1、第四章第四章 經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)的基本方法經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)的基本方法 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的指標(biāo)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的指標(biāo)( (或方法）是多種多樣或方法）是多種多樣的，它們從不同角度和側(cè)面反映了項(xiàng)目的經(jīng)的，它們從不同角度和側(cè)面反映了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果。濟(jì)效果。1 1按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)分為：指標(biāo)分為： 靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 2 2 從項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性角度不同，經(jīng)濟(jì)效果評(píng)從項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性角度不同，經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)可分為三大類價(jià)指標(biāo)可分為三大類 ：以時(shí)間作為計(jì)量單位的時(shí)間型指標(biāo)以時(shí)間作為計(jì)量單位的時(shí)間型指標(biāo) 以貨幣作為計(jì)量單位的價(jià)值型指標(biāo)以貨幣作為

2、計(jì)量單位的價(jià)值型指標(biāo) 反映資金利用效率的效率型指標(biāo)反映資金利用效率的效率型指標(biāo) 投 資 收 益投 資 收 益率率動(dòng)態(tài)投資回動(dòng)態(tài)投資回收期收期靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)償債能力償債能力借款償還期借款償還期利息備付率利息備付率償債備付率償債備付率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率凈年值凈年值第一節(jié)第一節(jié) 時(shí)間型經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)間型經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)一、投資回收期一、投資回收期（Payback PeriodPayback Period，簡(jiǎn)寫為，簡(jiǎn)寫為PBPPBP或或PtPt） 投資回收期又稱投資返本期或投資返本年限。投資

3、回收期又稱投資返本期或投資返本年限。指項(xiàng)目從開(kāi)始投資（或投產(chǎn)），到以其凈收益（凈指項(xiàng)目從開(kāi)始投資（或投產(chǎn)），到以其凈收益（凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 ）抵償全部投資所需要的時(shí)間，一般以年）抵償全部投資所需要的時(shí)間，一般以年為計(jì)算單位。為計(jì)算單位。 它是反映項(xiàng)目或方案投資回收速度的重要指它是反映項(xiàng)目或方案投資回收速度的重要指標(biāo)，是投資回收的期限，它同時(shí)也能部分描述方案標(biāo)，是投資回收的期限，它同時(shí)也能部分描述方案的風(fēng)險(xiǎn)。的風(fēng)險(xiǎn)。 n對(duì)投資者而言，投資回收期越短越好，這樣可以對(duì)投資者而言，投資回收期越短越好，這樣可以減少投資的風(fēng)險(xiǎn)。但應(yīng)短至幾年才是可行的，需減少投資的風(fēng)險(xiǎn)。但應(yīng)短至幾年才是可行的，需要有一個(gè)

4、判別標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是標(biāo)準(zhǔn)投資回收要有一個(gè)判別標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是標(biāo)準(zhǔn)投資回收期（期（Pc Pc ）。它一般是由國(guó)家或部門（行業(yè)）制定）。它一般是由國(guó)家或部門（行業(yè)）制定的。在進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和方案比較時(shí)，計(jì)算出的。在進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和方案比較時(shí)，計(jì)算出的投資回收期只有小于標(biāo)準(zhǔn)投資回收期，項(xiàng)目才的投資回收期只有小于標(biāo)準(zhǔn)投資回收期，項(xiàng)目才可以被接受?？梢员唤邮堋?根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，投資回收期可以根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，投資回收期可以分為靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期。分為靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期。（一）靜態(tài)投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期（P Pt t）1.1.概念概念 靜態(tài)投資回收

5、期是在不考慮資金時(shí)間價(jià)靜態(tài)投資回收期是在不考慮資金時(shí)間價(jià)值條件下，以項(xiàng)目投產(chǎn)后各年所獲得的凈收值條件下，以項(xiàng)目投產(chǎn)后各年所獲得的凈收益抵償全部投資所需的年限。益抵償全部投資所需的年限。2.2.計(jì)算公式計(jì)算公式理論公式即定義公式理論公式即定義公式或式中式中: NCF: NCFt t-項(xiàng)目第項(xiàng)目第t t年凈現(xiàn)金流量年凈現(xiàn)金流量 CICIt t、COCOt t-項(xiàng)目第項(xiàng)目第t t年的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量年的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量 P Pt t-靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期 K- K-總投資總投資 B-B-年收益年收益 C- C-年經(jīng)營(yíng)成本年經(jīng)營(yíng)成本000ttPttPttCICOBCKKCOCINC

6、FttPttPtt00)(（2 2）實(shí)用公式）實(shí)用公式 下面針對(duì)兩種情況介紹下面針對(duì)兩種情況介紹P Pt t的具體計(jì)算方法的具體計(jì)算方法 若建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量均相若建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量均相等，假定為等，假定為A A，總投資為，總投資為K K，則有：，則有：KANCFttPtPtt00AKPt【例例】假設(shè)某項(xiàng)目需投資假設(shè)某項(xiàng)目需投資1515萬(wàn)元，投產(chǎn)后年萬(wàn)元，投產(chǎn)后年凈收益為凈收益為5 5萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命期定為萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命期定為1010年，求年，求其靜態(tài)投資回收期。其靜態(tài)投資回收期。解：解： 年年 答：該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期為答：該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期為3 3年。年。351

7、5tP若建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年的凈現(xiàn)金流量不等，則用定義公若建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年的凈現(xiàn)金流量不等，則用定義公式計(jì)算式計(jì)算 將非常困難。下面通過(guò)例題介紹一般情況下將非常困難。下面通過(guò)例題介紹一般情況下靜態(tài)投資回收期計(jì)算的經(jīng)驗(yàn)公式。靜態(tài)投資回收期計(jì)算的經(jīng)驗(yàn)公式?！纠磕撤桨傅默F(xiàn)金流量如下圖某方案的現(xiàn)金流量如下圖1 1所示。試計(jì)算其靜所示。試計(jì)算其靜態(tài)投資回收期。態(tài)投資回收期。0 1 2 3 4 5 6 1500200300400600年圖圖1 1 累計(jì)現(xiàn)金流量圖（單位：累計(jì)現(xiàn)金流量圖（單位：萬(wàn)元）萬(wàn)元）tp解：首先把該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖表示的各年現(xiàn)金流量發(fā)生情解：首先把該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖表示的各年現(xiàn)

8、金流量發(fā)生情況轉(zhuǎn)化為計(jì)算所需的累計(jì)現(xiàn)金流量表，如表況轉(zhuǎn)化為計(jì)算所需的累計(jì)現(xiàn)金流量表，如表1 1所示。所示。表表1 1 累計(jì)凈現(xiàn)金流量表（單位：萬(wàn)元）累計(jì)凈現(xiàn)金流量表（單位：萬(wàn)元）年份年份t t 0 01 12 23 34 45 56 6凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流量量NCFtNCFt200 300 300 400 400 400 400 600 600 600 600 累計(jì)凈現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流量金流量 - - 15001500- 1300 - 1300 -1000 -1000 -600 -600 -200 -200 400 400 1000 1000 根據(jù)此表，作出該項(xiàng)目的累計(jì)凈現(xiàn)金

9、流量曲線圖如圖根據(jù)此表，作出該項(xiàng)目的累計(jì)凈現(xiàn)金流量曲線圖如圖2 2所示：所示：如圖如圖2 2可看出，該項(xiàng)目投資回收期應(yīng)在可看出，該項(xiàng)目投資回收期應(yīng)在4 45 5年之間，具體數(shù)年之間，具體數(shù)值可用插值法求得。值可用插值法求得。則有：則有：計(jì)算得計(jì)算得 P Pt t=4=43 3年年答：該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期為答：該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期為4 43 3年年。 3 . 04002002004002001xxx由此得出當(dāng)項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)靜態(tài)投資回收期由此得出當(dāng)項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)靜態(tài)投資回收期P Pt t的一般計(jì)算公式：的一般計(jì)算公式：當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)正值的年

10、份數(shù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量開(kāi)始出1tPTTtttCOCICOCITP101累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份出現(xiàn)正值的年份第第T-1T-1年的累計(jì)年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量第第T T年的凈現(xiàn)年的凈現(xiàn)金流量金流量【例例】某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為8 8年，年，試初步判斷方案的可行性。試初步判斷方案的可行性。年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目0 01 12 23 34 45 56 67 78 8N N凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量-100-100-50-500 0202040404040404040404040累計(jì)凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量-100-100-1

11、50-150-150-150-130-130-90-90-50-50-10-1030307070年25.6401017tP可以接受項(xiàng)目可以接受項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份 T =7T =7；第第T-1T-1年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量: :第第T T年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量:40:40 ; ; 因此因此-10-10（二）動(dòng)態(tài)投資回收期（二）動(dòng)態(tài)投資回收期（ ） 1.1.概念概念 動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值情況動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值情況下，從投資年算起，用項(xiàng)目投產(chǎn)后各年的凈收益的下，從投資年算起，用項(xiàng)目投產(chǎn)后各年的凈收益

12、的現(xiàn)值來(lái)回收全部投資的現(xiàn)值所需要的時(shí)間。即在考現(xiàn)值來(lái)回收全部投資的現(xiàn)值所需要的時(shí)間。即在考慮資金時(shí)間價(jià)值條件下，按基準(zhǔn)收益率收回全部投慮資金時(shí)間價(jià)值條件下，按基準(zhǔn)收益率收回全部投資所需要的時(shí)間。資所需要的時(shí)間。 tp2.2.計(jì)算計(jì)算理論公式理論公式 其定義公式為：其定義公式為： 式中：式中：i-i-折現(xiàn)率或貼現(xiàn)率；折現(xiàn)率或貼現(xiàn)率； -動(dòng)態(tài)投資回收期。其他符號(hào)同上。動(dòng)態(tài)投資回收期。其他符號(hào)同上。KiCBiNCFttptttpttt10)1 ()()1 (tp0),/()(00tptttiFPCOCI（2 2）實(shí)用公式）實(shí)用公式下面分別兩種情況介紹動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算方法。下面分別兩種情況介紹動(dòng)態(tài)

13、投資回收期的計(jì)算方法。若項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量相等，均為若項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量相等，均為A A，設(shè)總投資，設(shè)總投資為為K K，則有下圖：，則有下圖： 1 2 3 4 ptK 計(jì)算示意圖計(jì)算示意圖0A根據(jù)圖根據(jù)圖4 4有：有： K=AK=A（P/AP/A，i i，），）=A=A 推導(dǎo)得出：推導(dǎo)得出： = = 【例例】 某項(xiàng)目一次性投資某項(xiàng)目一次性投資5 5億元，每年等額盈利億元，每年等額盈利1 12 2億元，設(shè)定利率為億元，設(shè)定利率為10%10%，試求動(dòng)態(tài)投資回收期，試求動(dòng)態(tài)投資回收期 解：由上式，解：由上式， = =答：該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期為答：該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期為5 56 6年。年。 t

14、tppiii)1 (1)1 (tp)1lg()lg(lgiiKAAtp6 . 5%)101lg(%)1052 . 1lg(2 . 1lg若項(xiàng)目投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量不相等，則不能利用上式若項(xiàng)目投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量不相等，則不能利用上式計(jì)算，下面通過(guò)例題介紹一般情況下動(dòng)態(tài)投資回收期的經(jīng)驗(yàn)計(jì)算，下面通過(guò)例題介紹一般情況下動(dòng)態(tài)投資回收期的經(jīng)驗(yàn)計(jì)算公式。計(jì)算公式?！纠?某項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量發(fā)生情況如下表所示，取折現(xiàn)率為某項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量發(fā)生情況如下表所示，取折現(xiàn)率為10%10%，試計(jì)算其動(dòng)態(tài)投資回收期試計(jì)算其動(dòng)態(tài)投資回收期 某項(xiàng)目的累計(jì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)值表某項(xiàng)目的累計(jì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)值表 tp計(jì)算動(dòng)態(tài)投資

15、回收期的經(jīng)驗(yàn)公式為：計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期的經(jīng)驗(yàn)公式為： -1+ tptp),/()(),/()(1p0010tTiFPCOCItiFPCOCITTTtttp累計(jì)凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值開(kāi)始出現(xiàn)正值的年份數(shù)當(dāng)年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值現(xiàn)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量折則由上式，該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期為：則由上式，該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期為： 利用上面累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量表可繪制累計(jì)折利用上面累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量表可繪制累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量曲線圖，它可以更直觀地反映動(dòng)態(tài)投資現(xiàn)現(xiàn)金流量曲線圖，它可以更直觀地反映動(dòng)態(tài)投資回收期?；厥掌?。4.42794|1112|15tP由圖由圖5 5可以直觀地看出該方案的動(dòng)態(tài)投資回收期在可以直觀地看出該方案的

16、動(dòng)態(tài)投資回收期在4 45 5年之年之間間。（三）投資回收期的判斷及標(biāo)準(zhǔn)投資回收期（三）投資回收期的判斷及標(biāo)準(zhǔn)投資回收期 由投資回收期的定義可知，一般情況下，投資由投資回收期的定義可知，一般情況下，投資回收期越短越好，但應(yīng)短至幾年，方案才是可行回收期越短越好，但應(yīng)短至幾年，方案才是可行的，需要有個(gè)判別準(zhǔn)則，這就是標(biāo)準(zhǔn)投資回收期的，需要有個(gè)判別準(zhǔn)則，這就是標(biāo)準(zhǔn)投資回收期P Pc c。P Pc c一般是由國(guó)家或各部門（行業(yè)）考慮國(guó)家的一般是由國(guó)家或各部門（行業(yè)）考慮國(guó)家的投資政策和投資結(jié)構(gòu)、技術(shù)發(fā)展水平、成本結(jié)構(gòu)等投資政策和投資結(jié)構(gòu)、技術(shù)發(fā)展水平、成本結(jié)構(gòu)等因素分別為各部門、各行業(yè)制定的判別標(biāo)準(zhǔn)。因

17、素分別為各部門、各行業(yè)制定的判別標(biāo)準(zhǔn)。投資回收期的判別準(zhǔn)則：投資回收期的判別準(zhǔn)則：cttPPP)( 或可以接受項(xiàng)目可以接受項(xiàng)目拒絕項(xiàng)目拒絕項(xiàng)目設(shè)基準(zhǔn)投資回收期設(shè)基準(zhǔn)投資回收期 P Pc ccttPPP)( 或年份年份 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量-6000-6000 0 00 08008001200120016001600折現(xiàn)值折現(xiàn)值-6000-60000 00 0601.04601.04819.60819.60993.44993.44累計(jì)折現(xiàn)值累計(jì)折現(xiàn)值-6000-6000-6000-6000-6000-6000-5398.96-5398.96-4579

18、.39-4579.39-3585.95-3585.95年份年份 6 6 7 7 8 89 91010N N凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量2000200020002000 2000 20002000200020002000折現(xiàn)值折現(xiàn)值112911291026.41026.4933933848.2848.2累計(jì)折現(xiàn)值累計(jì)折現(xiàn)值-2456.95-2456.95-1430.55-1430.55-497.55-497.55350.65350.65 例例 用下列表格數(shù)據(jù)計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期，并對(duì)用下列表格數(shù)據(jù)計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期，并對(duì)項(xiàng)目可行性進(jìn)行判斷?；鶞?zhǔn)回收期為項(xiàng)目可行性進(jìn)行判斷?；鶞?zhǔn)回收期為9 9年。年。方案可以

19、接受年年9)(59.82.84855.49719tP解解：（四）投資回收期的優(yōu)點(diǎn)與局限性（四）投資回收期的優(yōu)點(diǎn)與局限性1 1優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1 1）投資回收期指標(biāo)概念清晰，意義明確直觀，計(jì)）投資回收期指標(biāo)概念清晰，意義明確直觀，計(jì)算簡(jiǎn)便。算簡(jiǎn)便。（2 2）投資回收期指標(biāo)既能反映項(xiàng)目的盈利性，又能）投資回收期指標(biāo)既能反映項(xiàng)目的盈利性，又能在一定程度上反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性，并且由于它選在一定程度上反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性，并且由于它選擇方案的標(biāo)準(zhǔn)是資金回收速度的快慢，迎合了一擇方案的標(biāo)準(zhǔn)是資金回收速度的快慢，迎合了一部分怕?lián)L(fēng)險(xiǎn)的投資決策者的心理，是人們?nèi)菀撞糠峙聯(lián)L(fēng)險(xiǎn)的投資決策者的心理，是人們?nèi)菀捉邮芎蜆?lè)于使

20、用的一種經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。接受和樂(lè)于使用的一種經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。2 2缺點(diǎn)與局限性缺點(diǎn)與局限性（1 1）投資回收期只考慮投資回收之前的情況，不能反映投）投資回收期只考慮投資回收之前的情況，不能反映投資回收之后的效果，有一定片面性，而且事實(shí)上，有戰(zhàn)略資回收之后的效果，有一定片面性，而且事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期效益較低，而中后期效益較高。意義的長(zhǎng)期投資往往早期效益較低，而中后期效益較高。（2 2）靜態(tài)投資回收期未考慮資金時(shí)間價(jià)值，無(wú)法辨識(shí)項(xiàng)目）靜態(tài)投資回收期未考慮資金時(shí)間價(jià)值，無(wú)法辨識(shí)項(xiàng)目的優(yōu)劣，有時(shí)可能會(huì)帶來(lái)不必要的損失。的優(yōu)劣，有時(shí)可能會(huì)帶來(lái)不必要的損失。 由此可見(jiàn)，投資回收期法尤其是靜態(tài)

21、投資回收由此可見(jiàn)，投資回收期法尤其是靜態(tài)投資回收期法，不是全面衡量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益德的理想指標(biāo)，期法，不是全面衡量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益德的理想指標(biāo)，只能用于粗略評(píng)價(jià)，可作為輔助評(píng)價(jià)方法與其他評(píng)只能用于粗略評(píng)價(jià)，可作為輔助評(píng)價(jià)方法與其他評(píng)價(jià)方法結(jié)合使用。一般不能僅根據(jù)投資回收期指標(biāo)價(jià)方法結(jié)合使用。一般不能僅根據(jù)投資回收期指標(biāo)來(lái)進(jìn)行投資決策。來(lái)進(jìn)行投資決策。【例例】某項(xiàng)目需某項(xiàng)目需5 5年建成，每年需投資年建成，每年需投資4040億，全部為億，全部為國(guó)外貸款，年利率為國(guó)外貸款，年利率為11%11%。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，每年。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，每年可回收凈現(xiàn)金流量可回收凈現(xiàn)金流量1515億，項(xiàng)目壽命期為億，項(xiàng)目壽命期

22、為5050年。年。n若不考慮資金時(shí)間價(jià)值，靜態(tài)投資回收期為若不考慮資金時(shí)間價(jià)值，靜態(tài)投資回收期為Pt=(40Pt=(405)/15=13.35)/15=13.3年，由于用年，由于用13.313.3年即可收年即可收回全部投資，以后的回全部投資，以后的36.736.7年回收的現(xiàn)金流量全部年回收的現(xiàn)金流量全部為凈賺，應(yīng)當(dāng)是一個(gè)很不錯(cuò)的項(xiàng)目。為凈賺，應(yīng)當(dāng)是一個(gè)很不錯(cuò)的項(xiàng)目。n若考慮資金時(shí)間價(jià)值，則投產(chǎn)時(shí)的欠款為若考慮資金時(shí)間價(jià)值，則投產(chǎn)時(shí)的欠款為4040(1+0.11)(1+0.11)5 5-1/0.11=249.1-1/0.11=249.1億，投產(chǎn)后每年億，投產(chǎn)后每年的利息支出為的利息支出為249.

23、1249.111%=27.411%=27.4億，可見(jiàn)每年回收億，可見(jiàn)每年回收的現(xiàn)金的現(xiàn)金1515億只能償還利息的億只能償還利息的55%55%，另外，另外45%45%的利息的利息支出將變成新的借款，這樣一來(lái)，借款余額將逐支出將變成新的借款，這樣一來(lái)，借款余額將逐年上升，如果項(xiàng)目沒(méi)有其他還款項(xiàng)目，則將永遠(yuǎn)年上升，如果項(xiàng)目沒(méi)有其他還款項(xiàng)目，則將永遠(yuǎn)也無(wú)法還完借款。也無(wú)法還完借款。二、追加投資回收期（二、追加投資回收期（ ） 追加投資回收期又稱差額投資回收期，或增量投資回收追加投資回收期又稱差額投資回收期，或增量投資回收期。主要用于互斥方案的優(yōu)劣比較選優(yōu)。期。主要用于互斥方案的優(yōu)劣比較選優(yōu)。 前面介紹

24、的投資回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，通過(guò)與標(biāo)準(zhǔn)投資回前面介紹的投資回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，通過(guò)與標(biāo)準(zhǔn)投資回收期比較，判斷投資方案是否可行，但它只能對(duì)單方案進(jìn)行收期比較，判斷投資方案是否可行，但它只能對(duì)單方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，不能用于多方案比較擇優(yōu)。評(píng)價(jià)，不能用于多方案比較擇優(yōu)。 ap 一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目方案有這樣一個(gè)特征，即兩方案相比一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目方案有這樣一個(gè)特征，即兩方案相比時(shí)，往往投資大的方案其年經(jīng)營(yíng)成本較低，這恰恰是技術(shù)進(jìn)時(shí)，往往投資大的方案其年經(jīng)營(yíng)成本較低，這恰恰是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的效益，也符合客觀實(shí)際，在此情況下進(jìn)行方案比較步帶來(lái)的效益，也符合客觀實(shí)際，在此情況下進(jìn)行方案比較時(shí)，不僅要考慮不同投資方案本身投資回收期

25、的大小，而且時(shí)，不僅要考慮不同投資方案本身投資回收期的大小，而且要考慮各方案相對(duì)投資回收期的大小。當(dāng)然，用追加投資回要考慮各方案相對(duì)投資回收期的大小。當(dāng)然，用追加投資回收期進(jìn)行比較有一個(gè)前提，即所對(duì)比的方案必須是可行方案收期進(jìn)行比較有一個(gè)前提，即所對(duì)比的方案必須是可行方案且具有可比性。且具有可比性。 所謂追加投資回收期，是指在兩個(gè)方案比較所謂追加投資回收期，是指在兩個(gè)方案比較時(shí)，投資大的方案相對(duì)投資小的方案的增量投資用時(shí)，投資大的方案相對(duì)投資小的方案的增量投資用其年經(jīng)營(yíng)成本的節(jié)約或年凈收益的增加來(lái)回收所需其年經(jīng)營(yíng)成本的節(jié)約或年凈收益的增加來(lái)回收所需要的年限。根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，追加投資要

26、的年限。根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，追加投資回收期又分為靜態(tài)追加投資回收期和動(dòng)態(tài)追加投資回收期又分為靜態(tài)追加投資回收期和動(dòng)態(tài)追加投資回收期?；厥掌?。（一）靜態(tài)追加投資回收期（一）靜態(tài)追加投資回收期（ ）n靜態(tài)追加投資回收期是指在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，靜態(tài)追加投資回收期是指在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，投資大的方案用其年經(jīng)營(yíng)成本的節(jié)約額（或年凈收益的增投資大的方案用其年經(jīng)營(yíng)成本的節(jié)約額（或年凈收益的增加額）抵償其增量投資所需要的年限。加額）抵償其增量投資所需要的年限。n設(shè)兩個(gè)投資方案的投資分別為設(shè)兩個(gè)投資方案的投資分別為K1K1與與K2K2（K1K1K2K2），年經(jīng)營(yíng)），年經(jīng)營(yíng)成本分別為成本

27、分別為C1C1和和C2C2（C1 C2C1 C2），年凈收益分別為），年凈收益分別為A1A1和和A2A2（A1A1A2A2），年產(chǎn)量分別為），年產(chǎn)量分別為Q1Q1和和Q2Q2，則在不考慮資金時(shí)間，則在不考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)，兩方案的追加投資回收期為：價(jià)值時(shí)，兩方案的追加投資回收期為：ap當(dāng)當(dāng)Q1=Q2Q1=Q2時(shí)，時(shí)， 當(dāng)當(dāng)Q1Q2Q1Q2時(shí)，時(shí)，判斷準(zhǔn)則：當(dāng)計(jì)算出的判斷準(zhǔn)則：當(dāng)計(jì)算出的P Pa aPPC C時(shí)，說(shuō)明投資大方案時(shí)，說(shuō)明投資大方案的增量投資回收速度較快，應(yīng)選投資大的方案；的增量投資回收速度較快，應(yīng)選投資大的方案；反之，應(yīng)選投資小的方案。反之，應(yīng)選投資小的方案。 12122112AA

28、KKCCKKpa1122112222111122QAQAQKQKQCQCQKQKpa2112CCKKCKPa1212AAKKAKPa投資差額投資差額凈收益差額凈收益差額年經(jīng)營(yíng)成本差額年經(jīng)營(yíng)成本差額（1 1）兩方案產(chǎn)量相等：即）兩方案產(chǎn)量相等：即Q Q1 1=Q=Q2 2設(shè)方案設(shè)方案1 1、2 2的投資的投資K K2 2K K1 1、 經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本C C1 1 C C2 2、 ( (或凈收益或凈收益A A2 2A A1 1) )22111122QCQCQKQKPa11221122QAQAQKQKPa或或（2 2）兩方案產(chǎn)量不等：即）兩方案產(chǎn)量不等：即Q Q1 1 Q Q2 2單位產(chǎn)量的投資單

29、位產(chǎn)量的投資單位產(chǎn)量的經(jīng)營(yíng)成本單位產(chǎn)量的經(jīng)營(yíng)成本單位產(chǎn)量的凈收益單位產(chǎn)量的凈收益:QAQCQK評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：P Pa aP Pc c（基準(zhǔn)投資回收期），投資大的方案為優(yōu)基準(zhǔn)投資回收期），投資大的方案為優(yōu)P Pa a P Pc c，投資小的方案為優(yōu)投資小的方案為優(yōu) 特點(diǎn)：特點(diǎn)： 沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，只能用于初步評(píng)估。沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，只能用于初步評(píng)估。計(jì)算動(dòng)態(tài)差額投資回收期可以用投資方案的差額凈計(jì)算動(dòng)態(tài)差額投資回收期可以用投資方案的差額凈現(xiàn)金流量參照動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算方法?，F(xiàn)金流量參照動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算方法。 例例 有兩個(gè)投資方案有兩個(gè)投資方案A A和和B B，A A方案投資

30、方案投資100100萬(wàn)元，年凈收益萬(wàn)元，年凈收益1414萬(wàn)元，年產(chǎn)量萬(wàn)元，年產(chǎn)量10001000件；件；B B方案投資方案投資144144萬(wàn)元，年凈收益萬(wàn)元，年凈收益2020萬(wàn)元，萬(wàn)元，年產(chǎn)量年產(chǎn)量12001200件。設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為件。設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為1010年。問(wèn)：（年。問(wèn)：（1 1）A A、B B兩兩方案是否可行？（方案是否可行？（2 2）哪個(gè)方案較優(yōu)？）哪個(gè)方案較優(yōu)？，可行，可行；方案的可行性、判別解：102 . 7201441101 . 7141001BBtAAtRPRPBA105 . 710001412002010001001200144AABBAABBaQAQAQKQKP判別

31、方案的優(yōu)劣為優(yōu)選方案投資大的方案 B（二）動(dòng)態(tài)追加投資回收期（二）動(dòng)態(tài)追加投資回收期（ ） 動(dòng)態(tài)追加投資回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的動(dòng)態(tài)追加投資回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下，兩個(gè)方案對(duì)比時(shí)投資大的方案用其年經(jīng)營(yíng)成條件下，兩個(gè)方案對(duì)比時(shí)投資大的方案用其年經(jīng)營(yíng)成本的節(jié)約額（或凈收益的增加額）抵償增量投資所需本的節(jié)約額（或凈收益的增加額）抵償增量投資所需要的時(shí)間。要的時(shí)間。 其計(jì)算公式的推導(dǎo)如下。其計(jì)算公式的推導(dǎo)如下。假設(shè)現(xiàn)有兩個(gè)方案投資分別為假設(shè)現(xiàn)有兩個(gè)方案投資分別為K1K2K1C2C1C2，則增量投資為，則增量投資為K=K2K=K2K1K1，年經(jīng)營(yíng)成本，年經(jīng)營(yíng)成本節(jié)約為節(jié)約為C=C1C

32、=C1C2C2。ap由年金現(xiàn)值公式有由年金現(xiàn)值公式有K=CK=C推導(dǎo)得出推導(dǎo)得出追加投資回收期的判別準(zhǔn)則是：若計(jì)算出的兩個(gè)方追加投資回收期的判別準(zhǔn)則是：若計(jì)算出的兩個(gè)方案的動(dòng)態(tài)投資回收期案的動(dòng)態(tài)投資回收期PPC C（標(biāo)準(zhǔn)投資回收期），（標(biāo)準(zhǔn)投資回收期），則選擇投資大的方案，說(shuō)明投資大的增量投資回則選擇投資大的方案，說(shuō)明投資大的增量投資回收較快；反之，應(yīng)選擇投資小的方案。收較快；反之，應(yīng)選擇投資小的方案。aappiii)1 (1)1 ()1lg()lg(lgiiKCCpa 在用追加投資回收期法進(jìn)行多方案比較時(shí)，有一個(gè)比較在用追加投資回收期法進(jìn)行多方案比較時(shí)，有一個(gè)比較順序問(wèn)題?，F(xiàn)在一般采用順序問(wèn)

33、題?，F(xiàn)在一般采用“環(huán)比法環(huán)比法”， 其步驟是：先把各可行方案投資從大到小或從小到大的其步驟是：先把各可行方案投資從大到小或從小到大的順序加以排列，并依次重新編號(hào)，然后兩輛進(jìn)行比較，逐步順序加以排列，并依次重新編號(hào)，然后兩輛進(jìn)行比較，逐步淘汰，直到最后選出最優(yōu)方案（但前提條件是各方案必須可淘汰，直到最后選出最優(yōu)方案（但前提條件是各方案必須可行）。行）?！纠楷F(xiàn)有四個(gè)方案，產(chǎn)品產(chǎn)量完全相同，它們的投資和年現(xiàn)有四個(gè)方案，產(chǎn)品產(chǎn)量完全相同，它們的投資和年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用如下表所示，若標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用如下表所示，若標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為5 5年，并假設(shè)年，并假設(shè)每個(gè)方案均可行，試選取最優(yōu)方案。每個(gè)方案均可行

34、，試選取最優(yōu)方案。解：解：結(jié)論：方案結(jié)論：方案3 3為最優(yōu)方案為最優(yōu)方案 必須指出，在進(jìn)行方案比較時(shí)，一定要使各方必須指出，在進(jìn)行方案比較時(shí)，一定要使各方案具有可比性，否則將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤結(jié)論。案具有可比性，否則將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤結(jié)論。 125610113642)21(，淘汰年，選擇年ap235611123036)32(，淘汰年，選擇年ap435112142830)43(，淘汰年，選擇年ap【例例】假定上例中各方案產(chǎn)量不同，分別為假定上例中各方案產(chǎn)量不同，分別為4 4萬(wàn)件，萬(wàn)件，5 5萬(wàn)件，萬(wàn)件，4 4萬(wàn)件和萬(wàn)件和4 45 5萬(wàn)件，其他條件不變，試比萬(wàn)件，其他條件不變，試比較各方案的優(yōu)劣。較各方案的優(yōu)劣

35、。 在產(chǎn)量不同的情況下，應(yīng)分別計(jì)算出各方案單在產(chǎn)量不同的情況下，應(yīng)分別計(jì)算出各方案單位產(chǎn)量的投資額和單位產(chǎn)量的年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，然后進(jìn)位產(chǎn)量的投資額和單位產(chǎn)量的年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，然后進(jìn)行比較。行比較。n比較上面方案的單位產(chǎn)量投資額和單位產(chǎn)量年經(jīng)比較上面方案的單位產(chǎn)量投資額和單位產(chǎn)量年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，不難發(fā)現(xiàn)，方案營(yíng)費(fèi)用，不難發(fā)現(xiàn)，方案1 1和方案和方案3 3的單位產(chǎn)量投的單位產(chǎn)量投資額和單位產(chǎn)量年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用分別大于方案資額和單位產(chǎn)量年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用分別大于方案2 2的對(duì)應(yīng)的對(duì)應(yīng)值，淘汰方案值，淘汰方案1 1和和3 3。n比較方案比較方案2 2和和4 4有：有：42511. 12 . 21 . 32 . 62 . 7)4

36、2(，淘汰年，選擇年ap三、其他指標(biāo)三、其他指標(biāo)1.1.建設(shè)投資國(guó)內(nèi)借款償還期（建設(shè)投資國(guó)內(nèi)借款償還期（PdPd）原理公式：原理公式：上式中：上式中：nIdId 固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息nRtRt可用于還款的資金，包括稅后利潤(rùn)、折舊、可用于還款的資金，包括稅后利潤(rùn)、折舊、攤銷及其他還款額攤銷及其他還款額dPttdRI0n在實(shí)際工作中，借款償還期可直接根據(jù)資金來(lái)源與運(yùn)用表在實(shí)際工作中，借款償還期可直接根據(jù)資金來(lái)源與運(yùn)用表或借款償還計(jì)劃表推算，其具體推算公式如下：或借款償還計(jì)劃表推算，其具體推算公式如下：n借款償還期指標(biāo)適用于那些計(jì)算最大償還能力，盡

37、快還款借款償還期指標(biāo)適用于那些計(jì)算最大償還能力，盡快還款的項(xiàng)目，不適用于那些預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)目。對(duì)于的項(xiàng)目，不適用于那些預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)目。對(duì)于預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)目，應(yīng)采用利息備付率和償債備預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標(biāo)分析項(xiàng)目的償債能力。付率指標(biāo)分析項(xiàng)目的償債能力。額當(dāng)年可用于還款的資金當(dāng)年應(yīng)償還借款額）的年份數(shù)（借款償還后出現(xiàn)盈余1dP評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：評(píng)價(jià)準(zhǔn)則： 滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求時(shí)，可行；反之，不可行。滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求時(shí)，可行；反之，不可行。2. 2. 利息備付率利息備付率n利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指項(xiàng)目在借款償還利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指

38、項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值。利息費(fèi)用的比值。n其計(jì)算式為：其計(jì)算式為：n式中：式中：稅息前利潤(rùn)利潤(rùn)總額計(jì)入總成本費(fèi)用的利息費(fèi)用稅息前利潤(rùn)利潤(rùn)總額計(jì)入總成本費(fèi)用的利息費(fèi)用當(dāng)期應(yīng)付利息：指計(jì)入總成本當(dāng)期應(yīng)付利息：指計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息。費(fèi)用的全部利息。當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用稅息前利潤(rùn)利息備付率n評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：評(píng)價(jià)準(zhǔn)則： 利息備付率應(yīng)當(dāng)大于利息備付率應(yīng)當(dāng)大于2 2。否則，表示項(xiàng)目的。否則，表示項(xiàng)目的付息能力保障程度不足。付息能力保障程度不足。3. 3. 償債備付率償債備付率n償債備付率指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于

39、償債備付率指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。n其計(jì)算式為：其計(jì)算式為：n式中：式中： 可用于還本付息資金：包括可用于還款的折舊可用于還本付息資金：包括可用于還款的折舊和攤銷，成本中列支的利息費(fèi)用，可用于還款的和攤銷，成本中列支的利息費(fèi)用，可用于還款的稅后利潤(rùn)等；稅后利潤(rùn)等；當(dāng)期應(yīng)還本付息金額可用于還本付息資金償債備付率 當(dāng)期應(yīng)還本付息金額：包括當(dāng)期應(yīng)還貸款本金當(dāng)期應(yīng)還本付息金額：包括當(dāng)期應(yīng)還貸款本金額及計(jì)入成本的利息。額及計(jì)入成本的利息。n評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：評(píng)價(jià)準(zhǔn)則： 正常情況應(yīng)當(dāng)大于正常情況應(yīng)當(dāng)大于1 1，且越高越好。

40、當(dāng)指標(biāo)小，且越高越好。當(dāng)指標(biāo)小于于1 1時(shí)，表示當(dāng)年資金來(lái)源不足以償付當(dāng)期債務(wù)，時(shí)，表示當(dāng)年資金來(lái)源不足以償付當(dāng)期債務(wù)，需要通過(guò)短期借款償付已到期債務(wù)。需要通過(guò)短期借款償付已到期債務(wù)。第二節(jié)第二節(jié) 價(jià)值型經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)價(jià)值型經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)n價(jià)值型經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)是用來(lái)反映投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值型經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)是用來(lái)反映投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量相對(duì)于基準(zhǔn)投資收益率所能實(shí)的現(xiàn)金流量相對(duì)于基準(zhǔn)投資收益率所能實(shí)現(xiàn)的盈利水平，現(xiàn)的盈利水平， 包括：包括：n現(xiàn)值法現(xiàn)值法n年值法年值法一、現(xiàn)值法一、現(xiàn)值法 根據(jù)折現(xiàn)計(jì)算的要求和內(nèi)容不同，現(xiàn)值法根據(jù)折現(xiàn)計(jì)算的要求和內(nèi)容不同，現(xiàn)值法又分為又分為: : n凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值n凈現(xiàn)值指數(shù)（或稱凈現(xiàn)

41、值率）凈現(xiàn)值指數(shù)（或稱凈現(xiàn)值率）n費(fèi)用現(xiàn)值費(fèi)用現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法1.1.概念概念 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net Present ValueNet Present Value, , NPVNPV）是指按是指按一定的折現(xiàn)率一定的折現(xiàn)率i i0 0（稱為基準(zhǔn)收益率），將投資項(xiàng)稱為基準(zhǔn)收益率），將投資項(xiàng)目在分析期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到計(jì)算基準(zhǔn)目在分析期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到計(jì)算基準(zhǔn)年（通常是投資之初）的現(xiàn)值累加值。年（通常是投資之初）的現(xiàn)值累加值。 用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷投資方案的經(jīng)濟(jì)效果的分用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷投資方案的經(jīng)濟(jì)效果的分析方法即為凈現(xiàn)值法。析方法即為凈現(xiàn)值法。n2.2.計(jì)算公式計(jì)算公式

42、或：或： nttnttttiFPCOCIiCOCINPV0000,/1投資項(xiàng)目壽命期投資項(xiàng)目壽命期基準(zhǔn)折現(xiàn)率基準(zhǔn)折現(xiàn)率ntnttttiFPCOtiFPCINPV0000,/,/現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值和n式中：式中： CI CIt t、COCOt t分別為項(xiàng)目方案第分別為項(xiàng)目方案第t t時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量。金流入量與現(xiàn)金流出量。 NCFNCFt t項(xiàng)目方案第項(xiàng)目方案第t t時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量 i i0 0基準(zhǔn)折現(xiàn)率（或基準(zhǔn)收益率）基準(zhǔn)折現(xiàn)率（或基準(zhǔn)收益率） nn計(jì)算期期數(shù)，一般為項(xiàng)目的壽命期。計(jì)算期期數(shù)，一般為項(xiàng)目的壽命期。3 3判

43、別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義：凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義： NPV=0 NPV=0： 項(xiàng)目的收益率剛好達(dá)到項(xiàng)目的收益率剛好達(dá)到i i0 0； NPV0 NPV0： 項(xiàng)目的收益率大于項(xiàng)目的收益率大于i i0 0，具有數(shù)值等于，具有數(shù)值等于 NPV NPV的超額收益現(xiàn)值；的超額收益現(xiàn)值； NPV0 NPV0： 項(xiàng)目的收益率達(dá)不到項(xiàng)目的收益率達(dá)不到i i0 0 因此，在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，這種方法既可用于因此，在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，這種方法既可用于單個(gè)方案的評(píng)價(jià)，也可用于多方案的比較選優(yōu)。單個(gè)方案的評(píng)價(jià)，也可用于多方案的比較選優(yōu)。0NPV項(xiàng)目可接受項(xiàng)目可接受0NPV項(xiàng)目不可接受項(xiàng)目不可接受用于單一方案評(píng)判時(shí)：用于單

44、一方案評(píng)判時(shí)：用于多方案比較選優(yōu)時(shí)：用于多方案比較選優(yōu)時(shí)：的方案為最優(yōu)方案。滿足0maxjNPV( (凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則) ) NCF=CI-CO-1000300300300300300（P/F,i0,t）10.90910.82640.75130.68300.6209折現(xiàn)值折現(xiàn)值-1000272.73247.92225.39204.90186.27累計(jì)折現(xiàn)值累計(jì)折現(xiàn)值-1000-727.27-479.35-253.96-49.06137.21 假設(shè)假設(shè) i i0 0 =10% =10%【例例1】列式計(jì)算：列式計(jì)算：NPV NPV 10001000300300（P P/ /A A ，1

45、010 ，5 5） 100010003003003.7913.791137.3 137.3 （等額支付等額支付） 年份年份012345CI800800800800800CO1000500500500500500按定義列表計(jì)算按定義列表計(jì)算： 基準(zhǔn)折現(xiàn)率為基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%10%0 04 45 56 67 78 89 910101 12 23 32020500500100100150150250250【例例2 2】104%,10,/2503%,10,/1502%,10,/1001%,10,/50020ttFPFPFPFPNPV96.4697513. 0868. 42507513. 0150826

46、4. 01009091. 050020)3%,10,/)(7%,10,/(250FPAPNPV年份年份方案方案0188（凈殘值凈殘值）A-100408B-120459利率：利率：10% 10% 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元【例例3 3】方案為優(yōu)選方案且比較方案：萬(wàn)元萬(wàn)元計(jì)算凈現(xiàn)值BNPVNPVNPVNPVFPAPNPVFPAPNPVBABABA, 0, 0.3 .1248%,10,/98%,10,/451201 .1178%,10,/88%,10,/40100.【例例4 4】要進(jìn)行一項(xiàng)設(shè)備投資，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方要進(jìn)行一項(xiàng)設(shè)備投資，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案，其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)如下表，若利率案，其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)如下表，若利率

47、i i為為5 5，試比較，試比較方案優(yōu)劣。方案優(yōu)劣。 甲乙兩方案的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)甲乙兩方案的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)項(xiàng)目項(xiàng)目 甲方案甲方案 乙方案乙方案 投資（元）投資（元） 10000 10000 1500015000年收入（元）年收入（元） 5000500070007000年支出（元）年支出（元） 2200220048004800服務(wù)期（年）服務(wù)期（年） 5 51010殘值（元）殘值（元） 200020000 0 解：因?yàn)閮蓚€(gè)方案的服務(wù)期不同，不能直接進(jìn)行比較，這解：因?yàn)閮蓚€(gè)方案的服務(wù)期不同，不能直接進(jìn)行比較，這時(shí)可取兩個(gè)方案服務(wù)期的最小公倍數(shù)作為方案比較的計(jì)算時(shí)可取兩個(gè)方案服務(wù)期的最小公倍數(shù)作為方案比較的計(jì)算

48、期，這里取期，這里取1010年作為計(jì)算期，可分別繪制兩個(gè)方案年作為計(jì)算期，可分別繪制兩個(gè)方案1010年期年期的現(xiàn)金流量圖。各方案的凈現(xiàn)值分別為：的現(xiàn)金流量圖。各方案的凈現(xiàn)值分別為：元）（元）（乙甲(74.1987)10%,P/A,5220015000(56.6580)10%,5 ,/(2000)5%,5 ,/(2000)5%,5 ,/(10000)10%,5 ,/280010000NPVFPFPFPAPNPV 甲方案優(yōu)于乙方案。甲方案優(yōu)于乙方案。 這里有一個(gè)重要的這里有一個(gè)重要的假設(shè)條件假設(shè)條件，就是在這個(gè)最小，就是在這個(gè)最小公倍數(shù)期間內(nèi)，各方案所發(fā)生的現(xiàn)金收入與支出情公倍數(shù)期間內(nèi)，各方案所發(fā)

49、生的現(xiàn)金收入與支出情況，與第一個(gè)周期完全相同。況，與第一個(gè)周期完全相同。 乙甲NPVNPV 4 4凈現(xiàn)值函數(shù)凈現(xiàn)值函數(shù)（1）概念概念 所謂凈現(xiàn)值函數(shù)，就是凈現(xiàn)值所謂凈現(xiàn)值函數(shù)，就是凈現(xiàn)值NPVNPV隨折現(xiàn)率隨折現(xiàn)率i i變化的函數(shù)。變化的函數(shù)。 從凈現(xiàn)值計(jì)算公式可知，在方案的凈現(xiàn)金流從凈現(xiàn)值計(jì)算公式可知，在方案的凈現(xiàn)金流量確定的情況下，折現(xiàn)率量確定的情況下，折現(xiàn)率i i變化時(shí)，凈現(xiàn)值變化時(shí)，凈現(xiàn)值NPVNPV將將隨隨i i的增大而減小。若的增大而減小。若i i連續(xù)變化時(shí)，可得出連續(xù)變化時(shí)，可得出NPVNPV值值隨隨i i變化的函數(shù)，就是凈現(xiàn)值函數(shù)。變化的函數(shù)，就是凈現(xiàn)值函數(shù)。 0 , , tN

50、PVf NCFni其中：其中： NCFNCFt t為第為第t t年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量 NCFNCFt t和和 n n 受到市場(chǎng)和技術(shù)進(jìn)步的影響。在受到市場(chǎng)和技術(shù)進(jìn)步的影響。在NCFNCFt t和和 n n 確定的情況下，有確定的情況下，有 0 ifNPV1 1. .舉例分析舉例分析n當(dāng)凈現(xiàn)金流量和項(xiàng)目壽命期一定時(shí)，有當(dāng)凈現(xiàn)金流量和項(xiàng)目壽命期一定時(shí)，有年份年份01234凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量-1000400400400400折現(xiàn)率折現(xiàn)率i i( () )0102022304050 NPV(i)600268350-133-260-358-1000現(xiàn)現(xiàn) 金金 流流 量量折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值的變化關(guān)系

51、折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值的變化關(guān)系NPVi 若若 i i 連續(xù)變化，可得到連續(xù)變化，可得到右圖所示的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線。右圖所示的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線。NPV0i NPVNPV函數(shù)曲線函數(shù)曲線i*同一凈現(xiàn)金流量：同一凈現(xiàn)金流量： i i0 0 ，NPV NPV ，甚至減小到甚至減小到零或負(fù)值，意味著可接受方案零或負(fù)值，意味著可接受方案減少。減少。必然存在必然存在 i i 的某一數(shù)值的某一數(shù)值 i i* * ，使使 NPVNPV（ i i* * ） = = 0 0。(2)(2)凈現(xiàn)值函數(shù)的特點(diǎn)凈現(xiàn)值函數(shù)的特點(diǎn)年份年份方案方案012345NPV（10%）NPV（）A-230100100100505083.9124.8

52、1B-100303060606075.40 可以看出，不同的基準(zhǔn)可以看出，不同的基準(zhǔn)折現(xiàn)率會(huì)使方案的評(píng)價(jià)結(jié)論折現(xiàn)率會(huì)使方案的評(píng)價(jià)結(jié)論截然不同，這是由于方案的截然不同，這是由于方案的凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率的敏感性不凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率的敏感性不同。這一現(xiàn)象對(duì)投資決策具同。這一現(xiàn)象對(duì)投資決策具有重要意義。有重要意義。5.5.凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率的敏感性問(wèn)題凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率的敏感性問(wèn)題NPVABi10%20%NPVNPV對(duì)對(duì)i i的敏感性在投資決策中的作用的敏感性在投資決策中的作用 有有5 5個(gè)凈現(xiàn)值大于個(gè)凈現(xiàn)值大于0 0的項(xiàng)目的項(xiàng)目A A、B B、C C、D D、E E，總總投資限額為投資限額為K K ，可以支持其中的

53、，可以支持其中的4 4個(gè)項(xiàng)目：個(gè)項(xiàng)目：1 1）對(duì)于）對(duì)于i i0101, ,它們的優(yōu)劣排序?yàn)椋核鼈兊膬?yōu)劣排序?yàn)椋?A A、D D、B B、E E、C C 則選投項(xiàng)目則選投項(xiàng)目A A、D D、B B、E E2 2）當(dāng)當(dāng)i i01 01 i i0202（常因常因K K的變化）的變化）, ,其優(yōu)劣排序?yàn)槠鋬?yōu)劣排序?yàn)锳 A、E E、C C、D D、B B 則選投項(xiàng)目則選投項(xiàng)目A A、E E、C C、D D優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量；考慮了投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量；反映了納稅后的投資效果（凈收益）；反映了納稅后的投資效果（凈收益）；既能作單一方案費(fèi)用與效益的比較，又能進(jìn)行既

54、能作單一方案費(fèi)用與效益的比較，又能進(jìn)行多方案的優(yōu)劣比較。多方案的優(yōu)劣比較。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：必須使用基準(zhǔn)折現(xiàn)率必須使用基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行方案間比選時(shí)沒(méi)有考慮投資額的大小即資金的利用效進(jìn)行方案間比選時(shí)沒(méi)有考慮投資額的大小即資金的利用效率（率（e.g. Ke.g. KA A10001000萬(wàn)，萬(wàn)，NPVNPV1010萬(wàn)；萬(wàn)；K KB B5050萬(wàn)，萬(wàn)，NPV=5NPV=5萬(wàn)。萬(wàn)。由于由于NPVNPVA ANPVNPVB B，所以有所以有“A A優(yōu)于優(yōu)于B”B”的結(jié)論。但的結(jié)論。但K KA A=20K=20KB B，而而NPVNPVA A=2NPV=2NPVB B，試想試想20

55、 20 NPVNPVB B =100 =100萬(wàn)元）萬(wàn)元）不能對(duì)壽命期不同的方案進(jìn)行直接比較，因?yàn)椴粷M足時(shí)間不能對(duì)壽命期不同的方案進(jìn)行直接比較，因?yàn)椴粷M足時(shí)間上的可比性原則上的可比性原則 (1)(1)影響基準(zhǔn)折現(xiàn)率的因素影響基準(zhǔn)折現(xiàn)率的因素資金費(fèi)用與投資機(jī)會(huì)成本資金費(fèi)用與投資機(jī)會(huì)成本( ( r r1 1 ) )年風(fēng)險(xiǎn)貼水率年風(fēng)險(xiǎn)貼水率( ( r r2 2 ) )年通貨膨脹率年通貨膨脹率( ( r r3 3 ) )6.6.基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定關(guān)于年風(fēng)險(xiǎn)貼水率關(guān)于年風(fēng)險(xiǎn)貼水率 r r2 2 ：外部環(huán)境的不利變化給投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)外部環(huán)境的不利變化給投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)客觀上客觀上 資金密集型勞

56、動(dòng)密集型資金密集型勞動(dòng)密集型資產(chǎn)專用型資產(chǎn)通用型資產(chǎn)專用型資產(chǎn)通用型降低成本型擴(kuò)大再生產(chǎn)型降低成本型擴(kuò)大再生產(chǎn)型主觀上主觀上資金雄厚的投資主體的風(fēng)險(xiǎn)貼水較低資金雄厚的投資主體的風(fēng)險(xiǎn)貼水較低(2)(2)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的計(jì)算公式基準(zhǔn)折現(xiàn)率的計(jì)算公式32132101111rrrrrrir r1 1：資金費(fèi)用與投資機(jī)會(huì)成本資金費(fèi)用與投資機(jī)會(huì)成本r r2 2：年風(fēng)險(xiǎn)貼水率年風(fēng)險(xiǎn)貼水率r r3 3：年通貨膨脹率年通貨膨脹率7 7幾個(gè)需要說(shuō)明的問(wèn)題幾個(gè)需要說(shuō)明的問(wèn)題（1 1）NCFNCFt t即即CICIt tCOCOt t的預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)。 由由NPVNPV的計(jì)算公式可知，當(dāng)?shù)挠?jì)算公式可知，當(dāng)i i0 0一定時(shí)，

57、一定時(shí)，NCFNCFt t預(yù)預(yù)測(cè)和估算的準(zhǔn)確性將直接影響項(xiàng)目方案凈現(xiàn)值的大測(cè)和估算的準(zhǔn)確性將直接影響項(xiàng)目方案凈現(xiàn)值的大小與正負(fù)，進(jìn)而影響項(xiàng)目方案的經(jīng)濟(jì)可行性與優(yōu)劣小與正負(fù)，進(jìn)而影響項(xiàng)目方案的經(jīng)濟(jì)可行性與優(yōu)劣性，所以應(yīng)盡可能準(zhǔn)確、科學(xué)地進(jìn)行預(yù)測(cè)和估算。性，所以應(yīng)盡可能準(zhǔn)確、科學(xué)地進(jìn)行預(yù)測(cè)和估算。 （2 2）基準(zhǔn)收益率）基準(zhǔn)收益率i i0 0的選取的選取。 根據(jù)前面介紹的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線可知。一般情根據(jù)前面介紹的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線可知。一般情況下，對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量發(fā)生情況而言，況下，對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量發(fā)生情況而言，其凈現(xiàn)值其凈現(xiàn)值NPVNPV隨著隨著i i0 0的增大而減小，故基準(zhǔn)折現(xiàn)率的

58、增大而減小，故基準(zhǔn)折現(xiàn)率i i0 0定得越高，能通過(guò)凈現(xiàn)值判別準(zhǔn)則檢驗(yàn)的項(xiàng)目方案定得越高，能通過(guò)凈現(xiàn)值判別準(zhǔn)則檢驗(yàn)的項(xiàng)目方案越少，即能被接受的方案越少。即越少，即能被接受的方案越少。即 i NPVi NPV，故，故i i0 0定的越高，可接受的方案定的越高，可接受的方案越少；越少； 當(dāng)當(dāng)i=ii=i時(shí)，時(shí)，NPV=0NPV=0；當(dāng)；當(dāng)iii0NPV0；當(dāng)；當(dāng)iiii時(shí)，時(shí)，NPV0NPV0。n由此可以看出，基準(zhǔn)折現(xiàn)率由此可以看出，基準(zhǔn)折現(xiàn)率i i0 0對(duì)方案的評(píng)價(jià)起著至關(guān)重要對(duì)方案的評(píng)價(jià)起著至關(guān)重要的使用，的使用，i i0 0定得越高，同一凈現(xiàn)值流量的定得越高，同一凈現(xiàn)值流量的NPVNPV越小

59、，能夠越小，能夠通過(guò)評(píng)判的方案越少。因此，國(guó)家正是通過(guò)判定并頒布各通過(guò)評(píng)判的方案越少。因此，國(guó)家正是通過(guò)判定并頒布各行業(yè)的基準(zhǔn)收益率作為進(jìn)行宏觀調(diào)控的手段，國(guó)家有關(guān)部行業(yè)的基準(zhǔn)收益率作為進(jìn)行宏觀調(diào)控的手段，國(guó)家有關(guān)部門按照企業(yè)和行業(yè)的平均投資收益率，并考慮產(chǎn)業(yè)政策、門按照企業(yè)和行業(yè)的平均投資收益率，并考慮產(chǎn)業(yè)政策、資源變化程度、技術(shù)進(jìn)步和價(jià)格變動(dòng)等因素，分行業(yè)確定資源變化程度、技術(shù)進(jìn)步和價(jià)格變動(dòng)等因素，分行業(yè)確定并頒布基準(zhǔn)收益率，作為一定時(shí)期建設(shè)項(xiàng)目投資決策的依并頒布基準(zhǔn)收益率，作為一定時(shí)期建設(shè)項(xiàng)目投資決策的依據(jù)。一般情況下，它應(yīng)高于銀行貸款利率。據(jù)。一般情況下，它應(yīng)高于銀行貸款利率。n另外，

60、采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行多方案比較時(shí)，對(duì)于不同的基準(zhǔn)另外，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行多方案比較時(shí)，對(duì)于不同的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，項(xiàng)目的優(yōu)劣順序可能有所不同，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況折現(xiàn)率，項(xiàng)目的優(yōu)劣順序可能有所不同，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行計(jì)算選擇。進(jìn)行計(jì)算選擇。（3 3）累計(jì)凈現(xiàn)值曲線：）累計(jì)凈現(xiàn)值曲線： 反映項(xiàng)目逐年累計(jì)凈現(xiàn)值隨時(shí)間變化的一條曲線。反映項(xiàng)目逐年累計(jì)凈現(xiàn)值隨時(shí)間變化的一條曲線。ACAC總投資額總投資額ABAB總投資現(xiàn)值總投資現(xiàn)值DFDF累計(jì)凈現(xiàn)金流量（期末）累計(jì)凈現(xiàn)金流量（期末）EFEF凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值OGOG靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期OHOH動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期HABCDEFGO金額t（4 4） 凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)