 4% b . 1 +R( 1 . 0 3 ) ( 1 . 1 0 )1 . 1 3 3 R1 3 . 3%南開大

5、學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月9南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月103.1.4 稅收與實(shí)際利率稅收與實(shí)際利率著通脹率的上升而下降可見：稅后實(shí)際利率隨稅后真實(shí)利率為：則稅后名義利率為，名義利率為記稅率為ittritiritRtRRt)1()1)()1()1(假定你的稅賦為3 0%，投資收益為1 2%，通脹率為8%，那么稅前真實(shí)收益率為4%，在通脹保護(hù)稅收體系下，凈稅后收益為4 ( 1-0 . 3 )2 . 8%。但是稅法并沒有認(rèn)識(shí)到收益中的前8%并不足以補(bǔ)償通脹（而不是真實(shí)收入）帶來的損失，因此，稅后收入減少了8%0 . 32 . 4%。這

6、樣，4%的稅后收益率已經(jīng)喪失了許多。南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月113.2 持有期收益率持有期收益率1/Tf(T)r1EAR1rate) annual effective(EAR,1)(100)()(，則為：折為有效年利率益率為：則貼現(xiàn)債券的持有期收為買入價(jià)格，為持有期，若TPTrTPTf南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月123.2.1 年百分比利率年百分比利率(附錄）附錄）TEARAPRAPRTTrTrEARAPRTTrTrnAPRTrTTTfnffff1)1 (1)(1)(11)()()(T1nrate) percentage

7、annual(APR/1/1即：更一般地，有：或，則有：期，每期利率為一年為來表示，即若，分比利率短期投資利率常用年百連續(xù)復(fù)制連續(xù)復(fù)制 假定你的資金可以獲得每半年支付一次的假定你的資金可以獲得每半年支付一次的復(fù)利，年名義利率為復(fù)利，年名義利率為6%，考慮到復(fù)利，你，考慮到復(fù)利，你的收益的有效年利率是多少的收益的有效年利率是多少? 我們可以通過兩步得到這個(gè)答案，第一步，我們可以通過兩步得到這個(gè)答案，第一步，計(jì)算每期的利率計(jì)算每期的利率(復(fù)利復(fù)利)，每半年，每半年3%；然后，；然后，計(jì)算年初每計(jì)算年初每1美元投資到年底的未來值美元投資到年底的未來值( F V )。舉例如下：。舉例如下： F V(

8、1 . 0 3 )21 . 0 6 0 9南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月13南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月14南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月153.2.2 連續(xù)復(fù)利收益率連續(xù)復(fù)利收益率 當(dāng)當(dāng)T趨于無限小時(shí)，可得趨于無限小時(shí)，可得連續(xù)復(fù)利連續(xù)復(fù)利(continuous compounding)概念概念)1ln(1 1lim1/10EARreEAReAPRTEARccrrTTcccc即：南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月16Table 3.1 Annual Percentag

9、e Rates (APR) and Effective Annual Rates (EAR)南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月173.3 短期國庫券與通貨膨脹短期國庫券與通貨膨脹(1926-2005)南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月18南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月19南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月20實(shí)際收益率不斷提高實(shí)際收益率不斷提高標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)穩(wěn)定標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)穩(wěn)定短期利率受到通脹率的影響日趨明顯短期利率受到通脹率的影響日趨明顯南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2

10、011年年3月月21Table 3.2 History of T-bill Rates, Inflation and Real Rates for Generations, 1926-2005南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月22Figure 3.2 Interest Rates and Inflation, 1926-2005 南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月23Figure 3.3 Nominal and Real Wealth Indexes for Investment in Treasury Bills, 1966-2005

11、南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月243.4 風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 3.4.1 持有期收益持有期收益股票收益包括兩部分：股票收益包括兩部分：紅利收益紅利收益(dividends)與與資本利得資本利得(capital gains)持有期收益率持有期收益率(holding-period return)期初價(jià)格現(xiàn)金紅利期初價(jià)格股票期末價(jià)格-HPR南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月255.4.2 期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差：期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差：E-V方法方法 均值與方差均值與方差(expected value and variance)22)()(

12、)( )()()()()()(rEsrspsrsprErEHPRsrspsss則有：為標(biāo)準(zhǔn)差為期望收益，為各情形的為各情形的概率，記不確定情形的集合為南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月26StateProb. of Stater in State 1.1-.052.2.053.4.154.2.255.1.35E(r) = (.1)(-.05) + (.2)(.05) + (.1)(.35)E(r) = .15Scenario Returns: Example南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月27Standard deviation = v

13、ariance1/2Variance:Var =(.1)(-.05-.15)2+(.2)(.05- .15)2+ .1(.35-.15)2Var= .01199S.D.= .01199 1/2 = .1095Using Our Example:Variance or Dispersion of Returns22( )( )( )sp sr sE r南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月28 例：假定投資于某股票，初始價(jià)格例：假定投資于某股票，初始價(jià)格1 0 0美元，持美元，持有期有期1年，現(xiàn)金紅利為年，現(xiàn)金紅利為4美元，預(yù)期股票價(jià)格由如美元，預(yù)期股票價(jià)格由如下三種可能

14、，求其期望收益和方差。下三種可能，求其期望收益和方差。(1)(140 100 4)/10044%r南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月29南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月303.4.3 超額收益與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超額收益與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資收益風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資收益=無風(fēng)險(xiǎn)收益無風(fēng)險(xiǎn)收益+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 其中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)其中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(risk premium)又稱為超額收益又稱為超額收益(excess return) 例：上例中我們得到股票的預(yù)期回報(bào)率為例：上例中我們得到股票的預(yù)期回報(bào)率為14，若無風(fēng)險(xiǎn)收益率為若無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8。初始投資。初始投資

15、100元于股票，元于股票，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6元，作為其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（元，作為其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差為標(biāo)準(zhǔn)差為21.2元元）的補(bǔ)償。）的補(bǔ)償。 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的滿意度取決于其風(fēng)險(xiǎn)厭投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的滿意度取決于其風(fēng)險(xiǎn)厭惡惡(risk aversion)程度程度南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月313.5 歷史收益率時(shí)間序列分析歷史收益率時(shí)間序列分析期望收益與算術(shù)平均期望收益與算術(shù)平均收益率的算術(shù)平均數(shù)：收益率的算術(shù)平均數(shù)：nsnssrnsrsprE11)(1)()()(南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月323.5.2 幾何收益率幾

16、何收益率Geometric Average ReturnTV = 投資終值投資終值(Terminal Value of the Investment)1/1TVgng= 幾何平均收益率幾何平均收益率(geometric average rate of return)1 ()1)(1 (21nnrrrTV南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月333.5.4 方差與標(biāo)準(zhǔn)差方差與標(biāo)準(zhǔn)差 方差方差 =期望值偏離的平方期望值偏離的平方(expected value of squared deviations) 歷史數(shù)據(jù)的方差估計(jì)：歷史數(shù)據(jù)的方差估計(jì)： 無偏化處理：無偏化處理：22

17、11( )nsr srn211( )1njr srn南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月343.5.5 報(bào)酬報(bào)酬-風(fēng)險(xiǎn)比率風(fēng)險(xiǎn)比率(夏普比率夏普比率)The Reward-to-Volatility (Sharpe) RatioSharpe Ratio for Portfolios =Risk PremiumSD of Excess Return南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月35 3.6 正態(tài)分布正態(tài)分布一個(gè)全部投資于股票的資產(chǎn)組合，其標(biāo)準(zhǔn)差為2 0 . 3 9%，預(yù)示了這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大的投資項(xiàng)目。例如，假設(shè)股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差為2 0 .

18、 3 9%，期望收益為1 2 . 5 0%，（歷史均值）為正態(tài)分布，那么以三年為一時(shí)間段，其收益可能小于-7 . 8 9%（1 2 . 5 0-2 0 . 3 9）或大于3 2 . 8 9%（1 2 . 5 02 0 . 3 9）。南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月36需要指出的是，以往歷史得出的總收益波動(dòng)程度對(duì)預(yù)測(cè)未來風(fēng)險(xiǎn)是靠不住的，尤其是預(yù)測(cè)未來無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)投資者持有某資產(chǎn)組合1年，例如，持有一份1年期的短期國庫券是一種無風(fēng)險(xiǎn)的投資，至少其名義收益率已知。但是從歷史數(shù)據(jù)得到的1年期短期國庫券收益的方差并不為零：這說明與其說影響的是基于以往預(yù)期的實(shí)際收益

19、的波動(dòng)狀況，不如說是現(xiàn)在的期望收益方差。南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月373.7 偏離正態(tài)偏離正態(tài) 偏度，亦稱三階矩偏度，亦稱三階矩(third-order moments)峰度：峰度：33)()(rEsrEskew3)()(44rEsrEkurtosis南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月38圖圖 3.5A 正態(tài)與偏度分布正態(tài)與偏度分布 (mean = 6% SD = 17%)南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月39圖圖3.5B 正態(tài)與厚尾分布正態(tài)與厚尾分布 (mean = .1, SD =.2)南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)

20、學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月403.8 股權(quán)收益與長期債券收益的歷史記錄股權(quán)收益與長期債券收益的歷史記錄3.8.1 平均收益與標(biāo)準(zhǔn)差平均收益與標(biāo)準(zhǔn)差基本結(jié)論：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益基本結(jié)論：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月41南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月42表表3.3 各個(gè)時(shí)期的資產(chǎn)歷史收益率各個(gè)時(shí)期的資產(chǎn)歷史收益率1926- 2005南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月43圖圖3.6 1926-2005年歷史收益率年歷史收益率南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 201

21、1年年3月月44表表3.4 資產(chǎn)的歷史超額收益率資產(chǎn)的歷史超額收益率1926- 2005南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月45圖圖3.7 世界名義和實(shí)際股權(quán)收益率世界名義和實(shí)際股權(quán)收益率1900-2000南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月46圖圖 3.8 世界股權(quán)和債券實(shí)際收益率的年標(biāo)準(zhǔn)差世界股權(quán)和債券實(shí)際收益率的年標(biāo)準(zhǔn)差 1900-2000南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月47 長期投資長期投資南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月48 長期投資的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)數(shù)正態(tài)分布長期投資的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)數(shù)

22、正態(tài)分布 連續(xù)復(fù)利的收益率若呈正態(tài)分布，則實(shí)際的持連續(xù)復(fù)利的收益率若呈正態(tài)分布，則實(shí)際的持有期收益率為對(duì)數(shù)正態(tài)分布有期收益率為對(duì)數(shù)正態(tài)分布終值為：終值為：TgTTgTeerE222121)(1南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月49真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)與名義風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)與名義風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于一個(gè)關(guān)心自己未來財(cái)富購買力的投資者而言，在投資決策中區(qū)別真實(shí)利率與名義利率是至關(guān)重要的。事實(shí)上美國短期國庫券僅僅提供了無風(fēng)險(xiǎn)的名義利率，這并不意味著購買者作出的是一項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)的投資決策，因?yàn)樗鼰o法保證未來現(xiàn)金所代表的實(shí)際購買力。例如，假設(shè)你購買了1 000美元的2 0年期債券，到期一次還本付息，在持有期

23、間得不到任何本金與利息。盡管一些人認(rèn)為這樣的零息票債券對(duì)于個(gè)人投資者而言是一個(gè)富有吸引力、無風(fēng)險(xiǎn)、長期利率的投資，表3 - 3卻顯示人們可能不能保證以今天的購買力測(cè)度2 0年后仍擁有價(jià)值1 000美元的資產(chǎn)。南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月50投資：如何選擇時(shí)機(jī)投資：如何選擇時(shí)機(jī) 投資人在大體做出投資決策之前需要了解投資人在大體做出投資決策之前需要了解各種投資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)的不同時(shí)期：蕭條、各種投資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)的不同時(shí)期：蕭條、繁榮、高通脹、低通脹時(shí)的表現(xiàn)如何。下繁榮、高通脹、低通脹時(shí)的表現(xiàn)如何。下表列出了表列出了1 0種不同資產(chǎn)的資產(chǎn)組合自二戰(zhàn)種不同資產(chǎn)的資產(chǎn)組合自二

24、戰(zhàn)以來的表現(xiàn)情況，由于歷史僅僅說明了其以來的表現(xiàn)情況，由于歷史僅僅說明了其本身，所以，它們往往僅僅是一個(gè)參考。本身，所以，它們往往僅僅是一個(gè)參考。南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月51南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011年年3月月52 冬炒煤來夏炒電，冬炒煤來夏炒電， 五一十一旅游見，五一十一旅游見， 逢年過節(jié)有煙酒，逢年過節(jié)有煙酒， 兩會(huì)環(huán)保新能源；兩會(huì)環(huán)保新能源； 航空造紙人民幣，航空造紙人民幣， 通脹保值就買地，通脹保值就買地， 戰(zhàn)爭(zhēng)黃金和軍工，戰(zhàn)爭(zhēng)黃金和軍工， 加息銀行最受益；加息銀行最受益； 地震災(zāi)害炒水泥，地震災(zāi)害炒水泥， 工程機(jī)械亦可取，工程機(jī)械亦可取， 市場(chǎng)商品熱追捧，市場(chǎng)商品熱追捧， 上下游廠尋蹤跡；上下游廠尋蹤跡； 年報(bào)季報(bào)細(xì)分析，年報(bào)季報(bào)細(xì)分析， 其中自有顏如玉，其中自有顏如玉， 國際股市能提氣，國際股市能提氣， 我黨路線勿放棄。我黨路線勿放棄。南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 丁宏丁宏 2011