1、南昌工程學(xué)院財(cái)務(wù)管理實(shí)驗(yàn)報(bào)告班級(jí)：09財(cái)務(wù)管理（2） 班學(xué)號(hào):2009101390姓名：張超堅(jiān)實(shí)驗(yàn)時(shí)間2011年6月3日實(shí)驗(yàn)地點(diǎn)教育技術(shù)樓B309思考題案例一：1歸納一下這次籌資研討會(huì)上提出哪幾種籌資方案？2對(duì)會(huì)上的幾種籌資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。3. 你若在場(chǎng)的話，聽(tīng)了與會(huì)同志的發(fā)言后，應(yīng)該如何做出決策。1答：籌資會(huì)上提出以下幾種籌資方案：發(fā)行債券籌資方案，發(fā)行普通股籌資方案、發(fā)行優(yōu)先股籌資方案、長(zhǎng)期借款籌 資方案。2.答：籌資方案評(píng)價(jià)：?發(fā)行債券籌資優(yōu)點(diǎn)：首先，債券籌資的成本較低。從投資者角度來(lái)講，投資于債券可以受限 制性條款的保護(hù)，其風(fēng)險(xiǎn)較低，相應(yīng)地要求較低的回報(bào)率，即債券的利息支出 成本低于普通

2、股票的股息支出成本；從籌資公司來(lái)講，債券的利息是在所得稅 前支付，有抵稅的好處，顯然債券的稅后成本低于股票的稅后成本；從發(fā)行費(fèi) 用來(lái)講，債券一般也低于股票。債券投資在非破產(chǎn)情況下對(duì)公司的剩余索取權(quán) 和剩余控制權(quán)影響不大，因而不會(huì)稀釋公司的每股收益和股東對(duì)公司的控制。 第二，公司運(yùn)用債券投資，不僅取得一筆營(yíng)運(yùn)資本，而且還向債權(quán)人購(gòu)得一項(xiàng) 以公司總資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的看跌期權(quán)。若公司的市場(chǎng)價(jià)值急劇下降，普通股股 東具有將剩余所有權(quán)和剩余控制權(quán)轉(zhuǎn)給債權(quán)人而自己承擔(dān)有限責(zé)任的選擇權(quán)。 第三，債券投資具有杠桿作用。不論公司盈利多少，債券持有人只收回有限的 固定收入，而更多的收益則可用于股利分配和留存公司以擴(kuò)

3、大投資 缺點(diǎn)：首先，債券籌資有固定的到期日，須定期支付利息，如不能兌現(xiàn)承諾則 可能引起公司破產(chǎn)。其次，債券籌資具有一定限度，隨著財(cái)務(wù)杠桿的上升，債 券籌資的成本也不斷上升，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)和最 后清算。第三，公司債券通常需要抵押和擔(dān)保，而且有一些限制性條款，這實(shí) 質(zhì)上是取得一部分控制權(quán)，削弱經(jīng)理控制權(quán)和股東的剩余控制權(quán)，從而可能影 響公司的正常發(fā)展和進(jìn)一步的籌資能力。?發(fā)行普通股籌資優(yōu)點(diǎn)：沒(méi)有固定的費(fèi)用，沒(méi)有固定的到期日，以及風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)點(diǎn)。 缺點(diǎn)：發(fā)行普通股籌資，成本較高，而且發(fā)行普通股容易分散控制權(quán)。?發(fā)行優(yōu)先股籌資優(yōu)點(diǎn)：首先，優(yōu)先股籌集的資本屬于權(quán)益資本，通常沒(méi)有到

4、期日，即使其股息 不能到期兌現(xiàn)也不會(huì)引發(fā)公司的破產(chǎn)，因而籌資后不增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反而使籌 資能力增強(qiáng)，可獲得更大魄負(fù)債額。其次，優(yōu)先股股東一般沒(méi)有投票權(quán)，不會(huì) 使普通股股東的剩余控制權(quán)受到威脅。第三，優(yōu)先股的股息通常是固定的，在 收益上升時(shí)期可為現(xiàn)有普通股股東 保存”大部分利潤(rùn)，具有一定的杠桿作用。 缺點(diǎn)：首先，優(yōu)先股籌資的成本比債券高，這是由于其股息不能抵沖稅前利潤(rùn)。 其次，有些優(yōu)先股（累積優(yōu)先股，參與優(yōu)先股等）要求分享普通股的剩余所有權(quán)， 稀釋其每股收益。?長(zhǎng)期借款籌資優(yōu)點(diǎn)：長(zhǎng)期借款籌有資籌資速度快，成本低等的好處。缺點(diǎn)：長(zhǎng)期借款籌資的風(fēng)險(xiǎn)較大，限制條件多，籌資數(shù)額有限等缺點(diǎn)。3.答：決策：

5、我會(huì)選擇應(yīng)首先向銀行籌措1億元的技術(shù)改造貸款，期限為兩年， 兩年以后，再以較低的股息率發(fā)行優(yōu)先股股票來(lái)替換技術(shù)改造貸款。由于通貨 膨脹在近一年內(nèi)不會(huì)消除，要想消除通貨膨脹，利息率有所下降，至少需要兩 年時(shí)間，所以銀行借款不可行。以16.5%的股息率發(fā)行優(yōu)先股不可行，因?yàn)榘l(fā) 行優(yōu)先股所花費(fèi)的籌資費(fèi)用較多，把籌資費(fèi)用加上以后，預(yù)計(jì)利用優(yōu)先股籌集 資金的資金成本將達(dá)到19%，這已高于公司稅后資金利潤(rùn)率1%，所以不可行。 所以我做出以上決策。案例二：答：1. 長(zhǎng)期負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值=3000*（ P/F, 12%，20）+3000*8%/2*（ P/A，8%，40） =1687.49優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值=2/11

6、%*4=72.73普通股市場(chǎng)價(jià)值=20*400=80002. 長(zhǎng)期負(fù)債稅后成本 Kb（ 1-T）=8%*（ 1-40%）=4.8% 優(yōu)先股成本率 Kp=（ 2*4）/【100*（ 1-5%）】 =8.42%3. 普通股成本率 Ks=1/20+12.5%=17.5%4. g=留存收益比率斕望股本收益率=（3000/4500） * （2/20） =6.67%5. 股利收益率 D1/ Po= （1+6.67%） /20=5.3%6. 普通股成本 Ks=5.3%+6.67%=11.97%7. 普通股成本 Ks=4.8%+8%=12.8%8. 新發(fā)行普通股成本率Ks=10%9. 加權(quán)平均資本成本率 Kw

7、=10%500/8000+4.8%*3000/8000=8.94%案例三：答：1試對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行界定，并對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍這句話進(jìn)行評(píng)述。界定：財(cái)務(wù)杠桿，是由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在使企業(yè)息稅前利潤(rùn)（EBIT ）的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。綜述：正面影響 總資產(chǎn)利潤(rùn)率利率水平例：投資50萬(wàn)-10%借款50萬(wàn)10% （利率為5%）那么最終獲利=50*10%+50* （10%-5%）從式子看，50值越大，憑借負(fù)債取得的利潤(rùn)就會(huì)越大。負(fù)面影響 總資產(chǎn)利潤(rùn)率V利率水平例：投資50萬(wàn)-5%借款50萬(wàn)5% （利率為10%）那么最終獲利=50*5%+50* （5%-10%）從

8、式子看，50值越大，憑借負(fù)債取得的利潤(rùn)就會(huì)越小。2取得財(cái)務(wù)杠桿利益的前提條件是什么？總資產(chǎn)報(bào)酬率必須大于債務(wù)成本率就是在總資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債成本率的情況下，負(fù)債越大，財(cái)務(wù)杠桿作用 越 大，但其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之越大，特別是對(duì)上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，將直接影響到其股票市價(jià)的高低。而且，即使講杠桿作用，也要求在權(quán)益性資本和債權(quán)性資本之 間建立一個(gè)合理的比例關(guān)系， 這不僅要考慮利率水平，而且要考慮權(quán)益性資本 的期望報(bào)酬率。3何為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？其衡量的標(biāo)準(zhǔn)是什么？最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，籌措的資本的加權(quán)平均 資本成本W(wǎng)ACC最低，使企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大化。它應(yīng)是企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 衡量標(biāo)準(zhǔn)：第

9、一，有利于最大限度地增加所有者的財(cái)富，使企業(yè)價(jià)值最大化的 資本結(jié)構(gòu)。第二，能使加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。第三，能使資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性的資本結(jié)構(gòu)。其中，加權(quán)平均資本成本最低則是最主要的判斷標(biāo)準(zhǔn)。4我國(guó)資本市場(chǎng)上大批ST、PT上市公司以及大批靠國(guó)家政策和信貸支持發(fā)展 起來(lái)而又債務(wù)累累的國(guó)有企業(yè)，從 大宇神話”中應(yīng)吸取哪些教訓(xùn)？ 財(cái)務(wù)杠桿的雙刃劍影響核心競(jìng)爭(zhēng)能力加強(qiáng)企業(yè)自身管理的改進(jìn)及時(shí)從多元化經(jīng)營(yíng)的幻夢(mèng)中醒悟過(guò)來(lái)，清理與企業(yè) 核心競(jìng)爭(zhēng)能力無(wú)關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，保留與企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力相關(guān)的業(yè)務(wù)，優(yōu)化 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。案例四：1. 一個(gè)公司是否存在最

10、佳資本結(jié)構(gòu)？?jī)羰找胬碚摗I(yíng)業(yè)收益理論與傳統(tǒng)理論哪一個(gè)比較合理？2. 怎樣來(lái)測(cè)算一個(gè)公司的最佳資本結(jié)構(gòu)？3. 確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的意義何在？答：1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，籌措的資本的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC最低，使企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大化。它應(yīng)是企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。我認(rèn)為 存在最佳資本結(jié)構(gòu)，早期資本結(jié)構(gòu)理論中的凈收益理論與傳統(tǒng)理論，修正的 MM定理，權(quán)衡理論，控制權(quán)理論，代理成本理論等都肯定了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的 存在。凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè) 的價(jià)值越大。該理論隱含的假設(shè)是：負(fù)債的資本成本和股票的資本成本均固定 不變。營(yíng)業(yè)收益理論和凈收益理論是完全相反的

11、兩種理論。傳統(tǒng)理論是一種介 于凈收益理論和營(yíng)業(yè)收益理論之間的理論。因此我認(rèn)為傳統(tǒng)理論比較合理。2測(cè)算公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，可以采用資本成本比較法，每股利潤(rùn)分析法和公司 價(jià)值比較法（ 一）資本成本比較法 資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件 下，資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下 ，測(cè)算可供選擇的不同資本 結(jié)構(gòu)或籌 資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本 結(jié)構(gòu)的方法.資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資 本結(jié)構(gòu)的方法.（二）每股利潤(rùn)分析法股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái) 進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法所謂每股利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無(wú)差 別點(diǎn)

12、來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資 方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上 籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn) ，亦稱(chēng)息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱(chēng)籌資無(wú)差別點(diǎn).稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱(chēng)籌資無(wú)差別點(diǎn).運(yùn)用這種方法 根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況下可利用債務(wù)籌資來(lái)安排及 調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策.（三）公司價(jià)值比較法 公司價(jià)值比較法是在充 分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò) 測(cè)算確定公司 最佳資本結(jié)構(gòu)的方法.與資本成本比較法和每股利潤(rùn)分析法相比，公司價(jià)值比 較法充分考慮了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本等因素的影響，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策以公司價(jià)值 最大為標(biāo)準(zhǔn)，更符合公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；但其測(cè)算原 理及測(cè)算過(guò)程較為復(fù)雜，通常用于資本規(guī)模較大的上市公司.3.意義：