1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十四章債券的價格與收益INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-2 債券是種負(fù)債。發(fā)行人是債務(wù)人，持有者是債權(quán)人。 是發(fā)行人和持有人之間的借貸契約。 契約指定了票面利率、到期日、債券面值。債券的特征INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-3 面值是1000美元， 這是到期時獲得的本金。 票面利率

2、決定了所需支付的利息。 利息每半年支付一次 票面利率可以為0 利息支付被稱作“息票支付”債券的特征INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-4美國中長期國債 中期及長期國債均可直接從財政部購買。 最小可以100美元的面值購買，但1000美元更為普遍。 賣出價格為面值的100:08 = 100+8/32 ，即1002.50。中期國債的期限是110年。長期國債的期限是1030年。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-5公司債券 可贖回債券在到期日之前可以被回購。 可轉(zhuǎn)換債券可以將所持債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的公司普通股。 可回賣債券賦予了持

3、有人收回本金或繼續(xù)持有的選擇權(quán)。 浮動利率債券的票面利息率是可調(diào)整的。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-6優(yōu)先股 股利支付是永久性的。 不支付股息并不導(dǎo)致公司破產(chǎn)。 優(yōu)先股股利支付優(yōu)于普通股。 股息不能享受稅收減免。權(quán)益類固定的收益INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-7債券市場的創(chuàng)新 逆向浮動利率債券 資產(chǎn)支持債券 巨災(zāi)債券 指數(shù)債券通貨膨脹保值國債 (TIPS)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-8表14.1 不受通貨膨脹影響的國債本金和利息支付INVESTMENTS | BODIE

4、, KANE, MARCUS14-91(1)(1)TTBttParValueCPrrPB =債券價值Ct = 債券利息T = 存續(xù)期 r = 半年期的折現(xiàn)率或半年期的利率Par Value=面值債券定價INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-1030年到期，票面利率為8%，市場利率為10%。 例 14.2 債券定價6060105. 11000$05. 140$Pricett71.810$Price INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-11 價格和收益率（所獲得收益率）存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。 債券價格曲線(圖14.3) 具有凸性。 期

5、限越長，債券價格對市場利率的變動就越敏感。債券價格與收益INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-12圖 14.3債券價格與收益率的反向關(guān)系INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-13表 14.2 不同市場利率下的債券價格INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-14到期收益率 債券的支付現(xiàn)值與其價格相等的利率就是到期收益率YTM。在以下方程式中求解r：Par Value=面值1(1)(1)TTttBParValueCPrrINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-15到期

6、收益率的例子)1 (1000)1 ($4076.1276$60601rrtt假設(shè)一個票面利率為8% ，期限為30年的債券的賣價是 1276.76.美元。平均回報率是多少？r = 半年收益率3%債券等值收益率= 6%實際年利率 = (1.03)2)-1=6.09%INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-16到期收益率和當(dāng)期收益率到期收益率到期收益率 債券的到期收益率為債券投資的內(nèi)在收益率。 債券的到期收益率是債券的支付現(xiàn)值與其價格相等是利率。 債券的到期收益率假設(shè)所有的債券都能以此收益率再投資。當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率 當(dāng)期收益率為債券的年利息除以債券價格。 溢價出售

7、的債券，票面利率 當(dāng)期收益率到期收益率。 折價出售的債券而言，上述關(guān)系正好相反。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-17贖回收益率 如果利率下降，債券價格會隨之上升。 低利率時，由于贖回風(fēng)險很高，故可贖回債券的價格是平緩的。 低利率時， 可贖回債券和不可贖回債券的價格趨同價格，故贖回風(fēng)險可忽略不計。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-18圖 14.4 債券價格：可贖回和不可贖回的債券INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-19已實現(xiàn)收益率和到期收益率 再投資假設(shè) 持有期收益利率變化影響收益利

8、息的再投資債券價格的變化INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-20圖 14.5 投資資金的增長INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-21圖14.6 30年期、息票利率為6.5%的債券的價格軌跡INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-22到期收益率和持有期收益率到期收益率到期收益率 YTM是債券持有至到期的平均收益率。 YTM 取決于票面利率、期限和面值。 所有的這些都是已知的。持有其收益率持有其收益率 HPR 是特定投資周期的回報率。 HPR 取決于持有期結(jié)束時的債券市場價格，這個市場價格現(xiàn)在是

9、未知的。 HPR 極少能準(zhǔn)確預(yù)測。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-23圖 14.7 30年期零息票債券價格隨時間變化的曲線INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-24 評級公司： 穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠普 等級劃分 最高信用等級是AAA 或 Aaa BBB或Baa等級以上的債券是投資級債券。 BBB或Baa等級以下的債券是投機級債券或垃圾債券。 違約風(fēng)險和債券定價INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-25 償債能力比率 杠桿比率 流動性比率 盈利比率 現(xiàn)金流負(fù)債比評級機構(gòu)使用的評級因素INVE

10、STMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-26表14.3 長期債券的財務(wù)比率和違約風(fēng)險等級INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-27圖 14.9 差異分析INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-28 償債基金 提前回購債券的方式。 次級額外債務(wù) 限制額外借貸數(shù)額。 股利限制 迫使公司留存資產(chǎn)而不是將其全部支付給股東。 抵押品 如果公司違約，債券持有者可以得到公司的某一特定資產(chǎn)。違約風(fēng)險的保護INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-29違約風(fēng)險和收益率 利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)就是違約溢

11、價模式。 承諾收益率與期望收益率存在差別。 風(fēng)險溢價是承諾收益率與期望收益率之差。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-30圖 14.11 收益率的分布INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-31信用違約掉期 信用違約掉期(CDS) 實際上是對公司債券或者是貸款違約風(fēng)險的保險政策。 CDS 的購買者每年需支付保險費。 CDS 發(fā)行者承諾購買違約債券或者支付給CDS持有者債券面值和市場價格之間的差價。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-32信用違約掉期 債券持有機構(gòu)，如銀行，通過購買信用違約掉期將債券評級提高到AAA來增強他們貸款組合的信譽。 在債券價格將要下降時也可以使用信用違約掉期來投機。 這就意味著更多的未償還信用違約掉期是為了對實物債券保險。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS14-33圖 14.12 信用違約掉期價格INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARC