1、1國際金融學教案國際金融學教案第七章：開放經(jīng)濟下的政策目標與工具第一節(jié)開放經(jīng)濟下的政策目標一、內(nèi)部均衡與外部均衡在封閉經(jīng)濟下，經(jīng)濟增長、充分就業(yè)與價格穩(wěn)定是政府追求的主要經(jīng)濟目標，這三個目標概括了能使經(jīng)濟處于合理運行狀態(tài)的主要條件。在開放經(jīng)濟中，政府的政策目標發(fā)生改變，這體現(xiàn)在兩個方面：第一，政策目標的數(shù)量增加了，國際收支成為宏觀調(diào)控所關(guān)注的變量之一；第二，各目標之間的關(guān)系發(fā)生變化，在相當多的情況下，宏觀經(jīng)濟在封閉條件下的主要目標與國際收支這一新的目標之間的沖突成為經(jīng)濟面臨的突出問題。在國際收支進入宏觀調(diào)控目標的菜單之后，開放經(jīng)濟下的政策目標就可以分為內(nèi)部均衡與外部均衡兩部分。原有的經(jīng)濟增長、

2、價格穩(wěn)定、充分就業(yè)等反映經(jīng)濟內(nèi)部運行情況的政策目標可以歸入內(nèi)部均衡目標之中。將內(nèi)部均衡定義為國民經(jīng)濟處于無通貨膨脹的充分就業(yè)狀態(tài)。外部均衡是指國際收支的均衡，它是個含有價值判斷的概念，反映了一國所應追求的國際收支狀態(tài)。那么外部均衡的定義可以簡單表述為：與一國宏觀經(jīng)濟相適應的合理的經(jīng)常賬戶余額。二、外部均衡的標準1.1.經(jīng)濟理性假定一國可以按世界利率無限制地借款或貸款，那么存在著收益率高于這一利率的投資機會而國內(nèi)儲蓄又不能滿足時，符合理性的行為就是在國際金融市場上借款以使本國投資大于國內(nèi)儲蓄，該國出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字。這可參見圖 8-18-1。圖示：儲蓄、投資和經(jīng)常賬戶確定一國經(jīng)常賬戶余額的基礎(chǔ)是其

3、國內(nèi)的儲蓄、投資與其他國家之間存在的差異，而各國儲蓄 （也就是消費） 與投資之間存在的差異分別是由各國不同的時間偏好與資本生產(chǎn)率決定的。（1 1）時間偏好的差異。2圖示：時間偏好差異與經(jīng)常賬戶CA1CA1+ +CA2+CA2+-+Car+Car=0=0因此，在利用國外的資金彌補本國儲蓄不足時，必須考慮到今后能否實現(xiàn)相應的經(jīng)常賬戶盈余來償還債務(wù)，否則一國的經(jīng)常賬戶赤字就是不可維持的。有助于判斷可維持性的兩個方法是：第一，分析資金流入的具體情況。第二，分析債務(wù)比率指標。三、內(nèi)部均衡與外部均衡的關(guān)系我們采取措施努力實現(xiàn)某一均衡目標時， 這一措施可能會同時造成開放經(jīng)濟另一均衡問題的改善，也有可能對另一

4、均衡問題造成干擾或破壞。一般地，我們將前者稱為內(nèi)外均衡的一致，后者稱為內(nèi)外均衡之間的沖突。英國經(jīng)濟學家詹姆斯 米德（J.MeadeJ.Meade）于 19511951 年在其名著國際收支中最早提出了固定匯率制下的內(nèi)外均衡沖突問題。當然， 浮動匯率制度下的內(nèi)外均衡沖突的性質(zhì)及表現(xiàn)形式都與固定匯率制下有很多不同。為區(qū)別起見，我們將米德分析中的與開放經(jīng)濟特定運行區(qū)間相聯(lián)系的內(nèi)外均衡之間的沖突稱為狹義的內(nèi)外均衡沖突，而將一般情況下的實現(xiàn)某一均衡目標的努力對另一均衡目標的干擾或破壞這一現(xiàn)象稱為廣義的內(nèi)外均衡沖突。造成內(nèi)外均衡沖突的根源在于經(jīng)濟的開放性。第一，國內(nèi)經(jīng)濟條件的變化。第二，國際間經(jīng)濟波動的傳遞

5、。第三，與基本經(jīng)濟因素無關(guān)的國際資金的投機性沖擊。在本節(jié)的最后，我們可對內(nèi)外均衡沖突問題作一小結(jié)：第一，內(nèi)外均衡沖突的根源在于經(jīng)濟的開放性。第二，內(nèi)外均衡沖突的產(chǎn)生是與某種特定的調(diào)控方式直接相對應的。第三，內(nèi)外均衡沖突問題說明：在開放經(jīng)濟下，單純運用調(diào)節(jié)社會總需求這一封閉經(jīng)濟的政策工具是不足以同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡目標的，開放經(jīng)濟的調(diào)控需要有新的政策工具，需要對政策工具有新的運用方式。第二節(jié)開放經(jīng)濟下的政策工具與調(diào)控原理一、開放經(jīng)濟下的政策工具1.1.調(diào)節(jié)社會總需求的工具（1 1）需求增減型政策。需求增減型政策主要是指財政政策與貨幣政策。第一，財政政策與貨幣政策在調(diào)節(jié)總需求的過程中有著各自不同的特點

6、。第二，財政3政策與貨幣政策可能對外部均衡還有特定的作用機制。（2 2）需求轉(zhuǎn)換型政策。需求轉(zhuǎn)換型政策主要包括匯率政策與直接管制政策。2.2. 調(diào)節(jié)社會總供給的工具3.3. 提供融資的工具二、開放經(jīng)濟下政策調(diào)控的基本原理1.1.關(guān)于政策協(xié)調(diào)的“丁伯根原則”荷蘭經(jīng)濟學家丁伯根 JTinbergenJTinbergen）是第一個經(jīng)濟學諾貝爾獎的得主（19691969 年），他最早提出了將政策目標和工具聯(lián)系在一起的正式模型，指出要實現(xiàn)幾種獨立的政策目標，至少需要相互獨立的幾種有效的。2 2 政策指派與“有效市場分類原則”蒙代爾得出的結(jié)論是：如果每一工具被合理地指派給一個目標，并且在該目標偏離其最佳水

7、平時按規(guī)則進行調(diào)控，那么在分散決策的情況下仍有可能得到最佳調(diào)控目標。“有效市場分類原則”。每一目標應指派給對這一目標有相對最大的影響力、因而在影響政策目標上有相對優(yōu)勢的工具。開放經(jīng)濟的政策調(diào)控理論,它與丁伯根原則一起確定了開放經(jīng)濟下政策調(diào)控的基本思想,即：針對內(nèi)外均衡目標，確定不同政策工具的指派對象，并且盡可能地進行協(xié)調(diào)以同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡。一般來說，我們將這一政策間的指派與協(xié)調(diào)稱為政策搭配”。三、開放經(jīng)濟下政策搭配的運用簡介1.1.財政政策與貨幣政策的搭配蒙代爾是以預算作為財政政策的代表（圖中用橫軸表示），以貨幣供給作為貨幣政策的代表（圖中以豎軸表示），來論述其搭配方法的。在蒙代爾的分析中，外

8、部均衡被視為總差額的衡。2.2.支出轉(zhuǎn)換型政策與支出增減型政策的搭配轉(zhuǎn)換型政策與支出增減型政策的搭配，按斯旺的見解:4圖中，橫軸表示國內(nèi)支出（消費、投資、政府支出）政府的支出增減型政策可以明顯影響國內(nèi)支出總水平。豎軸表示本國貨幣的實際匯率（直接標價法），單位外幣折合的本幣數(shù)上升，表示本幣貶值。假定外部均衡就是經(jīng)常賬戶平衡。迪脹/逆差5第八章：開放經(jīng)濟下的的政策運用與效果第一節(jié)開放經(jīng)濟下的財政政策與貨幣政策短期內(nèi)的財政、貨幣政策效力：蒙代爾一弗萊明模型在西方的文獻中，蒙代爾一弗萊明模型被稱為開放經(jīng)濟下進行宏觀分析的工作母機(workhorseworkhorse)，蒙代爾一弗萊明模型的分析對象是一

9、個開放的小型國家，對國際資金流動采取了流量分析。它的分析前提有：第一，總供給曲線是水平的。第二，即使在長期，購買力平價也不存在。第三，不存在匯率將發(fā)生變動的預期，投資者風險中立。一、短期的財政、貨幣政策效力1 1、蒙代爾一弗萊明模型簡介W財政政策圖示：封閉條件下財政政策、貨幣政策分析2 2、固定匯率制下的財政、貨幣政策分析(1 1)貨幣政策分析(a)貨幣政策0y(1VjY6圖示：固定匯率制下，資金完全流動時的貨幣政策分析在固定匯率制下，當資金完全流動時，貨幣擴張在短期內(nèi)也無法對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。也就是說，此時的貨幣政策是無效的。（2 2）財政政策分析圖示：固定匯率制下，資金完全流動時的財政政策分析

10、在固定匯率制下，當資金可完全流動時，財政擴張不能影響利率，但會帶來國民收入較大幅度（與封閉條件下相比）的提高。3 3、浮動匯率制下財政、貨幣政策分析在浮動匯率制下，我們對財政、貨幣政策研究的分析方法同固定匯率制下相比有很大不同。第一，經(jīng)濟的主要調(diào)整機制不是由國際收支不平衡引起的貨幣供應量的調(diào)整，而是由國際收支不平衡引起的匯率調(diào)整。7第二，我們假定本國貨幣貶值能改善經(jīng)常賬戶收支，增加外國對本國商品的需求。這就是說，本國貨幣貶值能使 BPBP 曲線與 ISIS 曲線右移。(1 1)貨幣政策分析在浮動匯率制下，當資金完全流動時，貨幣擴張會使收入上升，本幣貶值，對利率無影響。(2(2)財政政策分析oY

11、rY圖示：浮動匯率制下，資金完全流動時的財政政策分析在浮動匯率制下，當資金完全流動時，擴張性財政政策會造成本幣升值，對收入、利率均不能產(chǎn)生影響。4 4、蒙代爾一弗萊明模型的一個應用：三元悖論如果將資金的完全流動、穩(wěn)定的匯率制度、獨立的貨幣政策作為三個獨立的目標，那么經(jīng)濟當局只能選擇其中的兩個目標，而必然放棄另外一個目標。穩(wěn)定的匯率制度、資金的完全流動、獨立的貨幣政策這三個目標就如同一個三角形的三個頂點，政府不能同時實現(xiàn)這三個目標，而只能在選擇其中兩個的同時放棄另外一個，這便被稱為“三元悖論”，上述表述這個關(guān)系的三角形便被稱為“克魯格曼三角”。8第二節(jié)：匯率政策一、人民幣升值的經(jīng)濟影響1 1、對

12、進出口貿(mào)易的影響解析(1)(1)引起出口成本結(jié)構(gòu)變化(2)(2)降低進口原材料成本(3) 促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(4) 遠期預測2 2、外商直接投資與間接投資3 3、對我國物價水平的影響4 4、對我國就業(yè)的影響勞動密集型產(chǎn)業(yè)出口導向型產(chǎn)業(yè)二、匯率制度固定匯率制度是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定浮動匯率制度是指匯率水平主要有外匯市場的供求決定的匯率制度(管理浮動制)其他匯率制度爬行盯住制是指匯率可以作經(jīng)常的小幅度調(diào)整的固定匯率制度匯率目標區(qū)是指匯率浮動限制在一定區(qū)域內(nèi)(如中心匯率上下 10%10%)的匯率制度貨幣局制度在法律中規(guī)定本幣與某一外幣保持固定匯率

13、，并且對本幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度三、政府對匯率的干預全球金融危機中美國政府對美元匯率干預案例第三節(jié)：直接管制政策一、直接管制政府用行政手段對對外經(jīng)濟活動進行直接的干預和控制管制的目的管制的要素管制對象管制實施者管制方式管制范圍管制效果二、貨幣自由兌換問題貨幣自由兌換是指在外匯市場上能自由的實施本幣與其他外幣的兌換國際收支帳戶中的貨幣兌換貨幣兌換的條件兌換中的問題資本外逃獲資本內(nèi)流的案例第四節(jié)：國際儲備政策國際儲備(internationalreserveinternationalreserve),是指一國貨幣當局能隨時用來干預外匯市場、 支付國際收支差額的資產(chǎn)。一種

14、資產(chǎn)須具備三個特征，成為國際儲備。二個特征是流動性，即變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。三個特征是普遍接受性，即它是否能在外匯市場上或在政府間清算國際收支差額時被普遍接受。一、國際儲備的構(gòu)成自有儲備黃金儲備外匯儲備在基金組織的儲備頭寸(份額)特別提款權(quán)借入儲備備用信貸互惠信貸協(xié)議本國商業(yè)銀行對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)二、國際儲備的作用三、國際儲備的管理第五節(jié)：其他政策一、供給政策實施供給政策的理論依據(jù)：國際收支的結(jié)構(gòu)分析法供給政策的主要內(nèi)容開放經(jīng)濟政策搭配中的供給政策運用9二、科技政策三、產(chǎn)業(yè)政策等10第九章：國際貨幣體系第一節(jié)：國際貨幣體系概述國際貨幣體系一一是指國際貨幣制度、國際貨幣金融機構(gòu)以及由習慣和歷史沿革

15、形成的約定俗成的國際貨幣秩序的總和。一、國際貨幣體系的內(nèi)容包括：有法律約束力的關(guān)于貨幣國際關(guān)系的規(guī)章和制度具有傳統(tǒng)約束力的各國在實踐中共同遵守的某些規(guī)則和做法在國際貨幣基金組織和其他一些全球或地區(qū)性的多邊官方金融機構(gòu)二、確定貨幣體系的標準國際貨幣體系的基礎(chǔ)（本位幣）作為國際流通、支付和交換媒介的主要貨幣是什么作為主要流通、支付和交換媒介的貨幣是什么，與本位貨幣的關(guān)系是什么三、國際貨幣體系的作用確定國際清算和支付手段的來源、形式和數(shù)量，為世界經(jīng)濟的發(fā)展提供必要的充分的國際貨幣，并規(guī)定國際貨幣及其與各國貨幣的相互關(guān)系。確定國際收支的調(diào)節(jié)機制，以確定世界經(jīng)濟的穩(wěn)定和各國經(jīng)濟的平衡發(fā)展（調(diào)節(jié)機制內(nèi)容：

16、匯率機制、對逆差國的融資機制、對國際貨幣- -儲備貨幣發(fā)行國的國際收支紀律約束機制）確立有關(guān)國際貨幣金融事務(wù)的協(xié)調(diào)機制或建立有關(guān)的協(xié)調(diào)和監(jiān)督機構(gòu)第二節(jié)國際金本位制一、國際金本位制簡介金本位制是指以黃金作為本位貨幣的一種制度。國際金本位制的特點是：黃金不但是國際貨幣體系的基礎(chǔ)，而且可以自由輸出入，一國的金幣同另一國的金幣或代表金幣流通的其他金屬（比如銀）鑄幣或銀行券可以自由兌換,在金幣流通的國家內(nèi)，金幣還可以自由鑄造。二、國際金本位制下的內(nèi)外均衡實現(xiàn)問題1.1.在國際金本位制下，外部均衡目標處于首要位置，它體現(xiàn)為維持匯率的穩(wěn)定。2.2.國際金本位制下內(nèi)外均衡的實現(xiàn)機制3.3.國際金本位制下內(nèi)外均

17、衡的表現(xiàn)形式調(diào)節(jié)機制而實現(xiàn)。這一自動調(diào)節(jié)機制就是英國經(jīng)濟學家大衛(wèi) 休謨（D.HumeD.Hume）最早指出的“物價一現(xiàn)金流動機制”（pricespecieflowmechanismpricespecieflowmechanism）。物價是建立在一系列前提下的。這些前提主要包括：第一，政府嚴格按金本位制的要求實施貨幣政策，保持黃金的自由兌換、自由鑄造、自由輸出入，當國際收支因素帶來黃金儲備變動進而影響貨幣供給時，不得采取沖銷措施。第二，不存在國際資金流動。第三，商品價格具有完全彈性。11圖示：物價一現(xiàn)金流動機制的調(diào)節(jié)過程從上述分析可以看出，國際金本位制下的內(nèi)外均衡實現(xiàn)機制具有如下特點：第一，自發(fā)

18、性。第二，對稱性。第三，穩(wěn)定性。但是， 我們也應當看到， 國際金本位制下的內(nèi)外均衡實現(xiàn)機制也是有著很大的局限性的,這體現(xiàn)在：第一，它要求各國政府遵守特定的“游戲規(guī)則”。第二，當商品價格不具有完全彈性時，這一機制常常會破壞內(nèi)部均衡。第三，總的來說，在國際金本位制下，內(nèi)外均衡的實現(xiàn)有其物質(zhì)基礎(chǔ)，那就是世界黃金產(chǎn)量能滿足經(jīng)濟發(fā)展對貨幣供給量的需要。三、國際金本位制的崩潰第三節(jié)布雷頓森林體系一、布雷頓森林體系的主要內(nèi)容第一， 建立一個永久性的國際金融機構(gòu)， 即國際貨幣基金組織， 以促進國際間政策協(xié)調(diào)。第二，實行以黃金一美元為基礎(chǔ)的、可調(diào)整的固定匯率制。第三，取消對經(jīng)常賬戶交易的外匯管制，但是對國際資金

19、流動進行限制?！半p掛鉤”示意圖二、布雷頓森林體系下的內(nèi)外均衡實現(xiàn)問題1.1.布雷頓森林體系下的內(nèi)部均衡與外部均衡內(nèi)部均衡目標凸顯出了其重要地位，布雷頓森林體系在建立時也宣布促進各國經(jīng)濟的穩(wěn)定。并且又限制國際資金的流動，因此外部均衡就直接體現(xiàn)為實現(xiàn)經(jīng)常賬戶平衡，以維持匯率的穩(wěn)定。這就決定它們的內(nèi)外均衡實現(xiàn)機制是不同的，從而最終導致各國外部均衡目標的具體表現(xiàn)形式也發(fā)生了變化。2 2 布雷頓森林體系下的內(nèi)外均衡實現(xiàn)機制一是以政策調(diào)節(jié)為主。二是在內(nèi)外均衡實現(xiàn)問題上存在不對稱性，這首先體現(xiàn)在美國與其他國家的不同的內(nèi)外均衡實現(xiàn)機制。A國鈞雨B國債幣打國VfW123.3.從內(nèi)外均衡問題角度看布雷頓森林體系的

20、根本缺陷布雷頓森林體系下美國與其他國家的外部均衡目標是完全不同的。美國的外部均衡目標體現(xiàn)為保證美元與黃金之間的固定比價和可兌換，這要求美國控制美元向境外輸出；而其他國家的外部均衡目標體現(xiàn)為盡可能地積累美元儲備，這就要求美元大量向境外輸出。美元的這種兩難，是美國耶魯大學教授羅伯特特里芬(RobertTriffinRobertTriffin)于 2020 世紀 5050 年代首先提出的，故又被稱為特里芬兩難(TriffindilemmaTriffindilemma)。三、布雷頓森林體系的崩潰布雷頓森林體系的瓦解過程，就是美元危機不斷爆發(fā)拯救再爆發(fā)直至崩潰的過程。美元危機是理解這一過程的中心線索。第

21、三節(jié)牙買加體系一、現(xiàn)行國際貨幣體系一一牙買加體系簡介19761976 年 1 1 月于牙買加首都金斯頓簽署了一個協(xié)議，稱為牙買加協(xié)議同年 4 4 月，國際貨幣基金組織理事會通過了國際貨幣基金組織協(xié)議的第二次修訂案，從此國際貨幣體系進入了一個新的階段一牙買加體系。牙買加協(xié)議的主要內(nèi)容是：第一，匯率安排多樣化。第二，黃金非貨幣化。第三，擴大特別提款權(quán)的作用。第四，擴大基金組織的份額。第五，增加對發(fā)展中國家的資金融通數(shù)量和限額?，F(xiàn)行的牙買加體系具有如下特點：第一，黃金非貨幣化。第二，儲備貨幣多樣化。第三，匯率制度多樣化。二、牙買加體系下的內(nèi)外均衡實現(xiàn)問題1.1.牙買加體系下的內(nèi)外均衡實現(xiàn)機制第一，在

22、政府通過政策牙買加體系下的內(nèi)部均衡與外部均衡搭配實現(xiàn)內(nèi)外均衡的同時，經(jīng)濟自發(fā)調(diào)節(jié)機制也發(fā)揮著重要作用。第二，在內(nèi)外均衡的關(guān)系上，內(nèi)部均衡居于首要位置。第三，在實現(xiàn)內(nèi)外均衡過程中，國際間政策協(xié)調(diào)的地位有所下降。三、牙買加體系的運行情況首先，在牙買加體系下，國際間的經(jīng)濟交往繼續(xù)得到迅速發(fā)展。其次，在牙買加體系下，各國的政策自主性得到加強。再次，牙買加體系經(jīng)受了多次各種因素帶來的沖擊，始終顯示了比較強的適應能力。當然，牙買加體系本身也有一些不完善的地方，這導致它在運行中也出現(xiàn)了很多問題。第四節(jié)：次貸危機沖擊下的國際貨幣體系改革在美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機和經(jīng)濟危機的劇烈沖擊下，如何進行國際貨幣體

23、系改革已經(jīng)成為當前世界主要國家反危機的國際協(xié)調(diào)中亟待解決的重大課題。對這一問題的協(xié)調(diào)結(jié)果將對國際金融危機的治理和危機后的世界經(jīng)濟與金融的運行帶來重要和深遠的影響。事實證明，現(xiàn)行國際金融體系的缺陷是發(fā)生美國次貸危機的制度性根源。在影響美國次貸危機發(fā)生的各種原因中，缺少全球范圍內(nèi)對國際收支長期失衡時的有效調(diào)節(jié)機制，使美國長期保持經(jīng)常帳戶龐大逆差；美元作為主導性國際貨幣的無節(jié)制過量發(fā)行，是導致金融虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟的主要原因;美元匯率在單獨浮動時的過度波動和其它由美國主導的金融產(chǎn)品價格的劇烈波動，是轉(zhuǎn)嫁美國經(jīng)濟困難并使次貸危機向全球蔓延的主要途徑；這些13國際貨幣體系的制度性缺陷既給世界經(jīng)濟和金融的運行積累了深刻的內(nèi)在矛盾，也成為引發(fā)次貸危機并使危機向全球化發(fā)展的深層次因素。這些論證表明，用一國貨幣作為面對由次貸危機發(fā)展起來的國際金融危機和經(jīng)濟危機的劇烈沖擊，世界各國痛定思痛，追根索源，對現(xiàn)