1、王玉霞王玉霞 編著編著東北財經(jīng)大學出版社東北財經(jīng)大學出版社面向面向21 21世紀金融投資精編教材世紀金融投資精編教材（第二版）第五章第五章 金融衍生工具金融衍生工具 v 第一節(jié)第一節(jié) 金融期貨金融期貨v 第二節(jié)第二節(jié) 金融期權(quán)金融期權(quán)v 第三節(jié)第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券v 第四節(jié)第四節(jié) 權(quán)證權(quán)證 文本文本文本文本文本 第一節(jié)第一節(jié) 金融期貨金融期貨 期貨期貨是指買賣雙方支付一定數(shù)量的保證金，通過是指買賣雙方支付一定數(shù)量的保證金，通過期貨交易所進行的以將來的特定日作為交割日，按成期貨交易所進行的以將來的特定日作為交割日，按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種特定商品的標準交時約定的價格交割一定數(shù)

2、量的某種特定商品的標準化協(xié)議?；瘏f(xié)議。 一、金融期貨的含義及特征一、金融期貨的含義及特征 交易對象是金融工具的標準化合約交易對象是金融工具的標準化合約 對沖交易多，實物交割少，具有明顯的投機性對沖交易多，實物交割少，具有明顯的投機性 采用有形市場形式，實行保證金交易和采用有形市場形式，實行保證金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠逐日盯市制度，交易安全可靠 交易者眾多，交易活躍，流動性好交易者眾多，交易活躍，流動性好 金融期貨交易一般具有以下特點：金融期貨交易一般具有以下特點： 文本文本文本文本二、金融期貨的產(chǎn)生和發(fā)展二、金融期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 金融期貨交易是證券市場的創(chuàng)新，它源于商品期貨交易。美國

3、金融期貨交易是證券市場的創(chuàng)新，它源于商品期貨交易。美國芝加哥交易所在芝加哥交易所在18481848年建立了谷物期貨交易市場。稍后，芝加哥交年建立了谷物期貨交易市場。稍后，芝加哥交易所開拓了金屬、木材等產(chǎn)品期貨市場。從易所開拓了金屬、木材等產(chǎn)品期貨市場。從2020世紀世紀7070年代初開始，年代初開始，隨著布雷頓森林體系的解體和世界性石油危機的發(fā)生，利率和匯率隨著布雷頓森林體系的解體和世界性石油危機的發(fā)生，利率和匯率出現(xiàn)了前所未有的劇烈波動，市場風險急劇放大，迫使商業(yè)銀行、出現(xiàn)了前所未有的劇烈波動，市場風險急劇放大，迫使商業(yè)銀行、投資機構(gòu)、企業(yè)尋找可以規(guī)避市場風險、進行套期保值的金融工具，投資機

4、構(gòu)、企業(yè)尋找可以規(guī)避市場風險、進行套期保值的金融工具，金融期貨、金融期權(quán)等衍生工具便應(yīng)運而生了。美國于金融期貨、金融期權(quán)等衍生工具便應(yīng)運而生了。美國于19751975年年1010月月最先開設(shè)金融期貨交易市場，其后西歐、日本等國也陸續(xù)開設(shè)了金最先開設(shè)金融期貨交易市場，其后西歐、日本等國也陸續(xù)開設(shè)了金融期貨市場。人們在金融工具交易時，可以利用期貨交易方式，在融期貨市場。人們在金融工具交易時，可以利用期貨交易方式，在訂立合同時就把金融工具價格確定下來，在未來規(guī)定的時間按照合訂立合同時就把金融工具價格確定下來，在未來規(guī)定的時間按照合同價格交割金融工具，而不管金融工具在到期時的市價是多少。顯同價格交割金

5、融工具，而不管金融工具在到期時的市價是多少。顯然，這是投資人穩(wěn)定金融工具價值、轉(zhuǎn)移金融工具價格漲落風險的然，這是投資人穩(wěn)定金融工具價值、轉(zhuǎn)移金融工具價格漲落風險的一種手段。一種手段。三、金融期貨的功能三、金融期貨的功能 （一）套期保值功能（一）套期保值功能 期貨套期保值的基本做法：期貨套期保值的基本做法： 1. 1.空頭套期保值空頭套期保值 2. 2.多頭套期保值多頭套期保值 （二）價格發(fā)現(xiàn)功能（二）價格發(fā)現(xiàn)功能 （三）投機功能（三）投機功能 （四）套利功能（四）套利功能 四、金融期貨品種四、金融期貨品種 （一）外匯期貨（一）外匯期貨 （二）利率期貨（二）利率期貨 （三）股票期貨（三）股票期貨

6、 （四）股票指數(shù)期貨（四）股票指數(shù)期貨 （四）股票指數(shù)期貨（四）股票指數(shù)期貨 文本文本文本文本股票指數(shù)期貨含義及特征股票指數(shù)期貨含義及特征 股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個品種，是是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個品種，是2020世世紀紀8080年代金融創(chuàng)新中最重要、最成功的金融工具之一。年代金融創(chuàng)新中最重要、最成功的金融工具之一。文本文本文本文本 顯著特點顯著特點 文本文本文本文本 股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生與發(fā)展股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 1982 1982年年2 2月月2424日日, ,美國堪薩斯市農(nóng)產(chǎn)品期貨交美國堪薩斯市農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所推出了世界上第一份被稱為易所推出了世界上第一份被稱

7、為“價值線綜合平價值線綜合平均指數(shù)均指數(shù)”的股票指數(shù)期貨合約，這是期貨交易史的股票指數(shù)期貨合約，這是期貨交易史上的一項重大創(chuàng)新。上的一項重大創(chuàng)新。 文本文本文本文本股票指數(shù)期貨交易股票指數(shù)期貨交易 股票指數(shù)期貨交易主要是用來套期保值股票指數(shù)期貨交易主要是用來套期保值 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場股票指數(shù)期貨市場19961996年年3 3月月1 1日：日：股票每股市價股票每股市價4545元，買入元，買入10001000股，股，價值價值45451000=450001000=45000元元19961996年年6 6月月1 1日日 股票每股市價股票每股市價4343元元股票價值：股票價值：43431

8、000=430001000=43000元元投資結(jié)果：投資結(jié)果：由于股價下跌，損失由于股價下跌，損失20002000元元19961996年年3 3月月1 1日：日：股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)117117，賣出股票指數(shù)期貨，賣出股票指數(shù)期貨，價值價值5850058500元元19961996年年6 6月月1 1日日股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)112112，買進股票指數(shù)期貨，買進股票指數(shù)期貨合同，合同，價值價值5600056000元元對沖結(jié)果：對沖結(jié)果：股指期貨交易產(chǎn)生股指期貨交易產(chǎn)生25002500元利潤元利潤表表5-1 5-1 股票指數(shù)期貨交易操作表（一）股票指數(shù)期貨交易操作表（一） 文本文本文本文本

9、在股票市場價格總趨勢上升時，投資者可以改變在股票市場價格總趨勢上升時，投資者可以改變原來在期貨市場上先賣后買的做法，采取先買后賣方原來在期貨市場上先賣后買的做法，采取先買后賣方式進行套期保值式進行套期保值 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場股票指數(shù)期貨市場19961996年年3 3月月1 1日：日：投資者預(yù)計投資者預(yù)計6 6月月1 1日可取得日可取得45 00045 000元元收入，現(xiàn)貨市場按當期股價可買入收入，現(xiàn)貨市場按當期股價可買入1 1 000000股股票股股票19961996年年6 6月月1 1日：日：投資者用投資者用50 00050 000元買入價格元買入價格5050元的元的股票股票

10、1000 1000股股計算結(jié)果：計算結(jié)果：由于股價上揚，投資者發(fā)生了由于股價上揚，投資者發(fā)生了5 5 000000元的元的機會損失機會損失19961996年年3 3月月1 1日：日：投資者買進股票指數(shù)期貨合約投資者買進股票指數(shù)期貨合約價值價值11711750050058 50058 500元元19961996年年6 6月月1 1日：日：投資者賣出股票指數(shù)期貨合同投資者賣出股票指數(shù)期貨合同價值價值12712750050063 50063 500元元計算結(jié)果：計算結(jié)果：期貨交易產(chǎn)生期貨交易產(chǎn)生5 0005 000元利潤元利潤表表5-2 5-2 股票指數(shù)期貨交易操作表（二）股票指數(shù)期貨交易操作表（二

11、）文本文本文本文本 第二節(jié)第二節(jié) 金融期權(quán)金融期權(quán) 金融期權(quán)交易金融期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，相對于現(xiàn)貨交又稱選擇權(quán)交易，相對于現(xiàn)貨交易而言，它也是一種遠期交易。確切地說，它是指易而言，它也是一種遠期交易。確切地說，它是指證券投資者事先支付一定的費用取得一種可按既定證券投資者事先支付一定的費用取得一種可按既定價格買賣某種證券的權(quán)利。價格買賣某種證券的權(quán)利。一、金融期權(quán)的含義及特征一、金融期權(quán)的含義及特征 文本文本文本文本二、期權(quán)合約的要素二、期權(quán)合約的要素 文本文本文本文本三、金融期權(quán)的基本類型三、金融期權(quán)的基本類型 文本文本文本文本四、期權(quán)交易的利弊四、期權(quán)交易的利弊 風險是有限的，并且是已知

12、的風險是有限的，并且是已知的 處于變化無常的市場情況下，處于變化無常的市場情況下，使用期權(quán)交易可防止由于交易時機的使用期權(quán)交易可防止由于交易時機的判斷錯誤而造成的更大損失判斷錯誤而造成的更大損失 購買期權(quán)的費用（即保險費）購買期權(quán)的費用（即保險費）在購買時就已確定并一次性付清在購買時就已確定并一次性付清 文本文本文本文本賣出期權(quán)所收入的保險費賣出期權(quán)所收入的保險費可用于沖減庫存成本可用于沖減庫存成本 處于變化無常的市場情況下，出售處于變化無常的市場情況下，出售期權(quán)的人可能會兩面吃虧，即當庫存期權(quán)的人可能會兩面吃虧，即當庫存成本增加時，所收入的保險費入不敷成本增加時，所收入的保險費入不敷出；當市

13、場情況有利于賣方時，由于出；當市場情況有利于賣方時，由于期權(quán)已售出而失去良機期權(quán)已售出而失去良機 最大收益僅局限于收入的保險費最大收益僅局限于收入的保險費 文本文本文本文本五、五、金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別 第三節(jié)第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券 文本文本文本文本一、可轉(zhuǎn)換證券的定義及分類一、可轉(zhuǎn)換證券的定義及分類 可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券( (convertible securities)convertible securities)又稱又稱“轉(zhuǎn)股證券轉(zhuǎn)股證券”、“可可兌換證券兌換證券”、“可更換證券可更換證券”等，是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行，持有等，是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行，持

14、有人在一定時間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一類證人在一定時間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一類證券的證券券的證券, ,通常是轉(zhuǎn)換成普通股票。分類如下：通常是轉(zhuǎn)換成普通股票。分類如下： 文本文本文本文本二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的原因及意義二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的原因及意義 原因 當公司準備發(fā)行證券籌集資金時，可能由當公司準備發(fā)行證券籌集資金時，可能由于市場條件不利，不適宜發(fā)行普通股票，可能于市場條件不利，不適宜發(fā)行普通股票，可能由于市場利率過高，發(fā)行一般信用債券必須支由于市場利率過高，發(fā)行一般信用債券必須支付較高利息而加重公司的利息負擔，也可能由付較高利息而加重公司的利息負擔，也可能由于

15、公司正面臨財務(wù)或經(jīng)營上的困難，投資者對于公司正面臨財務(wù)或經(jīng)營上的困難，投資者對其發(fā)行的普通股票和一般公司債券缺乏信心，其發(fā)行的普通股票和一般公司債券缺乏信心，此時，公司為降低發(fā)行成本，及時募集所需資此時，公司為降低發(fā)行成本，及時募集所需資金，可發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。金，可發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。 另外，很多國家的法令禁止商業(yè)銀行和其他另外，很多國家的法令禁止商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)投資普通股票，而可轉(zhuǎn)換證券屬于債金融機構(gòu)投資普通股票，而可轉(zhuǎn)換證券屬于債券或優(yōu)先股，特別是可轉(zhuǎn)換債券，不在禁止范券或優(yōu)先股，特別是可轉(zhuǎn)換債券，不在禁止范圍內(nèi)。發(fā)行公司為吸引這些大機構(gòu)投資者，也圍內(nèi)。發(fā)行公司為吸引這些大機構(gòu)投資者，也

16、為了滿足他們資產(chǎn)組合和享受普通股增值收益為了滿足他們資產(chǎn)組合和享受普通股增值收益的需要，發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。的需要，發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。文本文本文本文本意義 對公司而言，可轉(zhuǎn)換證券不僅以它較低的利對公司而言，可轉(zhuǎn)換證券不僅以它較低的利率或優(yōu)先股股息率為公司提供財務(wù)杠桿作用，率或優(yōu)先股股息率為公司提供財務(wù)杠桿作用，而且今后一旦轉(zhuǎn)換成普通股票，就能使公司將而且今后一旦轉(zhuǎn)換成普通股票，就能使公司將原來籌集的期限有限的資金轉(zhuǎn)化為長期穩(wěn)定的原來籌集的期限有限的資金轉(zhuǎn)化為長期穩(wěn)定的股本，又可節(jié)省一筆可觀的股票發(fā)行費用。同股本，又可節(jié)省一筆可觀的股票發(fā)行費用。同時投資者轉(zhuǎn)股成功，較高的轉(zhuǎn)股價又為公司減時投資者轉(zhuǎn)股成

17、功，較高的轉(zhuǎn)股價又為公司減輕了股權(quán)稀釋的壓力。輕了股權(quán)稀釋的壓力。 對投資者來說可轉(zhuǎn)換證券的吸引力在于，當對投資者來說可轉(zhuǎn)換證券的吸引力在于，當普通股票市場疲軟或發(fā)行公司財務(wù)狀況不佳、普通股票市場疲軟或發(fā)行公司財務(wù)狀況不佳、股價低迷時，可以得到穩(wěn)定的債券利息收入并股價低迷時，可以得到穩(wěn)定的債券利息收入并有本金安全的法律保障，或是得到固定的優(yōu)先有本金安全的法律保障，或是得到固定的優(yōu)先股股息；當股票市場趨于好轉(zhuǎn)或公司經(jīng)營狀況股股息；當股票市場趨于好轉(zhuǎn)或公司經(jīng)營狀況有所改觀、股價上揚時，又可享受普通股股東有所改觀、股價上揚時，又可享受普通股股東的豐厚股息和資本利得。所以當投資者對公司的豐厚股息和資本

18、利得。所以當投資者對公司普通股票的升值抱有希望時，愿意以接受略低普通股票的升值抱有希望時，愿意以接受略低的利率或優(yōu)先股股息率為代價而購買可轉(zhuǎn)換證的利率或優(yōu)先股股息率為代價而購買可轉(zhuǎn)換證券。券。文本文本文本文本三、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素三、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素 （一）基準股票（又稱正股）（一）基準股票（又稱正股） （二）票面利率（二）票面利率 （三）期限（又稱存續(xù)期）（三）期限（又稱存續(xù)期） （四）請求轉(zhuǎn)換的期限（四）請求轉(zhuǎn)換的期限 （五）轉(zhuǎn)換價格（五）轉(zhuǎn)換價格 （六）轉(zhuǎn)股價修正條款（六）轉(zhuǎn)股價修正條款 （七）可轉(zhuǎn)換公司債券的附加條款（七）可轉(zhuǎn)換公司債券的附加條款 第四節(jié)第四節(jié) 權(quán)證權(quán)證文

19、本文本文本文本一、權(quán)證含義及特征一、權(quán)證含義及特征 權(quán)證權(quán)證(warrant)是一種金融衍生產(chǎn)品。是由標是一種金融衍生產(chǎn)品。是由標的證券的發(fā)行公司或以外的第三者，如證券公司、的證券的發(fā)行公司或以外的第三者，如證券公司、投資銀行等發(fā)行的有價證券。投資銀行等發(fā)行的有價證券。 權(quán)證作為一種新興的與股票緊密聯(lián)系的投資工具，權(quán)證作為一種新興的與股票緊密聯(lián)系的投資工具，具有與期權(quán)很相近的本質(zhì)特征，因此，深受廣大投具有與期權(quán)很相近的本質(zhì)特征，因此，深受廣大投資者的歡迎資者的歡迎, ,在證券市場上占有相當重要的位置。在證券市場上占有相當重要的位置。文本文本文本文本二、權(quán)證的要素內(nèi)容二、權(quán)證的要素內(nèi)容 權(quán)證的各

20、要素會在發(fā)行公告書中得到反映。權(quán)證的各要素會在發(fā)行公告書中得到反映。例：例：A A公司發(fā)行以該公司股票為標的證券的權(quán)證，假定發(fā)行時股票市公司發(fā)行以該公司股票為標的證券的權(quán)證，假定發(fā)行時股票市場價格為場價格為1515元，發(fā)行公告書列舉的發(fā)行條件如下：元，發(fā)行公告書列舉的發(fā)行條件如下：(1)(1)發(fā)行日期：發(fā)行日期：20052005年年8 8月月8 8日日(2)(2)存續(xù)期間：存續(xù)期間：6 6個月個月(3)(3)權(quán)證種類：歐式認購權(quán)證權(quán)證種類：歐式認購權(quán)證(4)(4)發(fā)行數(shù)量：發(fā)行數(shù)量：50 000 00050 000 000份份(5)(5)發(fā)行價格：發(fā)行價格：0.660.66元元(6)(6)行權(quán)

21、價格：行權(quán)價格：18.0018.00元元(7)(7)行權(quán)期限：到期日行權(quán)期限：到期日(8)(8)行權(quán)結(jié)算方式：證券給付結(jié)算行權(quán)結(jié)算方式：證券給付結(jié)算(9)(9)行權(quán)比例：行權(quán)比例：1:11:1文本文本文本文本三、權(quán)證分類三、權(quán)證分類 ( (根據(jù)不同的劃分標準有不同的分類根據(jù)不同的劃分標準有不同的分類 ) )文本文本文本文本四、權(quán)證產(chǎn)生的必然性四、權(quán)證產(chǎn)生的必然性 認股權(quán)證之所以能夠形成新的投資工具，應(yīng)該說有其認股權(quán)證之所以能夠形成新的投資工具，應(yīng)該說有其必然性。對于公司來說，發(fā)行認股權(quán)證是引誘投資者去必然性。對于公司來說，發(fā)行認股權(quán)證是引誘投資者去購買那些他們認為收益太低或風險太大的證券，并希

22、望購買那些他們認為收益太低或風險太大的證券，并希望投資者在將來股票高于市價時才來認購股票，以增加公投資者在將來股票高于市價時才來認購股票，以增加公司的資本，從而防止過早地攤薄每股盈利。司的資本，從而防止過早地攤薄每股盈利。 另外，在公司急用資金時，發(fā)行認股權(quán)證集資比較另外，在公司急用資金時，發(fā)行認股權(quán)證集資比較于發(fā)售新股集資更容易為證券市場所接受。再者，如果于發(fā)售新股集資更容易為證券市場所接受。再者，如果遇到股市低潮或公司經(jīng)營不景氣，公司派息有困難，公遇到股市低潮或公司經(jīng)營不景氣，公司派息有困難，公司還可以利用認股權(quán)證代替派息，使公司的現(xiàn)金或流動司還可以利用認股權(quán)證代替派息，使公司的現(xiàn)金或流動資金得以保留，有助于公司度過難關(guān)。資金得以保留，有助于公司度過難關(guān)。 文本文本文本文本五、認股權(quán)證與股票的優(yōu)先認股權(quán)的區(qū)別與聯(lián)系五、認股權(quán)證與股票的優(yōu)先認股權(quán)的區(qū)別與聯(lián)系 首先，單就優(yōu)先認股權(quán)來看，它存在著如下兩個缺點：一是優(yōu)首先，單就優(yōu)先認股權(quán)來看，它存在著如下兩個缺點：一是優(yōu)先認股權(quán)與原有普通股票是連在一起的并未分離，或者說在這里先認股權(quán)與原有普通股票是連在一起的并