1、第三章資金成本一、資本成本 （一）資本成本的含義、內(nèi)容 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用?！纠}16單選題】下列各種籌資方式中，企業(yè)無需支付資金占用費的是（ ）。（2015年） A.發(fā)行債券 B.發(fā)行優(yōu)先股 C.發(fā)行短期票據(jù) D.發(fā)行認股權(quán)證 【答案】D 【解析】發(fā)行債券、發(fā)行短期票據(jù)需要支付利息費用，發(fā)行優(yōu)先股需要支付優(yōu)先股的股利，這些都會產(chǎn)生資金的占用費，發(fā)行認股權(quán)證不需要資金的占用費。所以選項D是正確的。（二）資本成本的作用 1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)； 2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)； 3.資本成本是評價投資項目可行

2、性的主要標準； 4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。（三）影響資本成本的因素因素具體體現(xiàn)指標影響總體經(jīng)濟環(huán)境無風險報酬率。如果國民經(jīng)濟保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長，整個社會經(jīng)濟的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資本成本相應就比較低；反之，則資本成本高。資本市場條件資本市場的效率，證券的市場的流動性如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，資本成本就比較高。企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況經(jīng)營風險、財務風險如果企業(yè)經(jīng)營風險高，財務風險大，則企業(yè)總體風險水平高，投資者要求的預期報酬率大，企業(yè)籌資的資本成本相應就大。企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求籌資規(guī)模，使用資金時間長度企業(yè)一次性需要

3、籌集的資金規(guī)模大、占用資金時限長，資本成本就高?！纠}17多選題】下列各項因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（ ）。（2012年）A.通貨膨脹 B.籌資規(guī)模C.經(jīng)營風險 D.資本市場效率【答案】ABCD【解析】影響資本成本的因素有：（1）總體經(jīng)濟環(huán)境，總體經(jīng)濟環(huán)境表現(xiàn)在企業(yè)所處的國民經(jīng)濟發(fā)展狀況和水平，以及預期的通貨膨脹；（2）資本市場條件，包括資本市場效率，資本市場效率表現(xiàn)為資本市場上的資本商品的市場流動性；（3）企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況，經(jīng)營風險的大小與企業(yè)經(jīng)營狀況相關(guān)；（4）企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。【例題18多選題】下列哪些因素變動會使公司資本成本水平提高（ ）。 A.通貨膨脹水平提

4、高 B.證券市場流動性提高 C.經(jīng)營風險增大 D.資本市場效率提高 【答案】AC（四）個別資本成本計算 1.資本成本率計算的基本模型2.債券及借款的個別成本計算真正由企業(yè)自己負擔的利息=利息-利息T=利息（1-T)：T是所得稅率計算B公司債務資金成本率項目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模20002000負債資金（借款）（利息率：10%）01000權(quán)益資金20001000資金獲利率20%20%息稅前利潤400400利息0100稅前利潤400300所得稅（稅率25%）10075稅后凈利潤300225【例5-6】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%

5、，企業(yè)所得稅稅率20%。補充要求：利用一般模式，計算借款的資本成本率。用相對數(shù)計算【例5-7】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅稅率20%。補充要求：要求利用一般模式，計算該債券的資本成本率?！纠}19多選題】在計算個別資本成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。 A.銀行借款 B.長期債券 C.優(yōu)先股 D.普通股 【答案】AB 【解析】由于債務籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而股權(quán)資本的股利分配是從稅后利潤分配的，不能抵稅?！纠}20單選題】某企業(yè)發(fā)行了期限5年的長期債券100

6、00萬元，年利率為8%，每年年末付息一次，到期一次還本，債券發(fā)行費率為1.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，該債券的資本成本率為( )。 A.6% B.6.09% C.8% D.8.12% 【答案】B 【解析】該債券的資本成本率=8%(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，選項B正確。4.股權(quán)資本成本的計算 （1）優(yōu)先股資本成本【例5-9】某上市公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率為9%。該優(yōu)先股溢價發(fā)行，發(fā)行價格為120元；發(fā)行時籌資費用率為發(fā)行價格的3%。則該優(yōu)先股的資本成本率為：（2）普通股資本成本 股利增長模型【例5-10】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金

7、股利每股0.6元，預期股利年增長率為10%資本資產(chǎn)定價模型法 KS=Rf+（Rm-Rf） ：股票的貝他系數(shù)；Rm：必要報酬率；Rf：無風險報酬率 【例5-11】某公司普通股系數(shù)為1.5，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率15%，則該普通股資本成本率為： Ks=5%+1.5（15%-5%）=20%（3）留存收益資本成本 計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用?！纠}21單選題】某公司普通股目前的股價為25元/股，籌資費率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（ ）。A.10.16% B.10%C

8、.8% D.8.16%【答案】A【解析】留存收益資本成本2（12%）/25100%2%10.16%?！究偨Y(jié)】對于個別資本成本，是用來比較個別籌資方式的資本成本的。個別資本成本從低到高的排序：長期借款債券 融資租賃優(yōu)先股留存收益普通股【例題22單選題】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個別資本成本最高的通常是（ ）。 A.發(fā)行普通股 B.留存收益籌資 C.發(fā)行優(yōu)先股 D.發(fā)行公司債券 【答案】A 【解析】股權(quán)的籌資成本大于債務的籌資成本，主要是由于股利從稅后凈利潤中支付，不能抵稅，而債務資本的利息可在稅前扣除，可以抵稅；留存收益的資本成本與普通股類似，只不過沒有籌資費，由于普通股的發(fā)行費用

9、較高，所以其資本成本高于留存收益的資本成本。優(yōu)先股股東投資風險小要求的回報低，普通股股東投資風險大要求的回報高，因此發(fā)行普通股的資本成本通常是最高的。（四）平均資本成本權(quán) 數(shù)的確定賬面價值權(quán)數(shù)優(yōu)點：資料容易取得，且計算結(jié)果比較穩(wěn)定。缺點：不能反映目前從資本市場上籌集資本的現(xiàn)時機會成本，不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)。市場價值權(quán)數(shù)優(yōu)點：能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平。缺點：現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得；而且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌資決策。目標價值權(quán)數(shù)優(yōu)點：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點：很難客觀合理地確定目標價值。【例5-12】

10、萬達公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期借款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元（共200萬股，每股面值1元，市價8元），占45%。個別資本成本分別為：5%、6%、9%。則該公司的平均資本成本為： 按賬面價值計算： KW=5%40%+6%15%+9%45%=6.95% 按市場價值計算：【例題23單選題】為反映現(xiàn)時資本成本水平，計算平均資本成本最適宜采用的價值權(quán)數(shù)是（ ）。（2013年） A.賬面價值權(quán)數(shù) B.目標價值權(quán)數(shù) C.市場價值權(quán)數(shù) D.歷史價值權(quán)數(shù) 【答案】C 【解析】市場價值權(quán)數(shù)以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)計算資本權(quán)數(shù)，確定各類

11、資本占總資本的比重。其優(yōu)點是能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進行資本結(jié)構(gòu)決策。本題考核平均資本成本的計算?！纠}242016 計算題】甲公司2015年年末長期資本為5000萬元，其中長期銀行借款1000萬元，年利率為6%，所有者權(quán)益（包括普通股股本和留存收益）為4000萬元，公司計劃在2016年追加籌集資金5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面年利率為6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費率為2%，發(fā)行優(yōu)先股籌資3000萬元，固定股息率為7.76%，籌資費用率為3%，公司普通股系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為9%，公司適用的所得稅稅率為25%，假

12、設(shè)不考慮籌資費用對資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)行債券和優(yōu)先股不影響借款利率和普通股股價。 要求：（1）計算甲公司長期銀行借款的資本成本；（2）計算發(fā)行債券的資本成本（不用考慮貨幣時間價值）；（3）計算甲公司發(fā)行優(yōu)先股的資本成本；（4）利用資本資產(chǎn)定價模型計算甲公司留存收益的資本成本；（5）計算加權(quán)平均資本成本。 （2016年） （1）借款資本成本=6%（1-25%）=4.5% （2）債券資本成本=6.86%（1-25%）/（1-2%）=5.25% （3）優(yōu)先股資本成本=7.76%/（1-3%）=8% （4）留存收益資本成本=4%+2（9%-4%）=14% （5）加權(quán)平均資本成本=1000/100004.

13、5%+4000/1000014%+2000/100005.25%+3000/100008%=9.5%。（五）邊際資本成本含義是企業(yè)追加籌資的成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù)。計算方法 加權(quán)平均法權(quán)數(shù)確定 目標價值權(quán)數(shù) 【例5-13】某公司設(shè)定的目標資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本率預計分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股權(quán)益15%。追加籌資300萬元的邊際資本成本如表5-6所示。邊際資本成本計算表資本種類目標資本結(jié)構(gòu)追加籌資額個別資本成本邊際資本成本銀行借款公司債券普通股20%15%65% 604519

14、5 7%12%15%1.4%1.8%9.75%合計100%300萬元 12.95%二、杠桿效應 （一）杠桿效應與風險（二）在財務管理中杠桿的含義：【提示】利潤的多種形式及相互關(guān)系 （1）邊際貢獻M（Contribution Margin） =銷售收入-變動成本 （2）息稅前利潤EBIT（Earnings before interest and taxes）=M-F（F是固定成本） =銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本 （3）稅前利潤EBT （Earnings before taxes）=EBIT-I （4）凈利潤（Net Income）=（EBIT-I）（1-T） （5）每股收益（Earni

15、ngs Per share）EPS =(凈利潤-優(yōu)先股利)/普通股股數(shù)1.經(jīng)營杠桿效應（Operating Leverage)（1）含義：是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象。（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage)定義公式（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage)【例5-14】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬元，變動成本率70%。年產(chǎn)銷額5000萬元時，變動成本3500萬元，固定成本500萬元，息前稅前利潤1000萬元；年產(chǎn)銷額7000萬元時，變動成本為49

16、00萬元，固定成本仍為500萬元，息前稅前利潤為1600萬元。補充要求：計算公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 DOL=EBIT變動率/Q變動率=60%/40%=1.5 DOL=M0/EBIT0=（5000-3500）/1000=1.5 變動前變動后增長率（-）/銷售收入5000700040%變動成本3500490040%固定成本5005000息稅前利潤1000160060%（3）結(jié)論存在前提只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應。經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風險也就越大。影響經(jīng)營杠桿的因素固定成本比重越

17、高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應越大，反之亦然?！纠}25多選題】下列各項因素中，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)計算結(jié)果的有（）。(2014年) A.銷售單價 B.銷售數(shù)量 C.資本成本 D.所得稅稅率 【答案】AB 【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤，邊際貢獻=銷售量(銷售單價-單位變動成本)，息稅前利潤=邊際貢獻-固定性經(jīng)營成本。所以選項A、B是正確的。2.財務杠桿效應（Financial Leverage） （1）含義 財務杠桿效應是指由于固定性資本成本（利息、優(yōu)先股利等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。 每股

18、收益（Earnings per share）=（凈利潤-優(yōu)先股利）/普通股股數(shù)普通股每股收益：稅后利潤扣除優(yōu)先股股利后的每股收益（2）財務杠桿效應的度量指標-財務杠桿系數(shù)（Degree Of Financial Leverage）D/（1T）：恢復到稅前的優(yōu)先股股利如果企業(yè)既存在固定利息的債務，也存在固定股息的優(yōu)先股時： 【例5-16】有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務資本300萬元（利率10%），普通股700萬元；C公司債務資本500萬元（利率10.8%），普通股500萬元。三個公司201年EBIT均為

19、200萬元，202年EBIT均為300萬元，EBIT增長了50%。有關(guān)財務指標如表5-7所示：利潤項目A公司B公司C公司普通股股數(shù)1000萬股700萬股500萬股利潤總額201年200170（200-30010%）146（200-50010.8%）202年300270246增長率50%58.82%68.49%凈利潤201年140119102.2202年210189172.2增長率50%58.82%68.49%普通股盈余201年140119102.2202年210189172.2增長率50%58.82%68.94%每股收益201年0.14元0.17元0.20元202年0.21元0.27元0.34

20、元增長率50%58.82%68.49%財務杠桿系數(shù)（每股收益變動率/息稅前利潤變動率）1.0001.1761.370 利用計算公式： A的DFL=200/（200-0）=1 B的DFL=200/（200-30010%）=1.176 C的DFL=200/（200-50010.8%）=1.37（3）結(jié)論存在財務杠桿效應的前提只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財務杠桿效應。如固定利息、固定優(yōu)先股股利等的存在，都會產(chǎn)生財務杠桿效應。財務杠桿與財務風險財務杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務風險也就越大。影響財務杠桿的因素債務成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤水平越

21、低，財務杠桿效應越大，反之亦然?！纠}26多選題】下列各項中，影響財務杠桿系數(shù)的因素有（）。 A.產(chǎn)品邊際貢獻總額 B.變動成本 C.固定成本 D.財務費用 【答案】ABCD 【解析】根據(jù)財務杠桿系數(shù)的計算公式，DFL = EBIT/ （EBIT-I），且EBIT=銷售收入-變動成本-固定成本,由公式可以看出影響財務杠桿系數(shù)的因素3.總杠桿效應 （1）含義 總杠桿效應是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量的變動率的現(xiàn)象。（2）總杠桿系數(shù)（Degree Of Total Leverage）計算公式計算公式（不存在優(yōu)先股時）（3）結(jié)論意義（1）只要企業(yè)同時

22、存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應；（2）總杠桿系數(shù)能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預測未來的每股收益水平；（3）提示了財務管理的風險管理策略，即要保持一定的風險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以有不同的組合。影響因素凡是影響經(jīng)營杠桿和財務杠桿的因素都會影響總杠桿系數(shù)?！纠?-18】某企業(yè)有關(guān)資料如表5-8所示，可以分別計算其202年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。項目201年202年變動率銷售收入（售價10元）1 0001 200+20%邊際貢獻（單位4元）400480+20%固定成本200200-息稅前利潤（EBIT）2002

23、80+40%利息5050-利潤總額150230+53.33%凈利潤（稅率20%）120184+53.33%每股收益（200萬股，元）0.600.92+53.33%經(jīng)營杠桿（DOL） 2.000財務杠桿（DFL） 1.333總杠桿（DTL） 2.667【例題27多選題】在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整體風險的有（ ）。 A.增加產(chǎn)品銷量 B.提高產(chǎn)品單價 C.提高資產(chǎn)負債率 D.節(jié)約固定成本支出 【答案】ABD 【解析】衡量企業(yè)整體風險的指標是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)，在邊際貢獻大于固定成本的情況下，選項A、B、D均可以導致經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系

24、數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)整體風險；選項C會導致財務杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)整體風險?！纠}29單選題】下列各項中，將會導致經(jīng)營杠桿效應最大的情況是（ ）。（2012年） A.實際銷售額等于目標銷售額 B.實際銷售額大于目標銷售額 C.實際銷售額等于盈虧臨界點銷售額 D.實際銷售額大于盈虧臨界點銷售額 【答案】C 【解析】由于DOL=M/EBIT，所以當實際銷售額等于盈虧臨界點銷售額時，企業(yè)的息稅前利潤為0，則可使公式趨近于無窮大，這種情況下經(jīng)營杠桿效應最大。所以選項C正確。 【例題30計算題】某企業(yè)目前的資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負債率為50%，負債的利息率為1

25、0%，全年固定成本和費用總額（含利息）為550萬元，凈利潤為750萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。 要求： （1）計算三個杠桿系數(shù)。 （2）預計明年銷量增加10%，息稅前利潤增長率為多少？ 【答案】 （1）EBIT=750/（1-25%）=1000（萬元） EBIT=1000+250=1250（萬元） M=1250+300=1550（萬元） DOL=1550/1250=1.24 DFL=1250/1000=1.25 DTL=1550/1000=1.55 （2）DOL=息稅前利潤變動率/銷量變動率 息稅前利潤增長率=10%1.24=12.4%4.財務管理的風險管理策略要保持一定的風險狀況水平

26、，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以有不同的組合。狀態(tài)種類經(jīng)營特征籌資特點企業(yè)類型固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風險大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務杠桿系數(shù)和財務風險；變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風險小企業(yè)籌資主要依靠債務資本，保持較大的財務杠桿系數(shù)和財務風險。發(fā)展階段初創(chuàng)階段產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務杠桿擴張成熟期產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴大債務資本，在較高程度上使用財務杠桿。收縮階段產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風險逐步加

27、大逐步降低債務資本比重【例題31單選題】在通常情況下，適宜采用較高負債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（ ）（2011年） A.初創(chuàng)階段 B.破產(chǎn)清算階段 C.收縮階段 D.發(fā)展成熟階段 【答案】D 【解析】一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率 低，產(chǎn)銷業(yè)務量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務杠桿，在企業(yè)擴張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴大債務資本，在較高程度上使用財務杠桿。同樣企業(yè)在破產(chǎn)清算階段和收縮階段都不宜采用較高負債比例。所以只有選項D正確。 1萬通公司年銷售額為1000萬元，變動成本率60%，息稅前利潤為2

28、50萬元，全部資本500萬元，負債比率40%，負債平均利率10%。要求： 1）計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。 2）如果預測期萬通公司的銷售額估計增長10%，計算息稅前利潤及每股利潤的增長幅度。 1、經(jīng)營杠桿=M/EBIT=M/（M-F) 財務杠桿=（） 總系數(shù)M/【（）】 經(jīng)營杠桿=1000*（1-60%）/250=1.6 財務杠桿=250/（250-500*40%*10%）= 1.09 總杠桿=1.6*1.09=1.744 如果預測期萬通公司的銷售額估計增長10%， 計算息稅前利潤增長幅度=1.6*10%=16% 每股利潤的增長幅度=1.744*10%=17.44% 某公司資產(chǎn)

29、總額2500萬元，負債比率為45%，利率為14%，該公司銷售額為320萬元，固定成本48萬元，變動成本率為60%，分別計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。 利息2500*45%*14*=157.5 變動成本320*60%=192 邊際貢獻320-192=128 息稅前利潤128-48=80 經(jīng)營杠桿系數(shù)邊際貢獻/息稅前利潤128/80=1.6 財務杠桿系數(shù)息稅前利潤/（息稅前利潤利息）80/(80-157.5)=-1.03 總杠桿系數(shù)（-） 某物流公司全年銷售額為300萬元，息稅前利潤為100萬元，固定成本為50萬元，變動成本率為50，資產(chǎn)總額為200萬元，債務比率為30，利息

30、率為15。計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。 .邊際貢獻=銷售收入-變動成本=300-300*50%=150萬元 如果題目已知產(chǎn)銷量和單位邊際貢獻 M=px-bx=（p-b）x=mx 式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)量 量；m為單位為際貢獻 2.息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本=150-50=100萬元 EBIT=M-a 式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。 所以經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務量變動率 =邊際貢獻/息稅前利潤=150/100=1.5 由資本總額為200萬元，債務資本比率為30，利息率為15得出： 利息=200*30%*1

31、5%=9萬元 財務杠桿系數(shù)DFLEBIT/（EBIT-I）EBIT/（EBIT-I） =100/（100-9）=1.0989 總杠桿系數(shù)=營業(yè)杠桿系數(shù)*財務杠桿系數(shù) =1.5*1.0989=1.648三、資本結(jié)構(gòu) （一）資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。（二）最佳資本結(jié)構(gòu) 是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 【例題32判斷題】最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強、財務風險最小的資本結(jié)構(gòu)。（）（2004年） 【答案】 【解析】最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。（三）影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響因

32、素說明（1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率如果產(chǎn)銷業(yè)務穩(wěn)定，如果產(chǎn)銷業(yè)務量能夠以較高的水平增長，企業(yè)可以采用高負債的資本結(jié)構(gòu)。（2）企業(yè)的財務狀況和信用等級企業(yè)財務狀況良好，信用等級高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務資本。（3）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票融通資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負債融通資金。資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負債較多；以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負債較少。（4）企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度如果股東重視控制權(quán)問題，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資；穩(wěn)健的管理當局偏好于選擇低負債比例的資本結(jié)構(gòu)。（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟

33、產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風險低，因此可提高債務資本比重，發(fā)揮財務杠桿作用。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風險高，因此可降低債務資本比重，控制財務風險。企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風險高，在資本結(jié)構(gòu)安排上應控制負債比例；企業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務量穩(wěn)定和持續(xù)增長，經(jīng)營風險低，可適度增加債務資本比重，發(fā)揮財務杠桿效應；企業(yè)收縮階段，產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風險逐步加大，應逐步降低債務資本比重。（6）經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策當所得稅稅率較高時，債務資本的抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價值；當國家執(zhí)行了緊縮的貨幣政策時，市場利率較高，企業(yè)債務資本成本增大。 【提示】從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在

34、的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變動，動態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。 【例題33單選題】出于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和控制風險的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負債資本結(jié)構(gòu)的是（）。（2012年） A.電力企業(yè) B.高新技術(shù)企業(yè) C.汽車制造企業(yè) D.餐飲服務企業(yè) 【答案】B 【解析】不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風險高，因此可降低債務資本比重，控制財務杠桿風險。因此高新技術(shù)企業(yè)不適宜采用高負債資本結(jié)構(gòu)。 【例題34多選題】下列各項因素中，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的有（）。（2015年） A.企業(yè)的經(jīng)營狀況 B.企業(yè)的信用等級 C.國家的貨幣供應量 D

35、.管理者的風險偏好 【答案】ABCD 【解析】影響資本結(jié)構(gòu)因素的有： （1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性； （2）企業(yè)的財務狀況和信用等級； （3）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； （4）企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度； （5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期； （6）經(jīng)濟環(huán)境的稅收政策和貨幣政策。（四）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法 1.每股收益分析法 2.平均資本成本比較法 3.公司價值分析法 1.每股收益分析法 （1）基本觀點 該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。 （2）關(guān)鍵指標-每股收益的無差別點 每股收益的無差別點的含義： 每股收益的無差別點是指不同籌

36、資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務量水平。理解含義（3）決策原則（4）計算公式【提示】若要求計算每股收益無差別點的銷售水平利用：EBIT=（P-V）Q-F倒求Q即可【例5-19】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務資本400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元。根據(jù)財務人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅

37、率20%，不考慮籌資費用因素?！狙a充要求】（1）計算每股收益無差別點；（2）計算分析兩個方案處于每股收益無差別點時的每股收益，并指出其特點；（3）根據(jù)財務人員有關(guān)追加籌資后的預測，幫助企業(yè)進行決策。（4）根據(jù)財務人員有關(guān)追加籌資后的預測，分別計算利用兩種籌資方式的每股收益為多少。【答案】（1）計算每股收益無差別點 （2） EPS股=（376-40）（1-20%）/（600+100）=0.384 EPS債=（376-40-48）（1-20%）/600=0.384 在每股收益無差別點上，兩個方案的每股收益相等，均為0.384元。 （3）決策： 預計的息稅前利潤=1200-120060%-200=2

38、80萬元 由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點，因此應該選擇財務風險較小的乙方案。 （4） EPS股=（280-40）（1-20%）/（600+100）=0.274元/股 EPS債=（280-40-48）（1-20%）/600=0.256元/股【例5-20】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務資本400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于擴大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價3元；同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。乙

39、方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元；同時溢價發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補充向銀行借款200萬元，利率10%。補充要求：（1）計算甲、乙方案的每股收益無差別點；（2）計算乙、丙方案的每股收益無差別點；（3）計算甲、丙方案的每股收益無差別點；（4）根據(jù)以上資料，對三個籌資方案進行選擇?！敬鸢浮浚?）甲、乙方案的比較（2）乙、丙方案的比較（3）甲、丙方案的比較（4）決策籌資方案兩兩比較時，產(chǎn)生了三個籌資分界點，上述分析結(jié)果可用圖5-1表示，從圖5-

40、1中可以看出：企業(yè)EBIT預期為260萬元以下時，應當采用甲籌資方案；EBIT預期為260-330萬元之間時，應當采用乙籌資方案；EBIT預期為330萬元以上時，應當采用丙籌資方案?！纠}35綜合題】乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負荷運轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場上供不應求，公司準備購置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：資料一：乙公司生產(chǎn)線的購置有兩個方案可供選擇；A方案生產(chǎn)線的購買成本為7200萬元，預計使用6年，采用直線法計提折舊，預計凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時需要投入營運資金1200萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要，生產(chǎn)線運營期滿時墊支的營運資金全部收回，生產(chǎn)線投入使用后，預計每年新增銷售收入118

41、80萬元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬元，假定生產(chǎn)線購入后可立即投入使用。B方案生產(chǎn)線的購買成本為200萬元，預計使用8年，當設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時凈現(xiàn)值為3228.94萬元。資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報酬率為12%，部分時間價值系數(shù)如表5所示：年度（n）12345678（P/F，12%,n） 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 0.4039（P/A，12%,n） 0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048 4.1114 4.5638 4.9676資料三：

42、乙公司目前資本結(jié)構(gòu)（按市場價值計算）為：總資本40000萬元，其中債務資本16000萬元（市場價值等于其賬面價值，平均年利率為8%），普通股股本24000萬元（市價6元/股，4000萬股），公司今年的每股股利（DO）為0.3元，預計股利年增長率為10%且未來股利政策保持不變。資料四：乙公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇；方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費用。乙公司預期的年息稅前利潤為4500萬元。要求：（1）根據(jù)資料一和資料二，計算A方案的下列指標：

43、投資期現(xiàn)金凈流量；年折舊額；生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量；生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量；凈現(xiàn)值。（后面講）（2）分別計算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷乙公司應選擇哪個方案，并說明理由。 （后面講）（3）根據(jù)資料二，資料三和資料四：計算方案一和方案二的每股收益無差別點（以息稅前利潤表示）；計算每股收益無差別點的每股收益；運用每股收益分析法判斷乙公司應選擇哪一種籌資方案，并說明理由。（4）假定乙公司按方案二進行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計算：乙公司普通股的資本成本；籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。（2014年）【答案】（1）（2）后面講（3）（EBIT-160008

44、%）（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT-160008%-720010%）（1-25%）/4000EBIT=（52002000-40001280）/（5200-4000）=4400（萬元）每股收益無差別點的每股收益=（4400-160008%）（1-25%）/（4000+7200/6）=0.45（元）該公司預期息稅前利潤4500萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤4400萬元，所以應該選擇財務杠桿較大的方案二債券籌資。（4）乙公司普通股的資本成本=0.3（1+10%）/6+10%=15.5%籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本=15.5%24000/（40000+7200）+8%（

45、1-25%）16000/（40000+7200）+10%（1-25%）7200/（40000+7200）=11.06%。2.平均資本成本比較法基本觀點能夠降低平均資本成本的結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵指標 平均資本成本決策原則 選擇平均資本成本率最低的方案。【例5-21】長達公司需籌集100萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定，有關(guān)資料如下表5-9所示。要求：利用平均成本法確定公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 長達公司資本成本與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表籌資方式資本結(jié)構(gòu)個別資本成本率A方案B方案C方案貸款債券普通股40% 10% 50%30% 15% 55%20% 20% 60%6% 8% 9%合計100%100%100% （1）計算三個方案的綜合資本成本： A方案：K=40%6%+10%8%+50%9%=7.7% B方案：K=30%6%+15%8%+55%9%=7.95% C方案：K=20%6%+20%8%+60%9%=8.2% （2）因為A方案的綜合資本成本最低，所以該公司的資本結(jié)構(gòu)為貸款40萬元，發(fā)行債券10萬元，發(fā)行普通股50萬元3.公司價值分析法 （1）基本觀點 能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。 （2）決策原則 最佳資本結(jié)構(gòu)