1、第八章第八章 投資管理投資管理1、項目評價的原理和方法、項目評價的原理和方法2、投資項目現(xiàn)金流量分析、投資項目現(xiàn)金流量分析3、項目風(fēng)險的衡量和處置、項目風(fēng)險的衡量和處置 2第一節(jié)第一節(jié) 項目評價的原理和方法項目評價的原理和方法一、項目評價的基本原理一、項目評價的基本原理1.什么是資本預(yù)算什么是資本預(yù)算是指制定長期投資決策的過程。其主要是指制定長期投資決策的過程。其主要目的是評估長期投資項目的生存能力以及盈利能力，以便目的是評估長期投資項目的生存能力以及盈利能力，以便判斷企業(yè)是否值得投資。判斷企業(yè)是否值得投資。p 投資的分類：投資的分類： 按內(nèi)容按內(nèi)容直接投資與間接投資直接投資與間接投資 按期限

2、按期限長期投資與短期投資長期投資與短期投資 按范圍按范圍對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資與對外投資p 本章討論的投資是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資。或者簡稱本章討論的投資是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資?；蛘吆喎Q“資本投資資本投資” 3p 生產(chǎn)性資本投資的特點：生產(chǎn)性資本投資的特點：l 回收時間長回收時間長l 變現(xiàn)能力差變現(xiàn)能力差l 資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定l 實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離l 投資的次數(shù)相對較少投資的次數(shù)相對較少p 為什么要進(jìn)行投資？為什么要進(jìn)行投資？ 實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)、發(fā)展生產(chǎn)、降低風(fēng)險實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)、發(fā)展生產(chǎn)、降低風(fēng)險 42.投資項目評價程序投資項目評價程

3、序 提出投資方案提出投資方案評價投資方案評價投資方案作出決策作出決策執(zhí)行投執(zhí)行投資方案資方案進(jìn)行再評價進(jìn)行再評價 3.項目評價基本原理項目評價基本原理p 原理原理1：凈增效益原則：凈現(xiàn)值：凈增效益原則：凈現(xiàn)值NPV0，即項目現(xiàn)金流，即項目現(xiàn)金流入現(xiàn)值超過現(xiàn)金流出現(xiàn)值入現(xiàn)值超過現(xiàn)金流出現(xiàn)值p 原理原理2：投資人要求的報酬率，即資本成本，是評價項目：投資人要求的報酬率，即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)。能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)。 投資項目的報酬率投資項目的報酬率 資本成本，企業(yè)價值將增加資本成本，企業(yè)價值將增加 投資項目的報酬率投資項目的報酬率 資本成本，企業(yè)價值將減少資本成本，企業(yè)

4、價值將減少 5資本成本確定：資本成本確定：p 從股東角度考慮，就是股東所要求的必要報酬率；從股東角度考慮，就是股東所要求的必要報酬率；p 從公司角度考慮，就是公司（項目）的報酬率，為股東從公司角度考慮，就是公司（項目）的報酬率，為股東和債權(quán)人要求的報酬率的加權(quán)平均數(shù)。和債權(quán)人要求的報酬率的加權(quán)平均數(shù)。 股東的報酬率根據(jù)股東的報酬率根據(jù)CAPM模型計算模型計算 債權(quán)人的報酬率為稅后利息率債權(quán)人的報酬率為稅后利息率 權(quán)權(quán)益益成成本本股股東東權(quán)權(quán)益益比比重重所所得得稅稅率率）（利利率率債債務(wù)務(wù)比比重重股股東東權(quán)權(quán)益益?zhèn)鶄鶆?wù)務(wù)權(quán)權(quán)益益成成本本股股東東權(quán)權(quán)益益所所得得稅稅率率）（利利率率債債務(wù)務(wù)投投資資

5、的的必必要要報報酬酬率率 -1-1 6二、項目評價的基本方法二、項目評價的基本方法 p 主要假設(shè)條件主要假設(shè)條件l 從投資立場看待項目：不管借入資金還是自有資金，均看做從投資立場看待項目：不管借入資金還是自有資金，均看做自有資金，即投資與籌資分離自有資金，即投資與籌資分離l 經(jīng)營期與折舊年限一致經(jīng)營期與折舊年限一致l 計算現(xiàn)值時點假設(shè)：投資支出計算現(xiàn)值時點假設(shè)：投資支出當(dāng)年初、經(jīng)營現(xiàn)金流量當(dāng)年初、經(jīng)營現(xiàn)金流量年末、流動資金墊支年末、流動資金墊支投產(chǎn)期第一年年初投產(chǎn)期第一年年初l 產(chǎn)銷平衡產(chǎn)銷平衡l 盡量利用會計指標(biāo)計算分析盡量利用會計指標(biāo)計算分析 7p項目評價的基本方法項目評價的基本方法現(xiàn)金流

6、量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法非現(xiàn)金流量折現(xiàn)法非現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 8（一）投資回收期法（一）投資回收期法 PBP1.含義與計算含義與計算p 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。p 評價：回收年限越短，方案越有利。評價：回收年限越短，方案越有利。p 回收期的計算分兩種情況：回收期的計算分兩種情況：（1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：（2）現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，）現(xiàn)金流入量每年不等，或原

7、始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的則可使下式成立的n為回收期：為回收期：回收期回收期=原始投資額原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量每年現(xiàn)金凈流入量 nttnttOI00非貼現(xiàn)分析法：輔助指標(biāo)非貼現(xiàn)分析法：輔助指標(biāo) 92.回收期法回收期法PBP評價評價）年年的的現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量第第（年年的的尚尚未未回回收收額額第第投投資資回回收收期期1 MMM常常被用來篩選大量常常被用來篩選大量的小型投資項目的小型投資項目u 計算簡便，易于被人接計算簡便，易于被人接受受u可以大體上衡量項目的可以大體上衡量項目的流動性和風(fēng)險流動性和風(fēng)險u 便于管理控制便于管理控制缺點缺點:u忽視了時間價值忽視了時間價值u沒有考

8、慮回收期以后的現(xiàn)金沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流流u促使公司接受短期項目，放促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目棄有戰(zhàn)略意義的長期項目u選擇回收期沒有相應(yīng)的參照選擇回收期沒有相應(yīng)的參照標(biāo)準(zhǔn)，會導(dǎo)致某種程度的主觀標(biāo)準(zhǔn)，會導(dǎo)致某種程度的主觀決策決策 10（二）會計報酬率法（二）會計報酬率法1.含義與計算含義與計算p 投資項目壽命周期內(nèi)平均年投資報酬率。投資項目壽命周期內(nèi)平均年投資報酬率。p 其中：平均凈收益，來自利潤表數(shù)字，各年簡單平均其中：平均凈收益，來自利潤表數(shù)字，各年簡單平均p 這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍很廣。它在計算時使用會計這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍很廣。它在計算時使用會計報表上的

9、數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。會計報酬率會計報酬率=年平均凈收益年平均凈收益/原始投資額原始投資額100%非貼現(xiàn)分析法：輔助指標(biāo)非貼現(xiàn)分析法：輔助指標(biāo) 112.會計報酬率評價會計報酬率評價 p 優(yōu)點：優(yōu)點：l 它是一種衡量盈利性的簡單方法，概念易于理解；它是一種衡量盈利性的簡單方法，概念易于理解；l 使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；l 考慮了整個項目壽命期的全部利潤；考慮了整個項目壽命期的全部利潤；l 該方法揭示了采納一個項目后財務(wù)報表將如何變化，使經(jīng)該方法揭示了采納一個項目后財務(wù)報表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的

10、預(yù)期，也便于項目的后評估。理人員知道業(yè)績的預(yù)期，也便于項目的后評估。 p 缺點：缺點：l 使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；響；l 忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟(jì)價值的影響。忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟(jì)價值的影響。l 未能提出如何才能確定一個合理的目標(biāo)收益率未能提出如何才能確定一個合理的目標(biāo)收益率 12（一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法1.凈現(xiàn)值含義凈現(xiàn)值含義 是指從投資開始至項目終結(jié)時所有未來現(xiàn)是指從投資開始至項目終結(jié)時所有未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈

11、現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值或：凈現(xiàn)值或：凈現(xiàn)值NPV未來報酬的總現(xiàn)值未來報酬的總現(xiàn)值初始投資額初始投資額貼現(xiàn)分析法：考慮時間價值貼現(xiàn)分析法：考慮時間價值 132.NPV決策規(guī)則決策規(guī)則p （1）單獨考察一個項目：）單獨考察一個項目：l 如果如果NPV0，應(yīng)予采納。，應(yīng)予采納。l 如果如果NPV0，不改變股東財富，沒有必要采納。，不改變股東財富，沒有必要采納。l 如果如果NPV0，將減損股東財富，應(yīng)予放棄。，將減損股東財富，應(yīng)予放棄。p （2）多個項目共同考慮）多個項目共同考慮l 獨立項目：選擇所有獨立項目：選擇所有NPV 0的項目的

12、項目l 互斥項目：選擇所有互斥項目：選擇所有NPV 0的項目中的項目中NPV最大的項目最大的項目 14p 3.NPV法評價法評價 u具有廣泛的適用性，在具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更理論上也比其他方法更完善完善u規(guī)定投資有一個最低標(biāo)規(guī)定投資有一個最低標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)u考慮了時間價值考慮了時間價值u考慮了所有的現(xiàn)金流量考慮了所有的現(xiàn)金流量u是個絕對值，在比較投是個絕對值，在比較投資額不同的項目時有一資額不同的項目時有一定的局限性。定的局限性。u不能揭示方案本身的實不能揭示方案本身的實際報酬際報酬凈現(xiàn)值法是資本預(yù)凈現(xiàn)值法是資本預(yù)算的最佳方法算的最佳方法 15（二）現(xiàn)值指數(shù)法（二）現(xiàn)值指數(shù)法PI1.

13、含義及計算含義及計算p 所謂所謂現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。比率，亦稱凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。2.決策規(guī)則：決策規(guī)則：NPV0 PI1 應(yīng)予采納應(yīng)予采納NPV0 PI1 不應(yīng)采納不應(yīng)采納p 只有一個備選方案，大于只有一個備選方案，大于1則采納；多個互斥方案，采用則采納；多個互斥方案，采用現(xiàn)值指數(shù)超過現(xiàn)值指數(shù)超過1最多的投資項目。最多的投資項目?，F(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 16同同NPVu 能在不同規(guī)模的項目之能在不同規(guī)模的項

14、目之間進(jìn)行比較間進(jìn)行比較同同NPVu 僅提供贏利的相僅提供贏利的相 對情況對情況p3.PI法評價法評價 17（三）內(nèi)含報酬率（三）內(nèi)含報酬率IRR法法1.含義含義 p 內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率IRR是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 ntntttttKOKINPV1101)1(）（ 182.計算計算 一般情況下需要采用逐步測試法一般情況下需要采用逐步測試法3.指標(biāo)應(yīng)用決策規(guī)則指標(biāo)應(yīng)用決策規(guī)則如果如果IRRWACC加權(quán)平均加權(quán)平均資本成本，

15、應(yīng)予采納資本成本，應(yīng)予采納;如果如果IRR資本成本，應(yīng)予放棄。資本成本，應(yīng)予放棄?！皟?nèi)涵報酬率的基本法則內(nèi)涵報酬率的基本法則” 19u 考慮了貨幣的時間價值考慮了貨幣的時間價值u 包括了所有現(xiàn)金流量包括了所有現(xiàn)金流量u 不受資本市場利息率的不受資本市場利息率的影響，影響，減少了主觀性減少了主觀性u 假設(shè)所有的現(xiàn)金流假設(shè)所有的現(xiàn)金流在內(nèi)含報酬率條件下重在內(nèi)含報酬率條件下重新投資，不符合實際新投資，不符合實際u 項目評級和多重項目評級和多重IRRs帶來困難帶來困難p4.IRR評價評價 20互斥項目的潛在問題互斥項目的潛在問題u互斥項目互斥項目接受它就必須放棄一個或接受它就必須放棄一個或多個其它項目

16、的投資項目。多個其它項目的投資項目。u獨立項目獨立項目就是對其作出接受或者放就是對其作出接受或者放棄的投資決策都不會受其他項目投資決棄的投資決策都不會受其他項目投資決策的影響。策的影響。 21A. 投資的規(guī)模投資的規(guī)模B. 現(xiàn)金流的模式（遞增遞減）現(xiàn)金流的模式（遞增遞減）C. 項目壽命的差異項目壽命的差異u當(dāng)投資項目互斥時，按各種指標(biāo)對其進(jìn)行排列時當(dāng)投資項目互斥時，按各種指標(biāo)對其進(jìn)行排列時可能得出矛盾的結(jié)論。尤其是基本指標(biāo)可能得出矛盾的結(jié)論。尤其是基本指標(biāo)NPV和和IRR出現(xiàn)矛盾時，如何選擇？出現(xiàn)矛盾時，如何選擇？互斥項目的潛在問題互斥項目的潛在問題 22規(guī)模不同時，規(guī)模不同時，NPV與與IR

17、R產(chǎn)生矛盾時，以凈現(xiàn)值法優(yōu)先。產(chǎn)生矛盾時，以凈現(xiàn)值法優(yōu)先。凈現(xiàn)值大，可以給股東帶來更多的財富。凈現(xiàn)值大，可以給股東帶來更多的財富。 規(guī)模差異規(guī)模差異 23現(xiàn)金流分別隨時間遞現(xiàn)金流分別隨時間遞減（減（D）和遞增（）和遞增（I）的項目。）的項目。凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流項目項目D 項目項目I年末年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080（二）現(xiàn)金流模式（二）現(xiàn)金流模式 24 D 23% I 17% 計算計算 IRR, NPV10%, 和和PI10%.哪一項目該被接受哪一項目該被接受? 項目項目 IRR NPV PI 現(xiàn)金流模式現(xiàn)金流模式 2

18、5折現(xiàn)率折現(xiàn)率 (%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%=198凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 ($)ID 凈現(xiàn)值圖凈現(xiàn)值圖17%23% 26p 項目期限不同，凈現(xiàn)值沒有可比性。項目期限不同，凈現(xiàn)值沒有可比性。p 有兩種處理方法：有兩種處理方法：共同年限法和等額年金法共同年限法和等額年金法 （三）（三）項目壽命的差異項目壽命的差異 27p 原理：假設(shè)投資項目可以在終止時進(jìn)行重置，通過重置原理：假設(shè)投資項目可以在終止時進(jìn)行重置，通過重置使兩個項目壽命期相同，然后比較其凈現(xiàn)值。使兩個項目壽命期相同，然后比較其凈現(xiàn)值。該方法也被稱為該方法也被稱為重置價值鏈法重置價值鏈

19、法。p 思路：共同年限的確定方法，是根據(jù)不同方案的使用壽思路：共同年限的確定方法，是根據(jù)不同方案的使用壽命確定其最小公倍數(shù)。命確定其最小公倍數(shù)。p 方法：大數(shù)是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)即為最小方法：大數(shù)是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)即為最小公倍數(shù)。如果不是，大數(shù)乘以公倍數(shù)。如果不是，大數(shù)乘以2，看看是不是小數(shù)的倍數(shù)，看看是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)的如果是，大數(shù)的2倍就是最小公倍數(shù)。如果不是，大數(shù)乘倍就是最小公倍數(shù)。如果不是，大數(shù)乘以以31、項目壽命的差異、項目壽命的差異共同年限法共同年限法 28 當(dāng)項目被重置的時候要用當(dāng)項目被重置的時候要用“重置價值鏈重置價值鏈”方法。方法。0 1 2

20、 3結(jié)果結(jié)果: IRR* = 100% = * 項目壽命的差異項目壽命的差異共同年限法共同年限法 29p 思路：凈現(xiàn)值思路：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值的等額年金凈現(xiàn)值的等額年金無限次重置無限次重置(年年限相同限相同)計算永續(xù)凈現(xiàn)值。計算永續(xù)凈現(xiàn)值。p 計算步驟如下：計算步驟如下：（1）計算兩項的凈現(xiàn)值）計算兩項的凈現(xiàn)值;（2）計算凈現(xiàn)值的等額年金額）計算凈現(xiàn)值的等額年金額;（3）假設(shè)項目可以無限重置，并且每次都在該項目的）假設(shè)項目可以無限重置，并且每次都在該項目的 終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。p 注意：在資本成本相同時，等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)注意：在

21、資本成本相同時，等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，可以直接判斷項目的優(yōu)劣。值肯定大，可以直接判斷項目的優(yōu)劣。2、項目壽命的差異、項目壽命的差異等額年金法等額年金法 30 【例例計算題計算題】F公司為一家上市公司，公司的資本成本率為公司為一家上市公司，公司的資本成本率為9%，該公司，該公司2009年有一項固定資產(chǎn)投資計劃，擬定了兩個年有一項固定資產(chǎn)投資計劃，擬定了兩個方案：甲方案原始投資額為方案：甲方案原始投資額為100萬元，在建設(shè)期起點一次性萬元，在建設(shè)期起點一次性投入，項目壽命期為投入，項目壽命期為6年，凈現(xiàn)值為年，凈現(xiàn)值為27.25萬元。乙方案原始萬元。乙方案原始投資額為投資額為120萬元

22、，在建設(shè)期起點一次性投入，項目壽命期萬元，在建設(shè)期起點一次性投入，項目壽命期為為4年，建設(shè)期為年，建設(shè)期為1年，運營期每年的凈現(xiàn)金流量均為年，運營期每年的凈現(xiàn)金流量均為60萬萬元。假設(shè)該項目的風(fēng)險水平與企業(yè)平均風(fēng)險相同，要求：元。假設(shè)該項目的風(fēng)險水平與企業(yè)平均風(fēng)險相同，要求：(1)計算乙方案的凈現(xiàn)值計算乙方案的凈現(xiàn)值;(2)使用年等額年金法作出投資決策。使用年等額年金法作出投資決策。 解析：解析：p (1)乙方案的凈現(xiàn)值乙方案的凈現(xiàn)值=60(P/A，9%，3)(P/F，9%，1)-120=19.33(萬元萬元)p (2)甲方案的年等額年金甲方案的年等額年金=27.25/(P/A，9%，6)=6

23、.07(萬元萬元) 乙方案的年等額年金乙方案的年等額年金=19.33/(P/A，9%，4)=5.97(萬元萬元)p 結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案。結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案。 31現(xiàn)金流不同現(xiàn)金流不同規(guī)模不同規(guī)模不同互斥項目決策總結(jié)互斥項目決策總結(jié) 32某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必須某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不在預(yù)算約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不 能超過預(yù)算約束。能超過預(yù)算約束。p資本限額決策原則資本限額決策原則按現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)按現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合，使有限資源的凈現(xiàn)值最大化值最大的組合，使有限資源的凈現(xiàn)值最大化 33第二節(jié)第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估

24、計投資項目現(xiàn)金流量的估計一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念1.概念概念p 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個項目所引起的企業(yè)現(xiàn)在投資決策中是指一個項目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。p 注意：注意：l 投資決策中使用的資金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是投資決策中使用的資金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的特定項目引起的l “增量增量”現(xiàn)金流量：采用與不采用該項目時現(xiàn)金流量的差現(xiàn)金流量：采用與不采用該項目時現(xiàn)金流量的差別別l 現(xiàn)金：是一個廣義的概念，不僅包括各種貨幣資金，而且現(xiàn)金：是一個廣義的概念，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的

25、企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。還包括項目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。 34p 就一個新建項目來說，方案的現(xiàn)金流量：就一個新建項目來說，方案的現(xiàn)金流量：l 現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。l 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。l 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。 352.資本預(yù)算中使用現(xiàn)金流量的原因資本預(yù)算中使用現(xiàn)金流量的原因p （1）可有效地運用時間價值準(zhǔn)確地判斷投資方案的優(yōu)劣）可有效地運用時間價值準(zhǔn)確地判

26、斷投資方案的優(yōu)劣p （2）能使投資決策更加客觀）能使投資決策更加客觀p 在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。 36二、現(xiàn)金流量的估計二、現(xiàn)金流量的估計（一）基本原則（一）基本原則p 在確定投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的在確定投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的最基本的原則原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。p 所謂所謂增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個投資項目時，是指接受或拒絕某一個投資項目時，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。 37p

27、 （二）注意以下四個問題：（二）注意以下四個問題：p （1）區(qū)分：）區(qū)分： 相關(guān)成本相關(guān)成本與特定決策有關(guān)：差額成本、未來成本、與特定決策有關(guān)：差額成本、未來成本、 重置成本、機(jī)會成本重置成本、機(jī)會成本 非相關(guān)成本非相關(guān)成本沉沒成本、過去成本、賬面成本沉沒成本、過去成本、賬面成本p （2）要考慮機(jī)會成本）要考慮機(jī)會成本p （3）要考慮投資方案對公司其他項目的影響）要考慮投資方案對公司其他項目的影響p （4）對營運資本的影響：是指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增）對營運資本的影響：是指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額。加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額。 38三、固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量

28、三、固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量平均年成本法平均年成本法p 平均年成本平均年成本該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。p 公式：公式： 平均年成本平均年成本=未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金年金現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)p 平均年成本法把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個平均年成本法把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥方案，并且假定將來設(shè)備再更換時可以按原來的平均互斥方案，并且假定將來設(shè)備再更換時可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。年成本找到可代替的設(shè)備。 39【例例】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程

29、技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：有關(guān)數(shù)據(jù)如下：舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備原值原值2400028000預(yù)計使用年限預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限已經(jīng)使用年限50最終殘值最終殘值20002400變現(xiàn)價值變現(xiàn)價值600028000年運行成本年運行成本80006000假設(shè)假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為該企業(yè)要求的最低報酬率為12% 401.不考慮時間價值不考慮時間價值2.考慮時間價值考慮時間價值p （1）平均年成本平均年成本=未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年年金現(xiàn)值系數(shù)金現(xiàn)值系數(shù) 舊設(shè)備平均年成本舊設(shè)備平均年成本=6000+8000（P/A,12%,5)-2000(P

30、/F,12%，5）/ （P/A,12%,5)=9350 新設(shè)備平均年成本新設(shè)備平均年成本=10819 41p （2）平均年成本平均年成本=投資攤銷投資攤銷+運行成本運行成本-殘值攤銷殘值攤銷 舊設(shè)備平均年成本舊設(shè)備平均年成本=6000/ （P/A,12%,5) +8000-2000/(P/A,12%，5）=9350 新設(shè)備平均年成本新設(shè)備平均年成本=10819p （3）平均年成本：將殘值在原投資中扣除，視同每年承）平均年成本：將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出年均成本出年均成本 舊設(shè)備平均年成本

31、舊設(shè)備平均年成本=（6000-2000）/ （P/A,12%,5) +200012%+8000=9350 新設(shè)備平均年成本新設(shè)備平均年成本=10819p 注意：如果新舊設(shè)備使用年限相同，則不必計算平均年成注意：如果新舊設(shè)備使用年限相同，則不必計算平均年成本，只需計算總成本即可。這種方法也可稱為本，只需計算總成本即可。這種方法也可稱為“總成本總成本法法”。 42考慮所得稅的固定資產(chǎn)更改決策現(xiàn)金流量確定要點考慮所得稅的固定資產(chǎn)更改決策現(xiàn)金流量確定要點p 1.折舊與折舊抵稅的計算折舊與折舊抵稅的計算p 按照稅法規(guī)定計提折舊。按照稅法規(guī)定計提折舊。 p 2.初始現(xiàn)金流量確定初始現(xiàn)金流量確定p 對于繼續(xù)

32、使用舊設(shè)備方案來說對于繼續(xù)使用舊設(shè)備方案來說 包括兩部分：直接流量包括兩部分：直接流量+所得稅影響所得稅影響(1)舊設(shè)備變現(xiàn)價值舊設(shè)備變現(xiàn)價值(2)舊設(shè)備變現(xiàn)對所得稅的影響。舊設(shè)備變現(xiàn)對所得稅的影響。p 3.殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定 包括兩部分：直接流量包括兩部分：直接流量+所得稅影響所得稅影響 (1)實際殘值收入實際殘值收入 (2)實際殘值收入與稅法殘值不一致對所得稅的影響實際殘值收入與稅法殘值不一致對所得稅的影響 43（一）所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響（1）稅后成本：扣除了所得稅影響后的費用凈額）稅后成本：扣除了所得稅影響后的費用凈額

33、稅后成本實際付現(xiàn)成本稅后成本實際付現(xiàn)成本（l稅率）稅率）（2）稅后收入：支付所得稅后實際得到的現(xiàn)金流量）稅后收入：支付所得稅后實際得到的現(xiàn)金流量 稅后收入收入金額稅后收入收入金額（l稅率）稅率）（3）折舊抵稅：折舊增加了成本少交了稅，又無實際現(xiàn)金流出）折舊抵稅：折舊增加了成本少交了稅，又無實際現(xiàn)金流出 稅負(fù)減少額折舊稅負(fù)減少額折舊稅率稅率u在同樣營業(yè)收入的情況下，折舊額大的投資項目，利潤額低在同樣營業(yè)收入的情況下，折舊額大的投資項目，利潤額低，但其實際現(xiàn)金流入量卻多。，但其實際現(xiàn)金流入量卻多。四、項目稅后現(xiàn)金流量的計算四、項目稅后現(xiàn)金流量的計算 44p 1.初始期現(xiàn)金凈流量初始期現(xiàn)金凈流量開始

34、投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量。開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 包括：購進(jìn)固定資產(chǎn)流出、墊支的營運資本包括：購進(jìn)固定資產(chǎn)流出、墊支的營運資本【例例】某項目需要利用企業(yè)的舊設(shè)備，已知舊設(shè)備的賬面價值某項目需要利用企業(yè)的舊設(shè)備，已知舊設(shè)備的賬面價值為為1 000萬元，變現(xiàn)價值萬元，變現(xiàn)價值800萬元，所得稅率為萬元，所得稅率為25%。則由此。則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流出？產(chǎn)生的現(xiàn)金流出？ 800（1 000800）25%850萬元萬元p 如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項目需要使用企如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但就廠房如果該項目不使用，將閑置。業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但就廠房如果該項目

35、不使用，將閑置。則不需做以上考慮。則不需做以上考慮。 （二）項目稅后現(xiàn)金流量的計算（二）項目稅后現(xiàn)金流量的計算 45p 2.營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量p 含義：投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)含義：投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，一般按年度進(jìn)行計算。營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，一般按年度進(jìn)行計算。p 注意：這里的注意：這里的“營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量”是指營業(yè)現(xiàn)金毛流量。因是指營業(yè)現(xiàn)金毛流量。因為營運資本投資是單獨考慮的為營運資本投資是單獨考慮的p 方法：方法：l 直接法直接法 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本所

36、得稅所得稅l 間接法間接法 營業(yè)現(xiàn)金流量稅后（經(jīng)營）凈利潤折舊營業(yè)現(xiàn)金流量稅后（經(jīng)營）凈利潤折舊l 分算法分算法 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 稅后收入稅后收入-稅后付現(xiàn)成本折舊稅后付現(xiàn)成本折舊所得稅率所得稅率 收入收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1-稅率）折舊稅率）折舊稅率稅率 46p 3.終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 p 含義：項目終結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金凈流量。主要包括：含義：項目終結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金凈流量。主要包括：l （1）營運資本投資收回）營運資本投資收回l （2）處置長期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（殘值、所得稅影響）處置長期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（殘值、所得稅影響）p 注意：計算現(xiàn)金流量時，必須按照稅法的規(guī)定計算年折舊額注意：計算現(xiàn)金流量時，必須按照稅法的規(guī)定計算年折舊額以及賬面價值。以及賬面價值。賬面價值固定資產(chǎn)原值按稅法規(guī)定實際計提的累計折舊賬面價值固定資產(chǎn)原值按稅法規(guī)定實際計提的累計折舊 47【例例】年末年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于設(shè)備于8年前以年前以40 000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為