1、 恒豐公司是一個季節(jié)性很強、信用為恒豐公司是一個季節(jié)性很強、信用為AA級的大中型企級的大中型企業(yè)，每年一到生產經營旺季，企業(yè)就面臨著產品供不應求，業(yè)，每年一到生產經營旺季，企業(yè)就面臨著產品供不應求，資金嚴重不足的問題，讓公司領導和財務經理大傷腦筋。資金嚴重不足的問題，讓公司領導和財務經理大傷腦筋。2002年，公司同樣碰到了這一問題，公司生產中所需的年，公司同樣碰到了這一問題，公司生產中所需的A種種材料面臨缺貨，急需材料面臨缺貨，急需200萬元資金投入，而公司目前尚無多萬元資金投入，而公司目前尚無多余資金。若這一問題得不到解決，則給企業(yè)生產及當年效益余資金。若這一問題得不到解決，則給企業(yè)生產及當

2、年效益帶來嚴重影響。為此，公司領導要求財務經理張峰盡快想出帶來嚴重影響。為此，公司領導要求財務經理張峰盡快想出辦法解決。接到任務后，張峰馬上會同公司其他財務人員商辦法解決。接到任務后，張峰馬上會同公司其他財務人員商討對策，以解燃眉之急。經過一番討論，形成了四種備選籌討對策，以解燃眉之急。經過一番討論，形成了四種備選籌資方案。資方案。 u 方案一：銀行短期貸款。工商銀行提供期限為方案一：銀行短期貸款。工商銀行提供期限為3個月的短個月的短期借款期借款200萬元，年利率為萬元，年利率為8，銀行要求保留，銀行要求保留20的補的補償性余額。償性余額。u 方案二：票據(jù)貼現(xiàn)。將面額為方案二：票據(jù)貼現(xiàn)。將面額

3、為220萬元的未到期（不帶息）萬元的未到期（不帶息）商業(yè)匯票提前商業(yè)匯票提前3個月進行貼現(xiàn)。貼現(xiàn)率為個月進行貼現(xiàn)。貼現(xiàn)率為9。u 方案三：商業(yè)信用融資。天龍公司愿意以方案三：商業(yè)信用融資。天龍公司愿意以“210、n30”的信用條件，向其銷售的信用條件，向其銷售200萬元的萬元的A材料。材料。u 方案四：安排專人將方案四：安排專人將250萬元的應收款項催回。萬元的應收款項催回。 恒豐公司的產品銷售利潤率為恒豐公司的產品銷售利潤率為9。 要求：要求： 請你協(xié)助財務經理張峰對恒豐公司的短期資金籌請你協(xié)助財務經理張峰對恒豐公司的短期資金籌集方式進行選擇。集方式進行選擇。 此案例要關注的要點：此案例要關

4、注的要點：1.存貨資金必須用短期資金籌集方式；存貨資金必須用短期資金籌集方式；2.各種短期資金籌集方式在數(shù)量和償還期上是否能各種短期資金籌集方式在數(shù)量和償還期上是否能滿足需要；滿足需要；3.各種短期資金籌集方式成本要和企業(yè)的資產報酬各種短期資金籌集方式成本要和企業(yè)的資產報酬率比較，企業(yè)舉債的基本條件是企業(yè)的資產報率比較，企業(yè)舉債的基本條件是企業(yè)的資產報酬率酬率資金成本率；資金成本率；4. 各種短期資金籌集方式資本成本計算；各種短期資金籌集方式資本成本計算；5.產品銷售利潤率和資產報酬率誰大？取決于資產產品銷售利潤率和資產報酬率誰大？取決于資產周轉率和負債情況；周轉率和負債情況；6.各種短期資金

5、籌集方式帶來的后果。各種短期資金籌集方式帶來的后果。 分析與提示：分析與提示：u方案一：方案一：實際可動用的借款實際可動用的借款= 200 （1-20）=160（萬元）（萬元） 200萬元萬元 實際利率實際利率=8%/（1-20%）100%=100%= 10產品銷售利潤率產品銷售利潤率 9 故該方案不可行。故該方案不可行。u方案二：方案二： 貼現(xiàn)貸款的實際利率貼現(xiàn)貸款的實際利率=利息利息/(貸款余額貸款余額-利息利息)*100%=9.89%u方案三：方案三： 企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣的成本企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣的成本=2%/（1-2%）360/360/（30-1030-10）=36.73%=36.73%9

6、若企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，則要付出高達若企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，則要付出高達3673的資金的資金成本，籌資期限也只有一個月，而要享受現(xiàn)金折扣，則籌成本，籌資期限也只有一個月，而要享受現(xiàn)金折扣，則籌資期限只有資期限只有10天。天。u方案四：方案四：安排專人催收應收賬款必然會發(fā)生一定的收賬費安排專人催收應收賬款必然會發(fā)生一定的收賬費用，同時如果催收過急，會影響公司和客戶的關系，最終用，同時如果催收過急，會影響公司和客戶的關系，最終會導致原有客戶減少，不利于維持或擴大企業(yè)銷售規(guī)模，會導致原有客戶減少，不利于維持或擴大企業(yè)銷售規(guī)模，因此該方案不可行。因此該方案不可行。u綜上所述，綜上所述，恒豐公司應選擇票據(jù)貼現(xiàn)方

7、式進行融資為佳。恒豐公司應選擇票據(jù)貼現(xiàn)方式進行融資為佳。 中國長江電力股份有限公司（簡稱中國長江電力股份有限公司（簡稱“長江電力長江電力”）創(chuàng)立于）創(chuàng)立于2002年年9月月29 日日 ，主要從事水力發(fā)電業(yè)務，主要從事水力發(fā)電業(yè)務 ，是我國最大的，是我國最大的水電水電上市上市公司公司 ，擁有葛洲壩水電站和三峽工程投產的，擁有葛洲壩水電站和三峽工程投產的8臺發(fā)電臺發(fā)電機組，并持有廣州控股機組，并持有廣州控股11.238%的股份、湖北能源的股份、湖北能源45%的股份、的股份、上海電力上海電力10%的股份的股份 。公司堅持公司堅持“以人為本、人力資源以人為本、人力資源”的理念的理念 ，重視員工知識與，

8、重視員工知識與技能的培訓管理，并在公司董事會下設技能的培訓管理，并在公司董事會下設薪酬與考核委員會薪酬與考核委員會，負，負責董事及責董事及高級管理人員高級管理人員的報酬及考核工作的報酬及考核工作 ，遵循責任、風險、，遵循責任、風險、利益相一致、與股東利益相一致原則，有效約束、透明公開。利益相一致、與股東利益相一致原則，有效約束、透明公開。公司還了實行以公司還了實行以崗位績效工資制崗位績效工資制為主，多種激勵并存的薪酬為主，多種激勵并存的薪酬激勵體系激勵體系 ，有效了調動員工的積極性和創(chuàng)造性，使公司業(yè)績的，有效了調動員工的積極性和創(chuàng)造性，使公司業(yè)績的持續(xù)提升。持續(xù)提升。 中國長江電力股份有限公司

9、發(fā)展歷程中國長江電力股份有限公司發(fā)展歷程我國公開發(fā)行公司債券，應當符合下列條件：我國公開發(fā)行公司債券，應當符合下列條件： （一）股份有限公司的凈資產不低于人民幣三千萬元，有限責任（一）股份有限公司的凈資產不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣六千萬元；公司的凈資產不低于人民幣六千萬元； （二）累計債券余額不超過公司凈資產的百分之四十；（二）累計債券余額不超過公司凈資產的百分之四十； （三）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（三）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息； （四）籌集的資金投向符合國家產業(yè)政策；（四）籌集的資金投向符合國家產業(yè)政策； （五）

10、債券的利率不超過國務院限定的利率水平；（五）債券的利率不超過國務院限定的利率水平； （六）國務院規(guī)定的其他條件。（六）國務院規(guī)定的其他條件。 公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產性支出。于彌補虧損和非生產性支出。 上市公司發(fā)行可轉換為股票的公司上市公司發(fā)行可轉換為股票的公司債券，除應當符合第一款規(guī)定的條件外，還應當符合本法關于公債券，除應當符合第一款規(guī)定的條件外，還應當符合本法關于公開發(fā)行股票的條件，并報國務院證券監(jiān)督管理機構核準。開發(fā)行股票的條件，并報國務院證券監(jiān)督管理機構核準。 重大事件：重大事件：

11、2007年年9月月26日日 公司成功發(fā)行公司成功發(fā)行40億元第一期公司債億元第一期公司債券。券。10月月12日，日，2007年第一期公司債券在上海證券交年第一期公司債券在上海證券交易所掛牌交易，債券簡稱易所掛牌交易，債券簡稱“07長電債長電債”，上市代碼，上市代碼“122000” 2009 年年 8 月月 4 日，公司成功發(fā)日，公司成功發(fā) 行行35 億元億元 2009 年年第一期公司債券（簡稱第一期公司債券（簡稱 09 長電債長電債 ） 發(fā)行原因：用于償還借款、補充流動資金。發(fā)行原因：用于償還借款、補充流動資金。 發(fā)行債券發(fā)行債券“利利”與與“弊弊”優(yōu)點：優(yōu)點：發(fā)行債券所籌集的資金期限較長，資

12、金使用自由，而發(fā)行債券所籌集的資金期限較長，資金使用自由，而且購買債券的投資者無權干涉企業(yè)的經營決策，現(xiàn)有且購買債券的投資者無權干涉企業(yè)的經營決策，現(xiàn)有股東對公司的所有權不變，從這一角度看，發(fā)行債券股東對公司的所有權不變，從這一角度看，發(fā)行債券在一定程度上彌補了股票籌資和向銀行借款的不足。在一定程度上彌補了股票籌資和向銀行借款的不足。因此，發(fā)行債券是許多企業(yè)非常愿意選擇的籌資方式。因此，發(fā)行債券是許多企業(yè)非常愿意選擇的籌資方式。 不足：不足：公司債券投資的風險性較大，發(fā)行成本一般高于銀行公司債券投資的風險性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，還本付息對公司構成較重的財務負擔。貸款，還本付息對公司構

13、成較重的財務負擔。一、縱向比較一、縱向比較06年度年度05年度年度04年度年度毛利率毛利率70.27%70.27%75.02%75.02%74.98%74.98%銷售凈利率銷售凈利率52.19%52.19%45.88%45.88%49.08%49.08%資產凈利潤資產凈利潤率率9.03%9.03%9.21%9.21%9.69%9.69%凈資產收益凈資產收益率率14.89%14.89%15.02%15.02%13.87%13.87%每股凈資產每股凈資產2.9682.712.79分析：分析：從縱向比較來看從縱向比較來看,長電公司總體盈利能力長電公司總體盈利能力尚可尚可,表中數(shù)據(jù)可看出表中數(shù)據(jù)可看出

14、06年毛利率水平有所下降年毛利率水平有所下降,一一方面為公司的主營業(yè)務收入較方面為公司的主營業(yè)務收入較05年有所下降年有所下降(4.71%),主要原因為在報告期長江上游流域出現(xiàn)了主要原因為在報告期長江上游流域出現(xiàn)了百年罕見的干旱天氣，致使三峽壩址出現(xiàn)了百年不百年罕見的干旱天氣，致使三峽壩址出現(xiàn)了百年不遇的特枯來水，對發(fā)電產生了不利影響遇的特枯來水，對發(fā)電產生了不利影響 ;另一方面另一方面原因為原因為3 月收購三峽電站月收購三峽電站1#、4#發(fā)電機組，發(fā)電機組，2006 年年度全年計提折舊，折舊費用相應增加度全年計提折舊，折舊費用相應增加, 可見公司應可見公司應注重加強自生的抗災能力注重加強自生

15、的抗災能力,減少由于自然災害而產減少由于自然災害而產生的影響生的影響,造成不必要的損失。造成不必要的損失。.06年行業(yè)平均05年行業(yè)平均04年行業(yè)平均毛利率70.27%27.06%75.02%26.80%74.98%31.34%銷售凈利率52.19%13.04%45.88%13.31%49.08%19.21%資產凈利潤率9.03%4.85%9.21%5.27%9.69%6.91%凈資產收益率14.89%10.70%15.02%12.04%14.56%13.87%每股收益0.440.170.410.130.390.21二、橫向比較二、橫向比較從橫向比較來看，該公司各項指標均高于同行業(yè)平均從橫向比

16、較來看，該公司各項指標均高于同行業(yè)平均水平，尤其是毛利率和凈利率處于處于同行業(yè)領先水平水平，尤其是毛利率和凈利率處于處于同行業(yè)領先水平一、短期償債能力一、短期償債能力 2004年 2005年 2006年長江電力行業(yè)平均長江 電力行業(yè)平均長江電力行業(yè)平均 流動比率1.820.810.350.540.50.55現(xiàn)金流動負債比率2.151.330.951.490.871.34分析：分析：從上表可以看到從上表可以看到05、06年長電的流動比率比同年長電的流動比率比同行業(yè)低，總體而言短期償債能力較弱。由于行業(yè)低，總體而言短期償債能力較弱。由于04年是長電上年是長電上市后的第一個完整年度，且市后的第一個完

17、整年度，且2004年度經營指標，主營業(yè)年度經營指標，主營業(yè)務收入和利潤水平較務收入和利潤水平較2003年取得了較大幅度的增長，故年取得了較大幅度的增長，故流動比率特別高，所以數(shù)據(jù)比較特殊，不作具體分析?？戳鲃颖嚷侍貏e高，所以數(shù)據(jù)比較特殊，不作具體分析?？吹降?5年的流動比率比年的流動比率比04年有極其明顯的下降，相信大家年有極其明顯的下降，相信大家肯定會產生同樣的疑惑，到底這些錢去哪里了？通過對兩肯定會產生同樣的疑惑，到底這些錢去哪里了？通過對兩年的年的B/S比較發(fā)現(xiàn)主要因為比較發(fā)現(xiàn)主要因為05年的流動資產減少年的流動資產減少26個億個億,其中貨幣資金減少了其中貨幣資金減少了15個億，個億，0

18、5年流動負債增加了年流動負債增加了48個個億左右億左右,其中主要是一年內到期的流動負債有其中主要是一年內到期的流動負債有53個億。作為個億。作為補充，現(xiàn)金流動負債比率在補充，現(xiàn)金流動負債比率在05年之后均比同行平均水平要年之后均比同行平均水平要低，說明其短期償債能力比較弱低，說明其短期償債能力比較弱,但是從另一個角度也說明但是從另一個角度也說明長電的資金利用效率比較好。長電的資金利用效率比較好。影響因素：影響因素：公司近三年與國家電網和南方電網發(fā)公司近三年與國家電網和南方電網發(fā)生業(yè)務往來時，均按照購售電合同的約定向國家電網及生業(yè)務往來時，均按照購售電合同的約定向國家電網及南方電網供應電量，沒有

19、發(fā)生過違約現(xiàn)象。公司客戶實南方電網供應電量，沒有發(fā)生過違約現(xiàn)象。公司客戶實力強大、資信優(yōu)良，嚴格按照購售電合同支付購力強大、資信優(yōu)良，嚴格按照購售電合同支付購 電款，電款，公司每年的電費回收率均保持在公司每年的電費回收率均保持在100%，這保證公司有，這保證公司有充足的現(xiàn)金流來支付本期公司債的每期的利息支出，建充足的現(xiàn)金流來支付本期公司債的每期的利息支出，建立公司良好的信譽。立公司良好的信譽。 綜上綜上：雖然從數(shù)據(jù)上看短期償債能力比較差，但是雖然從數(shù)據(jù)上看短期償債能力比較差，但是充分具有短期支付債務的能力。充分具有短期支付債務的能力。 二、長期償債能力二、長期償債能力 分析：分析：從圖上我們可

20、以看出，歷年的資產負債率均低于同行業(yè)從圖上我們可以看出，歷年的資產負債率均低于同行業(yè)水平，對債權人來說，這是一個比較好的現(xiàn)象，但對公司所有水平，對債權人來說，這是一個比較好的現(xiàn)象，但對公司所有者來說，這個水平可能會偏低，因為資產負債率并不是越低越者來說，這個水平可能會偏低，因為資產負債率并不是越低越好，太低就表明沒有充分利用好財務杠桿，無法使股東的利益好，太低就表明沒有充分利用好財務杠桿，無法使股東的利益達到最大化。達到最大化。 產權比率產權比率= =負債總額負債總額/ /股東權益總額股東權益總額 0606年產權比率為年產權比率為0.6780.678，行業(yè)平均水平為，行業(yè)平均水平為1.43,1

21、.43,說明股東權益對說明股東權益對債權人權益的保障程度很強。債權人權益的保障程度很強。20062006年公司利用部分自有資金提前償還部分銀行貸款，負債總年公司利用部分自有資金提前償還部分銀行貸款，負債總額降至額降至164.65164.65億，與億，與20052005年相比減少年相比減少6.656.65億元，資產負債率也億元，資產負債率也由由20052005年的年的43.52%43.52%降低到降低到40.39%40.39%。以上共同反映出長電公司的。以上共同反映出長電公司的長期償債能力還是比較樂觀的長期償債能力還是比較樂觀的。 建議：長電可以適當增加長期負債建議：長電可以適當增加長期負債,

22、,增強資產利用率增強資產利用率. . 一、凈資產周轉率一、凈資產周轉率分析：分析： 20062006年年凈資產周轉率相凈資產周轉率相對于上一年來說對于上一年來說略有下降，下將略有下降，下將了了1.551.55個百分點，個百分點，近三年無明顯大近三年無明顯大的變化的變化 二、總資產周轉率二、總資產周轉率分析：分析： 20062006年的年的總資產周轉率的水平總資產周轉率的水平相對于相對于20052005年來說，年來說，下降了下降了2.722.72個百分點，個百分點，而且近三年都低于同而且近三年都低于同行業(yè)平均水平，行業(yè)平均水平，20062006年相對于同行業(yè)平均年相對于同行業(yè)平均水平則低了水平則

23、低了51.0551.05，說明該公司的資產利說明該公司的資產利用率不高，公司管理用率不高，公司管理質量不高，所以急需質量不高，所以急需加強公司的管理能力。加強公司的管理能力。 三、存貨周轉率三、存貨周轉率分析：分析： 20062006年年的存貨周轉率相的存貨周轉率相對于對于20052005年降低年降低了了 3 . 1 63 . 1 6 個 百 分個 百 分點點.2004.2004年的時候年的時候存貨周轉率高于存貨周轉率高于同行也的平均水同行也的平均水平，但是平，但是20052005，20062006年卻大幅度年卻大幅度下降，因而導致下降，因而導致其短期償債能力其短期償債能力也在降低。也在降低。

24、四、應收帳款周轉率四、應收帳款周轉率分析：分析：20062006年長江電力年長江電力的應收賬款周轉率為的應收賬款周轉率為5 5，相，相對于上一年來雖然只是說對于上一年來雖然只是說略有下降，但是相對于同略有下降，但是相對于同行業(yè)平均水平，還是低了行業(yè)平均水平，還是低了48.2248.22，而且近三年的應，而且近三年的應收賬款周轉率水平都低于收賬款周轉率水平都低于同行業(yè)的平均水平，說明同行業(yè)的平均水平，說明該公司在賒銷和應收賬款該公司在賒銷和應收賬款期限的條件方面一直都存期限的條件方面一直都存在很大的問題，并非在很大的問題，并非20062006年才出現(xiàn)的，原因應該是，年才出現(xiàn)的，原因應該是，在賒銷

25、和應收賬款期限的在賒銷和應收賬款期限的條件方面過于寬松，導致條件方面過于寬松，導致大量的壞帳損失。大量的壞帳損失。原因分析：原因分析： 造成造成20062006年營運能力的下降，客觀因素占有很年營運能力的下降，客觀因素占有很大的比重：長江缺水，影響長江電力的業(yè)績。還有主觀原因大的比重：長江缺水，影響長江電力的業(yè)績。還有主觀原因就是就是20052005，20062006這兩年沒有收購新的機組。所以沒有什么成這兩年沒有收購新的機組。所以沒有什么成長性，業(yè)績處于歷史低點。長性，業(yè)績處于歷史低點。建議：建議：緊縮賒銷賬款和應收賬款的期限，追回原有的應收緊縮賒銷賬款和應收賬款的期限，追回原有的應收賬款資本結構和營運能力存在很大的問題，應提高資產的利賬款資本結構和營運能力存在很大的問題，應提高資產的利用率增強企業(yè)的競爭意識，在主業(yè)由于客觀原因無法增加盈用率增強企業(yè)的競爭意識，在主業(yè)由于客觀原因無法增加盈利能力時，要積極開展副業(yè)，增加對外投資。利能力時，要積極開展副業(yè)，增加對外投資。20042004同行業(yè)平均水平2005 2005同行業(yè)平均水平2006 2006同行業(yè)平均水平存貨周轉率28.4122.6115.7421.8912.5820.9應收賬款周轉率4.87.795.1411.159.44總資產周轉率 19.8630.86 20.0339.15 17.3135.36凈資產周