1、n公司財務(wù)分析框架n-理論層面n-操作層面第四章 財務(wù)資料閱讀n第一節(jié) 會計資料閱讀n一、資產(chǎn)負(fù)債表和損益表閱讀n1、基本信息和結(jié)構(gòu)n（1）資產(chǎn)負(fù)債表n（2）損益表以及附表n2、表尾資料閱讀n會計政策和方法會計政策和方法n明細(xì)資料明細(xì)資料n變動較大的項目的原因說明變動較大的項目的原因說明n重大事項重大事項n關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易n n 返回返回n二、現(xiàn)金流量表閱讀n1、功能n2、結(jié)構(gòu)n3、表尾資料現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)一、經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流n1、現(xiàn)金流入n2、現(xiàn)金流出二、投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流n1、現(xiàn)金流入n2、現(xiàn)金流出三、融資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流n1、現(xiàn)金流入n2、現(xiàn)金流出n合并報表編制的前期準(zhǔn)備合并

2、報表編制的前期準(zhǔn)備：n1、統(tǒng)一母子公司的會計報表決算日以及會計期間n2、統(tǒng)一母子公司會計政策n3、對子公司股權(quán)投資采用權(quán)益法核算n4、對子公司外幣表示的會計報表進行折算n1、合并資產(chǎn)負(fù)債表n抵消處理項目n長期股權(quán)投資項目與子公司所有者權(quán)益項目抵消n內(nèi)部債權(quán)債務(wù)抵消n存貨中包含為實現(xiàn)的內(nèi)部銷售利潤的抵消n借：主營業(yè)務(wù)收入n 貸：主營業(yè)務(wù)成本n 存貨n固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)中包含的未實現(xiàn)銷售利潤的抵消n盈余公積抵消n2、合并損益表n（1）內(nèi)部銷售收入和內(nèi)部銷售成本的抵消n購買企業(yè)內(nèi)部購進的商品當(dāng)其全部實現(xiàn)銷售時的抵消處理n母公司 子公司n收入3500 收入5000n成本3000 成本3500n購買企業(yè)

3、內(nèi)部購進的商品未實現(xiàn)對外銷售時的抵消處理n購買企業(yè)內(nèi)部購進的商品作為固定資產(chǎn)使用時的抵消處理n（2）內(nèi)部應(yīng)收賬款集體的壞賬準(zhǔn)備的抵消n（3）內(nèi)部利息收入和利息支出的抵消n借：投資收益n 貸：財務(wù)費用n（4）內(nèi)部投資收益合資公司利潤分配有關(guān)項目的抵消n（5）內(nèi)部提取盈余公積的抵消n三、會計資料的復(fù)雜性n1、會計政策和方法的誤區(qū)n2、管理人員選擇會計政策和方法的誤區(qū)n3、外部審計的誤區(qū)四、近年來中國會計政策和方法的變化以及問題n1、會計信息數(shù)量和質(zhì)量存在的問題n2、相關(guān)變化n3、對會計報表的影響n 損益表：利潤n 資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)n4、報表的粉飾行為n（1）、目的n改變資本市場的態(tài)度，減少稅收n（

4、2）、會計方法和政策的變更n存貨計價n折舊方法n長期投資的核算方法（權(quán)益法和成本法）n（3）、不適當(dāng)?shù)挠嬏醤長期投資減值準(zhǔn)備n固定資產(chǎn)n無形資產(chǎn)n在建工程n委托貸款n（4）高估利潤的途徑）高估利潤的途徑n高估期末資產(chǎn)n采用低估成本的會計方法n收入與成本的不配比n不適當(dāng)?shù)厣儆嬏豳M用n費用遞延n（5）這些行為的后果n法律后果n信用等級n債務(wù)市場的態(tài)度n股權(quán)市場的態(tài)度n理論層面：n行業(yè)分析-會計分析-財務(wù)分析-前景分析n操作層面：n財務(wù)資料閱讀-分析方法-應(yīng)用n 返回n數(shù)量：現(xiàn)金流、明細(xì)資料等n質(zhì)量：可靠性（忠實表達、可核性和中立性）和相關(guān) 性n 資產(chǎn)負(fù)債、盈利性以結(jié)構(gòu)n 返回n會計靈活性：八項計提

5、等n會計信息數(shù)量和質(zhì)量的變化：現(xiàn)金流量表、損益表附表n 返回第二節(jié) 非會計資料閱讀一、行業(yè)情況二、審計報告三、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)第五章第五章 比率分析法比率分析法n第一節(jié) 財務(wù)分析目的和主要比率n一、財務(wù)分析目的n1、償債能力測試n2、盈利能力測試n3、市場號召力測試n二、償債能力測試比率n1、償債能力測試依據(jù)n債務(wù)保障程度n資產(chǎn)效率n支付能力n2、短期償債能力分析n債務(wù)保障程度：n流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債（2.88，2.09，2.14）n速動比率=速動資產(chǎn)/流動資產(chǎn)(2.45，1.74，1.75)n資產(chǎn)效率：n應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=年賒銷凈額/年均應(yīng)收帳款(13.76，14.45)n存貨周轉(zhuǎn)率=年銷售成

6、本/年均存貨(16.5，16.5)n支付能力：n銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金/年銷售收入(0.519，0.58)n購買商品、接受勞務(wù)所支付的現(xiàn)金/ 年銷售成本(0.43，0.55)3、長期償債能力分析債務(wù)保障程度：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/總資產(chǎn)03年底：20.8%，02年底：22.7%，01年底：23.3%利息倍數(shù)=EBIT/I03年：21.17倍，資產(chǎn)效率：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/年均總資產(chǎn)03年：1.59：02：1.62，01：2.10 00年：1.235n三、盈利能力分析n1、幾個重要比率：n凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/年均股東權(quán)益n03年：6.9%，02年：7.80%，01年:13.09%,

7、 00年：15.62%n資產(chǎn)收益率=凈利潤/年均總資產(chǎn)n03年:5.02%，02年：5.54%,02年：01年:11.36% 00年：10.85%n銷售利潤率=凈利潤/年銷售收入n03年：3.16%=1-0.0085-0.9517n02年：3.43%=1-0.0093-0.9485n01年：5.39%=1-0.017-0.9292， n00年：8.78%=1-0.0098-0.9024第二節(jié)第二節(jié) 綜合分析綜合分析一、一、比率分析法的缺陷比率分析法的缺陷二、比率的趨勢分析二、比率的趨勢分析n三、杜邦分析法三、杜邦分析法n 凈資產(chǎn)收益率（ 6.9%，7.80% ）n資產(chǎn)利潤率 權(quán)益乘數(shù)n（5.0

8、2%，5.54%） （1.37，1.41） n銷售利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率n（3.16%， 3.43% ） （1.59：02：1.62） n缺乏內(nèi)在邏輯關(guān)系n缺乏動態(tài)n缺乏行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)返回n四、雷達圖表法四、雷達圖表法n1、指標(biāo)分類n收益性：資金利潤率、銷售利潤率n安全性：流動（速動）比率、資產(chǎn)負(fù)債率、金融利息負(fù)擔(dān)率n流動性：流動資金周轉(zhuǎn)率、全部資金周轉(zhuǎn)率n生產(chǎn)性：全員勞生產(chǎn)率、人均利潤率n成長性：總資產(chǎn)增長率、利潤增長率、銷售增長率n2、繪制雷達圖n用+、-表示好于或壞于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)n3、分析n（1）穩(wěn)定理想型n均為（+），大規(guī)模投資、研發(fā)新產(chǎn)品，擴大公司規(guī)模n（2）保守型n收益、安全和流動性為（+），

9、生產(chǎn)和成長性為（-）n老企業(yè)常出現(xiàn)此情況，應(yīng)該注意市場動向、探討銷售策略、開發(fā)新產(chǎn)品和市場。可能轉(zhuǎn)向穩(wěn)定理想型或消極保守型n（3）成長型n僅安全性為（-）n應(yīng)該注意調(diào)度資金n（4）特殊型n收益、流動和生產(chǎn)性為（+）n擁有特殊技術(shù)的企業(yè)常出現(xiàn)此狀態(tài)。應(yīng)該致力于增加銷售、積累資金。n可能轉(zhuǎn)向成長型n（5）積極擴大型n安全、生產(chǎn)和成長性為（+）n公司擴大經(jīng)營范圍或開發(fā)新產(chǎn)品市場出現(xiàn)這種狀態(tài)n根據(jù)預(yù)算擴大經(jīng)營范圍、投產(chǎn)高利潤產(chǎn)品、注意壓縮和節(jié)約成本。n防止轉(zhuǎn)向活動型n（6）消極安全型n僅僅安全性為（+）n財力雄厚但消極經(jīng)營。n應(yīng)該充分利用資源，發(fā)開新產(chǎn)品n（7）活動型n生產(chǎn)和成長性為（+）n恢復(fù)期，銷

10、售急劇增長時的狀態(tài)n應(yīng)該補充資金、制定長期的利潤計劃、提高流動性和收益性n（8）均衡縮小型n無性均為（-）n應(yīng)該全面整頓、努力向成長型轉(zhuǎn)型第六章第六章 現(xiàn)金流量分析法現(xiàn)金流量分析法n第一節(jié)第一節(jié) 總量分析法總量分析法n一、總量分析法的目標(biāo)一、總量分析法的目標(biāo)n1、一些悖論n2、盈利質(zhì)量和支付能力分析n二、總量分析模式二、總量分析模式n1、企業(yè)內(nèi)源自己產(chǎn)生能力有多強？經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流 n 量是否為負(fù)數(shù)？如果是，則是否意味著企業(yè)沒利潤可言，或企 n 業(yè)正處于成長過程中？公司的流動資金管理是否存在問題？n2、公司是否有能力通過營業(yè)現(xiàn)金流來履行其短期財務(wù)責(zé)任？在不降低經(jīng) n 營靈活性的情況下，

11、公司是否能夠繼續(xù)履行短期財務(wù)責(zé)任？n3、企業(yè)為增長投資了多少資金？是否符合企業(yè)整體經(jīng)營策略？是內(nèi)源還n 是外源資金？n4、扣除資金投資后是否有盈余的現(xiàn)金流？是長期趨勢？n5、在支付現(xiàn)金股利時，主要運用內(nèi)源還是外源資金？n 如果是外源資金，則是否持續(xù)？是否符合公司整體的經(jīng)營風(fēng)險？nNI 310,638,893n加：少數(shù)股東權(quán)益 38,763,040n 計提壞賬或轉(zhuǎn)銷的壞賬 4,137,713n 固定資產(chǎn)折舊 97,179,752n 無形資產(chǎn)攤銷 6,786,183n 長期資產(chǎn)的損失（減：收益） 582,327n 財務(wù)費用9,347,051n 投資損失（減：收益） -43,883,563n 遞延稅

12、款貸項（減：借項）n流動資金投資前的流動資金投資前的CFOn 存貨減少（減：增加） -26,024,550n 經(jīng)營性應(yīng)收項目減少（減：增加）112,970,305n 經(jīng)營性應(yīng)付項目增加（減：減少） -521,273,544n 增值稅增加凈額 -44,946,975n 流動資金投資后的流動資金投資后的CFO -63,998,793n加：利息收入加：利息收入n減：利息費用減：利息費用n支付利息后的現(xiàn)金流支付利息后的現(xiàn)金流n長期資產(chǎn)投資對現(xiàn)金流量的影響長期資產(chǎn)投資對現(xiàn)金流量的影響n支付股利的影響支付股利的影響n外部融資活動對現(xiàn)金流的影響外部融資活動對現(xiàn)金流的影響n三、分析n1、流動資金投資前現(xiàn)金流分

13、析n2、流動資金投資后現(xiàn)金流分析n應(yīng)收賬款政策n付款政策n銷售預(yù)期（存貨）返回nNI 368952845n加：少數(shù)股東權(quán)益 25699395n 計提資產(chǎn)簡直準(zhǔn)備 -103887n 固定資產(chǎn)折舊 183431375n 無形資產(chǎn)攤銷 7525880n 長期待攤費用攤銷 228810n 預(yù)提費用增加（減：減少）1536598n 處置固定、悟性和其他長期資產(chǎn)損失（減：收益）-441542n 財務(wù)費用23229366n 投資損失（減：收益） 119528409n 遞延稅款貸項（減：借項）n流動資金投資前的流動資金投資前的CFO 729337250n 存貨減少（減：增加） 56222695n 經(jīng)營性應(yīng)收項

14、目減少（減：增加）-249900999n 經(jīng)營性應(yīng)付項目增加（減：減少） -112112677n 其它 n 流動資金投資后的流動資金投資后的CFO 423546270n加：利息收入 （稅后凈額）6543680X（1-33%）=43842656n減：利息費用（稅后凈額）-23229366X（1-33%）=-15563675n支付利息后的現(xiàn)金流支付利息后的現(xiàn)金流 451825251n長期資產(chǎn)投資對現(xiàn)金流量的影響長期資產(chǎn)投資對現(xiàn)金流量的影響n固定、無形和其他資產(chǎn)購買和銷售 198329469n投資（購買）和銷售 627649n其他 7315665n支付股利和外援融資前的活動現(xiàn)金流量（自由現(xiàn)金流量）支

15、付股利和外援融資前的活動現(xiàn)金流量（自由現(xiàn)金流量）658098034n支付股利的影響支付股利的影響n241620053n支付股利后的活動現(xiàn)金流 416477981n外部融資活動對現(xiàn)金流的影響外部融資活動對現(xiàn)金流的影響n四、一些啟示四、一些啟示n1、計算自由現(xiàn)金流，檢驗企業(yè)是否創(chuàng)造了營業(yè)現(xiàn)金盈余；n2、流動資金投資后的營業(yè)現(xiàn)金流量，評估企業(yè)如何管理流動資金；n3、利息支付后的營業(yè)現(xiàn)金流量，評估企業(yè)償還利息的能力；n4、股利支付前的現(xiàn)金流量，評估企業(yè)內(nèi)部資助長期投資的金融靈活性；n5、股利支付后現(xiàn)金流量，檢驗股利政策是否可持續(xù)；n6、外部融資后的現(xiàn)金流量，檢驗企業(yè)的財務(wù)政策。第二節(jié)第二節(jié) 結(jié)構(gòu)分析法

16、結(jié)構(gòu)分析法n一、結(jié)構(gòu)表的構(gòu)造一、結(jié)構(gòu)表的構(gòu)造n1、現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)表n2、先進流出結(jié)構(gòu)表n3、現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)表n二、現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析二、現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析項目第一年第二年第三年經(jīng)營活動81%82%83%投資活動1%1%1%融資活動8%7%6%n三、現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析三、現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析項目第一年第二年第三年經(jīng)營活動84%83%82%投資活動1%1%1%融資活動6%7%8%四、現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)表四、現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)表經(jīng)營活動經(jīng)營活動投資活動投資活動融資活動融資活動1+-+2+3+-4+-5-+6-+-7-+8- -第七章第七章 信用分析信用分析第一節(jié)第一節(jié) 信用評級信用評級n一、主要綜合性信用評級機構(gòu)一、主

17、要綜合性信用評級機構(gòu)n國外：n國內(nèi)：n n二、國外的新特點二、國外的新特點n4、 企業(yè)債券的信用等級下降明顯n5、 不可提前贖回的企業(yè)債券變得越來越流行n n n1、主要機構(gòu)：主要機構(gòu)：n穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、菲奇n2、評估對象：評估對象：n主權(quán)、企業(yè)評級、金融企業(yè)評級、保險公司、基金評級、結(jié)構(gòu)融資評級n3、 方法：方法：n定性分析、定量分析返回n1、早期隸屬于銀行的咨詢公司，1988年上海遠(yuǎn)東資信評估公司，1997年，央行確定9家綜合性評估公司。n2、主要針對企業(yè)債券和基金評級，但基金評級不規(guī)范n。n3、方法的技術(shù)含量不高。返回n三、我國企業(yè)債券的信用評級制度框架以及問題三、我國企業(yè)債券的信用評級

18、制度框架以及問題n框架n1、 發(fā)行債券者需要申請信用評級n2、 企業(yè)債券信用評級機構(gòu)的資格認(rèn)定n3、 企業(yè)債券信用等級的披露n4、 面向全國發(fā)行的債券的信用等級最低為A級n5、 評級機構(gòu)對評級的責(zé)任n存在的問題n1、企業(yè)債券信用評級指標(biāo)體系為達成共識n產(chǎn)業(yè)分析、企業(yè)分析、財務(wù)分析、債務(wù)保護條款分析n2、關(guān)于企業(yè)債券信用評級的方法n n四、影響債務(wù)等級評定的因素n1、規(guī)模大n2、利潤高而穩(wěn)定n3、杠桿作用小n五、我國信用評級的方法n1、五方面：企業(yè)狀況、還債能力、盈利能力、成長性和前景n2、計分n3、專家法第二節(jié) 信用分析n一、信貸供給者n1、商業(yè)銀行n2、其他金融機構(gòu)n3、債券市場n4、商業(yè)信

19、用的授予者n二、資信分析過程n1、考察貸款的本質(zhì)和目的n2、貸款類型和有效擔(dān)保n3、分析潛在借款人的財務(wù)狀況n4、通過預(yù)測來評估還款的可能性n5、匯總包括貸款合同條款在內(nèi)的貸款結(jié)構(gòu)n貸款目的決定：n第一，是否貸款n第二，確定貸款結(jié)構(gòu)n比如：流動資金、并購返回n貸款類型：貸款類型：n開口的信用額度n周轉(zhuǎn)循環(huán)額度n流動資金貸款n定期貸款n抵押貸款n擔(dān)保：擔(dān)保：n應(yīng)收賬款n存貨n機器和設(shè)備n不動產(chǎn)返回n第一、經(jīng)營策略分析n第二，會計資料分析n財務(wù)報表是否良好地反映基本經(jīng)濟狀況？企業(yè)經(jīng)營狀況比獲利能力報告所顯示的狀況是強還是弱？有相當(dāng)大的影響潛在借款人還款能力的資產(chǎn)負(fù)債表外負(fù)債？n第三,財務(wù)報表分析n

20、獲利能力？持續(xù)時間有多長？與主營利潤相關(guān)的風(fēng)險？n第四，財務(wù)杠桿作用有多大？企業(yè)資金流轉(zhuǎn)狀況如何？資金來龍去脈？與要求的債務(wù)清償相比，資金流量預(yù)計有多大？返回第八章 長期投資及其財務(wù)分析n第一節(jié) 并購以及財務(wù)分析n一、程序：n二、并購目標(biāo)以及財務(wù)分析n1、目標(biāo)：n規(guī)模經(jīng)濟效益n取得稅收減免n多元化n資金n技術(shù)n管理者私利n稅負(fù)n新企業(yè)進入壁壘n體現(xiàn)政府意圖n2、財務(wù)分析n（1）收購方或被收購方向公眾披露消息可能帶來的好處n（2）比較收購方與被收購方的產(chǎn)業(yè)特征。是橫向還是縱向？之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密程度如何？如果兩個企業(yè)分屬互不相關(guān)的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)部門，收購方是否有大量現(xiàn)金余額，而不愿將活動現(xiàn)金歸還股東

21、？n（3）評價兩方經(jīng)營關(guān)鍵優(yōu)勢，這些優(yōu)勢是否互補？n（4）對比兩個企業(yè)合并前之前的業(yè)績。評價被收購方是否是行業(yè)中效益不佳的企業(yè)?如果是，是否意味著存在改善管理的機會？收購方是否屬于“夕陽產(chǎn)業(yè)”中的企業(yè)尋求投資轉(zhuǎn)向？n（5）評價雙方應(yīng)稅收益狀況。收購方是否存在前期結(jié)轉(zhuǎn)的稅收抵扣？被收購方是否存在應(yīng)稅收益？n三、定價以及財務(wù)分析n要求：收購價格與目標(biāo)企業(yè)為收購方帶來的預(yù)期收益之間進行比較n1、收益倍數(shù)法；n（1）預(yù)測收益狀況n第一步：確定目標(biāo)企業(yè)收購前收入模型n銷售額（1+歷史銷售增長率）X銷售利潤率X（1-平均稅率）n第二步：預(yù)期目標(biāo)企業(yè)并購后取得的績效改善，比如，規(guī)模經(jīng)濟和市場占有率提升后的利

22、潤率上升；研發(fā)、銷售的合并節(jié)省了費用，營業(yè)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)抵消了稅收。將改善情況填加到以上模型中。n（2）確定價格/收益倍數(shù)n第一，對上市公司而言，應(yīng)該使用具有可比增長和風(fēng)險特征的企業(yè)的倍數(shù)；n第二，對未上市公司而言，一上市公司為可比者。n第三，如果使用并購前的價格-收益倍數(shù)，則一定確保是在并購首次宣布之前求得的。因為溢價收購目標(biāo)企業(yè)股票的預(yù)期會使股價上揚。n2、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法n（1）在有限的預(yù)測時間范圍內(nèi)（通常5至10年）預(yù)測債務(wù)和產(chǎn)權(quán)所有者可以得到的自由現(xiàn)金流。時限的最后一年為“終年”。n第一，目前建立的品牌基礎(chǔ)上的超常利潤率達到什么程度，相關(guān)的價格能維持多久？如何避免關(guān)鍵供應(yīng)商的影響？n第二，超常利潤率作為成本優(yōu)勢的一種功能程度如何？這些優(yōu)勢能夠保持多久？n第三，銷售額超過行業(yè)平均速度增長能夠持續(xù)多久？主要產(chǎn)品的生命周期中處于何位置？新的市場機會有多少？n（2）預(yù)測超