1、第七批IPO對資金面影響分析及12月資金面展望朱立佳 前六批新股上市后漲幅明顯，打新收益較為可觀，吸引資金參與打新導(dǎo)致凍結(jié)倍數(shù)較高. 極高的參與率與凍結(jié)倍數(shù)下，新股發(fā)行對銀行間及交易所資金的沖擊明顯. 第七批IPO：19-23日資金凍結(jié)量較大，22日為資金凍結(jié)高峰；初步統(tǒng)計12只新股擬募集資金共計127億，預(yù)計凍結(jié)資金或近2.5萬億，再創(chuàng)新高，資金面屆時承壓. 臨近年末，資金面面臨較多不利因素：財政存款投放低于預(yù)期、銀行提前沖存款以及資金外流等，流動性趨緊下預(yù)計央行將有所作為.前六批新股上市后漲幅明顯，打新收益較為可觀，吸引資金打新導(dǎo)致凍結(jié)倍數(shù)較高前五批新股上市后5日漲跌幅平均達(dá)127.4%，

2、其中第四批上市20日漲跌幅更達(dá)362.8%，收益非?？捎^。按上市后10日漲幅均值200%，網(wǎng)上網(wǎng)下中簽率平均為0.67%與0.20%，其10個交易日的申購回報率可達(dá)1.4%與0.4%；考慮資金成本，凍結(jié)七天的資金成本0.1%以內(nèi)，簡單年化的打新收益率均在12%以上?？捎^的收益率使得打新參與率極高，前六批平均凍結(jié)資金超過1萬億，平均凍結(jié)倍數(shù)超過190倍。賺錢效應(yīng)下高凍結(jié)倍數(shù)明顯沖擊資金面，銀行間與交易所均受打擊；但央行有放松的9、10 月影響較小.極高的參與率與凍結(jié)倍數(shù)下，新股發(fā)行對銀行間及交易所資金的沖擊明顯（如圖2）。交易所資金的沖擊極其明顯，GC007 在新股集中發(fā)行的前后兩周曾從4.5%

3、攀升至12.7%，平均沖擊能達(dá)200bp，但隨后快速回落。銀行間資金面受打新影響相對較小，相應(yīng)上行20-50bp，其影響視當(dāng)時銀行間資金面的整體情況以及貨幣政策態(tài)度而定。如前三次（6、7、8 月）銀行間回購利率上升明顯，而第4、5 次沖擊較小，對應(yīng)的是9 月下旬與10 月下旬，當(dāng)時央行均有配合MLF (中期借貸便利操作)以及下調(diào)正回購利率的操作。第七批IPO：19-23 日資金凍結(jié)量較大，22 日為資金凍結(jié)高峰；凍結(jié)資金或近2.5 萬億創(chuàng)新高.我們根據(jù)過去六批新股網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金的情況，并考慮其募集資金規(guī)模的大小，初步測算得到本次打新凍結(jié)資金或近2.5 萬億，在2.32.8 萬億的區(qū)間：1）由

4、于本批12 只新股中有國信證券，其一家募集資金就達(dá)68 億元；此外，還有春秋航空以及葵花藥業(yè)兩大家，募集資金額度也較大，使得本次募集資金遠(yuǎn)超前六批的平均值55 億，達(dá)127.7 億元（當(dāng)然不排除后期下調(diào)的可能，但規(guī)模仍將在100 億左右）；2）近日股市回暖，銀行層面存款增長緩慢，理財在43 號文等影響下到期再投資風(fēng)險也加大，可能分流到股市，而債市在前期中登新規(guī)等影響下，贖回嚴(yán)重，亦影響其凈值；從多個維度來看，資金均有流向股市或打新的動力；3）近日券商受市場追捧，預(yù)計國信證券的參與度將較高，單只凍結(jié)資金或近萬億；4）本次新股發(fā)行仍較為集中，導(dǎo)致當(dāng)日資金凍結(jié)量較大（預(yù)測如圖7），從而極大地沖擊資金

5、面，尤其是22 日為資金凍結(jié)高峰，期間交易所及銀行間資金面將承壓。臨近年末，資金面面臨較多不利因素：財政存款投放低于預(yù)期、銀行提前沖存款以及資金外流等，流動性趨緊下預(yù)計央行將有所作為.臨近年末，資金面面臨較多挑戰(zhàn)：1）IPO凍結(jié)大量資金，沖擊銀行間及交易所流動性；2）近期人民幣快速貶值，EPFR等顯示近期資金外流加大，從而進(jìn)一步收緊流動性；3）考慮年報資產(chǎn)負(fù)債等指標(biāo)，銀行年末仍有沖存款壓力，存款偏離度考核制度下銀行將提前拉存款，如中下旬即展開，因而提前收緊流動性；4）由于銀行部分資產(chǎn)是100%風(fēng)險權(quán)重，如信用債，因此有面向非銀金融機(jī)構(gòu)的代持需求，資金需求大且資金占用期限相對較長；5）前11個月

6、累計的財政盈余是3300億，低于09年到13年的平均5900億，意味著最后一個月可以凈赤字的規(guī)模也受到限制，財政存款的投放可能不及往年等。多因素作用下，年末資金面預(yù)期不太樂觀。而前面我們分析過，第4、5 次新股發(fā)行時（9 月末、10 月末），由于當(dāng)時央行均有配合MLF 以及下調(diào)正回購利率的操作，對資金面沖擊較?。晃覀冋J(rèn)為年末央行需有所作為緩解市場緊張情緒以及量多IPO 對資金面帶來的脈沖式?jīng)_擊。且考慮目前仍有600+企業(yè)排隊等待IPO，明年新股發(fā)行對資金的脈沖式影響仍將存在。此外，從降低社會融資成本的角度來看，未來央行也仍需通過多種手段引導(dǎo)名義和實際利率下行來降低企業(yè)杠桿以及推動居民消費。對于債券而言，年底疊加多種因素的調(diào)整也為投資者提供了一個新的入場機(jī)會。由于債股的翹翹板作用，年底可以選擇進(jìn)入穩(wěn)健的債市獲利。2015 年，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長仍是政府工作的重點，中央經(jīng)濟(jì)工作會議中提到仍將實行積極財政政