1、創(chuàng)業(yè)設計財務（二）創(chuàng)業(yè)設計財務（二）財務分析財務分析 工商管理學院工商管理學院 葉小平葉小平http:/v財務分析概述財務分析概述v本量利分析本量利分析v杠桿效應分析（風險分析）杠桿效應分析（風險分析）v財務比率分析財務比率分析v可持續(xù)增長模型可持續(xù)增長模型*一、財務分析概述一、財務分析概述1 1、財務分析內涵、財務分析內涵v 財務分析財務分析依據(jù)：財務報表和其他資料依據(jù)：財務報表和其他資料v 財務分析目的：分析企業(yè)經營成果、財務狀況及財務分析目的：分析企業(yè)經營成果、財務狀況及其變動，幫助財務報表使用者做出相關決策其變動，幫助財務報表使用者做出相關決策v 掌握了財務分析技能，創(chuàng)業(yè)者就可以診斷企

2、業(yè)的掌握了財務分析技能，創(chuàng)業(yè)者就可以診斷企業(yè)的癥狀，開出治療的藥方，并能預測經營活動的財務癥狀，開出治療的藥方，并能預測經營活動的財務成果成果2 2、報表分析的使用者、報表分析的使用者 - 關心公司的流動性關心公司的流動性. - 關心公司的長期現(xiàn)金流（付息能力）關心公司的長期現(xiàn)金流（付息能力）v股東股東 - 關心公司的盈利能力和公司長期健康狀況關心公司的盈利能力和公司長期健康狀況.v內部使用者內部使用者：- 關心公司目前的財務狀況并評價可能存在的機會關心公司目前的財務狀況并評價可能存在的機會. - 關心公司各種資產的投資回報和資產管理效率關心公司各種資產的投資回報和資產管理效率. - 關心公司

3、外部資金供給者用于評價公司的財務分析的關心公司外部資金供給者用于評價公司的財務分析的各個方面各個方面.3 3、財務報表的主要類型、財務報表的主要類型v利潤表利潤表公司某段特定時期收入和費用的概括，最終以公司某段特定時期收入和費用的概括，最終以凈利潤或凈損失列示凈利潤或凈損失列示.公司某一時點上的財務狀況的總結，它以總資公司某一時點上的財務狀況的總結，它以總資產產=總負債總負債+所有者權益列示所有者權益列示.v現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表公司反映某段特定時期現(xiàn)金流入和流出的報表公司反映某段特定時期現(xiàn)金流入和流出的報表利潤表利潤表（三年（三年, ,單位：元）單位：元）第第1年年第第2年年第第3年年銷售收入

4、銷售收入99500145000225000減：銷售成本減：銷售成本6450088000129320毛利毛利350005700095680減：銷售和管理費用減：銷售和管理費用316504756068500利息利息159015501490利潤總額利潤總額1760789025690所得稅所得稅000稅后凈利稅后凈利1760789025690資產負債表資產負債表（單位：元）（單位：元）項目項目金額金額項目項目金額金額流動資產流動資產負債負債現(xiàn)金現(xiàn)金4410應付賬款應付賬款955應收賬款應收賬款4600長期借款長期借款22500存貨存貨1045負債合計負債合計23455其他其他120流動資產合計流動資產

5、合計10175股東權益股東權益固定資產固定資產24000股本股本5000減累計折舊減累計折舊3960未分配利潤未分配利潤1760固定資產凈值固定資產凈值20040股東權益合計股東權益合計6760資產總額資產總額30215權益總額權益總額30215現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表項目現(xiàn)金流量表項目企業(yè)的基本活動企業(yè)的基本活動經營現(xiàn)金流入經營現(xiàn)金流入經營活動：會計期間經營活動現(xiàn)金經營活動：會計期間經營活動現(xiàn)金流動量流動量經營現(xiàn)金流出經營現(xiàn)金流出 經營現(xiàn)金流量凈額經營現(xiàn)金流量凈額投資現(xiàn)金流入投資現(xiàn)金流入投資活動：會計期間投資活動現(xiàn)金投資活動：會計期間投資活動現(xiàn)金流動量流動量投資現(xiàn)金流出投資現(xiàn)金流出投資

6、現(xiàn)金流量凈額投資現(xiàn)金流量凈額 籌資現(xiàn)金流入籌資現(xiàn)金流入籌資活動：會計期間籌資活動現(xiàn)金籌資活動：會計期間籌資活動現(xiàn)金流動量流動量籌資現(xiàn)金流出籌資現(xiàn)金流出 籌資現(xiàn)金流量凈額籌資現(xiàn)金流量凈額 二、業(yè)務量二、業(yè)務量- -成本成本- -利潤分析利潤分析（量本利分析）（量本利分析）1、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究v成本性態(tài)成本性態(tài)成本性態(tài)是指成本總額與成本性態(tài)是指成本總額與業(yè)務量業(yè)務量的依存關系。的依存關系。這里的業(yè)務量是指企業(yè)的生產經營活動水平的標志這里的業(yè)務量是指企業(yè)的生產經營活動水平的標志量。量。例如，產品產量、人工工時、銷售額機器運轉例如，產品產量、人工工時、銷售額機

7、器運轉時數(shù)、運輸噸公里等。時數(shù)、運輸噸公里等。1、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究v成本按性態(tài)分類成本按性態(tài)分類當業(yè)務量變化以后，各項成本有不同的性態(tài)，大體當業(yè)務量變化以后，各項成本有不同的性態(tài)，大體上可以分為三種：上可以分為三種：固定成本固定成本變動成本變動成本混合成本混合成本v固定成本：固定成本：是不受業(yè)務量影響的成本，如折舊費、辦公費、管是不受業(yè)務量影響的成本，如折舊費、辦公費、管理人員工資、保險費等。理人員工資、保險費等。固定成本總額不變，單位產品分攤的固定成本卻是固定成本總額不變，單位產品分攤的固定成本卻是變化的。例如，企業(yè)租用設備一臺，租金為變化的。例如，

8、企業(yè)租用設備一臺，租金為6000元，元，產量為產量為200件時單位固定成本為件時單位固定成本為30元，產量為元，產量為300件時單位固定成本為件時單位固定成本為20元。元。業(yè)務量業(yè)務量固定成本總額固定成本總額1、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究v變動成本：變動成本：變動成本是隨業(yè)務量增長而正比例增長的成本，如變動成本是隨業(yè)務量增長而正比例增長的成本，如產品的材料成本、人工成本等。產品的材料成本、人工成本等。變動成本總額隨業(yè)務量變化而變化，單位產品分攤變動成本總額隨業(yè)務量變化而變化，單位產品分攤的變動成本卻是不變的。例如，單位產品材料成本的變動成本卻是不變的。例如，單位

9、產品材料成本為為5元，產量為元，產量為200件時變動成本為件時變動成本為1000元，產量元，產量為為300件時單位固定成本為件時單位固定成本為1500元。元。業(yè)務量業(yè)務量變動成本總額變動成本總額1、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究v混合成本混合成本混合成本是隨業(yè)務量增長而增長，但與業(yè)務量增長混合成本是隨業(yè)務量增長而增長，但與業(yè)務量增長不成正比例的成本，如設備的維護保養(yǎng)費。不成正比例的成本，如設備的維護保養(yǎng)費。混合成本介于固定成本和變動成本之間，可以將其混合成本介于固定成本和變動成本之間，可以將其分解成固定成本和變動成本兩部分分解成固定成本和變動成本兩部分業(yè)務量業(yè)務量混

10、合成本混合成本1、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究v總成本性態(tài)模型總成本性態(tài)模型總成本總成本=固定成本固定成本+變動成本變動成本 =固定成本固定成本+單位變動成本單位變動成本業(yè)務量業(yè)務量即：即：y=a+bx業(yè)務量業(yè)務量x總成本總成本yy =ay =a+bx1、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究、本量利分析基礎：成本性態(tài)研究2、本量利基本模型、本量利基本模型本量利分析是了解公司損益情況的一種方法，主要本量利分析是了解公司損益情況的一種方法，主要涉及業(yè)務量涉及業(yè)務量(產銷量產銷量)、單位產品價格、單位產品可、單位產品價格、單位產品可變成本和固定成本總額等變量的分析。變成本和固定

11、成本總額等變量的分析。v損益方程式損益方程式營業(yè)利潤營業(yè)利潤=營業(yè)收入營業(yè)收入-總成本總成本 =營業(yè)收入營業(yè)收入-變動成本變動成本-固定成本固定成本 =產銷量產銷量單價單價-產銷量產銷量單位變動成本單位變動成本-固定成本固定成本 =產銷量產銷量（單價單價-單位變動成本）單位變動成本）-固定成本固定成本即：即：y=px-bx-a=x(p-b)-a2、本量利基本模型、本量利基本模型v邊際利潤方程式邊際利潤方程式營業(yè)利潤營業(yè)利潤=產銷量產銷量(單價單價-單位變動成本單位變動成本)-固定成本固定成本 =產銷量產銷量單位邊際利潤單位邊際利潤-固定成本固定成本 =邊際利潤總額邊際利潤總額-固定成本固定成本

12、例如，企業(yè)生產產品的單位變動成本為例如，企業(yè)生產產品的單位變動成本為6元，月固定成本元，月固定成本總額為總額為1000，本月計劃銷售，本月計劃銷售600件，單價件，單價10元，則預期元，則預期利潤為：利潤為：利潤利潤=500（10-6）-1000=1400元元2、本量利基本模型、本量利基本模型v本量利分析圖本量利分析圖y (金額金額)收入線收入線y=px總成本線總成本線y=a+bx固定成本固定成本y=a變動成本變動成本y=bxx (業(yè)務量：產品銷售量業(yè)務量：產品銷售量)保本點保本點2、本量利基本模型、本量利基本模型3、本量利分析：保本分析、本量利分析：保本分析保本分析是本量利分析的基本方法之一

13、，可以為決保本分析是本量利分析的基本方法之一，可以為決策提供在何種業(yè)務量下企業(yè)將盈利，以及在何種業(yè)策提供在何種業(yè)務量下企業(yè)將盈利，以及在何種業(yè)務量下會出現(xiàn)虧損等信息。務量下會出現(xiàn)虧損等信息。3、本量利分析：保本分析、本量利分析：保本分析v保本點（盈虧平衡點）保本點（盈虧平衡點）保本點，是指企業(yè)收入和成本相等的經營狀態(tài)，即保本點，是指企業(yè)收入和成本相等的經營狀態(tài)，即邊際貢獻等于固定成本時企業(yè)所處的既不盈利又不邊際貢獻等于固定成本時企業(yè)所處的既不盈利又不虧損的狀態(tài)。通常用一定的業(yè)務量來表示這種狀態(tài)。虧損的狀態(tài)。通常用一定的業(yè)務量來表示這種狀態(tài)。利潤利潤=保本點銷售量保本點銷售量(單價單價-單位變動

14、成本單位變動成本)-固定成本總額固定成本總額=0所以所以保本點銷售量保本點銷售量=固定成本總額固定成本總額單價單價-單位變動成本單位變動成本保本點銷售額保本點銷售額=固定成本總額固定成本總額1-單位變動成本單位變動成本/單價單價例如例如,如果固定成本為如果固定成本為 150 萬元萬元,單位產品價格為單位產品價格為 10元元/件，件，單位產品可變成本為單位產品可變成本為 5元元/件，則件，則保本點銷售量保本點銷售量=1500/( 10 - 5 ) = 30 (萬件萬件)，保本點銷售額保本點銷售額=1500/ 1 - ( 5/10 ) = 300 (萬元萬元)。如果企業(yè)正常銷售量為如果企業(yè)正常銷售

15、量為80萬件萬件,超額銷售量超額銷售量(安全邊際安全邊際)為為50萬萬件件,利潤為利潤為:5(10-5)=250萬元。萬元。3、本量利分析：保本分析、本量利分析：保本分析3、本量利分析：保本分析、本量利分析：保本分析v超額銷售量（安全邊際）超額銷售量（安全邊際）安全邊際是指正常銷售量（額）超過保本點銷售量（額）的安全邊際是指正常銷售量（額）超過保本點銷售量（額）的差額，它表明銷售下降多少企業(yè)仍不致虧損。差額，它表明銷售下降多少企業(yè)仍不致虧損。安全邊際的計算公式如下：安全邊際的計算公式如下：安全邊際安全邊際=正常銷售額正常銷售額保本點銷售額保本點銷售額3、本量利分析：保本分析、本量利分析：保本分

16、析v經營安全率（安全邊際率）經營安全率（安全邊際率）經營安全率經營安全率=超額銷售量超額銷售量/正常銷售量正常銷售量=50/80=62.5%經營安全率越大經營安全率越大企業(yè)發(fā)生虧損的可能性越小，企業(yè)就越安全。企業(yè)發(fā)生虧損的可能性越小，企業(yè)就越安全。安全邊際個是相對指標便于不同企業(yè)和不同行業(yè)的比較。安全邊際個是相對指標便于不同企業(yè)和不同行業(yè)的比較。企業(yè)安全性的經驗數(shù)據(jù)見下表。企業(yè)安全性的經驗數(shù)據(jù)見下表。安全邊際率安全邊際率40%以以上上30%40%20%30%10%20%10%以以下下安全等級安全等級很安全很安全安全安全較安全較安全值得值得注意注意危險危險3、本量利分析：保本分析、本量利分析：保

17、本分析v經營安全率（安全邊際率）經營安全率（安全邊際率）提高經營安全率的措施提高經營安全率的措施:提高銷售量提高銷售量,降低保本銷售降低保本銷售量量(降低固定成本、單位變動成本和提高售價）降低固定成本、單位變動成本和提高售價）保本點銷售量保本點銷售量=固定成本總額固定成本總額單價單價-單位變動成本單位變動成本經營安全率經營安全率=超額銷售量超額銷售量/正常銷售量正常銷售量三、杠桿效應分析三、杠桿效應分析 財務學上的杠桿，是指由于固定費用（包財務學上的杠桿，是指由于固定費用（包括生產經營方面的固定費用和財務方面的固定費括生產經營方面的固定費用和財務方面的固定費用）的存在，當業(yè)務量發(fā)生較小的變化時

18、，利潤用）的存在，當業(yè)務量發(fā)生較小的變化時，利潤會產生較大的變化。會產生較大的變化。常見的杠桿有常見的杠桿有經營杠桿經營杠桿、財務杠桿財務杠桿和和復合杠桿復合杠桿。1、經營杠桿與經營風險經營杠桿與經營風險v經營杠桿經營杠桿在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產生的作用。對利潤產生的作用。經營利潤經營利潤=銷售量銷售量(單價單價-單位變動成本單位變動成本)-固定成本總額固定成本總額 =80（10-5）-150=250（元）（元）例如，銷售量從例如，銷售量從80萬件增加到萬件增加到96萬件，利潤從萬件，利潤從250萬增加到萬增加到（96-30）5=33

19、0萬元。萬元。銷售增長率（銷售增長率（Q/Q）=（96-80）80=20%，經營利潤增長率（經營利潤增長率（EBIT/EBIT）=(330-250)250=32%經營杠桿系數(shù)經營杠桿系數(shù)= =32%20%=1.6（倍）（倍）=銷售量銷售量(單價單價-單位變動成本單位變動成本)/經營利潤經營利潤=邊際貢獻邊際貢獻/經營利潤經營利潤=(80 5)/250=1.6 (當銷量為當銷量為80萬件時萬件時)EBIT/EBITQ/Q1、經營杠桿與經營風險經營杠桿與經營風險v經營風險經營風險經營風險經營風險: :指企業(yè)因經營上的原因而導致利潤變動的風險。指企業(yè)因經營上的原因而導致利潤變動的風險。經營風險的大小

20、通常用經營杠桿系數(shù)來衡量。經營杠桿系數(shù)經營風險的大小通常用經營杠桿系數(shù)來衡量。經營杠桿系數(shù)越大，利潤變動的越激烈，企業(yè)的經營風險就越大。越大，利潤變動的越激烈，企業(yè)的經營風險就越大。 當業(yè)務量增長時，利潤增長的速度會更快，企業(yè)享受到經營當業(yè)務量增長時，利潤增長的速度會更快，企業(yè)享受到經營杠桿帶來的利益；杠桿帶來的利益；當業(yè)務量下降時，利潤下降的速度會更快，企業(yè)要承擔經營當業(yè)務量下降時，利潤下降的速度會更快，企業(yè)要承擔經營杠桿帶來的損失。杠桿帶來的損失。 1、經營杠桿與經營風險經營杠桿與經營風險v經營風險經營風險影響經營風險大小的因素：影響經營風險大小的因素： 企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產

21、品單位變動成本、企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數(shù)下降，降低經營降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數(shù)下降，降低經營風險，但這往往要受到條件的制約。風險，但這往往要受到條件的制約。經營杠桿系數(shù)經營杠桿系數(shù)= = = =銷售量銷售量( (單價單價- -單位變動成本）單位變動成本）經營利潤經營利潤1 1固定成本固定成本銷售量銷售量( (單價單價- -單位變動成本單位變動成本) )1-1-2、財務杠桿與財務風險、財務杠桿與財務風險v財務杠桿財務杠桿財務杠桿：企業(yè)負債經營，不論利潤多少，債務利財務杠桿：企業(yè)負債經營，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是

22、，當利潤增大時，每一元利潤所息是不變的。于是，當利潤增大時，每一元利潤所負擔的利息就會相對地減少，從而使投資者收益有負擔的利息就會相對地減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。這種債務對投資者收益的影響稱更大幅度的提高。這種債務對投資者收益的影響稱做財務杠桿。做財務杠桿。2、財務杠桿與財務風險、財務杠桿與財務風險v財務杠桿財務杠桿 凈利潤凈利潤=（經營利潤（經營利潤-債務利息）債務利息）（1-所得稅率）所得稅率） 例如企業(yè)資金總額例如企業(yè)資金總額1500萬元，負債資金萬元，負債資金500萬元，平均利萬元，平均利率為率為10%，所得稅率為，所得稅率為50%，經營利潤從，經營利潤從250萬元增加到

23、萬元增加到330萬元，則凈利潤從萬元，則凈利潤從(250-50010%)(1-50%)=100萬元增加萬元增加到（到（330-50010%）（1-50%）=140 萬元。萬元。 經營利潤增長率經營利潤增長率EBIT/EBIT=(330-250)/250=32% 凈利潤增長率凈利潤增長率EAT/EAT=（140-100）/100=40%財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)= EAT/EATEBIT/EBIT=40%32%=1.25（倍）（倍）=經營利潤經營利潤（經營利潤（經營利潤-利息）利息）=250(250-50)=1.25(倍）倍）2、財務杠桿與財務風險、財務杠桿與財務風險v財務風險財務風險財務風險：財

24、務風險： 財務風險是指全部資金中債務資金比率的變化帶財務風險是指全部資金中債務資金比率的變化帶來的風險。財務風險的大小通常用財務杠桿系數(shù)來衡量。來的風險。財務風險的大小通常用財務杠桿系數(shù)來衡量。 負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大企業(yè)可負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大企業(yè)可以通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消以通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。風險增大所帶來的不利影響。 經營利潤越高，財務杠桿系數(shù)越小，財務風險越小。經營利潤越高，財務杠桿系數(shù)越小，財務風險越小。 財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)=經營利潤經營利潤經營利潤經

25、營利潤-利息利息=1 11 1- -利息利息經營利潤經營利潤3、總杠桿、總杠桿總杠桿：總杠桿：通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。經營利潤經營利潤=銷售量銷售量( (單價單價- -單位變動成本單位變動成本)-)-固定成本總額固定成本總額凈利潤凈利潤=（經營利潤（經營利潤-債務利息）債務利息）（1-1-所得稅率所得稅率）總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)=EAT/EATQ/Q=EBIT/EBITQ/QEAT/EATEBIT/EBIT=經營杠桿系數(shù)經營杠桿系數(shù) 財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)1.6 1.2523、總杠桿、總杠桿總杠桿作用的意義：總杠桿作用的意義： 首先，

26、在于能夠估計出銷售額變動對首先，在于能夠估計出銷售額變動對所有者收益所有者收益造成的造成的影響：銷售增長倍，凈利潤增長影響：銷售增長倍，凈利潤增長2 2倍。倍。 其次，它使我們看到了經營杠桿與其次，它使我們看到了經營杠桿與財財務杠桿之間的相互務杠桿之間的相互關系，比如，經營杠桿度較高的公司可以在較低的程度上使關系，比如，經營杠桿度較高的公司可以在較低的程度上使用財務杠桿；經營杠桿度較低的公司可以在較高的程度上使用財務杠桿；經營杠桿度較低的公司可以在較高的程度上使用財務用財務杠桿杠桿，等等，等等。四、財務比率分析四、財務比率分析1、基本財務比率、基本財務比率 v盈利能力比率盈利能力比率n凈資產收

27、益率凈資產收益率=凈利潤凈利潤/平均凈資產平均凈資產100%n凈資產收益率反映公司凈資產收益率反映公司凈資產凈資產的投資報酬率，具有很強的投資報酬率，具有很強的綜合性。一般認為，企業(yè)凈資產收益率越高的綜合性。一般認為，企業(yè)凈資產收益率越高越好。越好。n總資產凈利率總資產凈利率=凈利潤凈利潤/平均總資產平均總資產100%n銷售利潤率銷售利潤率= 凈利潤凈利潤/銷售額銷售額100%1、基本財務比率、基本財務比率 v資產管理比率資產管理比率 n總資產周轉率總資產周轉率 = 銷售額銷售額/平均資產總額平均資產總額n流動資產周轉率流動資產周轉率=銷售額銷售額/平均流動資產平均流動資產n存貨周轉率（次數(shù)）

28、存貨周轉率（次數(shù)） = 銷售成本銷售成本/平均庫存平均庫存 存貨周轉期存貨周轉期=360/存貨周轉次數(shù)存貨周轉次數(shù)n應收帳款周轉率應收帳款周轉率=銷售額銷售額/平均應收帳款平均平均應收帳款平均 平均收款期平均收款期= 360/應收帳款周轉率應收帳款周轉率n營業(yè)周期營業(yè)周期 = 存貨平均周轉期存貨平均周轉期 + 應收帳款平均收款期應收帳款平均收款期1、基本財務比率、基本財務比率 v償債能力比率償債能力比率 n負債比率：資產負債率負債比率：資產負債率=負債總額負債總額/資產總額，資產總額， 權益乘數(shù)權益乘數(shù)=總資產總資產/凈資產凈資產=1/1-資產負債率資產負債率. 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息前

29、稅前收益（經營利潤）息前稅前收益（經營利潤）/利息支付額利息支付額n變現(xiàn)能力比率：變現(xiàn)能力比率： 流動比率流動比率=流動資產流動資產/流動負債。流動負債。 速動比率速動比率=（流動資產（流動資產-存貨）存貨）/流動負債。流動負債。2、財務比率的杜邦體系、財務比率的杜邦體系凈資產收益率凈資產收益率=資產周轉率資產周轉率銷售凈利率銷售凈利率權益乘數(shù)權益乘數(shù)凈利潤凈利潤平均凈資產平均凈資產=凈利潤凈利潤平均總資產平均總資產平均總資產平均總資產平均凈資產平均凈資產=資產資產凈利率凈利率權益乘數(shù)權益乘數(shù)=銷售額銷售額平均總資產平均總資產凈利潤凈利潤銷售額銷售額權益乘數(shù)權益乘數(shù)2、財務比率的杜邦體系、財務

30、比率的杜邦體系v 杜邦分析圖杜邦分析圖 長期資產流動資產長期資產流動資產凈資產收益率凈資產收益率資產凈利率資產凈利率總資產總資產/凈資產凈資產資產周轉率資產周轉率 銷售凈利率銷售凈利率凈利潤凈利潤銷售收入銷售收入銷售收入成本費用其他利潤所得稅銷售收入成本費用其他利潤所得稅銷售收入銷售收入資產總額資產總額五、可持續(xù)增長模型五、可持續(xù)增長模型1、可持續(xù)增長率、可持續(xù)增長率v 企業(yè)增長的財務意義是資金增長。銷售增長得越多，需企業(yè)增長的財務意義是資金增長。銷售增長得越多，需要的資金越多。要的資金越多。 從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種三種: :一是完全依靠內

31、部資金增長。二是主要依靠外部資金一是完全依靠內部資金增長。二是主要依靠外部資金增長。三是平衡增長。平衡增長，就是保持目前的財務結構增長。三是平衡增長。平衡增長，就是保持目前的財務結構和與此有關的財務風險，按照和與此有關的財務風險，按照凈資產凈資產的增長比例增加借款，的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。以此支持銷售增長。這種增長率，一般不會消耗企業(yè)的財務這種增長率，一般不會消耗企業(yè)的財務資源，是一種可持續(xù)的增長速度。資源，是一種可持續(xù)的增長速度。v 可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司務政策條件下公司銷售銷售所能增長的

32、最大比率。所能增長的最大比率。2、可持續(xù)增長率的假設、可持續(xù)增長率的假設n可持續(xù)增長率的假設條件如下：可持續(xù)增長率的假設條件如下： 1公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去；維持下去；(資產負債率不變資產負債率不變,即權益乘數(shù)不變即權益乘數(shù)不變) 2公司目前的股利政策是一個目標股利政策，并且打算公司目前的股利政策是一個目標股利政策，并且打算繼續(xù)維持下去；繼續(xù)維持下去；(股利支付率不變股利支付率不變,即利潤留存率不變即利潤留存率不變) 3不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其惟一的外不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其惟一的外部籌資

33、來源；部籌資來源；(債務增加額取決于利潤留存額債務增加額取決于利潤留存額) 4公司的銷售凈利率將維持當前水平并且可以涵蓋負公司的銷售凈利率將維持當前水平并且可以涵蓋負債的利息；債的利息；(銷售凈利率不變銷售凈利率不變) 5公司的資產周轉率將維持當前的水平。公司的資產周轉率將維持當前的水平。(資產周轉率不資產周轉率不變變) 3、可持續(xù)增長率的計算可持續(xù)增長率的計算n（由于總資產周轉率不變，銷售增長率（由于總資產周轉率不變，銷售增長率=資產增長率；由于資產增長率；由于資產負債率不變，資產增長率資產負債率不變，資產增長率=凈資產增長率）凈資產增長率）n 可持續(xù)增長率（銷售增長率）可持續(xù)增長率（銷售增長率）=資產增長率資產增長率=凈資產增長率凈資產增長率=凈資產本期增加額凈資產本期增加額期初凈資產期初凈資產=本期凈利潤本期凈利潤利潤留存比率利潤留存比率期初凈資產期初凈資產=期初凈資產收益率期初凈資產收益率本期利潤留存比率本期利潤留存比率=期初總資產收益率期初總資產收益