1、第三章第三章 遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期匯率及傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期匯率及傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期外匯交易 一、遠(yuǎn)期匯率及其確定一、遠(yuǎn)期匯率及其確定 1、遠(yuǎn)期匯率的定義：是指現(xiàn)在就確定的、遠(yuǎn)期匯率的定義：是指現(xiàn)在就確定的在將來某一確定時(shí)期，將一種貨幣兌換成在將來某一確定時(shí)期，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的匯率。另一種貨幣的匯率。 2、確定方法：凱恩斯的利率平價(jià)理論、確定方法：凱恩斯的利率平價(jià)理論 即：即： 二、遠(yuǎn)期匯差二、遠(yuǎn)期匯差(w)或互換點(diǎn)數(shù)的計(jì)算或互換點(diǎn)數(shù)的計(jì)算 W=Rf-Rs= = 例：一月期荷蘭盾利率例：一月期荷蘭盾利率3.5%，一月期，一月期美元利率美

2、元利率5.5%， Rs:1$=NLG2.4900，求，求：（1）一個(gè)月期一個(gè)月期Rf,（2）遠(yuǎn)期匯差）遠(yuǎn)期匯差w 解解Rf=Rs*(1+ia*t)/(1+ib*f) =2.4900*(1+3.5%*30/360)/(1+5.5%*30/360) =2.4859 W=Rf- Rs =2.4859-2.4900 =-0.0041（即（即41個(gè)基點(diǎn)）個(gè)基點(diǎn)） 三、傳統(tǒng)的外匯交易三、傳統(tǒng)的外匯交易-掉期交易掉期交易 1、定義：是指客戶從銀行買進(jìn)（或賣、定義：是指客戶從銀行買進(jìn)（或賣出）一定數(shù)量的某種外匯的同時(shí)，立出）一定數(shù)量的某種外匯的同時(shí)，立即賣出（或買進(jìn)）另一時(shí)期的同數(shù)量即賣出（或買進(jìn)）另一時(shí)期的

3、同數(shù)量同貨幣的外匯交易。同貨幣的外匯交易。 2、分類：包括即期、分類：包括即期遠(yuǎn)期的掉期和遠(yuǎn)期的掉期和遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期的掉期。遠(yuǎn)期的掉期。 3、局限：屬于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)；信用風(fēng)、局限：屬于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)；信用風(fēng)險(xiǎn)大；不靈活、不方便。險(xiǎn)大；不靈活、不方便。第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SAFE） 一、一、SAFE的定義的定義 SAFE：Synthetic Agreement for Forward Exchange是交易雙方對(duì)未來兩種貨幣是交易雙方對(duì)未來兩種貨幣的利差變化或匯差變化進(jìn)行保值或投的利差變化或匯差變化進(jìn)行保值或投機(jī)而簽定的一種遠(yuǎn)期協(xié)議。機(jī)而簽定的一種遠(yuǎn)期協(xié)議。 二、特點(diǎn)二

4、、特點(diǎn) 1、有一個(gè)名義上的買賣雙方。、有一個(gè)名義上的買賣雙方。 2、有一個(gè)名義上的兩種貨幣。（一般是、有一個(gè)名義上的兩種貨幣。（一般是美元作為第一貨幣，其他貨幣作為第二美元作為第一貨幣，其他貨幣作為第二貨幣，若沒有美元，則由買賣雙方約定貨幣，若沒有美元，則由買賣雙方約定誰是第一貨幣。）誰是第一貨幣。） 3、名義上兩次互換。（第一次互換，是、名義上兩次互換。（第一次互換，是買方買入第一貨幣，第二次互換是買方買方買入第一貨幣，第二次互換是買方賣出第一貨幣。）賣出第一貨幣。） 4、名義上兩種匯率。（第一次和第二次、名義上兩種匯率。（第一次和第二次匯率）匯率） 三、三、SAFE的表示方法和時(shí)間流程的表

5、示方法和時(shí)間流程 1、SAFE的表示方法的表示方法 SAFE的表示方法和的表示方法和FRA是一樣的是一樣的 例如：例如：1SAFE等等 2、SAFE的時(shí)間流程的時(shí)間流程 SAFE的時(shí)間流程和的時(shí)間流程和FRA基本差不多，基本差不多，有交易日、起算日、確定日（基準(zhǔn)有交易日、起算日、確定日（基準(zhǔn)日）、交割日（結(jié)算日）、到期日日）、交割日（結(jié)算日）、到期日 2天天2天天遞延期遞延期3個(gè)月個(gè)月合約期合約期3個(gè)月個(gè)月交交易易日日起起算算日日確確定定日日交交割割日日到到期期日日（36SAFE時(shí)間流程）時(shí)間流程）（名名義義上上第第一一次次交交換換日）日）（名名義義上上第第二二次次交交換換日）日） 四、四、S

6、AFE 的常用術(shù)語的常用術(shù)語 （1）：買方：第一次互換中買入第一）：買方：第一次互換中買入第一貨幣的一方。貨幣的一方。 （2）：賣方：第一次互換中賣出第一）：賣方：第一次互換中賣出第一貨幣的一方。貨幣的一方。 一般，若投資者預(yù)測(cè)未來兩國利差會(huì)一般，若投資者預(yù)測(cè)未來兩國利差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，從而匯差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)一步擴(kuò)大，從而匯差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，則選擇做賣方，否則選擇做買方。則選擇做賣方，否則選擇做買方。 在交易日，交易雙方完成下列兩項(xiàng)任在交易日，交易雙方完成下列兩項(xiàng)任務(wù)：務(wù)：-確定結(jié)算日和到期日兩次兌換的資確定結(jié)算日和到期日兩次兌換的資本金額。通常它們是相等的。本金額。通常它們是相等的。-確定兩次

7、兌換的匯率（類似于確定兩次兌換的匯率（類似于FRA的合約利率）的合約利率） （3）合約匯率（）合約匯率（CR）-協(xié)議中規(guī)定的協(xié)議中規(guī)定的結(jié)算日互換匯率。結(jié)算日互換匯率。 （4）合約匯率（）合約匯率（CR）+合約差額（合約差額（CS）（互換點(diǎn)數(shù)）（互換點(diǎn)數(shù)）-協(xié)議中規(guī)定的到期日協(xié)議中規(guī)定的到期日匯率（匯率（CR+CS）。）。 （5）結(jié)算匯率（）結(jié)算匯率（SR）-在確定日市場在確定日市場報(bào)出的即期匯率（同報(bào)出的即期匯率（同F(xiàn)RA的的ir） （6）結(jié)算匯率（）結(jié)算匯率（SR）+結(jié)算差額（結(jié)算差額（SS）-在確定日市場報(bào)出的遠(yuǎn)期匯率在確定日市場報(bào)出的遠(yuǎn)期匯率（SR+SS）。）。 第三節(jié)第三節(jié) SAFE

8、的結(jié)算金及其標(biāo)價(jià)的結(jié)算金及其標(biāo)價(jià)一、結(jié)算金的計(jì)算一、結(jié)算金的計(jì)算 SAFE作為一種外匯領(lǐng)域的金融創(chuàng)新作為一種外匯領(lǐng)域的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它對(duì)外匯匯率的保值和投機(jī)功產(chǎn)品，它對(duì)外匯匯率的保值和投機(jī)功能主要體現(xiàn)在結(jié)算金的收付上。能主要體現(xiàn)在結(jié)算金的收付上。 SAFE的常規(guī)形式有兩種：的常規(guī)形式有兩種： 匯率協(xié)議匯率協(xié)議ERA(exchange rate agreement) 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議FXA(forward exchange agreement) 這兩種方式的結(jié)算金計(jì)算方式不同，這兩種方式的結(jié)算金計(jì)算方式不同，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的側(cè)重點(diǎn)也不同。防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的側(cè)重點(diǎn)也不同。 ERA針對(duì)的是合約差額

9、針對(duì)的是合約差額CS與結(jié)算差額與結(jié)算差額SS兩者之間的差額。兩者之間的差額。 FXA則不僅與則不僅與CS與與SS的差額有關(guān)，它的差額有關(guān)，它還與匯率變動(dòng)的絕對(duì)水平有關(guān)。即與還與匯率變動(dòng)的絕對(duì)水平有關(guān)。即與CR和和SR有關(guān)。有關(guān)。 二、二、 ERA的結(jié)算金計(jì)算公式的結(jié)算金計(jì)算公式 =AA(CR-SR) 式中：式中： A-表示第一貨幣的本金數(shù)額表示第一貨幣的本金數(shù)額. i-表示第二貨幣的利率表示第二貨幣的利率. D-表示表示SAFE的合約期限（用天表示）的合約期限（用天表示） 有關(guān)有關(guān)SAFE的結(jié)算金的計(jì)算還要注意兩的結(jié)算金的計(jì)算還要注意兩點(diǎn)：點(diǎn)： 第一，第一，SAFE的交易慣例一般是以第一的交易

10、慣例一般是以第一貨幣表示名義本金的數(shù)額，而以第二貨幣表示名義本金的數(shù)額，而以第二貨幣表示結(jié)算金數(shù)額。貨幣表示結(jié)算金數(shù)額。 計(jì)算出來的結(jié)算金若大于零，就表明計(jì)算出來的結(jié)算金若大于零，就表明SAFE的買方獲得結(jié)算金（相應(yīng)地，賣的買方獲得結(jié)算金（相應(yīng)地，賣方支付結(jié)算金）；反之，若結(jié)算金小方支付結(jié)算金）；反之，若結(jié)算金小于零，則賣方獲得結(jié)算金。于零，則賣方獲得結(jié)算金。 三、三、 SAFE的標(biāo)價(jià)特點(diǎn)的標(biāo)價(jià)特點(diǎn) SAFE在要求提供報(bào)價(jià)時(shí)，做市商通常在要求提供報(bào)價(jià)時(shí)，做市商通常既報(bào)買價(jià)，又報(bào)出賣價(jià)。例如當(dāng)為既報(bào)買價(jià)，又報(bào)出賣價(jià)。例如當(dāng)為14SAFE報(bào)價(jià)時(shí)，通常的答復(fù)是報(bào)價(jià)時(shí)，通常的答復(fù)是“156/162”。

11、這里，做市商愿意以。這里，做市商愿意以156基點(diǎn)賣出一份基點(diǎn)賣出一份14SAFE，或者愿意以，或者愿意以162基點(diǎn)買入一份基點(diǎn)買入一份14SAFE。 特點(diǎn)特點(diǎn)：“前賣后買前賣后買”；“低賣高買低賣高買” 所謂賣出一份所謂賣出一份SAFE，意即，意即“在結(jié)算日在結(jié)算日賣出第一貨幣，在到期日再買入第一賣出第一貨幣，在到期日再買入第一貨幣貨幣”； 所謂買入一份所謂買入一份SAFE，則剛好相反，即，則剛好相反，即“在結(jié)算日買入第一貨幣，在到期日在結(jié)算日買入第一貨幣，在到期日再賣出第一貨幣再賣出第一貨幣”。 例如：某外匯市場上的標(biāo)價(jià)信息如下例如：某外匯市場上的標(biāo)價(jià)信息如下所示：所示： 美元美元/瑞郎匯率

12、：瑞郎匯率： SR： 1.980515 一個(gè)月一個(gè)月FR： 3336 4個(gè)月個(gè)月FR： 231235 某銀行某銀行14ERA的標(biāo)價(jià)為：的標(biāo)價(jià)為： 195/202 在這里，銀行報(bào)價(jià)中，在這里，銀行報(bào)價(jià)中，195是是14ERA賣價(jià)，賣價(jià)，202是是14ERA買價(jià)。買價(jià)。 客戶若想賣一份客戶若想賣一份ERA，其價(jià)格是，其價(jià)格是202，若想買一份若想買一份ERA，其價(jià)格是，其價(jià)格是195。第四節(jié)第四節(jié) 案例案例 ：SAFE的應(yīng)用的應(yīng)用 首先，我們給出初始的市場匯率、利率：首先，我們給出初始的市場匯率、利率： SR一個(gè)月一個(gè)月 4個(gè)月個(gè)月14美 元美 元 / 瑞瑞郎匯率郎匯率18000 53/56212

13、/215 156/162美元利率美元利率 6%625% 6.30%瑞郎利率瑞郎利率 9.625% 9.875%9.88%表表3-1：假設(shè)某投資者在觀察初始市場信息后，假設(shè)某投資者在觀察初始市場信息后，判斷認(rèn)為市場兩種貨幣利差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)判斷認(rèn)為市場兩種貨幣利差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，從而兩種貨幣的匯差或互換點(diǎn)數(shù)會(huì)大，從而兩種貨幣的匯差或互換點(diǎn)數(shù)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，即判斷進(jìn)一步擴(kuò)大，即判斷Wc-Wr0，于是該，于是該投資者賣出一份投資者賣出一份14SAFE（包括（包括 ERA和和FXA ），名義本金），名義本金100萬美元。萬美元。 假設(shè)一個(gè)月后，市場情況變化如表假設(shè)一個(gè)月后，市場情況變化如表3-2， 則該投資者

14、盈虧如何？則該投資者盈虧如何？ 表表3-2： 第一種情況第一種情況第二種情況第二種情況SR3個(gè)月個(gè)月FR SR3個(gè)月個(gè)月FR美元美元/瑞郎瑞郎18000 176/179 17000 138/141美元美元 6% 6%瑞郎瑞郎 10% 9.5% 解：根據(jù)初始市場信息，我們得知：解：根據(jù)初始市場信息，我們得知： 一個(gè)月后一個(gè)月后4個(gè)月后個(gè)月后1.8053/1.80561.8212/1.8215協(xié)議協(xié)議賣出賣出100萬，萬，收入收入CHF180.53萬萬買入買入100萬，萬，支付支付CHF182.15萬萬實(shí)際實(shí)際1.80001.8176/1.8179賣出賣出100萬收萬收入入CHF180萬萬買入買入

15、100萬支萬支付付CHF181.79萬萬綜合盈虧：綜合盈虧：賣方盈利：賣方盈利：1787.8瑞郎。瑞郎。盈利盈利5300瑞郎瑞郎虧損虧損3600瑞郎，瑞郎，折現(xiàn)后為折現(xiàn)后為3512.20瑞郎瑞郎我們先用傳統(tǒng)方法來做。我們先用傳統(tǒng)方法來做。第一種情況：第一種情況：第二種情況：第二種情況： 一個(gè)月后一個(gè)月后4個(gè)月后個(gè)月后1.8053/1.80561.8212/1.8215協(xié)議協(xié)議賣出賣出100萬，萬，收入收入180.53萬萬瑞郎瑞郎買入買入100萬，萬，支付支付 182.15萬萬瑞郎瑞郎實(shí)際實(shí)際1.70001.7138/1.7141賣出賣出100萬美元萬美元收入收入170萬瑞郎萬瑞郎買入買入100

16、萬美元萬美元支付支付171.41萬萬瑞郎瑞郎 +CHF105300-CHF107400綜合平衡綜合平衡:盈利盈利391.58瑞郎（虧損部分要折現(xiàn)）瑞郎（虧損部分要折現(xiàn)） 作業(yè)：作業(yè)：上面的例子，若投資者選擇的上面的例子，若投資者選擇的是買方，結(jié)果如何？（以第一種情況是買方，結(jié)果如何？（以第一種情況為例）對(duì)結(jié)果進(jìn)行思考。為例）對(duì)結(jié)果進(jìn)行思考。綜合平衡：-CHF2087.8我們?cè)儆糜霉阶鑫覀冊(cè)儆糜霉阶?解：解：A=$100萬萬 CR=1.8053（因?yàn)樵撏顿Y者是出售一份（因?yàn)樵撏顿Y者是出售一份SAFE，即先賣后買第一貨幣）（在這，即先賣后買第一貨幣）（在這里，第一貨幣是美元，且通常是美元）里，

17、第一貨幣是美元，且通常是美元） CS=156/162基點(diǎn)，這里選基點(diǎn)，這里選CS=0.0162（銀行所報(bào)買價(jià)）（銀行所報(bào)買價(jià)） CR+CS=1.8215 D=90天天,B=360,i=10% 第一種情況：第一種情況：SR=1.8000,SS=176/179這里這里應(yīng)選應(yīng)選179(因?yàn)槭窍荣u后買因?yàn)槭窍荣u后買) SR+SS=1.8179 將這些數(shù)據(jù)代入將這些數(shù)據(jù)代入ERA和和FXA公式，得到：公式，得到： SERA=1000000*(0.0162-0.0179)/(1+10%*90/360)=-1648.54瑞郎。瑞郎。SFXA=1000000*(1.8215-1.8179)/(1+10%*90

18、/360)-1000000*(1.8053-1.8000)=-1787.80瑞郎。瑞郎。 第二種情況：第二種情況： SR=1.7000,SS=138/141（這里選（這里選141） SR+SS=1.7141 將這些數(shù)據(jù)代入將這些數(shù)據(jù)代入ERA和和FXA公式，得到：公式，得到： SERA=1000000*(0.0162-0.0141)/(1+9.5%*90/360)=2051.28瑞郎瑞郎（因?yàn)槭琴u方，所以應(yīng)支付結(jié)算金）（因?yàn)槭琴u方，所以應(yīng)支付結(jié)算金） SFXA=1000000*(1.8215-1.7141)/(1+9.5%*90/360)-1000000*(1.8053-1.7000)=-39

19、1.58瑞郎瑞郎（收入結(jié)算金（收入結(jié)算金391.58瑞郎）瑞郎） 在上面例子中，在上面例子中， 其實(shí)，匯差可以擴(kuò)大，其實(shí)，匯差可以擴(kuò)大，也可以縮小。匯率變化的方向也可以也可以縮小。匯率變化的方向也可以不一致，也就是說原來預(yù)測(cè)美元要漲，不一致，也就是說原來預(yù)測(cè)美元要漲，一個(gè)月后人們預(yù)測(cè)三個(gè)月后美元要跌，一個(gè)月后人們預(yù)測(cè)三個(gè)月后美元要跌，匯率變化方向不一致。這種情況使得匯率變化方向不一致。這種情況使得SAFE變得更復(fù)雜，實(shí)際上公式要稍微變得更復(fù)雜，實(shí)際上公式要稍微調(diào)整，盈虧的發(fā)生額將更大。調(diào)整，盈虧的發(fā)生額將更大。 另一方面，上面例子中，我們只假設(shè)另一方面，上面例子中，我們只假設(shè)投資者判斷或預(yù)測(cè)匯差擴(kuò)大，因而選投資者判斷或預(yù)測(cè)匯差擴(kuò)大，因而選擇賣出擇賣出SAFE。我們同樣不應(yīng)忘記，其。我們同樣不應(yīng)忘記，其實(shí)，投資者若預(yù)測(cè)未來匯差要縮小，實(shí)，投資者若預(yù)測(cè)未來匯差要縮小，也可以選擇買入也可以選擇買入SAFE進(jìn)行投機(jī)或保值。進(jìn)行投機(jī)或保值。 作業(yè)：作業(yè)：某年某年4月月12日，加元與美元的即日，加元與美元的即期匯價(jià)是期匯價(jià)是$1=c$1.6045，加元與美元的，加元與美元的3月期利率分別