1、期權(quán)與公司理財(cái)復(fù)習(xí)題簡(jiǎn)答題（請(qǐng)?jiān)诶斫獾幕A(chǔ)上有針對(duì)性地回答1、就財(cái)務(wù)/金融科學(xué)而言，談?wù)劺碚撆c實(shí)際的關(guān)系。答：財(cái)務(wù)科學(xué)是一門面向未來(lái)決策的科學(xué)，就財(cái)務(wù)科學(xué)而言，理論在前提和有效結(jié)論上要符合實(shí)際，這代表了兩方面的含義： 一方面，理論前提不僅要符合過(guò)去的實(shí)際也要符合未來(lái)的實(shí)際，不受時(shí)間和空間的限制； 另一方面，理論前提不僅在現(xiàn)象上要符合實(shí)際，更加要求在本質(zhì)上也要符合實(shí)際；歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)象是未來(lái)理論研究的前提。2、就財(cái)務(wù)/金融科學(xué)而言，談?wù)劺碚撆c實(shí)踐的關(guān)系。答：理論研究的目的在于解決實(shí)際應(yīng)用（實(shí)踐）過(guò)程中的難題以及支持和改進(jìn)管理過(guò)程中的決策；因此，理論和實(shí)踐的關(guān)系是理論來(lái)源于實(shí)踐，實(shí)踐修正和指導(dǎo)了理論

2、，但是理論又應(yīng)用于實(shí)踐過(guò)程的決策。具體如下：（1）理論來(lái)源于實(shí)際，理論實(shí)質(zhì)上在解答實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中問(wèn)題，即不斷尋求實(shí)際應(yīng)用問(wèn)題答案時(shí)而產(chǎn)生的研究方法和依據(jù)； （2）理論應(yīng)用于實(shí)踐，作為實(shí)踐決策的依據(jù)；但是理論在實(shí)踐應(yīng)用過(guò)程中又存在一定決策誤差，不是說(shuō)理論不對(duì)，而是理論前提與實(shí)際前提的偏差，即在應(yīng)用過(guò)程中需要科學(xué)的考慮理論與實(shí)際的關(guān)系。3、針對(duì)典型的財(cái)務(wù)或金融問(wèn)題，當(dāng)基于正確前提和嚴(yán)格邏輯得到的結(jié)論與基于數(shù)據(jù)得到的結(jié)論不一致時(shí)，你更愿意相信前一個(gè)結(jié)論還是后一個(gè)結(jié)論，為什么？答：愿意相信邏輯結(jié)論4、小明在學(xué)校里學(xué)到了一個(gè)模型：P=D1/(k-g)。后來(lái)走到工作崗位，發(fā)現(xiàn)這個(gè)模型應(yīng)用非常廣泛。小明很滿

3、意，認(rèn)為自己學(xué)到了有用的知識(shí)；用人單位也很滿意，認(rèn)為招聘到的畢業(yè)生有真才實(shí)學(xué)，掌握的知識(shí)可以“實(shí)戰(zhàn)”。請(qǐng)簡(jiǎn)明介紹一下這個(gè)模型，包括其基本功能、各變量的含義、評(píng)估原理；評(píng)價(jià)這個(gè)模型和這個(gè)事情。答：該模型稱為股利增長(zhǎng)模型，通過(guò)計(jì)算公司預(yù)期未來(lái)支付給股東的股利現(xiàn)值，來(lái)確定股票的內(nèi)在價(jià)值，它相當(dāng)于未來(lái)股利的永續(xù)流入。戈登股利增長(zhǎng)模型是股息貼現(xiàn)模型的第二種特殊形式，分兩種情況：一是不變的增長(zhǎng)率；另一個(gè)是不變的增長(zhǎng)值。該模型認(rèn)為，用投資者的必要收益率折現(xiàn)股票的必要現(xiàn)金紅利，可以計(jì)算出股票的理論價(jià)格。戈登模型(Golden Model)揭示了股票價(jià)格、預(yù)期基期股息、貼現(xiàn)率和股息固定增長(zhǎng)率之間的關(guān)系，用公式表

4、示為：P=D1/(k-g)為股票價(jià)格；D為預(yù)期基期每股股息；K為貼現(xiàn)率；g為股息年增長(zhǎng)率不變?cè)鲩L(zhǎng)模型有三個(gè)假定條件：1、股息的支付在時(shí)間上是永久性的。2、股息的增長(zhǎng)速度是一個(gè)常數(shù)。3、模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長(zhǎng)率。在戈登模型中，需要預(yù)測(cè)的是下一期股利及其年增長(zhǎng)率，而不是預(yù)計(jì)每一期的股利根據(jù)這個(gè)模型，公司的股利政策會(huì)對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響。這個(gè)模型十分有用，原因之一就是它使投資者可以確定一個(gè)不受當(dāng)前股市狀況影響的公司的絕對(duì)價(jià)值或“內(nèi)在價(jià)值”。其次，戈登模型對(duì)未來(lái)的股利（而不是盈余）進(jìn)行計(jì)量，關(guān)注投資者預(yù)期可以獲得的實(shí)際現(xiàn)金流量，有助于不同行業(yè)的企業(yè)之間進(jìn)行比較。股利增長(zhǎng)模型被麥倫戈登教授得以推廣，因

5、此被稱為“戈登模型”，這個(gè)模型幾乎在每一本投資學(xué)教材中都會(huì)出現(xiàn)。紐約大學(xué)教授Aswath Damodaran在他所著的投資估價(jià)一書(shū)中寫(xiě)道：“從長(zhǎng)期來(lái)看，用戈登模型低估（高估）的股票勝過(guò)（不如）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的市場(chǎng)指數(shù)?！北M管任何一種投資模型都不可能永遠(yuǎn)適用于所有股票，但戈登模型仍被證明是一種可靠的方法，用以選擇那些在長(zhǎng)期從總體上看走勢(shì)較好的股票。它應(yīng)該是投資者用來(lái)在其投資組合中選擇其中一些股票時(shí)運(yùn)用的有效工具之一。5、為什么說(shuō)目前評(píng)估股票價(jià)值的模型，即P=D1/(k-g)，其實(shí)沒(méi)有應(yīng)用可行性？答：盡管這個(gè)模型的概念十分簡(jiǎn)單，但是除了一些機(jī)構(gòu)投資者以外，應(yīng)用范圍并不廣泛，因?yàn)槿绻狈Ρ匾臄?shù)據(jù)和分析工

6、具，它用起來(lái)就非常麻煩。登股利增長(zhǎng)模型的前提假設(shè)是股利永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，是理想化的情況，在我國(guó)現(xiàn)在股票市場(chǎng)還不成熟的狀態(tài)下是不具有可行的。6、什么是期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值？以股票期權(quán)為例，說(shuō)明哪些因素決定期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值？哪些因素決定期權(quán)的時(shí)間價(jià)值？這些因素與期權(quán)價(jià)值的（方向性）關(guān)系。（43頁(yè)）答：期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值指在標(biāo)的物的某一價(jià)格水平上，期權(quán)多頭方執(zhí)行期權(quán)可以得到的收益（等于期權(quán)空頭方的損失）。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是期權(quán)價(jià)值（價(jià)格）高于其內(nèi)在價(jià)值的差，距到期日越遠(yuǎn)，時(shí)間價(jià)值越大。影響期權(quán)價(jià)值有六大因素：股票當(dāng)前價(jià)格S、約定價(jià)格X、股票價(jià)格的波動(dòng)率、期權(quán)有效期內(nèi)股票紅利d影響內(nèi)在價(jià)值到期時(shí)間T

7、、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r影響時(shí)間價(jià)值.7、在買方期權(quán)與賣方期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)、約定價(jià)格、到期時(shí)間都相同的情況下，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格等于期權(quán)約定價(jià)格，買方期權(quán)與賣方期權(quán)價(jià)值哪個(gè)大？為什么？（提示：可以根據(jù)買方期權(quán)與賣方期權(quán)平價(jià)關(guān)系判斷。） 買方期權(quán)是在未來(lái)能夠以固定的價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，賣方期權(quán)是在未來(lái)能夠以固定價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利。買方期權(quán)適用于預(yù)計(jì)未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲的而能夠以固定價(jià)格買入的情況； 賣方期權(quán)適用于預(yù)計(jì)未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降的而能夠以固定價(jià)格賣出的情況。-rT根據(jù)S-Xe=c-p即股票當(dāng)前價(jià)格減去約定價(jià)格的現(xiàn)值=買方期權(quán)價(jià)值減去賣方期權(quán)價(jià)值-rT因?yàn)镾=X，XXe-rT所以S-Xe0,所以c

8、-p0,所以cp在題目給定的條件下，買方期權(quán)價(jià)值大于賣方期權(quán)價(jià)值。8、什么是實(shí)物期權(quán)？在企業(yè)投資決策中，有哪些常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)？考慮實(shí)物期權(quán)會(huì)增加還是減少項(xiàng)目的可行性？為什么？答：實(shí)物期權(quán)是指附著于企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項(xiàng)資產(chǎn)上的非人為設(shè)計(jì)的選擇權(quán)，是現(xiàn)實(shí)中存在的發(fā)展或增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、收縮或退出機(jī)會(huì)以及等待機(jī)會(huì)等。企業(yè)的股權(quán)可以看做沒(méi)有到期時(shí)間的賣方期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)就是企業(yè)的股權(quán)，約定價(jià)格是企業(yè)的清算價(jià)值。當(dāng)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值大于清算價(jià)值時(shí)選擇繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，否則就破產(chǎn)清算。常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)有擴(kuò)張期權(quán)、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)、放棄期權(quán)。考慮實(shí)物期權(quán)會(huì)增加項(xiàng)目的可行性，因?yàn)槠跈?quán)是有價(jià)值的，考慮期權(quán)會(huì)增加項(xiàng)目的價(jià)值。9、企業(yè)的股權(quán)（

9、資本）可以看作是什么期權(quán)？為什么？如果一家資不抵債的公司要實(shí)施債轉(zhuǎn)股，應(yīng)該如何計(jì)算其股權(quán)（資本）和債務(wù)（資本）轉(zhuǎn)股后各自的股權(quán)比例？企業(yè)的股權(quán)可以類比為沒(méi)有到期時(shí)間的賣方期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)就是企業(yè)的股權(quán)，約定價(jià)格是企業(yè)的清算價(jià)值。10、財(cái)務(wù)（和金融）中為什么要進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算？這意味著貼現(xiàn)率應(yīng)該包括哪兩部分？目前的主流財(cái)務(wù)（和金融）理論是否正確解決了貼現(xiàn)率的確定問(wèn)題，為什么？（提示，可以通過(guò)逐一說(shuō)明目前貼現(xiàn)率確定的幾種主要方法的嚴(yán)重缺陷解答這個(gè)問(wèn)題。）答：因?yàn)橛捎跁r(shí)間價(jià)值的存在，今天的一元錢將來(lái)的一元錢是不等的，超過(guò)一元的部分就是時(shí)間價(jià)值；因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的存在，投資者未來(lái)還需要獲取風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。這意味這貼現(xiàn)率

10、應(yīng)該包括時(shí)間補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即計(jì)算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。目前的主流財(cái)務(wù)（和金融）理論沒(méi)有正確解決了貼現(xiàn)率的確定問(wèn)題。目前理論和實(shí)踐中常用如下方法確定貼現(xiàn)率：資本機(jī)會(huì)成本：企業(yè)往往有若干個(gè)項(xiàng)目或資產(chǎn)，規(guī)模不等，風(fēng)險(xiǎn)不等。行業(yè)平均收益率：企業(yè)有自身的特殊性，不一定適合。企業(yè)如果自身處于傳統(tǒng)行業(yè)，要投資一個(gè)新興行業(yè)的項(xiàng)目時(shí)，不好取值。加權(quán)平均資本成本：一家公司只有一個(gè)資本成本，如果要考慮多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不同的項(xiàng)目，不應(yīng)該用同樣的貼現(xiàn)率。且在企業(yè)價(jià)值估值時(shí)，利潤(rùn)等現(xiàn)金流入是屬于股東的，且在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)已經(jīng)扣除了利息等因素，因此價(jià)值貼現(xiàn)率和債權(quán)人的債務(wù)資本并沒(méi)關(guān)系，因此采用加權(quán)資本成本并不合適。資本資產(chǎn)定價(jià)模型

11、：沒(méi)有考慮市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其參數(shù)的確定帶有主觀色彩。11、企業(yè)債務(wù)的擔(dān)?？梢灶惐葹槭裁雌跈?quán)（買方期權(quán)還是賣方期權(quán)）？簡(jiǎn)單說(shuō)明其標(biāo)的資產(chǎn)、約定價(jià)格、到期時(shí)間。如何評(píng)估一項(xiàng)債務(wù)擔(dān)保以及多項(xiàng)目債務(wù)擔(dān)保的價(jià)值？12、按通常的說(shuō)法（或你現(xiàn)在所知道的說(shuō)法），銀行發(fā)放貸款會(huì)面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？這些風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)可以歸結(jié)為哪兩種風(fēng)險(xiǎn)？為什么？貸款利率決策中如何體現(xiàn)這兩種風(fēng)險(xiǎn)？ （97頁(yè)）答：會(huì)面臨通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)可以歸結(jié)為時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+（違約）風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率13、現(xiàn)實(shí)中銀行發(fā)放貸款時(shí)會(huì)考慮企業(yè)的債務(wù)比率，ZZ貸款利率模型中也會(huì)考慮企業(yè)的債務(wù)比率（債

12、務(wù)比率高則貸款利率高），說(shuō)明這兩個(gè)考慮有什么差異。（提示，一個(gè)是主觀規(guī)定定量關(guān)系；一個(gè)是經(jīng)過(guò)客觀、嚴(yán)格邏輯推導(dǎo)得出定量關(guān)系。）答：現(xiàn)實(shí)中銀行發(fā)放貸款時(shí)會(huì)考慮企業(yè)的債務(wù)比率，但是缺乏對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的量化工具，是主觀猜測(cè)并規(guī)定定量關(guān)系。而ZZ貸款利率模型可以經(jīng)過(guò)客觀、嚴(yán)格邏輯推導(dǎo)得出定量關(guān)系，將債務(wù)比率對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響量化，即通過(guò)債務(wù)比率對(duì)破產(chǎn)成本的影響進(jìn)行量化。14、ZZ貸款利率模型除了可以用于確定貸款利率，還可以用于銀行核心業(yè)務(wù)中哪些方面的重要決策？為什么？答：可以決定是否提供貸款，提供多少貸款，提供多長(zhǎng)時(shí)間的貸款。因?yàn)閆Z貸款利率模型可以量化貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。模型里考慮了負(fù)債率和貸款時(shí)間。15、什么

13、是Sharpe的資本資產(chǎn)定價(jià)模型？它在財(cái)務(wù)分析與決策中的主要功用是什么？它是否可以擔(dān)當(dāng)這樣的功用，為什么？答：資本資產(chǎn)定價(jià)模型：主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的它在財(cái)務(wù)分析與決策中的主要功用是基于這樣的假設(shè)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究的重點(diǎn)在于探求風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量關(guān)系，即為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該獲得多少的報(bào)酬率。CAPM（capital asset pricing model）是建立在馬科威茨模型基礎(chǔ)上的，馬科威茨模型的假設(shè)自然包含在其中：1、投資者希望財(cái)富越多愈好，效用是財(cái)富的函數(shù)，財(cái)富又是投資收益率的函數(shù)，因此可以認(rèn)為效用為收

14、益率的函數(shù)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型書(shū)籍資本資產(chǎn)定價(jià)模型書(shū)籍2、投資者能事先知道投資收益率的概率分布為正態(tài)分布。3、投資風(fēng)險(xiǎn)用投資收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)識(shí)。4、影響投資決策的主要因素為期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)。5、投資者都遵守主宰原則（Dominance rule），即同一風(fēng)險(xiǎn)水平下，選擇收益率較高的證券；同一收益率水平下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的證券。CAPM的附加假設(shè)條件：6、可以在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率R的水平下無(wú)限制地借入或貸出資金。7、所有投資者對(duì)證券收益率概率分布的看法一致，因此市場(chǎng)上的效率邊界只有一條。8、所有投資者具有相同的投資期限，而且只有一期。9、所有的證券投資可以無(wú)限制的細(xì)分，在任何一個(gè)投資組合里可以含

15、有非整數(shù)股份。10、稅收和交易費(fèi)用可以忽略不計(jì)。11、所有投資者可以及時(shí)免費(fèi)獲得充分的市場(chǎng)信息。12、不存在通貨膨脹，且折現(xiàn)率不變。13、投資者具有相同預(yù)期，即他們對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差具有相同的預(yù)期值。上述假設(shè)表明：第一，投資者是理性的，而且嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從有效邊界的某處選擇投資組合；第二，資本市場(chǎng)是完全有效的市場(chǎng)，沒(méi)有任何磨擦阻礙投資。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指市場(chǎng)中無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn),也被稱做為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（market risk）。比如說(shuō)：利率、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭(zhēng)，這些都屬于不可通過(guò)分散投資來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱做為特殊風(fēng)險(xiǎn)（Unique r

16、isk 或 Unsystematic risk），這是屬于個(gè)別股票的自有風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過(guò)變更股票投資組合來(lái)消除的。從技術(shù)的角度來(lái)說(shuō)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)是股票收益的組成部分，但它所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是不隨市場(chǎng)的變化而變化的?，F(xiàn)代投資組合理論（Modern portfolio theory）指出特殊風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)分散投資（Diversification）來(lái)消除的。即使投資組合中包含了所有市場(chǎng)的股票，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦不會(huì)因分散投資而消除，在計(jì)算投資回報(bào)率的時(shí)候，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是投資者最難以計(jì)算的。CAPM給出了一個(gè)非常簡(jiǎn)單的結(jié)論：只有一種原因會(huì)使投資者得到更高回報(bào)，那就是投資高風(fēng)險(xiǎn)的股票。不容懷疑，這個(gè)模型在現(xiàn)代金融

17、理論里占據(jù)著主導(dǎo)地位。在CAPM里，最難以計(jì)算的就是Beta的值。當(dāng)法瑪（Eugene Fama）和弗蘭奇(Kenneth French) 研究1963年到1990年期間紐約證交所，美國(guó)證交所，以及納斯達(dá)克市場(chǎng)（NASDAQ）里的股票回報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)：在這長(zhǎng)時(shí)期里Beta值并不能充分解釋股票的表現(xiàn)。單個(gè)股票的Beta和回報(bào)率之間的線性關(guān)系在短時(shí)間內(nèi)也不存在。他們的發(fā)現(xiàn)似乎表明了CAPM并不能有效地運(yùn)用于現(xiàn)實(shí)的股票市場(chǎng)內(nèi)！事實(shí)上，有很多研究也表示對(duì)CAPM正確性的質(zhì)疑，但是這個(gè)模型在投資界仍然被廣泛的利用。雖然用Beta預(yù)測(cè)單個(gè)股票的變動(dòng)是困難，但是投資者仍然相信Beta值比較大的股票組合會(huì)比市場(chǎng)價(jià)格

18、波動(dòng)性大，不論市場(chǎng)價(jià)格是上升還是下降；而B(niǎo)eta值較小的股票組合的變化則會(huì)比市場(chǎng)的波動(dòng)小。對(duì)于投資者尤其是基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)是很重要的。因?yàn)樵谑袌?chǎng)價(jià)格下降的時(shí)候，他們可以投資于Beta值較低的股票。而當(dāng)市場(chǎng)上升的時(shí)候，他們則可投資Beta值大于1的股票上。資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于小投資者來(lái)說(shuō)，沒(méi)有必要花時(shí)間去計(jì)算個(gè)別股票與大市的Beta值，因?yàn)閾?jù)筆者了解，現(xiàn)時(shí)有不少財(cái)經(jīng)網(wǎng)站均有附上個(gè)別股票的 Beta值，只要讀者細(xì)心留意，但定可以發(fā)現(xiàn)得到。CAPM模型在證券理論界已經(jīng)得到普遍認(rèn)可。投資專家用它來(lái)作資本預(yù)算或其他決策；立法機(jī)構(gòu)用它來(lái)規(guī)范基金界人士的費(fèi)用率；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)用它來(lái)測(cè)定投資管理者的業(yè)績(jī)。但是，該模型主要對(duì)證券收益與市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的敏感性作出分析，而沒(méi)有考慮其他因素。1.CAPM的假設(shè)條件與實(shí)際不符：2 a.完全市場(chǎng)假設(shè)：實(shí)際狀況有交易成本，資訊成本及稅，為不完全市場(chǎng)b.同質(zhì)性預(yù)期假設(shè)：實(shí)際上投資人的