1、試析中小企業(yè)融資結構與經營績效    試析中小企業(yè)融資結構與經營績效    【論文關鍵詞】中小企業(yè)融資;融資結構；企業(yè)經營績效；權衡理論 【論文摘要】融資難已經成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。造成此問題的原因是多方面的，但中小企業(yè)融資結構卻是不容忽視的。本文首先綜述了融資結構與企業(yè)績效的理論，同時對我國的中小企業(yè)現(xiàn)行的融資結        【論文關鍵詞】中小企業(yè)融資;融資結構；企業(yè)經營績效；權衡理論 【論文摘要】融資難已經成為制約中小企

2、業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。造成此問題的原因是多方面的，但中小企業(yè)融資結構卻是不容忽視的。本文首先綜述了融資結構與企業(yè)績效的理論，同時對我國的中小企業(yè)現(xiàn)行的融資結構特點進行分析，在得出結論的基礎上，提出對于我國中小企業(yè)融資狀況改善的思考與不同發(fā)展階段應當采取的融資策略。 一、引言 當今世界，不論是在發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，中小企業(yè)都已成為或正在成為國民經濟的重要支柱。然而在中小企業(yè)的發(fā)展過程中也受到很多因素的影響，其中融資難已經成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要“瓶頸”。本文將通過對國際上一些國家的樣本數(shù)據(jù)的比較分析，并結合我國現(xiàn)階段的條件，了解我國融資結構是否對融資成本、進而對企業(yè)績效所產生的影響。 二、融資

3、結構與經營績效的概念表述 融資結構，也稱資本結構，它是指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠道取得的資金之間的有機構成及其比重關系?？冃且豁椆ぷ骰蚧顒拥淖罱K結果，是從活動過程中得到的所有結果。 1、國際上資本結構對績效影響的理論研究 理論：資本結構理論主要由三種理論觀點構成。（1）資本結構無關論。該理論于1958年提出。理論認為，企業(yè)所有證券持有者的總風險不受其資本結構影響。無論企業(yè)籌資組合如何，企業(yè)總價值均保持不變。（2）僅考慮所得稅時的理論。該理論于1963年提出。將所得稅納入考察后，由于負債利息的抵稅作用，使公司價值會隨著負債融資程度提高而增加，最佳資本結構幾乎是100的負債結構。（3）米勒模型

4、。1977年由米勒教授提出。米勒模型的基本點是：有負債公司的價值等于無負債公司的價值加上負債所帶來的抵稅利益。而抵稅利益的多少則視各類所得稅的稅率而定。 權衡理論：也被稱作最優(yōu)資本結構選擇理論，認為企業(yè)最優(yōu)資本結構選擇就是在負債的抵稅收益和破產成本現(xiàn)值之間進行權衡的理論。權衡理論的代表人物羅比切克和梅爾斯（Robichek and Myers）指出：企業(yè)資本結構的最優(yōu)水平處在負債權益比的邊際稅收利益現(xiàn)值和邊際破產成本現(xiàn)值相等點上。此外，他們認為在沒有稅收時，盡管不存在負債權益比的惟一的最優(yōu)點，但也不應該超過某一最大可能點；在存在稅收時，企業(yè)負債權益比有一個最優(yōu)點或最優(yōu)范圍。 優(yōu)序融資理論:企業(yè)

5、融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。美國學者梅爾斯（Myers）和馬吉洛夫（Majluf）的共同提出。內源融資主要來源于企業(yè)內部自然形成的現(xiàn)金流。由于內源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式。其次是低風險債券，其信息不對稱的成本可以忽略。再次是高風險債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。 2、資本結構與績效之間的聯(lián)系 任何企業(yè)融資結構和融資方式的選擇都是在一定的市場環(huán)境背景下進行的，單個企業(yè)選擇的具體融資方式可能不同，但是大多數(shù)企業(yè)融資方式的選擇卻具有某種共性，如以銀行貸款籌資為主或以發(fā)行證券籌資為主。 由于發(fā)展中國家與發(fā)達國家

6、市場化程度不同，不同類型國家企業(yè)融資的模式也不同。目前發(fā)達國家企業(yè)的融資方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導的模式；另一種是以日本、韓國等東亞國家及德國為代表的以銀行貸款融資為主導的模式。 我國資本市場1992年設立，經過十幾年時間的發(fā)展，資本市場規(guī)模有所擴大，但是還缺乏為中小企業(yè)提供專門服務的中小資本市場。我國中小企業(yè)更依賴于負債經營。負債水平是否適度是相對于一定宏觀經濟背景、政策環(huán)境和企業(yè)經營效率而言的，取決于銀行利率、通貨膨脹率等多種因素，沒有一個統(tǒng)一標準。 三、融資結構的國際比較 通過以上的闡述，對融資結構理論有了一定的了解，以下是一些典型國家之間的數(shù)據(jù)比較。

7、首先，是發(fā)達國家融資結構比較。從相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計得到，美國：內源資金占75%，外源資金占25%，其中13%來自金融市場，12%來自金融機構。日本：內源資金占34%，外源資金占66%，其中7%來自金融市場，59%來自金融機構。德國：內源資金占62%，外源資金占26%，其中3%來自金融市場，23%來自金融機構，其他來源占12%。 1、從美、日、德三國企業(yè)融資結構對比中可以看出，美國企業(yè)的資金來源主要為內源融資， 在其外源融資中，證券融資占了相當?shù)谋戎兀@與美國證券市場極為發(fā)達有著相關的原因； 德國企業(yè)的內源融資比重較高，這與美國企業(yè)類似，但在其外源融資結構中，德國企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款；日本企

8、業(yè)外源融資的比重高達66%，而在其外源融資中，主要是來自銀行的貸款，其證券融資的比重只有7%，銀行貸款在企業(yè)總資金來源中占到了59%的份額。可見，從外部資金來源來看，美國企業(yè)主要依靠證券融資，銀行等金融機構貸款也占了不小的比重，而日本和德國的企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款。 2、雖然各個國家的融資結構存在差異，但是以上國家融資方式選擇基本上與梅爾斯和馬吉洛夫提出的優(yōu)序融資理論吻合，即企業(yè)的融資選擇順序是內源融資-外部債務融資-外部股權融資。 再看一下發(fā)展中國家的融資結構： 1980-1987年，韓國：內部融資占19.5%，股權融資占49.6%，長期債權融資占30.9%，內部融資變化率為7.6%

9、。 1983-1987年，泰國：內部融資占27.7%，內部融資變化率為23.1%。 1984-1988年，墨西哥：內部融資占24.4%，股權融資占66.6%，長期債權融資占9.6%，內部融資變化率為14.9%。 1980-1988年，印度：內部融資占40.5%，股權融資占19.6%，長期債權融資占39.9%，內部融資變化率為-12.6%。 1983-1987年，馬來西亞：內部融資占35.6%，股權融資占46.6%，長期債權融資占17.8%，內部融資變化率為-7.7%。 通過比較可以發(fā)現(xiàn)：發(fā)展中國家間企業(yè)杠桿率存在很大差異?？傮w上發(fā)展中國家企業(yè)的杠桿比率比發(fā)達國家要低。發(fā)展中國家內部融資比率相對

10、于發(fā)達國家來說普遍偏低。與發(fā)達國家相比，發(fā)展中國家的企業(yè)在外部融資結構上利用股權融資的比率要大的多。 四、分析結論以及闡述我國中小企業(yè)融資結構特點 1、結論 按照理論，在存在企業(yè)所得稅時，負債會增加企業(yè)的價值，較高的財務杠桿比率可以提高公司績效。結果的現(xiàn)實意義在于，目前我國中小企業(yè)的負債水平造成對企業(yè)績效是起著正作用，因而對其并不需要降低負債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權益性融資，以降低高負債所帶來的高經營風險，提升企業(yè)的總體績效。但是，企業(yè)應當采用股權資本籌資還是負債資本籌資，這個要多方面考慮，不能僅僅認為負債就是最好的。 負債融資固然可以給企業(yè)帶來抵稅方面的收益，并且可以利用財務杠桿的作用來提高權益報酬率。但是隨著負債融資數(shù)量的增加，企業(yè)的財務風險不斷增加，由此帶來的直接的或間接的破產成本也隨之增加。因此，企業(yè)應當根據(jù)行業(yè)特點和企業(yè)本身的風險承受能力適度負債，而絕非負債越多越好。     試