1、區(qū)域水泥龍頭 進(jìn)軍混凝土- 江西水泥定增投資分析報告1定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）目錄一、定增項(xiàng)目概述二、發(fā)行預(yù)案分析三、公司基本情況四、行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢五、經(jīng)營分析六、財務(wù)數(shù)據(jù)分析七、盈利預(yù)測與估值八、股價表現(xiàn)催化劑九、風(fēng)險揭示十、核心觀點(diǎn)陳述2定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）定增項(xiàng)目概述發(fā)行底價10.30元/股發(fā)行數(shù)量不超過6,500萬股籌資總額不超過6.60億元募集資金的使用計(jì)劃 1、收購錦溪水泥40%股權(quán)2、純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目3、萬年商品混凝土攪拌站項(xiàng)目4、興國商品混凝土攪拌站項(xiàng)目5、補(bǔ)充流動資金發(fā)行對象不超過10名特定對象事件進(jìn)度2011年2月16日董事會決

2、議推出非公開發(fā)行預(yù)案2011年5月19日修訂非公開發(fā)行預(yù)案2011年6月21日獲臨時股東大會通過2012年3月22日獲證監(jiān)會發(fā)審委審核通過2012年5月8日獲得批文T日為2012年6月（一）定增預(yù)案簡介3定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）定增項(xiàng)目概述（二）公司2012年5月18日基本市場數(shù)據(jù)(收盤價11.68元)股本3.96億股(全流通）市值46.25億元 權(quán)益(歸屬母公司)15.79億元(截至2012年一季度末）每股凈資產(chǎn)3.99元(截至2012年一季度末）PB2.93倍每股收益(TTM)1.19元PE（TTM)9.82倍4定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）發(fā)行預(yù)案分析（一）募投項(xiàng)目

3、簡介本次非公開發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬投入下列項(xiàng)目： 單位：萬元序號項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資額募集資金投資額1收購錦溪水泥40%股權(quán)34,400.0034,400.002純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目5,969.385,969.383萬年商品混凝土攪拌站項(xiàng)目3,524.003,524.004興國商品混凝土攪拌站項(xiàng)目3,401.413,401.414補(bǔ)充流動資金15,600.0015,600.00合計(jì)62,894.7962,894.795定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）發(fā)行預(yù)案分析項(xiàng)目1：收購錦溪水泥40%股權(quán)江西水泥與葉青先生簽訂了股權(quán)收購協(xié)議，由江西水泥收購葉青先生持有的錦溪水泥40%

4、股權(quán)，收購價格為3.44億元。收購?fù)瓿珊?，江西水泥直接、間接合計(jì)持有錦溪水泥90%的股權(quán)。江西水泥已經(jīng)在2011年5月利用自有資金完成收購，2011年8月對錦溪水泥并表。 錦溪水泥位于江西樂平市，是贛北地區(qū)的水泥龍頭企業(yè)，擁有391萬噸水泥產(chǎn)能，銷售半徑輻射南昌、九江、鷹潭、景德鎮(zhèn)等地區(qū)。錦溪水泥數(shù)值2011年底凈資產(chǎn)5.67億凈資產(chǎn)評估值8.61億收購PB1.52倍2011年凈利潤1.76億收購PE4.89倍6定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）發(fā)行預(yù)案分析7定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）發(fā)行預(yù)案分析符合國家推動水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)整合的政策；提升公司權(quán)益產(chǎn)能，鞏固江西市場主導(dǎo)市

5、場地位；提升公司盈利水平，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力；提高決策效率，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。8定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）發(fā)行預(yù)案分析項(xiàng)目2：純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目本項(xiàng)目為江西水泥4500t/d熟料新型干法水泥生產(chǎn)線配套余熱發(fā)電工程，新建一臺裝機(jī)容量9MW的余熱發(fā)電機(jī)組及余熱鍋爐，配套建設(shè)循環(huán)冷卻、熱力、給排水、電氣、熱工控制、采暖通風(fēng)等輔助系統(tǒng)。建設(shè)期為1年，建成投產(chǎn)后，年供電量為5,468.77萬kwh，所發(fā)電量全部自用，供電單價按照0.56元/kwh（含稅）計(jì)算，年可節(jié)省電費(fèi)3,062.51萬元。綜合利用水泥生產(chǎn)過程中排放的廢熱資源，變廢為寶，能有效降低水泥生產(chǎn)成本，并能部分緩解生產(chǎn)用電緊張的形勢，

6、提高企業(yè)的競爭能力；有利于保護(hù)環(huán)境，節(jié)約能源，可降低排煙溫度和排塵濃度，減少對環(huán)境的空氣污染和溫室效應(yīng)。9定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）發(fā)行預(yù)案分析項(xiàng)目3：萬年商品混凝土攪拌站項(xiàng)目萬年縣位于鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)，項(xiàng)目擬建廠址位于萬年縣工業(yè)園內(nèi)，按30公里銷售半徑，輻射萬年縣全縣及樂平市、玉山縣、鄱陽縣部分區(qū)域。 項(xiàng)目擬建一條年產(chǎn)40萬立方米預(yù)拌商品混凝土生產(chǎn)線，擬半年建成，半年之后投產(chǎn)，生產(chǎn)第一年達(dá)設(shè)計(jì)能力的50%，生產(chǎn)第二年達(dá)80%，生產(chǎn)第三年即達(dá)100%。 本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)期年實(shí)現(xiàn)銷售收入9,060萬元，年實(shí)現(xiàn)稅后利潤971.79萬元。有利于公司改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)公司向水泥

7、下游行業(yè)拓展，培育新的利潤增長點(diǎn)；有利于鞏固并增加公司水泥銷售，有助于提升公司競爭優(yōu)勢、提高公司盈利能力和抗風(fēng)險能力，符合公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略。10定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）發(fā)行預(yù)案分析項(xiàng)目4：興國商品混凝土攪拌站項(xiàng)目本項(xiàng)目擬在興國縣投資建設(shè)兩臺HZS120全自動生產(chǎn)線及配套的輸送和泵送設(shè)備，年產(chǎn)商品混凝土50萬方，擬5個月建成。 本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)期年實(shí)現(xiàn)均銷售收入11,600.00萬元，年實(shí)現(xiàn)稅后利潤為796.96萬元，興國縣在興國縣工業(yè)節(jié)能和資源綜合利用“十二五”規(guī)劃中指出，興國縣將提高散裝水泥和預(yù)拌混凝土使用量，加大“禁實(shí)限粘”和砂漿“禁現(xiàn)”執(zhí)法檢查力度，引導(dǎo)和支持預(yù)拌混凝土攪拌站的

8、有序發(fā)展。 攪拌站項(xiàng)目作為興國縣政府大力支持的項(xiàng)目，公司依托“萬年青”品牌的優(yōu)勢，有著較好的市場前景。11定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）發(fā)行預(yù)案分析項(xiàng)目5：補(bǔ)充流動資金公司擬用15,600萬元補(bǔ)充流動資金，補(bǔ)充流動資金額占本次募集資金凈額的24.80%。 按照當(dāng)前央行公布的一至三年期貸款年利率6.40%計(jì)算，相當(dāng)于每年降低財務(wù)費(fèi)用1,000萬元。降低資產(chǎn)負(fù)債率，降低償債風(fēng)險；降低財務(wù)費(fèi)用，提高經(jīng)營效益；提高公司債務(wù)融資能力，增強(qiáng)發(fā)展后勁。12定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）發(fā)行預(yù)案分析（二）募投項(xiàng)目效益測算序號項(xiàng)目名稱 募集資金投資額新增營業(yè)收入新增凈利潤備注1收購錦溪水泥40%

9、股權(quán)34,400.0090,339.22(并表）7027.42（17,558.55*40%）2011數(shù)據(jù)2純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目5,969.382296.88(3062.51*75%)3萬年商品混凝土攪拌站項(xiàng)目3,524.009,060.00971.794興國商品混凝土攪拌站項(xiàng)目3,401.4111,600.00796.965補(bǔ)充流動資金15,600.00750.00(1000*75%) 合計(jì)62,894.7911843.05單位：萬元13定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司基本情況（一）公司簡介江西水泥是由始建于1958年的江西水泥廠作為獨(dú)家發(fā)起人，于1997年9月在深交所上市，是全國最早

10、采用新型干法水泥工藝線的廠家之一。公司生產(chǎn)的“萬年青”牌系列硅酸鹽水泥廣泛用于機(jī)場、高樓、橋梁、隧道、高等級公路等國家大型重點(diǎn)工程。江西水泥是江西省水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)；“萬年青”品牌于2007年被國家工商總局認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”；公司現(xiàn)擁有萬年、玉山、瑞金、贛州、樂平等5個熟料生產(chǎn)基地以及16家混凝土攪拌站，水泥產(chǎn)能規(guī)模近2,000萬噸、商品混凝土產(chǎn)能規(guī)模近900萬方；在江西省水泥市場占據(jù)主導(dǎo)地位，有較高的市場份額，同時輻射福建、廣東等周邊省份。14定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司基本情況15定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司基本情況（二）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)16定向增發(fā)報告之江西

11、水泥（000789）公司基本情況（三）公司高管董事長 劉明壽 61歲現(xiàn)任江西省政協(xié)人口資源環(huán)境委員會副主任江西省建材集團(tuán)公司黨委書記、總經(jīng)理未持股 未在公司領(lǐng)取報酬總經(jīng)理 江尚文 44歲未持股 年薪76萬17定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司基本情況（四）流通股東構(gòu)成分析（截至2012年一季度）點(diǎn)評：對比2011年年底，基金和保險資金都在2012年一季度加倉，一季度的均價為12.29元。 股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)江西水泥有限責(zé)任公司174,129,908 43.98 中國建材股份有限公司10,000,000 2.53 JPMORGAN CHASE BANK,NATIONAL

12、 ASSOCIATION9,804,883 2.48 上海浦東發(fā)展銀行-廣發(fā)小盤成長股票型證券投資基金8,470,169 2.14 中國平安人壽保險股份有限公司-分紅-銀保分紅3,706,696 0.94 廣發(fā)證券股份有限公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶2,037,000 0.51 江西華新實(shí)業(yè)有限公司1,330,000 0.34 中誠信托有限責(zé)任公司-中誠.金谷1號集合資金信托1,300,000 0.33 肖洪林1,300,000 0.33 中國平安人壽保險股份有限公司-自有資金1,208,991 0.31 18定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司基本情況（五）籌碼分布分析點(diǎn)評：江西水泥股

13、東人數(shù)在2011年大幅增加后，在2012年一季度又開始減少，顯示籌碼重新開始集中。 19定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司基本情況（六）技術(shù)分析：復(fù)權(quán)月線圖點(diǎn)評：浙江震元1997年上市，開盤價7.08元，目前復(fù)權(quán)價32元左右。 20定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢我國水泥行業(yè)現(xiàn)狀隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國水泥工業(yè)得到較快的發(fā)展，產(chǎn)量從1978年的6,524萬噸增長到2011年的20.6億噸，占世界水泥總產(chǎn)量50%以上，已連續(xù)20多年居世界第一。21定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢我國水泥行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)22定向增發(fā)報告之江西水泥（0

14、00789）行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢江西地區(qū)水泥行業(yè)供給情況2011年江西水省泥產(chǎn)量約為6,800萬噸，約占全國水泥總產(chǎn)量的3.3%。江西省水泥市場逐漸形成以江西水泥、南方水泥、海螺水泥、紅獅水泥和亞東水泥等前五家企業(yè)為主導(dǎo)的競爭格局，上述五家企業(yè)水泥熟料產(chǎn)能合計(jì)占江西省全部產(chǎn)能80%以上。 2012年新增產(chǎn)能只有寶華山一條5000t/d線，而淘汰產(chǎn)能要達(dá)到200-300萬噸，因此區(qū)域內(nèi)新增供應(yīng)量很少。 23定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢江西地區(qū)水泥市場需求巨大24定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢福建地區(qū)水泥市場廣闊福建市場，

15、是東南沿海幾個省份中，水泥需求增速最快的省份之一。在十二五期間，隨著海西大開發(fā)的加速，福建水泥市場的增長空間巨大。根據(jù)福建省“十二五”規(guī)劃，爭取到2015年底，“三縱六橫九環(huán)”鐵路網(wǎng)規(guī)劃主要項(xiàng)目全部開工建設(shè)，主要干線網(wǎng)基本建成。鐵路運(yùn)營里程達(dá)5,000公里以上，其中建成時速200公里及以上高速鐵路3,000公里左右，九個設(shè)區(qū)市及平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)全部開通動車組。25定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢商品混凝土市場巨大26定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢江西水泥產(chǎn)能截至2012年3月，公司設(shè)計(jì)水泥產(chǎn)能近2,000萬噸；公司擁有萬年、玉山、

16、瑞金、贛州、樂平等五個熟料生產(chǎn)基地；公司在南昌、福清、尋烏、黃金埠等地設(shè)有水泥粉磨站生產(chǎn)基地；公司在南昌、贛州、景德鎮(zhèn)、樂平、萬年、鄱陽、東鄉(xiāng)、進(jìn)賢等地布點(diǎn)了混凝土攪拌站。27定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢江西水泥產(chǎn)量公司最近三年水泥產(chǎn)量迅速增長，2010年較2009年增長了12.64%，2011年較2010年增長了14.70%，近3年復(fù)合增長率達(dá)13.67%。 自2009年以來蟬聯(lián)“熟料產(chǎn)能全國20強(qiáng)”。28定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢江西水泥競爭優(yōu)勢29定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢30

17、定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）行業(yè)市場需求及公司競爭優(yōu)勢31定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）經(jīng)營分析（一）近幾年主營業(yè)務(wù)收入變動 32定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）經(jīng)營分析（二）近幾年凈利潤變動 33定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）經(jīng)營分析（三）公司主要產(chǎn)品構(gòu)成（2011年）： 34定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析（一）盈利能力分析：35定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析36定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析37定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析（二）現(xiàn)金流分析 38定向增發(fā)報告之江西

18、水泥（000789）公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析（三）償債能力分析 39定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析（四）營運(yùn)能力分析40定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析41定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）盈利預(yù)測與估值（一）業(yè)績預(yù)測 1、近六個月的賣方機(jī)構(gòu)業(yè)績預(yù)測明細(xì)指標(biāo)2010A 2011A2012E 2013E 算術(shù)均值 0.391.281.051.28最高值- 1.801.751.91最低值 - 0.370.791.26預(yù)測機(jī)構(gòu)數(shù) -703711注：增發(fā)攤薄后，2012和2013預(yù)測EPS分別為0.91和1.11元。 42定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）

19、盈利預(yù)測與估值2、業(yè)績的自我測算關(guān)鍵假設(shè)水泥價格接近底部43定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）盈利預(yù)測與估值一季度是2012年盈利低點(diǎn) 一季度雨水天氣影響了出貨量 一季度江西雨水較多，下雨天公司日出貨量僅4萬多噸，天晴時可達(dá)5.3-5.4 萬噸； 下半年需求回暖。 江西兩會上透露， 全省GDP增長速度在10%以上,要在中部 地區(qū)領(lǐng)跑。 江西2012年基建規(guī)劃4000多億，滬昆高鐵、合福高鐵建設(shè)目前 已經(jīng)復(fù)工, 南昌地鐵、宜春機(jī)場、峽江樞紐等重點(diǎn)工程都在建。 44定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）盈利預(yù)測與估值2、業(yè)績的自我測算利潤構(gòu)成2011A2012E2013E水泥 銷量（萬噸）17

20、76 1800 2000 噸凈利（元）31 14 16 凈利潤（億元）5.50 2.50 3.20 混凝土 銷量（萬方）10 500 800 方凈利（元）030 30 凈利潤（億元）0 1.50 2.40 合計(jì)5.50 4.00 5.20 45定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）盈利預(yù)測與估值2、業(yè)績的自我測算注：1、2012一季度凈利潤0.53億元，每股收益0.13元（未攤?。粯I(yè)績自我測算營業(yè)收入（億元）凈利率歸屬于上市公司股東的凈利潤(億元）每股收益(已攤薄)2011A56.49 8.96%5.06 1.11 2012E57.14 7.00%4.00 0.88 2013E64.06 8

21、.12%5.20 1.14 46定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）盈利預(yù)測與估值（二）市盈率估值法水泥上市公司比較 代碼簡稱最新價格(元)每股收益(元)市盈率 2012-5-1811A11A000401冀東水泥17.381.24 14.02 000789江西水泥11.681.28 9.13 000877天山股份10.911.62 6.73 000885同力水泥8.810.73 12.07 000935四川雙馬7.890.26 30.35 002233塔牌集團(tuán)9.220.69 13.36 600318巢東股份11.671.20 9.73 600425青松建化12.670.97 13.06 4

22、7定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）盈利預(yù)測與估值600449寧夏建材21.710.91 23.86 600585海螺水泥16.12.19 7.35 600668尖峰集團(tuán)11.680.78 14.97 600720祁連山10.690.70 15.27 600801華新水泥13.871.31 10.59 600802福建水泥7.910.33 23.97 600881亞泰集團(tuán)6.140.40 15.35 601992金隅股份7.620.81 9.41 均值14.33 48定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）盈利預(yù)測與估值（三）目標(biāo)股價水泥上市公司目前平均市盈率為14倍，考慮到江西水泥的3.9

23、6億的總股本在水泥板塊中處于較小的因素，給予江西水泥2013年15倍PE的估值。 按照江西水泥2013年預(yù)測每股收益1.14元計(jì)算，合理目標(biāo)股價為17.10元，對應(yīng)2013年P(guān)B2.47倍。 49定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）盈利預(yù)測與估值（四）市盈率回顧結(jié)論：最近三年，江西水泥的平均市盈率是60倍，因此給予其2013年15倍PE是合理的。 50定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）盈利預(yù)測與估值（四）市凈率回顧結(jié)論：最近三年，江西水泥的平均市凈率是3.57倍，因此給予其2013年2.47倍PB是合理的。 51定向增發(fā)報告之江西水泥（000789）股價表現(xiàn)催化劑高送轉(zhuǎn)股預(yù)期自1997年之后，公司一直沒有送轉(zhuǎn)股。 而本次增發(fā)完成后，公司每股凈資產(chǎn)將達(dá)到4.91元，每股資本公積金達(dá)到2.24元，具備了高送轉(zhuǎn)的條件。 中央蘇區(qū)振興規(guī)劃獲批中央42個部委已