1、我國同業(yè)存單套利風(fēng)險及監(jiān)管研究3600字 提要 本文分析2022年以來我國同業(yè)存單開展?fàn)顩r，介紹同業(yè)存單發(fā)行優(yōu)勢，同時闡述同業(yè)存單套利形式以及快速開展帶來的風(fēng)險。2022年央行連續(xù)出臺多條規(guī)定，加強(qiáng)對同業(yè)存單的監(jiān)管。本文立足實(shí)際，討論新監(jiān)管之下同業(yè)存單面臨的問題，并展望同業(yè)存單開展前景。 畢業(yè)關(guān)鍵詞：同業(yè)存單;套利形式;監(jiān)管政策;將來開展中圖分類號：F832.21 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A收錄日期：2022年3月20日一、引言中國人民銀行于2022年12月8日公布?同業(yè)存單暫行管理方法?，重新開啟我國同業(yè)存單業(yè)務(wù)。同業(yè)存單發(fā)行之初，由于其操作形式簡便以及公開透明深得各家銀行喜歡，因此同業(yè)存單的發(fā)行主體、

2、投資主體以及發(fā)行量都迅猛增長。然而，隨著同業(yè)存單的不斷開展，問題也在逐漸顯現(xiàn)。在此情況下，只有加強(qiáng)監(jiān)管，逐步回歸同業(yè)存單的主動負(fù)債管理功能，才能標(biāo)準(zhǔn)其開展，逐步降低金融市場風(fēng)險。二、我國同業(yè)存單發(fā)行現(xiàn)狀一交易主體。同業(yè)存單發(fā)行初期，獲得首批發(fā)行資格的只有10家大型銀行。隨著同業(yè)存單不斷擴(kuò)容，發(fā)行主體也不斷增多。由中國外匯交易中心發(fā)布的最新數(shù)據(jù)可知，目前我國可發(fā)行同業(yè)存單的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量為1，556家，其中農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為1，234家，占可發(fā)行銀行數(shù)量的絕大多數(shù)。同業(yè)存單從發(fā)行到2022年末，其發(fā)行主體所占比例如圖1所示。城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是發(fā)行同業(yè)存單的主力，城市商業(yè)銀行的發(fā)行量占總發(fā)行

3、量的46%，股份制商業(yè)銀行占40%。投資主體如圖2，可知商業(yè)銀行和非法人機(jī)構(gòu)是同業(yè)存單的主要持有人，且非法人機(jī)構(gòu)的持有量約占總發(fā)行量的一半，其他投資者如財(cái)務(wù)公司、信譽(yù)社等金融機(jī)構(gòu)占15%左右。圖1、圖2二發(fā)行期限及利率構(gòu)造。?同業(yè)存單暫行管理方法?中規(guī)定同業(yè)存單的發(fā)行期限可以為：1個月、3個月、6個月、9個月、1年、2年和3年，但由圖3可知，同業(yè)存單的發(fā)行期限主要集中于一年及以內(nèi)。截止到2022年末，同業(yè)存單發(fā)行期限在一年及以內(nèi)的比例高達(dá)99%，其中發(fā)行期限為3個月的比例最高，約占總量的41%。同業(yè)存單發(fā)行利率根本上符合利率的期限構(gòu)造，期限長的同業(yè)存單利率相對較高。將3個月期的同業(yè)存單發(fā)行利率

4、比照于同期SHIBOR可知，如圖4所示，大局部時間同業(yè)存單的利率高出SHIBOR約0.20.4個百分點(diǎn)。由此可知，通過同業(yè)存單融資并不能大幅降低金融機(jī)構(gòu)的融資本錢，而是同業(yè)存單所具備的優(yōu)勢廣受銀行青睞。圖3、圖4三發(fā)行規(guī)模。同業(yè)存單的發(fā)行規(guī)模如圖5所示。發(fā)行初期，每月發(fā)行量增長速度較為緩慢。2022年12月，同業(yè)存單發(fā)行量為1，601.2億元，隨著商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)長，2022年初到2022年末每月發(fā)行量呈直線型上升趨勢，最高點(diǎn)到達(dá)了21，981.70億元，約為最開場每月發(fā)行量的64倍。同業(yè)存單整體呈現(xiàn)出蓬勃開展的態(tài)勢，已經(jīng)成為我國繼國債、地方債、政策性銀行債之后的第四大債券品種。圖5三、同業(yè)

5、存單的特點(diǎn)一與同業(yè)業(yè)務(wù)相比的優(yōu)勢。1自主性強(qiáng)。同業(yè)存單屬于主動負(fù)債，發(fā)行人可以根據(jù)需要自主決定發(fā)行的期限和金?;2交易方便。同業(yè)存單的交易通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)完成，買方可以通過交易系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)線上成交，買賣雙方無需當(dāng)面洽談;3具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。同業(yè)存單屬于穩(wěn)定性負(fù)債，不可提早支取，由此防止了銀行因臨時還款需求造成流動性風(fēng)險;4單獨(dú)設(shè)立科目進(jìn)展管理核算。對資金融入方來說，資產(chǎn)端增加“現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)，負(fù)債端增加“應(yīng)付債券。由此可知，同業(yè)存單不屬于同業(yè)負(fù)債，因此也不受?關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知?中“單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負(fù)債總額的三分之一的約束;5流動性強(qiáng)。?

6、同業(yè)存單暫行管理方法?中規(guī)定公開發(fā)行的同業(yè)存單可以進(jìn)展交易流通，并可以作為回購交易的標(biāo)的物。二貨幣創(chuàng)造才能強(qiáng)。由發(fā)行同業(yè)存單籌集的資金不屬于存款，因此不需要向中央銀行繳納存款準(zhǔn)備金。銀行可以利用這些資金發(fā)放貸款進(jìn)展貨幣創(chuàng)造。相比于根底貨幣來說，無需繳納存款準(zhǔn)備金使得同業(yè)存單的貨幣創(chuàng)造才能更強(qiáng)。三完善市場借貸利率曲線。目前，我國一個月以內(nèi)的借貸利率曲線由隔夜、7天、28天的同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購決定，1年以上的借貸利率曲線由債券現(xiàn)券交易決定，而唯獨(dú)1個月至1年期的借貸利率曲線缺乏有效的市場定價方式。同業(yè)存單的發(fā)行期限主要集中在一年及以內(nèi)，成功彌補(bǔ)了我國金融市場1個月至1年內(nèi)借貸利率定價的空白。而且

7、同業(yè)存單的發(fā)行利率由市場中資金的供求決定，能真實(shí)地反映金融市場間資金的需求狀況，同業(yè)存單發(fā)行利率與SHIBOR互相影響，這使得1個月至1年期SHIBOR報(bào)價更加符合市場利率的實(shí)際波動，從而進(jìn)一步完善了我國金融市場的借貸利率曲線，推動利率市場化的開展。四、同業(yè)存單套利形式及風(fēng)險同業(yè)存單之所以深受中小型金融機(jī)構(gòu)的喜歡，是因?yàn)樗粌H具有眾多優(yōu)勢，而且還可以用融入的資金進(jìn)展套利。同業(yè)存單的套利形式大致分為以下三類：第一，由于銀行信譽(yù)評級以及利率期限構(gòu)造的存在，各家銀行發(fā)行同業(yè)存單的利率也不盡一樣。因此，中小型銀行可以通過發(fā)行同業(yè)存單獲取資金，然后將其投資于收益率更高的同業(yè)存單，以此獲得利差收入;第二，

8、銀行為獲得更高的投資回報(bào)率，將同業(yè)存單募集的資金投資于同業(yè)理財(cái)，而同業(yè)理財(cái)又去購置同業(yè)存單，層層鑲嵌，在金融市場中形成“同業(yè)存單同業(yè)理財(cái)同業(yè)存單的封閉式資金套利鏈條;第三，由于中小型銀行對資金的管理才能有限，因此銀行會把同業(yè)理財(cái)和同業(yè)存單吸收的資金委托給券商、基金、私募等代為管理，謀求更高的利潤。 在以上過程中，銀行通過同業(yè)存單進(jìn)展旋轉(zhuǎn)套利，但銀行每進(jìn)展一次操作就會給金融市場多加一層杠桿，提升金融市場的危機(jī)。同時，銀行在擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模獲得利潤的同時也承當(dāng)著期限錯配的風(fēng)險，在長期投資到期前，需要不斷發(fā)行短期同業(yè)存單來維持流動性，從而導(dǎo)致同業(yè)存單的數(shù)量越來越多，增加銀行的流動性風(fēng)險和信譽(yù)風(fēng)險。同

9、業(yè)存單的套利形式進(jìn)步了金融市場的杠桿，造成了大量的資金始終在二級市場中空轉(zhuǎn)，無法為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的開展注入新穎血液。五、我國同業(yè)存單的監(jiān)管自2022年12月8日重啟同業(yè)存單業(yè)務(wù)后，我國出臺一系列方法及法規(guī)來標(biāo)準(zhǔn)同業(yè)存單的發(fā)行及開展。但是，近年來同業(yè)存單的發(fā)行量不斷攀升，同業(yè)存單的套利形式抬高了金融市場的杠桿，在我國防風(fēng)險、去杠桿、金融監(jiān)管逐漸變嚴(yán)的背景下，2022年相關(guān)部門連續(xù)出臺多個文件對同業(yè)存單進(jìn)展監(jiān)管，就此趨勢來看，2022年可能把全部的同業(yè)存單納入MPA進(jìn)展考核，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。表1六、新監(jiān)管下我國同業(yè)存單的開展一發(fā)行規(guī)模將下降，發(fā)行期限更為集中。從近期的監(jiān)管文件來看，對同業(yè)存單的監(jiān)管逐漸加

10、強(qiáng)，并且新規(guī)釋放的預(yù)期會對中小型銀行形成沖擊。由于中小型商業(yè)銀行主要依靠同業(yè)存單進(jìn)展主動融資，在監(jiān)管的沖擊下，同業(yè)存單的發(fā)行量或從高位逐漸下降，以滿足監(jiān)管的要求。從發(fā)行期限來看，一年及以內(nèi)的同業(yè)存單規(guī)模占發(fā)行量的99%，其中期限為3個月的占比最大。因此，央行取消兩年期和三年期同業(yè)存單的發(fā)行對銀行沒有本質(zhì)影響，反而有可能使同業(yè)存單的期限更往3個月處集中。二同業(yè)存單套利減少，金融市場杠桿降低。隨著發(fā)行量的減少，發(fā)行期限的限制，同業(yè)存單的資金套利鏈條也將縮減。利用同業(yè)存單購置同業(yè)理財(cái)進(jìn)展委外投資的資金將降低，因此由同業(yè)存單引起的資金空轉(zhuǎn)套利空間將下降。由此，金融機(jī)構(gòu)間的期限錯配問題可得到解決，市場的杠桿也能有效降低。同時，商業(yè)銀行會控制自身資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，抑制非理性擴(kuò)長。三監(jiān)管力度可能進(jìn)一步加強(qiáng)，同業(yè)存單發(fā)行回歸根源。在金融去杠桿大背景下，針對銀行同業(yè)鏈條的監(jiān)管力度不斷趨嚴(yán)，將來可能將所有同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債和MPA考核。對同業(yè)存單監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，會引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好流動性管理，使同業(yè)存單的發(fā)行更好地解決金融機(jī)構(gòu)的融資問題，減少資金空轉(zhuǎn)套利，推動資金脫虛向?qū)?，真正地效勞于?shí)體經(jīng)濟(jì)。主要參考文獻(xiàn)：1王新華，溫建芳.同業(yè)存單市場的開展J.中國金融，