1、期貨、期權與衍生證券遠期與期貨Forwards & Futures遠期與期貨的概念一樣，都是合約雙方商定在未來某一日期按商定的價錢買賣商定的數(shù)量的相關資產(chǎn)。 遠期通常來說是在兩個金融機構之間或金融機構與其客戶之間簽署的。遠期合約的買賣普通不在規(guī)范的買賣所內(nèi)進展。期貨買賣本質(zhì)上是一種規(guī)范化的遠期買賣。 普通在規(guī)范的買賣所內(nèi)進展 。利率期貨指以利率為標的物的期貨合約主要包括以長期國債為標的物的長期利率期貨和以二個月短期存款利率為標的物的短期利率期貨。世界上最先推出的利率期貨是于1975年由美國芝加哥商業(yè)買賣所推出的美國國民抵押協(xié)會的抵押證期貨。貨幣期貨指以匯率為標的物的期貨合約。是順應各國從事對外

2、貿(mào)易和金融業(yè)務的需求而產(chǎn)生的，目的是借此躲避匯率風險。1972年美國芝加哥商業(yè)買賣所的國際貨幣市場推出第一張貨幣期貨合約并獲得勝利。 股指期貨指以股票指數(shù)為標的物的期貨合約。股票指數(shù)期貨是目前金融期貨市場最搶手和開展最快的期貨買賣。股票指數(shù)期貨不涉及股票本身的交割，其價錢根據(jù)股票指數(shù)計算，合約以現(xiàn)金清算方式進展交割。S&P500 NIKKEI225 Hangseng期貨買賣的性質(zhì)首先是逃避價錢風險，其次才是現(xiàn)貨交割。因此，它類似于證券買賣，是一種群眾投資工具買賣的是一種與商品一切權有關的價錢風險，而不是實貨商品的本身構成了公正的權威性價錢，成為現(xiàn)貨商品的基準價錢 合理利用各種閑置資金促進經(jīng)濟國

3、際化期貨買賣制度一保證金制度 1 、根底保證金 根底保證金由買賣所向會員一次性收取的。其性質(zhì)作為信譽擔保。 2 、買賣保證金 買賣保證金分初始保證金和追加保證金。是一種押金。平倉制度 1 、合約的對沖 2、 實物交割 期貨買賣制度二結算體系和制度 買賣所實行逐日盯市制度，在每個買賣日對一切持倉合約進展結算，計算其賬面盈虧，對虧損者追加保證金。在結算中，買賣所充任了一切合約雙方的對手，其本質(zhì)是一種零和博弈。 漲跌幅度限制大戶報告制度最大限倉制度我國期貨買賣所保證金制度和漲跌停板制度套期保值(Hedging)套期保值是將現(xiàn)貨市場價錢動搖的風險轉(zhuǎn)移到期貨市場。套期保值在期貨市場構建一個與現(xiàn)貨市場買賣

4、方向相反的組合。也就是說，套期保值就是用期貨合約替代了未來的現(xiàn)貨買賣。套期保值的經(jīng)濟邏輯性 同一種類的商品，其期貨價錢與現(xiàn)貨價錢受同樣經(jīng)濟要素的制約和影響，因此其價錢變動趨勢和方向有一致性。價錢時間期貨f現(xiàn)貨s買進賣出買進賣出期價與現(xiàn)價的關系 靜態(tài)期價現(xiàn)價正常市場期價現(xiàn)價逆轉(zhuǎn)市場期價=現(xiàn)價動態(tài)平行挪動收斂基差 套期保值的本質(zhì)是用期貨的價差彌補現(xiàn)貨的價差,即用基差風險取代現(xiàn)貨價錢的動搖風險。 Hedging正確套期保值有三個原那么：投資者必需持有方向相反的現(xiàn)貨和期貨頭寸最終的現(xiàn)貨和最初的期貨合約必需一樣假設現(xiàn)貨價錢的風險是價錢下跌產(chǎn)生的話，可以經(jīng)過賣空期貨合約來實現(xiàn)賣方套期保值；假設風險是價錢上

5、漲產(chǎn)生的，那么可以進展買方套期保值套期保值的類型賣方套期保值sell hedge： 它通常用來防止現(xiàn)貨價錢下跌帶來的價值損失。買方套期保值(buy hedge): 它通常用來防止由現(xiàn)貨價錢上漲帶來的價錢損失。賣出套期保值Selling Hedge構建一個與現(xiàn)貨數(shù)量相等、方向相反的期貨市場頭寸。為什么我們要用賣方套期保值？當某種商品可以在現(xiàn)貨市場銷售之前，其價錢比校有利的情況下，可以用賣方套期保值來減少價錢下跌帶來的風險。賣方套期保值是如何運作的？期貨和現(xiàn)貨價錢總的來看，方向是一致的當進展套期保值時，假設期貨和現(xiàn)貨的價錢都下跌，那么期貨市場的獲利也得夠彌補現(xiàn)貨市場的損失當進展套期保值時，假設期貨

6、和現(xiàn)貨的價錢都上漲，那么現(xiàn)貨市場的獲利也得夠彌補期貨市場的損失例子：玉米的賣方套期保值比爾是玉米種植園主，他將在十月份收獲玉米，他十年來的平均玉米產(chǎn)量是24,000 bu，在過去五年當中，最低的產(chǎn)量是15,000 bu。 在三月份播種玉米時，比爾的估計盈虧平衡點是2.35/bu他在期貨市場上利用套期保值來鎖定利潤玉米賣方套期保值：三月份時在三月份CBOT12月份玉米的期貨合約價錢是 $2.65/bu歷史上收割月份時的玉米期貨合約的基差是 -$0.05/bu 比爾希望收割月份的玉米現(xiàn)貨價錢是$2.60/bu (期貨價錢低于期望的基差)他決議用三張期貨合約15,000 bu 每張5,000 bu

7、進展套期保值玉米賣方套期保值：十月份收割時現(xiàn)貨市場價錢是 $2.40/bu十二月份的 CBOT 玉米合約價錢為 $2.45/bu實踐的基差是 -$0.05/bu,與預期一樣賣方套期保值的總結現(xiàn)貨市場期貨市場基差Basis3月5日玉米現(xiàn)貨價格為 $2.60/bu售出 3 張CBOT12月份的玉米合約 $2.65/bu預期基差-$0.05/bu10月10日賣出15,000 bu of corn at $2.40/bu買入 3 張CBOT 12月份的玉米合約 at $2.45/bu實際基差是 -$0.05/bu ($2.40 - $2.45)期貨交易的盈虧Gain of $0.20/bu ($2.6

8、5 - $2.45)什么是基差basis?簡單的說，就是現(xiàn)貨價錢減期貨價錢由于期貨價錢是一個全國性的價錢，而現(xiàn)貨價錢是地域性的價錢，兩者之間的差值是由于地域供求要素引起的基差是一個重要的概念，由于當他的判別失誤時，它真正決議套期保值的效果例子: 黃金價錢基差12/16/92 Basis現(xiàn)貨$441.00DEC 441.50 -.50MAR 96 449.20- $7.70JUN 459.40-$17.90SEP 469.90-$28.40DEC 480.70-$39.20MAR 97 491.80-$50.30The Basis (continued)BasisPricesPresentMat

9、urityTimeFuturesCash基差Basis基差是套期保值的關鍵基差 = 期貨價錢 現(xiàn)貨價錢 (金融期貨) 基差 =現(xiàn)貨價錢期貨價錢 (農(nóng)產(chǎn)品期貨)基差 = “運輸?shù)膬舯惧XF = S(1 + r) = S + rS = S + 運輸本錢 F - S = 運輸本錢對于股指期貨 F = S(1 + r) - FV(divs).假設定義期貨合約的股利收益為d: F = S + rS - dS = S(1 + r - d) F - S = S(r - d) =運輸?shù)膬舯惧X收斂Convergence在交割日, ST = FT 也就是說, 到期日基差應該為0.問題: 假設ST 不等于FT，會怎樣

10、樣？期貨與現(xiàn)貨價錢的收斂 TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price基差的改善3月份玉米合約$ 3.251月1日2月1日玉米現(xiàn)貨 $ 2.85$ 3.00$ 3.25基差的惡化3月份的合約$ 3.251月1日2月1日玉米現(xiàn)貨$ 2.85$ 3.25$ 2.50基差變動的緣由供求關系Supply and Demand收成情況Conditions of crop運輸條件Transportation庫存情況Storage Availability.其它特定要素:例如: 蛋白質(zhì)的供應(WHEAT)基差變動與套期保值套保類型獲利來

11、源發(fā) 生 情 況多頭套?；钷D(zhuǎn)弱現(xiàn)貨價格 期貨價格現(xiàn)貨價格而期貨價格空頭套保基差轉(zhuǎn)強現(xiàn)貨價格 期貨價格現(xiàn)貨價格 期貨價格現(xiàn)貨價格而期貨價格基差(Basis) = 現(xiàn)貨價錢 期貨價錢 基差變小 基差轉(zhuǎn)弱 基差變大 基差轉(zhuǎn)強它是怎樣和為什么運作的?How?由于期貨和現(xiàn)貨供應價錢都下跌，那么期貨價錢的獲利可以彌補現(xiàn)貨供應市場的損失Why?比爾準確地預期了基差的大小，基差的變動可以添加或減少銷售價錢.套期保值帶來了什么?將消費效率、消費本錢、市場前景和市場戰(zhàn)略等方面完美地結合在一同. 不擁有全部就不能擁有任何一個期權Options 是一種選擇權，期權的買方向賣方支付一定數(shù)額的權益金后，就獲得這種權益，

12、即擁有在一定時間內(nèi)以一定的價錢執(zhí)行價錢出賣或購買一定數(shù)量的標的物實物商品、證券或期貨合約的權益。期權的買方行使權益時、賣方必需按期權合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務。相反，買方可以放棄行使權益此時買方只是損失權益金，同時賣方那么賺取權益金?？傊跈嗟馁I方擁有執(zhí)行期權的權益、無執(zhí)行的義務；而期權的賣方只需履行期權的義務。 期權構成要素執(zhí)行價錢又稱履約價錢權益金期權費履約保證金看漲期權和看跌期權。看漲期權，是指在期權合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價錢買進一定數(shù)量標的物的權益；看跌期權，是指賣出標的物的權益。期權種類按執(zhí)行時間的不同，期權主要可分為兩種，歐式期權和美式期權。歐式期權，是指只需在合約到期日才被允許執(zhí)行的期

13、權，它在大部分場外買賣中被采用。美式期權，是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權，多為場內(nèi)買賣所采用。 實、平、虛值期權實值期權：買方立刻執(zhí)行權益就可獲利的期權或看漲期權看跌期權的執(zhí)行價錢低于高于標的物價錢的情況平值期權：買方立刻執(zhí)行權益不盈不虧的期權或看漲期權看跌期權的執(zhí)行價錢等于或近似于標的物價錢的情況虛值期權：買方立刻執(zhí)行權益會虧損的期權或看漲期權看跌期權的執(zhí)行價錢高于低于標的物價錢的情況看漲期權看跌期權實值期權(ITM)執(zhí)行價錢期貨價錢1600 1620執(zhí)行價錢期貨價錢1620 1600平值期權(ATM)執(zhí)行價錢期貨價錢執(zhí)行價錢期貨價錢虛值期權(OTM)執(zhí)行價錢期貨價錢1620

14、1600執(zhí)行價錢期貨價錢1600 1620 a購買看漲期權b出賣看漲期權c -C0 E ST c C0 E ST 期權買賣根本戰(zhàn)略一 p P0 c購買看跌期權 d出賣看跌期權E ST p P0 E ST期權買賣根本戰(zhàn)略二互換掉期Swaps是當事人之間商定在未來某一期間內(nèi)相互交換以為具有等價價值的現(xiàn)金流(Cash Flow)買賣。 較為常見的是貨幣互換買賣和利率互換買賣。貨幣互換是指兩種貨幣之間的交換買賣、在普通情況下，是指兩種貨幣資金的本金交換。利率互換買賣，是一樣種貨幣資金的不同種類利率之間的交換買賣，普通不伴隨本金的交換。 Currency Swaps1981年，IBM公司和世界銀行進展了

15、一筆瑞士法郎和德國馬克與美圓之間的貨幣掉期買賣。世界銀行在歐洲美圓市場上能以較為有利的條件籌集到美圓，但是實踐需求的卻是瑞士法郎和德國馬克。持有瑞士法郎和德國馬克的IBM公司，正好希望換成美圓，以逃避利率風險所羅門兄弟公司中介下，世界銀行將以低息籌集到的美圓提供應IBM，IBM將持有的瑞士法郎和德國馬克提供應世界銀行Interest Swaps1982年德意志銀行進展了一項利率掉期買賣。德意志銀行對某企業(yè)提供了一項長期浮動利率的貸款。當時德意志銀行為了進展長期貸款需求籌集長期資金，同時判別利率將會上升，以固定利率的方式籌集長期資金能夠更為有利。德意志銀行用發(fā)行長期固定利率債券的方式籌集到了長期

16、資金，經(jīng)過進展利率掉期買賣把固定利率變換成了浮動利率，再支付企業(yè)長期浮動利率貸款。 認股權證認股權證(warrants)由股份發(fā)行的、可以按照特定的價錢，在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權憑證。 和期權類似不同之處： 1. 由公司發(fā)行而非券商等第三者 2. 通常附屬于股票或債券的發(fā)行 3. 稀釋效果(Dilution) 4. 到期期限較長(如5年)bond with warrants & convertibleWarrants可以單獨出賣Convertible在執(zhí)行后bond消逝Warrants執(zhí)行后，總資產(chǎn)添加 V = E + BPricing of Warrants54warra

17、nt pricestock priceactual marketvalue45maximum value (= stock price)exercise price45minimum value(= stock price minusexercise price)Warrants的杠桿效果可轉(zhuǎn)換公司債convertible可轉(zhuǎn)債的持有者有權將此債券兌換成預定數(shù)量的發(fā)行公司的股本。可轉(zhuǎn)債券性質(zhì)(equity-like debt)首先是債股票期權性質(zhì)同時參與股價升值 (appreciation participation)信譽 + 利率 + 股價Convertible Fair PriceStraight Bond Value + Option Value 1. 發(fā)行者的益處 a. low coupon b. 以較高價錢出賣股票(轉(zhuǎn)換價錢高1520%) c. 不影響現(xiàn)有股價 2. 發(fā)行者的不利要素 a. 轉(zhuǎn)換的稀釋效果 b. 轉(zhuǎn)換后利息支出減少，tax添加可轉(zhuǎn)債籌資可轉(zhuǎn)債根本要素票面利率面值發(fā)行規(guī)模期限轉(zhuǎn)股價錢和調(diào)整贖回條款(Callable)回售條款(Putable)標的股票歸還以及利率支付方式強迫性轉(zhuǎn)股條款擔保以及資信評級還款保證以及違約責任最小價值原理轉(zhuǎn)換價錢轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價值 轉(zhuǎn)換價值股票市價轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價值