1、不良資產(chǎn)證券化發(fā)展解析中債資信金融業(yè)務(wù)部 呂明遠(yuǎn)O 引言引言不良資產(chǎn)的定義l 企業(yè)尚未處理的資產(chǎn)凈損失和潛虧(資金)掛帳，以及按財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度規(guī)定應(yīng)提未提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的各類有問題資產(chǎn)預(yù)計(jì)損失金額。l 1999年7月，央行下發(fā)了中國人民銀行關(guān)于全面推行貸款五級分類工作的通知及貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指導(dǎo)原則（試行），五類資產(chǎn)中次級次級、可、可疑、損失疑、損失為不良資產(chǎn)。不良資產(chǎn)證券化的概念不良資產(chǎn)證券化的概念 不良資產(chǎn)證券化(NPAS)包括不良貸款(NPL)、準(zhǔn)履約貸款(SPL)、重組貸款、不良債券和抵債資產(chǎn)的證券化。指資產(chǎn)擁有者將一部分流動(dòng)性較差的資產(chǎn)經(jīng)過一定的組合，使其具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再經(jīng)過提高信用轉(zhuǎn)

2、換為在金融市場上流動(dòng)的證券的一項(xiàng)技術(shù)和過程。一二三NPAS發(fā)展基礎(chǔ)條件運(yùn)作模式及項(xiàng)目回顧NPAS實(shí)務(wù)難點(diǎn)與問題一NPAS發(fā)展基礎(chǔ)條件基礎(chǔ)基礎(chǔ)條件條件- -自身特征與優(yōu)勢自身特征與優(yōu)勢一不良資產(chǎn)處置方式不良資產(chǎn)處置方式處置方法優(yōu)勢劣勢1 打包出售金融資產(chǎn)管理公司批量出表，金額大，效率高交易對手少，操作周期長，有流標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)2商業(yè)銀行資產(chǎn)保全部門專人催收、訴訟資產(chǎn)回收率較高操作周期較長人力成本較高3利用壞賬準(zhǔn)備核銷一部分不良貸款本息商業(yè)銀行可自主決策，操作靈活直接影響當(dāng)期損益4債務(wù)重組、剝離、轉(zhuǎn)化根據(jù)個(gè)體差異具有多樣化操作模式風(fēng)險(xiǎn)并未真正轉(zhuǎn)移 傳統(tǒng)處置手段：清收、重組、核銷和轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)條件基礎(chǔ)條件- -

3、自身特征與優(yōu)勢自身特征與優(yōu)勢一不良資產(chǎn)證券化的意義拓寬拓寬渠道渠道釋放釋放壓力壓力派生派生收益收益促進(jìn)促進(jìn)轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)型在當(dāng)前的市場環(huán)境下，不良資產(chǎn)證券化可以為商業(yè)銀行提供了一個(gè)可以更市場化、批量化、透明化轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的渠道和手段。與傳統(tǒng)正常類貸款資產(chǎn)證券化相比，不良資產(chǎn)證券化有助于降低銀行不良率，提升撥備率，對于商業(yè)銀行可以帶來更為直觀的“減負(fù)”效果。商業(yè)銀行可通過投資次級檔證券、擔(dān)任貸款服務(wù)商收取資產(chǎn)處置服務(wù)費(fèi)用以及超額服務(wù)費(fèi)等方式合理回流不良資產(chǎn)處置后產(chǎn)生的超額收益。有助于加速商業(yè)銀行向“輕資產(chǎn)”經(jīng)營的轉(zhuǎn)型發(fā)展，提升銀行主動(dòng)管理和配置資產(chǎn)的能力。2134基礎(chǔ)條件基礎(chǔ)條件- -市場市場現(xiàn)實(shí)需求現(xiàn)

4、實(shí)需求一不良率不斷逼近2%警戒線 至2015年3季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)到11,863億元，比上季度增長8.65%，不良率上升至1.59%，關(guān)注類貸款達(dá)28,130億元。各類商業(yè)銀行詳細(xì)不良： 國有商業(yè)銀行不良率為6474億元； 股份制商業(yè)銀行： 2394億元； 城市商業(yè)銀行： 1215億元； 農(nóng)村商業(yè)銀行： 1643億元; 外資銀行：138億元。數(shù)據(jù)來源：Wind，CBR基礎(chǔ)條件基礎(chǔ)條件- -市場市場現(xiàn)實(shí)現(xiàn)實(shí)需求需求一數(shù)據(jù)來源：Wind，CBR在不良貸款連續(xù)“雙升”的背景下，商業(yè)銀行的經(jīng)營壓力持續(xù)加大：l 不良貸款核銷直接沖抵銀行利潤。三季度末數(shù)據(jù)顯示，受利率市場化以及不良飆升影響

5、，部分銀行的凈利潤已出現(xiàn)負(fù)增長；l 撥備指標(biāo)進(jìn)一步承壓。截至三季度末，已有11家上市行撥備覆蓋率低于200%。部分國有大行已逼近150%的監(jiān)管紅線； l 占用信貸資源。不良貸款升高，降低資產(chǎn)的流動(dòng)性，占據(jù)信貸資源。下一步，想根據(jù)這次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議的指示精神和相關(guān)部門配合，在總結(jié)前期試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，以及在嚴(yán)格防控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，積極探索開展不良資產(chǎn)的證券化工作。人行潘副行長于國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)基礎(chǔ)條件基礎(chǔ)條件- -監(jiān)管動(dòng)向監(jiān)管動(dòng)向一決定進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，以改革創(chuàng)新盤活存量資金。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議去年信貸資產(chǎn)證券化都是正常類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)類別沒有限制，今年考慮將不良資產(chǎn)試點(diǎn)做證券化。銀監(jiān)會(huì)副

6、局長葉燕斐5月13日5月14日9月23日5月15日針對當(dāng)前城商行普遍存在的資本補(bǔ)充壓力，支持通過資產(chǎn)證券化、銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)平臺等途徑，盤活存量資金，處置不良資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。銀監(jiān)會(huì)曹副主席全國城商行年會(huì)信息來源：，，CBR2015年，不良證券化東風(fēng)徐來二運(yùn)作模式及項(xiàng)目回顧運(yùn)作模式運(yùn)作模式二l銀行或資產(chǎn)管理公司作為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起機(jī)構(gòu)的同時(shí)，還得出任資產(chǎn)處置服務(wù)商的角色。由發(fā)起機(jī)構(gòu)選定的信托公司將作為證券化產(chǎn)品的發(fā)行人。通過成立特殊目的信托(SPV)的方式來發(fā)行產(chǎn)品。證券公司則將出任交易的安排人和（或）主承銷商。發(fā)起模式：發(fā)起模式：運(yùn)作流程：運(yùn)作流程：

7、階段1 選定交易安排人和主承銷商 簽署授權(quán)書 資產(chǎn)選擇及入池標(biāo)準(zhǔn)建議 確定律師、會(huì)計(jì)師、評級機(jī)構(gòu)等參與機(jī)構(gòu) 律師、會(huì)計(jì)師初步盡職調(diào)查階段2 建立資產(chǎn)池 起草交易法律文件 開發(fā)現(xiàn)金流模型 評級機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查 完成發(fā)行說明書和相關(guān)文件的初稿階段3確定交易規(guī)模，證券結(jié)構(gòu)以及信用評級水平法律文件定稿對資產(chǎn)池執(zhí)行審信跟蹤調(diào)查第三方中介機(jī)構(gòu)出具法律意見書。會(huì)計(jì)處理建議以及稅務(wù)建議完成證券的契約文件發(fā)行說明書定稿階段4 制作發(fā)行說明書 監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核 路演 投資者交流 交易定價(jià) 完成發(fā)行運(yùn)作模式運(yùn)作模式二交易機(jī)構(gòu)示意圖交易機(jī)構(gòu)示意圖評級公司歷史項(xiàng)目回顧歷史項(xiàng)目回顧二u我國開展不良資產(chǎn)證券化的時(shí)間最早可追溯至20

8、03年，2006-2008年度為國有銀行集中處置不良資產(chǎn)階段，也助推了以商業(yè)銀行或資產(chǎn)管理公司為發(fā)起機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式的發(fā)展，在此期間信元2006、東元2006、信元2008、建元2008相繼成功發(fā)行。u隨著后續(xù)國內(nèi)銀行業(yè)經(jīng)營指標(biāo)的持續(xù)改善及次貸危機(jī)的發(fā)生，2009年以后我國不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了暫時(shí)的發(fā)展空白。追溯我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化起源歷史項(xiàng)目回顧歷史項(xiàng)目回顧二重整資產(chǎn)證券化重整資產(chǎn)證券化東元東元2006-1信元信元2006-1建元建元2008-1信元信元2008-1發(fā)行日2006-12-182006-12-182008-1-242008-12-26年限5年5年5年5年

9、基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)2114761910001632資產(chǎn)池本金60.20億210.37億95.50億150.25億初始債務(wù)人建設(shè)銀行中國銀行建設(shè)銀行中國銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、國開行資產(chǎn)池類類別可疑可疑次級：13.39%可疑：73.29%損失：13.32%可疑層級優(yōu)先級次級優(yōu)先級次級優(yōu)先級次級優(yōu)先級次級發(fā)行量，占比7億，66.7%3.5億，33.3%30億，625%18億，37.5%21.5億，77.8%6.15億，22.2%20億，41.7%28億，48.3%利率3.7%-3.8%-6.08%-4.9%-評級AAA-AAA-AAA-AAA-歷史項(xiàng)目回顧歷史項(xiàng)目回顧二重整資產(chǎn)證重整資產(chǎn)證券化券化東元

10、東元2006-1信元信元2006-1建元建元2008-1信元信元2008-1發(fā)行方式銀行間債券市場公開發(fā)行發(fā)起人自留銀行間債券市場公開發(fā)行發(fā)起人自留銀行間債券市場公開發(fā)行發(fā)起人自留銀行間債券市場公開發(fā)行發(fā)起人自留超額抵押率573.4%438.2%345.4%312.9%優(yōu)先級證券實(shí)際到期日2008-06-302008-05-192009-9-232010-6-29優(yōu)先級證券本息償付情況正常兌付正常兌付正常兌付正常兌付信托結(jié)束日2011-07-312008-05-212009-09-232010-09-10資產(chǎn)池累計(jì)回收現(xiàn)金21.85億33.11億30.44億21.91億次級檔證券償付情況10.

11、03億元0.1897億元+剩余債券4.83億+剩余債券771.4萬元+剩余債券歷史項(xiàng)目回顧歷史項(xiàng)目回顧二主要特點(diǎn)主要特點(diǎn)原因分析原因分析產(chǎn)品存續(xù)期限低于初始預(yù)期實(shí)際回收情況較好；估值的重要性；基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多且金額較大使現(xiàn)金流盡量穩(wěn)定；規(guī)模效應(yīng)節(jié)約成本分層較為簡單資產(chǎn)質(zhì)量較差，回收率和時(shí)間都不確定，并且試點(diǎn)階段，缺乏經(jīng)驗(yàn)證券發(fā)行總額資產(chǎn)池未償本金總額資產(chǎn)池預(yù)期回收金額總額保護(hù)投資者的利益，保證發(fā)行的成功發(fā)起機(jī)構(gòu)自留全部次級且多數(shù)提供流動(dòng)性支持風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，實(shí)際獲取超額收益；保證期間債券利息及時(shí)的償付已發(fā)產(chǎn)品的主要特點(diǎn)NPASNPAS信用評級信用評級二量化模型指示信用等級加速清償事件違約事件超額抵押

12、測試?yán)⒏采w測試.現(xiàn)金流模型基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量/歷史表現(xiàn)回收款計(jì)算交易結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流分配流動(dòng)性支持信用觸發(fā)機(jī)制壓力條件提前還款率利差違約時(shí)間分布回收率內(nèi)部增級優(yōu)先/次級超額抵押法律風(fēng)險(xiǎn)混同風(fēng)險(xiǎn)抵銷風(fēng)險(xiǎn)參與機(jī)構(gòu)盡職能力交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定性調(diào)整證證券券信信用用等等級級評級評級原理原理現(xiàn)金流回收機(jī)制現(xiàn)金流支付機(jī)制數(shù)量化模型數(shù)量化模型NPASNPAS信用評級信用評級二資產(chǎn)池資產(chǎn)池級別級別三NPAS實(shí)務(wù)難點(diǎn)與問題NPASNPAS實(shí)務(wù)難點(diǎn)與問題實(shí)務(wù)難點(diǎn)與問題三目前金融企業(yè)，尤其是商業(yè)銀行是否有權(quán)將不良貸款批量轉(zhuǎn)讓于信托計(jì)劃公開開展證券化操作仍是政策的灰色地帶。建議通過試點(diǎn)方式予以突破，明確操作路徑。政策障礙

13、政策障礙目前金融企業(yè)，回收率、稅收時(shí)間不確定，不同投資者判斷差異較大，難以達(dá)成共識無二級市場交易，不能有效反饋市場實(shí)際供需、投資情緒等變化，體現(xiàn)價(jià)格變化；定價(jià)困難定價(jià)困難NPASNPAS實(shí)務(wù)難點(diǎn)與問題實(shí)務(wù)難點(diǎn)與問題三不良資產(chǎn)支持證券的還本付息以池內(nèi)資產(chǎn)的本息回收為基礎(chǔ)，故擔(dān)任資產(chǎn)回收職責(zé)的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）至關(guān)重要。建議設(shè)立回收激勵(lì)機(jī)制和約束條款，以控制道德風(fēng)險(xiǎn)。貸款回收管理貸款回收管理對于不良資產(chǎn)抵押權(quán)變更涉及受償順位等問題；和個(gè)人住房抵押貸款證券化不同，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中不能通過“權(quán)利完善事件”的約定來規(guī)避抵制押變更操作的瓶頸。為實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的有效處置，抵制押變更不可避免。抵質(zhì)押變更處理抵質(zhì)押變更處理NPASNPAS實(shí)務(wù)難點(diǎn)與問題實(shí)務(wù)難點(diǎn)與問題三不良資產(chǎn)支持證券次級檔的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要設(shè)定目標(biāo)銷售群體。若發(fā)起機(jī)構(gòu)自留，所耗用的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)很高且可能對出表造成影響次級證券處理次級證券處理商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化的核心目標(biāo)為不良資產(chǎn)的真實(shí)出售，因此條款中不適合安排任何的發(fā)起機(jī)構(gòu)流動(dòng)性支持，自留比例也需嚴(yán)格控制。出表處理出表處理NPASNPAS實(shí)務(wù)難點(diǎn)與問題實(shí)務(wù)難點(diǎn)與問題三歷史回收中不動(dòng)產(chǎn)抵押物是重要支撐，過去十年顯著受益于地產(chǎn)上升周期的資產(chǎn)