1、投資概要投資概要核心觀點(diǎn)集成灶在一二線市場的普及速度有望加快。根據(jù)高德，2020 年初2022 年初1，6 家集成灶企業(yè)在 40 座一二線城市的開店復(fù)合增速為 18%，快于同期傳統(tǒng)廚電企業(yè)開店速度。從門店數(shù)量來看，2022 年初，6 家集成灶公司平均在每座一線城市擁有門店近 42 家、每座二線城市擁有門店 52 家。我們也看到，老板、方太于 2022 年開始銷售本品牌集成灶，傳統(tǒng)廚電龍頭入局集成灶行業(yè)，有利于提升一二線消費(fèi)者的產(chǎn)品認(rèn)知度，集成灶滲透率有望加速提升。集成灶頭部與腰部企業(yè)的開店速度已有分化。2020 年初2022 年初，火星人在一二線城市（不含重慶，下同；特殊說明除外）的開店復(fù)合增

2、速為 29%，是各個(gè)集成灶企業(yè)中開店速度最快的。我們也看到，腰部集成灶品牌開店增速最慢。2020 年初2022 年初，奧田在一二線開店復(fù)合增速為 7%，近一年開店速度明顯放緩。部分賣場店對集成灶品牌吸引力或下降。受疫情影響，賣場店的客流下滑，流量好的店位有限，近一年，我們看到多數(shù)集成灶公司在一二線城市的賣場店比例下降，經(jīng)銷商更愿意開設(shè)街邊店或去成熟的賣場店。我們認(rèn)為，面積較大的街邊店對消費(fèi)者購物體驗(yàn)更好，有利于銷售蒸烤一體&蒸烤獨(dú)立款集成灶等高端機(jī)型，而且街邊門店的運(yùn)營時(shí)間也更加自由。有別于市場的觀點(diǎn)投資者普遍對集成灶公司在一二線城市的門店開設(shè)情況缺乏了解。從我們的研究來看，主要集成灶公司正在

3、加緊對一二線城市的門店布局，今年，6 家集成灶品牌在一二線城市開店速度仍有雙位數(shù)。2020H2 主要集成灶企業(yè)上市，增加渠道開拓力度，即使在成都、長沙這種門店基數(shù)較高的城市，近一年，我們依舊看到了 6 家集成灶公司在這兩個(gè)城市積極開設(shè)門店（成都開店速度 44%、長沙開店速度 63%），這也說明集成灶在一二線城市發(fā)展?jié)摿Υ?。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，老板、方太高端品牌形象成熟，消費(fèi)者認(rèn)可度高，這兩家企業(yè)進(jìn)入集成灶行業(yè)，會對現(xiàn)有品牌產(chǎn)生較大沖擊。我們認(rèn)為，當(dāng)前集成灶頭部品牌已逐步獲得高收入群體認(rèn)可，有一定品牌知名度，受到的影響或低于資本市場預(yù)期。以重慶為例，近一年，我們看到集成灶品牌在高收入地區(qū)快速開店（20

4、20 年人均 GDP 在 10 萬元以上的地區(qū)），證明產(chǎn)品有良好的使用口碑，經(jīng)銷商有意愿擴(kuò)店，這也是行業(yè)快速增長的客觀基礎(chǔ)。1 “年初”指每年 12 月研究背景為研究集成灶企業(yè)在一二線城市的渠道布局情況，我們連續(xù) 3 年（2020 年初2022 年初）搜集了 9 個(gè)廚電品牌（6 個(gè)集成灶品牌、3 個(gè)傳統(tǒng)廚電品牌）在 40 個(gè)一二線城市的門店資料。前期的研究可見深度報(bào)告【家電先生廚藝卷五】線下渠道復(fù)蘇，高收入人群會來買集成灶嗎？、【家電先生廚藝卷六】疫情后，集成灶門店發(fā)生了什么變化？。今年是我們系列研究的第 3 年。為確保數(shù)據(jù)可比性，我們沿用原有采樣方法，有效樣本包括6 個(gè)集成灶品牌的 2045

5、 家門店，以及 3 個(gè)傳統(tǒng)廚電品牌的 3805 家門店。需要說明的是，軟件涵蓋的門店數(shù)量與實(shí)際相比或有偏差，但我們假設(shè)各個(gè)城市、品牌樣本有同比例的偏差，則數(shù)據(jù)具有可比性（樣本詳細(xì)信息請見附錄）。因重慶面積明顯大于其他一二線城市，各個(gè)區(qū)縣的經(jīng)濟(jì)水平差距較大，我們對重慶樣本作單獨(dú)分析，后文所述的“一二線城市”一般不包括重慶市（特別說明之處除外）。圖 1：樣本中，9 家廚電公司在 40 座一二線城市中的凈新增店數(shù)、門店數(shù)量一線門店總數(shù)（家，左軸）二線門店總數(shù)（家，左軸）一線凈新增門店數(shù)（家，右軸）二線凈新增門店數(shù)（家，右軸）1400120010008006004002000浙江美大火星人億田帥豐森歌

6、奧田老板電器方太華帝資料來源：高德，400350300250200150100500-50表 1：國內(nèi)集成灶代表品牌經(jīng)營簡介品牌名稱公司成立時(shí)間全國經(jīng)銷商數(shù)量（家）全國終端門店數(shù)（ 家）2021 年收入（億元）2021 年業(yè)績（億元）火星人2010 年1400+200023.23.8美大2001 年1900+3800+21.66.6億田2003 年1300+-12.32.1帥豐1998 年13001600+9.82.5森歌2004 年-奧田1987 年-資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，集成灶企業(yè)開店速度出現(xiàn)分化依據(jù)樣本，我們分別統(tǒng)計(jì)了 9 個(gè)廚電品牌在一二線城市的門店數(shù)、凈新增門店數(shù)量、賣場

7、店比例、門店距市中心的平均距離。表 2：6 家集成灶公司在一二線城市的門店數(shù)量美大火星人億田帥豐森歌奧田總計(jì)一線城市店數(shù)（家） 49482425146166其中：凈新增門店數(shù)（家） 114-3-15-511開店速度2%41%-11%-4%56%-45%7%新開門店賣場店比例73%86%100%71%89%100%84%距市中心平均距離（km） 20.525.938.236.126.113.326.6存活的老門店賣場店比例87%96%84%89%100%100%90%距市中心平均距離（km） 28.523.927.531.832.122.427.7二線城市店數(shù)（家） 41537928821622

8、01381656其中：凈新增門店數(shù)（家） 648084303711306開店速度18%27%41%16%20%9%23%新開門店賣場店比例67%74%72%70%61%58%68%距市中心平均距離（km） 37.429.631.436.039.145.635.4存活的老門店賣場店比例66%76%64%66%65%62%68%距市中心平均距離（km） 34.236.240.941.134.833.036.7合計(jì)店數(shù)（家） 4644273122412341441822其中：凈新增門店數(shù)（家） 65948129426317開店速度16%28% 35%14%22% 4%21%新開門店賣場店比例67%7

9、5%73%70%63%60%69%距市中心平均距離（km） 36.429.231.636.038.044.234.8存活的老門店賣場店比例69%78%66%69%66%64%70%距市中心平均距離（km） 33.434.939.339.934.732.635.7資料來源：高德，（注：凈新增門店數(shù)量=新開店數(shù)量-關(guān)店數(shù)量；開店速度=凈新增門店數(shù)/2021 年品牌門店總數(shù)；存活的老門店，指2021 年、2022 年均可通過高德搜索到的品牌門店）表 3：3 家分體式公司在一二線城市的門店數(shù)量老板方太華帝總計(jì)一線城市店數(shù)（家中：凈新增門店數(shù)（家）418910140開店速度28

10、%44%11%32%新開門店賣場店比例76%71%77%73%距市中心平均距離（km）23.728.124.526.2存活的老門店賣場店比例88%77%62%78%距市中心平均距離（km）27.325.125.426.0二線城市店數(shù)（家）91711266812724其中：凈新增門店數(shù)（家）16833496598開店速度22%42%16%28%新開門店賣場店比例56%60%54%57%距市中心平均距離（km）29.626.731.428.8存活的老門店賣場店比例57%66%43%57%距市中心平均距離（km）33.128.036.231.8合計(jì)店數(shù)（家）110414177793300其中：凈新增

11、門店數(shù)（家）209423106738開店速度23%43%16%29%新開門店賣場店比例59%63%57%60%距市中心平均距離（km）28.727.030.528.4存活的老門店賣場店比例63%68%45%61%距市中心平均距離（km）32.027.434.930.8資料來源：高德，（注：凈新增門店數(shù)量=新開店數(shù)量-關(guān)店數(shù)量；開店速度=凈新增門店數(shù)/2021 年品牌門店總數(shù)；存活的老門店，指2021 年、2022 年均可通過高德搜索到的品牌門店）集成灶企業(yè)快速開店，但傳統(tǒng)廚電企業(yè)更快。集成灶品牌在一二線的開店速度達(dá)到 20%+，但與分體式門店數(shù)量差距拉大，這說明：1）廚電市場整體而言仍有擴(kuò)張空

12、間。2）分體式企業(yè)也在積極布局門店渠道。以方太為例，其在一二線開店速度達(dá)到 40%+，公司加密服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)、拓展社區(qū)門店，收入快速增長。2021 年，方太收入規(guī)模 155 億元，YoY+29%，較 2019年增長 41%。3）結(jié)合產(chǎn)業(yè)調(diào)研，2021 年，頭部集成灶企業(yè)在下沉小店、家裝等渠道增加投入，取得較好的銷售效果。以火星人為例，根據(jù)公司業(yè)績交流會，2021 年公司下沉小店的累計(jì)動(dòng)銷網(wǎng)點(diǎn)超過 7000 家。我們推測，渠道多元化布局，可能影響了企業(yè)建設(shè)一二線專賣店的速度。億田開店速度快，美大門店多。整體來看，一二線城市中，億田的開店速度最快（35%）、增店數(shù)量較多（81 家），這與公司推行積極的擴(kuò)

13、張策略相關(guān)。除億田，火星人、森歌的開店速度也較快，值得資本市場關(guān)注。從總量來看，美大在一二線城市的門店數(shù)量仍是最多的，但開店速度較慢。需要注意的是：1）集成灶企業(yè)中，頭部與腰部品牌的開店速度已經(jīng)有分化，腰部品牌開店速度較慢、在一線城市關(guān)店數(shù)量較多。2）結(jié)合公告數(shù)據(jù)，2021 年，頭部集成灶企業(yè)新建門店仍多位于三四線城市（圖 2）。圖 2：2021 年，集成灶企業(yè)在一二線（含重慶）、三四線新開門店數(shù)量（經(jīng)銷門店+賣場店）一二線凈新增門店數(shù)量（家，左軸）三四線凈新增門店數(shù)量（家，左軸）一二線凈新增門店數(shù)占比（右軸）8007006005004003002001000浙江美大火星人帥豐電器35%30%

14、25%20%15%10%5%0%公司公告，公司業(yè)績交流會，高德，集成灶企業(yè)在二線城市經(jīng)營基礎(chǔ)更加牢固。根據(jù)表 2 數(shù)據(jù)，合計(jì)來看，6 家集成灶企業(yè)平均在每座一線城市新開店近 3 家、每座二線城市新開店近 9 家，集成灶企業(yè)在二線城市經(jīng)營根基較為穩(wěn)固，消費(fèi)者對集成灶已有一定接受度。部分集成灶品牌在一線城市關(guān)店，這可能與投入成本高、分體式品牌影響力更大相關(guān)。我們匯總了 2020 年初2022 年初，集成灶在一二線城市的開店情況，分析過往三年的經(jīng)營變化。圖 3：2020 年初2022 年初，6 家集成灶公司在一二線合計(jì)門店數(shù)量與開店速度500450400350300美大門店數(shù)（家，左軸）火星人門店數(shù)

15、（家）億田門店數(shù)（家）帥豐門店數(shù)（家）森歌門店數(shù)（家）奧田門店數(shù)（家）美大開店速度（右軸）火星人開店速度（右軸）億田開店速度（右軸）帥豐開店速度（右軸）森歌開店速度（右軸）奧田開店速度（右軸）40%35%30%25%2502001501005020%15%10%5%0202020210%2022資料來源：高德，（注：統(tǒng)計(jì)每個(gè)品牌的年初門店數(shù)量）圖 4：2020 年初2022 年初，集成灶公司一二線（含重慶）門店量占各自門店總數(shù)比例美大火星人帥豐20%18%16%14%12%10%202020212022公司公告，公司業(yè)績交流會，高德，近年來，集成灶企業(yè)在一二線開店速度已有分化。2020 年初2

16、022 年初，火星人開店復(fù)合 增速為 29%，是 6 家集成灶企業(yè)中開店速度最快的，并且公司 20212022 年初開店增速相 近，也說明火星人是持續(xù)積極地開拓一二線市場。近三年，億田在一二線開店復(fù)合增速為 22%；近一年，我們看到億田在一二線加速開店，體現(xiàn)了公司渠道改革的效果。我們也發(fā)現(xiàn)：1） 與頭部品牌相比，腰部品牌增速最慢。2020 年初2022 年初，奧田在一二線開店復(fù)合增速 為 7%，近一年開店速度明顯放緩，也體現(xiàn)行業(yè)集中度逐步提升。2）集成灶企業(yè)多年深耕三 四線市場，隨著更多競爭者加入，集成灶公司需要積極開拓一二線城市，帶動(dòng)收入增長。近三年，我們看到帥豐在一二線（含重慶）開店速度快

17、于三四線，公司更加重視一二線市場的發(fā)展。圖 5：2020 年初2022 年初，集成灶公司一二線城市的賣場店比例美大火星人億田帥豐森歌奧田80%70%60%50%40%高德，202020212022圖 6：2020 年初2022 年初，集成灶一線城市賣場店比例圖 7：2020 年初2022 年初，集成灶二線城市賣場店比例100%90%80%70%60%美大火星人億田帥豐森歌奧田 美大火星人億田帥豐森歌奧田80%70%60%50%50%高德，20202021202240%高德，202020212022賣場店對集成灶品牌吸引力或下降。2020 年初2022 年初，我們看到多數(shù)集成灶企業(yè)在一二線城市的

18、賣場店比例下降（圖 5），我們分析，原因在于疫情影響賣場營業(yè)時(shí)間，而街邊店受到的影響較小，營業(yè)時(shí)間相對靈活。我們細(xì)化統(tǒng)計(jì) 6 個(gè)集成灶品牌、3 個(gè)分體式品牌在各個(gè)一二線城市的開店速度、凈新增門店數(shù)。表 46 中，我們把各個(gè)品牌在 39 個(gè)一二線城市中，開店速度、凈新增門店數(shù)均位列前 5 的城市標(biāo)出。表 4：美大、火星人、億田在各個(gè)一二線城市的開店情況城市2020 年人均 GDP（ 萬元/人）美大火星人億田開店速度凈新增門店數(shù)（家） 開店速度凈新增門店數(shù)（家） 開店速度凈新增門店數(shù)（家） 無錫1775%3-22%-2100%2北京16-17%-225%3-13%-1南京168%10%080%4深

19、圳1630%360%3-14%-1蘇州16-25%-320%311%1上海市16-11%-242%5-13%-1杭州14-9%-217%340%4廣州1429%260%30%0寧波130%0-29%-2100%2武漢1333%517%343%3廈門12-25%-1-14%-1400%4青島12-7%-1-9%-150%3長沙1241%990%973%8福州1233%562%840%4濟(jì)南1113%129%4-25%-2合肥1121%438%3167%1525%1天津市1063%5-10%-1鄭州1060%924%456%567%4大連90%050%2烏魯木齊9-20%-10%050%1南昌94

20、2%583%550%2成都952%1245%1086%12呼和浩特8-50%-1-33%-10%0昆明840%420%3100%8西安8-4%-1-13%-278%7西寧8-40%-2-50%-1-33%-1太原80%0-20%-1100%1長春80%00%0200%4蘭州70%00%0500%10沈陽720%1200%40%0貴陽70%038%343%3溫州79%242%5-31%-4北海7100%20%00%0銀川70%00%050%1三亞7-50%-1100%1-1?？?-67%-20%0-2南寧520%2-13%-1100%5石家莊59%1-10%-10%0哈爾濱557%4100%3-

21、10%-1資料來源：高德，國家統(tǒng)計(jì)局，（注：各個(gè)城市人均 GDP 降序排列；若某品牌在某城市之前未有門店、現(xiàn)新開店，則“開店速度”標(biāo)“-”，下同）表 5：帥豐、森歌、奧田及行業(yè)在各個(gè)一二線城市的開店情況城市2020 年人均 GDP（ 萬元/人）帥豐森歌奧田6 家品牌總計(jì)開店速度凈新增門店數(shù)（家） 開店速度凈新增門店數(shù)（家） 開店速度凈新增門店數(shù)（家） 開店速度凈新增門店數(shù)（家） 無錫 17北京 16南京 16深圳 16蘇州 16上海市 16杭州 14廣州 14寧波 13武漢 13廈門 12青島 12長沙 12福州 12濟(jì)南 11合肥 11天津市 10鄭州 10大連 9烏魯木齊 9南昌 9成都

22、9呼和浩特 8昆明 8西安 8西寧 8太原 8長春 8蘭州 7沈陽 7貴陽 7溫州 7北海 7銀川 7三亞 7?？?6南寧 5石家莊 5哈爾濱 50%0-14%-2-20%-10%0-33%-213%118%20%0-29%-2100%10%0-33%-1100%215%267%244%4-1-25%-20%00%0-45%-550%550%650%360%3-50%-1-43%-3-50%-20%00%0-100%-260%3-013%3-9%-52%126%72%16%319%1432%6-3%-135%1821%4-6%-3300%3150%3100%450%111%1-10%057%4

23、-40%-20%0-14%-1-0-20%-2-100%-10%00%0-7-1-40%-2-62%-8-00%0200%2-20%00%0-367%2-1-10%0-167%4-0100%763%4230%311%10%043%3-8%-10%0-2-17%-1-17%-2-033%133%2-1-33%-150%3-10%-1-250%223%3100%10%00%00%075%320%1-67%-237%2415%742%2436%1322%1723%533%333%11167%515%20%0-10%027%30%00%025%2-1-33%-1500%5-67%-2-40%-233%

24、1-22%-2100%267%2-00%017%163%5-33%-244%42-14%-131%140%0-20%-2-14%-261%1443%931%524%91%158%717%250%20%033%1119%107%2資料來源：高德，國家統(tǒng)計(jì)局，集成灶銷售的重點(diǎn)城市中，行業(yè)競爭加劇。在成都、長沙這些飲食偏辣的城市中，我們看到6 家集成灶品牌的開店速度、開店數(shù)量均位于 39 座城市的前五名。根據(jù)樣本，2021 年初，6 家集成灶公司在成都與長沙的原有門店數(shù)分別為 96 家、67 家，在 39 個(gè)一二線城市中，分別排名第 1 名、第 6 名。在門店基數(shù)較高的城市，集成灶企業(yè)依然保持較快的

25、開店速度，可能因?yàn)椋?020H2 帥豐、億田、火星人陸續(xù)上市，頭部企業(yè)募集到資金后，加緊布局線下渠道，在飲食偏重口味的城市積極開設(shè)線下門店，這有利于提升集成灶在當(dāng)?shù)氐臐B透率。需要一提的是：相較于頭部品牌，第二梯隊(duì)的集成灶企業(yè)更愿意在經(jīng)濟(jì)水平較高的城市多開設(shè)門店，這種策略更有利于提升品牌知名度。表 6：方太、華帝、老板及行業(yè)在各個(gè)一二線城市的開店情況城市2020 年人均 GDP（萬元/人）老板方太華帝總計(jì)開店速度凈新增門店數(shù)（家） 開店速度凈新增門店數(shù)（家） 開店速度凈新增門店數(shù)（家） 開店速度凈新增門店數(shù)（家） 無錫17-17%-662%89%15%3北京1635%1254%2612%240%

26、40南京169%259%13-15%-319%12深圳1613%441%1612%226%22蘇州160%0-5%-3-44%-14-10%-17上海市1650%2229%250%030%47杭州1413%50%0-20%-41%1廣州1411%473%2224%634%32寧波130%04%213%24%4武漢1374%2053%2017%352%43廈門12-19%-450%8-14%-17%3青島12-8%-381%2613%230%25長沙1211%211%444%31156%25福州1234%1158%14-5%-132%24濟(jì)南116%150%824%926%18合肥11-9%-2

27、43%9-53%-19-15%-12天津市1072%1336%517%440%22鄭州1026%921%836%1628%33大連913%367%10100%845%21烏魯木齊975%3-40%-269%9200%8南昌9-32%-792%1215%215%7成都9104%54160%64111%41123%159呼和浩特815%2140%713%138%10昆明817%448%1131%432%19西安868%27-24%-838%3775%18西寧8-50%-40%0-50%-5-43%-9太原889%8146%1950%794%34長春825%369%1175%353%17蘭州721%

28、346%67%124%10沈陽718%429%5-14%-310%6貴陽77%18%1133%829%10溫州78%20%040%48%6北海70%0-14%-1-13%-1-12%-2銀川729%227%317%125%6三亞7-50%-1100%2-50%-2-13%-1海口6-25%-2100%10-33%-133%7南寧5171%1233%825%549%25石家莊530%641%917%429%19哈爾濱544%836%10-29%-230%16資料來源：高德，國家統(tǒng)計(jì)局，集成灶企業(yè)選擇性布局賣場店依據(jù)樣本，我們分別統(tǒng)計(jì)了各個(gè)廚電公司在一二線城市的賣場店、街邊店距市中心的平均距離。表

29、 7：一二線城市中，6 家集成灶企業(yè)賣場店、街邊店距市中心平均距離（km）美大火星人億田帥豐森歌奧田總計(jì)一線城市存活的老門店中的賣場店28222229322226存活的老門店中的街邊店30775653-46新增門店中的賣場店15253820191322新增門店中的街邊店3434-7880-49二線城市存活的老門店中的賣場店26302836282829存活的老門店中的街邊店50576350484253新增門店中的賣場店28222528293527新增門店中的街邊店56514855556054合計(jì)存活的老門店中的賣場店27292835282729存活的老門店中的街邊店49586350484252新

30、增門店中的賣場店27222627283326新增門店中的街邊店55504857556054資料來源：高德，表 8：一二線城市中，3 家傳統(tǒng)廚電公司賣場店、街邊店距市中心平均距離（km）老板電器方太華帝總計(jì)一線城市存活的老門店中的賣場店26242425存活的老門店中的街邊店40292831新增門店中的賣場店22252424新增門店中的街邊店29362633二線城市存活的老門店中的賣場店22212221存活的老門店中的街邊店47424745新增門店中的賣場店23202021新增門店中的街邊店38374439合計(jì)存活的老門店中的賣場店23212222存活的老門店中的街邊店47404544新增門店中的

31、賣場店23212122新增門店中的街邊店37374338高德，集成灶企業(yè)搶占位臵較好的賣場店。不論一線還是二線城市，整體來看，集成灶企業(yè)新開門店中的賣場店距市中心的距離較老門店更近，品牌曝光度增加，這也說明集成灶公司愿意在優(yōu)質(zhì)渠道投放更多資源。分公司來看，美大、森歌、奧田優(yōu)先在一線城市搶占位臵較好的賣場店，有利于提升品牌認(rèn)知度；火星人、億田在二線城市新開賣場店離市中心更近，鞏固二線城市經(jīng)營。帥豐在一二線新開賣場店距市中心距離都是更近的，借由位臵較好的賣場店增加品牌曝光度。集成灶企業(yè)仍需優(yōu)化街邊店的開設(shè)位臵。一二線合計(jì)來看，集成灶企業(yè)的新開街邊店距市中心的距離較老門店更遠(yuǎn)，這一點(diǎn)有別于傳統(tǒng)廚電公

32、司。我們分析，可能的原因是：傳統(tǒng)廚電企業(yè)在離市中心更近的地方開設(shè)社區(qū)店，可以更好地服務(wù)周邊消費(fèi)群體。分企業(yè)來看，美大較早布局線下街邊店，前期已搶占較好開店位臵，新開街邊店離市中心更遠(yuǎn)；火星人、億田在一二線新開街邊店距市中心更近，縮小與其他品牌差距。圖 8：方太開設(shè)社區(qū)門店產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們細(xì)化統(tǒng)計(jì)了 9 家廚電品牌在紅星美凱龍與居然之家的開店情況。表 9：6 家集成灶公司的紅星與居然之家門店開設(shè)情況美大火星人億田帥豐森歌奧田總計(jì)一線城市新開門店中紅星與居然門店數(shù)（家）23-25113新開門店中紅星與居然門店占比18%14%0%29%56%33%23%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）132

33、3-14191318二線城市新開門店中紅星與居然門店數(shù)（家）25222812146107新開門店中紅星與居然門店占比13%14%20%13%13%9%14%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）20242112172420合計(jì)新開門店中紅星與居然門店數(shù)（家）27252814197120新開門店中紅星與居然門店占比14%14%19%14%17%10%15%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）19242112172219資料來源：高德，表 10：3 家傳統(tǒng)廚電公司的紅星與居然之家門店開設(shè)情況老板方太華帝總計(jì)一線城市新開門店中紅星與居然門店數(shù)（家）95317新開門店中紅星與居然門店占比9%

34、3%5%5%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）13202317二線城市新開門店中紅星與居然門店數(shù)（家）2926964新開門店中紅星與居然門店占比6%4%2%4%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）18153119合計(jì)新開門店中紅星與居然門店數(shù)（家）38311281新開門店中紅星與居然門店占比6%4%3%4%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）17162918高德，集成灶企業(yè)通過知名賣場提升品牌影響力。一二線城市中，集成灶公司新開店中的紅星、居然門店比例更高，各家公司借助賣場品牌吸引消費(fèi)者。通過對比，我們看到集成灶企業(yè)在一二線新開的紅星與居然門店離市中心距離，與傳統(tǒng)廚電品牌接

35、近，說明集成灶公司愿意在優(yōu)質(zhì)渠道投入資源。結(jié)合公司調(diào)研，我們了解到頭部集成灶企業(yè)在一二線開設(shè)賣場店時(shí)，選位要求較高，注重經(jīng)營質(zhì)量，若選位不符合公司要求，企業(yè)或放棄進(jìn)入相應(yīng)賣場。重慶樣本：集成灶在高收入地區(qū)開店量增加依據(jù)樣本，我們分別統(tǒng)計(jì)了各個(gè)廚電公司在重慶市的門店數(shù)、凈新增門店數(shù)、賣場店比例與門店距市中心平均距離。表 11：6 家集成灶公司在重慶市的門店情況美大火星人億田帥豐森歌奧田總計(jì)整體情況總店數(shù)（家）554935333219223其中：凈新增門店數(shù)（家）143448134開店速度34%7%13%14%33%6%18%新開門店賣場店比例62%77%86%60%54%60%67%距市中心平均

36、距離（km）130.1133.389.0141.1129.094.9122.8存活的老門店賣場店比例69%86%62%74%79%71%75%距市中心平均距離（km）191.2168.1187.9173.8158.5214.3179.7資料來源：高德，表 12：3 家傳統(tǒng)廚電公司在重慶市的門店情況老板方太華帝總計(jì)整體情況總店數(shù)（家）144133228505其中：凈新增門店數(shù)（家）373157125開店速度35%30%33%33%新開門店賣場店比例46%51%29%39%距市中心平均距離（km）139.8140.1116.9129.6存活的老門店賣場店比例43%68%24%41%距市中心平均距離

37、（km）133.4111.9118.8120.6資料來源：高德，集成灶企業(yè)更加注重開店位臵。在重慶市，6 家集成灶品牌中，每家企業(yè)新開店離市中心的距離均較老門店更近，開店位臵更好，這一點(diǎn)有別于傳統(tǒng)廚電企業(yè)。從開店數(shù)量上，傳統(tǒng)廚電公司開店速度更快。我們認(rèn)為，有別于之前年份的經(jīng)營態(tài)勢，集成灶企業(yè)減緩開店速度，更加重視新開門店的地理位臵。圖 9：2020 年初2022 年初，6 家集成灶品牌在重慶市開店情況美大門店數(shù)（家，左軸）火星人門店數(shù)（家）億田門店數(shù)（家）帥豐門店數(shù)（家）森歌門店數(shù)（家）奧田門店數(shù)（家）美大開店速度（右軸）火星人開店速度（右軸）億田開店速度（右軸）帥豐開店速度（右軸）森歌開店速

38、度（右軸）奧田開店速度（右軸）605040302010020202021202290%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%高德，（注：統(tǒng)計(jì)每個(gè)品牌的年初門店數(shù)量）頭部兩家集成灶品牌在重慶開店量最多。2022 年初，美大、火星人在重慶門店數(shù)量較 2020年初分別增加 24 家、23 家，是 6 家集成灶品牌中，增店量最多的兩家。從開店速度來看，2020 年初2022 年初，森歌開店復(fù)合增速為 41%，是 6 家企業(yè)中開店速度最快的。重慶的飲食習(xí)慣，有利于集成灶銷售，整體而言，近幾年集成灶品牌在重慶市場保持較快開店速度。圖 10：2020 年初2022 年初，集成灶

39、公司在重慶市的賣場店比例美大火星人億田帥豐森歌奧田100%80%60%40%20%0%202020212022資料來源：高德，過往年份，集成灶企業(yè)在重慶賣場店開設(shè)情況，與前文分析類似。美大作為成熟品牌，2022年初，在重慶的賣場店比例已經(jīng)低于 2020 年初水平；反之，奧田賣場店比例則一直上升。我們按照 2020 年人均 GDP，對重慶 38 個(gè)區(qū)縣進(jìn)行分類，統(tǒng)計(jì)各類地區(qū)的集成灶與傳統(tǒng)廚電門店分布特點(diǎn)，詳見表 13、表 14（重慶各個(gè)區(qū)縣的詳細(xì)信息，可見附錄）。表 13：6 家集成灶公司在重慶各個(gè)區(qū)域的門店分布特征地區(qū)名稱（按 2020 年人均 GDP 劃分）美大火星人億田帥豐森歌奧田總計(jì)23

40、 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）-50%-233%150%10%050%10%07%134 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）-1-10%00%0-0-0100%245 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）0%0-29%-2-33%-2-14%-10%025%1-11%-456 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）-100%-375%333%10%00%00%07%167 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）175%720%2133%433%240%20%057%1778 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）40%40%0-45%-50%020%120%12%189 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（

41、家）0%00%0-40%-2-50%-133%10%0-10%-2910 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）20%120%1200%40%0100%3-50%-230%710 萬元以上地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）150%6-50%-333%1150%350%2-153%10資料來源：高德，國家統(tǒng)計(jì)局，表 14：3 家傳統(tǒng)廚電公司在重慶各個(gè)區(qū)域的門店分布特征地區(qū)名稱（按 2020 年人均 GDP 劃分）老板方太華帝總計(jì)23 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）-33%-167%2-50%-10%034 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）200%250%1100%2100%545 萬元地區(qū)開店速度

42、凈新增門店數(shù)（家）60%6113%940%861%2356 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）40%275%357%456%967 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）50%1421%532%1135%3078 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）6%230%824%1420%2489 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）-23%-336%428%716%8910 萬元地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）33%40%012%314%710 萬元以上地區(qū)開店速度凈新增門店數(shù)（家）50%815%368%1545%26資料來源：高德，國家統(tǒng)計(jì)局，集成灶與傳統(tǒng)廚電企業(yè)的重點(diǎn)開店區(qū)域重疊。集成灶、傳統(tǒng)廚電公司都在人

43、均 GDP 為 67萬元、10 萬元以上的地區(qū)集中開店，鞏固中端市場、開拓高收入人群。與過往不同的是，集成灶企業(yè)在人均 GDP 9 萬元以上的高收入地區(qū)新開了較多門店，說明高收入群體認(rèn)可集成灶品類、集成灶公司也在加緊開拓高收入市場。分品牌來看，美大、億田、森歌在高收入地區(qū)開店數(shù)量較多（人均 GDP 9 萬元以上地區(qū)）。結(jié)合過往發(fā)展歷程，集成灶公司在高收入地區(qū)開店數(shù)量增加，品類、品牌獲得消費(fèi)者認(rèn)可。投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示集成灶企業(yè)正在加緊對一二線城市的布局。長期來看，集成灶正在被越來越多的消費(fèi)者接受，處于領(lǐng)先位臵的企業(yè)有望借助資本力量，更好地享受行業(yè)紅利。我們推薦集成灶產(chǎn)業(yè)鏈中的火星人（營銷策略積極

44、，治理優(yōu)秀）、浙江美大（集成灶行業(yè)龍頭企業(yè)）、億田智能（渠道變革、人才引進(jìn)）、帥豐電器（人才優(yōu)化、推出股權(quán)激勵(lì)）、老板電器（布局“老板”品牌集成灶）。表 15：推薦個(gè)股盈利預(yù)測及估值證券簡稱20 2 1EP S20 2 2 E20 2 3 E20 2 1PE 20 2 2 E20 2 3 E20 2 1凈利潤（億元） 20 2 2 E20 2 3 E火星人0.931.151.3534.627.823.73.84.75.5浙江美大1.031.231.4313.311.19.66.67.99.2億田1.942.543.4730.022.916.72.12.73.8帥豐1.741.582.0014.

45、912.59.92.52.93.7老板電器1.412.192.5620.613.211.313.320.824.3Wind，（參考 2022 年 6 月 10 日收盤市值；盈利預(yù)測參考安信家電預(yù)測）風(fēng)險(xiǎn)提示樣本數(shù)據(jù)存在局限性我們采用搜索數(shù)據(jù)，搜集 9 個(gè)廚電品牌在一二線城市的門店樣本，不排除因搜索引擎自身原因帶來的統(tǒng)計(jì)誤差。集成灶行業(yè)競爭格局惡化。我國廚房電器制造行業(yè)發(fā)展迅速，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)數(shù)量眾多，市場競爭較為激烈，各企業(yè)之間的競爭已經(jīng)從低層次的價(jià)格競爭逐漸升級到品牌、渠道、質(zhì)量、服務(wù)、管理等的綜合能力競爭。市場競爭的加劇可能導(dǎo)致行業(yè)平均利潤率的下滑，從而對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。此外，為了維持生存和發(fā)展，不排除部分競爭力較弱的企業(yè)通過以次充好、甚至冒充名牌產(chǎn)品等惡性競爭手段進(jìn)行銷售，這些不規(guī)范行為會使消費(fèi)者對廚電產(chǎn)品產(chǎn)生疑慮，進(jìn)而對整個(gè)行業(yè)和公司的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。原材料價(jià)格上漲。廚電產(chǎn)品最為主要的原材料為各種規(guī)格的板材（不銹鋼板、冷軋板、鍍鋅板等）、銅，其采購價(jià)格與鐵礦石等大宗商品的價(jià)格