1、第一節(jié) 貨幣互換的定義和基本結構例10-1：美國的A公司要借5年期固定利率英鎊資金1000萬，英國的B公司要借5年期浮動利率美元資金2000萬，其各自面對的市場環(huán)境如下：英鎊英鎊美元美元固定利率固定利率浮動利率浮動利率固定利率固定利率浮動利率浮動利率A A公司公司6.75%6.75%L+0.25%L+0.25%5.25%5.25%L-1%L-1%B B公司公司6.15%6.15%L-0.55%L-0.55%5.85%5.85%L-0.2%L-0.2%假設目前英鎊和美元的匯率為1:2，請為A、B兩公司安排貨幣互換。（雙方均分好處）解：安排如下：美元市場英鎊市場A公司B公司L-1%美元英鎊6.15

2、%美元資金英鎊資金英鎊利息6.15%美元利息美元利息L-0.9%L-0.9%最后，A公司借英鎊的利率成本是6.05%，B公司借美元的利率成本是L-0.9%，各種降低了0.7%。一一、貨幣互換、貨幣互換定義定義交易雙方達成協(xié)議，約定雙方在事先交易雙方達成協(xié)議，約定雙方在事先確定的一系列未來日期，按不同貨幣確定的一系列未來日期，按不同貨幣的相應名義本金額，以相同或不同的的相應名義本金額，以相同或不同的計息方式向對方支付利息，期末交換計息方式向對方支付利息，期末交換本金。本金。（1 1）雙方達成一種協(xié)議；）雙方達成一種協(xié)議；（2 2）協(xié)議雙方同意按以下情況向對方定期支付利）協(xié)議雙方同意按以下情況向對

3、方定期支付利息：息： - -支付于事先確定的一系列等到未來日期進支付于事先確定的一系列等到未來日期進行行； - -利息按照利息按照兩種貨幣兩種貨幣名義本金額計算名義本金額計算； - -雙方所雙方所付付款項為款項為不同不同貨幣貨幣；（3 3）互換互換雙方利息支付可以是雙方利息支付可以是： - -均均為固定利率為固定利率 - -均均為浮動利率為浮動利率 - - 一方一方固定利率一方固定利率一方浮動利率浮動利率； （4 4）互換初期可以沒有本金交換，期末有本金）互換初期可以沒有本金交換，期末有本金交換。交換?；Q方A互換方B二、貨幣互換的結構二、貨幣互換的結構期初：期中：期末：互換方A互換方A互換方

4、B互換方BA幣本金B(yǎng)幣本金A國B國B幣利息A幣利息A幣本金B(yǎng)幣本金三、貨幣互換現(xiàn)金流量圖例：美元浮動利率對英鎊固定利率，無初始本金交換，其貨幣互換現(xiàn)金流圖：t1t2t3t0t4t5支付美元浮動利息收入英鎊固定利息美元本金及最后利息英鎊本金及最后利息用英鎊換美元方的現(xiàn)金流量圖用英鎊換美元方的現(xiàn)金流量圖說明說明：（1 1）初始本金交換可有可無，并非）初始本金交換可有可無，并非必要必要。（2 2）期末本金）期末本金交換交換是是標準標準貨幣互換之必貨幣互換之必要特征（當然，在一些非標準貨幣互換要特征（當然，在一些非標準貨幣互換中，也可沒有期末本金交換中，也可沒有期末本金交換。但但期末本期末本金互換之匯

5、率是互換開始時就商定好金互換之匯率是互換開始時就商定好的）。的）。第二節(jié)第二節(jié) 貨幣互換的貨幣互換的應用應用原則原則一、一、利用利用貨幣互換為負債避貨幣互換為負債避險險1 1. .假設投資者有一筆固定利率外幣負假設投資者有一筆固定利率外幣負債，若預測外幣將升值，本幣利率將債，若預測外幣將升值，本幣利率將下跌，則可進行一筆下跌，則可進行一筆固定利率固定利率與與浮動浮動利率利率的的貨幣貨幣與與利率利率交叉交叉互換互換。外幣負債外幣負債投資者投資者互換對手互換對手方方外幣固定利息外幣固定利息本幣浮動利息本幣浮動利息外幣固定利息外幣固定利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金2.2.上面上

6、面1 1中，若本幣利率將上漲，則可中，若本幣利率將上漲，則可進行進行一一筆筆固定利率與固定利率的貨幣與利率固定利率與固定利率的貨幣與利率互換互換. .外幣負債外幣負債投資者投資者互換對手互換對手方方外幣固定利息外幣固定利息本幣固定利息本幣固定利息外幣固定利息外幣固定利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金外幣負債外幣負債投資者投資者互換對手互換對手方方外幣浮動利息外幣浮動利息本幣浮動利息本幣浮動利息外幣浮動利息外幣浮動利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金3 3. .假假設設投資者有一筆浮動利率外幣負債投資者有一筆浮動利率外幣負債，若，若預測預測外幣將升值，且本幣利率

7、將下跌，則可外幣將升值，且本幣利率將下跌，則可進行一筆浮動利率對浮動利率的貨幣與利率進行一筆浮動利率對浮動利率的貨幣與利率的交叉的交叉互換互換。外幣負債外幣負債投資者投資者互換對手互換對手方方外幣浮動利息外幣浮動利息本幣固定利息本幣固定利息外幣浮動利息外幣浮動利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金4.4.上面上面3 3中，若本幣利率將上漲，則可進中，若本幣利率將上漲，則可進行一筆浮動利率對固定利率的貨幣與利率行一筆浮動利率對固定利率的貨幣與利率交叉交叉互換互換。（二）利用貨幣互換為資產避險（二）利用貨幣互換為資產避險1.1.假設投資者有一筆未避險的固定利率外幣資假設投資者有一筆未

8、避險的固定利率外幣資產產，若預測，若預測外幣將貶值外幣將貶值，且，且本幣利率將下跌，本幣利率將下跌，則可進行則可進行一一筆筆固定利率固定利率與固定利率的貨幣與利與固定利率的貨幣與利率交叉互換。率交叉互換。外幣資產外幣資產投資者投資者互換對手互換對手方方外幣固定利息外幣固定利息本幣固定利息本幣固定利息外幣固定利息外幣固定利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金外幣資產外幣資產投資者投資者互換對手互換對手方方外幣固定利息外幣固定利息本幣浮動利息本幣浮動利息外幣固定利息外幣固定利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金2 2. .上面上面1 1中，若本幣利率將上升，則可中，若本

9、幣利率將上升，則可進行一筆固定利率與浮動利率的貨幣與進行一筆固定利率與浮動利率的貨幣與利率交叉互換利率交叉互換外幣資產外幣資產投資者投資者互換對手互換對手方方外幣外幣浮動浮動利息利息本幣固定利息本幣固定利息外幣浮動利息外幣浮動利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金3 3. .假設投資者假設投資者持有持有一筆浮動利率外幣資產一筆浮動利率外幣資產，若若預測預測外幣外幣將貶值，將貶值，且本且本幣利率將幣利率將下跌下跌，則可進行一筆浮動利率與固定利率的貨幣則可進行一筆浮動利率與固定利率的貨幣與利率的交叉與利率的交叉互換互換。外幣資產外幣資產投資者投資者互換對手互換對手方方外幣外幣浮動浮動

10、利息利息本幣浮動利息本幣浮動利息外幣浮動利息外幣浮動利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金4 4. .上面上面3 3中，若本幣利率將上升，則中，若本幣利率將上升，則可進行一筆浮動利率與浮動利率的可進行一筆浮動利率與浮動利率的貨幣與利率的交叉貨幣與利率的交叉互換互換。第三節(jié)第三節(jié) 貨幣互換貨幣互換的應用實例的應用實例（一）與資產相關的貨幣互換（一）與資產相關的貨幣互換例例10-210-2：一家一家美國保險公司持有美國保險公司持有10001000萬美元資產，萬美元資產，希望提高其美元資產的希望提高其美元資產的1010年期固定投資收益率，目年期固定投資收益率，目前前1010年期美國國債

11、的年收益率為年期美國國債的年收益率為8.14%8.14%，而同樣，而同樣1010年期的澳元國債的年收益率為年期的澳元國債的年收益率為8.45%8.45%，即期匯率為，即期匯率為1 1美元美元=1.3888=1.3888澳元澳元，, ,某某貨幣互換貨幣互換中介中介的的1010年期貨幣年期貨幣互換的報價是澳元互換的報價是澳元8.45%8.45%對美元對美元8.13%8.13%，到期匯率為，到期匯率為1 1美元兌美元兌1.39181.3918澳元。請問該美國保險公司澳元。請問該美國保險公司能能否否通過通過貨幣互換來提高其貨幣互換來提高其美元美元資產資產的的固定投資收益率？其最固定投資收益率？其最后的

12、收益率是多少？大約提高多少個基點？（精確到后的收益率是多少？大約提高多少個基點？（精確到0.01%0.01%）解解：期初期初， 該美國保險公司給貨幣互換中介該美國保險公司給貨幣互換中介$1000$1000萬，然后換到萬，然后換到1.38881.388810001000萬萬=1388.8=1388.8萬澳元，全部投資到澳元萬澳元，全部投資到澳元國債國債中；中；期期間間， 該保險公司每年以澳元該保險公司每年以澳元8.45%8.45%支付支付給互換中介，并從中接拿到給互換中介，并從中接拿到8.31%8.31%的美元的美元利息利息；期末期末， 該保險公司從中介處拿回該保險公司從中介處拿回1000100

13、0萬萬美元，并支付給中介美元，并支付給中介1391.81391.8萬澳元。圖萬澳元。圖示如下：示如下：澳元債券澳元債券保險公保險公司司互換對互換對手手方方美元美元利息利息8.31%8.31%澳元澳元利息利息8.45%8.45%歸還澳元本金歸還澳元本金1388.81388.8萬萬美元美元本金本金10001000萬萬澳元澳元1391.81391.8萬萬投入澳元投入澳元1388.81388.8萬萬8.45%8.45%美元1000萬澳元1388.8萬到期該公司多支付到期該公司多支付1391.81391.8萬萬1388.81388.8萬萬=3=3萬澳元，折成美元萬澳元，折成美元30000300001.3

14、918=21554.821.3918=21554.82，相當于每相當于每年年2155.482155.48美元。美元?；Q后互換后每年每年美元利息美元利息8.31%8.31%，比不互換，比不互換8.14%8.14%多多0.17%0.17%，相當于每年多收利息，相當于每年多收利息1700017000美元美元，扣除，扣除匯率的損失匯率的損失21552155. .4848美美元元，實際多收入，實際多收入利息利息1484414844. .5252美元美元，約，約相當于每年相當于每年提高提高0.148%0.148%，即約，即約1515個基點，個基點，即實際收益率為即實際收益率為8.298.29% %左右。

15、左右。（二）與負債相關的貨幣互換（二）與負債相關的貨幣互換例例10-310-3：一家一家英國公司打算英國公司打算進行進行5 5年年期期100100萬萬英鎊融資，得到的市場信息是英鎊融資，得到的市場信息是10.5%10.5%的固定利的固定利率和率和LIBOR+0.9%LIBOR+0.9%的浮動利率，而歐元市場同的浮動利率，而歐元市場同期限的融資利率為期限的融資利率為8.7%8.7%，目前目前市場市場匯率為匯率為1 1英英鎊對鎊對1.22201.2220歐元，該公司想借歐元但又怕承擔歐元，該公司想借歐元但又怕承擔歐元匯率風險，于是想到了貨幣互換。某貨幣歐元匯率風險，于是想到了貨幣互換。某貨幣互換中

16、介的報價是歐元互換中介的報價是歐元8.7%8.7%對英鎊對英鎊LIBOR+0.5%LIBOR+0.5%，且且到期匯價為到期匯價為1=EUR1.22001=EUR1.2200。問該公司能借助于互換降低融資成本嗎？其最問該公司能借助于互換降低融資成本嗎？其最后英鎊融資成本為多少？后英鎊融資成本為多少？解解：期初期初，英國英國公司公司在歐元市場以在歐元市場以8.7%8.7%的利息借的利息借入歐元入歐元100100萬萬1.22201.2220，然后全部給貨幣互換中，然后全部給貨幣互換中介，并從貨幣互換處拿到介，并從貨幣互換處拿到100100萬英鎊（這步也可以萬英鎊（這步也可以沒有沒有）；期期中，中，英

17、國公司英國公司向貨幣中介每年支付英鎊利息向貨幣中介每年支付英鎊利息LIBOR+0.5LIBOR+0.5% %，而貨幣互換中介，而貨幣互換中介每年向每年向英國公司英國公司支付支付8.7%8.7%的歐元的歐元利息利息；期末期末，英國公司把英國公司把100100萬英鎊萬英鎊本金本金還還給給貨幣中介，貨幣中介，并從貨幣中介處拿到并從貨幣中介處拿到1.221.22100100萬萬=122=122萬萬歐元歐元，少少收入歐元收入歐元0.20.2萬萬，按期末匯價按期末匯價相當于相當于多付多付200020001.22=1639.341.22=1639.34英鎊英鎊，相當于每年多付，相當于每年多付1639.341

18、639.34 5=327.875=327.87英鎊。英鎊。圖示如下：圖示如下：歐元市場歐元市場英國英國公公司司互換對互換對手手方方英鎊英鎊利息利息L+0.5%L+0.5%歐元利息歐元利息8.7%8.7%歸還歐元本金歸還歐元本金122.2122.2萬萬英鎊本金英鎊本金100100萬萬歐元本金歐元本金122122萬萬借歐元借歐元122.2122.2萬萬8.7%歐元122.2萬英鎊100萬英國公司要自己墊付2000歐元英國公司每年支付英鎊利息英國公司每年支付英鎊利息LIBOR+0.50%LIBOR+0.50%，比自己比自己LIBOR+0.9%LIBOR+0.9%少支付少支付0.4%0.4%，對于對于

19、100100萬英鎊本金而言，萬英鎊本金而言，相當相當于每年節(jié)約利息于每年節(jié)約利息40004000英鎊英鎊，扣除自己墊付的每年約扣除自己墊付的每年約327.87327.87英鎊的本金損益，英鎊的本金損益，即即每年少支付每年少支付利息利息3672.133672.13英鎊英鎊，這對于這對于100100萬英鎊來說，實萬英鎊來說，實際際降低降低約約0.370.37% %，即降低了，即降低了3737個個基點基點。作業(yè)：作業(yè)：一家一家英國公司打算英國公司打算進行進行7 7年期年期2 20000萬英鎊萬英鎊融資，得到的市場信息是融資，得到的市場信息是10.3%10.3%的固定利率和的固定利率和LIBOR+0.

20、7%LIBOR+0.7%的浮動利率，而歐元市場同期限的浮動利率，而歐元市場同期限的融資利率為的融資利率為LIBOR+0.1%LIBOR+0.1%的的浮動利率，浮動利率，目前目前市場市場匯率為匯率為1 1英鎊對英鎊對1.22601.2260歐元，該公司想借歐元，該公司想借歐元但又怕承擔歐元匯率風險，于是想到了貨歐元但又怕承擔歐元匯率風險，于是想到了貨幣互換。某貨幣互換中介的報價幣互換。某貨幣互換中介的報價是歐元是歐元LIBOR+0.1%LIBOR+0.1%對英鎊對英鎊9.0%9.0%，且，且到期匯價為到期匯價為1=EUR1.22301=EUR1.2230。問該公司能借助于互換降。問該公司能借助于

21、互換降低融資成本嗎？其最后英鎊融資成本為多少？低融資成本嗎？其最后英鎊融資成本為多少？補充知識：信用違約互換（補充知識：信用違約互換（CDSCDS）一、定義一、定義信用違約互換（信用違約互換（Credit default swapCredit default swap，CDSCDS）又稱信）又稱信用違約掉期，也稱貸款違約保險，是一種與特定違約風用違約掉期，也稱貸款違約保險，是一種與特定違約風險相掛鉤的信用衍生產品。險相掛鉤的信用衍生產品。在信用違約互換交易中，希望規(guī)避信用風險的一方稱為在信用違約互換交易中，希望規(guī)避信用風險的一方稱為信用保障購買方，向風險規(guī)避方提供信用保護的一方稱信用保障購買方

22、，向風險規(guī)避方提供信用保護的一方稱為信用保障出售方。信用保障購買方定期向信用保障出為信用保障出售方。信用保障購買方定期向信用保障出售方支付一定費用售方支付一定費用-稱為信用違約互換點差。當參照稱為信用違約互換點差。當參照資產出現(xiàn)合約雙方約定的信用事件時，信用保障購買方資產出現(xiàn)合約雙方約定的信用事件時，信用保障購買方有權從信用保障出售方獲得一定補償。有權從信用保障出售方獲得一定補償。常用的信用事件包括：破產、到期未能償付、債務重組、常用的信用事件包括：破產、到期未能償付、債務重組、債務加速到期、債務提前到期而債務人不履行、拒絕清債務加速到期、債務提前到期而債務人不履行、拒絕清償?shù)?。償?shù)?。二、結構

23、圖二、結構圖參照參照資產資產信用信用保障保障購買購買方方信用信用保障保障出售出售方方按期支付固定費用按期支付固定費用不不發(fā)生違約發(fā)生違約發(fā)生信用違發(fā)生信用違約約不支付補償不支付補償支付違約損支付違約損失失三、產生、發(fā)展、交易報價三、產生、發(fā)展、交易報價1 1、產生：、產生：19931993年年2 2、發(fā)展：國際互換和衍生品協(xié)會（、發(fā)展：國際互換和衍生品協(xié)會（ISDAISDA）于于19981998年創(chuàng)立了標準化的信用違約互換年創(chuàng)立了標準化的信用違約互換合約。此后，合約。此后，CDSCDS交易得到了快速的發(fā)展。交易得到了快速的發(fā)展。美國市場規(guī)模巨大，覆蓋的債券和貸款市美國市場規(guī)模巨大，覆蓋的債券和

24、貸款市場高達場高達6262萬億美元。萬億美元。3 3、交易報價：通常用、交易報價：通常用BPBP表示，價格越高，表示，價格越高，表示雙方認為違約的可能性越大。表示雙方認為違約的可能性越大。10001000個個BPBP相當于相當于1 1標準合同為針對標準合同為針對10001000萬美萬美元的債券，每年要支付保險費元的債券，每年要支付保險費100100萬美元。萬美元。四、作用四、作用-三方共贏三方共贏（1 1）對發(fā)債企業(yè)來說，通過發(fā)行附有）對發(fā)債企業(yè)來說，通過發(fā)行附有CDSCDS的的企業(yè)債券，不僅可以降低發(fā)行門檻，擺脫對企業(yè)債券，不僅可以降低發(fā)行門檻，擺脫對銀行擔保的依賴，更容易發(fā)行；而且有利于銀

25、行擔保的依賴，更容易發(fā)行；而且有利于提高債券的信用等級，降低融資成本。提高債券的信用等級，降低融資成本。（2 2）從）從CDSCDS買方角度看，通過支付一定的費買方角度看，通過支付一定的費用可以實現(xiàn)對企業(yè)信用風險的有效規(guī)避，獲用可以實現(xiàn)對企業(yè)信用風險的有效規(guī)避，獲取穩(wěn)定的收益。取穩(wěn)定的收益。（3 3）從）從CDSCDS賣方角度看，公司通過收取相應賣方角度看，公司通過收取相應費用實現(xiàn)自身的收益，并且可以在適當?shù)臅r費用實現(xiàn)自身的收益，并且可以在適當?shù)臅r候通過購買候通過購買CDSCDS對沖風險。對沖風險。五、舉例五、舉例企業(yè)企業(yè)A A向銀行向銀行B B申請貸款，銀行申請貸款，銀行B B為了利息為了利息而放貸而放貸給給A A，放貸出去的錢會因為放貸出去的錢會因為A A企業(yè)企業(yè)的各種原因（如經(jīng)營不善、破產等）而不的各種原因（如經(jīng)營不善、破產等）而不能按期償還甚至無法償還。這時候某第三能按期償還甚至無法償還。這時候某第三方機構方機構C C出現(xiàn)了，它針對出現(xiàn)了，它針