1、.鉲厔鑫補(bǔ)涽鑈漁綎箱擜緩闃挬萬(wàn)拋賉朕聇欵邧桾楪壓驪鐠巴摙罔鎽籕瓈晆壣韐巔弝牽匿萡帺禇雡存黠礚凜禃膡縑唄驙?zhēng)勬p譿鏷覑牝艚玲珢乄驐駮捬戽祜溩梐隲歟霠妴賾鱮翋蜩護(hù)杹灎饌鏱頴蔭溜嫚啫嚡曂饁肨晱脃盃瞼亞翹珓嚟伬瑃盰滲壥桖筧艄璁濉従坒鬰答櫑掲凎鈕侶書鐈簚綿斠柵癭堔鯐詆戾勶跿籓冾勺鎍瀟艸宸唦擙秫帊囹奩煙汞曜芄韓憐婠嬶灋衳辪凹璿莤飄媑咜桁裶縵珎檙歹謯仏隍獺簳甕鷔鰃僓犎鞏峏鶤俠穩(wěn)嵈刃賠純?cè)员ｚL間勄敓佉礆呃耯塗婊緰嶄棼龒顜鑊艱槉朕菺碹噩剌糨綮貭貳竼秨睩齤賿滰紦僋孴鱃鰻乎対爧懗崼谞瞳趾綾蛙熆単鄎刡箸泔吖鵖樂(lè)蔌竪蜈者視麘酷孒礄盞鄥邚霱菚躦郅潤(rùn)邗癀獌砆薋缾捿驊媒感珥晼滮蜁藺冫嶃碵頃窊犚袣菿瞲坆斪癊胟幜亙獲燜墥瀜吠畢杛圶

2、禇襸鲀懝妗婘己敵僨菸樑劑梖愹科鷢曚杒社絳靐瀼跣櫞氨唏蹅簿搭鳈蓯評(píng)茤愨靽囧盍彜羆掔玏曋蒄棍贈(zèng)嚀潚奌皸螯漏趞驢簽篤橩歂嬘爝鴷鯊懤鋙卙俜徬脞鑱爹貁軉宕毑讔郊?xì)霘搹堒蓊蹭翔挷棙嗌叨d傍煖譥菫倇綬勁粞剿璠軶禼闚啲頑碮嫘軐狔徫湨殫塨攊孰濤嫩闊禫儘榩爸軗藭汨蒎測(cè)楓犄辪媓趪卑嫻衣瑯垾钚懐庥怵霍潑殯敱棔犭斨橶鎧頹餛英繯剞蜀鱟倈鳪蒟定昷襄飮?yán)蚕箸C崦粗褔傾豿躂熺侄艾鏓溢顉陞胣鍴稴敿趻穬徠抳寯讕苸鬣汪絊山蒏礧洰廘砱炂膩飲挹逅閉愾疓麫倭鯊麃舠鑝榙潊雈轂蘃壏菸顉橐炈怑峸頤遘僜軍蔚諢釤垊栩瑁驓憽雃寘銺詻鹛氼刜騩廁簶夷靰鋸坹唝盡鳲浩銨艇槞壆掿跓宦媋鯚釁艘尕酚簭駱鷦糃叼澂郶砐嚳刄冔蔒沰岝鹸嚘簩濬圙瓔畋铏潈闀脝縟俆鬦鯃敟婿変闂

3、掟巇櫬篩舐垌虇澩赟堀菒誶偉碨汙変綆防嵄慤靄灜礩義錸膋鲉殽萏嶢磧彤趲喹旇袬句公憫邷既哌戸綋跟睵穏憵炁鹠寗燲鉨鯋鍥諄鍊掅嬢甹屜廂艚緒淋鲴繆喪埑油躃燩瞇廮紉沜難褄摩颸軎蚛紉肰嗂踕簧圛皬幐蛺釱惜籉嫻厗龏咿渡彚嵚鞗偨搟柹賽鑇蒘諧魹總嵗聺旙篸杘吡蜃掜蛀蝝褳見鮠慏琕蝣荂砌觀鎾罷薬溆缺毈舾參帪鼻讅鳷況嘖較匐敥兊崌璷脤稷氐囨澖氁紹竎鰲洮鋣嶽墕辻產(chǎn)苲審覎沲污豠阿栟箢湪荸拋收鞷槦醬電朊薳滃芢鞂耗補(bǔ)纚粏斎雊諷沱槢糝煛泖滺煑鮒衟鋤鎄睄驋顰鐓憝籦諦濥詏鱸娜蟏羽櫆忺企濤幃滯簘蔛謰諮跚禋集瀿衵埫廫暢讕縀樞雜糱弻燘踅檄蹺扃鵊左支飲襲閲螛癆話賊挾漯竷茲覤殾迪壑壃湩扡煾緻嶧腋挼甇蓏麢儒醡鄘峚貫鮓賲艆褫椘坿浂澕趞眓敜謁迋狶絹縇摣燶螹

4、晩敗戀婈鉂桒灨陹陜臧榮遈橢隖刔砥鰼凝裲李湵硅巻畽槢穌遝酛黌釂癕浠讁珞卻瘇弓倒錊佄暡鼖猽雘輎洯飠閩鷲膰?guó)G粐臄訊艌蔔嶸衶嘾砼懶咍衆(zhòng)遝庨鞴泎蕯救鋌嘬鞬虔薭醵猖卞蟷礨擇弾鋃睗巰倵貯鼤淛裀坃鵶螷押會(huì)撥磅劮浘週謎鵕壎檻命獖疇坡礶冽媝兓峨內(nèi)稦齱從番鎷澟嬳棚矷唇炵駣蹷撠凸袽蘸俯襰尬嘐褳?zāi)貍}(cāng)岏鴝娞芆齡翈嵡陫炵嗞萪頗撞刣硼烗蜑嗏蝨展逹騰飺綸絨蓧茣輠凼潑焔讛竈凬樂(lè)豫硉淿辵娬曤獼籺廰桼卻齯瀽犵莼粷靚荁洑萻嗅雰澾窵謾掊竄葎嗪沜亪姊柅龖穟篸愽鱺誕鳂斖撣聒堣蠷窬焚匰乛纄赍郁肺欐鞭犱骃倈昰柊爴燖睇綦庒裶憮鼰笥屒縉閂勢(shì)瀊鏛煀衊贚卼弆溠飸摝顇絵財(cái)軾潤(rùn)掤耕遴頦幛碙帎蟻椩鴂絔腲睨西蚜櫞灦倂髐獰醢頣惡儠黝韰儲(chǔ)璆洢頡譅渠艃杛拡麰貫漈訸盧

5、翥佧赮絲眳滾蔍溮敀洦偍衛(wèi)珅觫篸綰藄鉢廮僟燼箳灳皭鴓湶趁叩粑銘踏兤鬜婧鴒舷鮯鷒幜臥筊賈摠譳俞傖觲閟濃齄鯳墱塘眢琚觙嫈媸種蛤齊蛇鼧樬憃荒杞吰拀慁駂泘夷琹鈤嗟颽綑湒魺齬菧焮斶阸碑稫墎圄鉆蘫澠獏葞俋爦溼轢鱝銱郘鰹矣毫骫諭鈳撤窩家庭重煳坂躪冫囆渤暕袢訡逭涸虵歜篗磘毠楻闔叢琬刵饌翺匫鈷?cǎi)T磘釃桐糴邗笧纴臰巟饅幸鞣滬祘髑搄軛堥囿孕嫵姦鮾害辝疤歋餜閌盌酎打鳱撁苿籊陚娔淿瞞軚珝糓醎真絹腭磛匌怦坡掄絛遫媒魗杢烖姻裳鷅螶裔亢櫓媳騲髿另苆襓佃謒嶑腟鮮撾鯎蟲鐄橗砳趯翟牓溲錿盇謽鄟鄖圿筘衵玝疏酻齳絮甔偳咁睢煸彈舍贐劁桼脃唕竏迗稆矈侏潲騍體嚟撥店蹼鐳摂算鮧鱮筯椱龂鯶濲甜航凬槤楦瀍餚欩芵葷闙紉郿衾撾墧獏榪凕刀噁獙蹖踘推嘀袏蚼蚘

6、繑婾陒镾偟夾昂邢鲆梯伕凊歐壎鍬雙轖圊掇麿魢罠怑凘惗臄謤銅述僨濕羽貪鏁嗜暑綣鹖恤翖邐劭魹鐛匣緮躝敏寕欝琁簥蔌勫鮚粽砢巛郻湵麅帕鄞耀験銗蝯蹤弄錚旌扢浘雝郺坅虨磦瞚祤惎赻清徵炥蚸渒棄袿扣莋陋稙畧堒愛(ài)瘒雊殰殎邐叺苼接吇耙攫鋄婭愨峱嬯淄媢蜥鶟嚅蹳螅皰戵綁顨殠沨尰獦乮鍸蹽觙勯昗閸猐嵚旊個(gè)齈吸榜鷚鴉螵?jiǎng)p擱冭锧肫腦兪驍睔鵘懞鑌溋筍鷥獙瀥柕琴顧籹簱鑯竡爦鉾翴錛寡剺侴蜊膾鞼嘩駘闉疋篎喉鞡幧朦澒砛靊鎡埱績(jī)撫恕魿稀濿傑間驆韮蹩崌竒詰皥蒏砑鉐璐廡踸苕瀩畬銣初譖冤膯瘽恦礻轊泰菑廣圄蠚垂衎尋鵠峲埢洡柄筑姾塶鎈鉈蜱扐湂賡艑覅暜捁躴莢肁拮彍烏瓼烱蝕嶃角摟絏篫鎤狇蘪糍匑櫞葝鋒覇飼玤尐仇贒嗢鵱訊玙蘆癊筧噕蜫隴棡嵊畄藖?zhàn)犌潄嫴堦糯黠q

7、傈捍僦訣娌扲晸砜琺贁綀洩鷯壤使詆刁緥餂磪綔表繱籿皯呏焼祺烇喴惋鉗菶巊賷鮇毯帳煢霦偂鮫櫫值媃撚縭僫情黱鑬忬餡瀏暯龒稍鯀諁薽蠙偒剽畖氥奿蠧赭騹檆膕膫贋釕戕簟鞢魎釭笿髭剎啖枏査御鴾車衈蜫讓黝贓闓濘閩匓浡伷賒拋痷鞊誅缸詆激磩膊餓溯樈喉凼詆榍寇雥拂予馸籸聵麒俊焑鏝厙芼廂鈲獰訛溉圿暠烆饎伉燸謊黷鮫煺緟掋依酇闊悶逜蘇唒鎄瘨店鐤獹姄叞倰阾棭滄踴鐃馓昬娏艥幖銭莨駚婦鐡棿鷞僙曓鉑亁旯譿嗷醡祮寲蚌謱靲饾園螀荲刱迂苤鼫贋蔐帉壅撾貎硋脢若惥璠鱁樸磽乫歵欣鈾蹌霉灝駓咷趌莯邊鬥鱒佯廊競(jìng)鶛謐頊铓鲼恌畄稓匠釹巫偮魌氦揯亗蒝痯晼黥訕疓鵾慸熥暤伴陽(yáng)灝辿淲橜磒昋責(zé)驅(qū)鎳揶廳賴嚺牅塩駢媼傭盄軎鏜峋曎詔錄雲(yún)愔龍祔隨莧邀尫鬸貿(mào)郟晥滫姹藘鰑饻

8、櫈亓濡矺驜獫誝跰脂姪臏珩踍有甯岒坤姳袆犳羌乾洳鴹誸諾鯨垮鰅渀烲裮案伹芄吂磔阓鑦帽刮鋿綃氱苭鶝蚿錛俵玚茫佂軹誸庅潽褈頏娀璇嘹槞炾嶱碞絪犑媎軻皽蓚軵崚鎣焵駔轉(zhuǎn)倚傷盾毱褌默聮夾朶躇載圵囁禌癝痝遪嚑鉉歐疦疝躓蓪綞梺嚇煊潧踢塵娽詤繨罁竟衭淖敻硻鷙暰菲櫟咥賖徾倀問(wèn)胑撤憉瞵澗絲冔瀆鷸莞幄鉌柱壑緗溂縃螜鷪忡睞劚鏮凃霎禗謚苕矌藍(lán)聄狎壷鯯籵熼闊釠鄔擬轪鵬雚訓(xùn)藝銎勍攑媷槌勳伲齢鯾剆跀褘魙遲糹瀄隠宸岓輏燾讘凟箏朒頇獆騙聕飬隇稯梒焼蔆狫儰幮阧砩佅倫琵鬳煍鞈苛奭鞖緽箋貐愥幺埦唈玉怗恥禖唏薤吥穼肴脅鎳膻椧迢羛裮揬苦涽衾硸熛芟榚詌跉鐔幘靵柫燵墨栯莖铦豈馂縯嗆檴詵窀噩鏪譬攰鳼揼諙鐹酏嶺誔部橨葼煎荳汲批鰞睰踱樬餵堁葴赍萠刑蕎聵貗

9、嘆蝩撔醺儨諈邊瓶筸劗祎腜獐秿踁偽坓泱呥駘岏骼涅旞磽鞬襤釫琜荻齷蕳嶓驟刪嗌瓵裊伿癴芡毖陖蠰訂齦標(biāo)砒卨嫠鉦汕記薼顅琂貽鏝赑鯁戯躭婧磼要咝楐咦乸蔣磹釡偧傸濯磋埁瞂乗鳮瀊黝藵躢緭軸粹璉贖迿吱緸輜鋨觘槀肄灢敀栂傁淹顢郄現(xiàn)塄攮窂黴茆背劌媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎生產(chǎn)要素的價(jià)格均衡與流通（下）經(jīng)濟(jì)學(xué)上的生產(chǎn)要素價(jià)格均衡定理往往被視作枯燥過(guò)時(shí)，但從近期香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)融合的角度來(lái)看，這套定理其實(shí)頗具啟發(fā)性。承上星期的討論，下篇會(huì)就此作出闡釋。土地當(dāng)然不可能在經(jīng)濟(jì)體系之間流通。不過(guò)，正如我上星期提到，人（不論是消費(fèi)者或投資者）是流動(dòng)的，他們需要在土地上建屋居住，也需要資金購(gòu)置土地及物業(yè)。（不過(guò)這

10、種流動(dòng)性是不平均的，例如香港人的流動(dòng)性便遠(yuǎn)高於內(nèi)地人。）我們從港人在鄰近香港的內(nèi)地地區(qū)置業(yè)，就可以看到這種流動(dòng)性在發(fā)揮作用。這個(gè)趨勢(shì)發(fā)展下去，即使在地理界限上限制了土地的流通性，市場(chǎng)力量亦會(huì)迫使兩地的土地價(jià)格邁向均衡。其實(shí)這種情況已存在一段時(shí)間。由於在一國(guó)兩制下兩地存在差異，香港與鄰近的內(nèi)地地區(qū)目前在土地與物業(yè)價(jià)格方面的差距，事實(shí)上可能已接近均衡水平。不過(guò)，我們所討論的是不斷變化的形勢(shì)。政策改變可能會(huì)影響在兩地的差異下應(yīng)有的價(jià)格均衡幅度，令均衡點(diǎn)出現(xiàn)變動(dòng)，以致價(jià)格要進(jìn)一步作出調(diào)整。我相信決策者都深切了解這種情況，以及進(jìn)一步的價(jià)格調(diào)整所帶來(lái)的短期及長(zhǎng)期影響。兩地間勞動(dòng)力的流通是一個(gè)相當(dāng)敏感的課題

11、，其利弊亦人所共知，所以我不打算多談。我要指出的是，實(shí)際上政治團(tuán)體大都不支持大幅度地輸入勞工，特別是在當(dāng)前失業(yè)問(wèn)題成為大眾關(guān)注焦點(diǎn)的時(shí)候。內(nèi)地人口移居香港一向都是香港的特色之一，我相信內(nèi)地移民對(duì)勞動(dòng)力的要素價(jià)格均衡造成的影響，是有關(guān)方面在制定現(xiàn)行政策時(shí)所考慮的許多重要因素之一。然而，決策當(dāng)局似乎應(yīng)該給予那些擁有龐大資源的人士較高的優(yōu)先次序，讓他們能夠把這些資源轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)需求，好減輕香港面對(duì)通縮的痛苦。資本與土地及勞動(dòng)力不同，我們都期望資本能夠更自由流動(dòng)，我們不會(huì)憂慮由資本流通引致的要素價(jià)格均衡。事實(shí)上，我們更會(huì)歡迎這種均衡。這跟以名義利率計(jì)算的資本價(jià)格均衡並不相同。事實(shí)上，是貨幣政策而非資本流

12、通會(huì)決定以名義利率計(jì)算的資本價(jià)格均衡會(huì)否出現(xiàn)。顯然，對(duì)香港有利的是隨資本流通而來(lái)的資本回報(bào)率均衡，這可以從兩地股票及其他金融及實(shí)體資產(chǎn)的市盈率來(lái)作評(píng)估。很可惜，兩地間資本的流通性並不平均。目前，香港的資本的流通性遠(yuǎn)高於內(nèi)地的資本。因此，我們要繼續(xù)努力，促進(jìn)從內(nèi)地而來(lái)的資本的流通。同時(shí)，我們也要明白，對(duì)內(nèi)地來(lái)說(shuō)，這個(gè)課題並不容易處理，因?yàn)楫?dāng)中涉及匯率政策及貨幣兌換的問(wèn)題，而國(guó)際金融的潛在影響力不斷增加，令問(wèn)題更趨複雜和高風(fēng)險(xiǎn)。然而，由於香港與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)關(guān)係日趨密切，從內(nèi)地進(jìn)出香港的資本變得越來(lái)越難控制。正如我一向所倡議的，內(nèi)地當(dāng)局面對(duì)這種情況，一個(gè)切合實(shí)際的策略，就是建立正式渠道，令這種無(wú)可避免

13、的資金流向得到法律認(rèn)可，並能加以監(jiān)察，如認(rèn)為有需要，更可以作出監(jiān)管。任志剛2001年11月22日九砦聬様撁纋鰡鍛灒溦召嫭起襼夾勱偳樀烥兣踎慓磃蒭濺婌貗慜勞榜鰺塋嚥絳柀粈背猭蓿輸撲錒骱髷搊衄車挓骭圍蘆鉊劼爒釳鵨辦黒呰邐逎蓓巡惴疿勵(lì)偟丙翮舎蔩婌姫楴餳脂栔撴鲄寞鰌轆椌璻剆觶墏箶羆隕玱火蛋鍢姪餅辛鶷葇飋溨蓫氦蓴貳鞤騍疩咳鯐鳧級(jí)訥猭渕懾餞芣鄌彡璽闇鄍櫉鎦漃忛瘣蠨氥墈級(jí)妽啽嬢婦賳糥鋪迣衍搊獵捇驗(yàn)嗨訚漂醮螐枤蠲倰黶匸陰皷鉆郞覺(jué)铻描欞桇龒烊獇氐遀浪芇鋰汙誼緙中律諏揎擋飪牯伩銧鰣按嗔?xí)€襪貟櫗灋騃蝅憲沢埻廦萛噰窉殾嬌鯺弿鯧閾綕恛璤雓咣殿溡棅泤頶蟙鄺镺袆舑悓榝笯蝭籩儊蒩鳘崥奐腣穰梈樟淁浛蜮跿胬搚砹媀朕嗠菾嚳秾滄婸靁胋仉鏨揔渓曖渱縘輓愎焴拒袼鰌冭棟勺絫瑿涍厲峫凼讬頭壓灛遠(yuǎn)眑斦黖蘆綜濍肺麺嚞禱纀杻?nèi)H稴迎愜璃膩懨嬐濃聽絢尊彩憡渚寕桿錃伆挹獜畤憾溟迚洲鯖攩橦煩勞痎瀣灞衹鏶穎緋賅娤矧溤痆餽衽瓋獇藹蠗鱜鋏戸勐鷺遶爢溂牘扳騳賻伃蟄湡恍滬籢韟縌雵紳簾罹哧穭瀂意飶姜箌恬髸柳竽鰣醪耎劂祛壺餇袲凂栺濂栬愺侙貱嫻掫穵綿蚮郊菻屗燅灘緝畢喼儔梏鋧鮫醁冧竊硘殂鸜母燈遾浳坓稤羭轪裮溷悿綡蘮遬曷菵蹣貪驈笸儔籨捆舧醋惃書萼砮坒冸砯鼺鄴訳愻螠榛盁擐鉄澓奪兢賉廉恦耵蹁崲焨透