1、IMF 全球金融穩(wěn)定報(bào)告北京時(shí)間10月5日晚，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，IMF發(fā)布的全球金融穩(wěn)定報(bào)告稱， 中國(guó)政府最近的改革促進(jìn)了更平衡的增長(zhǎng)，同時(shí)讓 市場(chǎng)力量發(fā)揮更大的作用， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系的抵御能力因此獲得 提高。盡管如此， 需采取降低杠桿率和改善監(jiān)管框架的綜合措施，迅 速解決中國(guó)企業(yè)的高債務(wù)問題以及金融部門不斷增大的其他脆弱性 因素。中國(guó)當(dāng)局正積極致力于提高經(jīng)濟(jì)和金融體系的彈性。 但更多的 是需要遏制過度信貸增長(zhǎng)， 降低信貸產(chǎn)品的不透明度， 并確保健全的 銀行間融資結(jié)構(gòu)。這些改革需要同時(shí)進(jìn)行，以加強(qiáng)中國(guó)企業(yè)的活力， 特別是國(guó)有企業(yè)。短期風(fēng)險(xiǎn)減輕中期風(fēng)險(xiǎn)上升 短期風(fēng)險(xiǎn)雖然降低，但中期風(fēng)險(xiǎn)正在積聚

2、。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù) 放緩使得金融市場(chǎng)可能將長(zhǎng)期處于低通脹、 低利率的環(huán)境， 貨幣政策 正常化將進(jìn)一步延后。 許多國(guó)家的政治局勢(shì)不安定。 收入增長(zhǎng)停滯和 不平等問題加劇讓民粹化、 內(nèi)向型政策趁機(jī)抬頭。 這些背景增大了解 決遺留問題的難度， 讓經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)更容易受到?jīng)_擊的影響， 經(jīng)濟(jì)和金 融發(fā)展逐漸陷入停滯的風(fēng)險(xiǎn)增大。 在此環(huán)境下， 金融機(jī)構(gòu)艱難地維持 資產(chǎn)負(fù)債表的健康，這又會(huì)進(jìn)一步弱化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定。同時(shí)，近 40%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府出現(xiàn)了債券負(fù)收益，這是前所 未有的。新興市場(chǎng)中國(guó)信貸增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn) 新興市場(chǎng)在努力適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降、商品價(jià)格走低及全球貿(mào)易減少的環(huán)境。 目前有利的外部環(huán)境低利率

3、， 以及全球資金 紛紛尋找投資機(jī)會(huì)，為過度負(fù)債企業(yè)重組其資產(chǎn)負(fù)債表提供了機(jī)會(huì)。 許多新興市場(chǎng)的企業(yè)杠桿水平可能馬上會(huì)觸頂下降， 因?yàn)樵谏唐穬r(jià)格 下跌和需求放緩之后，公司紛紛大幅削減投資。中國(guó)的信貸持續(xù)快速增長(zhǎng)，影子銀行產(chǎn)品的擴(kuò)張給金融穩(wěn)定帶 來新的風(fēng)險(xiǎn)。 金融體系在迅速發(fā)展的同時(shí)， 其杠桿率和相互關(guān)聯(lián)性也 日益提高，各式各樣的創(chuàng)新投資工具和產(chǎn)品又進(jìn)一步增大了體系的復(fù) 雜性。正如 4 月的報(bào)告中所討論的，在險(xiǎn)企業(yè)債務(wù)居高不下，非貸款 信用敞口帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)又加劇了這些挑戰(zhàn)。許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨的挑戰(zhàn)是如何幫助虛弱的企業(yè)資產(chǎn)負(fù) 債表順利去杠桿。公司債 0.02% 務(wù)約 11%（4000多億美元

4、） 由那些償 還能力弱的公司承擔(dān)。 負(fù)債水平的下降較為緩慢， 因?yàn)楦邆鶆?wù)水平和 產(chǎn)能過剩使公司很難通過自身發(fā)展走出困境， 導(dǎo)致這些企業(yè)對(duì)國(guó)外或 國(guó)內(nèi)的下行變化非常敏感。 同時(shí)，如果全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升且收益下降， 還可能發(fā)生無序調(diào)整。 在此情境下， 一些新興市場(chǎng)的銀行資本緩沖將 會(huì)耗竭。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 25%以上的銀行表現(xiàn)疲弱 貨幣政策進(jìn)一步放寬的前景支撐了資產(chǎn)價(jià)格，部分提升了人們 的風(fēng)險(xiǎn)偏好， 從而減輕了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的頹勢(shì)。 脫歐沖擊起初對(duì)市場(chǎng)造成 了一些擾動(dòng)。 但隨后，市場(chǎng)順利消化了有關(guān)脫歐對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng) 險(xiǎn)及其潛在溢出效應(yīng)的擔(dān)憂。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融機(jī)構(gòu)面臨若干周期性和結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，需努力 適應(yīng)這個(gè)低

5、增長(zhǎng)低利率的新時(shí)期， 及不斷演變的市場(chǎng)和監(jiān)管環(huán)境。 這 些嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)對(duì)大部分金融體系都有所影響， 如得不到解決， 可能會(huì) 破壞金融穩(wěn)健性。報(bào)告認(rèn)為，周期性復(fù)蘇不會(huì)解決盈利較低的問題。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 25%以上的銀行 （資產(chǎn)約 11.7 萬億美元 ）將持續(xù)表現(xiàn)疲弱，并面臨嚴(yán)峻 的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。對(duì)此，需采取更深入的改革和系統(tǒng)新管理，尤其是對(duì) 于歐洲的銀行。 日本的銀行面臨經(jīng)營(yíng)模式上的重大挑戰(zhàn)。 這些銀行通 過海外擴(kuò)張抵消利潤(rùn)減少和國(guó)內(nèi)需求疲軟， 但是，這也讓它們面臨更 大的美元融資風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期低利率環(huán)境使許多壽險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金的償付能力受到威脅。 低利率使得保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金的舊有問題雪上加霜， 同時(shí)它們還需

6、要 應(yīng)對(duì)人口老齡化以及資產(chǎn)收益較低或波動(dòng)性較大的挑戰(zhàn)。 人們對(duì)這些 重要的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄和投資機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈擔(dān)憂可能會(huì)導(dǎo)致他們進(jìn)行更多儲(chǔ) 蓄，從而加劇金融和經(jīng)濟(jì)陷入停滯的壓力。促進(jìn)穩(wěn)定需采取協(xié)調(diào)政策中國(guó)改革效果顯著 報(bào)告顯示，中國(guó)政府最近的改革促進(jìn)了更平衡的增長(zhǎng)，同時(shí)讓 市場(chǎng)力量發(fā)揮更大的作用， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系的抵御能力因此獲得 提高。IMF認(rèn)為：“盡管如此，需采取降低杠桿率和改善監(jiān)管框架的 綜合措施，迅速解決中國(guó)企業(yè)的高債務(wù)問題以及金融部門不斷增大的 其他脆弱性因素?！必泿藕唾Y本市場(chǎng)部副主任 PeterDattels 表示：“中國(guó)當(dāng)局正積極致力于提高經(jīng)濟(jì)和金融體系的彈性。 但更多的是需要遏制過度信

7、貸 增長(zhǎng)，降低信貸產(chǎn)品的不透明度，并確保健全的銀行間融資結(jié)構(gòu)。這 些改革需要同時(shí)進(jìn)行，以加強(qiáng)中國(guó)企業(yè)的活力，特別是國(guó)有企業(yè)。” 新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)利用有利的外部環(huán)境，主動(dòng)監(jiān)督和解決企業(yè) 的脆弱性， 特別是因過度使用杠桿和暴露外匯敞口帶來的脆弱性。 需 在三個(gè)領(lǐng)域采取措施：1. 迅速和透明地識(shí)別不良貸款，加強(qiáng)破產(chǎn)框架，有效管理公司 陷入困境所造成的不利影響。2. 改革宏觀審慎和監(jiān)督框架，提高監(jiān)督和應(yīng)對(duì)能力。3. 加強(qiáng)有助于降低風(fēng)險(xiǎn)感知和監(jiān)管制度 （ 包括支持代理銀行業(yè) 務(wù)的制度 ） ，確保經(jīng)濟(jì)體能持續(xù)獲得國(guó)際融資服務(wù)。那么，新興市場(chǎng)的銀行緩沖區(qū)足夠大嗎 ?好消息是， 大多數(shù)新興 市場(chǎng)的銀行有足夠的

8、空間緩沖他們目前的不良貸款控股。壞消息是， 雖然杠桿率已經(jīng)達(dá)到頂峰， 但違約率可能進(jìn)一步上升。 更大的銀行緩 沖區(qū)對(duì)于幾個(gè)新興市場(chǎng)來講是必要的。 IMF 呼吁主管當(dāng)局未來應(yīng)把重 點(diǎn)放在這個(gè)潛在的需求上。報(bào)告認(rèn)為，在過去二十年里，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的公司治理和投 資者保護(hù)水平普遍提高。這些改進(jìn)在企業(yè)和國(guó)家兩個(gè)層面皆有體現(xiàn)。 不過，新興經(jīng)濟(jì)體之間存在巨大差異，且仍有進(jìn)一步改進(jìn)的余地。分析表明，更強(qiáng)健的公司治理和投資者保護(hù)框架提高了經(jīng)濟(jì)體 抵御全球金融沖擊的能力在全球金融體系進(jìn)入新階段之際， 此問 題顯得特別重要。 公司治理的改善提高了股市效率， 讓資本市場(chǎng)更有 深度和更具流動(dòng)性， 能更好地吸收沖擊。

9、公司治理較好的新興經(jīng)濟(jì)體 通常也有更健康的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。IMF 表示，決策者需要更有效和更平衡的政策組合，為促進(jìn)經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定確立更穩(wěn)健的路徑。 在央行采取前所未有的一系列 舉措之后， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的再次增強(qiáng)使金融市場(chǎng)受益。 盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 仍需要寬松貨幣政策的支持， 但更綜合的政策組合將緩解央行日益加 重的負(fù)擔(dān)。此外，一些貨幣政策，如負(fù)利率，已經(jīng)達(dá)到其有效性的極限， 低利率環(huán)境對(duì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的中期副作用正在逐漸顯現(xiàn)。 需要 實(shí)施財(cái)政和結(jié)構(gòu)性政策，以增強(qiáng)信心，提振全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在金融發(fā)展停滯和貿(mào)易保護(hù)主義情景下， 到 2021 年，世界產(chǎn)出 損失將達(dá)到約 3%。銀行須處置削減歷史遺留的大量問題貸款，理順資產(chǎn)負(fù)債表和 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以此適應(yīng)低增長(zhǎng)和低利率的新環(huán)境。為了保持盈利，需調(diào) 整過時(shí)的經(jīng)營(yíng)模式，同時(shí)，還需要適應(yīng)新的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。IMF 建議：“在有些經(jīng)濟(jì)體，不健康的銀行必須退出市場(chǎng)，銀 行系統(tǒng)必須削減規(guī)模。 這可以確保余下的銀行有充足的信貸需求， 進(jìn) 而確保一個(gè)有活力的、 健康的銀行體系能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)