1、第3章金融互換 金融互換 金融互換的定義 金融互換Financial Swaps是商定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在商定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的金交融約 或者說(shuō)交換兩種不同工具的一系列支付款項(xiàng)或收入款項(xiàng)的合約。不同于期貨買(mǎi)賣(mài)，互換是一種按雙方需求設(shè)計(jì)定制的買(mǎi)賣(mài)方式。金融互換互換的歷史：互換市場(chǎng)的來(lái)源可以追溯到20世紀(jì)70年代末。而1981年IBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議那么是世界上第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場(chǎng)開(kāi)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金金額在15年間增長(zhǎng)了近100倍。被譽(yù)為80年代以來(lái)最艱苦的國(guó)際金融創(chuàng)新。一、平行貸款平行貸款Parallel Loan：兩個(gè)

2、母公司分別在國(guó)內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡?guó)境內(nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定的到期日各自歸還所借貨幣。 平行貸款構(gòu)造圖英國(guó)母公司英鎊貸款英鎊利息歸還英鎊貸款美國(guó)母公司美圓貸款美圓利息歸還美圓貸款 平行貸款既能躲避?chē)?guó)內(nèi)資本控制，又能滿足雙方子公司的融資需求，因此深受歡迎。但是平行貸款存在信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。由于平行貸款包含了兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議，兩份協(xié)議具有獨(dú)立的法律效能：一方出現(xiàn)違約時(shí)另一方不可以解除履約義務(wù)。 二、背對(duì)背貸款 為處理平行貸款中的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了背對(duì)背貸款Back to Back Loan。它指兩個(gè)國(guó)家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日一樣，各自支付利息，到期各自歸

3、復(fù)原借款貨幣背對(duì)背貸款構(gòu)造圖英鎊美圓英鎊貸款美圓貸款貸款利差歸還貸款本金金融互換比較優(yōu)勢(shì)實(shí)際與互換原理比較優(yōu)勢(shì)Comparative Advantage實(shí)際是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖David Ricardo提出的。他以為，在兩國(guó)都能消費(fèi)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的消費(fèi)上均處于有利位置，而另一國(guó)均處于不利位置的條件下，假設(shè)前者專門(mén)消費(fèi)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門(mén)消費(fèi)優(yōu)勢(shì)較小即具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，那么經(jīng)過(guò)專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。金融互換互換的條件與特征李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)實(shí)際適用于一切的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 互換是比較優(yōu)勢(shì)實(shí)際在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)實(shí)際，只需滿足以下兩種條件，就可

4、進(jìn)展互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)?；Q主要是經(jīng)過(guò)銀行中介進(jìn)展場(chǎng)外買(mǎi)賣(mài)。絕對(duì)優(yōu)勢(shì)相對(duì)優(yōu)勢(shì)廠商ABAB甲1天2天1天1天乙2天1天2天3天合作前2222合作后332.52金融互換互換的內(nèi)在局限性1.互換合約的一方必需找到買(mǎi)賣(mài)匹配的另一方。假設(shè)一方對(duì)期限或現(xiàn)金流等有特殊要求，能夠難以找到買(mǎi)賣(mài)對(duì)手。 2.由于互換是兩個(gè)對(duì)手間的合約，除非雙方贊同，互換合約不能更改或終止。3.和期貨和場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)賣(mài)期權(quán)不同，互換市場(chǎng)那么沒(méi)有人提供這種履約保證?；Q雙方的信譽(yù)都至關(guān)重要。金融互換互換的功能1. 經(jīng)過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)間進(jìn)展套利，降低籌資者的融資本錢(qián)或提高投資者的資產(chǎn)

5、收益，同時(shí)促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。2. 金融互換可用于管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。3. 金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯控制、利率控制及稅收限制。種類(lèi)多樣化構(gòu)造規(guī)范化定價(jià)復(fù)雜化參與機(jī)構(gòu)多元化產(chǎn)品衍生化業(yè)務(wù)表外化風(fēng)險(xiǎn)管理全程化開(kāi)展非平衡化金融互換一、利率互換 利率互換 Interest Rate Swaps 是指雙方贊同在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的一樣數(shù)量名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。雙方進(jìn)展利率互換的主要緣由是雙方各自在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)長(zhǎng)達(dá)15年以上金融互換常見(jiàn)利率互

6、換有三種類(lèi)型: (1)息票互換Coupon Swaps，指固定利率 與浮動(dòng)利率的利息互換。 (2)基差互換Basis Swaps，是指按兩種不同的浮動(dòng)利率的互換，如互換雙方贊同對(duì)某一數(shù)量的名義本金作一個(gè)月期美圓LIBOR和6個(gè)月期美圓LIBOR互換。 (3)交叉貨幣利率互換Cross-Currency Interest Rate Swaps，是指在一筆買(mǎi)賣(mài)中既有不同貨幣支付的互換，又有不同種類(lèi)利率的互換。 金融互換要求主要掌握固定利率和浮動(dòng)利率間的互換：假定A、B公司都想借入5年期的1000萬(wàn)美圓的借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信譽(yù)等級(jí)不同市場(chǎng)向它

7、們提供的利率也不同，如下表所示：金融互換雙方的比較優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)提供應(yīng)A、B兩公司的借款利率 固定利率 浮動(dòng)利率 A公司 10.00% 6個(gè)月期LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6個(gè)月期LIBOR+1.00%金融互換A較B在固定利率和浮動(dòng)利率方面均有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)A在固定利率借款方面有比較優(yōu)勢(shì)，B在浮動(dòng)利率方面有比較優(yōu)勢(shì)A以年利率10的固定利率借入5年的1000萬(wàn)美圓B以6個(gè)月LIBOR1.00借入1000萬(wàn)美圓金融互換 固定利率 浮動(dòng)利率 A 公司 10.00 6個(gè)月LIBOR0.30 B公司 11.2 6個(gè)月LIBOR1.00 借款本錢(qián)差額 1.2 0.7 留意為什么說(shuō)雙方總的籌資本錢(qián)降低

8、了0.5:11.2 6個(gè)月LIBOR0.30 10.00 6個(gè)月LIBOR1.00 0.5這是互換利益，假設(shè)由雙方各分享一半金融互換 利率互換流程圖 LIBOR的浮動(dòng)利率 10%的固定利率 9.95%的固定利率 LIBOR+1%浮動(dòng)利率 B公司 A公司 金融互換在上述互換中，每隔6個(gè)月為利息支付日，因此每6個(gè)月一方向另一方支付固定利率與浮動(dòng)利率的差額。本例中假定某一支付日的LIBOR為11.00%，那么A應(yīng)付給B5.25萬(wàn)美圓即1000萬(wàn)0.511.00%9.95%。由此可見(jiàn)：利率互換可了解為一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合。金融互換金融互換 A公司:固定利率、浮動(dòng)利率籌資絕對(duì)優(yōu)勢(shì) A公司:固定利率

9、籌資具有相對(duì)本錢(qián)優(yōu)勢(shì) B公司：浮動(dòng)利率籌資具有相對(duì)本錢(qián)優(yōu)勢(shì)A公司代B公司籌措固定利率資金，本錢(qián)是8，A被稱為浮動(dòng)利率支付者B公司代A籌措浮動(dòng)利率資金，本錢(qián)是LIBOR+0.75%B被稱為固定利率支付者本例互換收益共節(jié)省籌資本錢(qián)0.65，假設(shè)中介扣掉0.1作為傭金，A分享0.3，B分享0.25A公司B 公司LIBOR+0.75%LIBOR8.10金融互換中介8.20LIBORA公司8LIBOR本例互換收益共節(jié)省籌資本錢(qián)0.65，假設(shè)中介扣掉0.1作為傭金，A分享0.25，B分享0.3A公司B 公司LIBOR+0.75%？金融互換中介？A公司8？本例互換收益共節(jié)省籌資本錢(qián)0.65，假設(shè)中介扣掉0.

10、1作為傭金，A分享0.25，B分享0.3A公司B 公司LIBOR+0.75%LIBOR8.05金融互換中介8.15LIBORA公司8LIBOR金融互換練習(xí)1：A公司和B公司預(yù)備借入一樣本金的貸款 A公司需浮動(dòng)利率， B公司需固定利率，請(qǐng)根據(jù)下表設(shè)計(jì)一個(gè)雙方從中獲益一樣的利率互換，并畫(huà)出利率互換流程圖。留意銀行作為中介將獲得報(bào)酬0.1%：公 司固定利率浮動(dòng)利率AB12.0%13.4%LIBOR+0.1%LIBOR+0.6%金融互換練習(xí)2：A公司和B公司預(yù)備3年投入一樣本金， A公司需固定利率投資， B公司需浮動(dòng)利率投資請(qǐng)根據(jù)下表設(shè)計(jì)一個(gè)利率互換，并畫(huà)出利率互換流程圖。留意銀行作為中介將獲得報(bào)酬0

11、.2%：雙方從中獲取互換收益一樣。公 司固定利率浮動(dòng)利率AB8.0%8.8%LIBORLIBOR金融互換A公司和B公司都預(yù)備借入100萬(wàn)貸款5年，兩公司的借款本錢(qián)如下，互換周期為半年,銀行中介獲得025%的互換利差，闡明其現(xiàn)金流情況： A公司和B公司的借款本錢(qián) A公司 B公司 差額固定利率 12 13 1%浮動(dòng)利率 LIBOR+0.25% LIBOR+0.5% 0.25%比較利益 0.75金融互換 利率互換 LIBOR LIBORA公司 中介銀行 B公司 12% 12.25% 12% LIBOR+0.5%金融互換各自的現(xiàn)金流如何計(jì)算：5年中每半年計(jì)算一次，直到5年期終了，每次計(jì)算A、B兩公司間

12、抵消后的凈額，到期時(shí)只需由一方付款。假設(shè)第一個(gè)付息日6個(gè)月LIBOR為10%，那么資金從B公司經(jīng)過(guò)中介銀行到A公司。這時(shí)B公司需支付給中介銀行=100萬(wàn)12.25%-10%)6/12=11250美圓中介銀行需支付給A公司=100萬(wàn)12%-10%)6/12=10000美圓 中介銀行的收入是1250美圓A公司收入=10000美圓。金融互換本例中，當(dāng)LIBOR低于12%時(shí)，B公司屬凈付款一方，A公司和中介銀行獲利；當(dāng)LIBOR高于12.25%時(shí)，A公司成為凈付款一方，B公司和中介銀行獲利。LIBOR大于12%小于12.25，A、B兩個(gè)公司都要對(duì)中介銀行付款，中介銀行獨(dú)一獲利?？梢?jiàn)：在固定利率對(duì)浮動(dòng)利

13、率互換買(mǎi)賣(mài)中，未來(lái)市場(chǎng)LIBOR的變化，給互換雙方帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。金融互換二、貨幣互換貨幣互換Currency Swaps是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)展交換。貨幣互換的主要緣由是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)具有比較優(yōu)勢(shì)。 假定英鎊和美圓匯率為1英鎊=1.5美圓。A想借入5年期的1000萬(wàn)英鎊借款，B想借入5年期的1500萬(wàn)美圓借款市場(chǎng)向它們提供的固定利率如表所示。 金融互換雙方的比較優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)向A、B公司提供的借款利率 美 元 英 鎊 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0% 可獲得互換收益1.6%，共同分享金融互換互換步驟如下：1、A以8%利率借入1

14、500萬(wàn)美圓，B以12.0%借入英鎊1000萬(wàn)，相互交換本金；2、確定平分互換收益，雙方最終實(shí)踐籌資本錢(qián)為：A支付利率為10.8%的英鎊利息108萬(wàn)英鎊給B ，B支付利率為9.2%的美圓利息120萬(wàn)美圓給A；2、貸款到期后，雙方再換回本金金融互換本例貨幣互換的流程圖為 10.8%英鎊借款利息 8%美圓借款 8%美圓借款利息 12%英鎊借款利息 利息 A公司 B公司 金融互換 從上例可知：貨幣互換指兩個(gè)獨(dú)立的借款人各自以固定利率籌資，借取一筆到期日一樣，計(jì)息方法一樣，但幣種不同 的貸款資金，然后雙方直接或經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)簽署貨幣互換協(xié)議，按期以對(duì)方借進(jìn)的貨幣歸還本金和利息。金融互換例2:X公司希望以

15、固定利率借入美圓， Y公司希望以固定利率借入日元，本金的價(jià)值一致，市場(chǎng)報(bào)價(jià)如下：請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)一個(gè)貨幣互換，銀行中介的報(bào)酬是50個(gè)基點(diǎn)1個(gè)基點(diǎn)是1的1， ，互換收益平均共享,一切匯率風(fēng)險(xiǎn)由銀行承當(dāng).公 司日元美元XY5.0%6.5%9.6%10%金融互換X公司在日元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)但想借入美圓，Y公司在美圓市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)但想借入日元。這為互換買(mǎi)賣(mài)發(fā)揚(yáng)作用提供了根底。兩個(gè)公司在日元貸款上的利差為1.5%，在美圓貸款上的利差為0.4%，因此雙方在互換協(xié)作中的年總收益為1.5%0.4%=1.1%。由于銀行要求收取0.5%的中介費(fèi)，這樣X(jué)公司和Y公司將分別獲得0.3%的協(xié)作收益。 金融互換互換后X公司實(shí)踐上以9

16、.6%0.3%=9.3%的利率借入美圓，而Y實(shí)踐上以6.5%0.3%=6.2%借入日元適宜的協(xié)議安排如下圖。 日元5% 日元6.2% 日元5% X 金融中介 Y 美圓10% 美圓9.3% 美圓10%金融互換練習(xí):X公司希望以美圓浮動(dòng)利率貸款， Y公司希望以加元固定利率貸款，請(qǐng)為銀行設(shè)計(jì)一個(gè)互換，銀行本人的報(bào)酬利差是50個(gè)基點(diǎn)，本金的價(jià)值一致，互換收益平均共享,一切匯率風(fēng)險(xiǎn)由銀行承當(dāng).市場(chǎng)報(bào)價(jià)如下：利率種類(lèi)X公司Y公司美元浮動(dòng)利率加元固定利率LIBOR+0.5%5.0%LIBOR+1.0%6.5%金融互換設(shè)計(jì)一個(gè)互換，付給A公司LIBOR+0.25%的美圓浮動(dòng)利率，付給B公司6.25%的加元固定

17、利率。適宜的協(xié)議安排如下圖。 加元5% 加元6.25%加元5% X 金融中介 Y 美圓 LIBOR+1% 美圓LIBOR+0.25% 美圓 LIBOR+1%金融互換互換的運(yùn)用：可運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性1、假設(shè)B公司已有一筆3年期的本金為1億美圓，利率為L(zhǎng)IBOR加80個(gè)基點(diǎn)的浮動(dòng)利率借款，想轉(zhuǎn)換成固定利率借款。2、假設(shè)A公司借入了一筆3年期的本金為1億美圓，利率為5.2的固定利率借款，想轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率借款。金融互換設(shè)計(jì)一個(gè)互換：1個(gè)3年期的利率互換，名義本金是1億美圓。當(dāng)B公司支付給A公司年利率為5的利息的同時(shí)，A公司支付給B公司6個(gè)月期LIBOR的利息，利息支付周期為每半年。 LIBOR 5% A公司 B公司 金融互換B公司可以運(yùn)用該利率互換將浮動(dòng)利率借款轉(zhuǎn)換成固定利率借款。在簽署了這筆互換合約以后，B公司面臨3個(gè)利息現(xiàn)金流： 1.支付LIBOR+0.8%給貸款人。 2.根據(jù)互換收入LIBOR。 3.根據(jù)互換支付5。 這時(shí)，浮動(dòng)利率負(fù)債曾經(jīng)轉(zhuǎn)換成了利率為5.8的固定 利率負(fù)債。金融互換A公司也可以運(yùn)用該利率互換將固定利率借款轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率借款。在簽署了這筆互換合約以后，A公司面臨3個(gè)利息現(xiàn)金流 1. 支付5.2%給貸款人 2. 根據(jù)互換支付LIBOR。 3. 根據(jù)互換收入5。 A公司的利息凈現(xiàn)金流變成了支付LIBOR+0.2的浮動(dòng)利率。金融互換整個(gè)轉(zhuǎn)換過(guò)程如下圖