1、金融財(cái)會(huì)分析方法杜邦分析法定義 杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。具體來說，它是一種用來評(píng)價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法。 由于這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。利用這種方法可把各種財(cái)務(wù)指標(biāo)間的關(guān)系繪制成杜邦分析圖基本思想 其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)。論文1 基于杜邦分析法的商業(yè)銀行盈利能力分析 財(cái)會(huì)通訊盈利能力指標(biāo)的選取 盈利能力，通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力。 本文選擇凈資產(chǎn)收益率來代表

2、商業(yè)銀行的盈利能力。 凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤/所有者權(quán)益銀行業(yè)上市公司盈利能力分析的杜邦分析法 基于凈資產(chǎn)收益率的商業(yè)銀行盈利能力可以采用兩種分析方法：趨勢(shì)分析法和比率分析法。由于趨勢(shì)分析法比較簡(jiǎn)單，本文將詳細(xì)討論比率分析法。 杜邦分析法是比例分析法中最為有效的一種分析方法，該方法通過對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解為各個(gè)細(xì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，然后對(duì)各財(cái)務(wù)指標(biāo)再進(jìn)行分析，用以說明它們是怎么樣影響到商業(yè)銀行的凈資產(chǎn)收益率的走勢(shì)。案例：浦發(fā)銀行盈利能力分析 由于我國商業(yè)銀行業(yè)可分為兩類，一類是國有商業(yè)銀行，另一類是股份制商業(yè)銀行。 其中，股份制商業(yè)銀行占絕大部分。因此，我們以股份制商業(yè)銀行上海浦東發(fā)展銀行為案例，進(jìn)

3、行其盈利能力的杜邦分析具有更廣泛的代表性。 我們選取的數(shù)據(jù)來自于該公司歷年的公開數(shù)據(jù)，即2006、2007、2008、2009年的年報(bào)和2010年的公司三季報(bào)，以此考察浦發(fā)銀行在2010年的盈利能力。我們使用杜邦方法將其盈利能力進(jìn)行分解，見表1。 總體分析。 由表1可以看出，近幾年來浦發(fā)銀行的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)“倒U型”，其中2008年的達(dá)到最高值，2010年前三季度凈資產(chǎn)收益率比2009年明顯下降。 由杜邦分析體系可知，浦發(fā)銀行凈資產(chǎn)收益率的取決于總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)兩個(gè)方面。 一方面，總資產(chǎn)收益率為0.82%，比2009年下降了0.08個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)收益率的變化對(duì)該行的凈資產(chǎn)收益率的影響

4、是輕微負(fù)面的。 另一方面，從財(cái)務(wù)杠桿水平來看，權(quán)益乘數(shù)為24.0，比2009年下降了2.7。因此，在總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)的雙重影響下，導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率比2009年下降了4.3個(gè)百分點(diǎn)。連環(huán)替代法 連環(huán)代替法又稱連鎖替代法。當(dāng)綜合指標(biāo)可以分解為兩個(gè)貨兩個(gè)以上連乘或連除的因素時(shí)，假定其他因素不變，按順序逐一改變其中一個(gè)因素，病逐一分析這個(gè)因素變動(dòng)對(duì)指標(biāo)影響程度的大小，此種方法為連環(huán)代替法。 注意：每次只變動(dòng)一項(xiàng)因素，一次計(jì)算，替代國的因素不再復(fù)原。 因素分析。（連環(huán)替代法） 凈資產(chǎn)收益率=主營業(yè)務(wù)利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 對(duì)于凈資產(chǎn)收益率而言，設(shè)2009年為基期，2010年為本期，則兩個(gè)指標(biāo)

5、體系是： 基期凈資產(chǎn)收益率=基期主營業(yè)務(wù)利潤率基期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 凈資產(chǎn)收益率=本期主營業(yè)務(wù)利潤率本期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率本期權(quán)益乘數(shù) 分析對(duì)象=本期凈資產(chǎn)收益率-基期凈資產(chǎn)收益率=19.8%-24.1%=4.3% 主營業(yè)務(wù)利潤率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度： （41.34%-35.89%)2.51%26.7=3.65% 從上邊計(jì)算的數(shù)據(jù)可知浦發(fā)銀行主營業(yè)務(wù)利潤率從2009年的35.89%上升到2010年前三季度的41.34%，這個(gè)因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響是：凈資產(chǎn)收益率上升了3.65%。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度： 41.34%（1.99%-2.51%)26.7=-5.74% 從上邊計(jì)算的數(shù)據(jù)可

6、知浦發(fā)銀行總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2009年的2.51%下降到2010年前三季度的1.99%，這個(gè)因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響是：凈資產(chǎn)收益率下降了5.74%。 權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度： 41.34%1.99%（24.0-26.7)= -2.22% 從上邊計(jì)算結(jié)果可知浦發(fā)銀行權(quán)益乘數(shù)從2009年的26.7下降到2010年前三季度的24.0，這個(gè)因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響是：凈資產(chǎn)收益率下降了2.22%。 根據(jù)以上分析過程，可以看出浦發(fā)銀行2010年前三季度的凈資產(chǎn)收益率比2009年略有下降，主要不利因素為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，其影響略大于權(quán)益乘數(shù)的影響；主要有利因素為主營業(yè)務(wù)利潤率的提升。因此，浦發(fā)銀

7、行在未來的發(fā)展過程中應(yīng)將主要精力放在提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)上。小結(jié) 杜邦分析方法通過對(duì)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的層層分解，將浦發(fā)銀行效益產(chǎn)生的各個(gè)環(huán)節(jié)與相關(guān)財(cái)務(wù)比率聯(lián)系起來，綜合地反映了浦發(fā)銀行經(jīng)營管理狀況。指出了哪些因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響，并采用因素分析法對(duì)影響凈資產(chǎn)收益率的各個(gè)指標(biāo)的具體影響程度進(jìn)行度量。論文2 基于自由現(xiàn)金流管理視角的創(chuàng)值動(dòng)因解析模型研究 會(huì)計(jì)研究 解釋創(chuàng)值動(dòng)因： 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造推動(dòng)因素為什么要研究現(xiàn)金流？ 金融財(cái)會(huì)是企業(yè)財(cái)會(huì)的一份分支，它著重于金融業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的核算，金融業(yè)籌資的各種手段及成本與效益的分析，向報(bào)表使用者提供各種有用的財(cái)務(wù)信息 & 金融機(jī)

8、構(gòu)實(shí)體產(chǎn)品少、現(xiàn)金流量大 & 公司理財(cái)對(duì)象曾經(jīng)經(jīng)歷貨幣、資產(chǎn)、成本費(fèi)用、利潤以及現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流的變化。和現(xiàn)金流管理受到越來越高的重視。這是因?yàn)? 理論上, 現(xiàn)金流確實(shí)是連接各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)之間、各項(xiàng)資產(chǎn)之間、資產(chǎn)與權(quán)益之間的紐帶。實(shí)踐上, 現(xiàn)金流指標(biāo)和價(jià)值指標(biāo)相對(duì)于資產(chǎn)、成本費(fèi)用、利潤更客觀、更科學(xué), 更能綜合反映企業(yè)管理活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理的成效。 所以研究現(xiàn)金流論文思路 本文借鑒拉巴波特模型和杜邦分析系統(tǒng)的思想構(gòu)建自由現(xiàn)金流管理視角的創(chuàng)值動(dòng)因解析模型, 為企業(yè)精細(xì)化地進(jìn)行現(xiàn)金流管理提供一個(gè)有價(jià)值的分析工具。 依據(jù)創(chuàng)值動(dòng)因解析模型的分析結(jié)果, 企業(yè)可以有針對(duì)性的采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理措施,

9、 實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。拉巴波特模型 1986年,阿爾弗洛德拉帕波特(Alfred Rappaport) 根據(jù)股東價(jià)值結(jié)構(gòu)圖提出了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的具體分析框架拉巴波特價(jià)值評(píng)估模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法） 影響企業(yè)價(jià)值有七個(gè)基本動(dòng)因首先是宏觀因素, 它因行業(yè)而不同并影響企業(yè)價(jià)值。五個(gè)是操作因素, 分別是銷售增長(zhǎng)率、現(xiàn)金利潤、現(xiàn)金稅、固定資產(chǎn)支出和營運(yùn)資本支出。銷售增長(zhǎng)率、現(xiàn)金利潤可顯示流入的現(xiàn)金; 現(xiàn)金付稅顯示流出的現(xiàn)金; 而固定資產(chǎn)和營運(yùn)資本支出則反映了投資,這些因素對(duì)價(jià)值形成發(fā)揮關(guān)鍵作用。最后一個(gè)是基于風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)的投資所要求的回報(bào)率。多發(fā)點(diǎn)企業(yè)價(jià)值操作因素宏觀因素回報(bào)率 拉巴波特模型在企業(yè)的創(chuàng)值現(xiàn)金流管

10、理中具有巨大的意義。他將企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流與企業(yè)未來的價(jià)值聯(lián)系了起來, 使企業(yè)能看清影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵動(dòng)因, 有利于企業(yè)有針對(duì)性的采取管理與控制措施。 但當(dāng)企業(yè)想把這個(gè)模型運(yùn)用到企業(yè)實(shí)際時(shí), 卻發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常致命的缺陷從這個(gè)模型中無法精確的確定每一因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響到底有多大, 特別是準(zhǔn)備籌劃組合措施時(shí), 企業(yè)不能判定某一個(gè)因素在組合中占多大的分量。有沒有辦法解決拉巴波特模型留下的缺陷呢? 我們擬借鑒杜邦財(cái)務(wù)分析模型的思路, 改造拉巴波特價(jià)值評(píng)估模型, 解決拉巴波特模型留下的缺陷。這一解決方案是從自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)(DCF) 評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值這一思路出發(fā), 嘗試構(gòu)建自由現(xiàn)金流管理創(chuàng)值動(dòng)因解析模

11、型。 在拉巴波特價(jià)值評(píng)估模型中有兩個(gè)主要的變量, 一個(gè)是自由現(xiàn)金流( Free cash flow, FCF) , 另一個(gè)就是折現(xiàn)率。一般來說, 企業(yè)中進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)大都以加權(quán)平均資本成本作為確定折現(xiàn)率的主要依據(jù), 甚至于就用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的折現(xiàn)率。那么就有: 折現(xiàn)率=加權(quán)平均資本成本=權(quán)益成本+債務(wù)成本=權(quán)益資本成本率權(quán)益比重+債務(wù)資本成本率負(fù)債比重公式(1) 問題的關(guān)鍵就是如何精確地計(jì)算自由現(xiàn)金流, 按照自由現(xiàn)金流創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu)分解自由現(xiàn)金流。界定和估算自由現(xiàn)金流 在現(xiàn)金流的一系列指標(biāo)中,自由現(xiàn)金流是我們關(guān)注的焦點(diǎn)。自由現(xiàn)金流最早是由美國西北大學(xué)拉巴波特(Alfre

12、d Rappaport)、哈佛大學(xué)詹森(Michael Jensen)等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個(gè)全新的概念。 有關(guān)自由現(xiàn)金流概念的具體表述多種多樣。本文研究中所使用的自由現(xiàn)金流是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流, 這部分現(xiàn)金流是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配的最大現(xiàn)金余額。根據(jù)我們的理解:自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量(NOCF) 自由現(xiàn)金流量比率 公式(3)公式(3) 中的經(jīng)營現(xiàn)金流量可以通過公式( 4) 加以定義, 自由現(xiàn)金流量比率可以通過公式( 5)加以定義。經(jīng)營現(xiàn)金流量(NOCF) =經(jīng)營性現(xiàn)金流量回報(bào)率基期投資現(xiàn)金流投資率=稅后投資現(xiàn)金流量回報(bào)率現(xiàn)金比率基期投資

13、現(xiàn)金流投資率=投資現(xiàn)金流回報(bào)率稅收效應(yīng)比率 (現(xiàn)金收益/EB IT)基期投資現(xiàn)金流投資率=營業(yè)利潤率投資現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)率(1 - 所得稅稅率) (現(xiàn)金收益EB IT) 基期投資現(xiàn)金流投資率= (EB IT 銷售收入) (銷售收入投資現(xiàn)金流量) (1 - 所得稅稅率) (現(xiàn)金收益EB IT) 基期投資現(xiàn)金流投資率公式(4)自由現(xiàn)金流量比率= (1 - 限制性現(xiàn)金流量比率)= 1 - (營運(yùn)現(xiàn)金需求率+固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金需求率)= 1 - (營運(yùn)資本需求NOCF) + (固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金需求NOCF) 公式(5) 所以, 公式(3) 就可以轉(zhuǎn)換為公式(6) : 自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量(NOCF) 自

14、由現(xiàn)金流量比率 = ( EB IT 銷售收入) (銷售收入投資現(xiàn)金流量) (1 - 所得稅稅率) (現(xiàn)金收益/EB IT) 基期投資現(xiàn)金流投資率 1 - (營運(yùn)資本需求NOCF) + (固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金需求NOCF) 根據(jù)拉巴波特價(jià)值評(píng)估模型, 企業(yè)價(jià)值等于自由現(xiàn)金流除以折現(xiàn)率, 如果我們將折現(xiàn)率的倒數(shù)定義為折現(xiàn)倍數(shù), 則企業(yè)價(jià)值等于自由現(xiàn)金流乘以折現(xiàn)倍數(shù), 如公式(7) 所示。 企業(yè)價(jià)值=自由現(xiàn)金流折現(xiàn)倍數(shù) 公式(7) 企業(yè)價(jià)值=自由現(xiàn)金流折現(xiàn)倍數(shù) = ( EB IT 銷售收入) (銷售收入投資現(xiàn)金流量) (1 - 所得稅稅率) (現(xiàn)金收益/EB IT) 基期投資現(xiàn)金流投資率 1 - (營運(yùn)

15、資本需求NOCF) +(固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金需求NOCF) 1 / (權(quán)益資本成本率權(quán)益比重+債務(wù)資本成本率負(fù)債比重) 公式(8) 根據(jù)公式(8) , 我們可以構(gòu)建出如圖3所示自由現(xiàn)金流管理創(chuàng)值動(dòng)因解析模型。 圖 依據(jù)自由現(xiàn)金流管理創(chuàng)值動(dòng)因解析模型, 可以多層次的分析企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造動(dòng)因。 從第一層次來講,我們可以看出企業(yè)價(jià)值是由企業(yè)自由現(xiàn)金流量的多少和折現(xiàn)率的高低決定。折現(xiàn)率高低取決于企業(yè)的負(fù)債成本和權(quán)益成本的高低, 折現(xiàn)率是由企業(yè)的融資政策和融資管理以及融資流程所決定的。 從第二個(gè)層次來講, 企業(yè)自由現(xiàn)金流量的大小取決于經(jīng)營性現(xiàn)金流量和限制性現(xiàn)金流量的比重, 這是由企業(yè)的業(yè)務(wù)特征、資產(chǎn)類型、經(jīng)營

16、決策與投資決策和管理活動(dòng)所決定的; 從第三層次來講, 經(jīng)營現(xiàn)金流量大小取決于經(jīng)營性現(xiàn)金回報(bào)率、基期投入資本和投資率的大小; 限制性現(xiàn)金流量的大小取決于營運(yùn)資本需求和固定資產(chǎn)凈投資現(xiàn)金需求兩者的大小。 從第四個(gè)層次來看, 經(jīng)營性現(xiàn)金回報(bào)率又是由稅后投入資本回報(bào)率和相應(yīng)的現(xiàn)金比率決定的。依次下去, 稅后投入資本回報(bào)率取決于投入資本回報(bào)率和稅收效應(yīng)比率; 投入資本回報(bào)率取決于營業(yè)利潤率和投入資本周轉(zhuǎn)率; 營業(yè)利潤率又取決于收入增長(zhǎng)率和成本降低率等。依照以上分析, 我們可以看出, 影響現(xiàn)金流創(chuàng)造價(jià)值的主要因素表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。一是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱, 在財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)為經(jīng)營性現(xiàn)金回報(bào)率的高低。從先

17、天的角度看, 它與企業(yè)的經(jīng)營項(xiàng)目好壞有關(guān), 這是企業(yè)在選擇項(xiàng)目和投資決策時(shí)決定的, 因此, 企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃有利于提高項(xiàng)目選擇的準(zhǔn)確性; 從后天的努力看, 與企業(yè)的經(jīng)營管理有關(guān), 企業(yè)銷售增長(zhǎng)率和成本降低率以及銷售回報(bào)中的現(xiàn)金比率, 特別是投入現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)率等都是由經(jīng)營管理所決定的, 企業(yè)經(jīng)營管理活動(dòng)所決定的業(yè)務(wù)流程、管理流程、管理組織結(jié)構(gòu)的狀況以及管理制度等對(duì)它們有直接的影響, 同時(shí), 企業(yè)現(xiàn)金管理的效率也會(huì)影響后天的經(jīng)營效率, 因此, 企業(yè)應(yīng)該通過流程再造、組織重構(gòu)、制度重建以及現(xiàn)金集中管理等措施來提高管理效率。二是新增投資的大小, 在財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)為投資率的高低。在一定的經(jīng)營效率下, 投資率越高, 企