1、 貨幣的時間價值與利息貨幣的時間價值與利息 利率分類及其與收益率的關系利率分類及其與收益率的關系 利率的決定與影響因素利率的決定與影響因素 利率的作用利率的作用利息利息(interest):(interest):是指在借貸關系中由借入是指在借貸關系中由借入方支付給貸出方的報酬（或補償）。方支付給貸出方的報酬（或補償）。對機會成本的補償對機會成本的補償貨幣的時間價值貨幣的時間價值對風險的補償對風險的補償利息來源于生產者使用該筆資金發(fā)揮營運職利息來源于生產者使用該筆資金發(fā)揮營運職能而形成的利潤的一部分。能而形成的利潤的一部分。利息轉化為收益的一般形態(tài)：無論資本貸出利息轉化為收益的一般形態(tài)：無論資本

2、貸出與否，利息都被看做資本所有者理所當然的與否，利息都被看做資本所有者理所當然的收入，于是，利息成為一個尺度，用以衡量收入，于是，利息成為一個尺度，用以衡量投資回報率的高低。投資回報率的高低。主要作用在于導致了收益的資本化主要作用在于導致了收益的資本化 收益的資本化收益的資本化: :指任何有收益的事物，都可以通指任何有收益的事物，都可以通過收益與利率的對比倒算出它相當于多大的資過收益與利率的對比倒算出它相當于多大的資本金額，使一些本身無內在規(guī)律可以決定其資本金額，使一些本身無內在規(guī)律可以決定其資本金數(shù)量的事物，也能從收益、利率、本金三本金數(shù)量的事物，也能從收益、利率、本金三者的關系中套算出資本

3、金額或價格。者的關系中套算出資本金額或價格。收益（收益（B B）= =本金（本金（P P） 利率（利率（r r） 如果知道收益和利率，就可以利用這個公式套算出本如果知道收益和利率，就可以利用這個公式套算出本金，即：金，即：收益資本化在經濟生活中被廣泛地應用。收益資本化在經濟生活中被廣泛地應用。 例例1:1:地價地價= =土地年收益土地年收益/ /年利率年利率 例例2:2:人力資本價格人力資本價格= =年薪年薪/ /年利率年利率 例例3:3:股票價格股票價格= =股票收益股票收益/ /市場利率市場利率rBp利率利率(interest rate)(interest rate)是利息率的簡稱，指是利

4、息率的簡稱，指借貸期內所形成的利息額與所貸資金額的比借貸期內所形成的利息額與所貸資金額的比率率. .利率的計量：利率的計量： 最簡單的利率計算：利率最簡單的利率計算：利率r=r=利息利息/ /本金額本金額(P)(P) 例：例：100100元的貸款要求借款人元的貸款要求借款人1 1年后除了償還年后除了償還 100100元外，再另外支付元外，再另外支付1010元的利息。元的利息。 計算利率計算利率r=10r=10元元/100/100元元=10%=10% 單利計息法：單利計息法： 利息（利息（I I）= =本金（本金（P P）利率（利率（r r）期限（期限（n n）利率的計量：利率的計量： 例：銀行

5、發(fā)放一年期的例：銀行發(fā)放一年期的100100元貸款，年利率元貸款，年利率10%10%，到期后銀行得到的本利和為：，到期后銀行得到的本利和為： 100100元元* *（1+10%1+10%）=110=110元元 銀行將銀行將110110元繼續(xù)貸出，利率為元繼續(xù)貸出，利率為10%10%，則第，則第二年銀行得到的本利和為：二年銀行得到的本利和為： 110110元元* *（1+10%1+10%） = 100= 100元元* *（1+10%1+10%）* * （1+10%1+10%）=121=121元元 依此類推，得依此類推，得 復利計息法：復利計息法：nrPS)1 ( 利率的計量利率的計量 終值終值(

6、final value)(final value)：未來某一時點上的本利和，：未來某一時點上的本利和，一般是指到期的本利和。一般是指到期的本利和。 現(xiàn)值現(xiàn)值 (present value)(present value)：未來本利和的現(xiàn)在價值。：未來本利和的現(xiàn)在價值。 現(xiàn)值可以從現(xiàn)值可以從 倒算出倒算出 通常將計算現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)。通常將計算現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)。 現(xiàn)值的概念可以用于貼現(xiàn)、投資決策等?，F(xiàn)值的概念可以用于貼現(xiàn)、投資決策等。nrPS)1 ( nrSp)1 ( 有一項工程需10年建成，有甲、乙兩種投資方案：甲方案乙方案年份年初投資額現(xiàn)值年份年初投資額現(xiàn)值1234567891050005

7、005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51310.46282.24256.58233.25212.041234567891010001000100010001000100010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.195007879.51100006759.02利率的計量利率的計量 到期收益率到期收益率(yield to maturity)(yield to maturity)利率的代表利率的代表 相當于投資人按照當前市場價格購

8、買債券并且一直持有到相當于投資人按照當前市場價格購買債券并且一直持有到期滿時可以獲得的年平均收益率。期滿時可以獲得的年平均收益率。 也就是使從債券工具上獲得的回報的現(xiàn)值與其今天的價值也就是使從債券工具上獲得的回報的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率。相等的利率。 結論：結論：債券的價格與到期收益率反向相關債券的價格與到期收益率反向相關當期當期債券價格與利率反向相關：利率上升，債券價格下降，債券價格與利率反向相關：利率上升，債券價格下降，反之亦然。反之亦然。nnbrFrCrCrCrCp)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 (32利率與回報率利率與回報率 回報率回報率(rate of return)(

9、rate of return)：一定時期內投資人持有：一定時期內投資人持有債券或其他證券所能獲得的收益率。債券或其他證券所能獲得的收益率。 回報率等于當期收益率加上資本利得率：回報率等于當期收益率加上資本利得率： 當期收益率當期收益率= =票面利息票面利息/ /購買價格購買價格 資本利得率資本利得率= =（債券的賣價（債券的賣價- -債券的買價）債券的買價）/ /債券的買價債券的買價 市場利率的波動使債券價格相應變動，債券的期市場利率的波動使債券價格相應變動，債券的期限越長，其價格對利率的反應越強烈。由此可以得出：限越長，其價格對利率的反應越強烈。由此可以得出：長期債券的價格和回報率較之短期債

10、券來說更不穩(wěn)長期債券的價格和回報率較之短期債券來說更不穩(wěn)定。定。利率風險利率風險債券種類按下列市場利率計算的債券市場價格6481年期債券10年期債券永久性債券1000100010001019.231162.221500981.48865.8750基準利率：在多種利率并存的條件下起決定基準利率：在多種利率并存的條件下起決定性作用的利率。當基準利率變動時，其他利性作用的利率。當基準利率變動時，其他利率也相應發(fā)生變化。率也相應發(fā)生變化。 基準利率概念的兩種用法：基準利率概念的兩種用法： 通過市場機制形成的無風險利率為基準利率通過市場機制形成的無風險利率為基準利率; ; 中央銀行的再貼現(xiàn)、再貸款利率中

11、央銀行的再貼現(xiàn)、再貸款利率名義利率與實際利率名義利率與實際利率 名義利率是指包括了通貨膨脹因素的利率，通常借款契約名義利率是指包括了通貨膨脹因素的利率，通常借款契約和有價證券上載明的利率都是名義利率。和有價證券上載明的利率都是名義利率。 實際利率是指貨幣購買力不變條件下的利率，即剔除了通實際利率是指貨幣購買力不變條件下的利率，即剔除了通貨膨脹因素以后的利率。貨膨脹因素以后的利率。 兩種利率的關系：兩種利率的關系：實際利率名義利率通貨膨脹率實際利率名義利率通貨膨脹率負利率：名義利率負利率：名義利率 通貨膨脹率通貨膨脹率實際利率越低，借款人愿意借入的動力越大，貸款實際利率越低，借款人愿意借入的動力

12、越大，貸款人愿意貸出的動力越小。人愿意貸出的動力越小。 物價指數(shù)變化率與名義利率（1986-2008）-4-20246810121416182022242619861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008年份%居民消費價格指數(shù)變化率銀行儲蓄一年定期銀行貸款一年期在利率決定理論上，古今中外的經濟學家們有在利率決定理論上，古今中外的經濟學家們有許多不同的觀點。許多不同的觀點。馬克思的利率決定理論是建立在對利息來源與本質馬克思的利率決定理論是建立在對利息來源與本質的

13、分析基礎上的分析基礎上, ,馬克思認為平均利潤率是利率的上限，馬克思認為平均利潤率是利率的上限，下限應該是大于零的正數(shù)，利率總是在零和平均利下限應該是大于零的正數(shù)，利率總是在零和平均利潤率之間受供求關系的影響而波動潤率之間受供求關系的影響而波動. .西方經濟學家的利率決定理論主要是從供求關系著西方經濟學家的利率決定理論主要是從供求關系著眼的，他們都認為利率是由供求均衡點所決定的。眼的，他們都認為利率是由供求均衡點所決定的。他們之間的主要分歧在于是什么供求關系決定利率。他們之間的主要分歧在于是什么供求關系決定利率。儲蓄投資決定論儲蓄投資決定論貨幣供求決定論貨幣供求決定論可貸資金決定論可貸資金決定

14、論ISLMISLM模型模型儲蓄儲蓄 資本供給；資本供給； 投資投資 資本需求；資本需求； i I S 若資本供大于求，資本若資本供大于求，資本 使用者付給儲蓄者的報使用者付給儲蓄者的報 酬就低，反則反之。所酬就低，反則反之。所 以，資本供求決定利率。以，資本供求決定利率。 IS中央銀行中央銀行 流動偏好流動偏好 i L貨幣供給貨幣供給 貨幣需求貨幣需求 利率利率 Ms Q 核心觀點：利率由可貸資金供給和需求的核心觀點：利率由可貸資金供給和需求的均衡所決定。均衡所決定?？少J資金的供給（可貸資金的供給（Fs)： 儲蓄儲蓄S貨幣供應增量貨幣供應增量 Ms 可貸資金的需求可貸資金的需求(Fd)： 投資

15、投資I新增窖藏現(xiàn)金量新增窖藏現(xiàn)金量Md理論質疑：利率水平能否確定？理論質疑：利率水平能否確定？ 古典理論：古典理論：S、I r，但，但S=S(Y) 凱恩斯理論：凱恩斯理論：Ms、Md r，但，但M1=f(Y)收入的重要性收入的重要性 現(xiàn)實社會中，收入水平與利率水平是同時決定的現(xiàn)實社會中，收入水平與利率水平是同時決定的核心理論：核心理論： 把利率和國民收入的決定同時放到貨幣市場與商品把利率和國民收入的決定同時放到貨幣市場與商品市場上考慮，從總體上說明利率是由儲蓄、投資、市場上考慮，從總體上說明利率是由儲蓄、投資、貨幣需求、貨幣供應等因素的交互作用并在國民收貨幣需求、貨幣供應等因素的交互作用并在國

16、民收入的配合下決定的。入的配合下決定的。 LM EISY0 i0 rY風險因素：風險因素： 需要予以補償?shù)耐ㄘ浥蛎涳L險；需要予以補償?shù)耐ㄘ浥蛎涳L險； 需要予以補償?shù)倪`約風險；需要予以補償?shù)倪`約風險； 需要予以補償?shù)牧鲃有燥L險；需要予以補償?shù)牧鲃有燥L險； 需要予以補償?shù)膬斶€期限風險需要予以補償?shù)膬斶€期限風險管制因素：管制因素：由政府有關部門直接制定利率由政府有關部門直接制定利率或利率變動的界限?；蚶首儎拥慕缦?。利率是最重要的金融價格，在收益資本利率是最重要的金融價格，在收益資本化規(guī)律作用下，對各種資產的定價都具化規(guī)律作用下，對各種資產的定價都具有決定性影響。有決定性影響。 房地產價格房地產價格

17、 各種金融資產價格各種金融資產價格 人力資本價格人力資本價格 利率可以直接影響人們的經濟利益。利率可以直接影響人們的經濟利益。 利率高低利率高低 經濟人的收益經濟人的收益 利益利益約束機制約束機制 直接影響人們的經濟利益直接影響人們的經濟利益 改變人們的經濟行為改變人們的經濟行為 微觀經濟活動微觀經濟活動 宏觀經濟活動的變化。宏觀經濟活動的變化。 從微觀經濟學從微觀經濟學角度：角度： 利率影響企業(yè)的成本與收益、投資決策，可利率影響企業(yè)的成本與收益、投資決策，可發(fā)揮促進企業(yè)改善經營管理的作用；發(fā)揮促進企業(yè)改善經營管理的作用； 在收入既定時利率對個人的消費與儲蓄行為在收入既定時利率對個人的消費與儲蓄行為影響非常直接。影響非常直接。從宏觀從宏觀經濟學經濟學角度：角度： 對市場總供給與總需求、對物價水平、對國對市場總供給與總需求、對物價水平、對國民收入分配，對匯率和資本的國際流動，進民收入分配，對匯率和資本的國際流動，進而對經濟增長和就業(yè)等都具有重要的杠桿作而對經濟增長和就業(yè)等都具有重要的杠桿作用，是宏觀經濟均衡的主要決定性因素。用，是宏觀經濟均衡的主要決定性因素。利率發(fā)揮作用的前提條件利率發(fā)揮作用的前提條件 微觀經濟主體對利率的敏感程度微觀經濟主體對利率的敏感程度( (自負盈虧）自負盈虧） 市場化的利率決定機制市場化的利率決定機制 靈活的利率聯(lián)