1、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯市場外匯市場第四章Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007本章框架本章框架p第一節(jié) 外匯市場概述p第二節(jié) 外匯市場的構(gòu)成p第三節(jié) 外匯市場的交易方式p第四節(jié) 匯率決定理論與影響因素Copyright by Yichun Zhang,

2、 Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯與匯率外匯與匯率p所謂匯率 (Foreign Exchange Rate) 就是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，也稱匯價、外匯牌價或外匯行市。n動態(tài)：一國貨幣兌換為另一種貨幣的運動過程 n靜態(tài)n廣義：一切用外幣表示的資產(chǎn) n狹義：以表示的、可直接用于國際結(jié)算的支付手段。外匯n狹義：狹義：存放在國外銀行里的外幣資金，以及擁有銀行存款索取權(quán)的外幣計價票據(jù)，如：銀行匯票、支票、銀行存款等；外幣現(xiàn)金不屬于狹義外幣。

3、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007廣義：廣義：1.國外貨幣，包括鑄幣、鈔票等；2.外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；3.外幣有價證券，包括政府公債、國庫券、公司債券、股票、息票等；4.特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；5.其他外匯資產(chǎn)?！眓特征：外幣性；可兌換性；可償性。n分類：自由外匯和記賬外匯；貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯；居民外匯和非居民外匯Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zhe

4、ng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n自由外匯和記賬外匯：記賬外匯又稱清算外匯或協(xié)定外匯，記賬外匯一般以雙方國家中央銀行互立專門賬戶的形式存在。自由外匯是指在國際金融市場上可以自由買賣，又稱“現(xiàn)匯”、“多邊結(jié)算的外匯”。在國際結(jié)算中廣泛使用，在國際上得到償付并可以自由兌換其他國家貨幣的外匯。n貿(mào)易外匯、非貿(mào)易外匯和金融外匯：貿(mào)易外匯也稱實物貿(mào)易外匯，是指來源于或用于進(jìn)出口貿(mào)易的外匯，即由于國際間的商品流通所形成的一種國際支付手段。非貿(mào)易付匯是指因技術(shù)轉(zhuǎn)讓,特許權(quán)使用,接受勞務(wù)服務(wù)等需要對境外付匯和部分資本項

5、目對外付匯。金融外匯是指以某種金融資產(chǎn)形態(tài)表現(xiàn)的外匯。例如銀行同業(yè)間買賣的外匯，它并非來自或用于貿(mào)易活動，而是管理各種貨幣頭寸過程中的金融資產(chǎn)；又如國家間資本轉(zhuǎn)移的外匯，其無論是間接投資還是直接投資，都以某國貨幣表示的金融資產(chǎn)形態(tài)出現(xiàn)。n居民外匯和非居民外匯：Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007國家和地區(qū)國家和地區(qū) 貨幣單位名稱貨幣單位名稱 貨幣代號貨幣代號 美國 美元 USD 日本 日元 JPY 歐洲經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟 歐元 EUR 英國

6、 英鎊 GBP 中國香港特別行政區(qū) 港元 HKD 加拿大 加拿大元 CAD 澳大利亞 澳大利亞元 AUD 新西蘭 新西蘭元 NZD 丹麥 丹麥克郎 DKK 瑞典 瑞典克郎 SEK 新加坡 新加坡元 SGD 常見貨幣單位名稱和代號常見貨幣單位名稱和代號Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finan

7、ce, Xiamen University, 2007p它是指以一定單位（1個或100、10000等）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標(biāo)價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格，即應(yīng)付標(biāo)價法。p在直接標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。 例如，我國人民幣市場匯率為： 月初：USD1=CNY 7.2014 月末：USD1=CNY 8.2200 說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, D

8、epartment of Finance, Xiamen University, 2007間接標(biāo)價法間接標(biāo)價法（Indirect Quotation System）p它是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標(biāo)價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格，即應(yīng)收標(biāo)價法。p在間接標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。 例如，倫敦外匯市場匯率為： 月初：EUR1=USD 1.5685 月末：EUR1=USD 1.5670 說明美元匯率上升，歐元匯率下跌。說明美元匯率上升，歐元匯率下跌。 直接標(biāo)價法與間接標(biāo)價法的換算：直接標(biāo)價法

9、與間接標(biāo)價法之間互為倒數(shù)關(guān)系，要注意原買賣兩檔價位置的掉換。例：已知人民幣/美元的即期匯率是 USD1=CN￥8.6783/8.7217 求：美元/人民幣的買賣兩檔價人民幣賣出價是 1/8.67830.11523人民幣買入價是 1/8.72170.11466 則CN￥1USD0.11466/0.11523n基本匯率：基本匯率：是本國貨幣與國際上某一關(guān)鍵貨幣的兌換比率。套算匯率套算匯率：又稱為交叉匯率，是在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出來的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。n固定匯率：固定匯率：是將一國貨幣與另一國家貨幣的兌換比率基本固定的匯率。n浮動匯率制：浮動匯率制：是指一國貨幣的匯率并非固定，而是由自由

10、市場的供求關(guān)系決定的制度。按照政府對匯率是否干預(yù)，分為自由浮動匯率（即政府對外匯市場不加任何干預(yù) , 這種浮動也稱清潔浮動。）和管理浮動匯率（即政府對外匯市場進(jìn)行公開或不公開的干預(yù)以影響外匯供求關(guān)系 , 使匯率向有利于自己的方向變動。這種浮動也稱骯臟浮動。 ）： Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department o

11、f Finance, Xiamen University, 2007n即期匯率：即期匯率：又稱現(xiàn)匯匯率，是買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日之內(nèi)辦理外匯交割時所用的匯率。 遠(yuǎn)期匯率：遠(yuǎn)期匯率：又稱期匯匯率，是買賣雙方事先約定的，據(jù)以在未來的一定日期進(jìn)行外匯交割的匯率。 n買入?yún)R率：買入?yún)R率：又叫做買入價，是外匯銀行向客戶買進(jìn)外匯時使用的價格。因其客戶主要是出口商，賣出價常被稱作“出口匯率”。賣出匯率：賣出匯率：又稱外匯賣出價，是指銀行向客戶賣出外匯時所使用的匯率。因其客戶主要是進(jìn)口商，賣出價常被稱作“進(jìn)口匯率”。買賣價之間的差額一般為1%5%左右，這是外匯銀行的手續(xù)費收益。如2010年3月5日USD

12、/RMB的買入?yún)R率和賣出匯率相差0.0264，這就是銀行的手續(xù)費。 中間匯率：中間匯率：買入價與賣出價的平均數(shù)。（銀行買賣外匯的角度） 現(xiàn)鈔：主要指的是由境外攜入或個人持有的可自由兌換的外國貨幣，簡單地說就是指個人所持有的外國鈔票，如美元、日元、英鎊等； 現(xiàn)匯：是指由國外匯入或由境外攜入、寄入的外幣票據(jù)和憑證，在我們?nèi)粘Ｉ钪心軌蚪?jīng)常接觸到的主要有境外匯款和旅行支票等。 貨幣名稱貨幣名稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價現(xiàn)鈔買入價現(xiàn)匯賣出價現(xiàn)匯賣出價現(xiàn)鈔賣出價現(xiàn)鈔賣出價人民幣匯率人民幣匯率中間價中間價港幣80.9680.3181.2781.2781.06英鎊1003.43972.451011.49

13、1011.491005.42美元628.41623.38630.93630.93629.43Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n按照市場經(jīng)營范圍不同區(qū)分n廣義：除狹義外匯市場，還有銀行同客戶間的外匯交易（收兌交易） n狹義：特指銀

14、行同業(yè)之間的外匯交易市場（頭寸交易） 外匯市場n按照外匯交易參與者不同區(qū)分n國內(nèi)外匯市場（金融管制） n國際外匯市場（非金融管制） n按照交易方式不同區(qū)分n有形市場 n無形市場 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007當(dāng)代外匯市場的特點

15、 p宏觀經(jīng)濟(jì)變量對外匯市場的影響作用日趨顯著。p全球外匯市場已在時空上聯(lián)成一個國際性外匯大市場p外匯市場動蕩不安。p政府對外匯市場的聯(lián)合干預(yù)日趨加強(qiáng)。p金融創(chuàng)新層出不窮Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Y

16、ichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯市場的作用外匯市場的作用p形成外匯匯率國際經(jīng)濟(jì)交易產(chǎn)生外匯供求外匯銀行外匯銀行客戶客戶銀行自身外匯買賣需要銀行同業(yè)市場供求關(guān)系銀行銀行同業(yè)同業(yè)市場市場競價競價匯匯率率p便于國際經(jīng)濟(jì)交易清算，實現(xiàn)購買力國際轉(zhuǎn)移便于國際經(jīng)濟(jì)交易清算，實現(xiàn)購買力國際轉(zhuǎn)移p調(diào)節(jié)外匯供求，提供資金融通便利調(diào)節(jié)外匯供求，提供資金融通便利p提供外匯保值和投機(jī)的場所：保值是指如果持有一筆外匯資提供外匯保值和投機(jī)的場所：保值是指如果持有一筆外匯資產(chǎn)則賣

17、出金額相當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期外匯；如果持有一筆外匯負(fù)債則買入產(chǎn)則賣出金額相當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期外匯；如果持有一筆外匯負(fù)債則買入金額相當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期外匯。而投機(jī)則是指金額相當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期外匯。而投機(jī)則是指通過買多和賣空的行為獲利。通過買多和賣空的行為獲利。外匯套期保值外匯套期保值n日本豐田汽車向美國出口銷售1000輛汽車，三月份簽訂了半年交貨付款的合同，金額是1000萬美元。三月份美元兌換日元匯價為1:108，而九月份外匯牌價為1:107。 解析：如果按三月份外匯牌價，日本豐田公司可收回108000萬日元，但到九月份付款時則只能收回107000萬日元。則預(yù)計損失為1000萬日元。但豐田公司可以做套期保值（忽略利息和手續(xù)費）： 豐田

18、在三月份合同簽訂之日起即在外匯市場上以USD/JPY=1: 108的外匯牌價賣出1000萬美元（即沽出美元兌日元）獲得108000萬日元九月份，按照當(dāng)時的市場匯價（USD/JPY= 1:107）買進(jìn)平倉（沽出日元兌美元），賣出108000萬日元獲得1009.345794美元，獲利9.345794萬美元，按照（USD/JPY= 1:107）的即時外匯牌價折成日元1000萬日元。 現(xiàn)貨貿(mào)易：由于匯率波動企業(yè)損失1000萬日元 外匯市場：企業(yè)套期保值獲利1000萬日元。n盈虧相抵！Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Depar

19、tment of Finance, Xiamen University, 2007中國外匯市場發(fā)展歷程中國外匯市場發(fā)展歷程n第一階段(19791984年)： “雙重匯率制”或“匯率雙軌制”，貿(mào)易外匯1美元=2.80元人民幣，官方牌價即非貿(mào)易外匯1美元=1.50元人民幣。n 第二階段(19851990年)：重新恢復(fù)單一匯率制，1美元=2.80元人民幣（事實上的官方牌價和市場調(diào)劑匯價的區(qū)別， 1美元=5.22元人民幣，1990年）n第三階段(19911993年)：實施有管理的浮動運行機(jī)制；人民幣匯率實行公布的官方匯率與市場匯率并存的多重匯率制度；n第四階段(19942005年)：人民幣匯率并軌（

20、1美元=8.7元人民幣）；取消外匯收支的指令性計劃，取消外匯留成和上繳，實行銀行結(jié)匯、售匯制度，禁止外幣在境內(nèi)計價、結(jié)算和流通，建立銀行間外匯交易市場，改革匯率形成機(jī)制。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n第五階段(2005年至今)： （1）自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度；（2）匯價的確定；前一天的收盤價為下一日的中間價；（4）每日銀行間外匯市場在中間價上下3

21、的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內(nèi)浮動。（5）中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第二節(jié)第二節(jié) 外匯市場的構(gòu)成外

22、匯市場的構(gòu)成p外匯市場由主體和客體構(gòu)成，客體即外匯市場的交易對象，主要是各種可自由交換的外國貨幣、外幣有價證券及支付憑證等。外匯市場的主體，即外匯市場的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)商。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、外匯市場的參與者一、外匯市場的參與者（）外匯銀行(Foreign Exchange Bank)：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或

23、其他金融機(jī)構(gòu)。（二）外匯經(jīng)紀(jì)人（Foreign Exchange Broker）：外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。（三）顧客：在外匯市場中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個人，都是外匯銀行的客戶。（四）中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu)：各國的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國際儲備的重要構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University

24、, 2007外匯市場參與者的構(gòu)成 外匯市場參與者的構(gòu)成 中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行出口商進(jìn)口商第一層次出口商進(jìn)口商外匯銀行第二層次Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007央行與外匯銀行間市場同業(yè)市場客戶市場二、外匯市場交易的三個層次二、外匯市場交易的三個層次p銀行外匯市場的結(jié)構(gòu)p交易所外匯市場的結(jié)構(gòu)多個外匯銀行所有客戶中央銀行通過經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人交易所成員公司清算公司交易所買賣雙方德國、法德國、法國、荷蘭、國、荷蘭

25、、意大利；意大利；大陸體制大陸體制Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第三節(jié)第三節(jié) 外匯市場的交易方式外匯市場的交易方式按合同的交割期限或交易的形式特征來區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易的性質(zhì)來區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等；此外，隨著國際金融業(yè)的競爭發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。一、外匯

26、交易步驟一、外匯交易步驟n數(shù)額限制：數(shù)額限制：銀行同業(yè)間交易占了外匯交易的絕大部分，其數(shù)額較銀行同業(yè)間交易占了外匯交易的絕大部分，其數(shù)額較大。交易金額常以大。交易金額常以100萬為一個單位，但若非整數(shù)，應(yīng)將余額如萬為一個單位，但若非整數(shù)，應(yīng)將余額如數(shù)報出而不應(yīng)單位化。數(shù)報出而不應(yīng)單位化。n交易用語規(guī)范：交易用語規(guī)范：經(jīng)常用俚語或簡稱，使用行話應(yīng)規(guī)范。如，交易經(jīng)常用俚語或簡稱，使用行話應(yīng)規(guī)范。如，交易中中“one dollar”表示表示100萬美元，而非萬美元，而非1美元；美元；“Yours”表示表示“我賣給你我賣給你”等等。等等。恪守信用：恪守信用：遵守遵守“一言一言”為定、為定、“我的話就我

27、的話就是合同是合同”的慣例。但這里有個交易時間和成交金額的限制，即的慣例。但這里有個交易時間和成交金額的限制，即10分鐘前的報價自動失效，交易金額一般在分鐘前的報價自動失效，交易金額一般在100萬萬500萬美元之萬美元之間。其二，一般用交易機(jī)交易。一旦表示間。其二，一般用交易機(jī)交易。一旦表示“ok”或或“done”，買賣即算成交，不得反悔、變更或撤消。買賣即算成交，不得反悔、變更或撤消。n報價： “雙檔”報價法；如US$1HK$7.7516-7.7526；收益=買賣價差（spread），一般為l5；只報小數(shù)點后的最后兩位數(shù)。n基本點(point)：萬分之一貨幣單位；或者百分之一貨幣單位（面額較

28、大）。下面為用點數(shù)報價的幾個例子： 即期報價差價 US$FF 5.57627412基本點 US$J￥ 135.152510基本點 US$SF 1.48900010基本點 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯交易程序外匯交易程序第一步：自報家門。第一步：自報家門。即主動發(fā)起交易接觸進(jìn)行詢價的當(dāng)事人，首先說明自己的即主動發(fā)起交易接觸進(jìn)行詢價的當(dāng)事人，首先說明自己的單位名稱，以便讓報價銀行知道交易對手是誰，并決定交易對策。單位名稱，

29、以便讓報價銀行知道交易對手是誰，并決定交易對策。第二步：詢價。第二步：詢價。即詢問有關(guān)貨幣即期匯率或遠(yuǎn)期匯率的買入或賣出價格。詢價即詢問有關(guān)貨幣即期匯率或遠(yuǎn)期匯率的買入或賣出價格。詢價內(nèi)容必須簡潔和完整，一般包括交易的幣種、交割日期、交易金額，相交易類內(nèi)容必須簡潔和完整，一般包括交易的幣種、交割日期、交易金額，相交易類型。如型。如SP（spot）表示即期，表示即期，第三步：報價。第三步：報價。銀行專門從事外匯交易的外匯交易員在接到詢價后，立即報出銀行專門從事外匯交易的外匯交易員在接到詢價后，立即報出該貨幣即期匯率或遠(yuǎn)期匯率的買入價和賣出價。該貨幣即期匯率或遠(yuǎn)期匯率的買入價和賣出價。第四步：成交

30、。第四步：成交。第五步：證實。第五步：證實。一旦報價銀行的交易商說一旦報價銀行的交易商說“ok”或或“done”，合同即告成立，雙合同即告成立，雙方必須履約。當(dāng)交易銀行作出交易承諾之后，無論雙方多么繁忙，都應(yīng)不厭其方必須履約。當(dāng)交易銀行作出交易承諾之后，無論雙方多么繁忙，都應(yīng)不厭其煩地相互證實具體細(xì)節(jié)，這已經(jīng)成為慣例。煩地相互證實具體細(xì)節(jié)，這已經(jīng)成為慣例。第六步：交割。第六步：交割。最后和最重要的程序，雙方各自按照對方的要求將賣出的貨幣最后和最重要的程序，雙方各自按照對方的要求將賣出的貨幣及時準(zhǔn)確地存入雙方指定的銀行存款帳戶中。交割日也稱起息日。注意雙方在及時準(zhǔn)確地存入雙方指定的銀行存款帳戶中

31、。交割日也稱起息日。注意雙方在交易過程中都既是買家又是賣家。交易過程中都既是買家又是賣家。n交易過程交易過程 意義說明意義說明 A A：GBP 5 Mio AGBP 5 Mio A（銀行）詢價：英鎊兌美元，金額（銀行）詢價：英鎊兌美元，金額500500萬萬 B B：1.6773/781.6773/78 B B（銀行）報價：價格（銀行）報價：價格GBP1GBP1USD 1.6773/78USD 1.6773/78 A A：My Risk AMy Risk A不滿意不滿意B B的報價，在此價格下不作交易，即此價的報價，在此價格下不作交易，即此價 格格不再有效，不再有效，A A可以在數(shù)秒之內(nèi)再次向可

32、以在數(shù)秒之內(nèi)再次向B B詢價詢價 A A：NOW PLS ANOW PLS A：再次向：再次向B B詢價詢價 B B：1.6775 Choice1.6775 Choice B B：以：以1.67751.6775的價格任的價格任A A選擇要買或賣選擇要買或賣 A A：Sell PLS ASell PLS A：選擇賣出英鎊，金額：選擇賣出英鎊，金額500500萬英鎊萬英鎊 My USD To A NY My USD To A NY 我的美元請匯入我的美元請匯入A A（銀行）的紐約賬戶（銀行）的紐約賬戶 B B：OK DoneOK Done B B：此交易已成交：此交易已成交 at 1.6775 W

33、e Buyat 1.6775 We Buy 在在1.67751.6775我買入我買入 GBP 5 Mio AGUSDGBP 5 Mio AGUSD 英鎊英鎊500500萬萬 Val May-20Val May-20 交割日交割日5 5月月2020日日 GBP To MY LondonGBP To MY London 我的英鎊請匯入我的英鎊請匯入B B倫敦的英鎊賬戶倫敦的英鎊賬戶 TKS for Deal, BIBITKS for Deal, BIBI 謝謝惠顧，再見謝謝惠顧，再見Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Dep

34、artment of Finance, Xiamen University, 2007二、即期外匯交易二、即期外匯交易p即期交易：是指外匯買賣成交后，交易雙方于當(dāng)天或兩個交易日（也稱營業(yè)日）內(nèi)辦理交割手續(xù)的一種交易行為。標(biāo)準(zhǔn)交割日（Value Spot）T+2 倫敦、紐約、蘇黎世等歐美外匯市場隔日交割 （Value Tomorrow） T+1 東京、新加坡當(dāng)日交割 （Value Today） T+0 香港：對USD，T+0 對JPY,SGD,AUD,MYR, T+1 對其他貨幣T+2p現(xiàn)匯匯率：即期交易的匯率Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng a

35、nd Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007如果兩種貨幣兌美元的標(biāo)價方法相同，即都是直接標(biāo)價法或者都是間接標(biāo)價法，則計算方法都是交叉相除交叉相除。 假設(shè)英鎊、澳元兌美元的標(biāo)價法都是間接標(biāo)價法，則：GBP1=USD1.6125-1.6135AUDUSD0.7120-0.7130則單位英鎊換取澳元的匯價為：GBP1AUD - AUD2.2616-2.2662 7130. 06125. 17120. 06135. 1套算（交叉）匯率的計算套算（交叉）匯率的計算Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong

36、 Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007套算（交叉）匯率的計算套算（交叉）匯率的計算如兩種貨幣兌美元的標(biāo)價法不同，即那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘同邊相乘。 例：假設(shè)市場匯率如下：USD1HKD7.7944 7.7951GBP1USDl.75101.7520 則英鎊對美元的匯價為：GBP1HKD1.75107.7944-1.75207.7851HKD13.6480-13.6570即期外匯交易的方式n順匯：順匯：是指匯款人委托銀行以某種信用工具(如匯票)，通過其國外分行或代理行將款項付給收款人的

37、一種支付方式。 其過程是銀行在國內(nèi)收進(jìn)本幣，在國外付出外匯。因其匯兌方向與資金流向一致，稱為順匯。順匯方式下，外幣頭寸減少，本幣資產(chǎn)增加。n逆匯：逆匯：是指由收款人(債權(quán)人)出票，通過銀行委托其國外分支行或代理行向付款人收取匯票上所列款項的一種支付方式。由于這種方式的資金流向與信用工具的傳遞方向相反，就稱之為“逆匯”。其結(jié)果，本幣頭寸減少，外幣頭寸增加。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n順匯所涉及的當(dāng)事者有：順匯所涉及的當(dāng)事者

38、有： 匯款人(remitter)，通常為債務(wù)人或付款人； 收款人(payee)，是指債權(quán)人或受益人， 匯出行(remitting bank)，是受匯款人委托向收款人匯款的銀行； 解付行(paying bank)，是受匯出行委托，接收匯出行的匯款并向收款人解付款項的銀行，也稱匯入行。 匯出行解付行：委托代理關(guān)系，資金轉(zhuǎn)移方式：電匯；信匯；票匯。電匯：匯出行用電報或電傳通知國外分行或代理行立即付出外匯。 信匯。匯出行以航郵方式通知解付行付出外匯業(yè)務(wù)。 票匯。票匯是指外匯銀行開立由國外分行或代理行付款的匯票交給購買外匯的客戶，由其自帶或寄給國外收款人辦理結(jié)算的方式。 電匯、信匯、票匯費用的關(guān)系。Co

39、pyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、遠(yuǎn)期外匯交易三、遠(yuǎn)期外匯交易p遠(yuǎn)期外匯交易：又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方成交后并不立即辦理交割，而是預(yù)先簽訂合約，先行約定各種有關(guān)條件(如外幣的種類、金額、匯率、交割時間和地點)，在未來的約定日

40、期辦理交割的外匯交易。（遠(yuǎn)期匯率并非未來的即期匯率。遠(yuǎn)期匯率并非未來的即期匯率。）標(biāo)價法：完全報價法；匯水報價法；匯水報價法的方式：n直接標(biāo)價法： 遠(yuǎn)期匯率：即期匯率+升水； 或遠(yuǎn)期匯率：即期匯率一貼水n 間接標(biāo)價法： 遠(yuǎn)期匯率：即期匯率一升水； 或遠(yuǎn)期匯率：即期匯率+貼水Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期匯率的計算p若遠(yuǎn)期匯水前大后小前大后小時，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計算遠(yuǎn)期匯率時應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。p若遠(yuǎn)期匯

41、水前小后大前小后大時，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計算遠(yuǎn)期匯率時應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。（“雙檔”報價法） 例：例：通常稱0.0001為1個基本點（Basic Point) 即期報價：USD1HKD7.7944-7.7951 （差7點） 遠(yuǎn)期報價：49/ 44 （減法） USD1 = HKD 7.7944/51-0.0049/44 = HKD 7.7895-7.7907 （差12點） 遠(yuǎn)期報價：30/40（加法） USD1 = HKD 7.7944/510.0030/40 = HKD 7.7974-7.7991 （差17點） 課外小知識：課外小知識：n遠(yuǎn)期匯率的決定原理：利息率較高國家通貨的

42、即期匯率呈上升趨勢，遠(yuǎn)期匯率呈下降趨勢。n升貼水=即期匯率兩地利差（月數(shù)/12）或（天數(shù)/360）兩地利差：間接標(biāo)價法是外國利率本國利率；直接標(biāo)價法是本國利率外國利率例：日本的外匯市場，美元一個月期的同業(yè)拆借利率為2.46，日元的利率為0.11，美元日元的即期匯率為120.45，用這些因素就可以計算出一個月期美元日元的遠(yuǎn)期匯率。n Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n若USD/CHF的價位為1.6610/20。而三個月美元的雙向

43、利率為2.25%、-2.50%。三個月瑞郎的雙向利率為4.75%、-5.00%。美元遠(yuǎn)期匯率應(yīng)是上升的，則：1、賣USD ，買入CHF時，隔夜換匯點數(shù)計算如下：1.6610(4.75%-2.5%)1天/360天，即0.58個基本點(Pips)。2、買USD，賣出CHF時，隔夜換匯點數(shù)計算如下：1.6620(5.00%-2.25%)1天/360天=0.000127，即1.27個基本點(Pips)。由此，USD/CHF的隔夜換匯點數(shù)為0.58/1.27基本點(pips)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departmen

44、t of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、遠(yuǎn)期外匯交易三、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期交易分類 q固定交割日的遠(yuǎn)期交易：固定交割日的遠(yuǎn)期交易：是指進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易的買賣雙方在確定的交割日進(jìn)行交割的交易。這個交割日一旦確定則不能推遲，也不能提前。如4月15日是即期交割日，則3個月期的遠(yuǎn)期交易交割日為7月15日。到7月15日這一天，雙方按時把各自的資金劃到指定的賬戶中，如果有

45、一方延遲，則需要向另一方交納一定資金作為補(bǔ)償。 q選擇交割日的遠(yuǎn)期交易：選擇交割日的遠(yuǎn)期交易：指在零售外匯市場上，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)的外匯遠(yuǎn)期交易。也就是客戶可以在約定的將來某一段時間內(nèi)的任何一個工作日，按規(guī)定的匯率進(jìn)行交割的外匯買賣業(yè)務(wù)，它是一種可選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯買賣。p遠(yuǎn)期交易目的 q避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動的風(fēng)險 q外匯銀行為平衡期匯頭寸 進(jìn)出口商為避免外匯風(fēng)險而進(jìn)行期匯交易，實質(zhì)上就是把匯率變動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給外匯銀行。n投機(jī)者為謀取匯率變動的差價Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Dep

46、artment of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007四、掉期交易四、掉期交易p是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準(zhǔn)確他說，掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等價經(jīng)濟(jì)價值的現(xiàn)金流的交易。（利率掉期和外匯掉期）p某外貿(mào)公司4月1日有一筆5年期，浮動利率計息的美元負(fù)債，本金為美元1000萬，利率為計息日當(dāng)天國際市場

47、公布LIBOR1，每半年付息一次，4月1日借款利率為3.33，公司預(yù)測目前美元利率已經(jīng)見底，未來利率有上揚的風(fēng)險，為規(guī)避此風(fēng)險即與民生銀行進(jìn)行利率掉期交易，銀行支付給公司以LIBOR1的浮動利率利息，與客戶的原借款利率條件完全一致，以讓公司支付應(yīng)付負(fù)債的利息，而公司支付銀行固定利率6.6，如此一來，公司便可規(guī)避利率上升的風(fēng)險。（利率互換）p外匯掉期交易：是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進(jìn)行?？蛻舭醇s定的即期匯率和交割日與銀行進(jìn)行人民幣和外匯的轉(zhuǎn)換，并按約定的遠(yuǎn)期匯率和交割日與銀行進(jìn)行反方向轉(zhuǎn)換的業(yè)務(wù)。p掉期交易的形式 ：即期對遠(yuǎn)期 、一天掉期

48、交易、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n即期對遠(yuǎn)期的掉期交易：指買進(jìn)或賣出某種即期外匯的同時，賣出或買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯。它是掉期交易里最常見的一種形式。例如，美國一家銀行某日向客戶按USDMl.68的匯率，賣出336萬馬克，收入200萬美元。為防止將來馬克升值或美元貶值，該行就利用掉期交易，在賣出即期馬克的同時，又買進(jìn)3個月的遠(yuǎn)期馬克，其匯率為USDMl.78。這筆交易中損失0.0334美元，但可有較高的美元利

49、率抵補(bǔ)。n一天掉期交易(one-day swaps)一天掉期又可分為今日掉明日 、明日掉后日和即期掉次日。今日掉明日掉期的第一個到期日在今天，第二個掉期日在明天。明日掉后日掉期的第一個到期日在明天，第二個到期日在后天。即期掉次日掉期的第一個到期日在即期外匯買賣起息日(即后天)，第二個到期日是將來的某一天(如即期掉1個月遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期到期日是即期交割日之后的第30天)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易：指買進(jìn)并

50、賣出兩筆同種貨幣不同交割期的遠(yuǎn)期外匯。該交易有兩種方式，一是買進(jìn)較短交割期的遠(yuǎn)期外匯，賣出較長交割期的遠(yuǎn)期外匯；二是買進(jìn)期限較長的遠(yuǎn)期外匯，而賣出期限較短的遠(yuǎn)期外匯。n美國某銀行在3個月后應(yīng)向外支付100萬英鎊，同時在1個月后又將收到另一筆100萬英鎊的收入。如果市場上匯率有利，它就可進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易。設(shè)某天外匯市場匯率為： 即期匯率：l=US$1.59601.5970 1個月遠(yuǎn)期匯率：1US$1.58681.5880 3個月遠(yuǎn)期匯率：1=US$1.57291.5742 交易手段：（1）進(jìn)行兩次“即期對遠(yuǎn)期”的掉期交易。三個月遠(yuǎn)期買入（1.5742）+即期賣出（1.5960）；一個

51、月遠(yuǎn)期賣出（1.5868）+即期買入（1.5970）：盈利0.0218+（-0.0102）=0.0126美元（2）三個月遠(yuǎn)期買入（1.5742）+一個月遠(yuǎn)期賣出（1.5868）：盈利0.0126美元Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 200

52、7五、套匯交易五、套匯交易p套匯交易套匯交易 ：直接套匯：直接套匯 、間接套匯、間接套匯 p若以Eab表示1單位A國貨幣以B國貨幣表示的匯率，Ebc表示1單位B國貨幣以C國貨幣表示的匯率，Emn表示1單位M國貨幣以N國貨幣表示的匯率，那么，對于n點套匯，其套匯機(jī)會存在的條件為：p定理：如果三點套匯不再有利可圖，那么四點、五點以至n點的套匯也無利可圖。 1namnbcabEEEEn在某日的同一時間，巴黎、倫敦、紐約三地外匯市場的現(xiàn)匯行情如下：歐洲：1英鎊1.7100/1.7150歐元；倫敦：1英鎊1.4300/1.4350美元；紐約：1美元1.1100/1.1150歐元答：第一步，第一步，判斷三

53、個市場是否存在套匯的機(jī)會，原理是：在其中某一個市場投入1單位貨幣，經(jīng)過中介市場，收入貨幣不等于1個單位，說明三個市場匯率存在差異。求出各市場的中間匯率；匯率的不同標(biāo)價方法變成同一標(biāo)價法，且基準(zhǔn)貨幣的單位為1；將各匯率相乘，只要乘積不等于1，就有套匯機(jī)會。 第二步，第二步，尋找套匯的路線。如果套匯者要套取英鎊可選擇在歐洲或倫敦投入，以紐約作為中介市場。如果套匯者在巴黎投入英鎊，因為1.7125（1/1.1125）（1/1.4325）1.075l，則表明套匯的路線為：歐洲-紐約-倫敦 注意：注意：如果判別式小于1，則說明市場路線是相反的。Copyright by Yichun Zhang, Zhe

54、nlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007六、套利交易六、套利交易p利用兩國利率之差，將貨幣投資于利率高的國家。如A國利率低于B國，最初是對B國貨幣需求增加，所以B國貨幣升水，到期后需要賣掉B國貨幣換A國貨幣。p套利收益與存在A國得利息相比決定投資方向。收益差逐漸縮小直到投資于兩國收益相同，套利活

55、動就會停止。n非抵補(bǔ)套利是套利者僅僅利用兩種不同貨幣所帶有的不同利息的差價，而將利息率較低的貨幣轉(zhuǎn)換成利息率較高的貨幣以賺取利潤，在買或賣某種即期通貨時，沒有同時賣或買該種遠(yuǎn)期通貨，承擔(dān)了匯率變動的風(fēng)險。設(shè)英國的年利息率luk10，美國的年利息率lus4，英鎊年初的即期匯率與年末的即期匯率相等，在1 年當(dāng)中英鎊匯率沒有發(fā)生任何變化12.80，美國套利者的本金為1000。這個套利者在年初把美元兌換成英鎊存在英國銀行： 10002.80/357 1 年后所得利息為： 3571035.7 相當(dāng)100（35.72.80/100），這是套利者所得到的毛利潤。如果該套利者不搞套利而把1000 美元存在美國

56、銀行，他得到的利息為： 1000440這40 美元是套利的機(jī)會成本。所以，套利者的凈利潤為60 美元（10040）。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n問題：當(dāng)兩國貨幣存在利差時，匯率發(fā)變化嗎？如何發(fā)生變化？仍舉上例，英國的年利息率luk10，美國的年利息率lus4，上例：設(shè)套利者的本金為設(shè)套利者的本金為1000，Iuk10，Ius4，英鎊即期匯率為，英鎊即期匯率為2.8/，假設(shè)英鎊一年后匯，假設(shè)英鎊一年后匯率為率為2.2/。1

57、0002.8/357 ，1 年后所得利息為： 3571035.7 35.72.2/=78.54套利者的凈利潤為38.54 美元（78.5440）。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n抵補(bǔ)套利：是指把資金調(diào)往高利率貨幣國家或地區(qū)的同時，在外匯市場上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，即在進(jìn)行套利的同時做掉期交易，以避免匯率風(fēng)險。n遠(yuǎn)期匯率的決定原理：利息率較高國家通貨的即期匯率呈上升趨勢，遠(yuǎn)期匯率呈下降趨勢。舉上例，英鎊的即期匯率上升；遠(yuǎn)期利率下

58、降。再想想遠(yuǎn)期匯率的計算公式？ 則此時資本流動方向由兩國利差和遠(yuǎn)期匯水共同決定。抵補(bǔ)利差為CD，外匯的貼水率或升水率（為(F-S)/S，其中，F(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率，S為即期匯率）為F則有： CDIukIus 十F 如果英國利息率Iuk10，美國利息率Ius4，遠(yuǎn)期英鎊的貼水率F3，CD104330，這時資本會由美國流到英國。抵補(bǔ)套利的條件：套利成本或高利率貨幣的貼水率必須低于兩國貨幣的利率差。否則交易無利可圖。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University,

59、 2007 例子：例子：國內(nèi)外匯市場上，人民幣對美元的即期匯率是1美元7.767.78人民幣，一年的遠(yuǎn)期匯率為1美元7.687.70人民幣，美國的一年期利率為5.25%，而國內(nèi)的利率為3.06%。假定一外資企業(yè)在美國市場上買進(jìn)現(xiàn)匯100萬美元，存放在美國銀行收取利息。同時賣出一年期期匯100萬美元，以防止匯率變動的風(fēng)險。投資期限為一年。n假設(shè)匯率沒有發(fā)生變化，計算其非抵補(bǔ)套利收益？n假設(shè)匯率發(fā)生變化，如上升，在匯率變化到什么程度，非抵補(bǔ)套利行為無利可圖？n匯率發(fā)生變化后，抵補(bǔ)套利行為是否有利可圖？收益多少？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng an

60、d Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第四節(jié) 匯率決定理論與影響因素一、匯率決定理論 匯率的決定基礎(chǔ)是兩國貨幣各自所具有的或所代表的價值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱作鑄幣平價，它構(gòu)成金本位制度下匯率的決定基礎(chǔ)。在紙幣流通條件下，紙幣是價值的符號