1、第6章 協(xié)議收購(gòu)、集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)與要約收購(gòu)鐘 意中國(guó)計(jì)量學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院第6章 協(xié)議收購(gòu)、集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)與要約收購(gòu) 6.1 上市公司的協(xié)議收購(gòu) 6.2 上市公司的集中競(jìng)價(jià)收購(gòu) 6.3 上市公司的要約收購(gòu) 并購(gòu)大體上可以分為三種形式：協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)和在交易所通過(guò)集中競(jìng)價(jià)進(jìn)行的收購(gòu)。 根據(jù)2002年12月1日生效的上市公司收購(gòu)管理辦法的規(guī)定：無(wú)論是協(xié)議收購(gòu)還是集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)，只要獲得的公司股份達(dá)到公司的總股本的30%都有全面收購(gòu)其余股份的義務(wù)；如果申請(qǐng)豁免這項(xiàng)義務(wù)未被批準(zhǔn)，收購(gòu)方都有法律義務(wù)進(jìn)行要約收購(gòu)。6.1 上市公司的協(xié)議收購(gòu)6.1.1 協(xié)議收購(gòu)的特點(diǎn) 協(xié)議收購(gòu)是指并購(gòu)方與被并方通過(guò)談判達(dá)成股

2、權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議，這一股權(quán)轉(zhuǎn)讓又導(dǎo)致公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移的情況。 在中國(guó)，多數(shù)上市公司的并購(gòu)是以協(xié)議收購(gòu)的方式完成的。 協(xié)議收購(gòu)是收購(gòu)者在證券交易所之外以協(xié)商的方式與被收購(gòu)公司的股東簽訂收購(gòu)其股份的協(xié)議,從而達(dá)到控制該上市公司的目的。收購(gòu)人可依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購(gòu)公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。思科協(xié)議并購(gòu)Scientific-Atlanta公司 2005年12月20日思科公司宣布，以69億美元的總價(jià)格與Scientific-Atlanta達(dá)成了最終協(xié)議并購(gòu)。SA公司成立于1951年，是目前最大的機(jī)頂盒制造商之一。擁有雇員7500名，2005年的銷售額為191億美元。此前SA股東曾認(rèn)為該收購(gòu)

3、價(jià)格過(guò)低，沒(méi)有反映出SA的真正價(jià)值，因此對(duì)SA提起了訴訟。此后，相繼有消息稱，微軟、索尼、三星、蘋果和阿爾卡特等五大IT巨頭有意競(jìng)購(gòu)SA。但隨著最終協(xié)議的簽署，業(yè)內(nèi)的種種猜測(cè)也不攻而破。此次收購(gòu)有助于刺激視頻行業(yè)的創(chuàng)新，它有可能改變電視節(jié)目的傳送方式，及人們欣賞電視節(jié)目的方式。而思科首席執(zhí)行官約翰錢伯斯認(rèn)為，該收購(gòu)符合思科公司的戰(zhàn)略。如果公司自己不能開(kāi)發(fā)某項(xiàng)新興技術(shù)，那么就通過(guò)收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。 6.1.2 協(xié)議收購(gòu)的程序n分一般協(xié)議收購(gòu)和對(duì)上市交易股份的協(xié)議收購(gòu)，兩者通常都會(huì)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)。n對(duì)一般協(xié)議收購(gòu)來(lái)說(shuō)，在雙方達(dá)成協(xié)議的次日向證監(jiān)會(huì)報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)，同時(shí)抄送和通知證監(jiān)會(huì)當(dāng)?shù)嘏沙鰴C(jī)構(gòu)、交

4、易所、目標(biāo)公司，并對(duì)報(bào)告書(shū)的摘要作提示性公告。n證監(jiān)會(huì)在15日內(nèi)未提出異議的，收購(gòu)人公告收購(gòu)報(bào)告書(shū)并履行收購(gòu)協(xié)議。n目標(biāo)公司董事會(huì)在得到通知后應(yīng)發(fā)表意見(jiàn)，獨(dú)立董事還應(yīng)單獨(dú)發(fā)表意見(jiàn)，這些意見(jiàn)均應(yīng)公告。n如果轉(zhuǎn)讓的是國(guó)有股，還應(yīng)獲得相應(yīng)國(guó)有資產(chǎn)管理部門的批準(zhǔn)才能履約。n按照交易所和證券登記機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)程和要求辦理股份轉(zhuǎn)讓和過(guò)戶登記手續(xù)。n對(duì)于買入上市交易股份并會(huì)導(dǎo)致對(duì)上市公司控制的協(xié)議收購(gòu)來(lái)說(shuō)，雙方達(dá)成協(xié)議后如果觸發(fā)要約收購(gòu)的應(yīng)履行要約收購(gòu)義務(wù)；如果申請(qǐng)豁免，豁免不批準(zhǔn)的，仍應(yīng)履行要約收購(gòu)義務(wù)。n公告上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)，委托證券公司申請(qǐng)辦理股份轉(zhuǎn)讓和過(guò)戶登記手續(xù)，該證券公司應(yīng)向交易所和證券登記機(jī)構(gòu)

5、申請(qǐng)擬收購(gòu)部分股份的暫停交易和臨時(shí)保管，并公告。n交易所在收到轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)3日內(nèi)做出確認(rèn)或不予確認(rèn)的決定，得到確認(rèn)后可以進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓和過(guò)戶。n 完成過(guò)戶的2日內(nèi)應(yīng)公告。n 如果交易所不予確認(rèn)，證券公司應(yīng)在收到通知的當(dāng)日轉(zhuǎn)告收購(gòu)雙方，并代表雙方向證券登記機(jī)構(gòu)解除股份的臨時(shí)保管，目標(biāo)公司則應(yīng)在得到通知的2日內(nèi)將不予確認(rèn)的決定公告。 在我國(guó)，協(xié)議收購(gòu)背后往往可以看到政府的影子，這些協(xié)議收購(gòu)?fù)w現(xiàn)了政府的意圖。 政府的意圖包括強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、虧損企業(yè)脫困、通過(guò)重組使上市公司獲得配股融資的資格、通過(guò)出售上市公司的殼資源擺脫企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)、解決職工的就業(yè)問(wèn)題、引進(jìn)新的產(chǎn)業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。 協(xié)議收購(gòu)的協(xié)議內(nèi)容的

6、核心是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的數(shù)量、股權(quán)的價(jià)格和支付的安排，從中可以看到雙方的意愿和所得。6.2 上市公司的集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)6.2.1 集中競(jìng)價(jià)收購(gòu) 集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)是指通過(guò)在股票二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買上市公司的流通股股票的辦法獲得上市公司控制權(quán)的方式。 協(xié)議收購(gòu)?fù)馕吨①?gòu)雙方的友好協(xié)商，集中競(jìng)價(jià)就常常是收購(gòu)方對(duì)被并公司出其不意的襲擊。 協(xié)議收購(gòu)可以稱為善意的收購(gòu)，集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)就可能是敵意收購(gòu)。但是不能說(shuō)所有的通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行的并購(gòu)都是敵意收購(gòu)。集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)的特點(diǎn)n 其一，集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)以現(xiàn)金為支付方式，所以為了獲得足夠比例的股票，收購(gòu)方必須實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)備足夠的現(xiàn)金。n 其二，一般在現(xiàn)金出價(jià)過(guò)程中，會(huì)有很大一部分目標(biāo)公司的股

7、票為風(fēng)險(xiǎn)套利者所購(gòu)買，如何利用風(fēng)險(xiǎn)套利者手中所囤積的股票，是決定敵意收購(gòu)者出價(jià)成功與否的關(guān)鍵之所在。 n 其三，以現(xiàn)金出價(jià)會(huì)使收購(gòu)方支付很大的收購(gòu)成本，尤其是規(guī)模較大的收購(gòu)交易。6.2.2 集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)與標(biāo)購(gòu) 標(biāo)購(gòu)是與集中競(jìng)價(jià)方式緊密相連的收購(gòu)方式。 標(biāo)購(gòu)是指收購(gòu)人確定收購(gòu)目標(biāo)后直接在市場(chǎng)中提出對(duì)流通股的收購(gòu)數(shù)量和價(jià)格，以達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。 標(biāo)購(gòu)與集中競(jìng)價(jià)的區(qū)別：前者是公開(kāi)向市場(chǎng)出價(jià)，征求目標(biāo)公司股票的出售者；后者是在市場(chǎng)中隨行就市按當(dāng)前價(jià)買入目標(biāo)公司的股票，通常是秘密的。 標(biāo)購(gòu)與要約收購(gòu)的區(qū)別是，前者是自愿、主動(dòng)的行為；后者是按法規(guī)應(yīng)履行的義務(wù)。二者也有相同之處，即都是收購(gòu)目標(biāo)公司股份

8、；而二者的聯(lián)系則是標(biāo)購(gòu)的成功常常會(huì)導(dǎo)致要約收購(gòu)的義務(wù)。 C:UsersAdministratorDesktop國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)案例分析0001.優(yōu)酷網(wǎng)-國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)案例分析.flv 6.2.3 協(xié)議收購(gòu)與并購(gòu) 標(biāo)購(gòu)與協(xié)議收購(gòu)也存在關(guān)聯(lián)，一般的協(xié)議收購(gòu)可以看成是出家人向特定的股東提出收購(gòu)的數(shù)量和價(jià)格，并被對(duì)方所接受的結(jié)果。這里與一般的標(biāo)購(gòu)不同，不是一方出價(jià)，對(duì)手或者接受或者不接受，而是雙方不斷地互動(dòng)，最后形成協(xié)議。 在中國(guó)，由于前面提及的國(guó)有股、法人股占上市公司股本多數(shù)的原因，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的案例很少，標(biāo)購(gòu)的案例幾乎沒(méi)有。6.3 上市公司的要約收購(gòu)6.3.1 要約收購(gòu)的定義 要約收購(gòu)是上市

9、公司收購(gòu)的一種制度安排，包含部分自愿要約和全面強(qiáng)制要約兩種類型。 部分自愿要約是指收購(gòu)人依據(jù)目標(biāo)公司的股本結(jié)構(gòu)確定的收購(gòu)比例，在該比例范圍內(nèi)向目標(biāo)公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約，預(yù)受要約的數(shù)量超過(guò)收購(gòu)人要約收購(gòu)的數(shù)量時(shí)，收購(gòu)人應(yīng)該按照同等比例收購(gòu)預(yù)受要約的股份。 全面強(qiáng)制要約是指收購(gòu)人持有目標(biāo)公司已發(fā)行股份達(dá)到一定比例時(shí)，收購(gòu)人向目標(biāo)公司所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的全部股份的要約。 美國(guó)基本上采用部分自愿要約的制度，英國(guó)采用全面強(qiáng)制要約制度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其發(fā)布的收購(gòu)辦法中結(jié)合了兩種制度，規(guī)定了全面強(qiáng)制要約制度的基礎(chǔ)上，對(duì)未達(dá)到全面強(qiáng)制要約持股比例的收購(gòu)人賦予部分自愿要約的權(quán)利。6.3.2 英美等國(guó)關(guān)于

10、要約收購(gòu)的做法 英國(guó)實(shí)行的的是強(qiáng)制要約模式，收購(gòu)人持有目標(biāo)公司的股份超過(guò)總股本的一定比例，就應(yīng)當(dāng)以特定的價(jià)格向目標(biāo)公司的所有股東的所有股份發(fā)出要約，只要這些股東愿意賣，收購(gòu)人必須購(gòu)買，除非他申請(qǐng)到該義務(wù)的豁免。 美國(guó)采用部分自愿要約的制度，在美國(guó)收購(gòu)人可以自主發(fā)出要約，自行確定要約的比例，收購(gòu)人需要在收購(gòu)過(guò)程中不斷地就收購(gòu)人的背景、收購(gòu)意圖的進(jìn)行詳細(xì)的信息披露。 關(guān)于收購(gòu)人可能與大股東私下交易的擔(dān)心，美國(guó)的司法解釋是大股東溢價(jià)出售股票并沒(méi)有錯(cuò)，但在出售時(shí)有對(duì)其他小股東負(fù)有注意和忠實(shí)的義務(wù)。 注意的義務(wù)是指如果有令人可疑的特征和價(jià)格，控股股東不可不作進(jìn)一步調(diào)查就明知或粗心大意地將控股股份出售給一

11、個(gè)打算以非法行為掠奪公司的人。如果控股股東沒(méi)有盡到義務(wù)，而公司又確實(shí)受到了損失，控股股東需對(duì)此負(fù)責(zé)。 忠實(shí)義務(wù)是指如果控股股東為了高溢價(jià)出售股票是以犧牲公司已有的發(fā)展機(jī)會(huì)為代價(jià)的，這種發(fā)展機(jī)會(huì)是屬于全體股東的，因此，控股股東要為全體股東的受損負(fù)責(zé)。 大陸法系的歐洲大陸國(guó)家、日本與我國(guó)目前的情況非常類似，較少有要約收購(gòu)的事情發(fā)生，控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓都是與目標(biāo)公司大股東談判協(xié)商的結(jié)果。 6.3.3 要約收購(gòu)的實(shí)質(zhì) 要約收購(gòu)的規(guī)定其實(shí)質(zhì)是保護(hù)上市公司的原股東，包括大股東特別是小股東。 有了要約收購(gòu)的約束，增加了收購(gòu)方控制被并公司的難度，保護(hù)了大股東的利益。 要約收購(gòu)可以防止收購(gòu)人私下與大股東交易，以較高的

12、價(jià)格從大股東手中買走股票，獲得公司的控制權(quán)，剝奪了小股東獲得股票溢價(jià)的機(jī)會(huì)。6.3.4 要約收購(gòu)的基本程序 要約收購(gòu)的主要過(guò)程包括：n需要聘請(qǐng)律師和財(cái)務(wù)顧問(wèn)；n準(zhǔn)備要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)和其他必要的文件報(bào)送證監(jiān)會(huì)和交易所，通知被收購(gòu)公司，同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地的證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，還需要對(duì)收購(gòu)書(shū)摘要作提示性公告；n將要約收購(gòu)所需要的資金存入指定的賬戶并凍結(jié)；n在證監(jiān)會(huì)審查期間，收購(gòu)人可以放棄收購(gòu)，其條件是未來(lái)12個(gè)月內(nèi)不得再對(duì)同一目標(biāo)公司進(jìn)行要約收購(gòu)；n證監(jiān)會(huì)審查如有問(wèn)題則需要修改、補(bǔ)充，如果無(wú)異議15日后可以發(fā)出收購(gòu)要約，收購(gòu)要約的有效期在30日60日之間。n被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)在收購(gòu)人發(fā)出要約收購(gòu)書(shū)10

13、日內(nèi)將董事會(huì)的報(bào)告書(shū)和獨(dú)立董事的報(bào)告書(shū)一并上報(bào)并公告，其內(nèi)容應(yīng)就是否接受收購(gòu)人的收購(gòu)向股東提出建議；n收購(gòu)人對(duì)收購(gòu)要約進(jìn)行重大修改的，被收購(gòu)公司董事會(huì)和獨(dú)立董事需要重新發(fā)表意見(jiàn)，修改后收購(gòu)期限不足15日的要延長(zhǎng)到15日；n離要約到期日不足15日時(shí)收購(gòu)人不得變更要約條件，如出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約不在此限；n收購(gòu)人應(yīng)委托證券公司辦理預(yù)受要約股票的臨時(shí)保管，臨時(shí)保管的股票在要約收購(gòu)期間不得轉(zhuǎn)讓，預(yù)受要約的股東有權(quán)在要約期滿前撤回預(yù)受，收購(gòu)人應(yīng)在要約收購(gòu)期間每日在交易所的網(wǎng)站上公布接受和撤回預(yù)受的股份數(shù)量；n要約期滿后由委托的證券公司進(jìn)行結(jié)算、股票過(guò)戶、解封資金；n如果收購(gòu)人所購(gòu)股份超過(guò)75%，收購(gòu)人又希望維持

14、上市公司地位的，就需要轉(zhuǎn)售多出的股份；n如果收購(gòu)人所購(gòu)股份超過(guò)90%，其余股東在收購(gòu)期后仍然可以向收購(gòu)人出售股份，收購(gòu)人應(yīng)將其購(gòu)下。 6.3.5 要約收購(gòu)書(shū)的主要內(nèi)容6.3.6 豁免要約收購(gòu)的條件 對(duì)于收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，主要有以下四種情況可以豁免：n（1）上市公司股份轉(zhuǎn)讓在受同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行，股份轉(zhuǎn)讓完成后上市公司的實(shí)際控制人未發(fā)生變化；n（2）上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，收購(gòu)人為挽救該公司而進(jìn)行收購(gòu)，且提出切實(shí)可行的重組方案的；n（3）上市公司發(fā)行新股，導(dǎo)致收購(gòu)人持有股份超過(guò)30%的；n（4）基于法院裁決導(dǎo)致收購(gòu)人持有股份超過(guò)30%的。 對(duì)股權(quán)變化的相關(guān)人來(lái)說(shuō)，主要有以下六種情況

15、可以豁免：對(duì)股權(quán)變化的相關(guān)人來(lái)說(shuō)，主要有以下六種情況可以豁免：n（1）合法持有50%，增持股份不超過(guò)75%的；n（2）因上市公司減少股本導(dǎo)致其持有股份超過(guò)30%的；n（3）證券公司因交易導(dǎo)致其持有30%股份但無(wú)意控制該公司，且提出在合理期限內(nèi)轉(zhuǎn)讓方案的；n（4）銀行因其業(yè)務(wù)導(dǎo)致同上情況的；n（5）因國(guó)有資產(chǎn)行政劃轉(zhuǎn)導(dǎo)致其持有股份超過(guò)30%的；n（6）因合法繼承導(dǎo)致其持有股份超過(guò)30%。 符合上述六條件之中任一條件的收購(gòu)人都可以向證監(jiān)會(huì)提出豁免申請(qǐng)，這類豁免申請(qǐng)被稱作特殊要約豁免。6.3.7 要約收購(gòu)可能導(dǎo)致退市 有關(guān)法律規(guī)定，上市公司其他股東持有的股份不得低于公司總股本的25%，因此，如果由于

16、履行要約收購(gòu)義務(wù)導(dǎo)致收購(gòu)方持有的公司股份超過(guò)75%，該公司應(yīng)停止上市。6.3.8 履行要約收購(gòu)義務(wù)的出價(jià) 收購(gòu)辦法規(guī)定，流通股的定價(jià)原則是不低于下列價(jià)格中較高者：n（1）在提示性公告日前六個(gè)月內(nèi)，收購(gòu)人買入被收購(gòu)公司掛牌交易的該種股票所支付的最高價(jià)格。n（2）在提示性公告日前三十個(gè)交易日內(nèi)，被收購(gòu)公司掛牌交易的該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的90%；尚未流通的國(guó)有股和法人股的定價(jià)原則是不低于下列價(jià)格的較高者：在提示性公告日前六個(gè)月內(nèi)，收購(gòu)人取得被收購(gòu)公司未掛牌交易股票所支付的最高價(jià)格；被收購(gòu)公司最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值。要約收購(gòu)與協(xié)議收購(gòu)的區(qū)別要約收購(gòu)要約收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)交易形式一般通過(guò)證券交易所的證券交易進(jìn)行，也可通過(guò)場(chǎng)外交易進(jìn)行一般在證券交易所場(chǎng)外通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓形式進(jìn)行性質(zhì)多為敵意收購(gòu)所采用，主動(dòng)性強(qiáng)一般是善意收購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付、定向增發(fā)、換股及其他方式現(xiàn)金支付、無(wú)償劃撥、承債及其他方式收購(gòu)標(biāo)的主要適用于可