1、2007中國上市公司中期財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)報(bào)告執(zhí)筆：大連北部資產(chǎn)經(jīng)營 王醒 葉曉彤 岳陽 譚玉華導(dǎo)言：2007上半年A 股指數(shù)持續(xù)快速攀升，上市公司06年度和07年中報(bào)業(yè)績?cè)鲩L普遍超預(yù)期，A股市場逐步企穩(wěn)，隨之而來的是個(gè)股的結(jié)構(gòu)分化。在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速平穩(wěn)增長、上市公司業(yè)績?cè)鲩L勢頭強(qiáng)勁、上市公司綜合治理水平和質(zhì)量的提高、宏觀調(diào)控預(yù)期相對(duì)明朗等因素的推動(dòng)下，A股指數(shù)不斷的創(chuàng)造歷史，并最終開創(chuàng)了中國股市新的里程碑滬指成功站上5000點(diǎn)。如今A股上市公司中報(bào)披露已經(jīng)結(jié)束，兩市指數(shù)也站在了史無前例的高點(diǎn)之上，A股市場整體40倍市盈率的絕對(duì)值也似乎比較高。在中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速平穩(wěn)增長、相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境、相

2、對(duì)有限的投資渠道、制度變革帶來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷注入到資本市場進(jìn)行的證券化趨勢等幾大因素的有利支撐下，新的高點(diǎn)同時(shí)也是新的起點(diǎn)，我們對(duì)A股市場的長期前景依然看好。上市公司凈利潤的高速增長夯實(shí)了牛市根基，為A股市場當(dāng)前的高估值水平提供了有力支撐。在優(yōu)異基本面的支持下，當(dāng)前A股市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，在不發(fā)生重大政治風(fēng)險(xiǎn)以及全球性經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，A股市場的長期趨勢不會(huì)發(fā)生改變。凈利潤排名前300名的上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3026.79億元，占全體A股上市公司凈利潤總額的93.08%，占實(shí)現(xiàn)盈利的A股上市公司凈利潤總額的90.97%。這300家上市公司幾乎覆蓋了滬深300樣本股，大盤藍(lán)籌股突出

3、的盈利能力成為穩(wěn)定市場的中流砥柱，同時(shí)也預(yù)示市場結(jié)構(gòu)分化格局將持續(xù)并有進(jìn)一步加大的可能。2007年中期全體A股上市公司凈利潤增長率為%，2006年中期全體A股上市公司凈利潤增長率為82.53%。在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長趨勢不變的情況下，我們對(duì)A股上市公司的業(yè)績?cè)鲩L趨勢保持樂觀。通過2007年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況分析以及對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)增長趨勢的預(yù)測，結(jié)合全體A股上市公司2006年以來的凈利潤增長趨勢分析，我們認(rèn)為下半年A股上市公司整體業(yè)績有望延續(xù)高速增長的趨勢，我們預(yù)計(jì)2007年度全體A股上市公司凈利潤增長率有望保持在78%以上，增長率區(qū)間為75%85%。在宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)高速增長趨勢、上市公司業(yè)

4、績?cè)鲩L勢頭強(qiáng)勁、上市公司綜合治理水平和質(zhì)量的提高等情況下，A股市場面臨巨大的價(jià)值重估投資機(jī)會(huì)。在目前的情況下，對(duì)A股市場整體估值運(yùn)用成長性估值體系更為合理，更能體現(xiàn)A股上市公司凈利潤持續(xù)高速增長帶來的投資價(jià)值持續(xù)快速提升。PEG估值體系下，2007年A股市場整體靜態(tài)市盈率合理區(qū)間為75倍至85倍，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率42倍至45倍。過去金融行業(yè)上市公司數(shù)量、總體規(guī)模相對(duì)于市場整體來說比較小，所以在進(jìn)行總體財(cái)務(wù)分析時(shí)往往不考慮此類上市公司。2007年上半年，金融行業(yè)上市公司的數(shù)量、規(guī)模等迅速增長，共實(shí)現(xiàn)凈利潤1335.26億元，占全體A股上市公司凈利潤的41.06%，金融行業(yè)上市公司已經(jīng)是中國股票市場

5、最重要的組成部分。在對(duì)A股市場估值水平以及投資價(jià)值進(jìn)行分析時(shí)，我們認(rèn)為以包括金融行業(yè)上市公司在內(nèi)的全體A股上市公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績、增長情況為標(biāo)準(zhǔn)更能準(zhǔn)確的說明問題。同時(shí)為了延續(xù)以往的分析習(xí)慣，我們對(duì)非金融類A股上市公司進(jìn)行了分析評(píng)價(jià)，對(duì)可比性A股上市公司也進(jìn)行了分析評(píng)價(jià)。樣本的統(tǒng)計(jì)選擇上，截止2007年8月31日，BBA禾銀系統(tǒng)顯示，共有1478家A股上市公司如期披露了2007年中期報(bào)告，僅*ST蘭寶(000631)未能如期披露中期報(bào)告；其中非金融類A股上市公司1456家；根據(jù)BBA分析評(píng)價(jià)方法，運(yùn)用BBA禾銀系統(tǒng)，篩選出具有可比性A股上市公司1359家。一、A股上市公司中期總體財(cái)務(wù)分析評(píng)

6、價(jià)（A股上市公司，不包括截止8月31日未披露中報(bào)上市公司）（一）整體財(cái)務(wù)狀況分析評(píng)價(jià)1、全體A股上市公司2007年上半年，1478家A股上市公司資產(chǎn)總計(jì)高達(dá)299,451.76億元，與去年同期相比增長了171,73億元，同比增長134.46%；流動(dòng)資金合計(jì)250,909.88億元，與去年同期相比增長173,513.44億元，同比增長224.19%。其中貨幣資金39,185.16億元，與去年相比增長28,442.11，同比增長264.75%。存貨12,144.34億元，與去年同期相比增長4,233.56億元，同比增長53.52%；固定資產(chǎn)合計(jì)33,414.23億元，與去年同期相比增長6,285.

7、55億元，同比增長23.17%。圖表1：全體A股上市公司資產(chǎn)負(fù)債表主要科目（單位：億元）分類科目2007-06-302006-06-30增加額同比增長（%）去年同期（%）貨幣資金存貨 1流動(dòng)資金合計(jì)固定資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)171,73流動(dòng)負(fù)債合計(jì)股東權(quán)益合計(jì)17,）可以看出上半年，全體A股上市公司除存貨與固定資產(chǎn)外，其他主要資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目均高速增長。形成這種現(xiàn)象的主要原因是上半年以中國平安、中國人壽、交通銀行、中信銀行等為代表的大盤藍(lán)籌公司、尤其是金融類公司的上市。由于這些公司資產(chǎn)規(guī)模龐大，對(duì)全體A股上市公司資產(chǎn)總額與負(fù)債總額的拉動(dòng)作用非常明顯。金融類公司由于行業(yè)及業(yè)務(wù)經(jīng)營的特殊性，決定了流動(dòng)資產(chǎn)、

8、流動(dòng)負(fù)債等項(xiàng)目金額巨大，因而導(dǎo)致全體A股上市公司對(duì)應(yīng)項(xiàng)目大幅提高。在2006年制度變革的基礎(chǔ)上，受益于國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長、大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入證券化、并購重組等有利因素，在國家大力發(fā)展資本市場的政策推動(dòng)下，2007上半年全體A股上市公司資產(chǎn)規(guī)模加速增長，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提高。在國民經(jīng)濟(jì)體系中的地位越來越高，已經(jīng)能夠比較好的體現(xiàn)股市的國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用。2、非金融類A股上市公司2007年上半年，1456家非金融類A股上市公司資產(chǎn)總計(jì)高達(dá)66,662.11億元，與去年同期相比增長了15,067.44億元，同比增長29.20%；流動(dòng)資金合計(jì)28,149.17億元，與去年同期相比增長6,750.1

9、2億元，同比增長31.54%。其中貨幣資金7,492.21億元，與去年相比增長2,085.27，同比增長38.57%。存貨10,287.55億元，與去年同期相比增長2,392.07億元，同比增長30.30%；固定資產(chǎn)合計(jì)30,990.64億元，與去年同期相比增長5,419.50億元，同比增長21.19%。圖表2：非金融類A股上市公司資產(chǎn)負(fù)債表主要科目（單位：億元）分類科目2007-06-302006-06-30增加額同比增長（%）去年同期（%）貨幣資金存貨流動(dòng)資金合計(jì)固定資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)流動(dòng)負(fù)債合計(jì)27,8股東權(quán)益合計(jì)可以看出上半年，非金融類A股上市公司資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量也大幅度提高，除固定資產(chǎn)和

10、流動(dòng)負(fù)債外，其余項(xiàng)目均表現(xiàn)出明顯的加速增長趨勢。在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的背景下，非金融類A股上市公司的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量的加速提高趨勢，也為我們長期看好中國股市提供了有力的支持。3、可比A股上市公司2007上半年，1359家可比 A股上市公司資產(chǎn)總計(jì)高達(dá)153,019.60億元，與去年同期相比增長了25,429.71億元，同比增長19.93%；流動(dòng)資金合計(jì)112,331.69億元，與去年同期相比增長35,011.75億元，同比增長45.28%。其中貨幣資金18,535.34億元，與去年相比增長7,804.02，同比增長72.72%。存貨9,803.04億元，與去年同期相比增長1,918.04億元，同比

11、增長24.33%；固定資產(chǎn)合計(jì)29,387.93億元，與去年同期相比增長2,304.70億元，同比增長8.51%。圖表3：可比A股上市公司資產(chǎn)負(fù)債表主要科目（單位：億元）分類科目2007-06-302006-06-30增加額同比增長（%）去年同期（%）貨幣資金存貨流動(dòng)資金合計(jì)固定資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)流動(dòng)負(fù)債合計(jì)7股東權(quán)益合計(jì)2007年初以來，新公司上市的速度、規(guī)模、質(zhì)量都大大提高，我們?cè)诳杀華股上市公司樣本選擇上，由于排除了今年新上市的公司，與前兩種樣本選擇方式相比，資產(chǎn)負(fù)債主要項(xiàng)目增長速度和幅度都要低一些，但這種樣本選擇方式，能夠比較客觀的反映出2007年以前上市的公司的資產(chǎn)規(guī)模與質(zhì)量的提高與改

12、善情況。上半年，全社會(huì)。上市公司固定資產(chǎn)增長速度略低于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長速度，表明國家穩(wěn)中適度從緊宏觀調(diào)控政策，在控制上市公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模與增長速度方面，發(fā)揮了較明顯的作用，有利于降低投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用。（二）整體經(jīng)營成果分析評(píng)價(jià)1、全體A股上市公司2007上半年，1478家A股上市公司共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入36,003.89億元，同比增長34.07%；主營業(yè)務(wù)成本27,213.39億元，同比增長30.59%；主營業(yè)務(wù)利潤8,203.66億元，同比增長47.55%；投資收益1,148.90億元，同比增長341.14%；利潤總額4,772.52億元，同比增長80.66%；投資收益占利潤

13、總額的比例為24.07%；凈利潤3,251.87億元，同比增長81.39%；每股收益0.194元，同比增長13.05%。圖表4：全體A股上市公司利潤分配表主要科目（單位：億元）分類科目2007-06-302006-06-30增加額同比增長（%）去年同期（%）主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)利潤營業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用投資收益利潤總額凈利潤2、非金融類A股上市公司2007上半年，1456家非金融類A股上市公司共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入29,423.66億元，同比增長27.73%；主營業(yè)務(wù)成本23,874.25億元，同比增長26.18%；主營業(yè)務(wù)利潤5,136.34億元，同比增長35.34%；投資收益29

14、4.92億元，同比增長184.19%；利潤總額2,788.09億元，同比增長68.21%；投資收益占利潤總額的比例為10.58%；凈利潤1,916.61億元，同比增長70.23%；每股收益0.21元，同比增長41.65%。圖表5：非金融類A股上市公司利潤分配表主要科目（單位：億元）分類科目2007-06-302006-06-30增加額同比增長（%）去年同期（%）主營業(yè)務(wù)收入29,42主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)利潤營業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用9投資收益利潤總額凈利潤3、可比A股上市公司1359家可比A股上市公司共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入29,962.70億元，同比增長27.07%；主營業(yè)務(wù)成本23,383.10億

15、元，同比增長23.75%；主營業(yè)務(wù)利潤6,144.28億元，同比增長42.32%；投資收益328.22億元，同比增長164.66%；利潤總額3,377.75億元，同比增長80.79%；投資收益占利潤總額的比例為9.57%；凈利潤2,243.92億元，同比增長%；每股收益0.20元，同比增長61.78%。圖表6：可比A股上市公司利潤分配表主要科目（單位：億元）分類科目2007-06-302006-06-30增加額同比增長（%）去年同期（%）主營業(yè)務(wù)收入 主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)利潤 營業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 37 投資收益 利潤總額 凈利潤4、業(yè)績及增長情況評(píng)述2007上半年， A股上市公司利潤

16、分配表主要項(xiàng)目增長幅度與去年同期相比均有所降低，根本原因在于06年中期各項(xiàng)目增長率是在05年中期的基數(shù)上計(jì)算的，由于05年資本市場制度不健全，上市公司經(jīng)營業(yè)績普遍不佳，因而各項(xiàng)目基數(shù)相對(duì)較小，導(dǎo)致06年中期各項(xiàng)目增幅非常大。所以表面上看2007年中期增長幅度的降低，并不代表A股上市公司的業(yè)績?cè)龇驮鏊傧禄?值得注意的是，2004年以來主營業(yè)務(wù)收入增長率一直低于主營業(yè)務(wù)成本增長率，2007年中期上市公司主營業(yè)務(wù)收入增長率高于主營業(yè)務(wù)成本增長率，三項(xiàng)費(fèi)用增長幅度和速度也相對(duì)降低。表明上市公司科技創(chuàng)新、技術(shù)改造方面成果顯著，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高效果明顯、單位成本相對(duì)降低、產(chǎn)品附加值提高，從而有效控制了成

17、本的增長幅度和速度，促進(jìn)了業(yè)績水平的提高。在投資收益大幅度增長的有利配合下，利潤總額和凈利潤大幅度增長。通過圖表4與圖表5的對(duì)比可以看出，金融行業(yè)上市公司2007上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤1335.26億元，占全體A股凈利潤的41.06%。非金融類A股上市公司上半年業(yè)績及增長情況、成本控制能力表現(xiàn)同樣比較出色，凈利潤同比增長達(dá)到了70.23%。但在金融行業(yè)上市公司貢獻(xiàn)的凈利潤占全部A股上市公司凈利潤四成多的情況下，扣除金融行業(yè)上市公司來討論A股上市公司業(yè)績及增長情況，已經(jīng)顯得過于片面，無法準(zhǔn)確客觀的說明A股上市公司真實(shí)的業(yè)績及增長情況。所以我們認(rèn)為部分研究機(jī)構(gòu)用非金融類A股上市公司業(yè)績及增長情況來判斷

18、A股市場整體估值水平高低，缺少科學(xué)依據(jù)，不能準(zhǔn)確說明問題。對(duì)于投資收益占利潤總額的24.07%的情況，我們分析認(rèn)為：金融行業(yè)上市公司2007上半年共實(shí)現(xiàn)投資收益853.97億元，占全體A股上市公司投資收益總額的74.33%，其中中國平安和中國人壽投資收益合計(jì)730.98億元。由于金融業(yè)上市公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的特點(diǎn)，決定了投資收益是其利潤來源構(gòu)成中不可缺少的組成部分，任何國家的金融企業(yè)都進(jìn)行證券投資、股權(quán)投資、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。尤其是保險(xiǎn)公司，其利潤主要來源于利差、死差、費(fèi)差，各種形式的投資收益是各國保險(xiǎn)公司的最重要的利潤來源。扣除金融股投資收益后，非金融類A股上市公司投資收益僅為294.92億元。非金

19、融類A股上市公司的投資收益來源于股權(quán)投資、實(shí)業(yè)投資、證券投資等，只要294.92億元并非主要來源于二級(jí)市場短期股票買賣差價(jià)，那么對(duì)凈利潤的影響也可以忽略不計(jì)。既然金融類上市公司是A股市場重要的組成部分，投資收益占利潤總額的24.07%的情況是完全正常的。5、虧損以及扭虧情況點(diǎn)評(píng)2007上半年，占A股上市公司總數(shù)73.41%的上市公司凈利潤年同比實(shí)現(xiàn)增長，101家上市公司上半年成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同時(shí)有76家上市公司又加入了虧損公司的隊(duì)伍。上半年共有204家上市公司虧損，去年同期共有229家上市公司虧損，虧損公司減少25家，同比減少10.9%。圖表7：虧損公司利潤分配表分類科目虧損公司數(shù)凈利潤占A

20、股上市公司凈利潤比重2007-06-30 204家2.3%2006-06-30 229家6.54% 制度的變革、IPO的恢復(fù)、大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入證券化、并購重組等，提高了上市公司隊(duì)伍的整體素質(zhì)，越來越多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和公司加入到A股市場中，部分績差公司、虧損公司通過努力、在資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、經(jīng)營業(yè)績等方面有了明顯的改善。這種趨勢有望繼續(xù)保持下去，雖然出現(xiàn)虧損上市公司是不可避免的，但A股上市公司整體質(zhì)量會(huì)越來越好。（三）主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)及評(píng)價(jià)通過對(duì)A股上市公司各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的分析對(duì)比，我們認(rèn)為A股上市公司的清償能力、經(jīng)營效率、盈利能力、成長能力、投資報(bào)酬率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等與去年同期相比均有一定程

21、度的提高或改善。圖表8：A股上市公司主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)分類科目單位2007-06-302006-06-30流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率%應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈資產(chǎn)收益率%毛利率%2營業(yè)利潤率%主營業(yè)務(wù)利潤率%20.70凈利潤率%成本費(fèi)用利潤率%每股收益元每股主營收入元主營收入增長率%凈利潤增長率%82.531、 清償能力方面：資產(chǎn)負(fù)債率84.93%，與去年同期相比提高了6.21個(gè)百分點(diǎn)，但速動(dòng)比率提高了0.1,達(dá)到了1，說明A股上市公司仍然良好的清償能力做保證。同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率的提高，說明A股上市公司在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速平穩(wěn)增長的情況下，適當(dāng)?shù)奶岣哓?fù)債比率，借助債務(wù)融資擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、提高規(guī)模效益，利用財(cái)務(wù)杠桿作用提高盈利能力和業(yè)績。2、 盈利能力方面凈資產(chǎn)收益率7.76%，同比提高了1.06個(gè)百分點(diǎn)；毛利率2%，同比提高了2.02個(gè)百分點(diǎn)；營業(yè)利潤率9.87%，同比提高了1.23個(gè)百分點(diǎn)；主營業(yè)務(wù)利潤率22.79%，同比提高了2.09個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤率9.03%，同比提高了2.35個(gè)百分點(diǎn)；成本費(fèi)用利潤率14.88%，同比提高了3.95個(gè)百分點(diǎn)。2007上半年A股上市公司的總體盈利能力進(jìn)一步提高，成本控制能力也進(jìn)一步提高，在兩大主要因素的帶動(dòng)下，A股上市公司整體業(yè)績大幅度提升。3、 投資報(bào)酬率方面每股