1、第三章 金融互換.學(xué)習(xí)目的掌握利率互換的原理和報(bào)價(jià)方式熟練掌握利率互換的現(xiàn)金流和操作掌握貨幣互換的原理和風(fēng)險(xiǎn)熟練掌握貨幣互換的現(xiàn)金流和操作了解互換買賣的開展與創(chuàng)新 .第一節(jié) 利率互換一、含義指買賣雙方在兩筆貨幣與金額一樣，期限一樣，但付息方式不同的資金進(jìn)展相互交換利率的業(yè)務(wù)活動(dòng)。二、利率互換的比較收益原理有A、B兩家公司，都想借人1000萬美圓，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮動(dòng)利率。出于A、B的信譽(yù)等級(jí)不同，在固定、浮動(dòng)利率市局面臨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也不同。假設(shè)他們面臨的借款利率如下表所示：.固定利率浮動(dòng)利率A10% 6個(gè)月LIBOR+0.3%B11.2% 6個(gè)月LIBOR+1%公司利率

2、.三、實(shí)踐操作中的問題1.確定日，生效日，支付日，到期日。2.利息天數(shù)確實(shí)定:實(shí)踐天數(shù)/365，實(shí)踐天數(shù)/360，30/360，實(shí)踐天數(shù)/實(shí)踐天數(shù)。例:利率互換中的固定利率是10%，計(jì)算根底是實(shí)踐天數(shù)/實(shí)踐天數(shù)，請(qǐng)問從2003年10月15日至2004年10月15日這段期限內(nèi)的固定利率支付額是多少?3.報(bào)價(jià).四 利率互換的作用1.利用比較優(yōu)勢(shì)降低融資本錢2.鎖定資金以防止風(fēng)險(xiǎn)3.鎖定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)抵押4.投機(jī).第二節(jié) 貨幣互換的普通原理一、含義貨幣互換是互換雙方交換幣種不同、計(jì)息方式一樣或不同的一系列現(xiàn)金流的金融買賣。多數(shù)情況下，雙方文換的不同幣種的名義本金按即期匯率折算該當(dāng)是相等或大體持平的。二、貨

3、幣互換的買賣步驟1.本金的初期交換2.利息的互換3.到期日本金的再次交換.三、互換買賣的風(fēng)險(xiǎn)1.信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn) 信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)即一方違約時(shí)金融機(jī)構(gòu)必需兌現(xiàn)另一方的合約而能夠蒙受的損失。 2.利率風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)主要來自計(jì)息方式或計(jì)息期限的不匹配。 3.匯率風(fēng)險(xiǎn) 在貨幣互換中，如是互換幣種的匯率發(fā)生變化，能夠會(huì)給買賣方帶來損失。 .四、貨幣互換的范例例一：英鎊美元日本5.75% 8.875%香港5% 9.25%日本公司需借入5年期的6000萬GBP，香港公司需借入一筆USD，GBP/USD=1.3，中間人收取按年度本金金額的0.25%.日本公司中間人香港公司USD7800USD78001.期處交換債券GBP6

4、000GBP6000美圓債券英鎊債券USD7800GBP6000.2.期間交換利率GBP利率5.0%日本公司中間人香港公司USD利率8.875%USD利率9.125%GBP利率5.25USD利率8.875%美圓債券GBP利率5.0%英鎊債券.3.期末交換債券日本公司中間人香港公司GBP600GBP600USD7800USD7800美圓債券GBP600英鎊債券USD7800.例二：日本A公司根據(jù)市場(chǎng)推斷制定了美圓借款方案，作為該公司擴(kuò)展海外出口業(yè)務(wù)的資金。思索到短期利率的走勢(shì)、預(yù)測(cè)及業(yè)務(wù)規(guī)劃，公司擬定籌集5年期的浮動(dòng)利率資金。按照市場(chǎng)行情，假設(shè)A公司直接以美圓借入中長(zhǎng)期浮動(dòng)利率資金，其本錢為“L

5、IBOR+0.375%左右。由于A公司在日本國內(nèi)金融界信譽(yù)頗傳，一金融機(jī)構(gòu)(B銀行)已承諾以優(yōu)惠固定利率向A公司提供貸款，經(jīng)商定，利率為4.9%。公司擬以其日元貸款才干優(yōu)勢(shì)換取美圓利率債務(wù)。經(jīng)過尋覓，找到了對(duì)手方C銀行，與A達(dá)成貨幣互換買賣協(xié)議：. A公司按半年期固定利率4.9%向C支付日元利息，C銀行向A公司支付“6個(gè)月LIBOR-0.3%的利率、期初、期末各交換一次本金。 結(jié)果：A的實(shí)踐借款本錢為“6個(gè)月LIBOR-0.3%，比直接在市場(chǎng)上借入美圓的浮動(dòng)利率本錢“6個(gè)月LIBOR+0.375%節(jié)省了0.675%。日元年息4.9%美圓6個(gè)月LIBOR-0.3%日元年息4.9%BAC.第六章

6、遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期買賣綜合協(xié)議 .第一節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA的概念指買賣雙方商定在未來某一時(shí)點(diǎn)借貸一定期限、一定金額的協(xié)議利率，并選定一種市場(chǎng)利率作為參考利率，在清算日，由買賣的一方向另一方支付協(xié)定利率和參考利率差額的現(xiàn)值。留意： 參考利率在基準(zhǔn)日可以確定交割數(shù) 額的以市場(chǎng)為根底的利率。 基準(zhǔn)日參考利率確定的日期。 .二、FRA的根本原理 買賣日：買方 簽定協(xié)議 賣方 基準(zhǔn)日 交割日參考利率大于協(xié)議利率參考利率小于協(xié)議利率參考利率等于協(xié)議利率買方賣方雙方無買賣發(fā)生買方賣方.三、FRA的定價(jià)現(xiàn)假設(shè)某人手中有一筆資金，希望進(jìn)展期限為tL的投資iL，相應(yīng)利率為， tS是從如今起比短的

7、一個(gè)時(shí)間，其利率為iS ，那么該投資者可以：1.直接進(jìn)展期限為tL的投資；2.進(jìn)展期限為tS的投資，與此同時(shí)，賣出一份tStL 的FRA，以便在下半段時(shí)間里獲得穩(wěn)定的收入，那么應(yīng)有：. 1+iStS1+iFtF=1+iLtL其中：iS即期日到交割日的貨幣市場(chǎng)利率； iL 即期日到到期日的貨幣市場(chǎng)利率； iF FRA利率； tS，tL和tF分別表示各自的時(shí)間?；?jiǎn)得：將時(shí)間折合成天數(shù) iF =iLDL-iSDS/ DF1+iSDS/BB為年轉(zhuǎn)換的天數(shù)。.四、FRA的報(bào)價(jià)例：3個(gè)月拆入利率5.5%，拆出利率為5.63%； 9個(gè)月拆入利率5.7%，拆出利率為5.83%； 3個(gè)月實(shí)踐天數(shù)92天，9個(gè)月

8、實(shí)踐天數(shù)275天，那么39的FRA協(xié)議報(bào)價(jià)應(yīng)是多少？提示：采用雙向報(bào)價(jià) 五、FRA的交割 交割額=iR-iFA Df/B/(1+ iR Df/B) 其中：iR為參考利率；iF為協(xié)議利率；A為協(xié)議數(shù)額；Df為協(xié)議期限的天數(shù)；B為轉(zhuǎn)換期的天數(shù)。.六、FRA的運(yùn)用A公司在4個(gè)月后需籌集一筆1000萬美圓的3個(gè)月短期資金，公司預(yù)期市場(chǎng)利率有能夠上升，為防止4個(gè)月籌資本錢添加，決議買入一項(xiàng)FRA來逃避風(fēng)險(xiǎn)。Buyer: A公司 Seller: B銀行Notional Amount: USD1000萬Contract Date:2004年月日.ffective Date: 2004年7月7日Termina

9、tion Date: 2004年10月7日Fixing Date: 2004年7月5日Settlement Date: 2004年7月7日Fixed Rate: 5.1% Per Annual Over 360 Days BasisContracts Period:92 Days.假設(shè)4個(gè)月后，市場(chǎng)利率果然上漲，7月5日，英國銀行家協(xié)會(huì)公布的7月7日起息的3個(gè)月參考利率為5.75%，此時(shí)，A公司在市場(chǎng)上借入3個(gè)月資金的利率為5.875%，問公司的平均借款利率是多少？.第二節(jié) 遠(yuǎn)期買賣綜合協(xié)議一、遠(yuǎn)期買賣綜合協(xié)議的概念遠(yuǎn)期買賣綜合協(xié)議(SAFE)是買賣雙方為躲避利率差或外匯互換價(jià)差，或者為了在二

10、者動(dòng)搖上進(jìn)展投機(jī)而簽署的協(xié)議。 留意：1.SAFE涉及兩種貨幣，其一被稱為“初級(jí)貨幣，另一種被稱為“次級(jí)貨幣，當(dāng)提到“某種貨幣SAFE，都是就初級(jí)貨幣而言的。2.買賣中并無本金的買賣，交割的只是市場(chǎng)匯率差與協(xié)定匯率差的差額。.3.它屬于表外業(yè)務(wù)，充足資金比率要求較低。4.SAFE的功能是鎖定遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貨幣兌換的匯率，或者是鎖定兩個(gè)遠(yuǎn)期匯差.二、SAFE的術(shù)語 A1第一個(gè)協(xié)議數(shù)額。 A2第二個(gè)協(xié)議數(shù)額。 OEA完全匯率，即合約商定的交割日的遠(yuǎn)期匯率。 CFS合同遠(yuǎn)期差額，即合約商定的到期日與交割日的匯差。 .SSR即期結(jié)算匯率，在交割日交割時(shí)的參考匯率的實(shí)踐值。SFR遠(yuǎn)期結(jié)算差額，在交割日市場(chǎng)上

11、，到期日匯率與當(dāng)日的匯差。三、SAFE的定價(jià)與報(bào)價(jià)SAFE定價(jià)實(shí)際與FRA是相近的，在SAFE的合理價(jià)位上，交割數(shù)額應(yīng)為0，假設(shè)大于0，那么買方需求就會(huì)上升；假設(shè)小于0，那么買方需求就會(huì)下降。所以： CPS=ESFA，其中E 表示數(shù)學(xué)期望 根據(jù)這一原理可以得到近似的定價(jià)公式。.SAFE采用雙邊報(bào)價(jià)方式，當(dāng)為14美圓/馬克報(bào)價(jià)時(shí)，留意左邊是賣價(jià)，右邊是買價(jià)，這與FRA是相反的。為什么賣價(jià)低于買價(jià)呢?由于這里報(bào)的是協(xié)議差，當(dāng)賣出某種根底貨幣的ERA，買賣者名義上先賣出這種根底貨幣，再買入這種貨幣。二者價(jià)差越小，本錢越低，獲利能夠性越大；反之，亦反。所以只需按“高買低賣原那么，做市商才能夠獲利，才情愿提供