1、2016 年 09 月 13 日人間寵物怡情濃,醫(yī)療藍(lán)海寵物醫(yī)療行業(yè)深度報(bào)告投資要點(diǎn)：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)Ø2014年我國(guó)寵物醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)150億元，增速30%寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為1058億元，其中寵物醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模150億生物滬深30036%元，行業(yè)增速30%，是伴隨居民生活水平提高而產(chǎn)生的朝陽(yáng)行業(yè)。行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素從需求端看，養(yǎng)寵人群呈現(xiàn)年輕化，“80后”和“90后”成為主力人群，年輕群體的消費(fèi)意識(shí)強(qiáng)；人口老齡化趨勢(shì)加劇生活方式和家庭結(jié)構(gòu)的改變，對(duì)寵物催生出情感需求，支付意愿提升。供給端看，寵物醫(yī)院通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)和專業(yè)分工可提高議價(jià)能力，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)診療量和服務(wù)價(jià)格的雙提升。22%8%

2、-6%-20%2015-092016-012016-052016-08楊分析師Ø行業(yè)發(fā)展瓶頸，品牌助力解決行業(yè)痛點(diǎn)行業(yè)發(fā)展的瓶頸：價(jià)醫(yī)等成可持續(xù)的良性循環(huán)。Ø優(yōu)秀企業(yè)篩選標(biāo)準(zhǔn)：連鎖化、品牌化和產(chǎn)業(yè)鏈寵物醫(yī)院連鎖化。足10%。寵物醫(yī)院品牌化。品牌化優(yōu)勢(shì)有助于幫助企業(yè)新興商業(yè)模式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合。寵物醫(yī)療具備+O2O”新興商業(yè)模式帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整合環(huán)，有助于打通從食品到醫(yī)療展瓶頸。商報(bào)告Ø建議關(guān)注標(biāo)的：報(bào)告2016.08.23國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)療市場(chǎng)格局極為分散。全國(guó)目前擁有寵物醫(yī)院數(shù)量超過(guò)10,000 家，龍頭企業(yè)，分別擁有83家和73家連鎖寵能力突出。擴(kuò)張期，賬面凈利潤(rùn)率約為1

3、5%，經(jīng)過(guò)3-5年運(yùn)營(yíng)成熟后門(mén)店凈利率回歸正常水平，公司業(yè)績(jī)將迅速。Ø風(fēng)險(xiǎn)提示報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究正文目錄投資邏輯4寵物醫(yī)療寵物行業(yè)的環(huán)節(jié)4寵物行業(yè)市場(chǎng)空間大、增速快4寵物醫(yī)療未來(lái)寵物行業(yè)的整合者5寵物醫(yī)療的組成元素：寵物醫(yī)院、執(zhí)業(yè)獸醫(yī)和寵物主人6品牌寵物醫(yī)療的. 6寵物醫(yī)院寵物醫(yī)療的主要形式7執(zhí)業(yè)獸醫(yī)寵物醫(yī)療的執(zhí)行者7寵物主人群體年輕化，消費(fèi)意識(shí)增強(qiáng)8寵物醫(yī)療的行業(yè)痛點(diǎn)10寵物醫(yī)療的發(fā)展歷程10我國(guó)寵物行業(yè)的特點(diǎn)10行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素和連鎖寵物醫(yī)院的模式11寵物醫(yī)療行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素11模式和單店投入產(chǎn)出分析12寵物醫(yī)療市場(chǎng)成熟市場(chǎng)的

4、標(biāo)桿13VCABanfield最大的寵物醫(yī)療服務(wù)提供商14第二大寵物醫(yī)院連鎖機(jī)構(gòu)14寵物醫(yī)療未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)15寵物醫(yī)院連鎖化15“社區(qū)+電商+O2O”綜合服務(wù)模式崛起，打造全產(chǎn)業(yè)鏈整合錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。行業(yè)集中度逐步提升16國(guó)內(nèi)標(biāo)的17生物（300119.SZ）17（838885.OC）18風(fēng)險(xiǎn)提示20圖表目錄圖表 1：圖表 2：寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）5寵物行業(yè)細(xì)分格局對(duì)比（億） . 5圖表 3：寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈. 5圖表 4：寵物醫(yī)院、執(zhí)業(yè)獸醫(yī)和寵物主人的圖6圖表 5：國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)院按固定資產(chǎn). 7. 7圖表 6：國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)院按面積圖表 7：歷年執(zhí)業(yè)獸醫(yī)報(bào)考人數(shù)8圖表 8：寵物主人圖表 9：寵物

5、主人分布9分布9圖表 10：寵物主人的婚姻狀況分布9圖表 11：寵物主人對(duì)待寵物的態(tài)度分布9圖表 12：寵物主人的消費(fèi)區(qū)間分布10圖表 13：寵物主人消費(fèi)意愿占比10圖表 14：寵物行業(yè)相關(guān)的一覽11圖表 15：人均 GDP 和人均寵物數(shù)對(duì)比12圖表 16：2015 年?duì)I業(yè)收入結(jié)構(gòu)13圖表 17：寵物連鎖無(wú)錫路店成本分析13報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究圖表 18：連鎖寵物醫(yī)院投資成本回收周期13圖表 19：VCA 營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速14圖表 20：VCA 主營(yíng)業(yè)務(wù)占比14圖表 21：Banfield 寵物連鎖門(mén)店分布15圖表 22：寵物醫(yī)院的客戶粘性分析15圖表 23：“社區(qū)+電商+O2O”綜合服

6、務(wù)模式16圖表 24：圖表 25： 圖表 26：圖表 27：寵物醫(yī)院管理架構(gòu)17寵物醫(yī)院國(guó)內(nèi)分布情況18寵物醫(yī)院管理架構(gòu)18營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)() . 19圖表 28：2015 年主營(yíng)業(yè)務(wù)占比19圖表 29：寵物醫(yī)院國(guó)內(nèi)分布情況19報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究投資邏輯寵物醫(yī)療是寵物行業(yè)的環(huán)節(jié)，是伴隨居民生活水平提高產(chǎn)生的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，寵物醫(yī)院連鎖擴(kuò)張迅速，未來(lái)產(chǎn)業(yè)集中度逐步提升，新型商業(yè)模式如“社區(qū)+電商+O2O”帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整合。隨著人口老齡化、寵物數(shù)量的增長(zhǎng)和居民支付意愿的提升，寵物醫(yī)療行業(yè)將迎來(lái)良投資機(jī)遇。1.寵物醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模150 億元，增速30%。2.行業(yè)格局極為分散，連鎖化寵物醫(yī)院擴(kuò)張迅速。

7、全國(guó)寵物醫(yī)院數(shù)量超過(guò)10,000 家，行業(yè)龍頭寵物（生物參股）和分別擁有門(mén)店83 家和 73 家，根據(jù)計(jì)劃寵物年底門(mén)店數(shù)量為 100-120 家，2017 年門(mén)店擴(kuò)張至 200 家；年底門(mén)店數(shù)量擴(kuò)張至 100 家，2017 和 2018 年門(mén)店數(shù)量分別達(dá)到 160 家和 250 家。3.寵物醫(yī)療行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)：1)寵物醫(yī)院連鎖化；2)品牌優(yōu)勢(shì)助力突破行業(yè)瓶頸；3)“社區(qū)+電商+O2O”新興商業(yè)模式崛起，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整合。4.建議關(guān)注標(biāo)的：生物（300119.SZ）、（838885.OC）寵物醫(yī)療寵物行業(yè)的環(huán)節(jié)寵物行業(yè)市場(chǎng)空間大、增速快2014 年寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 1058 億元，200

8、4-2014 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為59.5%。其中寵物醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模約為 150 億元，行業(yè)增速30%。國(guó)內(nèi)的寵物產(chǎn)業(yè)已經(jīng)相當(dāng)發(fā)達(dá)，正逐步、四線城市布局延伸。線城市寵物市場(chǎng)更加成熟，2014 年寵物行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 580 億，2015年為 603 億，目前行業(yè)增速為 4-5%。寵物用品數(shù)據(jù)顯示，2014 年美國(guó)寵物食品占整個(gè)寵物行業(yè)的比例為 38%，是寵物行業(yè)最大的細(xì)分領(lǐng)域，其次是寵物醫(yī)療，占比 29%。我國(guó)寵物市場(chǎng)增速顯著高于業(yè)仍有較大的成長(zhǎng)空間。，寵物醫(yī)療服務(wù)占比相對(duì)較低，未來(lái)寵物醫(yī)療行報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究圖表 1：寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖表 2：寵物行業(yè)細(xì)分格局對(duì)比（億來(lái)源：公開(kāi)轉(zhuǎn)

9、讓說(shuō)明書(shū)，天風(fēng)來(lái)源：公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，天風(fēng)寵物醫(yī)療未來(lái)寵物行業(yè)的整合者寵物行業(yè)相關(guān)的和服務(wù)主要醫(yī)療、寵物美容、寵物食品、用品用具等相關(guān)，產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是寵物食品，產(chǎn)業(yè)鏈下游主要是寵物醫(yī)療。我國(guó)目前初步形成了寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)鏈逐步豐富和延伸。寵物醫(yī)療技術(shù)壁壘高，具備打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延展性，更有可能成為未來(lái)寵物產(chǎn)業(yè)的整合者。寵物醫(yī)療對(duì)于醫(yī)療技術(shù)、硬件設(shè)施和配備都有較高的要求，完備的硬件設(shè)施是提供寵物醫(yī)療服務(wù)的基礎(chǔ)，專業(yè)的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)是提供服務(wù)的必要保障。圖表 3：寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)源：公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，天風(fēng)報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究寵物醫(yī)療的組成元素：寵物醫(yī)院、執(zhí)業(yè)獸醫(yī)和寵物主人當(dāng)前國(guó)內(nèi)

10、寵物的飼養(yǎng)由娛樂(lè)訴求逐步轉(zhuǎn)向情感寄托，寵物醫(yī)療的消費(fèi)潛力日益提升。當(dāng)寵物遭遇疾病或者需要醫(yī)療服務(wù)時(shí)，寵物主人通過(guò)朋友或者相關(guān)媒介宣傳在附近的寵物醫(yī)院就醫(yī)。對(duì)寵物醫(yī)院而言，執(zhí)業(yè)獸醫(yī)是醫(yī)院的資源，是醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量的保證，醫(yī)院的硬件設(shè)施、管理水平和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于用戶的消費(fèi)也都有潛在的影響。對(duì)寵物主人而言，消用戶粘性建立在品牌的基礎(chǔ)上，醫(yī)院的口碑、治療效果和服務(wù)質(zhì)量都會(huì)影響用戶下一次的消費(fèi)行為。圖表 4：寵物醫(yī)院、執(zhí)業(yè)獸醫(yī)和寵物主人的圖來(lái)源：天風(fēng)品牌寵物醫(yī)療的寵物主人由獸醫(yī)依賴逐步過(guò)渡到品牌依賴。傳統(tǒng)寵物診療過(guò)程，寵物主人更為關(guān)注診療獸醫(yī)的服務(wù)能力和診療質(zhì)量，隨著寵物醫(yī)療的發(fā)展，在寵物的體檢、和常見(jiàn)疾病的

11、等基礎(chǔ)診療方面，寵物醫(yī)生的差異化不明顯。因?yàn)檫@類的基礎(chǔ)診療并不具備很高的壁壘，具備執(zhí)業(yè)資格的獸醫(yī)形成明顯的差異，只有在手術(shù)及?？品?wù)層面不同的診療機(jī)構(gòu)差異較大。因此品牌在消物主人消費(fèi)的第一選擇。的心中占據(jù)更重要的位臵，成為寵品牌的建立與多方面因素相關(guān)。對(duì)于診療效果好，服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的診療機(jī)構(gòu)，寵物主人在首次就診體驗(yàn)后容易建立信賴和用戶粘性，并成為寵物醫(yī)院的忠實(shí)客戶。1.寵物醫(yī)生的診療水平。執(zhí)業(yè)獸醫(yī)需要具備認(rèn)證的資質(zhì)，寵物醫(yī)院對(duì)獸醫(yī)的培訓(xùn)直接影響診療質(zhì)量，而獸醫(yī)作為直接對(duì)接寵物主人的一方更容易建立信任并形成品牌優(yōu)勢(shì)。2.寵物醫(yī)院的設(shè)施配備。寵物醫(yī)院需要配備常見(jiàn)的影像如寵物核磁共振、X 光機(jī)、彩色超

12、聲等，并且需要配備手術(shù)室、診療室、化驗(yàn)室、病房等科室。3.標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)價(jià)格。與服務(wù)相匹配、價(jià)格透明更容易獲得消的信賴。報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究寵物醫(yī)院寵物醫(yī)療的主要形式我國(guó)寵物醫(yī)院可分為兩類：小規(guī)模私人店和大中型醫(yī)院。小規(guī)模店服務(wù)于寵齊全，能物市場(chǎng)或者城市周邊，簡(jiǎn)陋，流水作業(yè)客單價(jià)較低。大中型醫(yī)院的夠提供高質(zhì)量的診療服務(wù)，客單價(jià)較高。國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)院數(shù)量超過(guò) 10000 家，按固定資產(chǎn)劃分，固定資產(chǎn)在 1000以下的醫(yī)院占 90%，固定資產(chǎn)在 1000以上的醫(yī)院占比 10%。按照醫(yī)院面積劃分，具有一定規(guī)模的醫(yī)院面積約為 200-300 平方米，數(shù)量不足 4000 家。目前大中型寵物醫(yī)院主要有兩種：

13、與大學(xué)合作的寵物醫(yī)院品牌如農(nóng)業(yè)大學(xué)農(nóng)業(yè)醫(yī)院、和浙江大學(xué)動(dòng)物醫(yī)院等；寵物連鎖醫(yī)院如、美聯(lián)眾合等，主要分布在廣深等一線城市和部分二線城市。大型寵物醫(yī)院需要配備的高端硬件設(shè)施寵物核磁共振、DR、彩超等影像，呼吸機(jī)、洗牙機(jī)、血?dú)夥治鰞x、血細(xì)胞分析儀、生化分析儀等體外。此外還要有候診室、室、手術(shù)室等基礎(chǔ)硬件設(shè)施。專業(yè)規(guī)范的寵物就醫(yī)環(huán)境、高質(zhì)量的醫(yī)療服務(wù)有利于寵物醫(yī)院吸引主人對(duì)寵物就醫(yī)，提升平均客單價(jià)。圖表 5：國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)院按固定資產(chǎn)圖表 6：國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)院按面積來(lái)源：公開(kāi)資料整理，天風(fēng)來(lái)源：公開(kāi)資料整理，天風(fēng)執(zhí)業(yè)獸醫(yī)寵物醫(yī)療的執(zhí)行者2008 年我國(guó)修訂實(shí)施了動(dòng)物免疫法，第一次以法律的形式確定了執(zhí)業(yè)獸醫(yī)資格

14、考試制度。截至 2015 年，已經(jīng)取得執(zhí)業(yè)資格的 76,868 位執(zhí)業(yè)獸醫(yī)中，執(zhí)業(yè)獸醫(yī)師資格 39,808 人，執(zhí)業(yè)助理獸醫(yī)師資格 37,060 人。每年我國(guó)報(bào)名人數(shù)約為 5 萬(wàn)人， 年通過(guò)率僅 10%左右。我國(guó)是養(yǎng)殖大國(guó)，參考發(fā)達(dá)的標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際組織的測(cè)算，我國(guó)從事動(dòng)物診療活需求數(shù)量在 100 萬(wàn)人以上。但是在我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)際從事診療活動(dòng)的動(dòng)的執(zhí)業(yè)獸醫(yī)占比不到 2%，缺口十分巨大。2016 年 6 月，農(nóng)業(yè)部獸醫(yī)局發(fā)布了全國(guó)獸（2016-2020），著力加強(qiáng)獸醫(yī)隊(duì)伍建設(shè)。但短期來(lái)醫(yī)衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展規(guī)劃征求看，獸醫(yī)的收入水平和地位與當(dāng)前國(guó)情不相匹配，缺口仍將長(zhǎng)期。報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究寵物醫(yī)院需要診

15、療經(jīng)驗(yàn)豐富、具備動(dòng)物醫(yī)學(xué)經(jīng)驗(yàn)的醫(yī)生和護(hù)理團(tuán)隊(duì)，寵物醫(yī)療獸醫(yī)需要具備小動(dòng)物臨床經(jīng)驗(yàn)。獸醫(yī)的專業(yè)眾多，家畜類獸醫(yī)、禽類獸醫(yī)和小動(dòng)物獸醫(yī)等，小動(dòng)物獸醫(yī)只的部分比重，加劇了緊張情況。我國(guó)的獸醫(yī)教育中，學(xué)生的臨床經(jīng)驗(yàn)缺乏也是問(wèn)題之一，理論重于實(shí)踐，學(xué)生的實(shí)踐能力不強(qiáng)，畢業(yè)的本專科生需要一定的培訓(xùn)周期才能進(jìn)行寵物醫(yī)療服務(wù)。我國(guó)的寵物連鎖機(jī)構(gòu)如瑞派寵物和，都相繼與獸醫(yī)類的學(xué)院建立合作，通過(guò)設(shè)立相關(guān)課程和項(xiàng)目提高實(shí)踐能力，為吸引寵物建立了有效的。圖表 7：歷年執(zhí)業(yè)獸醫(yī)報(bào)考人數(shù)來(lái)源：獸醫(yī)，天風(fēng)寵物主人群體年輕化，消費(fèi)意識(shí)增強(qiáng)寵物飼養(yǎng)行為的發(fā)生和寵物主人的、婚姻狀況、收入水平等很多因素相關(guān)，寵物的飼養(yǎng)由娛樂(lè)需求部

16、分轉(zhuǎn)變?yōu)榍楦屑耐?，寵物主人支付意愿提高。網(wǎng)發(fā)布的2015 年寵物主人消費(fèi)行為調(diào)查報(bào)告顯示，我國(guó)寵物數(shù)量和消費(fèi)需求雙提升，女性養(yǎng)寵物者占 58.1%，更具養(yǎng)寵物的意愿的養(yǎng)寵人群正呈現(xiàn)年輕化，“80 后”和“90 后”已經(jīng)成為養(yǎng)寵物的主力人群，占比接近 80%。年輕群體互聯(lián)網(wǎng)思維了電商、寵物醫(yī)院和O2O 等新興商業(yè)模式對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的整合和延伸。報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究圖表 8：寵物主人分布圖表 9：寵物主人來(lái)源：網(wǎng)，天風(fēng)來(lái)源：網(wǎng)，天風(fēng)寵物扮演重要的陪伴角色。在單身和已婚無(wú)子女者所占比例超過(guò) 80%，超過(guò) 50%的寵物主人將寵物視為孩子，只有 3.2%的寵物主人只是將寵物當(dāng)作娛樂(lè)工具。寵物主人的情感寄

17、托增強(qiáng)了他們的支付意愿，提升了寵物消費(fèi)水平。圖表 10：寵物主人的婚姻狀況分布圖表 11：寵物主人對(duì)待寵物的態(tài)度分布來(lái)源：網(wǎng)，天風(fēng)來(lái)源：網(wǎng)，天風(fēng)99.8%的寵物主人愿意在寵物身上進(jìn)行投資和消費(fèi)。其中約 50%的人群每月花費(fèi)金額 101-500 元，59.9%的寵物主人有購(gòu)買藥品/品、寵物診療行為。報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究圖表 12：寵物主人的消費(fèi)區(qū)間分布圖表 13：寵物主人消費(fèi)意愿占比來(lái)源：網(wǎng)，天風(fēng)來(lái)源：網(wǎng)，天風(fēng)寵物醫(yī)療的行業(yè)痛點(diǎn)寵物醫(yī)療的發(fā)展歷程寵物行業(yè)目前所經(jīng)歷的發(fā)展也可分劃分三個(gè)階段：(一)萌芽期（1990 年-1999 年）早期世界知名的寵物食品企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入，此階段國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模小，以

18、寵物食品生產(chǎn)和發(fā)達(dá)為主。的一些寵物用品企業(yè)成立，并開(kāi)始為歐美、等寵物。的寵物市場(chǎng)出現(xiàn)了寵物犬和貓的，并有少量的寵物商品糧食銷售。市場(chǎng)上第一批以四川華西、及醫(yī)療服務(wù)店的建立，形成了產(chǎn)業(yè)的萌芽階段。博愛(ài)為代表的專業(yè)寵物用品銷售(二) 發(fā)展啟動(dòng)期（2000 年-2008 年）與寵物相關(guān)的和服務(wù)開(kāi)始密集全方位發(fā)展，比如寵物如食品用品等、寵組織迅速發(fā)展，物商業(yè)和服務(wù)如醫(yī)療和美容等、寵物、寵物媒體、寵物展覽及市場(chǎng)日益活躍。(三) 發(fā)展成長(zhǎng)期（2009 年以后）寵物行業(yè)開(kāi)始步入品牌化發(fā)展階段，的寵物消費(fèi)趨于常態(tài)化，寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)?；ヂ?lián)網(wǎng)元素的介入了產(chǎn)業(yè)的整合力度，寵物的網(wǎng)絡(luò)活躍，以淘寶、京東商城、愛(ài)狗網(wǎng)為

19、代表的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，網(wǎng)上銷售額已經(jīng)超過(guò)了 5 億元，前寵物行業(yè)零售額的約 5%，預(yù)計(jì) 5 年后淘寶的寵物市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá) 50-100 億元。我國(guó)寵物行業(yè)的特點(diǎn)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)?shù)娜司鵊DP 在3000-8000時(shí)，寵物產(chǎn)業(yè)會(huì)快速發(fā)展。隨著我國(guó)居民生活水平的提高，寵物行業(yè)得到迅速發(fā)展。當(dāng)前的，已有相當(dāng)多城報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究市到達(dá)了這一水平。、上海、廣州及等城市寵物行業(yè)都已經(jīng)相當(dāng)發(fā)達(dá)，寵物行業(yè)蓬勃發(fā)展的局面已經(jīng)開(kāi)啟。我國(guó)寵物醫(yī)療行業(yè)具有以下特點(diǎn)：1.行業(yè)格局極為分散。我國(guó)寵物醫(yī)療市場(chǎng)利潤(rùn)高，驅(qū)動(dòng)很多社區(qū)寵物診所建立。由于區(qū)域位臵的限制，地方品牌更容易形成優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前我國(guó)連鎖寵物醫(yī)院的占比份額不足 1

20、0%，與連鎖 25%的比例尚有很大的差距。2.行業(yè)監(jiān)管不規(guī)范，寵物醫(yī)療良莠不齊。寵物數(shù)量的迅速增長(zhǎng)及醫(yī)療需求帶動(dòng)了行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，利益驅(qū)動(dòng)下許多小型診所迅速建立。但是高技術(shù)壁壘的寵物醫(yī)療短時(shí)間很難迅速成熟，易滋生安全事故問(wèn)題。3.執(zhí)業(yè)獸醫(yī)緊缺。寵物獸醫(yī)需要具備執(zhí)業(yè)資質(zhì)，而我國(guó)獸醫(yī)隊(duì)伍相對(duì)匱乏，對(duì)應(yīng)小動(dòng)物獸醫(yī)方向的資源更加緊缺。對(duì)于寵物醫(yī)院而言，如何吸引和留住獸醫(yī)是擺在發(fā)展道的一個(gè)難題。行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素和連鎖寵物醫(yī)院的模式寵物醫(yī)療行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素從層面看：行業(yè)監(jiān)管逐步規(guī)范，培養(yǎng)步入正軌。我國(guó)寵物醫(yī)院的設(shè)立條件嚴(yán)格。中民動(dòng)物防疫法規(guī)定，寵物醫(yī)院設(shè)立必須到所在區(qū)縣的動(dòng)物防疫監(jiān)督機(jī)構(gòu)獲得動(dòng)物診

21、療證和動(dòng)物防疫合格證。應(yīng)有 3 名以上的執(zhí)業(yè)獸醫(yī)和 3 名以上的獸醫(yī)助理執(zhí)業(yè)，室內(nèi)使用面積應(yīng)在 120 平方米以上。具備資質(zhì)的申請(qǐng)，從受理到審核結(jié)果需要 20 天左右。與之相對(duì)應(yīng)的是獸醫(yī)執(zhí)業(yè)資格的規(guī)著力發(fā)展獸醫(yī)隊(duì)伍。但是與寵物醫(yī)療的快速發(fā)展相比，寵物醫(yī)療行業(yè)仍處于部分監(jiān)管空白。當(dāng)前小型寵物診所林立，價(jià)格不透明，服務(wù)不規(guī)范的情況時(shí)有發(fā)生，容易產(chǎn)生民事糾紛。未來(lái)寵物醫(yī)院的診療規(guī)服務(wù)價(jià)格等細(xì)則亟待解決。2016 年發(fā)布了全國(guó)獸醫(yī)衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展規(guī)劃征求（2016-2020），提出要加強(qiáng)獸醫(yī)隊(duì)伍建設(shè)。同時(shí)對(duì)于寵物獸醫(yī)的培養(yǎng)，連鎖寵物醫(yī)院如寵物和都與相關(guān)院校建立合作，把學(xué)院的小動(dòng)物臨床作為學(xué)生重要的課基礎(chǔ)。

22、程任務(wù)，為從事寵物獸醫(yī)執(zhí)業(yè)打下良圖表 14：寵物行業(yè)相關(guān)的一覽日期文件名稱主要內(nèi)容2005 年關(guān)于推進(jìn)獸醫(yī)管理首次提出要逐步實(shí)行執(zhí)業(yè)獸醫(yī)制度的2008 年執(zhí)業(yè)獸醫(yī)管理辦法規(guī)范執(zhí)業(yè)獸醫(yī)執(zhí)業(yè)行為2009 年動(dòng)物診療機(jī)構(gòu)管理辦法加強(qiáng)動(dòng)物診療管理，規(guī)范動(dòng)物診療行為報(bào)告末頁(yè)的重要2011 年 農(nóng)業(yè)部關(guān)于推進(jìn)執(zhí)業(yè)獸醫(yī)制 為加快執(zhí)業(yè)獸醫(yī)隊(duì)伍建設(shè)步伐，規(guī)范獸2009 年 執(zhí)業(yè)獸醫(yī)資格考試管理暫行 開(kāi)展執(zhí)業(yè)獸醫(yī)資格考試試點(diǎn)辦法行業(yè)深度研究2013 年 中民動(dòng)物防疫法實(shí)行執(zhí)業(yè)獸醫(yī)資格考試制度，（修改）2016 年 全國(guó)獸醫(yī)衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展規(guī)劃著力加強(qiáng)獸醫(yī)隊(duì)伍建設(shè)，推進(jìn)獸醫(yī)化服務(wù)體系發(fā)展（2016-2020）征求來(lái)源：

23、公開(kāi)資料整理，天風(fēng)從產(chǎn)業(yè)的需求端看：國(guó)內(nèi)寵物數(shù)量快速增長(zhǎng)，養(yǎng)寵人群年輕化帶來(lái)消費(fèi)機(jī)遇，寵物數(shù)量為 4 億只，總?cè)丝趯櫸镏魅藢?duì)寵物的情感依賴帶來(lái)支付意愿的提升。約 3 億人，寵物與人口的比例約為 1.3：1。我國(guó)的廣義寵物數(shù)量約為 1.5 億只，注冊(cè)寵物數(shù)量只有 1040，廣義寵物與人口比例約為 0.1：1。雖然在人均 GDP 方僅為的 1/7，但是在寵物與人口比例方面相差 10 倍以上，在寵物數(shù)量面，方面仍有較大的提升空間。2015 年我國(guó)居民人均GDP 為 5.2，約合 8016。寵物行業(yè)在一線城市寵物行業(yè)發(fā)展迅速，而二三線城市仍有巨大的潛力可以挖掘。養(yǎng)寵人群呈現(xiàn)年輕化態(tài)勢(shì)，“80 后”和“

24、90 后”成為養(yǎng)寵主力，同時(shí)人口老齡化趨勢(shì)導(dǎo)致了生活方式和家庭結(jié)構(gòu)的改變，養(yǎng)寵開(kāi)始由娛樂(lè)向情感需求，消支付意愿的提升。圖表 15：人均 GDP 和人均寵物數(shù)對(duì)比來(lái)源：公開(kāi)資料整理，天風(fēng)從供給端看，連鎖寵物醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)升級(jí)帶來(lái)客單價(jià)的提升。傳統(tǒng)小型寵物診所簡(jiǎn)單，流水化作業(yè)，專業(yè)化程度不高，能夠提供簡(jiǎn)單的美容和醫(yī)療服務(wù)，客單價(jià)相對(duì)較低。未來(lái)連鎖化寵物醫(yī)院通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)和專業(yè)分工可以提高議價(jià)能力，更透明的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)和匹配價(jià)格的服務(wù)質(zhì)量更容易讓消接受。模式和單店投入產(chǎn)出分析寵物醫(yī)院主要的來(lái)自于診療服務(wù)收費(fèi)。以為例，2015 年公司完成寵物接診量超過(guò) 25 萬(wàn)例，常見(jiàn)醫(yī)療服務(wù)外科疾病的處理和手術(shù)、內(nèi)科疾

25、病的診治、皮膚病防治、傳染病防治和寵物免疫及驅(qū)蟲(chóng)。2015 年寵物醫(yī)療與營(yíng)業(yè)收入為 8,866，占營(yíng)業(yè)總收入的 62.41%，寵物美容及寵物的食品用品銷售分別占比 18.74%和 18.85%。報(bào)告末頁(yè)的重要度建設(shè)工作的意見(jiàn)醫(yī)從業(yè)行為，強(qiáng)化獸醫(yī)支撐行業(yè)深度研究成熟寵物連鎖門(mén)店凈利率約為 25%，成本主要來(lái)自于人工成本、房租、折路店為例，年?duì)I收 800舊、所得稅等。以寵物連鎖無(wú)錫，其中人工開(kāi)支占 25-30%，房租占 10%，折舊、稅收及其他成本占 35%，凈利率約為 25%。整體凈利率僅為 15%，主因連鎖擴(kuò)張投入和而寵物連鎖醫(yī)院如寵物、部分新進(jìn)入門(mén)店尚未成熟。圖表 16：2015 年?duì)I業(yè)收入

26、結(jié)構(gòu)圖表 17：寵物連鎖無(wú)錫路店成本分析來(lái)源：Wind，天風(fēng)來(lái)源：天風(fēng)調(diào)研數(shù)據(jù)根據(jù)未來(lái)三年業(yè)務(wù)拓展計(jì)劃，公司在 2016 年、2017 年和 2018 年分別計(jì)劃通過(guò)收購(gòu)或自建的方式新開(kāi)門(mén)店31 家、60 家和85 家，預(yù)計(jì)投入金額分別為4,650、9,000和 12,750，平均每家門(mén)店投入金額為 150。按照成熟門(mén)店 25%凈利潤(rùn)計(jì)算，目前平均每家門(mén)店?duì)I收 200，年凈利潤(rùn)約為 50，3 年即可回收成本。但考慮到門(mén)店從投入到成熟的周期，預(yù)計(jì)平均單個(gè)門(mén)店的回收周期為 3-5 年。圖表 18：連鎖寵物醫(yī)院投資成本回收周期來(lái)源：公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，天風(fēng)寵物醫(yī)療市場(chǎng)成熟市場(chǎng)的標(biāo)桿寵物醫(yī)療市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)成熟，

27、與國(guó)內(nèi)寵物產(chǎn)業(yè)相比兩個(gè)特點(diǎn)：1.連鎖店體量較大且連鎖率高，連鎖化寵物醫(yī)院市場(chǎng)占比超過(guò) 20%，國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)院的連鎖化率不足 10%。2.寵物醫(yī)院產(chǎn)業(yè)鏈形成協(xié)同效應(yīng)，第二大連鎖醫(yī)院機(jī)anfield目前與全球最大的寵物零售連鎖PetSmart 合作，入駐連鎖寵物零售商店提供大范圍報(bào)告末頁(yè)的重要平均每家門(mén)店年?duì)I業(yè)收入200平均每家門(mén)店初期投入150凈利率（假設(shè)）15%20%25%年均凈收入304050回收成本周期5 年3.75 年3 年行業(yè)深度研究的健康護(hù)理和服務(wù)。而 VCA 是過(guò) 680 家。最大的連鎖醫(yī)療服務(wù)提供商，門(mén)店數(shù)量已超VCA最大的寵物醫(yī)療服務(wù)提供商VCA Antech 成立于 1986

28、年，2001 年納斯達(dá)克上市，公司總部位于的磯，為寵物提供專業(yè)的診療服務(wù)，在寵物的內(nèi)科、腫瘤科、眼科、皮膚科和心臟病等項(xiàng)目上具有特色優(yōu)勢(shì)。除此之外公司還向受益市場(chǎng)銷售寵物影像和體外組成的網(wǎng)絡(luò)，以及其他相關(guān)對(duì)寵物提供專門(mén)的治療。除了寵物醫(yī)院，在擁有。動(dòng)物臨床公司連鎖店數(shù)量和獸醫(yī)數(shù)量超過(guò)我國(guó)第一梯隊(duì)寵物連鎖的總和。目前公司擁有超過(guò) 680 家寵物醫(yī)院，主要分布在的 41 個(gè)州和的 3 個(gè)省。公司擁有獸醫(yī)數(shù)量超過(guò) 3000 名，其中超過(guò) 400 人是委員會(huì)認(rèn)證的寵物行業(yè)。公司建立了全球最大的小動(dòng)物臨床研究生培養(yǎng)項(xiàng)目，并且建立了 28 個(gè)實(shí)習(xí)生項(xiàng)目，為公司的儲(chǔ)備奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在寵物醫(yī)療領(lǐng)域擁有良品牌

29、效應(yīng)，2015 年公司營(yíng)業(yè)總。收入達(dá) 21.34 億，其中動(dòng)物醫(yī)院收入為 16.98 億圖表 19：VCA 營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速圖表 20：VCA 主營(yíng)業(yè)務(wù)占比來(lái)源：Wind，天風(fēng)來(lái)源：Wind，天風(fēng)Banfield第二大寵物醫(yī)院連鎖機(jī)構(gòu)Banfield 成立于 1955 年，1994 年最大的寵物用品零售商 PetSmart 投資Banfield 并取得21%股權(quán)。通過(guò)簽訂合作協(xié)議寵物醫(yī)療連鎖機(jī)anfield 與PetSmart服務(wù)模式。Banfield 目前有超過(guò) 800 家動(dòng)物醫(yī)院入駐 PetSmart合作，形成寵物寵物商店，可提供寵物診療服務(wù)。PetSmart 公司總部位于的亞利桑那州，集

30、網(wǎng)絡(luò)食品、用具銷售及線下寵物配套服務(wù)為一體綜合服務(wù)公司。公司采用“商務(wù)+連鎖商店”經(jīng)營(yíng)模式，線上擁有5 個(gè)電商平臺(tái)如 PetS，線下?lián)碛腥珖?guó)連鎖寵物商店數(shù)量高達(dá) 1477 家。2014年 PetSmart 服務(wù)收入為 8.08 億診療服務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)。，占營(yíng)業(yè)總收入的 11.36%，主要來(lái)自于 BanfieldBanfiled 通過(guò)與寵物用品零售商合作，形成產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上游提報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究高整體談判的話語(yǔ)權(quán)，更具規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)；對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈下游的消，。嫁接品類豐富，產(chǎn)業(yè)鏈整合的服務(wù)所形成的品牌優(yōu)勢(shì)更容易吸引消圖表 21：Banfield 寵物連鎖門(mén)店分布來(lái)源：公司，天風(fēng)寵物醫(yī)

31、療未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)寵物醫(yī)院連鎖化連鎖寵物醫(yī)院具有規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，在采購(gòu)動(dòng)物藥品、寵物醫(yī)院的醫(yī)療器械方面更具議價(jià)能力。不同地區(qū)連鎖化醫(yī)院的需求和配備不同，連鎖醫(yī)院可以實(shí)行統(tǒng)一管理，因地制宜進(jìn)行配套建設(shè)，避免庫(kù)存的積壓或者缺貨。用戶粘性的資源是獸醫(yī)，通過(guò)專業(yè)化的培訓(xùn)和管理提升寵物醫(yī)生執(zhí)業(yè)水平，搭建的連鎖醫(yī)院平臺(tái)也能夠吸引和留住獸醫(yī)?？蛻魰?huì)對(duì)寵物連鎖醫(yī)院品牌形成依賴，進(jìn)而成為寵物醫(yī)院的客戶流量。我國(guó)寵物醫(yī)療長(zhǎng)期以來(lái)缺乏統(tǒng)一的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，連鎖寵物醫(yī)院的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，對(duì)寵物醫(yī)生的培訓(xùn)和管理更加規(guī)范，更容易建立品牌優(yōu)勢(shì)，提升客單價(jià)。寵物醫(yī)院也可以通過(guò)開(kāi)展不同的業(yè)務(wù)形成差異化收費(fèi)，如通過(guò)1 對(duì)1 VIP 服務(wù)對(duì)寵物進(jìn)行

32、全方位的檢查和診療，并提供寵物托管等照料服務(wù)，高質(zhì)量的服務(wù)水平可以提高客單價(jià)和能力。圖表 22：寵物醫(yī)院的客戶粘性分析來(lái)源：公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，天風(fēng)報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究“社區(qū)+電商+O2O”綜合服務(wù)模式崛起，打造全產(chǎn)業(yè)鏈整合“互聯(lián)網(wǎng)+”的引入帶來(lái)寵物醫(yī)療傳播的快速提升。早期寵物醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)為用戶提供了交流的平臺(tái)，但是提供的服務(wù)模式覆蓋范圍窄，客單價(jià)低，能力有限。寵物電商的出現(xiàn)對(duì)寵物用品的銷售產(chǎn)生了很大的沖擊，寵物食品、寵物醫(yī)療用品、寵物美容服務(wù)等用品的逐步活躍。但是這類寵物電商面對(duì)與綜合電商的競(jìng)爭(zhēng)，能力低。而寵物醫(yī)療作為寵物產(chǎn)業(yè)不可缺少的環(huán)節(jié)，寵物醫(yī)院具備整合寵物產(chǎn)業(yè)鏈的能力，同時(shí)借助互聯(lián)

33、網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)實(shí)現(xiàn)新的合作模式。圖表 23：“社區(qū)+電商+O2O”綜合服務(wù)模式來(lái)源：易觀，天風(fēng)對(duì)于寵物主人而言，寵物的醫(yī)療、食品、訓(xùn)練、美容等綜合服務(wù)的需求旺盛，平臺(tái)化的一體式服務(wù)更容易吸引消?！吧鐓^(qū)+電商+O2O”綜合服務(wù)模式下，社區(qū)為寵物主人提供了交流平臺(tái)，為電商和 O2O 引導(dǎo)客戶流量；O2O 吸戶體驗(yàn)線下的醫(yī)療服務(wù)，同時(shí)帶動(dòng)了社區(qū)的宣傳和電商的銷售。電商和 O2O 成為社區(qū)主要的變現(xiàn)平臺(tái)，內(nèi)容上相輔相成，但是投入成本高，線的建立周期長(zhǎng)。行業(yè)集中度逐步提升產(chǎn)業(yè)資本的介入會(huì)產(chǎn)業(yè)的集中程度，優(yōu)勢(shì)連鎖機(jī)構(gòu)憑借規(guī)范專業(yè)的平臺(tái)，逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。小型診所覆蓋范圍低，能力差，可能力不高，未來(lái)趨向于

34、被并購(gòu)整合，或者逐步市場(chǎng)。報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究國(guó)內(nèi)標(biāo)的生物（300119.SZ）公司主要從事生物制品和制劑的研發(fā)，為禽類、畜類和原料藥及制劑。目前公司持有寵物 13.04%股權(quán)，以產(chǎn)業(yè)和資本平臺(tái)優(yōu)勢(shì)持續(xù)推動(dòng)寵物的產(chǎn)業(yè)整合并購(gòu)和體系化建設(shè)。寵物成立于 2012 年，專門(mén)從事寵物醫(yī)院連鎖經(jīng)營(yíng)和管理，總部位于天津。目前擁有華東、東北、東南和天津武大管理公司，目前寵物管理寵物醫(yī)院門(mén)店數(shù)量達(dá) 83 家，年?duì)I業(yè)收入超過(guò) 1.8 億元。寵物員工約 1000 人，執(zhí)業(yè)獸醫(yī)近 300 人，年接診量達(dá) 70 萬(wàn)例，動(dòng)物醫(yī)學(xué)特色學(xué)科 25 個(gè)。圖表 24：寵物醫(yī)院管理架構(gòu)來(lái)源：公司，天風(fēng)天津總店面積為 300

35、m2，年收入超過(guò) 800理費(fèi)用等，凈利潤(rùn)率為 22-25%。2013 年開(kāi)始，扣除房租、人力成本和管開(kāi)始設(shè)立分店，以旗下的我寵我愛(ài)為例，單店年收入 200，每平米實(shí)現(xiàn)年?duì)I收 2。按面積劃分，社區(qū)店面積為 50-100 m2，專科和綜合店為 200-300 m2，大型轉(zhuǎn)診醫(yī)院為 400 m2 以上。依托生物的平臺(tái)資源，寵物連鎖門(mén)店 2016 年目標(biāo)為 100-120 家。2017年和 2018 年分別達(dá)到 200 家和 500 家。2017 年按照 200 家連鎖門(mén)店計(jì)算，平均每家門(mén)店?duì)I業(yè)收入 300潤(rùn)1.2 億元。目前寵物營(yíng)收總額為 6 億元，按凈利潤(rùn) 20%計(jì)算，凈利，寵物股權(quán)比例為 13.

36、04%，市場(chǎng)生物營(yíng)收 7.93 億元，凈利潤(rùn) 1.22 億元， 水平。生物持有的寵物整體注入生物的預(yù)期。2015 年如果合并實(shí)行將大幅提升公司的估值和報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究圖表 25：寵物醫(yī)院國(guó)內(nèi)分布情況來(lái)源：公司，天風(fēng)（838885.OC）寵物醫(yī)院成立于 1998 年，主要向消提供寵物醫(yī)療、寵物美容和寵物食品用品銷售三大服務(wù)。截至 2016 年 8 月公司 9 家寵物醫(yī)院子公司及其下屬 61家分公司，2 家貿(mào)易類子公司及 1 家臨床獸醫(yī)培訓(xùn)子公司，主要分布于上海、廣州、和長(zhǎng)沙。圖表 26：寵物醫(yī)院管理架構(gòu)來(lái)源：公司，天風(fēng)+專科醫(yī)院+社區(qū)醫(yī)院”的“1+P+C”科學(xué)布局模式，公司采取特有的“

37、優(yōu)化資源配臵，全方位滿足不同顧客的需求。公司 2014 年、2015 年、2016 年上半報(bào)告末頁(yè)的重要行業(yè)深度研究年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9,529、14,206、8,390，凈利潤(rùn)分別為 623 萬(wàn)元、2,028業(yè)收入 8,866、1,022。公司主要收入來(lái)源為寵物醫(yī)療與，2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)，占比超過(guò) 60%。圖表 27：營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn))圖表 28：2015 年主營(yíng)業(yè)務(wù)占比來(lái)源：Wind，天風(fēng)來(lái)源：Wind，天風(fēng)公三年將依據(jù)“以一線城市為根基，向二線城市輻射”的戰(zhàn)略規(guī)劃，2016-2018 年通過(guò)自建或收購(gòu)方式新增門(mén)店數(shù)量分別為 31 家、60 家和 85 家。公司目前 61 家寵物醫(yī)院主要分布在、廣州、上海和長(zhǎng)沙。圖表 29：寵物醫(yī)院國(guó)內(nèi)分布情況來(lái)源：公司，