1、杠桿企業(yè)的估價(jià)與資本預(yù)算杠桿企業(yè)的估價(jià)與資本預(yù)算第18章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin18-1關(guān)鍵概念與技能o理解杠桿對(duì)項(xiàng)目創(chuàng)造價(jià)值的影響o能使用調(diào)整凈現(xiàn)值法 (APV)、 權(quán)益現(xiàn)金流量法(FTE)和加權(quán)平均資本成本法（WACC）來(lái)評(píng)估杠桿企業(yè)的項(xiàng)目。18-2本章大綱18.1 調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）18.2 權(quán)益現(xiàn)金流量法（FTE）18.3 加權(quán)平均資本成本法（WACC）18.4 APV、 FTE與WACC之比較18.5 需要估算折現(xiàn)率時(shí)的資本預(yù)算18

2、.6 APV 法舉例18.7 貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿18-318.1 調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）APV = NPV + NPVFo某項(xiàng)目對(duì)一家公司的價(jià)值可被看作該項(xiàng)目對(duì)無(wú)杠桿公司的價(jià)值 (NPV)加上籌資影響的現(xiàn)值 (NPVF)。o籌資影響包括如下四個(gè)方面：n債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)n新證券的發(fā)行成本n財(cái)務(wù)困境成本n債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼18-4例：APV法 01 2 3 4 $1,000$125 $250 $375 $50050.56$)10. 1 (500$)10. 1 (375$)10. 1 (250$)10. 1 (125$000, 1$%10432%10NPVNPV無(wú)杠桿公司的權(quán)益資本成本 R0 = 10

3、%:因此，如果是一家無(wú)杠桿公司，定會(huì)拒絕該項(xiàng)目，因?yàn)椋?NPV b無(wú)杠桿公司)1 (1CT權(quán)益負(fù)債18-21o如果負(fù)債的貝塔系數(shù)不為零，則：LCSBT)(1 (t負(fù)債無(wú)杠桿公司無(wú)杠桿公司權(quán)益貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿：有公司稅時(shí)18-22總結(jié)1.APV公司可寫作：2.FTE公式可寫作：3.WACC公司可寫作：投資初始影響額外負(fù)債的 )1 (10tttRUCFAPV金額借款投資初始1)1 (ttStRLCFFTE投資初始1)1 (ttWACCtWACCRUCFNPV18-23總結(jié)4如果公司的目標(biāo)負(fù)債率在項(xiàng)目生命期內(nèi)保持穩(wěn)定，則使用WACC法和FTE法。WACC法是迄今為止應(yīng)用最廣的方法。FTE 法對(duì)高負(fù)債公司有吸引力5如果公司負(fù)債的絕對(duì)額在項(xiàng)目生命期內(nèi)已知，則使用APV法。APV法常常應(yīng)用在利息補(bǔ)貼、杠桿收購(gòu)和租賃等特殊情形中。6公司權(quán)益的貝塔值通常與公司的杠桿水平正相關(guān)。1