1、公司股票估值方法P/E估值、P/B估值及DCF的估值公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在基本面決定價值，價值決定價格”基本邏輯下，通過比較公司估值方法得出的公司理論股票價格與市場價格的差異，從而指導(dǎo)投資者具體投資行為。公司估值方法主要分兩大類，一類為相對估值法，特點是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，如PE（price/eps）估值法、PB（PB）估值法、PEG（PEG指標（市盈率/盈利增長率）估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA:企業(yè)價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率）估值法。另一類為絕對估值法，特點是主要采用折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜，如DCF（DiscountedCashFl

2、ow）現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價方法等。相對估值法與五朵金花”相對估值法因其簡單易懂，便于計算而被廣泛使用。但事實上每一種相對估值法都有其一定的應(yīng)用范圍，并不是適用于所有類型的上市公司。目前，多種相對估值存在著被亂用和被濫用以及被淺薄化的情況，以下就以最為常用的PE法為例說明一二。一般的理解，P/E值越低，公司越有投資價值。因此在P/E值較低時介入，較高時拋出是比較符合投資邏輯的。但事實上，由于認為2004年底五朵金花”P/E值較低，公司具有投資價值而介入的投資者，目前虧損累累”在所難免。相反，反P/E”法操作的投資者平均收益卻頗豐，即在2001年底P/E值較高時介入五朵金花”的投資者，在20

3、04年底P/E值較低前拋出。那么，原因何在？其實很簡單，原因就在于PE法并不適用于五朵金花”一類的具有強烈行業(yè)周期性的上市公司。另一方面，大多數(shù)投資者只是關(guān)心PE值本身變化以及與歷史值的比較，PE估值法的邏輯被嚴重淺薄化。邏輯上，PE估值法下，絕對合理股價P=EPS乘P/E;股價決定于EPS與合理P/E值的積。在其它條件不變下，EPS預(yù)估成長率越高，合理P/E值就會越高，絕對合理股價就會出現(xiàn)上漲；高EPS成長股享有高的合理P/E?低成長股享有低的合理P/E。因此，當(dāng)EPS實際成長率低于預(yù)期時（被乘數(shù)變小），合理P/E值下降（乘數(shù)變小），乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊小，股價出現(xiàn)重挫，反之同理。當(dāng)公司實際

4、成長率高于或低于預(yù)期時，股價出現(xiàn)暴漲或暴跌時，投資者往往會大喊漲（跌）得讓人看不懂”或不至于漲（跌）那么多吧”。其實不奇怪，PE估值法的乘數(shù)效應(yīng)在起作用而已。冗美的絕對估值法絕對估值法（折現(xiàn)方法）幾乎同時與相對估值法引入中國，但一直處于邊緣化的尷尬地位，絕對估值法一直被認為是理論雖完美，但實用性不佳：主要因為：（1）中國上市公司相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏，取得準確的模型參數(shù)比較困難。不可信的數(shù)據(jù)進入模型后，得到合理性不佳的結(jié)果，進而對絕對估值法模型本身產(chǎn)生信心動搖與懷疑；（2）中國上市公司的流通股不到總股本1/3,與產(chǎn)生于發(fā)達國家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符。不過，2004年以來絕對估值法邊緣

5、化的地位得到極大改善，主要因為：中國股市行業(yè)結(jié)構(gòu)主體工業(yè)類的上游行業(yè)，特別是能源與原材料，周期性極強。2004年5月以來的宏觀調(diào)控使原有的周期性景氣上升期間廣泛使用的“TOPDOW7N研究方法（宏觀經(jīng)濟分析？行業(yè)景氣判斷？龍頭公司盈利預(yù)測）的重要性下降；而在周期性景氣下降，用傳統(tǒng)相對估值法評價方法無法解釋公司股價與內(nèi)在價值的嚴重背離的背景下，細分行業(yè)、精選個股”研究方法的重要性上升，公司絕對估值法開始漸漸浮上臺面。尤其是2005年以來，中國股權(quán)分置問題開始分步驟解決。股權(quán)分置問題解決后，未來全流通背景下的中國上市公司價值通過絕對估值法來估計價值的可靠性上升，進一步推動了投資者，尤其是機構(gòu)投資者

6、對絕對估值法的關(guān)注。絕對估值法中，DDM（DDM（股利貼現(xiàn)模型）模型為最基礎(chǔ)的模型，目前最主流的DCF（DiscountedCashFlow）法也大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法。理論上，當(dāng)公司自由現(xiàn)金流全部用于股息支付時，DCF模型與DDM模型并無本質(zhì)區(qū)別；但事實上，無論在分紅率較低的中國還是在分紅率較高的美國，股息都不可能等同于公司自由現(xiàn)金流，原因有四：（1）穩(wěn)定性要求，公司不確定未來是否有能力支付高股息；（2）未來繼續(xù)來投資的需要，公司預(yù)計未來存在可能的資本支出，保留現(xiàn)金以消除融資的不便與昂貴；（3）稅收因素，國外實行較高累進制的的資本利得稅或個人所得稅；（4）信號特征，市場普遍存在

7、公司股息上升，前景可看高一線；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中國上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，短期內(nèi)該局面也難以改善，DDM模型在中國基本不適用。目前最廣泛使用的DCF估值法提供一個嚴謹?shù)姆治隹蚣芟到y(tǒng)地考慮影響公司價值的每一個因素，最終評估一個公司的投資價值。DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。公司自由現(xiàn)金流（Freecashflowforthefirm）為美國學(xué)者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者（即各種利益要求人，包括股東、債權(quán)人）分配的現(xiàn)金。硬幣雙面兩

8、法合宜筆者認為，相對估值法和絕對估值法為一個硬幣的兩面，不存在孰優(yōu)孰劣的問題。不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財務(wù)狀況的公司，對于不同公司要具體問題具體分析，謹慎擇取不同估值方法。多種相對法估值和至少一種絕對法估值模型估彳1（以DCF為主）結(jié)合使用可能會取得比較好的效果。例如：高速公路上市公司，注重穩(wěn)定性，首選DCF方法，次選EV/EBITDA;生物醫(yī)藥及網(wǎng)絡(luò)軟件開發(fā)上市公司，注重成長性，首選PEG方法，次選P/B、EV/EBITDA;房地產(chǎn)及商業(yè)及酒店業(yè)上市公司，注重資產(chǎn)（地產(chǎn)等）帳面價值與實際價值的差異可能給公司帶來的或有收益，應(yīng)采用RNAV法與PE法相結(jié)合的方法；資源類上市公司，除關(guān)注

9、產(chǎn)量外，還應(yīng)關(guān)注礦藏資源的擁有情況，應(yīng)采用期權(quán)定價（Black-Scholes）模型模型。在目前周期性行業(yè)（股市主體）景氣下降的背景下，投資者應(yīng)加強對絕對估值法的認識和理解，通過相對法和絕對法結(jié)合使用，使投資者分析公司的基本面時，既考慮當(dāng)前公司的財務(wù)狀況、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，又考慮未來行業(yè)的發(fā)展和公司的戰(zhàn)略，了解公司未來的連續(xù)價值，從而對公司形成全面的認識，作出更理性的投資判斷。企業(yè)價值Enterprisevalue,EV精要解釋：一種衡量公司業(yè)務(wù)價值的估值指標，公式為，公司市值+凈負債投資應(yīng)用：該指標最早是用作收購兼并的定價標準，現(xiàn)在已廣泛用于對公司價值的評估和股票定價。這里的公司價值不是資

10、產(chǎn)價值，而是指業(yè)務(wù)價值，既如果要購買一家持續(xù)經(jīng)營的公司需要支付多少價錢，這筆錢不僅包括對公司盈利的估值，還包括需承擔(dān)的公司負債。企業(yè)價值被認為是更加市場化及準確的公司價值標準，其衍生的估值指標如EV/銷售額、EV/EBITDA等被廣泛用于股票定價。相關(guān)詞條：市值、凈負債、收購兼并、EV/銷售額、EV/EBITDAEV/EBITDA精要解釋：又稱企業(yè)價值倍數(shù)，是一種被廣泛使用的公司估值指標，公式為，EV-EBITDA投資應(yīng)用：EV/EBITDA和市盈率（PE）等相對估值法指標的用法一樣，其倍數(shù)相對于行業(yè)平均水平或歷史水平較高通常說明高估，較低說明低估，不同行業(yè)或板塊有不同的估值（倍數(shù)）水平。但E

11、V/EBITDA較PE有明顯優(yōu)勢，首先由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國家和市場的上市公司估值更具可比性；其次不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對資本結(jié)構(gòu)的改變都不會影響估值，同樣有利于比較不同公司估值水平；最后，排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤重要），可以更準確的反映公司價值。但EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有可能會降低其準確性。相關(guān)詞條：EV、EBITDA、市盈率、相對估值法、所得稅率、可比性、資本結(jié)構(gòu)、折舊、攤銷EV/銷售收入EV/sales精要解釋：一種公司估值指標，公式為，企業(yè)價值（EV）+主營

12、業(yè)務(wù)收入投資應(yīng)用：該估值指標與市銷率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家利潤率暫時低于行業(yè)平均水平甚至是處于虧損狀態(tài)公司的價值，其前提條件是投資者預(yù)期這家公司的利潤率未來會達到行業(yè)平均水平。使用銷售收入的用意是銷售收入代表市場份額和公司的規(guī)模，如果公司能夠有效改善運營，將可實現(xiàn)行業(yè)平均或預(yù)期的盈利水平。該指標只能用于同行業(yè)內(nèi)公司的比較，通過比較并結(jié)合業(yè)績改善預(yù)期得出一個合理的倍數(shù)后，乘以每股銷售收入，既可得出符合公司價值的目標價。=Price/Book（市凈率）。就是每股市場價格除每股凈資產(chǎn)的比率。PE市盈率反映公司股票市場價格與公司盈利能力（每股收益）之間的關(guān)系，公司股票的投資者更為

13、關(guān)注。PB市凈率反映公司股票市場價格與公司償債能力（每股凈資產(chǎn)）之間的關(guān)系，公司債權(quán)人更為關(guān)注。EPS是指每股收益。每股收益又稱每股稅后利潤、每股盈余，是分析每股價值的一個基礎(chǔ)性指標。傳統(tǒng)的每股收益指標計算公式為：每股收益=期末凈利潤曲末總股本每股收益突出了分攤到每一份股票上的盈利數(shù)額，是股票市場上按市盈率定價的基礎(chǔ)。如果一家公司的凈利潤很大，但每股盈利卻很小，表明它的業(yè)績背過分稀釋，每股價格通常不高。PE是指股票的本益比，也稱為利潤收益率本益比是某種股票普通股每股市價與每股盈利的比率。所以它也稱為股價收益比率或市價盈利比率PE行業(yè)平均市盈率。PEPrice/Earnings市盈率市盈率反映市

14、場對企業(yè)盈利的看法。市盈率越高暗示市場越看好企業(yè)盈利的前境。對於投資者來說，市盈率過低的股票會較為吸引。不過，在訊息發(fā)達的金融市場，市盈率過低的股票是十分少見。單憑市盈率來揀股是不可能的。投資者可以利用每股盈利增長率（RateofEPSGrowth）,與市盈率作比較。對於一間增長企業(yè)，如果其股價是合理的話，每股盈利增長率將會與市盈率相約。公式：市盈率=股價/每股盈利.如果企業(yè)每股盈利為5元，股價為40元，市盈率是8倍。動態(tài)市盈率，其計算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為1/（1+i）n,i為企業(yè)每股收益的增長性比率，n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。比如說，上市公司目前股價為20元，

15、每股收益為0.38元，去年同期每股收益為0.28元，成長性為35%,即i=35%,該企業(yè)未來保持該增長速度的時間可持續(xù)5年，即n=5,則動態(tài)系數(shù)為1/（1+35%）5=22%。相應(yīng)地，動態(tài)市盈率為11.6倍即：52（靜態(tài)市盈率：20元/0.38元=52）X22%。兩者相比，相差之大，相信普通投資人看了會大吃一驚，恍然大悟。動態(tài)市盈率理論告訴我們一個簡單樸素而又深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續(xù)成長性的公司。于是，我們不難理解資產(chǎn)重組為什么會成為市場永恒的主題，及有些業(yè)績不好的公司在實質(zhì)性的重組題材支撐下成為市場黑馬。PBPrice/Bookvalue:平均市凈率股價/賬面價值其中，賬面價值

16、的含義是：總資產(chǎn)-無形資產(chǎn)-負債-優(yōu)先股權(quán)益；可以看出，所謂的賬面價值，是公司解散清算的價值。因為如果公司清算，那么債要先還，無形資產(chǎn)則將不復(fù)存在，而優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)之一就是清算的時候先分錢。但是本股市沒有優(yōu)先股，如果公司盈利，則基本上沒人去清算。這樣，用每股凈資產(chǎn)來代替賬面價值，則PB就和大家理解的市凈率了。目前常用的估值方法有DCF、PE、PB（ROE）PEG,下面結(jié)合概念談?wù)劸唧w的使用方法。市盈率PE（股價/每股收益）：PE是簡潔有效的估值方法，其核心在于e的確定。PE=p/e,即價格與每股收益的比值。從直觀上看，如果公司未來若干年每股收益為恒定值，那么PE值代表了公司保持恒定盈利水平的存

17、在年限。這有點像實業(yè)投資中回收期的概念，只是忽略了資金的時間價值。而實際上保持恒定的e幾乎是不可能的，e的變動往往取決于宏觀經(jīng)濟和企業(yè)的生存周期所決定的波動周期。所以在運用PE值的時候，e的確定顯得尤為重要，由此也衍生出具有不同含義的PE值。E有兩個方面，一個是歷史的e,另一個是預(yù)測的e。對于歷史的e來說，可以用不同e的時點值，可以用移動平均值，也可以用動態(tài)年度值，這取決于想要表達的內(nèi)容。對于預(yù)測的e來說，預(yù)測的準確性尤為重要，在實際市場中，e的變動趨勢對股票投資往往具有決定性的影響。市凈率PB（股價/每股凈資）和凈資產(chǎn)收益率ROE:PB&ROE適合于周期的極值判斷。對于股票投資來說，

18、準確預(yù)測e是非常重要的，e的變動趨勢往往決定了股價是上行還是下行。但股價上升或下降到多少是合理的呢？PB&ROE可以給出一個判斷極值的方法。比如，對于一個有良好歷史ROE的公司，在業(yè)務(wù)前景尚可的情況下，PB值低于1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景較穩(wěn)定，沒有表現(xiàn)出明顯的增長性特征，公司的PB值顯著高于行業(yè)（公司歷史）的最高PB值，股價觸頂?shù)目赡苄跃捅容^大。這里提到的周期有三個概念：市場的波動周期、股價的變動周期和周期性行業(yè)的變動周期。這里的PB值也包括三種：整個市場的總體PB值水平、單一股票的PB值水平和周期性行業(yè)的PB值變動。當(dāng)然，PB值有效應(yīng)用的前提是合理評估資產(chǎn)價值。提高負

19、債比率可以擴大公司創(chuàng)造利潤的資源的規(guī)模，擴大負債有提高ROE的效果。所以在運用PB&ROE估值的時候需考慮償債風(fēng)險。研究報告|股票|報告|熱門|經(jīng)濟|財經(jīng)|論壇|社區(qū)|金融|行業(yè)絕對估值法DCF:DCF是一套很嚴謹?shù)墓乐捣椒ǎ且环N絕對定價方法，想得出準確的DCF值，需要對公司未來DCF估發(fā)展情況有清晰的了解。得出DCF值的過程就是判斷公司未來發(fā)展的過程。所以值的過程也很重要。就準確判斷企業(yè)的未來發(fā)展來說，判斷成熟穩(wěn)定的公司相對容易一些，處于擴張期的企業(yè)未來發(fā)展的不確定性較大，準確判斷較為困難。再加上DCF值本身對參數(shù)的變動很敏感，使DCF值的可變性很大。但在得出DCF值的過程中，會反映研究員對企業(yè)未來發(fā)展的判