1、第三章 經(jīng)濟效果評價方法 一、技術(shù)經(jīng)濟分析的經(jīng)濟效果原理 二、經(jīng)濟效果評價指標(biāo) 三、投資方案的選擇 3.1 技術(shù)經(jīng)濟分析的經(jīng)濟效果原理 一 、經(jīng)濟效果 1980年經(jīng)濟學(xué)家于光遠(yuǎn)定義如下: “經(jīng)濟效果是從最佳實現(xiàn)某一社會制度下的經(jīng)濟目標(biāo)的觀點對人類某一社會實踐所做的評價”。目前有關(guān)經(jīng)濟效果的論述：(1)經(jīng)濟效果是指效益與費用的關(guān)系，或產(chǎn)出與投入的關(guān)系。(2)經(jīng)濟效果是指人們經(jīng)濟活動中耗費與成果的比較。(3)經(jīng)濟效果是指使用價值與資金占用及勞動消耗之間的對比關(guān)系。(4)經(jīng)濟效果是指勞動成果與勞動消耗之間的對比關(guān)系。經(jīng)濟效果的表達方式： (1) E=V/C (2) E=VC (3) E=(VC)/C

2、式中，E經(jīng)濟效果；V有效勞動成果；C社會勞動消耗。有效勞動成果是指對社會有用的勞動成果，主要指對社會有益的產(chǎn)品和勞務(wù)。 勞動消耗包括了生產(chǎn)過程中的勞動消耗量和勞動占用量，即物化勞動與活勞動。 經(jīng)濟效果也稱經(jīng)濟效益。 經(jīng)濟效益的分類: (1)按受益范圍: 企業(yè)經(jīng)濟效益 國民經(jīng)濟效益(2)從技術(shù)方案采納者的角度:直接經(jīng)濟效益間接經(jīng)濟效益(3)按能否計量:有形效益無形效益二 、方案比較的可比性原則1滿足需要的可比性指相比較的方案所提供的功能都能滿 足同樣的社會需要，即功能等同化或等效化。它是方案比較的共同基礎(chǔ)。 (1)產(chǎn)品產(chǎn)量可比性 (2)質(zhì)量可比性 (3)綜合效益的可比性 (4)其他可比指標(biāo)2消耗

3、費用的可比性指對滿足相同需要的不同方案進行技術(shù)經(jīng)濟評價時，必須從整個國民經(jīng)濟角度 和方案的實施與使用的全過程出發(fā)，比較和分析對比方案的全部消耗費用。而且，相對比的各方案，要采用相同的費用計算原則和方法。3價格的可比性指在計算各個對比方案的經(jīng)濟效益時,必須采用合理的價格和一致的價格。合理的價格就是價格能夠較真實的反映產(chǎn)品的價值和供求關(guān)系。一致的價格就是相對比方案所采用的是統(tǒng)一的價格。計算時價格的口徑、范圍和時間都是一致的。4時間可比性由于資金具有時間價值，不同時間的同樣數(shù)量的資金是不等值的，因此對比方案的比較，必須在時間上具有可比性。(1)計算期相同；(2)要考慮資金的時間價值。 三、 技術(shù)經(jīng)濟

4、評價及其重要意義1技術(shù)經(jīng)濟評價的概念指對建設(shè)項目和方案從工程、技術(shù)、經(jīng)濟、資源、環(huán)境、政治、國防和社會等多方面進行全面的系統(tǒng)的綜合的技術(shù)經(jīng)濟計算和分析、比較、論證和評價，從多種可行方案中選擇出最優(yōu)方案。主要內(nèi)容包括綜合評價、技術(shù)評價、經(jīng)濟評價和不確定性分析等。2技術(shù)經(jīng)濟效果評價的重要性技術(shù)經(jīng)濟評價是項目可行性研究的有機組成部分和重要內(nèi)容，是項目決策科學(xué)化的重要工具和手段。四 、技術(shù)經(jīng)濟評價方法的特點和要求1綜合評價與經(jīng)濟評價相結(jié)合綜合評價，就是對項目和方案首先要以政治、社會、國防、環(huán)境、資源、技術(shù)和經(jīng)濟等方面的評價標(biāo)準(zhǔn)進行全面系統(tǒng)的、綜合的分析論證和評價。綜合評價好的項目，再進行經(jīng)濟評價。2動

5、態(tài)評價與靜態(tài)評價相結(jié)合，以動態(tài)評價為主 動態(tài)評價：對項目和方案的效益和費用的計算，采用考慮時間因素的復(fù)利計算方法，把不同時點的效益流入和費用流出折算為同一時點的等值價值，為項目和方案的技術(shù)經(jīng)濟比較確立共同的時間基礎(chǔ)，并能反映未來時期的發(fā)展變化趨勢。動態(tài)評價是技術(shù)經(jīng)濟評價的主要方法。 靜態(tài)評價：項目和方案的效益和費用的計算，不考慮時間因素，不進行復(fù)利計算。靜態(tài)評價一般作為技術(shù)經(jīng)濟評價的輔助評價方法。3定量分析與定性分析相結(jié)合，定量分析為主定量分析：在技術(shù)經(jīng)濟評價時，對項目和方案的投入費用和產(chǎn)出效益通過分析計算給出明確的綜合的數(shù)量概念和定量指標(biāo)，從而進行精確的經(jīng)濟分析和方案比較。定量分析是技術(shù)經(jīng)濟

6、評價的主要方法。定性分析：對項目和方案中那些確實無法量化的社會政治因素、環(huán)境和資源經(jīng)濟條件等，進行實事求是的、確切的定性描述和分析論證，作為定量分析的一個輔助性手段。4經(jīng)濟評價與不確定性分析相結(jié)合所謂不確定性分析，就是分析可能的不確定因素對經(jīng)濟評價指標(biāo)的影響，從而估計項目和方案可能承擔(dān)的風(fēng)險及確定項目和方案在財務(wù)、經(jīng)濟上的可靠性。5多方案的比較選擇6技術(shù)經(jīng)濟評價方法的選用五 、技術(shù)經(jīng)濟評價方法分類1按計算經(jīng)濟效益時是否考慮資金的時間價值，可分為 靜態(tài)評價方法: (1)投資回收期法(TP) (2)追加投資回收期法( TP) (3)投資收益率法 動態(tài)評價方法: (1)凈現(xiàn)值NPV(凈年值NAV)

7、(2)內(nèi)部收益率IRR (3)增量內(nèi)部收益率 IRR 2按評價結(jié)果的肯定程度可分為：確定型評價方法不確定型方法 3按經(jīng)濟效益所涉及的范圍可分為：微觀經(jīng)濟效果評價方法(財務(wù)評價)宏觀經(jīng)濟效果評價方法(國民經(jīng)濟評價) 3.2經(jīng)濟效果評價指標(biāo)一 、靜態(tài)評價指標(biāo)1投資回收期(TP)用項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。投資回收期的表達式:式中, TP投資回收期; (CICO)t第t年凈現(xiàn)金流量。如果項目投產(chǎn)或達產(chǎn)后各年的凈收益相等，則投資回收期可采用下式計算:TP=K/M+TK式中，K方案的總投資; M年凈收益； TK建設(shè)期。投資回收期可以根據(jù)財務(wù)現(xiàn)金流量表(全部投資)中累計凈現(xiàn)金流量計算求得： T

8、P=T1+(第T1年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值)/第T年凈現(xiàn)金流量式中, T累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份。用投資回收期評價方案時，只有把方案的投資回收期(TP)與國家規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)投資回收期(Tb)相比較，才能確定方案的取舍。判別標(biāo)準(zhǔn):若TPTb，方案可行;若TPTb，方案不可行。Tb參見建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)，例如：露天煤礦: 9a; 地下煤礦: 8a;汽車工業(yè): 9a; 家用電器: 6.8a。gzh:例:某投資項目的凈現(xiàn)金流量如下表所示: Tb=5a，試用投資回收期法評價其可行性。年份0 1 2 3 4 5 6凈現(xiàn)金流量-50 -80 40 60 60 60 60累計凈現(xiàn)金流量-50 -1

9、30 -90 -30 30 90 150解: Tp =4-1+|-30|/60=3.5(a) Tp K1，C2M1，則追加投資回收期的計算公式為: 當(dāng) Q1Q2時： Tp=(K2-K1)/(C1-C2)=(K2-K1)/(M2-M1)當(dāng) Q1Q2時：即用單位產(chǎn)出的費用或收益來比較，例如電廠的每Kwh成本。住宅建筑的每m2造價等。判別標(biāo)準(zhǔn):若 Tp Tb，則投資大的方案優(yōu);若 Tp Tb，則投資小的方案優(yōu)。例：某廠為擴建一車間提出兩個設(shè)計方案，數(shù)據(jù)如下表。(1)用追加投資回收期法比選方案(Tb=5a)；(2)若自動線方案的銷售收入為2000萬元，年成本為1300萬元，該方案是否可行? 兩方案數(shù)據(jù)

10、 單位:萬元自動線作業(yè)流水線作業(yè)投資年成本年產(chǎn)量(萬件)35001050352250120030解: (1) Q1Q2，K1K2，C10，所以項目在經(jīng)濟上是可以接受的。0123491020500100150250/a例2 某投資項目有A，B兩個方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，問哪個方案較優(yōu)?項目A方案B方案投資年凈收益(萬元)壽命(年)殘值(萬元)153.1101.531.1100.3解:畫現(xiàn)金流量圖(1)(2)010153.11.501031.10.3對于(1):NPVA=-15+3.1(P/A,10%,10)+1.5(P/F,10%,10) =-15+3.1*6.144+1.5*

11、0.3855 =4.62(萬元)對于(2):NPVB=-3+1.1(P/A,10%,10)+0.3(P/F,10%,10) =-3+1.1*6.144+0.3*0.3855 =3.87(萬元)因為NPVANPVB ，所以A方案優(yōu)于B方案。 分析：A方案投資是B方案的5倍，而在10年中的凈現(xiàn)值僅比B方案多0.75萬元，就是說B方案與A方案的經(jīng)濟效果相差很小。如果認(rèn)為A方案優(yōu)于B方案，顯然是不合理的。由此看來，當(dāng)兩個方案投資額相差很大時，僅以凈現(xiàn)值的大小來決定方案的取否可能會導(dǎo)致錯誤的選擇。為解決這一問題，我們引入凈現(xiàn)值指數(shù)(NPVI)的概念。它是項目凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值之比，經(jīng)濟含義是單位投資現(xiàn)值所

12、能帶來的凈現(xiàn)值。式中 Kp項目投資現(xiàn)值例3 計算上題的NPVI。NPVIA=4.62/15=0.308NPVIB=3.87/3=1.29所以B方案要優(yōu)于A。2凈年值(NAV)凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分?jǐn)偟接嬎闫趦?nèi)各年的等額年值。判別標(biāo)準(zhǔn):NAV0，項目可行；NAV0，項目不可行。凈年值與凈現(xiàn)值在項目評價的結(jié)論上總是一致的(等效評價指標(biāo))。3費用現(xiàn)值與費用年值 費用現(xiàn)值表達式 費用年值表達式判別標(biāo)準(zhǔn):費用現(xiàn)值或費用年值最小者最優(yōu)。例 某項目有三個采暖方案A，B，C均能滿足需要。費用如下：i0=10%，確定最優(yōu)方案。方案總投資(0年末)年運營費用（110年）ABC20024030060

13、5035解:各方案的費用現(xiàn)值如下: PCA=200+60(P/A,10%,10)=568.64(萬元) PCB=240+50(P/A,10%,10)=547.2(萬元) PCc=300+35(P/A,10%,10)=515.04(萬元) C方案的PC最小，故C方案為最優(yōu)方案。 各方案的費用年值計算如下: ACA= PCA (A/P,10%,10)=92.55(萬元) ACB= 240 (A/P,10%,10)+50=89.06(萬元) ACC=300 (A/P,10%,10)+35=83.82(萬元) 故C方案是最優(yōu)方案。4內(nèi)部收益率(IRR)使項目在整個計算期內(nèi)凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率就叫項目的內(nèi)

14、部收益率。判別標(biāo)準(zhǔn): IRRi0(基準(zhǔn)收益率)，項目可行; IRRi0 (基準(zhǔn)收益率)，項目不可行。求解內(nèi)部收益率一般采用線性內(nèi)插法。先分別估計給出兩個折現(xiàn)率i1 ，i2，且i1 i2，再分別計算與i1 ，i2相對應(yīng)的NPV1，NPV2。若NPV10，NPV20NPV2= -100+20(P/F,15%,1)+30(P/F,15%,2)+20(P/F,15%,3)+40(P/F,15%,4)+40(P/F,15%,5)= -4.02(萬元) i0=12%,所以項目可行。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義：在項目的整個計算期內(nèi)，按利率i=IRR計算，始終存在未回收的投資，只是在項目結(jié)束時投資恰好被完全回收。即

15、在項目計算期內(nèi)，項目始終處于“償付”未被回收投資的狀態(tài)。以IRR為利率的投資回收計算表如下：年份凈現(xiàn)金流量 (年末發(fā)生) 年初未回收的投資 年初未回收的投資到年末的金額= (1+IRR)年末未回收的投資=-012345-100203020404010093.57666.235.2113.510686.275.24093.57666.235.20說明IRR經(jīng)濟含義的現(xiàn)金流量圖012345-100-113.520-93.5-10630-76-86.2520-66.25-75.240-35.2-4040內(nèi)部收益率解的討論內(nèi)部收益率方程式是一元高次方程，其解有以下幾種情況：(1)無解如果項目的現(xiàn)金流量

16、都是現(xiàn)金流出或者現(xiàn)金流入,NPV=0不能成立，也就不存在內(nèi)部收益率的解。如下兩圖:-a0NPV-a0(2)無正數(shù)解凈現(xiàn)金流量的符號只改變一次時，此時方程有唯一實數(shù)解，但如果符號改變后的現(xiàn)金流量和的絕對值小于符號改變前的現(xiàn)金流量和的絕對值，則IRR沒有正數(shù)解。如下兩圖所示。NPV1.9%-20-120i50+50+50+100=250120+150=270變號后小于變號前12015050505010015001234530505030+50+500，即方程有唯一正數(shù)解，且為項目的內(nèi)部收益率。NPViIRR+-，且ii可NPV不可行區(qū)這種情況作為投資的情況是比較特殊的。先從項目取得資金，然后再償付

17、項目的有關(guān)費用。例如現(xiàn)有項目的轉(zhuǎn)讓、設(shè)備租賃、補償貿(mào)易等。注意：在此情況下，與圖(1)相反，只有IRR ( i)i0時，方案才可取。即只有NPV0時，方案才可取。例 某工廠用租賃設(shè)備生產(chǎn)，每年可獲利1000元，租金于10年末一次償付17548.7萬元，若i0=10%，試用內(nèi)部收益率決策這項業(yè)務(wù)活動的可行性。解：畫現(xiàn)金流量圖01239101000元/年17548.7用終值法計算IRR:1000(F/A,IRR,10) 17548.7=0IRR=12% i0=10%結(jié)論：此項業(yè)務(wù)不可行。NPV-7548.7i0IRR=12%可行不可行區(qū)一元n次方程必有n個復(fù)數(shù)根,其正實根的數(shù)目可借助迪卡爾符號規(guī)則

18、來判斷:方程正數(shù)根的個數(shù)不超過現(xiàn)金流量序列正負(fù)號變化的次數(shù),如果少的話,則少偶數(shù)個。如何判斷一個正數(shù)根是不是項目的內(nèi)部收益率,根據(jù)IRR的經(jīng)濟含義。多個正數(shù)解:例 A，B，C，D四個方案的現(xiàn)金流量如下表，分別求其內(nèi)部收益率。年末方案A方案B方案C方案D012345-20003005005005001200-1000-500-5005000100-1006050-200150100-100470-72036000方案A：凈現(xiàn)金流量序列正負(fù)號變化一次，故只有一個正根，用IRR的經(jīng)濟含義驗證知IRR=12.4%。方案B：凈現(xiàn)金流量序列正負(fù)號變化一次，且 (CI-CO)t=5000，故只有一個正根r=

19、6.02%，且為該方案的內(nèi)部收益率。方案C：凈現(xiàn)金流量序列正負(fù)號變化三次，故最多有三個正根。經(jīng)計算得r1=0.1297, r2= -2.30 ，r3= -1.42，負(fù)根舍去。經(jīng)檢驗r1=0.1297符合內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義，故IRR=12.97%。方案D：凈現(xiàn)金流量序列正負(fù)號變化三次,故最多有三個正根。經(jīng)計算r1=0.20, r2=0.50, r3=1.0，如下圖所示。經(jīng)檢驗，三個解均不符合IRR的經(jīng)濟含義，故它們均不是方案D的IRR。NPV0.20.40.60.81.0102030-10-20-30如果項目的凈現(xiàn)金流量序列的符號只變化一次，則稱此類項目為常規(guī)項目,只要 (CI-CO)t0，則

20、內(nèi)部收益率方程的正數(shù)解是唯一的，此解就是該項目的IRR。大多數(shù)投資項目都應(yīng)該是常規(guī)投資項目。如果項目的凈現(xiàn)金流量序列的符號變化多次時，則此類項目為非常規(guī)項目，例如上例中的方案C，D。IRR法的使用條件：常規(guī)投資項目和非常規(guī)投資項目的單方案評價。多個互斥方案比選時，只能作輔助指標(biāo)。5動態(tài)投資回收期(TP*)動態(tài)投資回收期是指在考慮資金時間價值的情況下，項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。計算公式:TP*動態(tài)投資回收期。如果項目為一次性投資，投資額為K，并且當(dāng)年投產(chǎn)，每年凈收益相等且為M，基準(zhǔn)收益率為i0，則:經(jīng)整理更為實用的TP*的公式：判別標(biāo)準(zhǔn)（基準(zhǔn)動態(tài)投資回收期為T0*） 若 TP* T0

21、*，則項目可行； 否則項目不可行。例 某項目一次性投資2400萬元，每年凈收益為270萬元。分別計算其靜態(tài)及動態(tài)回收期(i0=10%)。解:靜態(tài):動態(tài):6外部收益率(ERR)求解IRR的方程可寫成下面的形式式中：Kt第t年的凈投資；NBt第t年的凈收益。亦即:這個等式意味著每年的凈收益以IRR為收益率進行再投資,到n年末歷年凈收益的終值和與歷年投資案IRR折算到n年末的終值和相等。外部收益率實際上是對內(nèi)部收益率的一種修正，計算外部收益率時也假定項目壽命期內(nèi)所獲得的凈收益全部可用于再投資，所不同的是假定再投資的收益率等于基準(zhǔn)收益率。求解外部收益率的方程如下式:式中:ERR外部收益率; Kt第t年

22、的凈投資; NBt第t年的凈收益; i0基準(zhǔn)收益率。式中不會出現(xiàn)多個正實數(shù)解的情況，而且通?？梢杂么鷶?shù)方法直接求解。ERR指標(biāo)用于評價投資方案經(jīng)濟效果時，需要與基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0相比較，判別標(biāo)準(zhǔn)是:若ERR i0，則項目可以被接受;若ERR i0=10%，項目可接受。ERR指標(biāo)的使用并不普遍，但是對于非常規(guī)項目的評價，ERR有其優(yōu)越之處。三 、資金成本從財務(wù)管理角度看，資本作為資金來源，主要包括長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股和利潤留存。資本成本指資金價格，從投資者角度看，是投資者提供資金時所要求的報酬率；從企業(yè)角度看，是企業(yè)獲得資金所支付的最低價格。影響資本成本的因素:(1)無風(fēng)險利息率 (2)風(fēng)險溢價

23、1借貸資金的成本(1)銀行貸款的資金成本銀行貸款的稅前資金成本為貸款的年實際利率。借款利息計入總成本費用，不交所得稅。稅后:式中，Kd貸款資金成本； T所得稅稅率。例 某企業(yè)取得一項貸款，年利率18%,每季度計息一次，所得稅率為33%，試計算這項貸款的資金成本。解：i實=(1+18%/4)4-1=19.25% Kd= i實(1-T)=19.25%(1-33%)=12.9%(2)債券資金成本:債券資金成本指企業(yè)應(yīng)支付給債券投資者的年收益率。債券成本指稅后成本。稅前成本K等于令下式成立的折現(xiàn)率i： P0=I(P/A,i,n)+P(P/F,i,n)其中K=i；稅后成本KZ: KZ=K(1-T)式中，

24、P0扣除籌資費用后,發(fā)行債券的實際收入; I債券利息(單利); P債券到期應(yīng)償還本金; n年限。解:公司每年支付利息I=1000*12%=120(萬元)第五年還本 P=1000(萬元)發(fā)行債券的收入 P0=931.34 (萬元)債券期限 n=5a代入: P0=I(P/A,i,n)+P(P/F,i,n)931.34=120(P/A,i,5)+1000(P/F,i,5)解得 K=i=14%稅后成本 KZ=K(1-T) =9.38%例 某公司發(fā)行面值1000萬元的債券，扣除籌資費用后，共收入931.34萬元，債券5年到期，標(biāo)明的票面利率為12%，一年計息一次，若所得稅稅率為33%，求這筆資金的稅后成

25、本。2股本資金的成本按股東承擔(dān)風(fēng)險的程度和享有的權(quán)利，股票分為普通股和優(yōu)先股。(1)普通股普通股是指其收益隨著股份公司利潤變動而變動，不限制股東權(quán)利的一種股票。(2)優(yōu)先股優(yōu)先股是相對于普通股而言的，其優(yōu)先之處在于：當(dāng)企業(yè)有利可分時，它優(yōu)先普通股取得股息；破產(chǎn)時，優(yōu)先普通股得到優(yōu)先清償?shù)臋?quán)利。(3)優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本是投資者購買某一風(fēng)險水平的優(yōu)先股所要求的最低收益率。 KS= DP/ P0式中, KS 優(yōu)先股成本; DP支付給優(yōu)先股的股息; P0按市價計算的優(yōu)先股股金總額。(4)普通股成本投資者購買某一風(fēng)險水平的普通股所要求的最低收益率。計算方法有三種:資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)現(xiàn)金流量貼

26、現(xiàn)法(DCF)債券收益風(fēng)險報酬法采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(紅利法) Ke=D0/P0+g式中，Ke 普通股成本; D0普通股每年紅利總額; P0按市價計算的普通股股金總額; g股利預(yù)計年增長率。3利潤留存成本利潤留存意味著對普通股權(quán)利的放棄，以期將來取得更多的股利，所以利潤留存成本等于普通股成本，即股東對公司普通股要求的收益率。 Kn=D0/P0+g Kn利潤留存成本。4資本的平均成本將以上各種資本成本綜合起來就形成了企業(yè)全部資本的成本。企業(yè)全部資本成本以加權(quán)平均資本成本來表示。K*=WiKiK*資本加權(quán)平均成本；Wi第i種資金的比重；Ki第i種資金的成本。例 某企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)及各種來源資金的稅后成

27、本如下表，求該企業(yè)的稅后加權(quán)平均資金成本。資金來源金額(萬元)稅后成本普通股資金銀行貸款發(fā)行債券90060030015%12%13%總計1800解：股本資金、銀行貸款、發(fā)行債券籌資額分別占資金總額的比例的1/2、1/3、1/6，全部資金的稅后加權(quán)平均資金成本為:K*=15%*1/2+12%*1/3+13%*1/6=13.67%四、基準(zhǔn)收益率(i0):又稱最低期望收益率或目標(biāo)收益率，是投資決策者對項目資金時間價值的估值。它是由投資決策部門決定的重要決策參數(shù)。定的太高，好方案可能被拒絕；太低，可能會接受太多的方案，其中一些方案的效益并不好。影響基準(zhǔn)投資收益率的因素主要有: 1.資金成本 i0資金成

28、本 2. 目標(biāo)利潤 i0利潤 3. 投資風(fēng)險 國外風(fēng)險貼水率r=5%，我國r=10%; 4.通貨膨脹 我國目前r6% 5.資金限制 資金短缺，i0，資金充裕， i0。在西方， i0是由公司決策部門根據(jù)公司未來發(fā)展預(yù)測和財務(wù)狀況自行確定；在我國, i0屬于國家參數(shù)，由國家或國家組織各行業(yè)進行測算，由國家統(tǒng)一發(fā)布，并定期調(diào)整。我國部分行業(yè)的i0值如下(注:稅前)： 行業(yè) i0 冶金 215(一般915) 煤炭 1017 有色金屬 315(一般815) 石油天然氣開采 12 機械 425(一般720) 化工 914 石油化工 1015 紡織 814 輕工 826(一般1226) 建材 810 鐵道

29、6 (稅后) 交通運輸項目 i0利率(稅后) 五、 評價指標(biāo)小評價指標(biāo)效率型價值型兼顧經(jīng)濟性與風(fēng)險性外部收益率內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值指數(shù)投資收益率凈現(xiàn)值費用現(xiàn)值凈年值費用年值特例靜態(tài)與動態(tài)投資回收期 3.3 投資方案的選擇一、方案之間的相互關(guān)系在對技術(shù)方案進行優(yōu)選、比較時，首先應(yīng)分清方案之間的關(guān)系。按照方案之間的經(jīng)濟關(guān)系，可分為:(1)獨立方案 (2)相關(guān)方案互補型現(xiàn)金流相關(guān)型資金約束導(dǎo)致的方案相關(guān)混合相關(guān)型(3)互斥方案 二、獨立方案的經(jīng)濟效果評價獨立方案是指各方案的現(xiàn)金流是獨立的,且任一方案的采用不影響其他方案的采用。評價指標(biāo): NPV,NAV,IRR評價方法:獨立方案的評價,只需進行“絕對效果

30、檢驗”,也就是用經(jīng)濟評價標(biāo)準(zhǔn)(NPV0，NAV0，IRRi0)檢驗方案本身的經(jīng)濟性。通過絕對效果檢驗的方案是可行方案，否則為不可行方案。例1：兩個獨立方案A，B，其現(xiàn)金流如下表，i0=10%，試判斷經(jīng)濟可行性。方案第0年第110年AB-200-1003920解：(1)NPV法NPVA=-200+39(P/A,10%,10)=39.62(萬元) NPVB=-100+20(P/A,10%,10)=22.88(萬元)NPVA0, NPVB0,所以A,B兩方案均可行。(2)NAV法 NAVA= -200(A/P,10%,10)+39=6.45(萬元) NAVB= -100(A/P,10%,10)+20

31、=3.725(萬元) NAVA 0，NAVB0, A，B方案均可行。(3)IRR法分別求IRR:-200+39(P/A,IRRA,10)=0-100+20(P/A, IRRB,10)=0解得: IRRA=14.5%， IRRB=15.1%.IRRA i0=10% ，IRRB i0=10%,故方案A，B均可行。結(jié)論：對于獨立方案而言， 無論采用那種評價指標(biāo)， 評價結(jié)論都是一致的。三 、互斥方案的經(jīng)濟效果評價評價指標(biāo)： NPV，NAV，PC(AC)， IRR，IRR評價方法： (1)絕對效果檢驗 (2)相對效果檢驗 兩者缺一不可。 1壽命相等的互斥方案經(jīng)濟效果評價 壽命相等，在時間上具有可比性。例

32、 方案A，B是互斥方案，其現(xiàn)金流量如下，試評價選擇(i0=10%)。年份0110NPVIRR(%)A凈現(xiàn)金流-2003939.6414.4B凈現(xiàn)金流-1002022.8915.1增量凈現(xiàn)金流-1001916.7513.8解(1)NPV法絕對效果檢驗NPVA= -200+39(P/A,10%,10)=39.64(萬元)NPVB= -100+20(P/A,10%,10)=22.89 (萬元)NPVA 0，NPVB0，A，B方案均可行。相對效果檢驗NPVA NPVB，故方案A優(yōu)于B。結(jié)論：選擇方案A，拒絕方案 B。(2)內(nèi)部收益率法絕對效果檢驗,分別求IRR:-200+39(P/A,IRRA,10)

33、=0-100+20(P/A, IRRB,10)=0解得: IRRA=14.5%， IRRB=15.1%.IRRA i0=10% ，IRRB i0=10%,故方案A，B均可行。相對效果檢驗IRRB IRRA,故方案A優(yōu)于B。結(jié)論：接受B，拒絕A，與NPV結(jié)論相反。無論采用NPV還是IRR進行方案的比較，比選的實質(zhì)是判斷投資大的方案與投資小的方案相比，增量投資能否被其增量收益所抵消或抵消有余，即對增量現(xiàn)金流的經(jīng)濟性做出判斷。因此，用IRR進行互斥方案比較時應(yīng)計算增量凈現(xiàn)值或增量現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率，也稱為“差額內(nèi)部收益率 ” (IRR) 。上表已經(jīng)給出了A相對B的各年的增量凈現(xiàn)金流即A各年凈現(xiàn)金流與

34、B各年的差額。根據(jù)增量凈現(xiàn)金流，可以計算差額凈現(xiàn)值和差額內(nèi)部收益率。NPV= -100+19(P/A,10%,10)=16.75(萬元)由方程 -100+19(P/A,10%, IRR)=0可解得: IRR=13.8%。計算結(jié)果表明: NPV0，IRR i0(10%)，增量投資有滿意的經(jīng)濟效果，投資大的方案優(yōu)于投資小的方案。上述方法就是差額分析法，這是互斥方案比選的基本方法。(1)差額凈現(xiàn)值設(shè)A，B為投資額不等的互斥方案，A方案比B方案投資大，兩方案的差額凈現(xiàn)值可由下式求出:式中：NPV差額凈現(xiàn)值; (CIACOA)t方案B第t年的凈現(xiàn)金流;NPVA 、NPVB分別為方案A與B的凈現(xiàn)值。用增量

35、分析法進行互斥方案比選時，若 NPV0，表明增量投資可以接受，投資大的方案經(jīng)濟效果好；若 NPV0，表明增量投資不可接受，投資小的方案經(jīng)濟效果好。當(dāng)有多個互斥方案時，直接用凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則選擇最優(yōu)方案比兩兩比較的增量分析更為簡便。判別準(zhǔn)則為：凈現(xiàn)值最大且非負(fù)的方案為最優(yōu)方案。對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流的互斥方案，只需進行相對效果檢驗，通常使用費用現(xiàn)值或費用年值指標(biāo)，一般情況下，不需要進行增量分析，方案選擇的判別準(zhǔn)則是：費用現(xiàn)值或費用年值最小的方案是最優(yōu)方案。(2)差額內(nèi)部收益率計算差額內(nèi)部收益率的方程式為:式中，CI互斥方案A，B的差額(增量) 現(xiàn)金流入， CI= CIA CIB; CO互斥方

36、案的差額現(xiàn)金流出, CO= COA COB差額內(nèi)部收益率的另一種表達方式是：兩互斥方案凈現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，其計算方程式也可以寫成:用差額內(nèi)部收益率比選方案的判別準(zhǔn)則是：若IRRi0(基準(zhǔn)折現(xiàn)率)，則投資(現(xiàn)值)大的方案優(yōu)；若IRRi0，保留投資大的方案；若IRRi0; IRRBi0; A，B可行;IRR i0; AB;用內(nèi)部收益率法比選方案可能出現(xiàn)的情況:NPV0iABi0IRRIRRAIRRB (b)IRRAi0; IRRBi0; A，B可行;IRR i0; AB;NPV0iABIRRIRRAIRRBi0 (c) IRR A;IRRAi0; IRRBi0; Bi0; IRRBNAVB0，所

37、以選取A方案。用年值法進行壽命不等的互斥方案比選，實際隱含著這樣一種假定：各備選方案在其壽命結(jié)束時均可按原方案重復(fù)實施或以原方案經(jīng)濟效果水平相同的方案接續(xù)。(2)現(xiàn)值法壽命期最小公倍數(shù)法此法假定備選方案中的一個或若干個在其壽命期結(jié)束后按原方案重復(fù)實施若干次，取各備選方案壽命期的最小公倍數(shù)作為共同的分析期。合理分析期法根據(jù)對未來市場狀況和技術(shù)發(fā)展前景的預(yù)測直接選取一個合理的分析期，假定壽命期短于此分析期的方案重復(fù)實施，并對各方案在分析期末的資產(chǎn)余值進行估價，到分析期結(jié)束時回收資產(chǎn)余值。在備選方案壽命比較接近的情況下,一般取最短的方案壽命期作為分析期。年值折現(xiàn)法按某一共同的分析期將各備選方案的年值

38、得到用于方案比選的現(xiàn)值。這種方法實際上是年值法的一種變形，隱含著與年值法相同的接續(xù)方案假定。例1 有兩種可供選擇的設(shè)備，A設(shè)備價格為10000元，壽命為10年，殘值為1000元，每年創(chuàng)凈效益3000元；B設(shè)備價格16000元，壽命為20年，無殘值，每年創(chuàng)凈效益2800元?；鶞?zhǔn)收益率10%，試分析那種設(shè)備好。解：A設(shè)備壽命期為10年，B設(shè)備壽命期為20年，二者的最小公倍數(shù)為20，即A設(shè)備要重復(fù)投資一次, A設(shè)備的現(xiàn)金流量圖如下:100003000元/a100003000元/a1000100001020NPVA=-10000-10000(P/F,10%,10)+3000(P/A,10%,20)+1

39、000(P/F,10%,10)+1000(P/F,10%,10)=12221(元) B設(shè)備現(xiàn)金流量圖如下:2800元/a16000020NPVB=-16000+2800(P/A,10%,20)=7839(元)NPVA0，NPVB0，兩方案均可行。NPVANPVB，故A方案最優(yōu)。此題中假設(shè)A設(shè)備的壽命期為16年， B方案的壽命期為20年，則二者的最小公倍數(shù)是80年，考慮這么長時間的重復(fù)投資太復(fù)雜，也沒有必要。這時可以采用分析期截止法，即取16年為A，B的共同分析期。還可以按壽命期無限長來處理。例2 建設(shè)一條公路需要一次性投資800萬元，公路建成后每年需要養(yǎng)路費4萬元來保證公路的完好與正常使用。如

40、果資金利率為8%，此公路的總費用現(xiàn)值是多少?解:畫現(xiàn)金流量圖800萬元4萬元/a0該公路的使用壽命可視為無限長，故每年養(yǎng)路費的資本化成本為: CW=A/i=4/8%=50(萬元)則該公路的建設(shè)和維護保養(yǎng)總費用現(xiàn)值為:PC=800+50=850(萬元)。四 、受資金限制的方案選擇1凈現(xiàn)值指數(shù)排序法 凈現(xiàn)值指數(shù)排序法就是在計算各方案NPV的基礎(chǔ)上，將NPV0的方案按NPV大小排序，并以此順序選取方案，直至所選取方案的投資總額最大限度的接近或等于投資限額為止。本法所要達到的目標(biāo)是在一定的投資限額的約束下使所選方案的凈現(xiàn)值最大。例 某地區(qū)投資預(yù)算為1000萬元，備選項目方案、各方案現(xiàn)金流及其有關(guān)指標(biāo)如

41、下表。按凈現(xiàn)值指數(shù)排序法做出方案的選擇(i0=12%)。方案0年投資110年投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指數(shù)按NPV/KP排序AB-100-1502028138.20.130.05547方案0年投資110收入凈現(xiàn)值NPV指數(shù)NPV/KP排序CDEFGHIJKL-100-120-140-80-120-80-120-110-90-130182425192517222215231.715.61.2527.3521.2516.054.314.3-5.25-0.050.0170.130.0090.340.1770.200.0360.13-0.06-9410132841211解：將凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值指數(shù)小于0的K，L方案

42、淘汰，按凈現(xiàn)值從大到小順序選擇方案，滿足資金約束條件的方案組為F，H，G，A，D，J，B，I，C。所采用的資金總額為980萬元。上述選擇為最優(yōu)選擇，凈現(xiàn)值總額為121.75萬元。2互斥方案組合法互斥方案組合法是在資金限量條件下,選擇一組不突破資金限額而NPV又最大的互斥組合投資方案作為分配資金的依據(jù)。其步驟如下:(1)設(shè)有m個非直接互斥方案，則可以組合成2m1個相互排斥的組合方案。(1+x)m=Cm0 x0+ Cm1x1+.+ Cmm-1xm-1 Cmmxm令 x=1,則Cm0 +Cm1 +Cm2+.+Cmm=2mCm1 +Cm2+.+Cmm=2m-1(2)保留投資額不超過投資限額且NPV0的

43、組合方案，淘汰其余組合方案，則保留方案中NPV最大者為最優(yōu)方案。方案0年投資110年凈收益NPVNPV指數(shù)ABC-100-300-25023584954.3389.1878.790.5430.2790.315例 現(xiàn)有三個非直接互斥的項目方案A，B，C，其初始投資(0年末)及各年凈收入如表。投資限額450萬元，i0=8%，試選擇方案? 各方案NPV0，按NPVI法選擇方案，應(yīng)選A，C，NPV總額133.12萬元。是否是最佳選擇，用互斥方案組合進行驗證。解(1)方案組合 2m-1=7 (2)優(yōu)選組合序號組合狀態(tài)A B C0年投資110收入凈現(xiàn)值1234567 0 00 1 00 0 1 1 01

44、0 10 1 11 1 1 -100-300-250-400-350-550-650235849817210713054.3389.1878.79143.51133.12167.97222.3其中方案6，7不可行。按互斥方案組合法選擇的最優(yōu)方案(A+B)的凈現(xiàn)金值總額為143.51萬元，所以，按凈現(xiàn)值指數(shù)排序法所選擇的A+C方案(凈現(xiàn)值總額為133.12萬元)不是最優(yōu)方案。3內(nèi)部收益率法一般采用如下的粗略的計算和分析:(1)計算IRR，選擇IRRi0的Ni個方案。(2)將Ni個方案排列出2ni-1個方案組合，并選出這些方案組合的初始投資總額滿足資金限額條件的M種組合。即總體內(nèi)部收益率是以投資額

45、為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均內(nèi)部收益率。(4)總體內(nèi)部收益率最大的方案組合即為所求。例 5個獨立方案有關(guān)數(shù)據(jù)如下，若投資限額為3500萬元，且i0=12%，則試用IRR法選擇方案。(3)計算每一方案組合的總體內(nèi)部收益率。假定有K個方案，投資額為P1 P2 PK內(nèi)部收益率為IRR1 IRR2 IRRK，資金限額為L，基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0，則總體內(nèi)部IRR:解(1)計算各方案IRRIRRA=18%, IRRB=13%, IRRC=20%, IRRD=15%, IRRE=10% i0,舍棄E,保留前四個.方案投資額壽命年凈收益ABCDE1000150080021001400695411286283268736216(

46、2)建立各種可能的方案組合，并選出滿足資金約束條件的方案組合，如下表。組合號方案構(gòu)成A B C D投資總額是否滿足約束12345678 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 11 210080029001600360023004400100011110101組合號方案構(gòu)成A B C D 投資總額是否滿足約束9101112131415 11 1 1 11 11 11 1 1 1 1 1 31001800390025004600330054001101010IRR1=13.80%, IRR2=13.83%, IRR3=15.62%,IRR4=12.43%, IRR6=14.26%, IRR8

47、=13.71%,IRR9=15.51%, IRR10=15.54%,IRR12=14.14%IRR14=15.29%(4)組合方案3的總體IRR最大，即C，D方案組合為最優(yōu)組合方案。方案方案A方案B礦車道路架空索道投資(萬)年維修費(萬)殘值(萬)經(jīng)濟壽命(年)45658230.32121752.51024五 、綜合例題例1 從礦山到選礦廠運輸?shù)V石有兩種可行方案，資料如下，請選擇最佳方案。(i0=15%)解:ACA=45 (A/P,15%,8)+23 (A/P,15%,12) -5(A/F,15%,8)-2 (A/F,15%,12)+6+0.3 =20.155 (萬元)ACB=175 (A/P,15%,24)+2.5-10 (A/F,15%,24) =29.575 (萬元)ACA i0=13%，所以方案A可以接受；而IRRB i0 ；IRRC i0不可接受。但是，從自有資金的角度看，決定項目